投资评级 - 报告对水井坊的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 水井坊2024年前三季度业绩符合预期，营收37.9亿元，同比增长5.6%，归母净利润11.3亿元，同比增长10% [2] - 2024年第三季度营收20.7亿元，同比增长0.4%，归母净利润8.8亿元，同比增长7.7% [2] - 公司持续聚焦大单品策略，适度控制发货，保障渠道良性发展 [2] - 新总经理上任，新财年规划平稳务实，高端化、单品聚焦策略不变 [4] 财务表现 - 2024年第三季度毛利率同比提升0.86个百分点，主要由于臻酿八号提价和高档酒毛利率提升 [3] - 2024年第三季度销售费用率同比下降4个百分点，管理费用率（含研发）同比上升0.5个百分点 [3] - 2024年第三季度经营活动现金流净额同比减少20.42%，主要由于邛崃全产业生产基地项目转运营后相关现金流出增加 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元，同比增速分别为4%、3%、11% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为2.69、2.78、3.10元/股 [1] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍 [4] 业务表现 - 2024年第三季度酒类业务收入20.4亿元，同比增长0.3%，其中高档白酒收入19.4亿元，同比下降2.0%，中档白酒收入1.0亿元，同比增长87.2% [2] - 臻酿八号宴席场景表现较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求承压，动销待验证 [2] - 2024年第三季度新渠道收入1.2亿元，同比下降0.4%，批发代理收入19.2亿元，同比增长0.3% [2] 估值指标 - 当前市净率5.62倍，流通A股市值279.49亿元，总市值279.49亿元 [6] - 预计2024-2026年P/E分别为21.25、20.58、18.46倍 [1][4] - 预计2024-2026年P/B分别为5.26、4.46、3.82倍 [20]

公司投资评级 - 增持|维持 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长稳健，销量持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），归母净利11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），归母净利8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81亿元（+10.47%） [2] 产品收入 - 高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3收入分别为19.40、0.99亿元，同比-2.03%、+87.15% [2] 销量与单价 - 销量增长稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39元/500ml，同比-1.69%；24Q3白酒销量为0.49万千升，同比+4.26%，单价为209.55元/500ml，同比-3.81% [2] 渠道收入 - 批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26元/500ml，同比-23.71%、-2.18% [2] 国内外收入 - 国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60% [2] 经销商 - 经销商合作较稳定。24Q3末，公司经销商共53个，其中国内、国外分别48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较稳定 [2] 财务指标 - 销售费用率下降，带动归母净利率提升。2024年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct至8.44% [2] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11月1日PE分别为16、15、14倍（市值224亿元），维持"增持"评级 [3] 财务数据和估值 - 营业收入 (百万元)：2022A 4672.74，2023A 4953.20，2024E 5151.14，2025E 5411.14，2026E 5845.77 [4] - 收入同比 (%)：2022A 0.88，2023A 6.00，2024E 4.00，2025E 5.05，2026E 8.03 [4] - 归母净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [4] - 归母净利润同比 (%)：2022A 1.40，2023A 4.36，2024E 8.80，2025E 6.59，2026E 8.23 [4] - ROE(%)：2022A 35.16，2023A 28.87，2024E 25.91，2025E 25.85，2026E 26.71 [4] - 每股收益 (元)：2022A 2.49，2023A 2.60，2024E 2.83，2025E 3.01，2026E 3.26 [4] - 市盈率 (P/E)：2022A 18.39，2023A 17.62，2024E 16.20，2025E 15.19，2026E 14.04 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.66 / 30.73 [5] - A股流通股（百万股）：488.36 [5] - A股总股本（百万股）：488.36 [5] - 流通市值（百万元）：22357.18 [5] - 总市值（百万元）：22357.18 [5] 资产负债表 - 流动资产 (百万元)：2022A 4410.14，2023A 4903.54，2024E 5726.32，2025E 6462.49，2026E 7173.34 [7] - 现金 (百万元)：2022A 1911.72，2023A 2349.52，2024E 