文章核心观点 - 水井坊在2025年战略发布会上直面消费者选酒、用酒难题，提出“水井坊 + 第一坊”战略，以不同价格带产品和体验满足差异化场景需求，重建情感联结，或开启行业新黄金十年 [1][15] 分组1：行业痛点 - 市面上好酒众多，但消费者面临“选择困难症”，根本原因是消费场景需求与白酒品牌价值定位错位 [2][3][4] - 过去十年白酒行业靠“品牌 + 渠道”双轮驱动，用价格带划分市场，如今消费场景和需求发生深刻变革，“走心”成消费者决策关键词 [4] 分组2：公司战略 - 水井坊以“美酒”庆“美事”，未来用不同价格带产品和体验满足不同消费者差异化场景用酒需求 [6] - 水井坊聚焦次高端价格带，通过“喝美酒庆美事”满足“走心局”；第一坊聚焦高端市场，锚定“以第一敬第一”，打造高端产品和稀缺体验 [7] - 水井坊·第一坊以年份、名称序列感、工艺和包装质感区分产品梯度，推出匹配战略的明星单品，进行产品迭代 [7] 分组3：品牌价值 - 消费者需求从“性价比”上升至“心价比”，白酒要为消费者提供心灵和情绪抚慰，水井坊·第一坊锚定“喝美酒庆美事”恰逢其时 [11] - 水井坊延续600余年，有独特情感底色，其“国保级”美酒让庆祝成“美事”，承载情感，传递文化内涵 [12] 分组4：营销战略 - 水井坊积极迭代营销战略，在不同消费节点针对不同城市文化和消费习惯，融合营销战略，运用媒介组合讲透品牌价值 [16] - 水井坊通过聚焦团购、加速门店拓店提高铺市率、搭建销售激活体系等举措全面拥抱市场 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 春糖期间公司召开2025年战略发布大会，战略叙事全面重塑进阶，绘制三到五年跨越式发展蓝图，产品端全面序列化重塑升级、发布第一坊高端新品，市场端进一步精细划分布局 [5] - 公司有望率先走出调整，当前渠道质量优于竞品，库存2 - 2.5个月较为良性，春节买赠活动增加周转，渠道利润有保证；管理层积极调研市场，发布25年战略并推出优化举措，期待执行落地成效 [5] - 调整24 - 26年EPS预测为2.75/2.93/3.45元，给予25年22倍估值，上调目标价至64元 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,953|5,218|5,456|6,238| |同比增速(%)|6.0%|5.3%|4.6%|14.3%| |归母净利润(百万)|1,269|1,342|1,429|1,682| |同比增速(%)|4.4%|5.8%|6.5%|17.7%| |每股盈利(元)|2.60|2.75|2.93|3.45| |市盈率(倍)|20|19|17|15| |市净率(倍)|5.7|4.6|3.9|3.3|[1] 公司基本数据 - 总股本48,750.32万股，已上市流通股48,750.32万股，总市值248.68亿元，流通市值248.68亿元 [2] - 资产负债率44.02%，每股净资产10.18元，12个月内最高/最低价61.16/30.73元 [2] 产品端战略 - 产品全面序列化重塑升级，“水井坊 + 第一坊”双品牌卡位，以年份、名称序列感、工艺和包装质感进行梯度区分 [5] - 高端发布新品“第一坊”，用博物馆古窖池酿造的十年以上老酒，主攻团购渠道，是品牌向上延展重要抓手 [5] - 次高端发力“水井坊”，以臻酿八号为基石，井台加强序列感，夯实扩大优势基本盘，井台目标打造为第二大单品 [5] - 中低档布局天号陈，占比约5%非战略重心，短期承接降档需求表现较优 [5] 市场端战略 - 市场端三级精细划分，一地一策加强突破，堡垒市场是当前发展重心 [5] - 堡垒市场（规模1亿 + ）约15 - 20个，布局全线产品，加强精耕细作与资源倾斜，是今年拓展重心及渠道改革试点 [5] - 先锋市场（规模5000万 - 1亿）约60 - 80个，重点布局井台 + 臻酿八号，拓展核心及长尾门店 [5] - 潜力市场（规模小于5000万）约100个，侧重投放臻酿八号及以下产品，拓展主要流通渠道及培育品牌氛围 [5] 机制优化 - 机制更加简化灵活，围绕拓店/宴席/团购提供精细化方案，帮助渠道做市场 [5] - 针对拓店，量身定做进店好礼、精准攻克核心门店，数字化加强经营管控 [5] - 针对宴席，加强宣传营销，提供宴席增值服务吸引消费者 [5] - 针对团购，挖掘团购商资源，安排销售人员跟进，厂商协同加强拓客 [5] 财务预测表 |报表|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金|/|/|/|/| | |应收票据|2,350|3,204|4,152|5,294| | |应收账款|/|/|/|/| | |预付账款|25|27|28|31| | |存货|2,452|2,629|2,779|3,017| | |合同资产|0|0|0|0| | |其他流动资产|75|38|41|50| | |流动资产合计|4,904|5,903|7,005|8,398| | |其他长期投资|9|9|9|9| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |固定资产|721|2,645|2,674|2,600| | |在建工程|2,186|486|586|886| | |无形资产|163|176|177|180| | |其他非流动资产|442|442|445|445| | |非流动资产合计|3,521|3,758|3,891|4,120| | |资产合计|8,425|9,661|10,