行业和公司概述: 1. 该电话会议纪要涉及的是中国上市公司福耀玻璃(3606.HK)。[1][2] 核心观点和论据: 1. 福耀玻璃2024年前三季度净利润同比增长33%至54.8亿元,占全年净利润预期的80%。[2] 2. 2024年第三季度,福耀玻璃营收同比增长13%至99.7亿元,季度毛利率创4年新高达38.8%。[2][4] 3. 毛利率提升主要得益于原材料价格下降,如碳酸钠下降5.8%,外购浮法玻璃下降20%。同时产品结构改善也有贡献。[4] 4. 基于更高的毛利率,我们上调了2024年净利润预测13.8%,目标价从60港元上调至71港元。[3][4] 其他重要内容: 1. 福耀玻璃面临的主要下行风险包括:欧洲新能源车补贴政策退出导致海外销量低于预期,以及产品结构改善低于预期导致毛利率下滑。[7] 2. 分析师认为,福耀玻璃在汽车电动化和智能化两大趋势下有较好的成长机会,因此估值溢价合理。[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司前三季度业绩亮眼,龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1亿元,同比+18.8%;归母净利润54.8亿元,同比+32.8%。[1] 2) 公司利润率持续提升,研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78%,同比+2.47pct,环比+1.05pct,毛利率提升主要系纯碱成本下降。公司持续进行研发创新,推动产品附加值提升。[1] 3) 多地投资扩产,高附加值产品占比提升,支撑量价齐升逻辑持续兑现。公司拟投资90亿元于福建福清和安徽合肥建设汽车安全玻璃项目,产能扩张提速。公司持续加强技术创新,高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。[1] 4) 铝饰条业务即将放量,有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM,目前整合工作顺利推进,SAM OEM订单投产在即,后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应。[1] 5) 预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元,同比增长18.5%、18.5%、17.6%;归母净利润为74.2、83.3、99.1亿元,同比增长31.8%、12.3%、19.0%,对应PE分别为21、18、15倍。[2] 财务数据总结 1) 营业收入:公司2024-2026年营业收入预计为393、466、548亿元,同比增长18.5%、18.5%、17.6%。[3] 2) 净利润:公司2024-2026年归母净利润预计为74.2、83.3、99.1亿元,同比增长31.8%、12.3%、19.0%。[3] 3) 毛利率:公司2024-2026年毛利率预计为37.2%、37.2%、37.9%。[3] 4) 净资产收益率:公司2024-2026年净资产收益率预计为19.2%、17.8%、17.4%。[3] 5) 每股收益:公司2024-2026年每股收益预计为2.84、3.19、3.80元。[3] 6) 市盈率:公司2024-2026年市盈率预计为20.65、18.38、15.45倍。[3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 政策缓释下乘用车景气持续,Q3 高基数下保持强增收能力 [6][7] - 提质增效及原燃料成本下降共同驱动毛利率新高 [7] - 高值产品产线建设提速,全球份额进一步提升 [7] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度实现营收283.14亿元,同比+18.84%;归母净利润54.79亿元,同比+32.79% [7] - 2024年Q3单季度实现营收99.74亿元,同比+13.41%;归母净利润19.80亿元,同比+53.54% [7] 毛利率和净利率 - 2024年Q3综合毛利率38.78%,同比+2.47个百分点,创新高 [7] - 2024年Q3扣非净利19.74亿元,加回汇兑影响后净利率21.03% [7] 未来财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.41元、4.04元 [7] - 2024年营收预计38,884百万元,同比+17.3%;归母净利润预计7,525百万元,同比+33.7% [13] 行业和市场表现 行业政策支持 - 在以旧换新等政策支持下,乘用车景气持续增强 [7] 市场表现 - 公司股价近1个月上涨13%,相对指数下跌7% [10] - 公司市值152,931百万元,总股本2,610百万股,流通A股2,003百万股 [8] 风险提示 - 海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期 [7]

公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,盈利好于预期 [2] - 汽车玻璃收入逆风增长,明年有望受益行业改善 [2] - 单季毛利率近五年新高,第四季度有望持续 [2] - 汽车玻璃升级趋势明确,资本开支提速加码新一轮产能扩张 [2] 报告核心观点 - 公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应,带动产品价量持续提升 [2] - 原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放,同时海运费用有望见顶企稳 [2] - 预计公司2024-26年EPS为2.92/3.38/3.96元,给予其2024年22倍PE,对应目标价64.29元,维持"优于大市"评级 [2] 财务数据总结 - 2024年公司计划资本开支81.23亿元,未来两年在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元 [2] - 公司前三季度毛利率达37.82%,单季毛利率为38.78% [2] - 