行业动态 - 1-7月酒饮茶制造业营业收入9347.1亿元 同比增长1.8% 利润总额1655.4亿元 同比下降2.8% [4] - 1-7月江苏省白酒产量9.35万千升 同比下降17.0% 啤酒产量124.6万千升 同比下降3.9% [4] - 仁怀市试行酱香白酒核心产区认证赋码管理办法 要求企业注册地及基酒生产地址位于仁怀市行政区域内 且连续生产三年以上 [4] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日-28日在成都举办 将拓宽展品边界并覆盖多元需求 [5] 企业动态 - 茅台在新疆乌鲁木齐和河南郑州新开业三家文化体验馆 分别结合新疆特色、中原传统文化及宋式美学设计 [7] - 五粮液推出29度低度白酒新品"一见倾心" 面向年轻消费群体 并于抖音直播间开展发布会 [7] - 五粮液上半年营业收入527.71亿元 同比增长4.19% 净利润194.92亿元 同比增长2.28% [8] - 山西汾酒上半年营业收入239.64亿元 同比增长5.35% 净利润85.05亿元 同比增长1.13% [8] - 金种子酒上半年营业收入4.84亿元 同比下降27.47% 净利润亏损7219.68万元 同比下降750.54% [8] - 迎驾贡酒上半年营业收入31.6亿元 同比下降16.89% 净利润11.3亿元 同比下降18.19% [8] - 今世缘上半年营业收入69.5亿元 同比下降4.84% 净利润22.29亿元 同比下降9.46% [8] - 酒鬼酒上半年营业收入5.61亿元 同比下降43.54% 净利润895.5万元 同比下降92.60% [9] - 金徽酒上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31% 净利润2.98亿元 同比增长1.12% [9] - 舍得酒业上半年营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 净利润4.43亿元 同比下降24.98% [9] - 珍酒李渡上半年营业收入24.97亿元 同比下降39.6% 经调整净利润6.13亿元 同比下降39.8% [9] - 泸州老窖、会稽山、百威雪津等5家酒企入选工信部2025年5G工厂名录 [10]

股票交易情况 - 8月29日山西汾酒发生大宗交易成交量1.8万股 成交金额387.72万元 占当日总成交额比例0.22% [1] - 大宗交易成交价215.4元 较市场收盘价202.02元溢价6.62% [1] - 买方为东北证券股份有限公司上海北艾路证券营业部 卖方为粤开证券股份有限公司深圳分公司 [2] 交易数据明细 - 证券代码600809 交易日期2025年8月29日 [2] - 成交单价215.4元 成交总金额387.72万元 成交量1.8万股 [2] - 交易通过大宗交易系统完成 买卖双方均为券商机构 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入239.64亿元，同比增长5.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] - 扣除非经常性损益的净利润85.16亿元，同比增长1.27% [1] - 基本每股收益6.9716元 [1] - 一季度营收165.23亿元，同比增长7.72%，净利润66.48亿元，同比增长6.15% [2] - 二季度营收增速放缓但仍保持整体增长态势 [2] 销售渠道与区域表现 - 代理商渠道销售收入225.19亿元，同比增长7.17% [2] - 山西省内销售收入87.32亿元，同比增长4.04% [2] - 省外销售收入151.43亿元，同比增长6.15% [2] - 山西省内汾酒经销商553家，其他酒类经销商210家（增加34家） [2] - 省外汾酒经销商2613家（增加229家），其他酒类经销商618家（增加220家） [2] 战略发展 - 全面推进全国化2.0战略，产品销量在长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长 [2] - 启动复兴纲领第二阶段，从规模化扩张转向高质量深耕 [3] - 通过区域聚焦、渠道下沉和精细化运营提升单市场贡献率和品牌深度 [3] - 以战略定力统筹全局，激发市场增长新动能 [3] 经营状况 - 面对复杂多变的市场环境，公司在治理效能提升、市场布局拓展、科技赋能升级、文化价值传播等领域协同发力 [1] - 依托产品结构优势与渠道精细化运营保持整体增长态势 [2] - 经营工作稳中有进、质效双升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%，扣非净利润85.2亿元，同比增长1.3% [1] - 2025年第二季度总营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%，扣非净利润18.6亿元，同比下降13.4% [1] - 上半年毛利率同比持平为76.7%，但第二季度毛利率同比下降3.2个百分点至71.9% [3] - 上半年归母净利率35.5%，同比下降1.5个百分点，第二季度归母净利率25.0%，同比下降4.0个百分点 [3] 产品结构分析 - 上半年汾酒产品营收233.9亿元，同比增长5.8%，其他酒类营收4.8亿元，同比下降10.5% [2] - 汾酒产品占营收比重达98.0%，同比提升0.4个百分点 [2] - 玻汾产品上半年进度较快，青花系列表现稳健，7月上市青花30复兴版升级款，老白汾产品预计成为长期增长点 [2] 区域市场表现 - 上半年省内营收87.3亿元，同比增长4.0%，省外营收151.4亿元，同比增长6.1% [2] - 第二季度省内营收同比下降5.3%，省外营收同比增长4.0% [2] - 省外收入占比同比提升0.5个百分点，长三角、珠三角地区保持增长态势 [2] 渠道与运营管理 - 公司优化经销商考核体系，推进数字化和渠道精细化改革，聚焦消费者培育 [2] - 上半年销售费用率9.9%，同比上升1.1个百分点，第二季度销售费用率11.5%，同比持平 [3] - 上半年管理费用率2.6%，同比下降0.2个百分点，第二季度管理费用率4.