2024年，水井坊继续落实以"水井坊·敬未来"为主题的ESG可持续发展战略，通过高品质的产品和服 务，为人民美好生活增色添彩。 创造更美好的生活 ◆保障产品质量与安全 2024年，水井坊通过HACCP和ISO9001的第三方认证审核。 截至目前，水井坊所有包材供应商均签署食品安全要求与标准，并获得ISO9001认证。 2024年，水井坊持续完善质量管理和食品安全培训计划，共开展培训80场，覆盖员工1535人次，培训总 时长2172小时。 ◆严格执行负责任营销 水井坊制定并严格遵守《水井坊营销守则》，并要求合作伙伴共同遵守。 2024年，面对客户的咨询、投诉，做到5分钟内快速响应，对客户反馈问题100%及时处理。 截至2024年底，水井坊共在23个省(自治区、直辖市)陆续落地96座水井坊文化美学馆和体验馆。 携手伙伴共创未来 ◆提升员工满意度 水井坊每年组织开展覆盖全体员工的"YourVoice您的心声"调研，2024年员工有效参与率为99%。 水井坊每年开展全面的职业健康安全危险源辨识和风险评估工作，及时制定有效的风险控制措施。 2024年，水井坊提供了总时长24036.45小时的针对性培训，覆盖100%全职 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 白酒企业直面周期波动，行业逐步筑底企稳，优质龙头估值低位叠加分红支撑，已具备配置价值，静待边际改善；啤酒旺季产量稳健增长，关注成长型啤酒；饮料板块延续高景气度但竞争激烈；食品618销售表现良好，零食行业格局清晰 [1][2][3][6][7] 各行业总结 白酒 - 企业清醒理性认识当前行业周期性调整，五粮液提出行业进入全面深度调整“深水区”，水井坊类比开车强调专注自身提升 [2] - 持续深化创新与变革，五粮液推进营销体制改革，优化供需匹配和产品矩阵；水井坊以动销为核心导向，升级双品牌战略并推进产品体系迭代 [2] - 重视股东回报，五粮液承诺2024 - 2026年分红率不低于70%且分红总额不低于200亿元，并将适时提高分红比例 [2] 啤酒饮料 啤酒 - 5月中国啤酒产量358.4万千升，同比+1.3%，旺季来临产量保持稳健增长 [3] - 6月16日珠江啤酒原董事长辞任，新董事长黄文胜具备丰富经验，期待其在渠道、产品端推出新举措 [3] 饮料 - IFBH通过港交所聆讯，其中国内地市场营收占比超90%，2024年市占率达33.9%，增速在前五大公司中最快 [6] - 健康饮品赛道扩容，好望水推新品石斛水，大窑推出无糖茶、果茶等新品，板块延续高景气但竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 2025年618全周期天猫剔除退款后GMV同比+10%，购买用户数双位数增长，综合电商全网销售总额8556亿元，同比+15.2%，零食品类全网销售总额97亿元 [7] - 三只松鼠蝉联天猫、京东、抖音三大平台销售排名榜首，良品铺子和百草味为天猫及京东前五品牌，零食品类竞争瞄准代言及综艺方向 [7] - 三只松鼠终止对爱零食的收购，量贩零食行业双寡头格局清晰，新玩家展店难度提升，三只松鼠尝试构建新业态 [7]

白酒行业市场表现 - 6月20日白酒股震荡反弹，皇台酒业涨停，迎驾贡酒、金种子酒涨超5%，山西汾酒、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、水井坊等跟涨 [1] - 皇台酒业近一年涨停13次，2024年营收同比增长11.87%至1.72亿元，归母净利润同比增长284.55%至2770.03万元，2025年一季度归母净利润同比增长294.78% [8] - 金种子酒2024年营收同比下滑37.04%至9.25亿元，净亏损扩大至2.58亿元，2025年一季度营收继续下滑29.41% [9] 行业趋势与政策影响 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [3] - 2025年修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定党政机关工作餐"不上酒"，被视为史上"最严禁酒令" [3] - 政策纠偏后非公务用餐、用酒场景有望松绑，市场悲观预期将修复 [5] 消费与产能结构变化 - Z世代对高度白酒消费偏爱度下降，高端白酒消费向商务宴请与个人收藏倾斜 [5] - 行业总产能预计2025年降至650万吨，优质产能向头部集中，CR5企业市占率突破80% [5] - 2025年上半年59.7%酒企营业利润减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价下降 [5] 估值与竞争格局 - 白酒行业动态市盈率18倍，低于全A股19倍，估值比例接近二十年最低点 [7] - 2025年白酒板块迎来拐点，政策预期回暖叠加估值修复逻辑，配置价值显现 [1] - 头部酒企在品牌、渠道、资金等方面占优，长期结构性机会存在于低度酒、国际化等领域 [6] 个股表现差异 - 皇台酒业、金种子酒近1月股价明显回升，其余白酒股普跌 [10] - 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖2025年股价分别下跌26.26%、14.62%、0.42%、8.87% [7] - 迎驾贡酒、水井坊等年内累计跌幅超20% [7]