2925.88，2025E 3516.19，2026E 3991.09 [7] - 应收账款 (百万元)：2022A 3.46，2023A 2.20，2024E 3.05，2025E 59.52，2026E 70.15 [7] - 其他应收款 (百万元)：2022A 14.90，2023A 13.66，2024E 15.32，2025E 29.76，2026E 38.58 [7] - 预付账款 (百万元)：2022A 16.32，2023A 24.67，2024E 53.27，2025E 55.04，2026E 55.73 [7] - 存货 (百万元)：2022A 2442.91，2023A 2452.10，2024E 2706.20，2025E 2774.88，2026E 2985.26 [7] - 其他流动资产 (百万元)：2022A 20.83，2023A 61.38，2024E 22.59，2025E 27.10，2026E 32.52 [7] - 非流动资产 (百万元)：2022A 2637.32，2023A 3521.38，2024E 3540.36，2025E 3459.08，2026E 3383.20 [7] - 长期投资 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 固定资产 (百万元)：2022A 483.18，2023A 721.04，2024E 2903.57，2025E 2805.49，2026E 2702.33 [7] - 无形资产 (百万元)：2022A 129.99，2023A 163.23，2024E 158.94，2025E 159.17，2026E 162.16 [7] - 其他非流动资产 (百万元)：2022A 2024.14，2023A 2637.10，2024E 477.85，2025E 494.42，2026E 518.71 [7] - 资产总计 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] - 流动负债 (百万元)：2022A 3560.64，2023A 3999.89，2024E 3916.00，2025E 4202.72，2026E 4568.55 [7] - 短期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 应付账款 (百万元)：2022A 1163.41，2023A 1042.91，2024E 1052.54，2025E 1004.14，2026E 1009.92 [7] - 其他流动负债 (百万元)：2022A 2397.23，2023A 2956.98，2024E 2863.46，2025E 3198.57，2026E 3558.63 [7] - 非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 长期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 其他非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 负债合计 (百万元)：2022A 3589.01，2023A 4030.56，2024E 3938.72，2025E 4228.12，2026E 4594.82 [7] - 少数股东权益 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 股本 (百万股)：2022A 488.36，2023A 488.36，2024E 488.36，2025E 488.36，2026E 488.36 [7] - 资本公积 (百万元)：2022A 418.52，2023A 415.44，2024E 415.44，2025E 415.44，2026E 415.44 [7] - 留存收益 (百万元)：2022A 2723.79，2023A 3626.96，2024E 4560.57，2025E 4789.64，2026E 5057.92 [7] - 归属母公司股东权益 (百万元)：2022A 3458.45，2023A 4394.35，2024E 5327.96，2025E 5693.45，2026E 5961.72 [7] - 负债和股东权益 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 (百万元)：2022A 1313.55，2023A 1733.62，2024E 1132.44，2025E 1690.77，2026E 1779.22 [7] - 净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [7] - 折旧摊销 (百万元)：2022A 90.36，2023A 107.02，2024E 142.76，2025E 224.32，2026E

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入37.9亿元,同比增长5.6%;归母净利润11.3亿元,同比增长10.0% [1] - 24Q3收入增速环比有所放缓,主要受到外部消费环境相对低迷的影响,但公司依托品牌优势和渠道库存优势实现小幅正增长 [1] - 公司产品端表现方面,高档酒收入同比小幅增长,中档酒臻酿八号延续稳健增长,但商务消费承压导致井台和典藏同比下滑 [1] - 公司渠道端表现方面,批发代理渠道收入同比增长3.1%,新渠道收入同比增长1.1% [1] - 公司盈利能力同比提升,单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%,费用率下降3.2个百分点至12.3%,净利率提升2.9个百分点至42.6% [1] - 公司现金流表现稳健,单Q3销售收现23.1亿元,同比下降0.8% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元,对应PE分别为16倍、15倍、14倍 [3] - 公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变 [2]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现总营收37.88亿元、同比增加5.56%,实现归母净利润11.25亿元、同比增加10.03% [1] - 