江中药业股份有限公司 2025 年度"提质增效重回报"行动方案 为深入贯彻落实党的二十大、二十届二中、三中全会精神和中央 经济工作会议精神，持续落实国务院国资委提高央企控股上市公司质 量工作有关部署，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司"提 质增效重回报"专项行动的倡议》，江中药业股份有限公司（以下简 称"公司"）于 2024 年 4 月披露了《江中药业 2024 年度"提质增效 重回报"行动方案》，并分别于 2024 年 7 月及 12 月对行动方案的执 行效果进行了评估。为进一步提升公司经营发展质量、创新效能、公 司治理质效、市值管理水平，公司结合自身发展和经营情况，制定了 《2025 年度"提质增效重回报"行动方案》，具体措施如下： 一、聚焦主营业务，提升经营质量 公司践行"让人类充分享受健康的快乐"的企业使命，以"中医 药传承与创新的引领者"为愿景，坚持战略引领，聚力打造 OTC、健 康消费品、处方药三大核心业务，将内生发展和外延拓展相结合，以 品牌驱动和创新驱动引领公司高质量发展，巩固核心竞争力。2024 年，公司努力克服行业政策及业务调整的影响，实现营业收入443,545 万元，同比下降 2. ...

江中药业（600750）公告，2025年第一季度营收为11.84亿元，同比下降7.03%；净利润为2.85亿元，同 比增长5.91%。 ...

新策略 - 公司收到华润集团关于实施第二期限制性股票激励计划的批复[1] - 批复文号为华人通﹝2025﹞67号[1] - 激励计划相关事宜尚需提交公司股东大会审议[1] - 公告发布时间为2025年4月24日[2]

报告与会议时间 - 公司2025年第一季度报告将于2025年4月26日发布[2] - 2025年第一季度业绩说明会于2025年5月6日16:00 - 17:00召开[2][4][6] 会议相关信息 - 业绩说明会在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开[2][3][4][5] - 投资者可在2025年4月24日至30日16:00前通过指定途径预征集提问[2][6] - 参加人员有董事长等，联系人龚先生，会后可通过上证路演中心查看情况[5][7]

增持计划 - 2024年10月22日起12个月内，增持金额0.6 - 1.2亿元[2][5] - 2024.10.22 - 2025.4.21累计增持938,850股，约0.15%，1975.35万元[2][6] - 增持计划过半，金额未达下限50%[2][6] 持股情况 - 增持前持股271,071,486股，占43.09%[3] - 截至2025.4.21持股272,010,336股，占43.24%[3] 风险提示 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[2][7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业 - 公司：未提及具体名称 纪要提到的核心观点和论据 行业发展态势 - 2024年医药行业整体沉压局部崩坏，民众市场增速持续放缓，院内市场预计下滑，线上市场保持快速增长[1] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入44.35亿元，同比下降2.59%；规模净利润7.88亿元，同比增长9.67%；加权平均净资产收益率19.58%，同比增长1.9个百分点；研发投入强度10.82%，同比增长0.53个百分点[2] - 2024年公司医药工业总营收同比下降2.79%，毛利率保持稳定，脾胃、肠道类两大核心品合计贡献超60%的营收，咽喉咳舌类突破5亿元，补医类营收率下降[2] - 2024年公司销售费用为14.95亿元，同比下降约8.89%，销售费用率下降2.36%至33.7%；管理费用2.29亿元，管理费用率为5.16%，整体稳定[3] - 公司自上市以来累计现金分红占七天规模经营人合计数比例超60%，十四五期间每年派发两次现金分红，各年度分红率位居中小行业前列，2024年度预计每10股派发现金红利12元，占规模净利润的95.77%[3] 公司重点业务布局 - OCC业务坚持大单品强品类发展之路，核心单品稳健发展，提味品类核心单品收入规模双位数增长，围绕江苏品牌拓展美食消费场景链接[4] - 乳酸菌树片和双极杆菌三联活菌肠绒胶囊收入规模均突破6亿元，构建肠道健康产品组合；富方产商货行片和富方千数利液合计收入持续增长，富方千数利液2024年营收近2亿元；多元素片营收规模稳定[5] - 