公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元,同比+20.41% [2] - 公司预计2024-26年营收为331.61/389.15/448.61亿元,毛利率为38.1%/38.1%/38.2% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球汽车玻璃龙头,份额提升和单车ASP增长推动公司持续发展向上 [4] - 公司2024Q3业绩符合预期,收入同比增速持续超越行业,毛利率环比持续提升 [3] - 公司盈利能力持续提升,预测2024-2026年归母净利润将分别达到76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元 [4] 公司投资评级 - 公司2024-2026年EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元,对应市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍 [4] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 无相关内容 其他内容 无相关内容

报告公司投资评级 福耀玻璃的投资评级为"增持"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 收入端: 2024年Q3公司营收99.74亿元,同比增长13.41%,创历史新高,主要系产品量价齐升,高附加值产品占比及整体ASP提升。公司收入表现显著优于行业增速。[3] 2) 利润端: 2024年Q3公司归母净利润19.80亿元,同比增长53.54%,还原汇兑损失后归母净利润21.04亿元,同比增长35.4%,环比增长3.3%。公司盈利能力提升主要系产品结构改善、提质增效,以及原材料价格下降。[3] 3) 盈利预测: 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到396.54/482.71/584.60亿元,同比增长20%/22%/21%;归母净利润将分别达到76.97/89.00/106.53亿元,同比增长37%/16%/20%。公司持续向上趋势良好。[3] 财务指标总结 1) 收入增长: 2024-2026年营业收入预计年复合增长率为21%。[3] 2) 利润增长: 2024-2026年归母净利润预计年复合增长率为24%。[3] 3) 盈利能力: 2024年预计毛利率37%,净利率19.86%。[3] 4) 偿债能力: 2023年资产负债率45%,流动比率2.22,速动比率1.82,偿债能力较强。[6] 5) 估值水平: 2024-2026年预计PE分别为20/17/14倍,估值合理。[3]

报告公司投资评级 - 维持A股"买入"评级,H股"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24业绩表现稳健:前三季度营业收入同比+18.8%,归母净利润同比+32.8% [1] - 3Q24毛利率持续提升,主要受益于内部提效、规模经济效应、以及纯碱价格下降 [1] - 新一轮资本开支周期开启,有望进一步提振福耀汽车玻璃业务的全球领军地位、提振铝饰条业务的盈利能力 [1] - 量价利齐升逻辑有望延续:竞争对手量产承压+公司产能优势,带动福耀全球市占率稳步抬升;智能电动化背景下高附加值产品收入占比持续增加、以及美国新项目投产,驱动的国内外ASP改善;成本控制/规模效应+公司精益化运营管理,有望带动利润率趋稳改善 [1] 财务数据总结 - 前三季度营业收入同比+18.8%至人民币283.1亿元,归母净利润同比+32.8%至人民币54.8亿元 [1] - 3Q24毛利率同比+2.5pcts/环比+1.1pcts至38.8% [1] - 管理层指引2024E-2025E资本开支分别为80亿元左右、以及70-75亿元 [1] - 上调2024E-2026E归母净利润分别8%/7%/12%至约人民币75.1亿元/86.1亿元/103.2亿元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 24年第三季度公司营收同比增长13.4%,还原汇兑影响后利润总额同比增长33.9% [2][3] - 24Q3毛利率连续7个季度环比上升,归母净利率同比增加5.2个百分点 [3][4] - 高附加值产品如天幕玻璃、HUD玻璃带动公司ASP提升,产能扩张开启全球新一轮成长期 [4][5] - 预计24-26年EPS为2.86/3.45/4.09元,给予24年A/H股24x和21xPE,对应合理价值为68.66元/股、65.52港元/股 [6] 分类总结 财务数据 - 24年前三季度公司实现营收283.1亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润54.8亿元,同比增长32.8% [2] - 24Q3公司实现营收99.7亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润19.8亿元,同比增长53.5% [2][3] - 24Q3毛利率38.8%,环比增加1.1个百分点,同比增加2.5个百分点;归母净利率19.9%,环比下降2.4个百分点,同比增加5.2个百分点 [3][4] - 公司24年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付23.5亿元,全年资本支出预计81.2亿元 [5] 业务发展 - 公司专注汽车玻璃生产三十余年,在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强 [4] - 受益于汽车电动化、智能化的发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升 [4] - 公司正在加大资本开支用于新项目的投入和扩建产能,市占率有望持续提升 [5] 投资评级 - 公司是全球汽车玻璃龙头,战略清晰、经营稳健,积极顺应电动化智能化,开启新一轮产能扩张期 [6] - 预计24-26年EPS为2.86/3.45/4.09元,给予24年A/H股24x和21xPE,对应合理价值为68.66元/股、65.52港元/股,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 公司被评为"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 汽玻龙头公司强者恒强,三季度毛利率表现亮眼。