896|12,518| | |短期借款|0|0|0|0| | |应付票据|49|92|141|256| | |应付账款|1,043|1,170|1,307|1,422| | |预收款项|0|0|0|0| | |合同负债|1,220|1,285|1,343|1,536| | |其他应付款|589|589|589|589| | |一年内到期的非流动负债|6|6|6|6| | |其他流动负债|1,093|1,118|1,083|1,172| | |流动负债合计|4,000|4,260|4,469|4,981| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|0|0|0|0| | |其他非流动负债|31|31|31|31| | |非流动负债合计|31|31|31|31| | |负债合计|4,031|4,291|4,500|5,012| | |归属母公司所有者权益|4,394|5,370|6,396|7,506| | |少数股东权益|0|0|0|0| | |所有者权益合计|4,394|5,370|6,396|7,506| | |负债和股东权益|8,425|9,661|10,896|12,518| |利润表|营业总收入|4,953|5,218|5,456|6,238| | |营业成本|834|892|943|1,024| | |税金及附加|777|819|856|979| | |销售费用|1,308|1,351|1,380|1,559| | |管理费用|362|366|382|437| | |研发费用|37|39|41|47| | |财务费用|-26|-28|-29|-31| | |信用减值损失|0|0|0|0| | |资产减值损失|-20|-14|-14|-14| | |公允价值变动收益|0|0|0|0| | |投资收益|0|0|0|0| | |其他收益|58|60|60|60| | |营业利润|1,698|1,824|1,928|2,268| | |营业外收入|7|4|4|3| | |营业外支出|6|30|17|18| | |利润总额|1,699|1,798|1,915|2,253| | |所得税|430|456|486|571| | |净利润|1,269|1,342|1,429|1,682| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|1,269|1,342|1,429|1,682| | |EPS(摊薄)（元）|2.60|2.75|2.93|3.45| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入增长率|6.0%|5.3%|4.6%|14.3%| | |成长能力 - EBIT增长率|4.7%|5.7%|6.5%|17.9%| | |成长能力 - 归母净利润增长率|4.4%|5.8%|6.5%|17.7%| | |获利能力 - 毛利率|83.2%|82.9%|82.7%|83.6%| | |获利能力 - 净利率|25.6%|25.7%|26.2%|27.0%| | |获利能力 - ROE|28.9%|25.0%|22.3%|22.4%| | |获利能力 - ROIC|36.6%|32.4%|28.9%|29.1%| | |偿债能力 - 资产负债率|47.8%|44.4%|41.3%|40.0%| | |偿债能力 - 债务权益比|0.8%|0.7%|0.6%|0.5%| | |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.4|1.6|1.7| | |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.8|0.9|1.1| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5| | |营运能力 - 应收账款周转天数|0|0|0|0| | |营运能力 - 应付账款周转天数|476|446|473|480| | |营运能力 - 存货周转天数|1,056|1,025|1,032|1,019| | |每股指标(元) - 每股收益|2.60|2.75|2.93|3.45| | |每股指标(元) - 每股经营现金流|3.56|3.17|3.79|4.74| | |每股指标(元) - 每股净资产|9.01|11.02|13.12|15.40| | |估值比率 - P/E|20|19|17|15| | |估值比率 - P/B|6|5|4|3| | |估值比率 - EV/EBITDA|14|13|11|9|[9]

文章核心观点 公司在春糖期间召开2025年战略发布大会，重塑战略叙事，绘制三到五年跨越式发展蓝图，产品端升级、市场端精细布局，有望率先走出调整，维持“强推”评级 [1][4] 产品端战略 产品序列化重塑升级 - 采用“水井坊 + 第一坊”双品牌，以年份、名称序列感、工艺和包装质感梯度区分 [1] 高端新品“第一坊” - 采用博物馆古窖池酿造的十年以上老酒，主攻团购渠道，待行业需求好转是品牌向上延展重要抓手 [1] 次高端“水井坊” - 以臻酿八号为核心大单品务实放量，占比约7成，井台裂变新品加强序列感，目标打造为第二大单品，拓展400元 + 商务宴请场景 [2] 中低档天号陈 - 占比约5%，非战略重心，短期承接降档需求表现较优 [3] 市场端战略 市场三级精细划分 - 堡垒市场（规模1亿 + ）约15 - 20个，布局全线产品，是今年拓展重心并率先推进渠道改革试点 [3] - 先锋市场（规模5000万 - 1亿）约60 - 80个，重点布局井台 + 臻酿八号 [3] - 潜力市场（规模小于5000万）约100个，侧重投放臻酿八号及以下产品，短期增量贡献有限 [3] 机制简化灵活 - 围绕拓店、宴席、团购提供精细化方案，拟在优势市场试点后复制推广 [4] 投资建议 - 调整24 - 26年EPS预测为2.75/2.93/3.45元，给予25年22倍估值，上调目标价至64元，维持“强推”评级 [4]

