报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收313.6亿元,同增17.2%;归母净利113.5亿元,同增20.3% [2] - 公司省外市场从渠道扩张转向提质强基,省内大本营市场保持稳固,产品结构有所修复 [3] - 毛利率同比小幅回落,管理费用波动压低净利 [4] - 公司中期会议顺时而动,未来有望迸发更为长效的增长动力 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为37,149/42,373/48,661百万元,同比增长16.35%/14.06%/14.84% [1] - 2024-2026年归母净利润预计为12,423/14,199/16,418百万元,同比增长19.01%/14.30%/15.63% [1] - 2024-2026年EPS预计为10.18/11.64/13.46元,对应PE为19.36/16.93/14.65倍 [1] - 公司资产负债率为31.01%,流动比率为2.25,财务状况良好 [8]

报告公司投资评级 公司维持买入评级。[8] 报告的核心观点 1. 公司前三季度实现营业收入313.6亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润113.5亿元,同比增长20.3%。[1] 2. 其他酒类维持高增速,Q3省内省外增速均衡。中高价酒类前三季度实现收入226亿元,同比增长14.3%;其他酒类前三季度实现收入86亿元,同比增长27%。省内前三季度实现收入119亿元,同比增长12%;省外前三季度实现收入194亿元,同比增长21%。[2] 3. 盈利结构保持稳定。前三季度毛利率为76.0%,销售费用率和管理费用率分别为9.3%和3.2%,销售净利率为36.2%。[3] 4. 公司将持续推动渠道改革,优化长三角/珠三角等潜力市场方案,进一步完善汾享礼遇内涵,有望进一步提高渠道积极性,巩固渠道优势。[3] 财务预测与估值 1. 对24-26年收入和毛利率进行下调预测。预测公司24-26年EPS分别为10.35、12.18、14.23元。[4] 2. 可比公司24年PE为20倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价,对应24年PE为25倍,目标价258.75元。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年收入预计分别增长16.6%/11.0%/11.0%,归母净利预计分别增长19.6%/12.2%/12.8% [3] - 公司目前主力产品在渠道及终端的动销势能在行业内领先,汾享礼遇推行下产品市场价格管控相对较优 [2] - 中期伴随行业景气修复,腰部及以上产品外拓步伐有望加速 [2] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年公司实现营收372.31亿元,同比增长16.6% [6] - 2024年公司归母净利润124.81亿元,同比增长19.6% [6] - 2025年公司预计实现营收413.10亿元,同比增长11.0% [6] - 2025年公司预计归母净利润140.05亿元,同比增长12.2% [6] - 2026年公司预计实现营收458.62亿元,同比增长11.0% [6] - 2026年公司预计归母净利润157.95亿元,同比增长12.8% [6] 盈利能力 - 2024-2026年公司预计毛利率分别为75.3%/75.4%/76.2% [6] - 2024-2026年公司预计营业利润率分别为44.5%/45.1%/46.3% [6] - 2024-2026年公司预计净利率分别为32.7%/33.5%/34.4% [6] 偿债能力 - 2024-2026年公司资产负债率预计分别为35.88%/31.84%/27.91% [6] - 2024-2026年公司净负债/股东权益比例预计分别为-12.31%/-15.81%/-30.23% [6] 成长性 - 2024-2026年公司营业收入增长率预计分别为16.61%/10.95%/11.02% [6] - 2024-2026年公司归母净利润增长率预计分别为19.57%/12.21%/12.78% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 青花战略持续推进，看好长期前景 [3] - 腰部产品与玻汾放量，基地市场稳定增长 [6] - 费用整体平稳，盈利能力稳定 [6] 公司经营情况总结 收入情况 - 1-3Q24实现营收314亿元，同比增长17.2% [5] - 3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4% [5] - 中高价酒收入62亿元，同比增长7%；其他酒类收入24亿元，同比增长26% [6] - 省内收入35亿元，同比增长12%；省外收入51亿元，同比增长11% [6] - 批发代理收入83亿元，同比增长16%；电商收入2.5亿元，同比下滑46% [6] 盈利情况 - 1-3Q24归母净利113亿元，同比增长20.3% [5] - 3Q24归母净利29亿元，同比增长10.4% [5] - 3Q24毛利率74.3%，同比-0.7pct [6] - 3Q24税金及附加占营收比例14.6%，同比-1.4pct [6] - 3Q24期间费用率15.4%，同比+0.8pct [6] - 3Q24归母净利率34.1%，同比-0.3pct [6] 现金流情况 - 截至3Q24，公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别+3.1/-2.5亿元 [6] 风险提示 - 未提及 [3][7]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"增持"评级,维持目标价238.54元 [5][10] - 考虑到公司后续经营策略以稳为主,以及产业外部环境,下调2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.36元、11.66元、13.07元 [5][10] - 公司具备品牌及产品优势,应给予一定成长性溢价,考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价238.54元,对应2025年20X动态PE [5][10] 核心观点 - 2024Q3业绩略超预期,竞争优势凸显 [11] - 收入端略超预期,消费力磨底趋势下仍实现产品结构修复 - 青花系列恢复增长,腰部稳健,玻汾相对高增 - 省内构成支撑,省外受控货去库影响而环比降速,整体增长中枢高于同业 - 盈利能力维持高位,渠道回款好于预期 [12] - 得益于产品结构修复及相对稳定的费用投入,毛利率、销售、管理费用率均呈小幅波动 - 2024Q3净利率保持在34.14%,盈利能力仍在高位 - 渠道认可度仍较强,2024Q3末合同负债54.81亿元,期间销售收现同增30.77% - 产业迈入去库阶段,给予汾酒机遇 [12] - 行业将呈现明显的份额挤占特征 - 汾酒具备大产能、强品牌及强单品,渠道基础扎实,有望凭借本轮深度调整实现趋势性份额抬升

