行 业 及 产 业 食品饮料 2026 年 04 月 12 日 茅台代售落地 动销反馈积极 看好 —— 食品饮料行业周报 20260404-20260410 相关研究 《茅台提价释放积极信号 价格趋势逐步向 上——食品饮料行业周报 20260330- 20260403》 2026/04/06 《春糖反馈 头部企业通过压力测试 战略战 术愈加清晰——食品饮料行业周报 20260323-20260327》 2026/03/28 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 ⚫ 投资分析意见：维持板块观点，看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮 供应链，核心指标看 CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预 ...

报告行业投资评级 本报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对各细分赛道和企业的分析，隐含了对不同领域发展趋势的积极或审慎判断 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国酒行业正经历深刻的结构性转型，消费趋势从社交导向、面子消费转向悦己消费、健康化和个性化，这驱动了低度潮饮、新酒饮等细分赛道的快速增长，并促使传统白酒、啤酒等行业通过产品创新、渠道变革和品牌年轻化来应对挑战，行业整体从“量增”进入“量降利升”和“价值驱动”的存量整合阶段 [2][3][5][6][8][13][16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 01 行业趋势 (Industry Trends) - **低度潮饮成为增长新引擎**：在年轻化、健康化趋势下，低度潮饮从“微醺悦己”的小众需求转向大众刚需，2025年中国市场规模预计突破600亿元，差异化、场景化及年轻化是其破局核心 [2][3] - **“悦己消费”驱动行业变革**：酒业消费核心从“社交导向”转向“自我满足”，低度、健康、多元化的新酒饮成为主流，品牌需通过品质、共情叙事、场景创新和数字化触达来构建高势能 [3] - **白酒行业整合加速，寻求“协同共赢”**：行业存在超2万家企业，头部市占率不足40%，同质化严重，正通过强弱并购、强强联合等方式整合，趋势转向“量降利升”，未来五年集中度将持续提升 [5] - **白酒价格体系松动，挤泡沫优化渠道**：贵州茅台、郎酒等头部企业主动下调出厂价或调整政策，旨在解决渠道库存高企与消费需求转弱的矛盾，挤出“压货式增长”导致的泡沫，推动市场价值回归 [5] - **酱酒行业预计2026年触底回升**：行业调整后消费将回暖，长期需求向好，趋势包括优质产能提升、品牌集中加速、年份酒成核心等，中小企业需差异化突围 [6] - **包装设计成为破局关键，2026年为分水岭**：在消费主权时代，酒类包装设计趋势呈现轻量化、多元化，强调性价比和消费信任，果酒、露酒等新品类的崛起推动设计向场景化和情感化转变 [6] - **即时零售改写酒饮增长逻辑**：消费场景碎片化和Z世代偏好即时满足，推动即时零售成为新机遇，美团闪购提出三年战略目标打造多个销售额破亿的品牌与门店 [7] - **春糖风向显示低度酒赛道分化**：第114届糖酒会展览规模创新高，低度、个性化、健康化产品成趋势，18-35岁消费者占比达67.3%，女性占61%，气泡与果味结合成为“流量密码” [8] - **酱酒市场回归理性，低度酱香潜力凸显**：酱酒行业正从金融属性转向消费属性，芦台春凭借“无水降度”技术推出低度酱酒40°北酱，解决“降度不保香”难题，成为破局典范 [9] 02 头部品牌动态 (Top Brand News) - **复星集团坚定支持舍得酒业**：复星国际董事长郭广昌一个月内三次公开为舍得站台，将舍得视为核心战略资产，五年来舍得业绩翻倍，国际化成效显著，体现了长期主义 [10] - **汾酒推出陈皮汾酒切入露酒赛道**：汾酒发布首款陈皮汾酒，融合新会陈皮与汾酒基酒，以“双国粹叠加”解决传统露酒口感问题，并启动首届中国露酒文化节 [10] - **国花瓷西凤酒锚定“三个回归”战略**：提出“重基础、保利润、促动销、强管理”方针，市场端省内精准分级、省外聚焦六大重点市场，文化端延续盛唐夜宴IP [11][12] - **长城葡萄酒以全场景矩阵引领价值重构**：通过覆盖露营、商务、婚宴等全场景产品矩阵和沉浸式体验吸引消费者，并在国际评鉴中斩获多项大奖，展现品质实力 [12] - **飞天茅台价格调整推动市场化转型**：价格调整旨在使价格更贴近价值，让消费者公平保真购买，促使经销商从“倒货”转向服务，推动茅台从渠道驱动转向消费者需求驱动 [14] - **夜郎古全面融入舍得，推出百元酱酒新品**：在春糖期间，夜郎古酒业全面融入舍得主展厅，并联合发布战略新品“夜郎古·匠承”，定位百元价格带，主打高质价比 [14] - **燕京啤酒推出A10高端产品突围**：在啤酒行业存量博弈阶段，燕京推出高端产品A10，采用全麦酿造和低温慢酿工艺，瞄准高净值人群，推动品牌向“高端引领”跃升 [15][16] - **青岛啤酒利润增长但市场存疑**：2025年净利润达45.88亿元，同比增长5.6%，中高端产品占比43.4%，毛利率41.72%，但营收停滞于324.73亿元且区域集中，增长潜力受质疑 [16] - **泸州老窖通过“窖主节”实现年轻化**：以“微醺经济”为核心，通过互动活动降低白酒参与门槛，活动线下参与超6万人次，线上曝光1.3亿次，推动38度国窖1573成为行业首个低度百亿单品 [18] - **莫高葡萄酒转向“帮动销”应对行业调整**：国产葡萄酒行业连续12年营收下滑，莫高推出融合冰酒与酱酒特点的“冰融”系列，并下沉营销帮助经销商动销，董事长认为行业尚需2-3年调整期 [18][19] - **海南椰岛定义健康酒饮新未来**：以“老字号新酒饮”为核心，凭借全品类健康酒饮产品矩阵覆盖多元场景，锚定大健康赛道，展现露酒赛道领跑潜力 [19] - **小糊涂仙构建“幸福生态圈”新范式**：提出从“交易价值”向“关系价值+情感价值”跃迁，构建厂、商、终端、消费者四位一体的生态，并推出新品仙20与仙30 [19][20]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 根据春糖会反馈，2026年一季度白酒行业仍处于调整筑底阶段，酒企及价位带表现分化明显，头部名酒韧性更强，多数企业动销较悲观预期有所修复，但整体弱于上年同期，业内普遍认为2026年为行业磨底之年，后续将逐步改善复苏 [5][6] - 调味品行业正处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮需求逐步回暖，行业库存健康、竞争趋于良性，整体呈现稳步修复、高质量发展态势 [6] - 零食量贩渠道持续高增长 [5] - 板块即将进入年报季报密集披露期，报告更新了重点跟踪标的一季报预测 [7] 春糖反馈：白酒继续筑底，调味品需求逐步复苏 - **白酒行业整体状况**：2026年一季度白酒行业整体仍处于调整筑底阶段，不同酒企、不同价位带产品表现分化显著，头部名酒展现出更强的经营韧性，多数企业动销较市场悲观预期有所修复，但整体仍弱于上年同期水平 [15] - **白酒企业经营策略**：行业内企业普遍以稳价挺价为核心经营导向，通过调控投放量、优化渠道政策等方式维护价格体系，避免以价换量，产品层面发力低度化产品以拓展年轻及女性群体，渠道端持续推进扁平化、数字化转型，强化终端动销与开瓶率考核 [15] - **具体酒企表现**： - **贵州茅台**：春节动销同比增长，一季度i茅台平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，放量显著 [7] - **五粮液**：核心价位段价盘稳健，公司将在淡季挺价、减量稳价，低度新品表现亮眼，线上占比高，有效拓展年轻及女性消费群体 [15] - **泸州老窖**：春节期间整体开瓶数同比有所下滑，公司坚持挺价，凭借渠道管控、数据运营和全国化布局应对压力 [6][15] - **水井坊**：2026年低基数下经营有望好转，新渠道收入增长显著，覆盖多元业态 [6][15] - **舍得酒业**：预计核心产品品味舍得降幅收窄，今年有望企稳，公司将核心光瓶酒作为第二增长曲线 [15] - **山西汾酒**：2026年春节动销好于悲观预期但弱于去年，省内基本盘稳固 [6][15] - **古井贡酒**：预计春节动销持平略增，公司全年以业绩平稳为目标 [15] - **调味品行业整体状况**：调味品行业处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮端需求逐步回暖，行业整体库存健康、竞争趋于良性，企业在深耕国内市场的同时积极布局海外与资本化 [17] - **具体调味品企业表现**： - **千禾味业**：春节前后市场环比显著改善，今年以来电商渠道逐步修复但仍有压力，渠道上聚焦品牌定制、即时零售与网点开拓，产品主打健康清洁配方，餐饮渠道聚焦大型客户 [17] - **天味食品**：春节动销好于预期，餐饮需求稳步复苏，经销商经营与库存情况明显改善，多款特色产品增长突出 [6][17] 一季报前瞻：调味品/速冻需求回暖，零食量贩持续高增 - **白酒重点公司一季报预测** [18][19][20]： - **贵州茅台**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为540.16亿元 [20] - **五粮液**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为313.99亿元 [20] - **泸州老窖**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为79.49亿元 [20] - **山西汾酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为148.70亿元 [20] - **今世缘**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为43.34亿元 [20] - **古井贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为82.31亿元 [20] - **迎驾贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为21.50亿元 [20] - **大众品重点公司一季报预测** [20][21][22]： - **青岛啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/5%，收入预测值为105.50亿元 [22] - **重庆啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/3%，收入预测值为43.99亿元 [22] - **燕京啤酒**：预计一季度归母净利润同比增长55%-65%，达到2.56-2.73亿元 [22] - **伊利股份**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长6.5%/8%，收入预测值为351.64亿元 [20][22] - **新乳业**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/22%，收入预测值为28.09亿元 [22] - **妙可蓝多**：一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [21] - **东鹏饮料**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长22%/25%，收入预测值为59.15亿元 [21][22] - **西麦食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长23%/45%，收入预测值为8.07亿元 [21][22] - **安井食品**：预计一季度收入同比增长23%，利润同比增长29%，收入预测值为44.15亿元 [21][22] - **千味央厨**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长11%/8%，收入预测值为5.22亿元 [21][22] - **盐津铺子**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/12%，收入预测值为16.60亿元 [21][22] - **有友食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长30%/25%，收入预测值为4.98亿元 [21][22] - **万辰集团**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长41%/113%，收入预测值为152.31亿元 [21][22] 食品饮料行业本周表现 - **板块整体表现**：本周（2026年3月30日-4月3日）食饮板块整体上涨，申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为+0.87%，在30个申万一级行业中位列第3，跑赢沪深300指数2.24个百分点，当前行业动态PE为20.99 [9][23] - **子板块表现**：本周食饮行业的10个子板块仅白酒、调味品、啤酒收涨，其余均收跌，板块涨幅最高的为白酒（+1.7%） [9][23] - **个股表现**：食饮板块本周35只个股收涨，涨幅前5分别为迎驾贡酒（+11.10%）、安井食品（+10.49%）、会稽山（+9.15%）、西麦食品（+8.26%）、元祖股份（+7.87%） [9][23] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [32] - **燕京啤酒**：2025年度，公司实现啤酒销量405.30万千升，同比增长1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%，实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06% [32] - **东鹏饮料**：2025年实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.8%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额为10亿元至20亿元 [32] - **会稽山**：2025年实现营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.7% [33] - **霸王茶姬**：2025年总GMV达315.8亿元，同比增长7.2%，全年净收入129.1亿元，同比增长4.05%，截至2025年12月31日，总门店数达到7453家，海外GMV达3.7亿元，同比大增84.6% [33] - **妙可蓝多**：2025年实现营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.76亿元，同比下滑8.30% [33] 本周行业重要新闻 - **贵州茅台**：i茅台发布消息称，今年一季度，平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，目前i茅台已陆续上架64款酒类产品、68款茅台文创产品 [35] - **古井贡酒**：古井贡酒年份原浆轻度古7在盒马首发，旨在触达年轻消费群体 [35] - **啤酒行业**：国家税务总局发布公告，自4月1日起调整啤酒消费税计征标准，将以生产企业出厂价与关联销售单位对外售价二者中较高者为依据 [35] - **盐津铺子**：春季糖酒会上，盐津铺子携手亨氏，带来了“黑椒素牛排”的焕新上市 [36] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格** [37]： - 小麦价格为2573.9元/吨，同比上涨7.21%，环比上涨2.51% - 玉米价格为2.40元/公斤，同比上涨7.14%，环比上涨2.56% - 大豆价格为4525.1元/吨，同比上涨9.43%，环比上涨6.33% - 稻米价格为4003元/吨，同比上涨2.08%，环比上涨0.93% - 白砂糖价格为6400元/吨，同比下降5.26%，环比上涨1.61% - 棕榈油价格为9981.67元/吨，同比上涨5.00%，环比上涨12.45% - 面粉价格为4.16元/公斤，同比下降0.72%，环比下降0.24% - **畜牧产品价格** [37]： - 猪肉价格为15.15元/公斤，同比下降27.16%，环比下降8.18% - 白条鸡价格为17.55元/公斤，同比下降0.34%，环比上涨0.34% - 生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降1.62%，环比持平 - 毛鸭价格为7.53元/公斤，同比上涨3.43%，环比下降4.32% - **包装材料价格** [37]： - 瓦楞纸价格为2804元/吨，同比上涨3.93%，环比上涨4.16% - 铝锭价格为24510元/吨，同比上涨15.81%，环比下降2.38% - 浮法玻璃价格为1191元/吨，同比下降9.14%，环比上涨3.04% - PET价格为8827.5元/吨，同比上涨43.77%，环比上涨32.40% - **白酒批价** [37]： - 飞天茅台原箱批价为2130元，同比下降16.47%，环比上涨1.43% - 飞天茅台散瓶批价为1960元，同比下降17.65%，环比下降1.01% - 五粮液普5批价为780元，同比下降16.13%，环比持平

