核心观点 - 公司2025年上半年业绩创历史新高 营收同比增长16.94%至214.47亿元 净利润同比增长37.33%至48.05亿元 呈现强劲增长态势 [3] - 公司作为全球汽车玻璃龙头 凭借产品议价能力、成本控制及全球化布局 持续获得超越行业的α收益 [18][28] - 行业高附加值产品渗透率提升及国产新能源汽车出海 为公司带来长期发展机遇 [19] 财务表现 - 半年度营收首次突破200亿元 自2021年以来年均保持约18%的营收增长 [3] - 二季度单季营收115.37亿元 净利润27.8亿元 创历史最强单季表现 [9] - 浮法玻璃毛利率同比提升3.85个百分点至39.4% 主要因原材料价格回落及成本控制优化 [10][11][17] - 汽车玻璃毛利率稳定在30.9% 体现强势议价能力和价格传导机制 [11][17] 业务结构 - 汽车玻璃业务收入195.38亿元 同比增长16.16% 占总营收主导地位 [11] - 浮法玻璃业务收入30.96亿元 同比增长11.18% 主要用于内部供应 [11][17] - 原辅材料成本控制显著 浮法玻璃业务原辅材料成本同比下降12.99% [16] 行业地位与竞争优势 - 国内市占率68% 全球市占率34% 客户覆盖宾利、奔驰、比亚迪等主流车企 [19] - 同业竞争对手如旭硝子、板硝子、圣戈班陆续退出主流市场 公司持续扩张产能 [20] - 2020年以来累计资本开支200亿元 2025年6月末在建工程70.3亿元 占固定资产40% [21][23] 产能扩张与全球化 - 在全球12个国家建立生产基地 包括21家汽车玻璃基地和6家浮法玻璃基地 [26] - 美国汽车玻璃镀膜项目接近100%完工 福建、安徽配套项目持续推进 [23][25] - 专注汽车玻璃领域 营收复合增长率、毛利率及费用控制能力远超国际同行 [28] 股东回报 - 上市以来累计分红322亿元 仅融资7.13亿元A股及70.6亿港元港股 [29] - 首次推出中期分红计划 每10股派现9元 合计分红23.49亿元 [29]

权益类基金整体表现 - 过去十年间全市场1053只权益类基金中正收益产品数量达958只占比超过90%仅95只收益为负 [1] 大成高鑫A基金业绩表现 - 近十年累计单位净值增长率达373.82%位列全市场第二 [2] - 成立以来累计回报率达400.83%年化回报16.49%在普通股票型基金中排名第一 [2][3] - 今年以来回报率10.82%近一年回报率27.12%近三年回报率43.18%近五年回报率85.15%近十年回报率391.97%均显著跑赢基准及同类平均 [3] - 2020年回报率60.26%2021年回报率27.95%2022年回报率-17.92%2023年回报率5.23%2024年回报率29.01%2025年以来回报率10.82% [5][6][7] 基金经理管理情况 - 现任基金经理刘旭自2015年7月管理以来总回报达397.35%年化回报17.27%超越基准395.07% [7] - 前任基金经理徐彦2015年2月至2018年9月管理期间总回报41.40%超越基准52.03% [7] - 基金仅经历两任基金经理人均任职年限6.84年管理团队稳定 [7] 投资组合与持仓结构 - 前十大重仓股集中在通信家电制造能源等行业合计市值接近100亿元 [9] - 中国移动持仓市值17.43亿元美的集团持仓16.64亿元豪迈科技持仓13.11亿元中国海洋石油持仓10.04亿元 [9][10] - 本期对腾讯控股减仓11.85%对中国联通减仓6.03%对美的集团加仓7.67%对中国海洋石油加仓6.50% [9][10] 投资策略与特点 - 采用深入基本面研究和严格价值投资标准持仓变动幅度不大体现长期投资理念 [9][11] - 重仓行业体现价值投资特点在复杂市场环境中展现长期生命力 [9][11]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，营收115.37亿元（同比+21.39%，环比+16.42%），归母净利润27.75亿元（同比+31.45%，环比+36.70%）[5] - 2025H1营收214.47亿元（同比+16.95%），归母净利润48.05亿元（同比+37.33%），经营性净现金流53.54亿元（同比+61.02%）[5] - 高附加值产品（智能全景天幕玻璃等）占比同比提升4.81个百分点，毛利率提升至38.5%（2025E）[5][14] - 存货周转天数82天（同比减少2天），浮法玻璃存货周转天数96天（同比压缩11天）[5] - 资本开支大幅增加至28.61亿元（H1），其中Q2环比增长32.60%至16.31亿元[5] 财务数据与估值 - 2025E归母净利润预测上修至95.52亿元（原89.67亿元），对应PE 16.8倍[6][7] - 2026E/2027E归母净利润预测分别为108.09/124.95亿元，对应PE 14.8/12.8倍[7] - 2025E毛利率38.5%，净利率20.4%，ROE 25.1%[14] - 每股收益：2025E 3.66元，2026E 4.14元，2027E 4.79元[7] 经营策略与优势 - 全球化布局加速：美国汽车玻璃项目投入4.70亿元，安徽/福建基地合计投入13.18亿元[5] - 智能制造升级：推行"质量一票否决制"，强化全流程管控；数字化中台提升交付能力[5] - 客户协同深化：铁三角管理整合研发/采购/质量资源，适配不同定位产品[5] - 技术迭代领先：智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高端产品驱动收入增长[5] 市场表现 - 12个月绝对涨幅40%，相对沪深300超额收益12个百分点[4] - 当前股价61.35元，总市值160.1十亿元，流通市值122.9十亿元[2] - 股东结构：三益发展有限公司持股14.97%[2]

