上市公司股份回购 - 志邦家居计划以8000万元至1.1亿元回购公司股份 [1][2][4] 上市公司股东减持计划 - 腾景科技股东拟减持不超过公司总股本的1.96% [2][6] - 东方电气股东合计拟减持不超过3万股公司股份 [2][6] - 山西汾酒第二大股东华创鑫睿已减持公司总股本的1.33% [2][6] - 唯赛勃控股股东拟减持不超过公司总股本的2.99% [2][6] - 佰维存储第二大股东国家大基金二期近期减持464.6万股 [2][6] - 安孚科技股东秦大乾拟减持不超过公司总股本的1.00% [2][6] - 银邦股份股东无锡新邦科技已减持公司总股本的3% [2][6] - 国博电子股东中电科国微在11月27日至12月3日期间减持260.8万股 [2][6] - 坚朗五金董事白宝萍拟减持不超过公司总股本的0.86% [2][6] - 腾达科技股东腾众投资拟减持不超过公司总股本的0.80% [2][6] - 天山铝业实际控制人曾超懿、曾超林拟合计减持不超过公司总股本的1% [2][6] - 棒杰股份股东苏州青蒿拟减持不超过公司总股本的0.87% [2][6] - 熊猫乳品股东泰安宝升投资合伙企业拟减持不超过公司总股本的0.2419% [2][6] - 德尔股份股东戊戌15号基金拟减持不超过公司总股本的2.98% [2][6] - 华凯易佰股东计划合计减持公司总股本的2.94% [2]

融资与发行动态 - 濮阳开州投资集团拟发行8亿元公司债券，并已获得上海证券交易所审核通过 [1] - 星宇股份正在筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [3] - 因近期市场波动较大，开滦集团决定取消发行"25开滦MTN006"中期票据 [10] 股东减持与股权变动 - 山西汾酒股东华创鑫睿减持计划已实施完毕，共计减持1620万股公司股份，占公司总股本的1.33% [6] - 唯赛勃控股股东香港唯赛勃计划减持不超过520万股公司股份，即不超过公司总股本的2.99% [7] - 腾景科技股东福建华兴计划减持不超过254.03万股公司股份，即不超过公司总股本的1.96% [8] 公司治理与人事变动 - 国发股份董事长姜烨因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [5] - 长盈通董事柳祎因个人原因辞职，辞职后不再担任公司任何职务 [9] 监管调查与重大事项 - 贵州百灵实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易等行为，被中国证监会立案调查 [2] - 德固特终止筹划重大资产重组事项 [4]

公司战略规划 - 公司于2025年12月2日召开全球经销商大会，擘画“十五五”及汾酒复兴纲领第二阶段的战略蓝图 [1] - 公司明确了复兴纲领第二阶段的“1234”战略框架：聚焦“与消费者共创未来”1条主线；坚守“拓展传统营销阵地”与“打造悦己消费标杆”2条战线；依托活态文化、数智化、系统化3大支撑；落实价值化、一体化、精细化、稳定性4大管理保障 [3] - 公司强调2026年是复兴纲领第二阶段起步之年和经营模式转变之年，未来将把战略转化为行动纲领并贯彻到底 [3] - 公司未来战略方向以全国化、年轻化、国际化为方向，借助IP、场景、表达、地域文化共创打造第二增长曲线 [3] 公司经营回顾与展望 - 公司在“十四五”期间坚持“八个面向”、践行“八大纲领”，以“稳健压倒一切”的营销策略，实现了全员营销氛围、品牌协同根基、市场拓展领域、数智赋能动力、文化创新活力、深化改革内功的全面提升 [4] - 公司未来将与经销商“思想同心、动作同频、行动同步”，共同开创复兴新局面 [4] - 公司营销部门从“四个持续推进、五个坚定不移、五个保障”三个维度，对2026年营销工作作出具体部署 [4] 公司产品与市场活动 - 公司在大会期间同步发布“青花汾酒25·花神令”新品，该产品是“青花汾酒+”创新模式下，传统文化与现代生活美学的深度融合 [5] - 公司对2025年度优秀经销商、专卖店、基层业务人员进行了表彰，颁发了“突出贡献奖”、“卓越贡献奖”、“中国酒魂奖” [4] - 获奖代表、省区负责人及海外经销商代表表示将坚定践行汾酒复兴纲领，以文化赋能产品、以诚信服务客户，持续提升品牌影响力与市场竞争力 [4] 行业与公司愿景 - 公司此次大会为行业高质量发展注入新动能 [1] - 公司提出“与传统共生、与时代共鸣、与消费者共情、与世界共美”是复兴纲领的鲜明特征 [3] - 公司凝聚起“与消费者共创未来”的行业共识，将以更开放的姿态拥抱变革，以高质量发展满足消费者对美好生活的向往 [5]

