公司治理 - 2024年董事会召开11次会议，审议通过65项议案；股东大会召开4次，审议通过17项议案[16] - 2024年12月完成董事会换届，新一届董事会由9名董事组成[16] - 董事会下设4个专门委员会，2024年战略发展与ESG委员会召开1次，审议3项议案[17] - 2024年薪酬与考核委员会召开5次，审议7项议案[17] - 2024年提名委员会召开4次，审议8项议案[17] - 2024年审计委员会召开7次，审议10项议案，听取汇报10项[17] - 2024年独立董事专门会议召开6次，审议5项议案，听取汇报6项[17] - 2025年董事会规划召开定期会议4次，临时会议约5次[31] - 2024年度监事会共召开8次会议，就26项议案形成决议并披露书面公告[40] 业绩总结 - 2024年营业总收入443,545万元，同比下降2.59%；归属上市公司股东净利润78,819万元，同比增长9.67%[21][57] - 2024年末总资产650,794万元，同比增加1.66%；归属上市公司股东净资产386,281万元，同比降低1.20%[57] - 2024年流动资产248,761万元，同比降5.29%；非流动资产402,033万元，同比增6.50%[59] - 2024年末负债总额203,630万元，同比增14.86%；流动负债177,118万元，同比增4.06%；非流动负债26,512万元，同比增274.60%[60] - 营业成本161,799万元，同比降1.22%；期间费用总额177,902万元，同比降8.41%[64] - 经营活动现金流量净额78,625万元，同比降24.36%；投资活动净额8,097万元，同比净流入增加；筹资活动净额 -85,744万元，同比净流出增加[67] 研发成果 - 公司研发获药品补充批件5项，发表刊登SCI论文5篇[22] - “优良乳酸菌种质资源挖掘与产业化关键技术创新及应用”项目获国家科学技术进步奖二等奖[22] 市场扩张与并购 - 公司以8,612万元购买江中饮片51%股权，2024年完成上海江中电子商务公司工商注销[55] 分红情况 - 2024年共计派发现金红利75,509.82万元（含税）[28] - 自上市以来，累计现金分红金额占期间归属于母公司所有者净利润合计数比例超60%[28] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为7.88亿元[70] - 2024年度可供全体股东分配的利润为24.92亿元[70] - 若以2024年末总股本计算，现金分红4.40亿元，占2024年净利润的55.86%[71] - 2024年半年度利润分配金额为3.15亿元，2024年年度现金红利总额为7.55亿元，占2024年净利润的95.77%[71][72] 关联交易 - 2025年预计日常关联交易为7.12亿元[74] - 2024年年初预计关联交易金额为8.32亿元，实际发生6.05亿元[76] - 2025年向关联方销售产品预计金额为6.65亿元，占同类业务的15.15%[79] - 2025年关联方租赁公司办公楼/仓库预计金额为150万元[79] - 2025年从关联方购买产品预计金额为4500万元，占同类业务的1.93%[79] 激励计划 - 2024年1月2日审议通过第二期限制性股票激励计划草案及其摘要等议案[104] - 2024年12月31日审议通过第二期限制性股票激励计划草案修订稿及其摘要等议案[104] - 2025年4月，华润集团原则同意公司实施第二期限制性股票激励计划[104] - 2025年4月24日审议通过第二期限制性股票激励计划草案二次修订稿及其摘要等议案[104] 其他策略 - 公司围绕“做强OTC，发展健康消费品，布局处方药”三大业务重心发展[21] - 优化《权责运行手册》，理清各治理主体权责边界[18][19] - 设立首席合规官和部门合规官，发布多项合规制度并开展多领域合规培训[20] - 推动修订第二期限制性股票激励计划，优化多元化考核激励机制[21] - 形成“市值4H管理体系”框架，搭建沟通桥梁[27] - 公司及下属子公司拟使用不超25亿元闲置自有资金委托理财，投资期限自2024年年度股东大会审议通过后至下一年年度股东大会止[95]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]