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 上半年销售回款207.3亿元，同比下降4.0% [3] - 经营现金流量净额59.8亿元，同比下降24.6% [3] - 第二季度末合同负债61.8亿元，同比增加2.2亿元，环比增加1.4亿元 [3] 战略规划与展望 - 公司完成汾酒复兴计划第一阶段，2025年进入第二阶段，定调稳健发展策略 [1] - 产品端坚持四轮驱动策略，市场端在稳固基地市场基础上发力全国化扩张 [1] - 下调2025-2027年营收预测至375.8亿元、400.3亿元、436.6亿元，同比增速分别为4.4%、6.5%、9.1% [4] - 预计2025-2027年EPS为10.15元、10.90元、11.93元，给予2025年24倍PE估值，目标价243.60元 [4]

从资金流向上来看，当日白酒板块主力资金净流入18.86亿元，游资资金净流出10.54亿元，散户资金净流 出8.33亿元。白酒板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 616809 | 金徽酒 | 22.07 | 7.71% | 25.05万 | | 5.51亿 | | 600702 | 舍得酒ル | 68.38 | 6.02% | 30.51万 | | 20.70亿 | | 000799 | 织思梨 | 68.26 | 5.26% | 38.76万 | | 26.27 乙 | | 600696 | *ST岩石 | 6.68 | 5.03% | 7.15万 | | 4750.37万 | | 000596 | 古井贡酒 | 171.30 | 4.45% | 4.77万 | | 8.13亿 | | 000858 | 五粮液 | 129.53 | 3.24% | 43.53万 | | 56.10亿 | | 600559 | 老白干酒 | 18.19 | 3 ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 山西汾酒（600809） 2025 年中报点评：有序调控，稳步整固 2025 年 08 月 29 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 31,928 | 36,011 | 36,360 | 37,858 | 40,911 | | 同比（%） | 21.80 | 12.79 | 0.97 | 4.12 | 8.07 | | 归母净利润（百万元） | 10,438 | 12,243 | 12,029 | 12,502 | 13,519 | | 同比（%） | 28.93 | 17.29 | (1.75) | 3.93 | 8.13 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 8.56 | 10.04 | 9.86 | 10.25 | 11.08 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.10 | 19.69 | 20.04 | 19.28 | 17.83 | [Tabl ...

市场表现 - 沪深300指数和申万食品饮料指数均上涨2.71% [1] - 前五大上涨个股为紫燕食品、会稽山、立高食品、舍得酒业、安记食品 [1] 机构观点 - 东兴证券认为白酒股处于资产定价底部回升前夜，建议关注贵州茅台、五粮液等头部公司 [2] - 爱建证券认为白酒行业需求有望弱复苏，估值处于低位，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [3] - 大众品赛道建议关注高景气成长标的如农夫山泉、东鹏饮料 [3] 宏观事件 - 市场监管总局强调全面深化食品安全全链条监管，推进"互联网+AI监管"建设 [4] - 杭州1-7月社会消费品零售总额5271亿元，同比增长5.1%，其中粮油食品类增长9.7% [5] - 上海7月社会消费品零售总额1291.38亿元，同比增长7.8%，食品类消费增长高于平均水平 [6] 行业新闻 - A股白酒板块中期业绩显示总营收1768.76亿元同比降1.01%，净利润741.37亿元同比降0.76% [7] - 白酒行业毛利率降至64.61%（同比下降5.5个百分点），存货总额1235.95亿元（同比增11.55%） [7] - 年份酒市场规模超1300亿元，年复合增长率超20%，但存在标准缺失和虚标年份问题 [8] - 5家酒企入选工信部2025年5G工厂名录，包括泸州老窖、会稽山等 [9] 公司动态 - 五粮液上半年净利润194.92亿元同比增长2.28%，销量11.33万吨同比增长44.59% [10] - 老白干酒上半年净利润3.21亿元同比增长5.42%，但经营活动现金流净额亏损4580万元 [11] - 山西汾酒上半年净利润85.05亿元同比增长1.13%，营收239.64亿元同比增长5.35% [12] 财务数据预测 - 贵州茅台预计2025年营收1895.04亿元，净利润937.81亿元 [18] - 五粮液预计2025年营收927.71亿元，净利润328.27亿元 [18] - 山西汾酒预计2025年营收393.95亿元，净利润132.72亿元 [18] 行业财务指标 - 食品饮料行业净资产收益率（ROE）为20.52%，高于多数行业 [19] - 行业速动比率1.59，显示短期偿债能力较强 [19] - 行业营收增长率3.92%，但净利润增长率出现下滑 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价243.60元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营收239.6亿元 