四川水井坊股份有限公司章程 （2025 年 5 月 28 日修订，并经 2025 年 6 月 18 日股东会审议通过） 第一章 总则 第一条 为维护公司、股东、职工和债权人的合法权益,规范公司的组织和行为,根据 《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、《中华人民共和国证券法》(以下简 称《证券法》)和其他有关规定,制定本章程。 第二条 公司系依照国家体改委体改生(1992)32 号文《股份有限公司规范意见》和其 他有关规定成立的股份有限公司。公司经 1999 年第一次临时股东大会审议通过,决定将 公司名称由"四川制药股份有限公司"更名为"四川全兴股份有限公司"；又经 2006 年 第一次临时股东大会审议通过，将公司名称由"四川全兴股份有限公司"变更为"四川 水井坊股份有限公司"(以下简称：公司)。 公司经成都市体制改革委员会成体改(1993)014 号和 97 号文件批准，以募集方式设 立；在成都市工商行政管理局注册登记，取得营业执照，统一社会信用代码 第三条 公司于 1996 年 11 月 16 日经中国证券监督管理委员会批准，首次向社会公 众发行人民币普通股 2660 万股，于 1996 年 12 ...

四川君合律师事务所 关于四川水井坊股份有限公司 川君律股字2025JH56 号 致：四川水井坊股份有限公司 四川君合律师事务所（以下简称"本所"）接受四川水井坊股份 有限公司（以下简称"贵公司"）的委托，指派律师出席了贵公司召 开的 2024 年年度股东大会，并出具本法律意见书。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》 （以下简称"《公司法》" 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股东大会规则》等法律法规和规范性文件以及《四川水井坊股份有 限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规定，出具本法 律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师审查了贵公司提供的有关召开本 次股东大会相关文件的原件或影印件，包括但不限于： 川水井坊股份有限公司第十一届董事会 2025 年第一次会议决议公告》 《四川水井坊股份有限公司第十一届监事会 2025 年第一次会议决议 公告》； 交易所官网刊载的《四川水井坊股份有限公司第十一届董事会 2025 年第三次临时会议决议公告》《四川水井坊股份有限公司第十一届董 事会 2025 年第四次临时会议决议公告》《四川水井坊股份有限公司 第十一届监事会 2025 年 ...

白酒行业市场表现 - 白酒股出现震荡反弹行情 皇台酒业涨停 迎驾贡酒涨幅超过5% [1] - 金种子酒 古井贡酒 山西汾酒 今世缘 泸州老窖 水井坊等白酒股跟随上涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金流向信息被曝光 显示有资金提前建仓迹象 [2]

产品策略 - 公司构建"水井坊"（聚焦次高端）和"第一坊"（聚焦高端）双品牌体系，实行"双子星"产品策略，重点培育300-800元价格带的第二款明星产品 [1] - 持续布局中端子品牌"天号陈"以满足高性价比需求，八号以零售为主，井台聚焦团购渠道 [1] - 通过升级酒体品质、明确产品差异化特征及优化价值梯度，精准满足多元化消费需求 [1] 渠道建设 - 对全国地市级市场分类管理，划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，因城施策提升资源效率 [2] - 优化价值链利润分配机制，通过"金牌客户计划"与"倍增计划"支持优质经销商 [2] - 加速核心市场门店拓店，强化动销管理提升单店销量，团购渠道结合品销合一及兴趣类活动增强消费者粘性 [2] - 构建传统电商、兴趣电商、O2O新零售相结合的电商渠道矩阵 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营收分别为56.65亿元、63.70亿元、74.27亿元，归母净利润14.79亿元、16.97亿元、20.17亿元 [3] - 消费场景结构变化驱动增长，社交及家庭聚会需求成为白酒消费主要动力 [3] - 公司聚焦重点消费场景，强化品牌价值以实现长期健康发展 [3]

