白酒板块整体表现 - Wind白酒指数本周下跌0.24%，近5日、20日、60日及年初至今分别下跌0.24%、4.47%、6.51%和13.76% [1][2] - 板块内18家公司中，仅1家上涨，表现平淡，全周成交额82.26亿人民币，成交量1.17亿 [1][2] - 头部酒企已明确将2026年经营稳健性作为首要目标，不盲目追求渠道增长，并主动采取控货、减量、补贴等政策为渠道减负 [3] 白酒个股表现 - 水井坊本周触底反弹，周涨幅达6.87%，成为A股酒企中走势最强的个股 [1] - 珍酒李渡本周表现抢眼，周涨幅达10.75%，且截至12月26日收盘，其年涨幅达34.59%，成为2025年A+H股走势最好的白酒公司 [2] - 本周实现上涨的白酒公司还包括金徽酒周涨2.29%、酒鬼酒周涨1.66%、*ST岩石周涨1.52%以及贵州茅台周涨0.29% [2][3] 啤酒板块表现 - 啤酒板块本周调整幅度较大，“燕京系”两大品牌燕京啤酒和惠泉啤酒周跌幅均超过3.5% [1][4] - 燕京啤酒本周跌幅达3.7%，导致其年内表现由涨转跌，年跌幅为1.27% [1][4] - 其他啤酒公司如珠江啤酒、重庆啤酒及青岛啤酒本周跌幅均在1%左右 [4] 燕京啤酒公司动态与展望 - 燕京啤酒近期持续获得易方达基金、景顺长城基金、广发证券等机构调研 [4] - 公司展望“十五五”规划，表示将推进数字化建设、拓展新零售渠道、强化品牌营销，并做好收入成本管控以提质增效 [4] - 在市场建设方面，公司计划通过区域资源倾斜与差异化策略，扩大销售网络和市场覆盖，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局” [4] - 有专家指出，燕京啤酒与青岛啤酒的主要差距在于品牌知名度而非产品品质，因此提高品牌知名度是其最紧迫的任务 [5] - 券商认为公司未来存在因终端需求偏弱导致大单品销售及产品结构升级不及预期的风险 [5] 其他酒类板块 - 葡萄酒公司莫高股份本周股价下跌4.4% [4]

文章核心观点 - 2025年中国白酒行业处于深度调整期，面临渠道库存高企、终端动销乏力、消费需求趋冷等多重挑战，市场价格整体下行、旺季不旺、分化加剧成为新常态 [1][3][4] - 行业调整由宏观消费环境变化、行业库存周期与微观渠道变革（尤其是即时零售冲击）三重压力叠加驱动，市场正通过持续的价格回调来消化库存、重构平衡 [2][14][15] - 尽管面临挑战，行业也显现出新机遇，包括产品年轻化创新（如低度酒、果露酒）、渠道变革（即时零售、打酒铺）以及酒企加速出海进行文化输出 [1] 总体市场表现与价格趋势 - 粤港澳大湾区白酒零售均价在2025年下半年呈现“整体下行、旺季不旺、分化加剧”的鲜明特征，传统旺季拉动效应显著减弱 [3] - 价格普降与频繁波动是市场核心特征，超半数监测产品在各期报告中均价均出现下滑，市场在涨跌互现中整体下探 [4][6] - 千元价格带及以上产品集体承压，除飞天茅台价格在2000元上下宽幅震荡外，其余产品实际零售均价普遍在800-950元区间，名酒“千元标价”与实际成交价存在巨大落差 [4] - 次高端及中端产品价格带挤压严重，梦之蓝M6+、古20、水井坊井台、金沙摘要等产品均价持续阴跌，动销缓慢导致渠道库存高企 [4] - 中低端及大众消费产品（如九江双蒸、石湾玉冰烧）价格相对稳定，波动幅度远小于中高端产品，刚需属性凸显 [5] 分城市市场表现 - **广州市场**：价格普遍下行与高频波动构成下半年核心特征，传统大促效应减弱，中秋国庆“双节”表现为“旺季不旺”，节前多数产品价格不升反降 [6] - **深圳市场**：渠道价格分化明显，线上渠道是价格“节节走低”的重灾区，而线下渠道（如大型商超）成为“价格压舱石”，对零售均价起到支撑作用，例如第八代五粮液、国窖1573线下零售价约1000元/瓶 [8] - **佛山市场**：价格呈现“两极分化”特点，部分产品价格稳健（波动在30元以内），即时零售渠道相对较弱，酒水流通以工厂团购模式为主，本地品牌（如九江双蒸、石湾玉冰烧）占据部分市场 [11][12] - **东莞市场**：价格走势呈结构性分化，高端白酒价格持续承压，以茅台、五粮液为代表的头部品牌最大振幅分别达16.8%和8.3%，成为主要价格波动源 [13] 关键节点与促销表现 - **中秋国庆“双节”**：传统销售旺季表现“旺季不旺”，节前多数产品价格不升反降，节日从“利润高地”转变为“动销关键窗口” [6] - **双十一大促**：期间广州白酒市场价格波动总体平缓，线上百亿补贴未引发全渠道价格雪崩，部分品牌线上降价的同时线下价格保持稳定或回调，消费者和渠道商对大促敏感度降低 [7] - 部分品牌力或渠道控制力较弱的产品在促销期成为价格跳水“重灾区”，例如红西凤均价一度单期暴跌233元，电商平台补贴价低至“七百出头” [7] 行业调整的驱动因素 - **消费需求趋冷与结构变化**：商务消费与宴请需求收缩，大众消费趋于理性与保守，消费群体与偏好发生变迁 [14] - **行业库存周期压力**：白酒市场进入“存量竞争”到“库存出清”阶段，去库存是渠道商首要任务，降价成为最直接的出清手段 [14] - **渠道变革冲击**：即时零售平台通过价格透明化和短期补贴，创造出远低于传统渠道的“瞬时低价”，改变了消费者价值认知，加剧价格竞争 [15] - **市场竞争加剧与业绩压力**：市场总量增长乏力下竞争进入“零和博弈”，价格战从暗战走向明面，多家酒企业绩下滑或增速放缓，存货高企，报表压力传导至市场端 [15] 未来展望与行业趋势 - 短期内市场预计将延续“价格低位”的艰难基调，即便春节旺季可能带来阶段性动销改善，但在消费信心恢复和渠道库存有效去化前，价格大幅反弹动力不足 [16] - 行业调整进入“深水区”，竞争将进一步从价格战向品牌力、产品创新力、渠道精细化管理能力和消费者运营能力等综合维度深化 [16] - 酒企面临的核心课题是在新旧渠道交织的环境中，重建健康的价格生态和渠道利润分配机制，渠道商则需要向服务商、体验商转型 [16]

文章核心观点 - 市场关于剑南春有意收购水井坊的传闻已被水井坊官方公告辟谣 但该传闻引发了市场对帝亚吉欧未来可能出售其中国白酒业务以及白酒行业并购前景的广泛讨论 [1][2][4] 水井坊相关情况 - 水井坊股价在12月25日因收购传闻涨停 次日公司发布辟谣公告后股价下跌2.94% [1][2] - 水井坊当前大股东为帝亚吉欧 持有约63%的股份 [2] - 公司2024年前三季度营业收入为23.5亿元 同比减少38% 归母净利润为3.3亿元 同比减少71% [2] - 帝亚吉欧管理层在业绩会上表示 其中国白酒业务受行业整体下滑影响 但认为水井坊表现略好于同行 公司正在控制库存并对市场保持观望 [2] - 帝亚吉欧近期出售了东非啤酒公司全部股份 引发外界对其可能处置白酒业务的猜测 但管理层在最新业绩会上未提及相关意向 [3] - 水井坊管理层曾表示 帝亚吉欧视中国为全球两大战略市场之一 并对水井坊寄予厚望 [3] - 按12月26日盘中价计算 帝亚吉欧所持水井坊股份市值约118亿元 [4] 收购方剑南春相关情况 - 传闻收购方剑南春同为川酒“六朵金花”之一 [3] - 剑南春改制历史遗留问题逐步解决 2025年9月绵竹市国有资产事务中心增资成为公司第二大股东 持股14.5% [3] - 根据“2025四川民营企业100强”榜单 剑南春营收为169.4亿元 [4] - 分析指出 水井坊不属于地方品牌 收购不会涉及不同地方利益冲突 地方政府乐见其成 [4] - 即便收购水井坊 剑南春也很难借此实现上市 