减持前情况 - 华创鑫睿持有公司股份128,114,296股，占总股本10.50%[3] - 华润创业持有华创鑫睿87.36%股份，联和基金持有12.64%股份[3] 减持计划 - 2025年9月22日计划减持不超16,200,599股，即不超总股本1.33%[3] - 减持首次披露日期为2025年9月22日[6] 减持执行 - 2025年10月21日至12月1日累计减持16,200,599股，占总股本1.33%[3] - 减持价格区间为180.00 - 188.94元/股[6] - 减持总金额为2,974,350,927元[6] 减持后情况 - 华创鑫睿持有公司股份111,913,697股，占总股本9.17%[3] - 减持完毕后联和基金将清算，不再持有华创鑫睿股份[4] 完成情况 - 减持完成情况为已完成[6]

股东结构变动 - 华创鑫睿通过大宗交易方式累计减持山西汾酒股份16,200,599股，占公司总股本的1.33%，减持计划已实施完毕 [1] - 减持完成后，华创鑫睿持有公司股份数量降至111,913,697股，持股比例从10.50%下降至9.17% [1] - 联和基金将进行清算，并因此不再持有华创鑫睿的股份 [1]

股东减持与股权结构变动 - 华创鑫睿于2025年10月21日至12月1日期间通过大宗交易累计减持山西汾酒股份16,200,599股，占公司总股本的1.33% [1] - 本次减持后，华创鑫睿持有公司股份111,913,697股，持股比例由减持前的10.50%下降至9.17% [1] - 减持价格区间为每股180.00元至188.94元，减持总金额达29.74亿元人民币 [1] 股东后续安排 - 此次减持计划实施完毕后，联和基金将进行清算，不再持有华创鑫睿的股份 [1]

投资评级与估值 - 报告对山西汾酒维持“买入”投资评级 [6] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为116.7亿元、122.7亿元、133.3亿元，同比变化分别为-4.6%、+5.1%、+8.7% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [5][6] - 维持买入评级的理由包括公司品牌势能仍强，且处于历史估值相对较低水平 [6] 核心观点与公司战略 - 公司近期召开2025年经销商大会，2025年稳健收官，2026年将坚持稳健发展，营销工作稳步推进重铸巩固期建设 [4][6] - 全国化策略清晰：青花系列通过市场分级，聚焦核心客户、渠道及经销商推动全国化；老白汾围绕核心终端扩容及开瓶实现重点市场突破；玻汾采取价格带战略、渠道下沉、场景培育的组合策略快速实现全国化 [6] - 年轻化方面，公司产品端已完成“汾享青春28”、“汾酒+”等产品储备，场景端加大“城市会客厅”等场景打造 [6] - 消费者精准营销方面，针对传统消费者、年轻消费群体及女性消费群体设定差异化营销策略以实现消费者稳固及扩容 [6] - 公司针对库存、价格体系、分级聚焦、线上线下协同及品牌协同制定坚定目标 [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为360.11亿元，同比增长12.8%；2025年前三季度营业总收入为329.24亿元，同比增长5.0% [5] - 预测2025年全年营业总收入为360.32亿元，同比微增0.1%；预测2026年、2027年收入分别为378.63亿元、410.31亿元，同比增长5.1%和8.4% [5][8] - 2024年归母净利润为122.43亿元，同比增长17.3%；2025年前三季度归母净利润为114.05亿元，同比增长0.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为116.74亿元，同比下滑4.6%；预测2026年、2027年净利润分别为122.69亿元、133.34亿元，同比增长5.1%和8.7% [5][8] - 公司毛利率保持稳定，2024年为76.2%，2025年前三季度为76.1%，预测2025-2027年毛利率分别为75.7%、75.6%、75.5% [5] - 净资产收益率表现强劲，2024年为35.2%，2025年前三季度为29.4%，预测2025-2027年ROE分别为29.9%、27.7%、26.5% [5] 经营状况与市场反馈 - 结合渠道反馈，预计公司2025年全年目标任务基本完成，有望实现稳健增长 [6] - 在行业下行阶段，公司坚持高质量发展，维持相对合理的库存水平以及相对稳定的价格水平 [6] - 当前渠道库存水平为2-3个月，青花20批价在350元左右，渠道仍处于良性状态 [6] - 产品策略清晰：高端产品计划适当控量以实现价格刚性；青花20发挥自身势能实现稳步增长；老白汾尽快提升；玻汾伴随技改项目落地产能释放执行适度宽松政策；竹叶青作为悦己消费突破酒加大新品开发 [6] - 展望2026年，预计公司仍有望实现高质量稳健增长，若外部需求环境改善，汾酒的增长弹性和空间仍大 [6] 市场数据与基础数据 - 报告日收盘价为192.16元，一年内最高价/最低价为228.93元/168.30元 [1] - 市净率为6.0倍，股息率（以最近一年已公布分红计算）为3.15% [1] - 流通A股市值为234.428亿元，总股本及流通A股均为12.20亿股 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为31.79元，资产负债率为28.00% [1]

