报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江中药业“买入”评级 [1][4][79] 报告的核心观点 - 江中药业是OTC胃肠用药领导者，内生外延发展构建业务基础 核心产品优势大 处方药和大健康业务向好 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元 首次覆盖给予“买入”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位 - 江中药业前身1969年创建 1999年借壳上市 2019年成“华润系”一员 同年并购桑海和济生制药 为业务板块打基础 拥有多个知名商标和核心产品 [15] - 截至2024Q3 华润江中制药集团持股43.09% 央企背景助整合资源 增强发展信心 [16] - 2021 - 2023年公司现金分红比例超100% 股息率由3.96%增至5.92% 回报投资者并彰显信心 [19] - 2025年1月公司公告第二期限制性股票激励计划（草案修订稿） 考核2025 - 2027年指标 拔高业绩考核要求 彰显发展决心 [25] - 2019 - 2023年公司营业收入由24.49亿元增至43.90亿元 CAGR为15.71% 归母净利润由4.64亿元增至7.08亿元 CAGR为11.18% 2024Q1 - Q3营收29.72亿元同比降8.19% 归母净利润6.34亿元同比增7.09% [27] - 2023年非处方药营收30.50亿元占69.89% 处方药营收6.64亿元占15.21% 保健品及其他营收6.50亿元占14.89% 2019 - 2023年非处方药和处方药毛利率超65% [29] - 2021 - 2023年公司毛利率由64.34%增至65.31% 净利率维持在16%以上 2019 - 2023年管理费用率由6.81%降至4.80% 2023年销售费用率37.09% 研发费用率3.04% 财务费用率 - 1.36% [34] 深化OTC业务优势，重视产品梯队建设 - 非处方药业务围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类打造大单品 拓展产品梯队促业绩增长 [35] - 2016 - 2023年消化系统药品市场规模由1156亿元增至1319亿元 CAGR为1.9% 零售端年均复合增长率4.2% 销售占比由28.9%增至33.7% [39] - 2016 - 2023年化药在消化系统药物市场份额降低 中药升至32% OTC药物市场份额由16.2%增至22.0% [40] - 2023年医保目录解除健胃消食片“限儿童”限制 销售量同比增6.06% 收入重回11亿元 公司针对原材料储备和采购 预计2024年成本可控 [44] - 健胃消食片品牌推广发力 聚焦年轻化 2023年在重点省份实体药店消化系统中成药中排第二 健胃消食类零售市场第一 2018 - 2023年公司市场份额由74.8%增至83.8% [45] - 乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊销量增长 2018 - 2023年乳酸菌素片销售量由4417万盒增至7269万盒 CAGR为10.5% 2023年两产品收入均超5亿元 [51] - 乳酸菌素片提出“养出好菌，利活肠道”理念 发力多渠道营销 2018 - 2023年市场份额由85.0%增至89.5% [56] - 2020 - 2022年咽喉中成药销售额受疫情影响先降后升 2022年超48亿元同比增30.60% [59] - 2020 - 2023年复方草珊瑚含片销售量由2417万盒增至3509万盒 CAGR为13.2% 2022年位列中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP5 2023年销量增速近20% [60] - 复方鲜竹沥液获多家权威机构推荐 2018 - 2023年公司“杨济生”牌市场份额居第三 销售额由0.65亿元增至1亿元 [63] - 2023年公司核心咽喉咳喘产品收入超3亿元 布局特色产品构建集群 [65] - 2023年多维元素片(21)销售额超10亿元占48.6% 2019 - 2023年济生制药的多维元素片(21)市场份额由6.6%增至38.4% 获多项荣誉 [66] 布局处方药拓宽品类赛道，收购江中饮片延伸产业链 - 处方药业务覆盖多领域 院内和基层围绕核心产品强化管理 海斯制药参与集采 推进药品一致性评价 院外依托慢病品种和“江中”品牌布局老年慢病市场 [70] - 2024年公司0.86亿元收购江西江中中药饮片51%股权 延伸产业链提升竞争力 [71] 发展大健康，打造增长新引擎 - 高端滋补“参灵草”系列产品通过研究提升认可度 2023年收入过亿并增长 [74] - 康复营养“初元”系列产品开拓特医食品赛道 2023年收入增约40% [74] - 胃肠健康及肝健康品类通过新媒体和新零售推广 有望成过亿业务 [74] 盈利预测与投资建议 - 假设2024 - 2026年非处方药收入增速为6.56%/8.15%/10.93% 毛利率74.27%/74.53%/74.76% 处方药收入增速8.52%/10.00%/10.00% 毛利率44.00%/44.00%/44.00% 大健康产品及其他收入增速 - 34.00%/8.00%/10.00% 毛利率38.00%/39.00%/40.00% [77] - 预计2024 - 2026年归母净利润7.85/8.91/10.08亿元 同比增10.8%/13.5%/13.1% EPS为1.25/1.42/1.60元 当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍 与可比公司相比估值合理 首次覆盖给予“买入”评级 [79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江中药业“买入”评级 [1][4][79] 报告的核心观点 - 江中药业是OTC胃肠用药领导者，内生外延发展构建业务基础，OTC大单品成长空间大，处方药和大健康业务向好助力业绩提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍，估值合理 [4][79] 根据相关目录分别进行总结 江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位 - 江中药业前身1969年创建，1999年借壳上市，2019年成“华润系”一员，同年并购桑海和济生制药，为业务板块奠基，有多个知名商标和核心产品 [15] - 截至2024Q3，华润江中制药集团持股43.09%，央企背景助整合资源；2021 - 2023年现金分红比例超100%，股息率从3.96%增至5.92%；2025年1月推出2025 - 2027年股权激励计划草案修订稿，彰显发展信心 [16][19][25] - 2019 - 2023年，公司营业收入从24.49亿元增至43.90亿元，CAGR为15.71%；归母净利润从4.64亿元增至7.08亿元，CAGR为11.18%；2024Q1 - Q3营收29.72亿元，同比降8.19%，归母净利润6.34亿元，同比增7.09% [27] - 2023年非处方药营收30.50亿元，占比69.89%；处方药营收6.64亿元，占比15.21%；保健品及其他营收6.50亿元，占比14.89%；2019 - 2023年非处方药和处方药毛利率超65% [29] - 2021 - 2023年公司毛利率由64.34%增至65.31%，净利率维持在16%以上；2019 - 2023年管理费用率从6.81%降至4.80%，2023年销售费用率37.09%，研发费用率3.04%，财务费用率 - 1.36% [34] 深化OTC业务优势，重视产品梯队建设 - 非处方药围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类打造大单品和产品梯队 [35] - 2016 - 2023年消化系统药品市场规模从1156亿元增至1319亿元，CAGR为1.9%，零售端年均复合增长率4.2%，销售占比从28.9%增至33.7%；中药市场份额从约2016年上升至2023年的32%，OTC药物市场份额从16.2%增至22.0% [39][40] - 健胃消食片2023年医保解限后销量同比增6.06%，收入重回11亿元；公司储备原材料，预计2024年成本可控；品牌营销年轻化，2023年在重点省份实体药店消化系统中成药中排第二，2018 - 2023年市场份额从74.8%增至83.8% [44][45] - 乳酸菌素片2018 - 2023年销量从4417万盒增至7269万盒，CAGR为10.5%；贝飞达2022年中标集采，2023年销量同比增超37%，两产品2023年收入均超5亿元 [51] - 乳酸菌素片提出“养出好菌，利活肠道”理念，发力多渠道营销，2018 - 2023年市场份额从85.0%增至89.5% [56] - 2022年咽喉中成药销售额超48亿元，同比增30.60%；复方草珊瑚含片2020 - 2023年销量从2417万盒增至3509万盒，CAGR为13.2%，2022年位列中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP5 [59][60] - 复方鲜竹沥液获多家权威机构推荐，2018 - 2023年公司“杨济生”牌市场份额居第三，销售额从0.65亿元增至1亿元；2023年核心咽喉咳喘产品收入超3亿元，公司布局特色产品构建集群 [63][65] - 2023年多维元素片(21)销售额超10亿元，占市场48.6%；2019 - 2023年济生制药的多维元素片(21)市场份额从6.6%增至38.4%，获多项荣誉 [66] 布局处方药拓宽品类赛道，收购江中饮片延伸产业链 - 处方药覆盖多领域，院内围绕博洛克等强化客户管理，海斯制药参与集采，推进药品一致性评价；院外依托慢病品种，借“江中”品牌开拓老年慢病市场 [70] - 2024年公司0.86亿元收购江西江中中药饮片51%股权，延伸产业链 [71] 发展大健康，打造增长新引擎 - 高端滋补“参灵草”系列2023年收入过亿且稳定增长；康复营养“初元”系列2023年收入增约40%；胃肠健康及肝健康品类通过新媒体等推广有望成过亿业务 [74] 盈利预测与投资建议 - 假设2024 - 2026年非处方药收入增速为6.56%/8.15%/10.93%，毛利率74.27%/74.53%/74.76%；处方药收入增速为8.52%/10.00%/10.00%，毛利率44.00%/44.00%/44.00%；大健康产品及其他收入增速为 - 34.00%/8.00%/10.00%，毛利率38.00%/39.00%/40.00% [77] - 预计2024 - 2026年归母净利润7.85/8.91/10.08亿元，同比增10.8%/13.5%/13.1%，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍，与可比公司相比估值合理，首次覆盖给予“买入”评级 [79]

2024年财务数据 - 2024年营业总收入44.35亿元，同比减少2.59%[3][5] - 2024年营业利润10.26亿元，同比增长12.45%[3] - 2024年利润总额10.24亿元，同比增长11.75%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7.85亿元，同比增长9.22%[3][5] - 2024年基本每股收益1.25元，同比增长9.65%[3] - 2024年加权平均净资产收益率19.90%，较上年增加1.92个百分点[3] - 2024年末总资产64.89亿元，较期初增长1.37%[3] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益38.61亿元，较期初减少1.36%[3] 企业并购 - 2024年公司购买江西江中中药饮片有限公司51%股权，构成同一控制下企业合并[4] 业务布局 - 公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务布局推进高质量发展[5]

行业投资评级 - 江中药业的12个月评级为买入，目标价为31.00元，当前股价为21.55元，预测股价涨幅为43.9% [4][5][9] 核心观点 - 江中药业Q424业绩或边际改善，OTC业务增长明显，处方药业务收入下滑幅度收窄，大健康业务持续下滑 [1] - 公司未来仍将聚焦OTC主业，预计2025年收入目标为50亿元，同比增长19%，并通过内生和并购实现增长 [2] - 修正版股权激励计划显示2025-2027年净利润目标分别为8.9亿、10.0亿、11.1亿元，对应12%的EPS复合增长率 [3] Q424业务情况更新 - OTC业务主要品种健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达因渠道库存良性，Q424增长明显 [1] - 处方药业务因集采影响减弱，Q424收入同比下滑幅度较前三季度收窄 [1] - 大健康业务因团队和业务重塑，Q424持续了前三季度的同比下滑趋势 [1] 未来业务发展 - 公司计划通过内生和并购实现OTC业务增长，并购或聚焦于胃肠咽喉补益领域的OTC产品 [2] - 处方药业务主要品种伏立康唑、盐酸溴已新、雷贝拉唑集采影响已逐步消化，预计2025年将呈现恢复性增长 [2] - 大健康业务重塑工作基本完成，未来将着重推广盈利产品参灵草 [2] 财务数据与估值 - 2024E-2026E营业收入预计分别为41.66亿、45.98亿、51.10亿元，净利润分别为7.59亿、8.59亿、9.59亿元 [7] - 2024E-2026E每股收益预计分别为1.21元、1.36元、1.52元 [7] - 基于SOTP估值法，目标价为31.00元，维持买入评级 [4] 公司背景 - 江中药业是中国OTC行业领先的中药企业，拥有"江中"和"初元"两个中国驰名商标 [10] - 主要产品包括健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、参灵草等 [10]

