报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告核心观点 收入稳健增长，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收37.88亿元，同增5.56%；归母净利润11.25亿元，同增10.03%；扣非净利润11.09亿元，同增11.15% [1] - 2024Q3总营收20.70亿元，同增0.38%；归母净利润8.83亿元，同增7.67%；扣非净利润8.81亿元，同增10.47% [1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为82.94%/84.57%，同比分别-0.25/+0.86pcts；净利率分别为29.70%/42.65%，同比分别+1.20/+2.89pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3销售费用率分别为19.93%/8.44%，同比分别-2.52/-3.99pcts；管理费用率分别为8.66%/4.02%，同比分别+1.07/+0.53pcts [1] 八号持续增长，天号陈营收高增 - 2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，同比分别+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，同比分别-2.03%/+87.15% [1] - 臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70% [1] - 井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上 [1] - 2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，同比分别+1.38%/-0.65%；2024Q3为86.42%/63.20%，同比分别+1.37%/-1.81% [1] 新渠道表现稳定，海外市场增速明显 - 2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，同比分别+1.12%/+3.12%；2024Q3分别为1.21/19.17亿元，同比分别-0.37%/+0.32% [2] - 2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，同比分别+2.39%/+65.43%；2024Q3分别为20.16/0.23亿元，同比分别-0.31%/+112.16% [2] - 截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家 [2] 盈利预测 - 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [3] - 根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持"买入"投资评级 [3] 风险提示 - 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司Q3报表平稳微增符合预期,核心大单品臻酿八号基本盘稳健。[2] 2) 费用投入优化明显拉升净利,但现金流略有承压。[2] 3) 经营平稳,管理层履新后期待更多市场策略落地。[2] 4) 公司渠道保持良性,新财年策略或保持务实,分红率有望提升。[2] 公司投资评级 1) 公司维持"强推"评级,目标价52元。[1] 公司经营情况 1) 公司前三季度实现营收37.9亿元,同增5.6%;归母净利润11.3亿元,同增10.0%。[1] 2) 单Q3实现营收20.7亿元,同增0.4%;归母净利润8.8亿元,同增7.7%。[1] 3) 销售回款23.1亿元,同降0.8%;经营现金流量净额10.7亿元,同降20.5%。[1] 产品表现 1) 高档酒表现稳健,单Q3营收同降2.0%,臻酿八号表现较优。[2] 2) 中档酒表现超预期,单Q3营收大幅增长87.2%,天号陈及系列酒受益百元价格带利好。[2] 3) 海外业务发展持续良好,单Q3营收大幅增长112.2%。[2] 费用管理 1) 单Q3毛利率提升0.9个百分点,主要系销售费用率大幅下降4.0个百分点。[2] 2) 管理费用率同增0.5个百分点。[2] 3) 单Q3归母净利率达42.6%,同比提升2.9个百分点。[2] 现金流情况 1) 单Q3销售回款同降0.8%略慢于收入,经营性现金流净额同降20.5%。[2] 2) Q3末合同负债环比Q2末减少0.2亿元。[1] 未来展望 1) 高端化策略不变,典藏及以上产品继续聚焦20个关键城市加强培育。[2] 2) 加强与母公司帝亚吉欧的协作,拓展海外市场。[2] 3) 分红率有望提升,增强股东回报。[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,当前股价对应 PE 分别为 15x、14x、13x [6] 报告的核心观点 - 公司优化费用投放,上调盈利预测,预测 2024~2026 年归母净利润分别为 13.42、14.02、14.62 亿,分别同比增长 5.7%、4.5%、4.2% [6] - 公司品牌基础深厚,产品布局次高端价格带,拥有泛全国化的渠道布局,未来有望打造次高端全国化大单品,成长空间仍然可期 [6] - 24Q3 白酒业务营业收入 20.38 亿,同比增长 0.3%,对应销量为 0.49 万吨,同比增长 4.3%,吨价 41.91 万元/吨,同比下降 3.8%,量增为营收主要驱动力 [6] - 24Q3 归母净利率 42.65%,同比提升 2.89pct,利润率提升主要来自于毛利率提升以及销售费用率优化 [7] - 24Q3 经营活动产生的现金流净额 10.68 亿,同比下降 20.47%,24Q3 销售商品提供劳务收到的现金 23.08 亿,同比下降 0.82% [7] 分产品总结 - 高档酒营业收入 