因为白酒生产企业上市政策受限 [4] 白酒行业并购环境 - 白酒行业内大手笔并购并不多见 [1] - 行业进入深度调整期 存量竞争下集中度不断提升 主要表现为大品牌对中小品牌市场的挤出 [4] - 近年来除华润啤酒并购金沙酒业 复星入主舍得酒业外 行业重大并购案例较少 [4] - 古井贡酒并购武汉黄鹤楼酒业被视为区域酒企整合的成功案例 [5] - 市场份额持续向名酒企业集中 区域酒企面临较大压力 但并非所有区域酒厂都具备投资价值 [5] - 行业合适的收购标的不多 优质标的往往价格高昂 且不少优质标的属于地方国企 并无出售意向 [5]

市场传闻与公司澄清 - 市场流传“剑南春拟收购水井坊”的消息，引发投资者关注并导致公司股价昨日涨停[1] - 水井坊发布澄清公告，明确否认被收购传闻[1] 公司股权结构与控制权 - 水井坊是A股上市酒企中唯一被外资控股的企业[1] - 2006年，全球烈酒集团帝亚吉欧通过收购水井坊第一大股东全兴集团43%的股权，间接持有水井坊约16.87%的股权[1] - 经过数轮收购，帝亚吉欧实现对全兴集团的100%控股，从而间接成为水井坊的实际控制人[1] 公司业绩表现 - 2022年至2024年，水井坊净利润分别为12.16亿元、12.69亿元和13.41亿元[1] - 今年前三季度净利润为3.26亿元，较去年同期大幅下滑[1] 行业背景与市场分析 - 水井坊是川酒“六朵金花”之一[1] - 业内分析指出，从政策与市场逻辑看，帝亚吉欧大概率不会放弃中国这个庞大消费市场[1]

资本市场基本盘稳固 - 上市公司数量显著增长：“十四五”期间青岛境内外上市公司数量增加33家，现有86家，较“十三五”末增长46%；境内上市公司增加23家，现有65家，较“十三五”末增长48%，在北方城市中位列第三 [5] - 上市储备创历史最好水平：有北交所在审企业1家、深交所在审企业1家、辅导备案企业25家，10家拟赴境外上市企业正在有序推进 [6] - 多层次资本市场基础层建设厚积薄发：新三板创新层挂牌公司达到28家，比“十三五”末增长133%；区域性股权市场服务企业数量超3500家，已有6家企业通过三四板对接“绿色通道”挂牌新三板 [6] 制造业挺起高质量脊梁 - 上市公司业绩稳步增长：2024年度青岛境内上市公司实现营业收入6491亿元、净利润450亿元，较2020年度分别增长50%和54%；证券化率由52%增至65% [8] - 2025年前三季度增长势头强劲：营收突破5000亿元，同比增长6.07%，高于全国1.36%的水平；净利润合计454亿元，同比增长9.28%，高于全国5.5%的水平 [8] - 制造业占据主导地位且并购活跃：65家境内上市公司中制造业有47家；五年间累计开展并购重组139起，比“十三五”时期增长72% [8] - 海外业务成为重要增长引擎：2021年至2025年上半年，青岛境内上市公司海外业务收入累计达9606亿元，较“十三五”时期增长58%，境外业务收入占营收总额比重达到36% [9] 多元融资推动科技创新 - 研发投入大幅增加：青岛上市公司年度研发支出由102亿元翻倍增至217亿元 [11] - 直接融资规模快速增长：五年间各类主体通过境内资本市场直接融资超过6000亿元，较“十三五”时期增长超70% [11] - 创新债券品种发行亮眼：科技创新债券从无到有，累计发行139亿元；新增资产支持证券ABS融资585亿元，是“十三五”时期的3倍 [11] - 创投基金聚焦科技赛道：全国股权创投基金在投青岛项目金额达907亿元，重点聚焦半导体、计算机运用、生物医药等赛道 [12] 投资者获得感显著提升 - 上市公司分红力度加大：五年间青岛辖区上市公司累计分红超700亿元，较“十三五”时期翻一番，相当于同期股票融资的2.7倍 [15] - 