公司2024年前三季度实现营收283.14亿元,同比增长18.84%;归母净利润54.79亿元,同比增长32.79%。三季度毛利率38.78%,同比提升2.47个百分点,环比提升1.05个百分点,毛利率自2023年Q1以来逐季持续提升。[5] 2) 公司盈利能力呈现较强韧性。2024年1-3季度汇兑损失共计1.38亿元,而上年同期为汇兑收益3.35亿元,但公司仍实现较高增长。[5] 3) 多因素促进公司经营向好,包括:1)龙头份额扩张带来的规模效应;2)高附加值产品占比提升;3)原材料价格下降;4)提质增效带来的成本优化。[5] 4) 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持稳定增长,3年CAGR分别为18.68%和23.53%。公司是全球汽玻龙头,不断强化研发,推动产品升级迭代,同时加快海内外产能建设,有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑。[5][6] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营收283.14亿元,同比增长18.84%;归母净利润54.79亿元,同比增长32.79%。[5] 2) 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到393.55/466.69/547.53亿元,同比增速分别为18.68%/18.58%/17.32%;归母净利润将分别达到76.64/88.51/106.12亿元,同比增速分别为36.14%/15.50%/19.90%。[6] 3) 公司2024-2026年EPS预计分别为2.94/3.39/4.07元/股,3年CAGR为23.53%。[6] 4) 公司2024-2026年毛利率预计分别为40.85%/39.88%/40.26%,净利率预计分别为19.46%/18.96%/19.37%,ROE预计分别为21.74%/22.30%/23.59%。[6][8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][44] 报告的核心观点 - 24Q3公司营收同比增速13%，归母净利润同比增长53.54%，前三季度营收和归母净利润同比分别增长18.8%和32.79%，单2024Q3营收同比+13.41%、环比+4.94%，归母净利润同比+53.54%、环比-6.19%，经营性利润同比+35%、环比+3% [1][6] - 公司规模效应显现、提质增效，叠加原材料价格下降，24Q3毛利率环比提升1.05pct至38.78%，净利率19.86% [1] - 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期 [1] - 量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，全球市占率36%+，积极扩产有望提升全球市占率；价端，汽玻单平方米价格CAGR为7.0%，24年前三季度高附加值产品占比同比+5.25pct，测算24 - 26年行业单车价值量CAGR预计7%以上 [1] - 智能化趋势下，汽车玻璃单车面积和单平方米价值量有望提升，后续网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为280.99亿、331.61亿、399.82亿、463.20亿、532.29亿元，增速分别为19.0%、18.0%、20.6%、15.9%、14.9% [3] - 2022 - 2026E归母净利润分别为47.56亿、56.29亿、76.23亿、88.09亿、100.86亿元，增速分别为51.2%、18.4%、35.4%、15.6%、14.5% [3] - 2024Q3四费率为14.87%，同比-2.95pct、环比+2.49ct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比变动-0.35/+0.28/+0.23/-3.10pct，环比+0.13/+0.03/+1.59pct [19] 赛道与格局 - 汽车玻璃契合优质赛道标准，满足高单价、单价持续提升、长生命周期特征 [21] - 汽车玻璃行业重资产、重人力、长产业链，天然形成竞争格局 [23] 公司竞争优势 - ROE拆解核心在强盈利能力，原材料成本优势源自产业链垂直一体化，制造费用优势来自规模效应和设备自制，人工成本率来自高性价比工人、人员效率和高良品率 [26] 发展阶段与现状 - 四个阶段造就龙头福耀，目前全球市占率超36%，海外布局且盈利能力改善，业绩确定性强 [30] 量端分析 - 2023年汽车玻璃销量140.16百万平方米，全球市占率36.5%，同比+0.15pct [31] - 国内布局拓展，现有产能约3250万套，配套多地浮法产线，积极扩建合肥及福清工厂 [32][35] - 北美现有产能550万套，新建工厂有望加速投产完善高附加值产品布局 [36] 价端分析 - 汽车玻璃单车面积和ASP有望同步提升，全景天幕和大天窗配置率上升，智能化玻璃加速上车 [38] - 福耀打造超4500人研发团队，研发投入CAGR达18.47%，实现核心技术自主可控，解决行业“卡脖子”难题 [39] - 天幕领域占据龙头，布局调光、镀膜产品，前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品上车 [41] - 福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上增长 [42] 投资建议 - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润76.2/88.1/100.9亿元，维持“优于大市”评级 [2][44]