19.4 亿,同比下降 2% [6] - 中档酒营业收入 0.99 亿,同比增长 87.2% [6] - 高档/中档产品毛利率分别为 86.4%/63.2%,分别同比+1.4pct/-1.8pct [7] 风险提示 - 经济下行影响中高端白酒需求 [7]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营收37.9亿元,同比增长5.6%;归母净利11.3亿元,同比增长10.0% [2] - 高档酒和中档酒分别实现营收34.6亿元和2.0亿元,同比增长1%和41% [3] - 三季度毛利率同比提升0.9个百分点,主要由高档酒毛利率提升带动 [3] - 销售费用率下降4.0个百分点,预计与广宣等费用结构优化相关 [3] - 预计2025-2026年收入增速为4.9%和8.9%,归母净利增速为6.1%和11.6% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计营收分别为51.5亿元、54.1亿元和58.9亿元,同比增长4.0%、4.9%和8.9% [7] - 2024-2026年预计归母净利分别为13.9亿元、14.7亿元和16.4亿元,同比增长9.4%、6.1%和11.6% [7] - 2024-2026年预计每股收益分别为2.84元、3.02元和3.37元 [7] - 2024-2026年预计ROE分别为26.59%、23.83%和22.68% [7]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为20.70亿元，同比增长0.38%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为8.83亿元，同比增长7.67%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.81亿元，同比增长10.47%[2] - 基本每股收益为1.82元，同比增长8.00%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为37.88亿元人民币，同比增长5.6%[19] - 公司2024年前三季度营业成本为6.46亿元人民币，同比增加7.1%[19] - 公司2024年前三季度销售费用为7.55亿元人民币，同比下降6.3%[19] - 公司2024年前三季度管理费用为3.28亿元人民币，同比增加20.4%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为2,530.71万元人民币，同比增加3.8%[19] - 公司2024年前三季度财务费用为-1,545.16万元人民币，同比减少24.6%[19] - 公司2024年前三季度其他收益为4,475.53万元人民币，同比增加55.0%[19] - 2024年前三季度营业利润为15.24亿元，同比增长12.7%[20] - 2024年前三季度净利润为11.25亿元，同比增长10.0%[20] 现金流 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.74亿元[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.60亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.58亿元[23] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为40.03亿元[22] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元[23] - 2024年前三季度支付的各项税费为10.88亿元[23] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.60亿元[23] 资产负债 - 公司2024年9月30日的货币资金余额为22.06亿元,较2023年12月31日下降了6.12%[15] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为772.68万元,较2023年12月31日大幅增加了251.31%[15] - 公司2024年9月30日的预付款项余额为1,448.67万元,较2023年12月31日下降了41.27%[15] - 公司2024年9月30日存货余额为29.39亿元人民币，同比增加19.8%[16] - 公司2024年9月30日其他应收款余额为2,009.83万元人民币，同比增加47.1%[16] - 公司2024年9月30日其他流动资产余额为6,371.24万元人民币，同比增加3.8%[16] - 2024年9月30日现金及现金等价物余额为22.05亿元[24] 其他 - 公司收到政府产业发展扶持资金4397.08万元[5] - 公司邛崃全产业生产基地项目(一期)部分工程达到预定可使用状态转固，导致固定资产大幅增加[8] - 公司应收账款大幅增加251.38%，主要系本期信用销售的出口订单尚未结汇[8] - 公司预付款项下降41.28%，主要系本期预付市场广告费金额减少[8] - 公司其他应收款增加47.10%，主要系存放于第三方平台的货币资金及押金保证金余额增加[8] - 公司应付职工薪酬增加34.19%，主要系累计计提尚未发放的奖金及职工教育经费和其他福利费余额较大[8] - 公司2024年第三季度普通股股东总数为93,863户[9] - 公司前10大股东中,第一大股东为四川成都水井坊集团有限公司,持股比例为39.72%[9] - 公司前10大无限售条件股东中,第一大股东为四川成都水井坊集团有限公司,持有19,399.64万股[10] - 公司部分大股东参与转融通业务,如中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金等[12][13] - 公司于2024年2月21日审议通过以集中竞价方式回购公司股份,截至报告期末已累计回购265.00万股,占公司总股本的0.54%[14]