2024年第三季度单季总营收20.7亿元、同比增加0.38%,归母净利润8.83亿元、同比增加7.67% [1] 产品表现 - 高档酒产品在行业需求承压下表现相对平稳,臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力,估计第三季度臻酿八号收入仍实现一定增长 [2] - 中档酒产品第三季度收入同比高增,天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出 [2] - 销量和销售均价相对平稳,第三季度销量同比下降0.6%,销售均价同比上涨0.8% [2] 区域表现 - 北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头,规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈 [2] 盈利能力 - 第三季度销售毛利率84.57%、同比提升0.86个百分点 [3] - 税金及附加占营收比重14.99%、同比下降0.95个百分点 [3] - 销售费用率8.44%、同比下降3.99个百分点,公司收缩营销费用投入、提高费效比 [3] - 管理及研发费用率4.34%、同比上升0.5个百分点 [3] - 第三季度归母净利率42.65%、同比提升2.89个百分点,盈利能力提升主要得益于费用率收缩 [3] 现金流及财务状况 - 第三季度销售现金回款23.08亿元、同比下降0.82%,经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42% [3] - 第三季度末合同负债10.55亿元、环比减少0.16亿元,维持正常水平 [3] - 资产负债率41%,流动比率1.52,偿债能力较强 [9] 盈利预测及估值 - 考虑行业需求恢复仍需时间,下调2024-2026年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE为16/15/14倍 [4][5] 风险提示 - 次高端白酒竞争加剧 - 费用投放效果不及预期 - 需求恢复速度较慢 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 中档白酒表现亮眼，销量同比增长4.3%，但均价同比下降3.8% [5] 2. 市场费用收缩,毛利率和净利率均有所改善 [6] 3. 邛崃工厂部分投产影响经营现金流,但合同负债总体保持良性 [6] 4. 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.17、3.46元/股,给予16-20倍PE估值区间 [7] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计52.27亿元,同比增长5.5%;净利润预计14.05亿元,同比增长10.7% [8] 2. 2024年毛利率预计82.9%,净资产收益率预计26.5% [8] 3. 资产负债率预计2024年末为44.8% [11] 4. 2024年经营活动现金流预计14.05亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司盈利表现相对稳健销售费用控费成效凸显高档酒增速放缓中档酒增长迅速 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入37.88亿元（yoy+5.6%）归母净利润11.25亿元（yoy+10%）24Q3营业收入20.70亿元（yoy+0.4%）归母净利润8.83亿元（yoy+7.7%） [1] - 2024年前三季度毛利率为82.94%（yoy0.25pct）销售费用率为19.93%（yoy-2.52pct）管理费用率为8.66%（yoy+1.07pct）营业税金及附加占收入比重为14.8%（yoy-0.96pct）24Q3毛利率为84.57%（yoy+0.86pct）销售费用率为8.44%（yoy-3.99pct）管理费用率为4.02%（yoy+0.53pct）24年前三季度净利率为29.7%（yoy+1.2pct）24Q3净利率为42.65%（yoy+2.89pct） [1] - 下调2024 - 2026年营业收入预测分别为5345百万元6069百万元6776百万元（此前为2.96元3.36元3.79元）上调毛利率预测2024 - 2026年每股收益分别为2.89元3.32元3.75元 [2][3][7] 产品情况 - 24Q3前三季度高档酒实现收入34.57亿元（yoy+1.4%）中档酒实现收入1.96亿元（yoy+41.0%）24Q3单三季度高档酒中档酒收入分别同比-2.0%+87.2% [1] - 截至24Q3末合同负债为10.55亿元同比环比分别-5.9%-1.5% [1] - 聚焦臻酿8号同步布局天号陈营销突破包括稳定价值链拓展门店抢占市场份额宴席精细化运作薄弱市场客户赋能培训等 [1] 估值情况 - 参考可比公司给予24年20倍PE估值对应目标价57.80元 [2][7] - 可比公司酒鬼酒古井贡酒舍得酒业今世缘山西汾酒老白干酒调整后平均23 20 17 14市盈率 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 2024Q3公司收入20.70亿元,同比增长0.38% [1] - 2024Q1-3公司收入37.88亿元,同比增长5.56% [1] - 公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%,高档酒营收占比下降0.9pct至95.2% [1] - 中档酒在天号陈顺利导入下贡献较多增量 [1] 盈利情况 - 2024Q3公司归母净利润8.83亿元,同比增长7.67% [1] - 2024Q3公司扣非归母净利润8.81亿元,同比增长10.47% [1] - 2024Q1-3公司归母净利润11.25亿元,同比增长10.03% [1] - 2024Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%,高档酒毛利率提升,中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct,销售费率下降系公司费用投放优化所致 [1] - 2024Q3公司净利率同比提升2.89pct至42.65% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司通过延伸产品线聚焦大众价格带及低线次高端,积极应对行业需求走弱,新财年稳健前行 [1] - 随着公司新任管理层到位,内部执行力提升,费效比优化贡献盈利端弹性 [1] - 预计公司2024-2026年实现营收52.46/55.45/59.08亿元,同比增长5.9%/5.7%/6.5%,实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元,同比增长10.7%/8.0%/9.6% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告核心观点 收入稳健增长，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收37.88亿元，同增5.56%；归母净利润11.25亿元，同增10.03%；扣非净利润11.09亿元，同增11.15% [1] - 2024Q3总营收20.70亿元，同增0.38%；归母净利润8.83亿元，同增7.67%；扣非净利润8.81亿元，同增10.47% [1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为82.94%/84.57%，同比分别-0.25/+0.86pcts；净利率分别为29.70%/42.65%，同比分别+1.20/+2.89pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3销售费用率分别为19.93%/8.44%，同比分别-2.52/-3.99pcts；管理费用率分别为8.66%/4.02%，同比分别+1.07/+0.53pcts [1] 八号持续增长，天号陈营收高增 - 2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，同比分别+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，同比分别-2.03%/+87.15% [1] - 臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70% [1] - 井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上 [1] - 2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，同比分别+1.38%/-0.65%；2024Q3为86.42%/63.20%，同比分别+1.37%/-1.81% [1] 新渠道表现稳定，海外市场增速明显 - 2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，同比分别+1.12%/+3.12%；2024Q3分别为1.21/19.17亿元，同比分别-0.37%/+0.32% [2] - 2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，同比分别+2.39%/+65.43%；2024Q3分别为20.16/0.23亿元，同比分别-0.31%/+112.16% [2] - 截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家 [2] 盈利预测 - 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [3] - 根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持"买入"投资评级 [3] 风险提示 - 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等 [4]

股份回购 - 2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购股份议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2024年10月31日，累计回购265.00万股，占总股本0.54%[1] - 截至2024年10月31日，购买最高价50.00元/股，最低价30.35元/股[1] - 截至2024年10月31日，已支付总金额11,508.31万元（不含手续费）[1]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司Q3报表平稳微增符合预期,核心大单品臻酿八号基本盘稳健。[2] 2) 费用投入优化明显拉升净利,但现金流略有承压。[2] 3) 经营平稳,管理层履新后期待更多市场策略落地。[2] 4) 公司渠道保持良性,新财年策略或保持务实,分红率有望提升。[2] 公司投资评级 1) 公司维持"强推"评级,目标价52元。[1] 公司经营情况 1) 公司前三季度实现营收37.9亿元,同增5.6%;归母净利润11.3亿元,同增10.0%。[1] 2) 单Q3实现营收20.7亿元,同增0.4%;归母净利润8.8亿元,同增7.7%。[1] 3) 销售回款23.1亿元,同降0.8%;经营现金流量净额10.7亿元,同降20.5%。[1] 产品表现 1) 高档酒表现稳健,单Q3营收同降2.0%,臻酿八号表现较优。[2] 2) 中档酒表现超预期,单Q3营收大幅增长87.2%,天号陈及系列酒受益百元价格带利好。[2] 3) 海外业务发展持续良好,单Q3营收大幅增长112.2%。[2] 费用管理 1) 单Q3毛利率提升0.9个百分点,主要系销售费用率大幅下降4.0个百分点。[2] 2) 管理费用率同增0.5个百分点。[2] 3) 单Q3归母净利率达42.6%,同比提升2.9个百分点。[2] 现金流情况 1) 单Q3销售回款同降0.8%略慢于收入,经营性现金流净额同降20.5%。[2] 2) Q3末合同负债环比Q2末减少0.2亿元。[1] 未来展望 1) 高端化策略不变,典藏及以上产品继续聚焦20个关键城市加强培育。[2] 2) 加强与母公司帝亚吉欧的协作,拓展海外市场。[2] 3) 分红率有望提升,增强股东回报。[2]