2025年中期分红创历史新高：金额合计近45亿元，约为上年同期的2.5倍 [15] - 股票回购增持获支持：已有13家上市公司获得专项贷款授信 [15] 财富管理高地加速隆起 - 期货及衍生品市场机构实现突破：全国时隔二十多年批准新设的首家期货公司、山东省唯一一家期货风险管理子公司、全牌照证券公司、山东省首家证券资产管理子公司落地青岛 [17] - 期货交割功能领跑全国：新设36家期货交割库、49个存放点，现有总量分别达到61个和82个；天然橡胶、20号胶、纸浆的交割库数量占比分别达54%、57%和73% [17] - 财富管理规模大幅增长：青岛证券基金期货业财富管理规模首次突破1.6万亿元，较“十三五”末翻了一番有余；私募基金管理人超300家，管理规模超2200亿元 [18] 守护市场生态扬帆新程 - 监管强化与风险出清：落实“零容忍”打击违法违规行为，3家A股公司平稳退市；交易所债券持续保持“零违约” [20] - 投资者保护工作深化：通过建立常态化工作机制，矛盾纠纷化解质效显著提升 [20]

公司澄清与市场反应 - 水井坊发布澄清公告 否认“剑南春拟收购水井坊”的市场传闻 称报道不属实 [1] - 受收购传闻影响 12月25日午后水井坊股价直线拉升封涨停 收报39.8元 总市值达194亿元 [1] - 澄清公告发布后 12月26日水井坊股价开盘回落 跌幅一度超3% 市场情绪回归理性 [1] 公司股权与历史传闻 - 水井坊实控人为帝亚吉欧 帝亚吉欧视中国为全球两大战略市场之一 对通过水井坊参与中国白酒市场长期发展抱有持续期望 [1] - 公司大股东为四川成都水井坊集团有限公司 持股比例为39.79% [1] - 2024年9月曾出现“习酒拟收购水井坊部分股权”的传闻 后被公司董秘在投资者互动平台否认 [2] 公司近期经营与财务表现 - 2024年前三季度 水井坊实现营业收入23.48亿元 同比下降38.01% 归母净利润3.26亿元 同比下降71.02% [2] - 第三季度业绩环比改善 实现营收8.5亿元 净利润2.21亿元 整体净利率较上半年回升 [2] - 2024年前三季度 公司经营活动产生的现金流量净流出8.67亿元 加剧了现金流动性压力 [2] 白酒行业现状与趋势 - 2024年上半年 白酒规模以上企业数量为887家 同比减少了100多家 产业产量完成191.59万千升 同比下降5.8% [3] - 2024年上半年 白酒行业销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 利润实现876.87亿元 同比下降10.93% [3] - 行业面临调整 消费者倾向理性消费 中高端市场受礼品及商务消费收缩影响 部分企业此前过度扩产导致500元以上价格带产品库存高企、价格倒挂 [3]

水井坊股价异动与收购传闻澄清 - 12月26日，水井坊股价低开，截至10:30报38.69元/股，下跌2.79%，领跌白酒板块 [1][8] - 12月25日下午，水井坊股价突然拉升并以涨停收盘，领涨整个白酒板块 [1][3][8] - 12月25日晚间，水井坊发布澄清公告，否认了“某酒企拟收购水井坊”的市场报道，称经核查该报道不属实 [1][9][10] 水井坊公司股权结构与市场地位 - 跨国酒企帝亚吉欧在2000年代初通过间接持股入局水井坊，并在2018年至2019年左右通过全面要约收购进一步增持 [3][14] - 目前帝亚吉欧通过旗下主体持有水井坊约63%的股份 [3][14] - 水井坊2024年营收突破50亿元，为公司历年最好表现，但在帝亚吉欧全球收入中贡献不大，仅有个位数占比 [3][14] - 水井坊被帝亚吉欧视为在中国市场的战略性布局，中国是帝亚吉欧全球两大战略市场之一 [6][15] 传闻收购方剑南春的状况 - 