文章核心观点 - 白酒行业深度调整竞争激烈，水井坊新管理层积极谋划新战略，春糖期间举行2025年战略发布大会，推出双品牌战略和渠道变革等打法 [3] 双品牌战略 - 中国酒业进入优质名酒渗透率竞争阶段，渠道库存积压问题凸显，存量竞争核心命题转向“消费者定义价值” [4] - 消费场景变革，商务宴请需求降低，细分宴席场景和日常情感消费场景增长，“走心”消费成趋势，水井坊提出以“美酒”庆“美事”理念 [4][5] - 水井坊推出“水井坊”＋“第一坊”品牌体系，主品牌聚焦次高端，“第一坊”聚焦高端，二者协同赋能提升品牌价值 [5] - 品牌战略落地要结合营销战略，在不同消费节点针对不同城市文化和消费习惯，运用不同媒介组合讲透品牌价值，实现品销合一 [5] - 产品战略同步升级，在现有明星单品贡献超80%营收基础上，围绕“美事”与“第一”认知推出新品，进行产品迭代 [5] 一城一策赋能渠道 - 2024年水井坊净利润约134,078万元同比增约6%，营业收入约521,671万元同比增约5%，完成全年经营目标 [6] - 水井坊提出强化终端动销新政策，综合研判市场数据进行横向分级，因城施策、一城一策帮助经销商制定拓店策略 [6] - 水井坊将全国地市级市场划分为堡垒、先锋、潜力三类，以铺货、宴席、团购为抓手实现资源匹配最优化 [6] - 拓店方面，依托品牌资源优势明确拓店“优先级”并提供“进店好礼”；店面经营方面，依托数字化平台提升运营效率 [7] - 聚焦宴席和团购场景搭建销售激活体系，稳固市场份额和业绩增长 [7] - 水井坊坚持长期主义，在人才、数字化、供应链、ESG方面做好全方位准备，推动商业与社会价值同频共振 [7]

文章核心观点 - 面对白酒行业调整期，水井坊提出系统破局解法，包括塑造“美酒美事”新场景、构建“水井坊 + 第一坊”双品牌体系、构建渠道新模式 [1] 重塑消费新场景 - 白酒行业高速增长繁荣退去，库存压力提升，消费群体和模式转移分化，核心命题转向“消费者定义价值”，酒企需成为生活方式创意者 [3][4] - 消费场景和需求变革，商务宴请需求降低，宴席场景细分，情感链接场景和小众场景上升，“走心”成消费者决策关键词 [5] - 水井坊提出“喝美酒庆美事”，“美酒”是有情感属性佳酿，能带来情感记忆和共鸣 [6][7] 打造双品牌体系 - 水井坊形成“水井坊 + 第一坊”品牌体系，主品牌聚焦次高端，第一坊聚焦高端，实现协同赋能 [9] - 第一坊定位“博物馆级”美酒，用十年以上基酒，满足高端消费者需求 [9] - 两品牌产品定位、设计和传播策略不同，未来将结合营销战略实现品销合一 [10] - 水井坊推出匹配品销战略的产品战略，基于核心消费认知和场景进行产品迭代 [11] - 未来在 300 - 800 元全价格带精细化布局，强化八号宴席竞争力，打造井台系列突破 500 元以上市场 [12] 构建渠道新模式 - 行业库存高企、渠道压力大，水井坊加速构建渠道发展新模式 [13] - 水井坊对市场横向分级，将全国地市级市场分三类，因城施策实现资源匹配最优化 [13] - 水井坊深化与经销商合作，帮助明确拓店优先级、提供进店好礼，依托数字化平台提升店面运营效率 [14] - 水井坊聚焦宴席和团购场景搭建销售激活体系，稳固市场份额和业绩增长 [15]

回购资金与价格 - 回购资金总额不低于7500万元且不超过15000万元，价格不超75元/股[1] - 回购最高50元/股，最低30.35元/股，均价43.70元/股[2] - 回购使用资金12507.90万元[2] 回购股份情况 - 实际回购286.24万股，占总股本0.59%[2] - 回购前总股本488361398股，后为487503198股[5] - 回购前专用账户股份858200股占0.18%，后2862400股占0.59%[5] 时间与用途 - 2024年2月5日首次披露回购事项[4] - 2024年12月4日注销2021年回购未使用的858200股[5] - 回购股份用于员工持股或股权激励，三年未转让完将注销[6]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 1月24日公司发布2024年度主要经营数据，预计净利润约134,078万元同比增约6%，营业收入约521,671万元同比增约5%，全年收入与利润增长完成经营目标 [1] - 核心单品臻酿八号成业绩核心驱动力，2024年销售规模或达30亿左右奠定营收基本盘，因其所处价格带符合市场放量逻辑且有高端品牌外溢效应 [1] - 24Q4净利率预计15.10%左右同比降2.94pcts，因旺季加大BC联动投入 [2] - 