同比增长5.4% 归母净利润85.1亿元 同比增长1.1%[1] - 2025年第二季度总营收74.4亿元 同比增长0.4% 归母净利润18.6亿元 同比下降13.5%[1] - 2025年上半年毛利率76.7% 同比持平 第二季度毛利率71.9% 同比下降3.2个百分点[3] - 2025年上半年销售费用率9.9% 同比上升1.1个百分点 管理费用率2.6% 同比下降0.2个百分点[3] - 2025年上半年归母净利率35.5% 同比下降1.5个百分点 第二季度归母净利率25.0% 同比下降4.0个百分点[3] - 期末合同负债61.8亿元 同比增加2.2亿元 环比增加1.4亿元[3] 产品结构 - 2025年上半年汾酒营收233.9亿元 同比增长5.8% 占比98.0% 同比上升0.4个百分点[2] - 其他酒类营收4.8亿元 同比下降10.5%[2] - 玻汾产品进度较快 青花系列表现稳健 7月上市青花30复兴版升级款[2] - 腰部产品第一季度表现较好 第二季度环比降速 老白汾预计成为第二阶段重要增长点[2] 区域表现 - 2025年上半年省内营收87.3亿元 同比增长4.0% 省外营收151.4亿元 同比增长6.1%[2] - 第二季度省内营收同比下降5.3% 省外营收同比增长4.0%[2] - 省外收入占比持续优化 同比上升0.5个百分点 长三角和珠三角市场保持增长[2] 渠道与战略 - 公司优化经销商考核体系 全面推进数字化和渠道精细化改革[2] - 2025年定调"稳健"发展战略 产品端坚持四轮驱动 市场端发力全国化扩张[1] - 已完成汾酒复兴计划第一阶段 目前处于第二阶段实施期[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入375.8/400.3/436.6亿元 同比增长4.4%/6.5%/9.1%[4][10] - 预计2025-2027年EPS为10.15/10.90/11.93元[4][10] - 基于24倍2025年PE估值 低于可比公司平均估值水平[4][11] 市场数据 - 当前股价197.61元人民币 市值2410.77亿元[7] - 52周股价区间147.79-233.40元[7] - BVPS 29.40元[7]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩理性降速 上半年营业总收入23964亿元同比增长535% 归母净利润8505亿元同比增长113% 单Q2营业总收入7441亿元同比增长045% 归母净利润1857亿元同比下降1350% [5] - 产品经营节奏放缓 Q2汾酒收入7179亿元同比增长056% 其他酒类收入216亿元同比下降354% 上半年汾酒收入23391亿元同比增长575% 其他酒类收入484亿元同比下降1055% [5] - 全国化布局持续深化 上半年省内收入8732亿元同比增长404% 省外收入15143亿元同比增长615% 单Q2省内收入2649亿元同比下降529% 省外收入4747亿元同比增长396% [5] - Q2盈利水平阶段性波动 毛利率同比下降321个百分点至7188% 销售费用率1152%同比下降001个百分点 管理费用率453%同比上升008个百分点 净利率同比下降403个百分点至2510% [5] - 盈利预测显示增长趋势 预计2025-2026年EPS分别为977元/1041元 对应PE分别为20倍/19倍 [5][6] 财务数据表现 - 当前股价19761元 总市值241077亿元 流通股本122亿股 ROE（TTM）3440% 12月股价区间14200-23257元 [2] - 盈利预测显示收入增长 2025E营业总收入36911亿元 2026E营业总收入38757亿元 2027E营业总收入41276亿元 [6] - 净利润持续提升 2025E归母净利润11919亿元 2026E归母净利润12701亿元 2027E归母净利润13652亿元 [6]

投资评级 - 山西汾酒投资评级为"强推"（维持），目标价285元 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1% [2] - 单Q2营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5% [2] - 公司经营质量保持相对优势，若需求好转仍有较大发展空间 [6] 财务表现 - 上半年汾酒产品同比增长5.8%，青花20+25预计增长个位数，青30受需求冲击下滑较多，青26贡献增量，老白汾招商铺货进展较好，玻汾预计增长10%以上，竹叶青、杏花村等其他酒类同比下滑10.6% [6] - 分区域看，省内上半年同比增长4.0%，单Q2同比下降5.29%，省外上半年同比增长6.2%，单Q2同比增长4.0% [6] - 上半年毛利率同比下降0.04个百分点，净利率同比下降1.47个百分点，单Q2毛利率71.9%，同比下降3.2个百分点 [6] - Q2末合同负债59.8亿元，环比Q1末增加1.6亿元 [2] 经营策略 - 公司主动优化渠道结构，Q2经销商数量环比Q1末减少467家，其中省内减少54家，省外减少413家 [6] - 公司未大幅向市场压库存，价盘体系保持较好，渠道利润具备保障 [6] - 产品结构灵活调整，6月控量老白汾，适当放量玻汾和青花 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为9.62元、9.37元、10.28元（原预测值为10.79元、11.83元、13.20元） [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为363.75亿元、364.70亿元、385.18亿元，同比增速分别为1.0%、0.3%、5.6% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.34亿元、114.34亿元、125.43亿元，同比增速分别为-4.2%、-2.6%、9.7% [2]