传闻另一方剑南春是体量更大的百亿级酒企，2023年剑南春集团销售收入超过169亿元 [6][15] - 剑南春上市时间常年引起外界猜想 [6][15] - 剑南春实控人乔天明于2023年因行贿、私分国有资产罪获刑5年，此事与公司改制直接相关，影响上市主体合规性与实控人稳定性 [7][16] - 剑南春早年改制遗留的职工股转信托受益权问题引发多年纠纷，若推进上市需面临彻底核查 [7][16] - “剑南春”商标所有权归属绵竹国资，公司仅为获授权使用，存在到期续期、授权限制等不确定性，构成上市核心障碍 [7][16] 白酒行业上市政策环境 - 目前白酒生产企业上市受限并无松动迹象，自2016年至今A股多年未有白酒生产企业成功上市 [7][16] - 2023年初有消息称，主管部门文件将白酒列入IPO“禁止类产业” [7][16] - 通过借壳上市按目前规定等同IPO审核，同样面临政策限制 [7][16] 市场观点与交易数据 - 有券商人士认为，12月25日白酒板块回涨更多是板块轮动因素 [7][16] - 截至12月26日10:30，水井坊股价为38.69元，下跌2.79%，成交额2.82亿元，总股本4.88亿，总市值189亿元 [9]

市场传闻与股价异动 - 12月25日下午，水井坊股价突然直线拉升，并以涨停收盘，领涨整个白酒板块 [1][3] - 股价异动期间，市场出现“剑南春拟收购水井坊”的传言 [1] - 公司于12月25日晚间发布澄清公告，经核查，相关媒体报道不属实 [1] - 截至12月26日记者发稿，水井坊股价下跌3.07%，报38.58元/股 [8] 公司基本情况 - 水井坊于1996年在上海证券交易所上市，总部位于成都市金牛区，主营白酒产品的生产与销售 [5] - 公司拥有“水井坊”和“第一坊”两大品牌，核心产品包括第一坊、水井坊井台、水井坊臻酿八号等 [5] - 公司近期签约梁朝伟担任“水井坊·第一坊”品牌代言人，此为梁朝伟出道以来首个白酒代言 [7] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.48亿元，同比下降38.01% [5][7] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，同比下降71.02% [5][7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入8.50亿元，同比下降58.91% [5][7] - 2025年第三季度，归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元，同比下降75.01% [5][7] - 2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，同比下降212.02% [7] 市场数据 - 截至近期数据，水井坊总市值约为194.03亿元 [4] - 截至近期数据，水井坊市盈率（TTM）为35.80 [4]

水井坊股价异动与市场传闻澄清 - 12月26日，水井坊股价低开，截至10:30报38.69元/股，下跌2.79%，领跌白酒板块 [1] - 12月25日下午，公司股价突然拉升并以涨停收盘，领涨白酒板块，市场出现“剑南春拟收购水井坊”的传言 [1][7] - 12月25日晚间，水井坊发布澄清公告，明确否认被收购的传言，称相关报道不属实 [2][3] 水井坊股权结构与市场地位 - 公司控股股东为跨国酒企帝亚吉欧，其通过旗下主体持有水井坊约63%的股份 [7] - 水井坊2024年营收突破50亿元，为历年最好表现，但在帝亚吉欧全球收入中占比仅为个位数 [7] - 帝亚吉欧将中国视为其全球两大战略市场之一，并将水井坊作为其在中国市场的战略性布局 [7][8] 