物流板块整体市场表现 - 2023年11月20日物流板块整体上涨0.17%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，*ST原尚以5.01%的涨幅领涨，龙洲股份则以-10.06%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - *ST原尚收盘价40.28元，涨幅5.01%，成交量1.81万手，成交额7190.76万元 [1] - 宏川智慧收盘价11.36元，涨幅3.09%，成交量15.04万手，成交额1.70亿元 [1] - 嘉友国际收盘价13.60元，涨幅2.49%，成交量8.17万手，成交额1.11亿元 [1] - 圆通速递收盘价16.67元，涨幅2.40%，成交量121.94万手，成交额3.65亿元 [1] 领跌个股表现 - 龙洲股份收盘价6.35元，跌幅10.06%，成交量151.20万手，成交额9.65亿元 [2] - ST雪发收盘价4.85元，跌幅4.90%，成交量10.16万手，成交额5023.09万元 [2] - 华光源海收盘价23.37元，跌幅3.47%，成交量1.73万手，成交额4091.63万元 [2] - 恒基达鑫收盘价8.15元，跌幅3.44%，成交量11.65万手，成交额9591.27万元 [2] 板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流出3.1亿元，游资资金净流入8258.3万元，散户资金净流入2.27亿元 [2] - 厦门国贸主力净流出5020.72万元，主力净占比-7.66%，为资金流出最多的个股 [3] - 万林物流主力净流入1426.43万元，主力净占比10.47%，为资金流入占比最高的个股 [3] - 华光源海主力净流入456.19万元，主力净占比11.15%，在资金流入占比中位列前茅 [3]

高速公路板块 - 预计2026年行业韧性延续，是稳健类资产高股息配置优选方向 [1][2] - 头部公路公司2026年预期股息率维持在5%左右，A股如四川成渝(5.6%)、山东高速(5.0%)，H股股息更高如四川成渝高速公路(7.1%) [2] - 展望2026年，预计量价坚挺，成本费用有下降空间，业绩增长韧性强，利率下行环境将缓解经营压力，无人机等新质生产力运用将节约运营养护成本 [2] 港口板块 - 预计2026年行业有望从集装箱单轮驱动转向集装箱稳增长(5%-8%)与散杂货复苏(2%-5%)的双轮格局 [1][3] - 行业已实现市场化定价，2026年费率有望保持稳定，资本开支回落推动自由现金流上行，2024年平均分红比例37.46%仍有提升潜力 [1][3] - 行业战略价值提升，认知从周期性产能资产转向全球供应链安全枢纽，评估聚焦不可替代性、定价权和资产控制权 [3] 铁路板块 - 2026年客运量预计稳中有升，价格机制灵活 [4] - 货运量稳步改善，煤炭等货种出现边际好转 [5] 大宗供应链板块 - 2026年处于低位、重视分红且重回增长预期的龙头标的存在战略性布局机遇 [1][7] - 厦门象屿商业模式转型追求净利率提升，2025年验证轻装上阵释放弹性，2026年预计开启新增长曲线 [6][7] - 厦门国贸转型与风控深化支撑基本面企稳与估值修复 [6] 投资建议 - 公路板块首推股息率最高的四川成渝，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路及赣粤高速 [8] - 港口板块重点推荐招商港口、青岛港、唐山港及厦门港务 [8] - 铁路板块推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路 [8] - 大宗供应链板块强推厦门象屿，重点推荐厦门国贸 [8]

公司投资关系说明 - 厦门国贸在互动平台回复投资者关于其持有摩尔线程股份的询问 [1] - 公司澄清持有摩尔线程0.67%股份的主体是厦门国贸产业发展股权投资基金合伙企业(有限合伙) [1] - 该基金为公司参与投资的项目 [1]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

投资评级 - 对厦门国贸的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 厦门国贸经营货量企稳，期现毛利呈现改善趋势，盈利能力底部特征明显，公司持续优化业务结构和经营战略，期待盈利拐点到来 [1][7] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度实现营业收入886.94亿元，同比下降2.7%，但较上季度跌幅显著收窄，且为连续第三个季度环比增长 [1][3][7] - 2025年第三季度大宗商品经营货量企稳，部分核心经营品类货量同比、环比均有所提升 [1][7] - 2025年第三季度实现估算期现毛利润13.6亿元，同比增长11.8%，环比增长7.3% [1][7] - 2025年第三季度估算期现毛利率为1.54%，同比提升0.2个百分点，环比基本持平 [1][7] - 2025年第三季度实现期间费用9.4亿元，同比下降12.3%，其中财务费用同比下降52.8% [7] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.5亿元，去年同期为亏损1.3亿元，同比改善1.8亿元 [3][7] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入2403.5亿元，同比下降16.1% [3] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比下降18.9% [3] 外部市场环境 - 下半年在“反内卷”政策和供需格局共同驱动下，大宗商品指数有所反弹，南华金属、能化、农产品季度平均指数分别环比上涨4.5%、3.2%、2.5% [7] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为6.0亿元、9.0亿元、13.7亿元 [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.42元、0.64元 [14] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为23.3倍、15.6倍、10.2倍 [7][14]