纪要涉及的公司 江中药业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年第一季度，公司实现收入11.84亿元，同比下降7%；归母净利润2.85亿元，同比增长5.91%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降1.14%；经营性现金流同比增长近160% [3]。 - **分业务表现** - **非处方药业务**：实现营收8.85亿元，同比下降约12%，主要因业务节奏调整和感冒类产品需求下降，但OTC毛利率提升2.09个百分点 [2][3]。 - **处方药业务**：实现营收1.87亿元，同比增长超20%，毛利率同比增加9.2个百分点，增长动力源于影片业务以集采为契机进行市场开发和节奏变化 [2][3][12]。 - **健康消费品业务**：实现营收1.1亿元，同比基本持平，环比增长超两位数 [2][3][4]。 - **各业务策略与发展目标** - **非处方药领域**：围绕高频场景推动感冒药品牌换新，打造咽喉产品用药组合，加强与重点连锁渠道合作，拓展新客群 [2][5]。 - **大健康板块**：健康消费品事业部组织重塑取得阶段性成果，未来围绕重点核心产业构建产业集群，推动业务高质量发展 [6]。 - **健康消费品业务**：加速构建品类集群、打造产品梯队，推进线上线下渠道建设，预计2025年呈现复苏性增长 [2][8]。 - **外延并购**：坚持内生发展和外延并购双轮驱动，2025年坚定外延并购方向，完善投资管理体系，关注产业投资并购机会 [2][9]。 - **OTC业务**：监控渠道库存和终端动销，调整供应链节奏；坚持大单品强品类路径，拓展新零售渠道，打造产品梯队 [3][10]。 - **处方药业务**：保持增长势头，规划仿制药业务；融入行业新格局，加强院内业务合规和市场准入，借助集采开发市场，布局院外慢病特色品种 [12][13]。 - **产品动销与库存**：核心产品动销整体良好，部分咽喉咳喘和补益品类终端动销下滑；OTC核心大单品渠道库存整体健康可控 [7][10]。 - **财务指标趋势**：2025年一季度医药工业业务毛利率为68.24%，同比增长1.12个百分点；销售费用率为33.8%，同比下降1.79个百分点；预计2025年毛利率平稳，销售费用率相对稳定 [15]。 - **协同合作规划**：与华润集团及兄弟公司在产业链建设、外延并购、研发创新等方面加强资源协同，提升核心竞争力 [16]。 - **产业链任务与新品**：承接集团产业链任务，涵盖上游种植标准化等多方面；2025年将推出大健康领域新品，如体重管理益生菌产品 [18][19][20]。 - **贝菲达情况**：保障院内供应，探索零售渠道；推进精益管理和工艺优化提升产能，金田医药产业园区2026年投产后年设计产能达12亿粒 [21][22]。 - **中药饮片业务**：借助饮片集采开发市场，围绕智慧煎药中心提升服务能力，推动中药制剂业务发展 [23]。 - **过去五年业绩与未来策略**：过去五年营收复合增长16%，净利润复合增长13.6%；未来品牌和创新双轮驱动，实现内生与外延双轮驱动 [24]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红政策**：十四五期间每年分红两次，未来综合考虑资本性支出保持稳定持续分红政策 [14]。 - **OTC二线潜力产品**：围绕江中品牌构建传播矩阵，推进乳酸菌素片与贝菲达单品，草珊瑚含片与复方鲜竹沥液优化价值链，打造红芪生脉饮与肾宝胶囊等二线产品 [11]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 29.96 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩受 OTC 销售下滑影响收入短期承压，但综合毛利率环比改善显著，作为国内肠胃 OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，具备维持稳定高分红基础 [1] - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 8.97/10.15/11.45 亿元，同比增长 14%/13%/13% [5] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - OTC 板块 1Q25 收入 8.9 亿元，同比降 12.1%，毛利率 76.1%，同比升 2.1pct，随消费复苏全年有望维持双位数增长 [2] - 处方药 1Q25 收入 1.9 亿元，同比增 23.7%，毛利率 23.7%，同比升 9.2pct，集采利空出尽后收入有望持续回升 [2] - 健康消费品 1Q25 收入 1.1 亿元，同比增 0.6%，毛利率 37.0%，同比降 3.6pct，预计 25 年维持增长态势 [2] 财务指标情况 - 1Q25 毛利率 68.2%，环比升 13.1pct，主因饮品业务经营结构调整 [3] - 1Q25 销售、管理、研发费用率分别为 33.8%、4.5%、2.3%，同比 -3.0pct、+1.3pct、-0.0pct，整体费用率下降 [3] - 截至 1Q25，应收票据及账款、存货、货币现金分别为 6.4、4.3、16.2 亿元，环比 +0.4、-0.3、+6.2 亿元，存货及资金周转状况良好 [3] 公司重要事件 - 4M25 股权激励计划获批通过，1M25 提升解锁条件，2025 - 27 资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调 [4] - 2024 年现金分红占当年归母净利润 95.77%，4M25 发布《2025“提质增效重回报”行动方案》，预计 2025 年维持高分红比率 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |+/-%|15.18|1.03|9.26|10.58|10.