健康消费品业务优化品牌定位，重塑业务架构，制定1加3加N业务战略模式，收缩天牌系列AM品类，聚焦机会大品[6] - 处方药业务收入同比小幅下降，在院内和基层医疗市场优化产品价格链，加强代理商管理；在院外市场借助江东品牌优势拓宽品类赛道，塑化药业务围绕多领域挖掘潜力品种[7] 公司研发举措 - 加大研发资源投入，研发投入同比增长9.31%，研发投入强度达4.82%，提升科研股权基地比重，引进高层次研发人才[8] - 加强研发网络建设，围绕国家级平台与多地科研院所和高校开展战略合作，与香港浸会大学联合申报项目落地[8] 公司生产制造 - 推进装装药果连续化智能化生产线改造升级，优化海石制药生产工艺，突破产能瓶颈，推进新浆源项目建设，入选工信部首批卓越级智能工厂名单[9] - 坚持绿色发展理念，强化节能减排，提高绿电应用比例，获评明达工厂首个三星明达工厂[9] 公司数字化转型与组织变革 - 围绕智慧交通战略定位，在多业务领域应用数字化技术，成为医药行业首家获数字化转型成熟度三星级论证企业[10] - 深入推进组织变革，优化事业部组织架构，打造不同类型人才队伍，推进限制性股票激励计划，完善激励机制[10] 公司2025年规划 - 力争实现收入和利润双位数增长，内行发展提高核心竞争力，OTC、健康商品、处方药业务各有发展重点[11] - 外延并购加快投资并购体系建设，完善投后管理体系[11] - 住宿赋能筑牢EHSQ体系，提升智能制造和数字化能力，推进项目落地，强化产能统筹[12] - 组织建设深入开展组织成熟，优化决策机制，加速人才引进培养，探索创新考核机制[12] - 产业链建设落实华人集团中药现在产业链链长履职工作，捍卫产业链建设[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本次业绩说明会内容含前瞻性描述，具有不确定性，不构成业绩承诺，投资者可在商交所网站查阅公司2024年年度报告[1]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：江中制药股份有限公司（Jiangzhong Pharmaceutical Co. Ltd.），还提及众多中国医疗保健行业公司，如3SBio、Aier Eye Hospital Group等[1][65] - **行业**：中国医疗保健行业（China Healthcare）[4][65] 纪要提到的核心观点和论据 江中制药 - **业绩表现**：自新冠疫情结束后盈利波动，但回报指标在中药行业仍居前列；2024年营收下降2.6%，盈利增长9.7%；非处方药、处方药和消费者健康板块销售额较2023年分别为+7.1%、 -3.5%和 -47.3%，非处方药板块的增长被其他两个板块的损失抵消；招标价格下调拖累处方药毛利率下降17.5个百分点至39.3%，产品组合调整（减少贴牌生产销售）影响消费者健康板块销售但使其毛利率提高0.6个百分点至37.7%，这些情况预计在2025年持续[2] - **投资价值**：2025年盈利增长质量欠佳，但股票派息率高；2024年股票股息支付率达96%（7.55亿人民币），远期市盈率16倍，投资者可获得超过20%的净资产收益率和超过5%的股息收益率（2024年）；2024年自由现金流超过10亿人民币，现金余额10亿人民币，高派息政策可持续[3] - **股价情况**：摩根士丹利给予“增持”评级，目标价29元人民币，较2025年3月28日收盘价22.68元人民币有28%的上涨空间；还给出了2024 - 2027年的每股收益、营收、息税折旧摊销前利润等多项财务指标预测[4] - **影响因素**：股票关注度缓慢回升；员工持股计划将2023 - 2027年所需盈利复合年增长率从9%提高到12%；处方药和消费者健康板块持续拖累销售业绩；管理层对2025年实现两位数盈利增长的指引受“营收压力”影响[7] - **估值与风险**：假设权益成本8.1%、永续增长率4%、20年达到稳态增长、目标资本结构净债务与权益比率10%、新投资长期净资产收益率12%；上行风险包括盈利增长超基准公司、核心治疗市场收购交易、政府进一步国企改革政策；下行风险包括处方药集中采购价格下调和中药保健品投入成本上升导致利润率下降、经济进一步放缓影响消费驱动型医疗保健股信心[8][10] 行业评级与覆盖公司 - **行业评级**：摩根士丹利分析师认为中国医疗保健行业前景“有吸引力”[4] - **覆盖公司**：列出众多中国医疗保健行业公司的评级和2025年3月28日股价，评级包括“增持（O）”“持平（E）”“未评级（NR）”“减持（U）”[65][67][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；过去12个月从部分公司获得投资银行服务报酬，未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务报酬；为部分公司提供非投资银行、证券相关服务；在部分公司证券做市等[5][17][18][21] - **评级与研究说明**：采用相对评级系统，“增持”“持平”“未评级”“减持”不等同于“买入”“持有”“卖出”；研究报告更新政策；“战术想法”观点可能与常规研究不同；研究报告分发方式和使用条款等[25][40][42] - **不同地区规定**：在不同国家和地区的研究报告传播和适用规定，如台湾、中国内地、巴西、墨西哥等[52][53][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，全年业绩符合预期，展望2025年，OTC板块四大品类矩阵稳步增长，推进大健康产品结构优化，处方药集采影响边际减弱，叠加内生+外延相结合拓展，看好公司增长潜力释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日晚公司发布2024年年度报告，实现营业总收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后）；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后）；业绩符合预期 [2] - 2024年度公司拟每10股派发7元（含税），共计派发4.40亿元；24年10月完成半年度利润分派，金额共计3.15亿元；2024年年度现金红利总额合计为7.55亿元，占年度合并报表中归母净利润的95.77% [2] 简评 - Q4单季持续承压，全年业绩符合预期 [3] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄）、P/E、P/B等重要财务指标预测数据 [3] 股价表现 - 给出1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现数据，12月最高/最低价，总股本、流通A股、总市值、流通市值、近3月日均成交量、主要股东持股比例等主要数据 [4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入44.35亿元，同比下滑2.59%（调整后），收入基本平稳；归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%（调整后）；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长6.43%（调整后），利润端增长稳健因费用管控更精细化 [8] - Q4单季实现营业收入13.06亿元，同比下滑0.80%（调整后），归母净利润1.41亿元，同比增长11.31%（调整后），扣非归母净利润1.34亿元，同比下滑5.80%（调整后）；主业经营承压因处方药、大健康受组织架构调整、集采等影响收入规模下降，非处方药类清理渠道库存 [8] 2024年分板块业务情况 - OTC业务：实现营业收入32.66亿元，同比增长7.07%，毛利率为72.74%，同比增加1.04个百分点，核心品类带动增长，盈利能力稳中有升；脾胃品类健胃消食片双位数增长，肠道品类乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，咽喉咳喘品类双位数增长，补益维矿品类多维元素片收入规模稳定 [9] - 大健康业务：实现营业收入3.45亿元，同比下降47.30%，毛利率为37.72%，同比增加0.62个百分点，受行业竞争加剧及公司业务定位、组织架构调整等因素影响承压；高端滋补品“参灵草”强化品牌定位，“初元”等系列产品开展线上线下渠道挖掘差异化优势 [10] - 处方药业务：实现营业收入7.93亿元，同比下滑3.50%，毛利率为39.30%，同比减少17.54个百分点，饮片业务并表，但部分产品集采未中标致产品结构变化，收入利润两端承压；在院内和基层市场积极布局拓展，海斯制药推动营销合规体系建立、推进药品一致性评价、参与集采，江中饮片强化业务属性，巩固江西市场、挖掘省外潜力 [10] 2025年展望 - 公司坚持“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力 [11] - OTC业务以品牌驱动为核心，渠道库存整理到位后，预计板块收入在核心产品带动下延续稳健增长 [11] - 大健康业务聚焦核心品类打造品牌大单品梯队，优化业务模式、强化渠道布局后，预计业务运营效率及盈利能力提升 [11] - 