投资评级 - 报告对山西汾酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为285元，相较于192.16元的当前价，存在约48%的潜在上行空间 [2] 核心观点 - 公司基本面总体保持良性，渠道基本盘扎实，产品稳步推进，经营具备支撑 [6] - 公司坚持稳健压倒一切，渠道回款、库存、价盘均处于同业领先水平，有望平稳穿越周期 [6] - 省内及高端产品的风险已在逐步释放，省外库存不高，公司积极创新吸引客群，有望逆势提升份额 [6] 2025年经营回顾 - 公司2025年实现四轮驱动稳健发展，产品端基本盘更加稳定，有效扫码终端大幅增长 [6] - 营销端围绕场景化、年轻化创新破圈，桂花汾酒节抖音话题曝光量达15.2亿，文创酒延伸3大系列加强跨界合作 [6] - 经营端推动治理体系升级，市场秩序管控成效显著，渠道端累计开展秩序取证超3万次，处理400余家违规行为 [6] - 公司亦总结不足，包括三大品牌协同效应一般、青花30及以上高端酒规模较小、营销政策进攻性不强等 [6] 2026年发展规划 - 产品策略清晰，护航全国化2.0落地：青花20以上产品聚焦重点市场；青花20推动全国化覆盖；老白汾夯实环山西市场；玻汾提升餐饮覆盖率 [6] - 启动"汾享青春"28度产品项目，针对竹叶青进行果味/花香/药材创新，推进年轻化1.0发展 [6] - 推进消费者精准服务与国际化1.0突破，捕捉不同消费者需求并采取差异化营销策略 [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为36,011百万元，同比增长12.8%；归母净利润为12,243百万元，同比增长17.3% [2] - 预测2025年营业总收入为37,810百万元，同比增长5.0%；归母净利润为12,243百万元，同比持平 [2] - 预测2026年营业总收入为37,901百万元，微增0.2%；归母净利润为11,979百万元，同比下降2.2% [2] - 预测2027年营业总收入为40,011百万元，同比增长5.6%；归母净利润为13,282百万元，同比增长10.9% [2] - 维持2025-2027年每股盈利预测为10.04元、9.82元、10.89元 [6] 估值指标 - 基于2025年12月2日收盘价，公司市盈率为19倍，市净率为5.5倍 [2] - 总市值为2,344.28亿元，每股净资产为31.79元 [3]