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |+/-%|18.83|11.28|13.86|13.07|12.87| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.13|1.25|1.43|1.61|1.82| |ROE(%)|18.34|20.49|22.81|24.54|25.68| |PE(倍)|20.39|18.32|16.09|14.23|12.61| |P/B(倍)|3.77|3.74|3.61|3.39|3.10| |EV/EBITDA(倍)|14.28|13.13|11.08|9.66|8.47|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司|收盘价|总市值|归母净利润(百万元)| | | |P/E(倍)| | |归母净利润 CAGR|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2024 - 26E|2025E| |600538 CH 云南白药| |57.90|1033|4.749|5.151|5.642|6.226|22|20|18|6%|3.4| |600085 CH 同仁堂| |36.31|498|1.526|1.848|2,132|2,451|33|27|23|12%|2.3| |600423 CH 东阿阿胶| |61.23|394|1.557|1.854|2,204|2.606|25|21|18|12%|1.7| |600993 CH 马应龙| |26.2|113|528|645|744|847|21|18|15|12%|1.4| |平均值| | | | | | | |25|21|19|11%|2.2| |600750 CH 江中药业| |22.96|144|788|897|1015|1145|18|16|14|9%|1.8|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]

股东大会时间 - 2025年5月16日14点召开2024年年度股东大会[2] - 网络投票起止时间为2025年5月16日[2] - 本次股东会会期半天[11] 投票时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[3] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[3] 议案信息 - 议案1 - 7于2025年3月20日披露，议案8 - 10于2025年4月26日披露，议案11于2024年1月3日披露[4][5] - 特别决议议案为第8、9、10、11项[5] - 对中小投资者单独计票的议案为第5、6、7、8、9、10、11项[5] - 涉及关联股东回避表决的议案为第6、8、9、10、11项[5] - 需对公司2024年度董事会工作报告等11项议案进行表决[15] 登记信息 - 股权登记日为2025年5月12日[9] - 登记时间为2025年5月14日至5月15日9:00 - 11:30、13:30 - 17:00[10] 委托投票 - 委托人应在委托书中“同意”“反对”或“弃权”中选一个打“√”[16] - 未作具体指示时受托人有权按自己意愿表决[16]

激励计划 - 为14名激励对象办理2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二次解除限售事宜[1] - 第二期限制性股票激励计划草案二次修订稿符合规定[2] - 第二期限制性股票激励计划实施考核管理办法二次修订稿与草案匹配[3] - 第二期限制性股票激励计划管理办法修订稿与草案匹配[4] - 监事会同意实施第二期限制性股票激励计划及相关管理办法[4]

会议信息 - 江中药业第十届监事会第四次会议于2025年4月24日召开，3名监事实到[1] 业绩报告 - 会议审议通过公司2025年第一季度报告[1] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解锁期解锁条件成就，14人可解锁139,938股，约占股本0.02%[2] - 预留授予部分第二个限售期2025年5月29日届满[2] - 会议审议通过公司第二期限制性股票激励计划相关议案，均需提交股东大会审议[3][4][5]