物流板块市场表现 - 2024年11月17日物流板块整体下跌0.92%，表现弱于上证指数（下跌0.46%）和深证成指（下跌0.11%）[1] - 板块内个股表现分化，龙洲股份以10.03%的涨幅领涨，*ST原尚以5.00%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 龙洲股份涨幅最大，达10.03%，收盘价7.13元，成交额3260.11万元[1] - *ST海钦上涨5.00%，收盘价8.40元，成交额7951.06万元[1] - 天顺股份上涨4.00%，收盘价16.12元，成交额1.93亿元[1] - 恒基达鑫、华鹏飞、永泰运等个股涨幅均超过1.5%[1] 领跌个股表现 - *ST原尚跌幅最大，为5.00%，收盘价35.88元，成交额806.58万元[2] - 申通快递下跌2.76%，收盘价15.17元，成交额2.67亿元[2] - 广汇物流、圆通速递、ST雪发等个股跌幅均超过2%[2] 板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流出3.19亿元[2] - 游资资金净流入9725.79万元，散户资金净流入2.22亿元[2] - 龙洲股份主力净流入1236.30万元，主力净占比高达37.92%[3] - 炬申股份主力净流出2101.20万元，主力净占比为-6.50%[3]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月17日9:55，国证自由现金流指数下跌0.86% [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌1.07%，最新报价1.21元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨22.85% [4] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.72% [4] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，潍柴动力、太龙股份、锦泓集团等领涨；捷佳伟创、华人健康、益丰药房等领跌 [1] - 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比54.79%，包括中国海油、上汽集团、五粮液等 [5] - 前十大权重股中，陕西煤业上涨0.51%，其余多数下跌，中国铝业跌幅最大为2.57% [7] 资金流向与流动性 - 自由现金流ETF近6天获得连续资金净流入，合计8.88亿元，最高单日净流入2.4亿元，日均净流入1.48亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达53.74亿份，最新规模达65.42亿元，均创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF盘中换手率为3.1%，成交2.02亿元，近1周日均成交5亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF前一交易日融资净买额达101.05万元，最新融资余额达1.60亿元 [4] 产品历史收益特征 - 自由现金流ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [4] - 产品涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.20%，月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.72% [4] - 历史持有6个月盈利概率为100% [4] 产品基本信息 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数 [5] - 产品场外联接代码为华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；联接C：023918 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点初步临近 [2][6] - 头部大宗供应链公司已率先走出底部，三季度供应链业务利润同比实现转正 [2][6] - 在流动性宽松、全球供应链重构及国内“反内卷”政策推进的背景下，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [2][6] - 头部公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，提升国内外市场份额，并维持较好的分红政策 [6] 大宗供应链 - 大宗供应链是资金驱动的业务模式，企业盈利与PPI呈正相关性，在通胀环境下盈利往往上行 [21] - 2025年7月以来，“反内卷”政策驱动PPI增速环比改善，2025年第三季度南华金属/能化/农产品指数同比分别环比增长4.5%/2.5%/2.1% [28] - 头部公司如厦门象屿、物产中大、建发股份通过调整经营策略和强化风控，三季度供应链业务利润同比转正 [29] - 公司加速出海，以“一带一路”为重点方向，海外业务占比稳步提升，如厦门象屿和厦门国贸的该比例已接近30% [34] - 部分公司股息率提供安全垫，例如建发股份2024年股息率达6.5% [39] 出行链 - 2025年第四季度淡季出行需求持续复苏，11月14日当周国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加19% [7][43] - 客座率持续改善，同期国内客座率同比增加2.6个百分点，国际客座率同比增加4.8个百分点 [7][48] - 供需关系改善推动票价回升，七日移动平均含油票价同比增加1.0% [7][48] - 中长期来看，供给刚性收紧且成本改善，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运市场 - 油运市场景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE运价上涨26.2%至12万美元/天 [8][69] - 集运美线运价下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.9%至1,451点 [8][69] - 内贸集运保持旺季景气，11月7日当周PDCI综合指数环比上涨0.7%至1,225点 [8][69] - 散运市场以震荡为主，BDI指数周环比上涨1.0%至2,125点 [8][69] 物流快递 - 2025年“双十一”期间（10月21日至11月11日），全国邮政快递企业日均揽收量达6.34亿件，同比增长9.0% [9][75] - 航空货运价格进入旺季，11月4日-11月10日，香港航空货运价格指数环比上涨3.7% [9][75] - 大宗商品公路运输价格同比上升17.6%，环比上升15.8% [75] - 甘其毛都口岸日均通车量为1,357辆/日，短盘运价环比持平为90元/吨 [9][76]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月21日上午10:00-11:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议将在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开 [2][3] - 投资者可在2025年11月14日至11月20日16:00前通过网站或邮箱预先提问 [2][5] 会议参与人员 - 公司副董事长兼总裁蔡莹彬先生将出席说明会 [4] - 参与人员包括独立董事彭水军先生、副总裁兼董事会秘书范丹女士、副总裁兼财务总监周朝华先生 [4] 投资者参与方式 - 投资者可于会议期间登录上证路演中心网站在线参与互动 [5] - 说明会的主要内容及情况可在会后通过上证路演中心查看 [7] - 联系咨询部门为公司证券事务部，电话为0592-5897363 [6]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月21日上午10:00-11:00召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议召开方式为上海证券交易所上证路演中心网络互动 [2][4] - 会议旨在就2025年第三季度的经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] 参会人员 - 参会高级管理人员包括公司副董事长兼总裁蔡莹彬先生、独立董事彭水军先生、副总裁兼董事会秘书范丹女士、副总裁兼财务总监周朝华先生 [4] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年11月21日会议期间通过互联网登录上证路演中心在线参与互动 [5] - 投资者可在2025年11月14日至11月20日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱进行提问预征集 [2][5] - 公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答 [2][5] 相关信息获取渠道 - 公司2025年第三季度报告已于2025年10月31日在上海证券交易所网站披露 [2] - 业绩说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议情况及主要内容 [6] - 投资者可通过公司证券事务部电话0592-5897363或邮箱zqswb@itg.com.cn进行咨询 [6]