投资评级 - 水井坊的投资评级为“增持”（首次）[1] 报告的核心观点 - 水井坊品牌以高端形象著称，通过高举高打的营销策略，维持行业内高位的销售费用率，致力于高端化市场[7] - 产品布局聚焦中高价格带，尤其是次高端及以上产品，通过高端产品带动低端产品增长[8] - 渠道及区域策略紧密支持公司发展阶段，采用新老总代并行的复合模式，提高市场效率与精细化管理[9] - 短期内，臻酿八号有望驱动公司稳态增长；中长期看，高端产品线的持续投入将积蓄释放潜力[10] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程与市场表现 - 水井坊前身为全兴大曲，历史悠久，曾被评为国家级名酒，现已成为全国化布局的次高端酒企[21] - 公司发展与白酒行业周期紧密相关，经历了行业黄金期、调整期、复苏期和稳定增长期[23][24][25][26][27] 次高端行业分析 - 次高端白酒市场规模达千亿元，市场分散，存在集中度提升的机会[57] - 次高端市场短期面临压力，长期看品牌价值和消费升级趋势[71][78] 水井坊品牌与营销策略 - 水井坊品牌具有高端基因，通过体育和文化营销构筑高端市场基础[100][103] - 采用高举高打的营销策略，销售费用率维持在20%以上，支持品牌高端化[115] 产品布局与高端化策略 - 产品聚焦中高价格带，高端产品线通过专营公司独立运营，以高带低策略拉动增长[119][139] - 高端产品如典藏通过升级和专营公司策略，强化高端市场地位[152] 渠道与区域策略 - 渠道模式采用新老总代并行，保留总代效率同时增强公司对渠道的管控力[177][178] - 区域策略采用多点聚焦的“蘑菇战术”，形成梯队市场矩阵，有效拓展市场[9] 以上总结涵盖了报告的关键要点，包括公司的投资评级、核心观点、发展历程、市场表现、行业分析、品牌营销策略、产品布局及高端化策略、以及渠道与区域策略。每个要点后均附有原文档的引用编号，确保信息的准确性和可追溯性。

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 24Q2 公司业绩略超预期，高档酒带动业绩环比加速 [1] - 24Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长16.62%、29.60%和74.42% [2] - 24Q2 高档酒业务增长主要由臻酿八号带动，中档酒收入占比下滑明显 [3][4] - 24Q2 公司通过"百城万店"计划深耕重点城市，提升渠道质量 [5] - 24Q2 公司毛利率和归母净利率略有下降，费用投放优化推动费用率下行 [6] - 预计24-26年公司收入和归母净利润将有所调整，但仍维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 24Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.85亿元、0.56亿元和0.74亿元，同比增长16.62%、29.60%和74.42% [2] 白酒业务 - 24Q2 公司白酒业务收入7.42亿元，同比增长11.18%，其中高档酒和中档酒营业收入分别为7.20亿元和0.23亿元，高档酒占比96.94% [3] 渠道和经销商 - 24Q2 经销商数量减少6家至50家，平均经销商规模同比增加13.41%至1484.49万元/家 [5] 财务指标 - 24Q2 公司毛利率和归母净利率分别为81.55%和7.15%，销售费用率和管理费用率分别为32.23%和19.96% [6] 盈利预测和评级 - 预计24-26年公司收入分别为54.0亿元、59.6亿元和65.0亿元，归母净利润分别为13.9亿元、15.8亿元和17.5亿元，对应PE为12.9X、11.4X和10.2X，维持"买入"评级 [7]

公司业绩与市场表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入17.19亿元，同比增长12.57%；净利润2.42亿元，同比增长19.55% [3] - 白酒市场表现出坚实的抗风险能力和持续的发展韧劲，公司坚持长期主义以实现健康可持续发展 [3] 产品与渠道管理 - 8号产品保持强劲增长，井台经典复刻限量回归助力成长，典藏聚焦20个关键城市与高质量企业合作 [3] - 渠道库存水平正常，经销商库存偏高但处于内控水平之内 [3] - 公司持续提高营销费用的投资效率，推动业绩可持续增长并保持稳健的净利率 [3] 投资者提问与管理层回应 - 管理层强调白酒行业的长期投资价值，水井坊坚持长期主义，穿越经济与行业周期 [4] - 消费税改革对白酒行业的影响有待观察，但宏观层面认为改革将有助于行业发展 [4] - 公司对下半年行业趋势保持谨慎乐观，通过持续调研和观察竞品动作部署营销举措 [4] 核心竞争力与市场策略 - 公司的核心竞争力包括600余年的古窖池和古菌群、高端化品牌认知、严格的产品质量管控等 [4] - 电商作为策略性渠道，公司将推出差异化产品，探索线上线下联动模式，保持价值链稳定 [4] - 公司将围绕消费者价值优化BC联动策略，促进终端动销，保持产品价值链健康水平 [4] 销售与市场细分 - 上半年产品销售整体符合预期，核心产品八号增长势头良好，井台及以上产品面临挑战 [4] - 核心八大市场引领业绩增长，新兴市场如内蒙古增速快，进入前八大市场 [4] - 区域表现分化，北方区、中南区、西南区表现更好，宴席市场疲软，水井坊表现平稳 [4] 未来规划与项目进展 - 公司将持续深耕高端市场，推动高端产品快速成长，增加天号陈的投资，期待年复合增长率较快增长 [4] - 邛崃项目一期投资已进入正常生产阶段，未来分红率将保持与白酒行业一致的水平 [4] - 海外销售方面，公司将利用帝亚吉欧的全球化网络持续拓展海外市场 [4]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年上半年业绩,实现营收17.19亿元,同比增长12.57%,归母净利润2.42亿元,同比增长19.55%,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.9% [1] 报告的核心观点 1. 