业绩与计划 - 2025年第一季度报告获董事会审议通过[1] - 经理层2024年度业绩考核及薪酬分配完成[5] 激励与制度 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解锁期可解锁139,938股，占股本总额0.02%，涉及14人[4] - 公司制定《市值管理制度》[6] - 2025年度“提质增效重回报”行动方案获通过[7] - 第二期限制性股票激励计划（草案二次修订稿）及其相关管理办法修订议案通过，尚需股东大会审议[11][12][13] 项目与投资 - 生化车间产线自动化改造项目总投资预计1280万元，建设周期13个月[9] 公司结构 - 注销全资子公司江中制药（香港）有限公司，其注册资本为港币500万元[10] 人事与会议 - 聘任周违莉为公司财务总监，其持有本公司4.4万股[11][17] - 2024年年度股东大会将于2025年5月16日下午14：00于江中药谷召开[14][15]

业绩数据 - 2024年营业收入44.35亿元，净利润7.88亿元[5] - 2023年营业收入45.53亿元，净利润7.19亿元[5] - 2022年营业收入40.67亿元，净利润6.06亿元[5] - 2023年投入资本回报率应不低于15.42%，且不低于对标企业50分位水平或同行业平均水平[35] - 以2022年归母净利润为基数，2023年归母净利润增长率应不低于12%，且不低于对标企业50分位水平或同行业平均水平[35] - 2023年研发投入强度应不低于3.90%[35] - 2025 - 2027年投入资本回报率应不低于15.42%[45][46] - 以2023年归母净利润为基数，2025 - 2027年归母净利润年复合增长率应不低于12%[45][46] - 2025 - 2027年研发投入强度分别应不低于3.91%、3.92%、3.93%[45][46] 激励计划 - 第二期限制性股票激励计划拟授予不超过687.70万股，占公司股本总额1.09%[2][12] - 首次授予621.70万股，占公司股本总额0.99%，占激励计划授予总数90.40%[2][12] - 预留授予66.00万股，占公司股本总额0.10%，占激励计划授予总数9.60%[2][12] - 2021年限制性股票激励计划首次授予579万股，预留授予51万股[9] - 2021年限制性股票激励计划已解除限售345.252万股，剩余186.5146万股未解除限售[9] - 公司全部在有效期内激励计划涉及标的股票数量1219.4666万股，约占股本总额1.94%[12] - 首次授予激励对象不超过168人，占2024年12月31日员工总数约4.02%[14] - 任何一名激励对象累计获授股票不超草案公告时公司股本总额的1%[18] - 限制性股票授予价格为每股13.70元[19] - 本激励计划有效期最长不超120个月[22] - 公司需在股东大会通过计划60日内授予限制性股票并完成相关程序[23] - 激励对象限售期为授予登记完成之日起24、36、48个月[25] - 董事长刘为权获授限制性股票11.90万股，占授予总量1.73%，占股本总额0.02%[20] - 中层管理人员不超36人，获授163.30万股，占授予总量23.75%，占股本总额0.26%[20] - 科研骨干人员不超85人，获授278.30万股，占授予总量40.47%，占股本总额0.44%[20] - 业务骨干人员不超41人，获授133.60万股，占授予总量19.43%，占股本总额0.21%[20] - 限制性股票分三批解除限售，比例分别为33%、33%、34%[27] - 公司董事和高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，离职半年内不得转让[27] - 激励对象授予上一年度个人年度绩效考核结果须达80分及以上才能被授予[40] - 激励计划考核年度为2025 - 2027年，分年度考核解除限售[45] - 考核结果90分及以上可解除限售当期全部份额，80（含） - 90分可解除80%，80分以下取消当期解除限售份额[49][50] 其他要点 - 公司于1996年9月23日在上海证券交易所上市[3] - 选取同行业71家中药类企业，经筛选确定20家对标企业[36][37][38] - 公司或激励对象出现特定情形，已获授但未解除限售的限制性股票按授予价和回购时股价孰低值回购注销[44] - 因公司和个人考核不可解除限售的股票由公司回购注销，回购价为授予价与市场价孰低值[50] - 若有资本公积金转增股本等事项，按相应公式调整限制性股票数量[54] - 若有资本公积金转增股本等事项，按相应公式调整限制性股票授予价格[55][56] - 股东大会授权董事会调整限制性股票数量和授予价格，调整后及时公告通知激励对象[57] - 短期市场大幅波动致实际收益过高，公司引导激励对象延长持有期限分批减持[53] - 激励计划经股东大会审议通过后，公司应在60日内对激励对象进行授予并完成公告、登记，若未完成则终止实施，3个月内不得再次审议[60][61] - 激励计划需经华润集团研究评审，报国务院国资委审核，国务院国资委批复且公司股东大会审议通过后方可实施[59] - 公司股东大会审议股权激励计划，需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过[59] - 