处方药业务提升原有业务覆盖质量、强化产品推广、培育新品类，叠加海斯制药融合发展，集采影响减弱，预计2025年有望增长 [11] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率为63.52%，同比减少0.51pp，因处方药板块毛利率降幅大；销售费用率33.70%，同比减少2.33pp，受品牌推广等费用投放节奏影响；管理费用率5.16%，同比增加0.31pp，基本稳定；研发费用率2.94%，同比减少0.17pp，控费效果理想；经营活动产生的现金流量净额同比减少24.36%；营业外支出同比增长70.81%，因本期赔偿罚款增加；其余财务指标基本正常 [14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为49.04亿元、54.27亿元和60.35亿元，归母净利润分别为8.95亿元、10.06亿元和11.32亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.60元/股和1.80元/股，同比增长分别为13.5%、12.5%和12.5%，对应PE分别为16.0x、14.3x及12.7x [15]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收略有下降但归母净利润增长，OTC核心大单品需求强劲，大健康业务调整、处方药新增中药饮片并表，销售费用率改善盈利能力提升，延续高分红比例，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收44.35亿元（yoy - 2.59%），归母净利润7.88亿元（yoy + 9.67%），扣非归母净利润7.49亿元（yoy + 6.43%） [1] 各业务板块表现 OTC板块 - 2024年OTC板块实现营收32.66亿元（yoy + 7.07%），核心单品增长稳健 [1] - 胃肠领域，健胃消食片收入双位数增长，销量1.69亿盒（yoy + 10.91%），乳酸菌素片和贝飞达收入突破6亿元，销量分别为0.81/0.24亿盒，同比增长11.94%/7.51% [1] - 咽喉咳喘领域，复方鲜竹沥液和复方草珊瑚含片带动品类双位数增长，复方草珊瑚含片销量0.37亿盒（yoy + 4.05%） [1] - 补益维矿领域，多维元素片收入规模保持在2亿元以上，销量0.12亿盒（yoy - 10.30%） [1] 大健康板块 - 2024年大健康板块实现营收3.45亿元（yoy - 47.30%），受行业竞争和公司业务调整影响 [2] - 未来围绕参灵草、初元、益生菌、肝纯片四大产品矩阵丰富品类 [2] 处方药板块 - 2024年处方药板块实现营收7.93亿元（yoy - 3.50%），降幅较前三季度缩窄得益于中药饮片并表 [2] - 未来持续挖掘潜力品种，参与集采，推进院内药品一致性评价 [2] 财务指标情况 毛利率 - 2024年公司毛利率为63.52%（yoy - 0.51pct） [3] - OTC毛利率最高为72.74%（yoy + 1.04pct） [3] - 处方药毛利率降幅较大为39.30%（yoy - 17.54pct），因部分产品集采未中标致产品结构变化 [3] - 大健康毛利率为37.72%（yoy + 0.62pct） [3] 费用率 - 2024年销售费用率为33.70%（yoy - 2.33pct），管理费用率为5.16%（yoy + 0.31pct），财务费用率为 - 1.70%（yoy - 0.36pct），研发费用率2.94%（yoy - 0.17pct） [3] 净利率 - 2024年归母净利率为17.77%（yoy + 1.99pct） [3] 分红情况 - 公司公布分红预案，每10股分配现金红利7元（含税），本次现金分红比例为55.86%，全年分红比例高达95.77% [3] 未来展望 - 公司在华润赋能下，坚持“内生 + 外延”双轮驱动，2025年力争收入利润双位数增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收49/55.42/62.24亿元，分别同比增长10%/13%/12%；实现归母净利润8.91/10.29/11.73亿元，分别同比增长13%/16%/14%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级 [4]

业绩公告 - 华润医药集团于2025年3月26日在香港联交所刊发2024年业绩公告[1] - 江中药业接控股股东华润江中通知得知业绩公告事宜[1] - 投资者可查询香港联交所网站获取业绩公告详细信息[1]