板块整体表现 - 汽车零部件板块当日下跌0.45% [1] - 上证指数上涨0.13%至3771.1点 深证成指下跌0.06%至11919.76点 [1] - 板块主力资金净流出46.97亿元 游资净流入6.45亿元 散户净流入40.52亿元 [2] 领涨个股表现 - 成飞集成涨停10% 成交46.69万手 成交额20.25亿元 [1] - 泰祥股份上涨7.67% 成交4万手 成交额1.22亿元 [1] - 秦安股份上涨7.38% 成交34.51万手 成交额5.62亿元 [1] - 福耀玻璃上涨5.46% 成交75.38万手 成交额48.20亿元 [1] 领跌个股表现 - 飞龙股份跌停9.99% 成交87.83万手 成交额25.83亿元 [2] - 腾龙股份下跌9.97% 成交96.51万手 成交额12.63亿元 [2] - 潍柴重机下跌9.43% 成交27.80万手 成交额14.43亿元 [2] - 模塑科技下跌8.36% 成交123.29万手 成交额12.11亿元 [2] 资金流向特征 - 潍柴动力主力净流入1.58亿元 占比13.1% [3] - 拓普集团主力净流入1.02亿元 占比2.32% [3] - 秦安股份主力净流入1亿元 占比17.85% [3] - 威孚高科主力净流入9758.09万元 占比13.86% [3] - 隆盛科技游资净流入2078.65万元 占比2.71% [3]

目标价与评级 - 里昂将福耀玻璃港股目标价从68港元上调至77港元，与A股一致，维持A股目标价71元人民币 [1] - 重申对港股和A股的"跑赢大市"评级 [1] - 目标价上调基于18倍市盈率和港股市场交易情绪改善 [1] 财务表现与预期 - 上半年利润率显著扩张，受益于效率提升、营运杠杆和原材料成本降低 [1] - 预计2025年资本支出将从80亿元人民币的指引逐步下降 [1] - 预计下半年和明年利润将持续改善 [1] - 宣布每股0.9元人民币的中期股息，派息比率达49% [1] - 预计从2025年起派息比率将维持在60%以上 [1] 产能与技术优势 - 福清和合肥的新生产工厂将于11月投产 [1] - 持续的高研发支出使公司在高附加值产品开发和生产上享有优势 [1] - 公司将凭借扩大产能和领先技术在全球市场继续获得市场份额 [1]

目标价与评级 - 港股目标价从68港元上调至77港元 维持A股目标价71元人民币 [1] - 重申港股和A股的跑赢大市评级 [1] 财务表现与股息 - 上半年利润率显著扩张 受益于效率提升 营运杠杆和原材料成本降低 [1] - 宣布每股0.9元人民币的中期股息 派息比率为49% [1] - 预计从2025年起及未来维持超过60%的派息比率 [1] 产能与资本支出 - 福清和合肥的新生产工厂将于11月投产 [1] - 预计2025年资本支出从80亿元人民币的指引逐步下降 [1] 盈利前景与竞争优势 - 预计今年下半年和明年利润将持续改善 [1] - 持续的高研发支出使公司在高附加值产品的开发和生产上享有优势 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润48亿元，同比增长37% [1] - 同期扣非归母净利润47亿元，同比增长32% [1] - 中期分红预案为每10股分配现金股利9元（含税） [1] 业务发展 - 汽车玻璃创新空间仍大，公司汽车玻璃单价继续提升 [1] - 高附加值汽车玻璃产品占比持续提升 [1] - 投建国内外新项目有望继续提升公司市场份额 [1] 盈利能力 - 公司盈利能力强劲且超预期 [1] - 凭借市场领先地位具备较强成本转移能力 [1] - 汽车玻璃行业护城河高 [1] 市场评级 - 公司历史上保持稳定的分红比例 [1] - 维持"推荐"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润48亿元，同比增长37% [1] - 扣非归母净利润47亿元，同比增长32% [1] - 中期分红预案为每10股分配现金股利9元（含税） [1] 业务运营 - 汽车玻璃产品单价持续提升 [1] - 高附加值汽车玻璃产品占比持续提高 [1] - 公司盈利能力强劲且超预期 [1] 战略发展 - 投建国内外新项目有望继续提升市场份额 [1] - 公司凭借市场领先地位具备较强成本转移能力 [1] - 汽车玻璃行业护城河高，创新空间仍大 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元，同比增长16.94% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比增长37.33% [3][4] - 基本每股收益1.84元，同比增长37.31% [5] - 第二季度收入115.37亿元，同比增长21.39%，单季度净利润27.75亿元，同比增长31.47%，创历史新高 [6] - 加权平均净资产收益率13.18%，同比增加2.28个百分点 [5] 业务发展情况 - 汽车玻璃产品收入195.38亿元，同比增长16.16%，毛利率30.90%，同比增加0.58个百分点 [6] - 浮法玻璃产品收入30.96亿元，同比增长11.18%，毛利率39.40%，同比增加3.85个百分点 [6] - 全球汽车玻璃行业市场占有率超过30%，位居全球第一，国内市场占有率约七成 [6] 行业环境分析 - 2025年1-6月中国汽车产销分别为1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [7] - 中国2024年每百人汽车保有量约25辆，与美日德等发达国家(超50辆)仍有较大差距，潜在消费潜力巨大 [7] - 国家出台优化限购、汽车下乡、以旧换新、新能源车购置税减免至2027年底等刺激政策 [7] 资本市场表现 - 拟派发中期现金股利每股0.90元，合计23.49亿元，占归母净利润比例48.88% [8] - A股股东户数93220户，H股股东户数44户 [8][9] - A股股价8月20日涨停报61.35元，8月21日续涨6.24%至65.18元，总市值1699亿元 [10] - 华泰证券给予目标价76.08元 [12]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]