略调整盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为52.2/57.7/63.1亿元，归母净利润分别为13.4/15.2/16.9亿元，对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,672.74|4,953.20|5,216.74|5,773.87|6,311.02| |增长率(%)|0.88|6.00|5.32|10.68|9.30| |EBITDA(百万元)|1,677.53|1,792.36|2,011.43|2,251.18|2,473.21| |归属母公司净利润(百万元)|1,215.84|1,268.80|1,341.33|1,520.52|1,694.29| |增长率(%)|1.40|4.36|5.72|13.36|11.43| |EPS(元/股)|2.49|2.60|2.75|3.12|3.48| |市盈率(P/E)|19.06|18.27|17.28|15.24|13.68| |市净率(P/B)|6.70|5.27|4.41|3.71|3.16| |市销率(P/S)|4.96|4.68|4.45|4.02|3.68| |EV/EBITDA|23.20|14.45|9.99|8.09|7.09| [3] 基本数据 - A股总股本487.50百万股，流通A股股本487.50百万股，A股总市值23,175.90百万元，流通A股市值23,175.90百万元，每股净资产10.18元，资产负债率44.02%，一年内最高/最低63.33/30.31元 [4] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,911.72|2,349.52|2,674.60|4,575.47|5,244.07| |应收票据及应收账款|3.46|2.20|7.38|2.85|7.14| |预付账款|16.32|24.67|71.01|19.14|66.96| |存货|2,442.91|2,452.10|2,678.57|3,013.94|2,993.13| |其他|35.74|75.05|71.54|81.24|74.20| |流动资产合计|4,410.14|4,903.54|5,503.10|7,692.65|8,385.51| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|483.18|721.04|2,710.19|2,766.95|2,652.29| |在建工程|1,623.64|2,188.18|292.81|166.00|130.05| |无形资产|129.99|163.23|140.73|118.23|95.72| |其他|400.51|448.93|441.95|434.96|430.72| |非流动资产合计|2,637.32|3,521.38|3,585.68|3,486.13|3,308.78| |资产总计|7,047.46|8,424.92|9,088.78|11,178.78|11,694.29| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|1,165.86|1,091.76|1,197.07|1,417.64|1,318.77| |其他|1,367.45|1,688.49|2,595.22|3,476.78|2,990.39| |流动负债合计|2,533.30|2,780.25|3,792.29|4,894.43|4,309.17| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|28.37|30.67|30.67|30.67|30.67| |非流动负债合计|28.37|30.67|30.67|30.67|30.67| |负债合计|3,589.01|4,030.56|3,822.97|4,925.10|4,339.84| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|488.36|488.36|488.36|488.36|488.36| |资本公积|418.52|415.44|415.44|415.44|415.44| |留存收益|2,723.79|3,626.96|4,498.42|5,486.29|6,587.06| |其他|(172.22)|(136.41)|(136.41)|(136.41)|(136.41)| |股东权益合计|3,458.45|4,394.35|5,265.81|6,253.68|7,354.45| |负债和股东权益总计|7,047.46|8,424.92|9,088.78|11,178.78|11,694.29| [7] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,672.74|4,953.20|5,216.74|5,773.87|6,311.02| |营业成本|724.68|834.18|857.33|935.48|1,004.66| |营业税金及附加|735.16|777.24|818.59|906.02|990.30| |销售费用|1,278.74|1,307.87|1,335.72|1,466.83|1,596.98| |管理费用|355.10|361.98|396.89|427.73|461.21| |研发费用|37.23|37.45|34.69|38.40|41.97| |财务费用|(33.07)|(25.79)|(31.08)|(45.16)|(61.43)| |资产/信用减值损失|(13.25)|(19.68)|(9.20)|(9.20)|(9.20)| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(45.05)|(17.87)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,633.20|1,697.82|1,795