证券简称：江中药业 证券代码：600750 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 江中药业股份有限公司 第二期限制性股票激励计划（草案修订稿） 之 独立财务顾问报告 2025 年 1 月 | 目录 2 | | --- | | 一、释义 3 | | 二、声明 5 | | 三、基本假设 6 | | 四、本激励计划的主要内容 7 | | （一）激励对象的范围及分配情况 7 | | （二）本激励计划的股票来源和数量 8 | | （三）本激励计划的有效期、授予日及授予后相关时间安排 8 | | （四）本激励计划的授予价格及授予价格的确定方法 9 | | （五）本激励计划的授予与解除限售业绩条件 9 | | （六）本激励计划的其他内容 11 | | 五、独立财务顾问意见 12 | | （一）对本激励计划是否符合政策法规规定的核查意见 12 | | （二）对公司实行本激励计划可行性的核查意见 12 | | （三）对激励对象范围和资格的核查意见 12 | | （四）对本激励计划权益授出额度的核查意见 13 | | （五）对本激励激励授予价格的核查意见 13 | | （六）对上市公司是否为激励对象提供任何形式的财务资 ...

国浩律师（上海）事务所 关 于 江中药业股份有限公司 第二期限制性股票激励计划（草案修订稿） 的 法律意见书 上海市静安区山西北路 99 号苏河湾中心 MT25-28 楼 邮编：200085 25-28/F, Suhe Centre, 99 North Shanxi Road, Jing'an District, Shanghai, China T. +86 21 52341668 F. +86 21 52341670 E. grandallsh@grandall.com.cn W. www.grandall.com.cn 2025 年 1 月 | 释 义 | 2 | | --- | --- | | 第一节 律师声明事项 | 5 | | 第二节 正文 | 6 | | 一、公司实施本次激励计划的主体资格 | 6 | | 二、本次激励计划的主要内容及合法合规性 | 7 | | 三、实施本次激励计划所需履行的法定程序 | 22 | | 四、本次股权激励计划的信息披露 | 24 | | 五、公司不存在为激励对象提供财务资助的情形 | 24 | | 六、本次激励计划对公司及全体股东利益的影响 | 25 | | 七、关联 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为31.38元 对应2025年22倍PE [5][8] 核心观点 - 修订股权激励计划 上调经营目标 彰显公司信心 拟向不超过170名激励对象授予不超过687.7万股限制性股票 占公司股本总额的1.09% [1][2] - 考核目标包括：2025-27年资本回报率不低于15.42% 2025-27年归母净利润年复合增长率不低于12% 2025-27年研发投入强度不低于3.91% [2] - OTC业务增速持续超过行业 ROE与营运能力均处于行业前列 分红水平高 股东回报卓越 [1] 经营目标 - 预计2024-26年归母净利润分别为7.7/9.0/10.1亿元 较前值上调0/4/5% [5] - 预计2024-26年营业收入分别为43.6/48.5/53.6亿元 销售费用率预计为36.0/36.2/36.6% 管理费用率预计为4.5/4.5/4.5% [14] - 2025-27年资本回报率目标不低于15.42% 归母净利润年复合增长率目标不低于12% 研发投入强度目标不低于3.91% [2] 业务发展 - OTC作为基本盘增长稳健 中药OTC市场容量超2000亿元 公司有望实现高于行业的增长 [3] - 大健康事业部实施"1+3+N"战略 聚焦参灵草 提升初元、益生菌及肝纯规模 [3] - 处方药事业部经历2023年组织重塑 预计2023-24年集采影响后收入企稳回升 中长期着力产品群、渠道能力、外延并购 [3] 股东回报 - 2021年以来持续每年两次派息 2024年共派发现金红利7.6亿元 中期分红由三季度提前至半年度 [4] - 华润入主后调整组织架构 整合资源 聚焦主业 解决同业竞争问题 [4] 估值与财务预测 - 预计2024-26年EPS分别为1.22/1.43/1.61元 ROE分别为20.06/23.20/25.11% [7][14] - 预计2024-26年PE分别为19.03/16.26/14.38倍 PB分别为3.83/3.72/3.51倍 [7] - 预计2024-26年营业收入分别为43.6/48.5/53.6亿元 归母净利润分别为7.7/9.0/10.1亿元 [14]