2024Q2收入增长超预期,臻酿八号贡献主要增量 [2] 2. 分产品来看,高端酒和中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元,分别同比+6.13%、+12.78% [3] 3. 分渠道来看,新渠道和批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元,分别同比+2.0%、+7.2% [4] 4. 分区域来看,国内市场同比+6.05%/+11%,国外市场同比+40.52%/19.6% [4] 5. 销售费用投放优化,盈利能力有所改善,2024H1净利率为14.11%,同比+0.83pct [4] 根据目录分别总结 业绩情况 - 2024H1实现营收17.19亿元,同比增长12.57% [1] - 归母净利润2.42亿元,同比增长19.55% [1] - 扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.9% [1] - 2024Q2单季度实现营收7.85亿元,同比增长16.62% [1] - 2024Q2归母净利润0.56亿元,同比增长29.6% [1] - 2024Q2扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.42% [1] - 经营活动产生的现金流净额-1.92亿元,同比转负 [1] - 销售回款7.7亿元,同比下降6% [1] - 合同负债10.71亿元,同比减少0.15亿元/环比Q1末减少0.8亿元 [1] 分产品情况 1. 高端酒和中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元,分别同比+6.13%、+12.78% [3] 2. 2024Q2高端酒营收实现同比增长14.7%,主要系臻酿八号动销较好 [3] 3. 2024Q2中端酒营收实现同比下滑43.6%,主要系基数扰动影响 [3] 分渠道情况 1. 新渠道和批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元,分别同比+2.0%、+7.2% [4] 2. 2024Q2新渠道和批发代理分别实现收入1.06亿元、6.36亿元,分别同比-5.90%、+14.65% [4] 3. 截止2024H1,公司经销商50家,较年初净减少5家 [4] 分区域情况 1. 2024H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%,主要系国内八大市场表现较为稳健 [4] 2. 2024H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%,主要系海外市场基数较低 [4] 盈利能力 1. 2024H1毛利率为80.96%,同比下降1.5pct,主要系非主营低毛利率业务拖累 [4] 2. 2024H1费用率为48.37%,同比-1.06pct,销售费用率同比-2.2pct,管理费用率同比+1.1pct [4] 3. 2024H1净利率为14.11%,同比+0.83pct [4] 4. 2024Q2毛利率为81.55%,同比基本持平 [4] 5. 2024Q2期间费用率为53.12%,同比-5.72pct,销售费用率同比-8.90pct,管理费用率同比+3.04pct [4] 6. 2024Q2净利率为7.15%,同比+0.7pct [4]

报告公司投资评级 - 水井坊（600779.SH）的投资评级为“增持（维持）”[2] 报告的核心观点 - 水井坊2024年第二季度业绩超预期，经营稳中有进[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 水井坊相对于沪深300指数的表现：-57%，-46%，-34%，-23%，-11%，0%，11%，23%[5] - 水井坊与沪深300的对比：1个月绝对涨幅-8.08%，相对涨幅-6.04%；2个月绝对涨幅-22.64%，相对涨幅-17.31%；3个月绝对涨幅-22.37%，相对涨幅-17.49%[6] 财务数据及预测 - 2024H1营业收入17.2亿元，同比增长12.57%；归母净利润2.4亿元，同比增长19.55%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长13.88%[10] - 2024Q2营业收入7.85亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.4%[10] - 2024Q2高档酒营收7.2亿元，同比增长14.7%；中档酒营收0.23亿元，同比下降43.6%；经销商数量净减少6个[11] - 2024Q2毛利率81.6%，销售费用率下降8.9pct，管理费用率上升3.0pct，归母净利率上升0.7pct至7.1%[12] - 预计24-26年营业收入分别为55.0/61.1/67.3亿元，同比增长11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润分别为14.7/16.6/18.5亿元，同比增长16.1%/12.6%/11.4%[13] 主要财务指标及预测 - 2024E营业收入5500百万元，同比增长11.0%；归母净利润1473百万元，同比增长16.1%[14] - 2024E每股收益3.02元，每股净资产10.99元，P/E 11.88倍，P/B 3.26倍，股息率2.9%[16] - 2024E毛利率83.3%，净利润率26.8%，净资产收益率27.4%，资产负债率45.5%[16] - 2024E经营活动现金流1707百万元，投资活动现金流-1112百万元，融资活动现金流-500百万元，现金净流量95百万元[16]