公司应在董事会审议通过激励计划草案后的2个交易日内，公告董事会决议公告、激励计划草案及摘要[58] - 公司应在召开股东大会前，公示激励对象的姓名和职务，公示期不少于10日[59] - 公司应在股东大会审议激励计划前5日披露监事会对激励名单审核及公示情况的说明[59] - 若公司高级管理人员作为被激励对象在限制性股票授予前6个月内减持公司股票，可推迟至最后一笔减持交易之日起6个月后授予[61] - 公司最近一个会计年度财务会计报告或内部控制被出具否定或无法表示意见审计报告，激励计划终止实施[67] - 公司上市后最近36个月内出现未按规定进行利润分配情形，激励计划终止实施[67] - 公司控制权变更、合并分立、重大资产重组时，由股东大会决定激励计划是否继续执行[67] - 信息披露违规时未解除限售的限制性股票由公司统一回购注销，已解除限售的激励对象应返还已获授权益[68] - 激励计划有效期内，因裁员等被解除劳动关系等情况，未解除限售的限制性股票由公司以授予价格回购[69][70] - 激励对象出现重大违法违规等情形，未解除限售的限制性股票按授予价格和回购时股票市场价格的孰低值回购[70] - 激励对象因调动等客观原因离职，已达可解除限售条件的部分可在离职半年内解除，未达条件的由公司以授予价格加银行同期存款利息回购[71] - 激励对象成为监事等不能成为激励对象的，未解除限售的限制性股票由公司以授予价格加银行同期定期存款利息回购[71] - 公司在股东大会审议前撤销或未通过激励计划，自决议公告之日起3个月内不再审议股权激励计划[75] - 公司在股东大会审议通过后终止激励计划，需股东大会决定，说明理由和影响并公告，自决议公告之日起3个月内不再审议[76] - 资本公积金转增股本等情况，按Q＝Q0×(1＋n)调整尚未解除限售的限制性股票回购数量[79] - 配股时按Q＝Q0×P1×（1＋n）÷（P1＋P2×n）调整尚未解除限售的限制性股票回购数量[79] - 资本公积转增股本等情况，按P＝P0÷（1＋n）调整尚未解除限售的限制性股票回购价格[81] - 公司首次授予激励对象621.70万股限制性股票[88] - 假设2025年3月授予，授予日公司股价为22.70元/股（2024年12月31日收盘价）[89] - 测算得出限制性股票首次授予的总摊销费用为5,595.30万元[89] - 2025年会计成本为1,510.73万元[89] - 2026年会计成本为2,014.31万元[89] - 2027年会计成本为1,321.89万元[89] - 2028年会计成本为629.47万元[89] - 2029年会计成本为118.90万元[89] - 公司股东大会授权董事会依规定调整限制性股票回购数量及价格，调整后应及时公告[83] - 公司实施回购时，应向证券交易所申请解除限售，经确认后由登记结算公司办理登记结算，过户完成后注销股票[84]

激励计划基本信息 - 拟授予不超过687.70万股限制性股票，占公司股本总额1.09%[7][30] - 首次授予621.70万股，占0.99%，预留授予66.00万股，占0.10%[7][30] - 首次授予激励对象不超过168人[7][25] - 限制性股票授予价格为13.70元/股[7][41] - 激励计划有效期最长不超过120个月[8][34] 限售与解除限售 - 限售期为授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月内[8][37] - 第一个解除限售期可解除限售数量占比33%，第二个为33%，第三个为34%[9][39] 业绩考核指标 - 2023 - 2027年投入资本回报率应不低于15.42%[10][45][52][53] - 以2023年归母净利润为基数，2025 - 2027年归母净利润年复合增长率应不低于12%[10][52][53] - 2023 - 2027年研发投入强度分别应不低于3.90%、3.91%、3.92%、3.93%[10][45][52][53] 公司业绩 - 公司2023年营业收入为43.90亿元[46] 对标企业 - 确定20家对标企业[46][47] 激励对象考核 - 激励对象授予上一年度个人年度绩效考核结果须达80分及以上才能被授予[49] - 激励对象考核结果90分及以上可解除限售当期全部份额，80（含） - 90分可解除80%份额，80分以下取消当期解除限售份额[55][57] 费用摊销 - 首次授予总摊销费用为5,595.30万元，2025 - 2029年分别摊销1,510.73万元、2,014.31万元、1,321.89万元、629.47万元、118.90万元[77] 调整与处理 - 发生资本公积金转增股本等事项，按对应公式调整限制性股票数量和授予价格，增发时不调整[69][70][71] - 激励计划终止时，对已授予未解除限售股票做加速可行权处理，回购支付高于公允价值部分计入当期费用[79] 实施与变更 - 激励计划须经国务院国资委审批、公司股东大会审议通过后方可生效[105] - 股东大会审议前变更激励计划需董事会审议通过，审议通过后变更由股东大会决定，且有禁止情形[81]