证券代码：600750 证券简称：江中药业 公告编号：2025-001 江中药业股份有限公司 第十届董事会第二次会议决议公告 经与会董事充分研究和讨论，审议通过以下议案： 一、关于公司第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要的议案 表决情况：5 票同意，0 票反对，0 票弃权，通过本议案。 根据国务院国资委的审核意见并结合公司实际情况，经公司董事会薪酬与考 核委员会事前审议通过，同意对第九届董事会第十七次会议审议通过的公司《第 二期限制性股票激励计划（草案）》及其摘要进行修订。 董事会认为修订后的公司《第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）》及 其摘要符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》《中央企业控 股上市公司实施股权激励工作指引》等法律法规、规范性文件以及《公司章程》 的有关规定。 关联董事刘为权、徐永前、刘立新、胡凤祥对本议案履行了回避表决程序。 具体详见公司同日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《江中 药业第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）》《江中药业第二期限制性股票 激励计划（草案修订稿）摘要的公告》。 本议案尚需提交公司股东大会审议。 1 二、关于公 ...

证券代码：600750 证券简称：江中药业 公告编号：2025-002 江中药业股份有限公司 第十届监事会第二次会议决议公告 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。通过本议案。 监事会认为：为更好地实施公司第二期限制性股票激励计划，经综合评估、 慎重考虑，根据国务院国资委意见并结合公司实际，对公司《第二期限制性股票 激励计划（草案）》及其摘要进行修订。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 江中药业股份有限公司（以下简称"公司"）第十届监事会第二次会议于 2024 年 12 月 31 日下午 2：30 在公司会议室以现场结合视频方式召开，会议应 到 3 人，实到 3 人。鉴于公司相关工作需要，会议通知于 2024 年 12 月 30 日以 书面形式发出，全体监事同意召开本次会议。会议由公司监事会主席周娇女士主 持。本次会议召集召开符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。 经与会监事充分研究和讨论，审议通过以下议案： 一、关于公司第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要的议案 表决结果：同意 ...

根据《公司法》《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》和《上市公司股 权激励管理办法》等相关法律、法规以及《公司章程》的有关规定，江中药业股 份有限公司（以下简称"公司"或"江中药业"）监事会审阅了《江中药业第二 期限制性股票激励计划（草案修订稿）》及其相关资料，核查意见如下： 一、监事会对公司《第二期限制性股激励计划（草案修订稿）》及其摘要的 核查意见 监事会认为：公司《第二期限制性股激励计划（草案修订稿）》及其摘要的 内容符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》《中央企业控股上 市公司实施股权激励工作指引》等其他有关法律、行政法规、规范性文件的规定。 本次激励计划的实施将有利于公司进一步建立健全中长期激励约束机制、强化正 向激励导向作用，促进公司高质量、可持续发展，不存在损害公司及全体股东利 益的情形。 二、监事会对公司《第二期限制性股激励计划实施考核管理办法（修订稿）》 的核查意见 监事会认为：公司《第二期限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿）》 旨在保证公司第二期限制性股票激励计划顺利进行，确保股权激励计划规范运行， 符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》《中央企业控股 ...