.39|2,035.39|2,268.13| |营业外收入|1.68|7.42|7.00|7.00|7.00| |营业外支出|3.33|5.87|5.87|5.87|5.87| |利润总额|1,631.54|1,699.38|1,796.53|2,036.52|2,269.26| |所得税|415.70|430.58|455.20|516.01|574.98| |净利润|1,215.84|1,268.80|1,341.33|1,520.52|1,694.29| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1,215.84|1,268.80|1,341.33|1,520.52|1,694.29| |每股收益（元）|2.49|2.60|2.75|3.12|3.48| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,215.84|1,268.80|1,341.33|1,520.52|1,694.29| |折旧摊销|90.36|107.02|228.72|242.56|248.11| |财务费用|0.74|0.46|(31.08)|(45.16)|(61.43)| |投资损失|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|(8.39)|497.38|(469.56)|820.44|(605.27)| |其它|15.00|(140.04)|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流|1,313.55|1,733.62|1,069.41|2,538.35|1,275.70| |资本支出|995.00|934.09|300.00|150.00|75.00| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,947.78)|(1,907.79)|(600.00)|(300.00)|(150.00)| |投资活动现金流|(952.78)|(973.70)|(300.00)|(150.00)|(75.00)| |债权融资|34.07|25.05|25.54|45.16|61.43| |股权融资|(389.45)|(411.73)|(469.87)|(532.64)|(593.52)| |其他|15.97|68.97|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(339.40)|(317.71)|(444.34)|(487.48)|(532.09)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|21.36|442.21|325.08|1,900.87|668.61| [7] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|0.88%|6.00%|5.32%|10.68%|9.30%| |成长能力 - 营业利润|-2.14%|3.96%|5.75%|13.37%|11.43%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.40%|4.36%|5.72%|13.36%|11.43%| |获利能力 - 毛利率|84.49%|83.16%|83.57%|83.80%|84.08%| |获利能力 - 净利率|26.02%|25.62%|25.71%|26.33%|26.85%| |获利能力 - ROE|35.16%|28.87%|25.47%|24.31%|23.04%| |获利能力 - ROIC|324.18%|108.32%|82.26%|69.14%|132.52%| |偿债能力 - 资产负债率|50.93%|47.84%|42.06%|44.06%|37.11%| |

股份回购 - 2024年2月21日审议通过回购议案[1] - 2024年3月5日首次实施回购[1] - 截至2025年1月31日累计回购286.24万股[1] - 截至2025年1月31日回购占总股本0.59%[1] - 截至2025年1月31日支付总金额12507.90万元[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利完成正增目标，中高档产品驱动业绩增长，24Q4收入保持小幅正增但利润下滑，公司多元化营销稳扎稳打且高价位产品调整有序推进，参考相关数据调整2024 - 26年归母净利润并维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 根据公司2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现营业收入约52.17亿元，同比增长约5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比增长约5.7%；对应24Q4营收同比增长4.7%，归母净利同比下滑12.4% [8] 2024年业绩情况 - 收入端：在消费不振、竞争加剧环境下营收同比增长5.7%，300元及以下价位产品销售增长，渠道库存较年初略上浮；估算300元价位主力单品臻酿八号销售近双位数增长；预计中档酒天号陈产品收入同比高双位数增长，收入占比由4.1%增长至约6% +；预计400元以上价位的井台、典藏产品全年收入同比下滑较多 [8] - 