投资评级与估值 - 报告对山西汾酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为116.7亿元、122.7亿元、133.3亿元，同比变化分别为-4.6%、+5.1%、+8.7% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍，处于历史估值相对较低水平 [6] 核心观点 - 公司品牌势能仍强，拥有强大的品牌基础和完备的产品矩阵，在多个价格带上的大单品竞争优势突出 [6] - 在本轮行业下行周期中，公司维持了相对良性健康的渠道状态，若行业重回上行周期，增长潜力巨大 [6] - 结合渠道反馈，预计公司2025年全年目标任务基本完成，有望实现稳健增长 [6] - 展望2026年，公司仍有望实现高质量稳健增长，若外部需求环境改善，增长弹性和空间仍大 [6] 市场表现与财务数据 - 截至2025年12月02日，公司收盘价为192.16元，市净率为6.0倍，股息率为3.15% [1] - 2025年前三季度营业总收入为329.24亿元，同比增长5.0%；归母净利润为114.05亿元，同比增长0.5% [5] - 预测2025年全年营业总收入为360.32亿元，同比增长0.1%；归母净利润为116.74亿元，同比下降4.6% [5][8] - 公司毛利率保持稳定，2025年前三季度为76.1%，预测2025年全年为75.7% [5] 公司战略与营销部署 - 2026年营销工作将稳步推进重铸巩固期建设，全国化方面，青花系列聚焦核心客户与渠道，老白汾围绕核心终端扩容，玻汾采取渠道下沉策略 [6] - 年轻化方面，公司已完成“汾享青春 28°”、“汾酒+”等产品储备，并加大“城市会客厅”等场景打造 [6] - 针对传统消费者、年轻消费群体及女性消费群体设定了差异化营销策略 [6] - 公司聚焦关键核心，针对库存、价格体系、分级聚焦等制定坚定目标 [6] 产品策略与渠道状况 - 高端产品计划适当控量以实现价格刚性，青花20发挥自身势能稳步增长，玻汾伴随技改项目落地执行适度宽松政策 [6] - 竹叶青作为悦己消费突破酒，将加大新品开发 [6] - 当前渠道库存水平为2-3个月，青花20批价约350元，渠道处于良性状态 [6] 股价催化剂 - 省外市场表现超预期可能成为公司股价表现的催化剂 [6]

大消费板块近期市场表现 - 消费ETF（159928）连续第三天下跌，跌幅0.49%，成交额超2.5亿元，但资金面上持续净流入，盘中获净申购2600万份，昨日净流入1.07亿元，近20日累计净流入超3.9亿元，最新规模超213亿元，在同类产品中领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）跌超1%，成交额超2600万元，近20日累计净流入近8000万元，规模同类领先，其热门成分股涨跌互现，老铺黄金、TCL电子涨超2%，巨子生物、农夫山泉跌超2% [3] 消费板块估值与政策环境 - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.89，处于近10年4.41%分位点，即比近10年超95%的时间更便宜，估值性价比极具吸引力 [5] - 湖南出台11项举措提振扩大消费，重点加大对消费品以旧换新、新型消费、文体消费等关键领域的金融支持力度 [3] - 海南省印发育儿补贴制度实施方案，自2025年1月1日起，对符合条件生育的3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600元的补贴，并免征个人所得税 [3] 2026年消费行业展望 - 交银国际预计2025年消费小幅回暖，2026年延续温和增长，1-10月社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，但消费者信心指数仍低于荣枯线，储蓄意愿高，CPI低位运行，显示消费者心态偏谨慎，性价比趋势下多数行业面临需求偏软与竞争加剧压力，同时消费者更重视情绪价值，“以旧换新”政策有效带动家电等品类 [7] - 华创证券认为2026年食品饮料行业传统龙头加速收获份额，新产业趋势方兴未艾，餐饮、酒店及航空等子行业已现边际修复，白酒行业供需失衡正加速修正，2026年周期将加速筑底，需关注渠道及酒企现金流、核心单品酒价等指标 [8][9] - 大众品方面，啤酒及乳业龙头在需求压力下竞争力进化，餐饮供应链格局优化，零食品牌商品类红利接力渠道红利，功能健康食品、酵母蛋白等新兴业务加速商业化 [9] 消费ETF产品结构 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.3%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比16%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦新消费领域，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费赛道，支持T+0交易，不占用QDII额度 [11]