水井坊《2024环境、社会及公司治理（ESG）报告》摘登 《人民日报》（2025年06月20日第 11 版） 2024年，水井坊继续落实以"水井坊·敬未来"为主题的ESG可持续发展战略，通过高品质的产品和服 务，为人民美好生活增色添彩。 ◆保障产品质量与安全 2024年，水井坊通过HACCP和ISO9001的第三方认证审核。 截至目前，水井坊所有包材供应商均签署食品安全要求与标准，并获得ISO9001认证。 2024年，水井坊持续完善质量管理和食品安全培训计划，共开展培训80场，覆盖员工1535人次，培训总 时长2172小时。 ◆严格执行负责任营销 水井坊制定并严格遵守《水井坊营销守则》，并要求合作伙伴共同遵守。 2024年，面对客户的咨询、投诉，做到5分钟内快速响应，对客户反馈问题100%及时处理。 水井坊通过"线上+线下"的多元化渠道与方式，倡导健康生活理念。 ◆提升消费者体验 2024年，水井坊联合成都旅游景区协会共同推出成都首条酒旅融合路线，致力于提升品牌价值、拓宽消 费场景并创造新的增长点。 截至2024年底，水井坊共在23个省（自治区、直辖市）陆续落地96座水井坊文化美学馆和体验馆。 创造更美好的 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 水井坊延续稳健、务实经营风格，在行业承压调整周期坚持做好自身，提升组织运营效率，拓展终端网点数量，强化消费者情感营销，短期经营或有压力，但看好公司品牌穿越周期的能力 [7] 各部分总结 基础数据 - 总股本488百万股，已上市流通股488百万股，总市值20.0十亿元，流通市值20.0十亿元，每股净资产（MRQ）为11.0，ROE（TTM）为25.1，资产负债率为39.9%，主要股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例39.79% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-11%、-27%、-1%，相对表现分别为-11%、-25%、-10% [5] 公司经营情况 - 管理团队稳定性高，绩效文化助力员工执行力提升，当下行业承压，公司强调“以我为主”，视外部波动期为弯道超车机会 [7] - 华北市场表现亮眼，2024年河北（4 - 5亿、+30%+）、山东（3 - 4亿、+30%+）、内蒙古（2 - 3亿、+20%+）表现突出，华东华南表现正常，今年重点项目是倍增T1、金牌T1，2024 - 25Q1有2.5万家门店拓展，扩张速度加快 [7] - 营销强调与消费者情感互动，以“喝美酒、庆美事”为主题，聚焦四个核心场景，一城一策定制营销策略，下半年将推出井台序列新品，针对年轻群体计划在特定区域试点38度以下低度酒，并加强新零售渠道布局 [7] - 严控库存水平，将库存管理纳入考核指标，维持合理库存水平，费用投入“谨慎、持续、坚定”，短期谨慎规划费用率，长期持续投入打造品牌 [7] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4953、5217、5387、5565、5810百万元，同比增长6%、5%、3%、3%、4%；营业利润分别为1698、1822、1898、1998、2120百万元，同比增长4%、7%、4%、5%、6%；归母净利润分别为1269、1341、1398、1472、1563百万元，同比增长4%、6%、4%、5%、6%；每股收益分别为2.60、2.75、2.87、3.02、3.21元 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为4904、5564、6156、6820、7573百万元，非流动资产分别为3521、3609、3979、4265、4475百万元，资产总计分别为8425、9173、10135、11085、12048百万元；流动负债分别为4000、3955、3992、4033、4099百万元，长期负债分别为31、30、30、30、30百万元，负债合计分别为4031、3985、4022、4062、4129百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1734、744、1545、1615、1693百万元，投资活动现金流分别为-974、-509、-577、-527、-477百万元，筹资活动现金流分别为-318、-460、-433、-512、-604百万元，现金净增加额分别为442、-225、535、577、612百万元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润2023 - 2027年有相应增长比例；获利能力上，毛利率、净利率等指标有相应数据；偿债能力方面，资产负债率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率等指标有体现；每股资料包括EPS等数据；估值比率包括PE、PB、EV/EBITDA等数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 整体观感是稳中求进、修炼内功，管理层认为白酒需求端有压力，但看好行业中长期韧性，酒企应修炼内功保障现金流健康，通过动态调节经营与投资节奏保障韧性 [6] - 2025 年战略清晰，目标稳中有进，持续加强执行推进，产品端坚持“水井坊 + 第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建；渠道端提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量；市场端北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额 [6] - 注重提升经营精细度与人效，关注后续成效兑现，公司在资金使用、方案制定、动作配合等方面做了优化，期待后续效率提升成效兑现 [6] - 