利润端：全年归母净利同比增长5.7%，净利率同比基本稳定，预计主因销售费率优化，而毛利率、管理费率同比略有恶化 [8] 24Q4业绩情况 - 收入同比增长4.7%，渠道回款进度同比基本一致，库存环比略有上升；归母净利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及费用确认节奏波动，一是24H2产品结构同比下移，二是考虑2025年春节靠前，春节旺季营销费用部分体现在24Q4 [8] 营销与产品策略 - 营销端：积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略，线上提升品牌曝光度和互动性、加强精准营销，线下强化团购及宴席拓客、促进销售健康可持续发展 [8] - 产品端：典藏预计2025年针对20个城市开发团购渠道，井台计划重新推出老井台复刻版以巩固高价位产品销售 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），同比 +5.7%、 -12.1%、 +14.3%，当前市值对应2024 - 26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4953|5217|4904|5450| |归母净利润（百万元）|1269|1341|1178|1347| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.60|2.75|2.41|2.76| |P/E（现价&最新摊薄）|17.90|16.94|19.28|16.86| |毛利率(%)|83.16|82.54|82.13|82.63| |归母净利率(%)|25.62|25.71|24.03|24.72| |收入增长率(%)|6.00|5.32| -6.00|11.14| |归母净利润增长率(%)|4.36|5.69| -12.13|14.32| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司总营收和归母净利润稳健增长，但Q4利润同比下滑，预计为费用增长所致；目前春节旺季动销符合预期，臻酿八号预计2025年保持较好增长，新井台动销不及预期，典藏以上产品较承压；看好公司短期臻酿八号增长和长期高端品牌建设，调整2024 - 2026年EPS并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司总营收预计52.17亿元，同增5.32%；归母净利润预计13.41亿元，同增5.67%；2024Q4营业总收入预计14.29亿元，同增4.68%；归母净利润预计2.16亿元，同减12.40%，预计利润下滑系Q4加大广宣与市场费投力度，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用 [5] 动销表现 - 春节旺季密集出货期整体动销符合预期，出货快，库存良性；臻酿八号位于300元价位带，与其他次高端产品错位竞争，结合促动销政策出货表现好，2025年预计保持较好增长；新井台动销不及预期，公司发布井台经典复刻版助力形象回归；典藏以上产品为高端价位带，目前较承压 [6] 盈利预测 - 看好公司短期臻酿八号增长和长期高端品牌建设，调整2024 - 2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,953|5,217|5,377|5,620| |增长率（%）|6.0%|5.3%|3.1%|4.5%| |归母净利润（百万元）|1,269|1,341|1,401|1,480| |增长率（%）|4.4%|5.7%|4.5%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|2.60|2.75|2.87|3.03| |ROE（%）|28.9%|25.5%|22.7%|20.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,425|9,349|10,098|10,981| |负债合计（百万元）|4,031|4,083|3,921|3,842| |所有者权益（百万元）|4,394|5,266|6,177|7,139| |营业收入（百万元）|4,953|5,217|5,377|5,620| |净利润（百万元）|1,269|1,341|1,401|1,480| |经营活动现金净流量（百万元）|1,734|1,220|1,515|1,701| |营业收入增长率（%）|6.0%|5.3%|3.1%|4.5%| |归母净利润增长率（%）|4.4%|5.7%|4.5%|5.7%| |毛利率（%）|83.2%|84.0%|83.8%|83.8%| |净利率（%）|25.6%|25.7%|26.1%|26.3%| |ROE（%）|28.9%|25.5%|22.7%|20.7%| |资产负债率（%）|47.8%|43.7%|38.8%|35.0%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.5|0.5| |应收账款周转率|312.3|243.3|243.3|260.7| |存货周转率|0.3|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|2.60|2.75|2.87|3.03| |P/E|17.9|16.9|16.2|15.3| |P/S|4.6|4.4|4.2|4.0| |P/B|5.2|4.3|3.7|3.2|[13]