剑南春经营状况与上市障碍 - 传言另一方剑南春为百亿级酒企，2023年集团销售收入超过169亿元 [8] - 剑南春上市面临多重障碍：实控人乔天明于2023年因行贿、私分国有资产获刑5年，影响上市主体合规性与实控人稳定性 [8] - 公司早年改制遗留的职工股转信托受益权纠纷持续多年，上市需面临彻底核查 [8] - “剑南春”商标所有权归属绵竹国资，公司仅为获授权使用，存在到期续期等不确定性，构成上市核心障碍 [8] 白酒行业上市政策环境 - 目前白酒生产企业上市受限政策并无松动迹象 [8] - 自2016年至今，A股多年未有白酒生产企业成功上市，不少酒企转战港股 [8] - 2023年初有消息称，主管部门文件将白酒列入IPO“禁止类产业”，借壳上市审核等同IPO，同样面临政策限制 [8] 股价异动其他可能原因 - 有券商人士认为，12月25日白酒板块回涨，更多是板块轮动因素所致 [9]

市场传闻与澄清 - 公司关注到有媒体报道称“某酒企拟收购水井坊”的市场传闻 [3] - 公司发布澄清公告，经核查上述报道不属实 [4] - 在传闻影响下，12月25日午后水井坊股价直线拉升并封住涨停，收盘报39.80元，上涨10.01% [5][6][10] 市场表现与板块联动 - 12月25日，水井坊股价涨停带动白酒板块全线走高 [8] - 皇台酒业一度大涨超过7%，收盘上涨4.37%；酒鬼酒涨超5%；金徽酒涨超4%；贵州茅台、五粮液等头部酒企也全线拉升 [8] - 当日其他白酒股涨幅：中锐股份+6.37%，酒鬼酒+3.00%，舍得酒业+2.49%，山西汾酒+1.75% [10] - 水井坊当日成交金额为4.29亿元，换手率2.28%，总市值194.0亿 [6] 公司近期财务表现 - 今年前三季度，公司实现营业收入23.48亿元，同比下降38.01% [12][13] - 前三季度实现归母净利润3.26亿元，同比下降71.02% [12][13] - 第三季度单季营业收入为8.50亿元，同比下降58.91%；单季归母净利润为2.21亿元，同比下降75.01% [13] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，同比下降212.02% [13] 券商对公司业绩的解读 - 招商证券认为，公司三季度报表侧继续大幅出清，通过停货、降低买赠力度、升级管控等方式稳定价值链，宴席市场开瓶量持续提升、抢占市场份额 [13] - 东吴证券认为，行业磨底周期拉长，公司渠道管控及销售回款压力放大，库存消化及渠道秩序重构需要时间，后续拐点可观察2026年上半年企稳情况 [13] 券商对白酒行业的观点 - 开源证券认为，白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争，当前板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [14] - 申万宏源证券表示，在经历了2021年—2025年5年的调整期后，看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，核心方向是有顺周期属性的白酒和餐饮供应链，对中长期资金来讲已可以布局 [14] - 中国银河证券认为，2026年白酒行业将处于筑底过程，即终端需求下滑幅度收窄、上市公司酒企供给端继续出清，随着行业调整逐渐到位，长期价值将进一步显现 [14] 公司基本情况 - 公司全称为四川水井坊股份有限公司，主营白酒产品的生产与销售 [14] - 公司主要白酒产品有第一坊、水井坊元明清、水井坊菁翠等 [14] - 公司总部设在成都市金牛区，在北京、上海等地设有子公司，在四川省邛崃市设有分公司，现任董事长为范祥福 [15] - 公司于1996年在上海证券交易所上市 [16]