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司总销售收入312.52亿元，较2023年同期增幅17.49%[4][6] - 2024年1 - 9月中高价酒类销售收入226.14亿元，较2023年同期增幅14.26%[4] - 2024年1 - 9月其他酒类销售收入86.38亿元，较2023年同期增幅26.87%[4] 市场销售 - 2024年1 - 9月代理销售收入293.01亿元，较2023年同期增幅17.44%[4] - 2024年1 - 9月电商平台销售收入17.72亿元，较2023年同期增幅35.64%[4] - 2024年1 - 9月省内市场销售收入118.99亿元，较2023年同期增幅11.58%[6] - 2024年1 - 9月省外市场销售收入193.52亿元，较2023年同期增幅21.44%[6] 用户数据 - 报告期末省内经销商825家，省外3543家，合计4368家[6] - 期初至报告期末省外经销商增加423家，合计增加428家[6]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为86.11亿元，同比增长11.35%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为313.58亿元，同比增长17.25%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为29.40亿元，同比增长10.36%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为113.50亿元，同比增长20.34%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为114.35亿元，同比增长56.56%[5] - 2024年前三季度营业总收入为313.58亿元，同比增长17.3%[13] - 2024年前三季度净利润为113.61亿元，同比增长20.2%[13,14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为114.35亿元，同比增长56.6%[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为497.38亿元，较上年度末增长12.80%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为338.62亿元，较上年度末增长21.64%[3] - 公司2024年前三季度货币资金为109.27亿元[9] - 公司2024年前三季度应收款项融资为14.75亿元[9] - 公司2024年前三季度存货为115.47亿元[9] - 公司2024年前三季度其他流动资产为157.95亿元[9] - 公司2024年前三季度流动资产合计为398.80亿元[9] - 公司2024年前三季度固定资产为18.34亿元[9] - 公司2024年前三季度在建工程为16.74亿元[9] - 公司2024年前三季度递延所得税资产为25.26亿元[9] - 公司2024年前三季度其他非流动资产为18.51亿元[9] - 公司2024年前三季度非流动资产合计为98.58亿元[9] 股东情况 - 公司前十大股东中,山西杏花村汾酒集团有限责任公司持股56.65%,为第一大股东[6] - 公司前十大无限售条件股东中,山西杏花村汾酒集团有限责任公司持有6.91亿股,为第一大无限售条件股东[6] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益为-1.67亿元[4] 其他财务指标 - 2024年前三季度研发费用为1.02亿元，同比增长86.1%[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为113.50亿元，同比增长20.3%[14] - 2024年前三季度基本每股收益为9.30元，同比增长20.3%[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为4.35亿元，同比增长-564.1%[14] - 2024年前三季度销售费用为29.07亿元，同比增长15.0%[13] - 2024年前三季度管理费用为10.02亿元，同比增长15.3%[13] - 公司2024年第三季度投资活动现金流入为376.15亿元[17] - 公司2024年第三季度投资活动现金流出为362.14亿元[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为14.02亿元[17] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为53.31亿元[17] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-56.84亿元[17] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为71.53亿元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为109.27亿元[17]

章程修订 - 董事会成员组成从15 - 17名修订为7 - 13名[11] - 会计师事务所聘用规定从“从事证券相关业务资格”改为符合《证券法》规定，聘期一年可续聘[13] 利润分配 - 利润分配政策调整需股东大会2/3以上表决权审议通过[13] - 股东大会决议或董事会制定方案后2个月内完成股利派发[11] - 董事会审议利润分配预案需半数以上表决通过[12] 会计师事务所变更 - 拟变更2024年度年报会计师事务所[4][15] - 拟聘任天衡会计师事务所，聘期一年[15] - 审计费用87.8万元，财务审计55.8万元，内控审计32万元[15] - 该事项已通过多会议审议[15]

会议信息 - 公司2024年10月12日发董事会会议通知，16日会签召开，10位董事出席[2] 议案审议 - 审议通过修订《章程》等多项议案，部分需股东大会审议[3][4] 委员会调整 - 调整董事会各专门委员会成员并明确主任委员与委员[4]

章程修订 - 董事会成员组成修订为7 - 13名董事[1] - 明确股利派发需在2个月内完成[1][2] - 董事会审议利润分配预案需半数以上表决通过[2] 利润分配 - 盈利未达分红标准需说明原因及用途[2] - 调整利润分配政策需2/3以上股东表决通过[3] 其他事项 - 聘用会计师事务所聘期一年可续聘[3] - 章程修订议案需股东大会特别决议通过[3]