投资建议为战略清晰，关注后续执行落地成效，维持“强推”评级，公司库存/渠道利润等渠道指标处同业较优水平，调整期做好培育，后续需求好转有望率先实现增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,217|5,349|5,696|6,308| |同比增速(%)|5.3%|2.5%|6.5%|10.8%| |归母净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| |同比增速(%)|5.7%|1.8%|6.1%|14.5%| |每股盈利(元)|2.75|2.80|2.97|3.40| |市盈率(倍)|15|15|14|12| |市净率(倍)|3.9|3.2|2.8|2.4|[2] 公司基本数据 - 总股本 48,750.32 万股，已上市流通股 48,750.32 万股，总市值 199.97 亿元，流通市值 199.97 亿元，资产负债率 39.95%，每股净资产 11.01 元，12 个月内最高/最低价 61.16/30.73 元 [3] 产品端策略 - 坚持“水井坊 + 第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建，聚焦“第一坊”高端品牌上市与水井坊产品矩阵搭建，重点推进臻酿八号，下半年计划推出井台系列产品，主要选择团购商、核心门店进行布局 [6] - 在部分区域推出 38 度以下低度白酒进行产品创新，同时结合端午、春节等 IP 进行场景化营销，强化“喝美酒庆美事”的品牌定位 [6] 渠道端策略 - 提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量，加强渠道拓展与门店覆盖，推进“25 年倍增计划”和“金牌经销商”计划，2025 年计划重点城市新增拓店同比双位数增长，部分城市团购业务在销售额占比超双位数 [6] - 通过 BC 联动、开瓶返利、宴席定制服务等帮助终端动销，提升单店产出，2025 年标杆门店单店销售额目标同比实现双位数提升 [6] - 加强 O2O、外卖配送等新零售渠道的布局 [6] 市场端策略 - 北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额，2024 财年传统优势市场如湖南、河南、江苏等因基数偏大、增速略慢，山东、河北、内蒙古、四川等省份增长表现亮眼 [6] - 认为成长欠佳的省份是未来增长机会，着重提升一级经销商能力、进而提升市场份额，可通过优化市场通路、一城一策等方式实现增长 [6] 财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万)|2,124|3,722|4,703|5,552| | |应收账款(百万)|118|5|6|6| | |预付账款(百万)|15|28|29|32| | |存货(百万)|3,216|2,730|2,899|3,116| | |流动资产合计(百万)|5,564|6,535|7,695|8,782| | |固定资产(百万)|2,701|2,665|2,812|3,138| | |在建工程(百万)|293|393|393|493| | |无形资产(百万)|157|170|173|176| | |非流动资产合计(百万)|3,609|3,684|3,831|4,258| | |资产合计(百万)|9,173|10,219|11,526|13,040| | |应付票据(百万)|34|32|147|264| | |应付账款(百万)|1,306|1,313|1,405|1,465| | |合同负债(百万)|949|973|1,036|1,148| | |流动负债合计(百万)|3,955|4,002|4,338|4,701| | |非流动负债合计(百万)|30|30|30|30| | |负债合计(百万)|3,985|4,032|4,368|4,731| | |归属母公司所有者权益(百万)|5,188|6,187|7,158|8,309| | |所有者权益合计(百万)|5,188|6,187|7,158|8,309| |利润表|营业总收入(百万)|5,217|5,349|5,696|6,308| | |营业成本(百万)|900|924|981|1,055| | |销售费用(百万)|1,307|1,364|1,464|1,596| | |管理费用(百万)|428|417|450|479| | |研发费用(百万)|38|39|41|45| | |财务费用(百万)| -20| -28| -29| -27| | |营业利润(百万)|1,822|1,856|1,959|2,236| | |利润总额(百万)|1,797|1,829|1,942|2,223| | |净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| | |归属母公司净利润(百万)|1,341|1,365|1,449|1,658| | |EPS(摊薄)（元）|2.75|2.80|2.97|3.40| |现金流量表|经营活动现金流(百万)|744|2,291|1,973|2,175| | |投资活动现金流(百万)| -509| -354| -544| -846| | |融资活动现金流(百万)| -460| -339| -448| -480|[11]