行业投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“买入”评级 [1][2] - 核心观点：2026年第一季度行业需求改善，龙头企业业绩表现相对更优 [1] 白酒板块 - 整体表现：预计2026年第一季度白酒企业表端业绩将持续调整，但环比降幅有望收窄，结构表现分化 [5][12] - 高端酒：以价换量下春节动销相对较优，贵州茅台通过市场化改革预计表端业绩领先行业，预计26Q1营收/归母净利润同比均增长2% [5][13][20] - 次高端：商务需求弱势，增速整体承压，山西汾酒预计26Q1营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑18% [14][20] - 地产酒：持续调整去化库存，古井贡酒预计26Q1营收同比下滑18%，归母净利润同比下滑22% [17][20] 大众品板块：啤酒饮料 - 行业趋势：2026年第一季度啤酒企业量价平稳，1-2月啤酒产量同比增长6.5% [5][22][27] - 成本与费用：大麦价格同比回落，但铝罐价格上涨，预计2026年吨酒成本同比持平，费用率小幅优化 [5][23][25][28] - 具体公司：燕京啤酒预计26Q1营收同比增长5%，归母净利润同比增长60%；东鹏饮料预计26Q1营收同比增长22%，归母净利润同比增长25% [29][30][31] 大众品板块：调味品 - 行业趋势：春节备货错期导致低基数，餐饮复苏背景下动销改善，26Q1调味品收入表现向好 [5][31] - 销售与成本：商超渠道中火锅底料/西式调味酱/复合调味料/酱油26Q1销售额同比分别增长3.5%/2.6%/2.5%/0.4%；1-2月社零餐饮收入同比增长4.8% [31][33][35] - 具体公司：海天味业预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长7%/10%；天味食品预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长25%/70% [51][54][56] 大众品板块：乳品与保健品 - 乳制品：原奶价格处于磨底阶段，26年3月主产区生鲜乳均价同比下跌1.9%，供给去化下头部品牌竞争趋缓 [57][59] - 具体公司：伊利股份预计26Q1营业总收入/归母净利润分别同比增长4%/1%；妙可蓝多26Q1营业总收入预计同比增长31.8% [60][63][66] - 保健品：细分赛道高景气，百龙创园预计26Q1营收/归母净利润分别同比增长25.3%/48.1% [64][66] 大众品板块：速冻食品 - 行业趋势：需求回暖，BC端复苏势头明确，26Q1传统线下零售渠道速冻食品销售额同比增长5.40% [5][65][68] - 具体公司：安井食品预计26Q1营收同比增长20%，归母净利润同比增长30%；三全食品预计26Q1营收同比增长12%，归母净利润同比增长8% [76][79][80] 大众品板块：零食连锁 - 行业趋势：春节备货错期放大季度波动，26Q1或实现表观高增长；抖音电商加速，26年1-2月抖音零食销售额同比增长30% [5][80][83][84] - 产品与渠道：魔芋品类处于快速成长期；零食量贩龙头维持较快开店速度 [5][93][89] - 具体公司：万辰集团预计26Q1营收同比增长30%，归母净利润同比增长100%；盐津铺子预计26Q1营收同比增长5%，归母净利润同比增长15% [96][101] 投资建议 - 白酒：板块历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业 [5][102] - 大众品：看好新品、新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [5][102]

行业投资评级 - 看好(维持) [1] 报告核心观点 - 随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下2026年第一季度板块业绩仍小幅承压，2026年全年或呈边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正，应重视白酒板块底部区间配置机会 [1] 跟踪指标总结 - 受行业库存仍处相对高位及春节期间行业动销预计小幅下滑影响，行业2026年第一季度回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性 [1] - **回款/动销**：春节期间高端酒仍有礼赠/宴席等刚性需求，贵州茅台与五粮液动销居前，飞天茅台动销同比增长10%-20%，五粮液整体动销超20%，同时100-200元价位带成为动销主流且呈现加速，基于此，预计贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒回款进度或同比持平及略快，区域酒受高基数及动销下滑影响，普遍回款进度弱于去年同期 [1] - **批价**：贵州茅台春节期间批价受益于C端消费群扩容上行明显，五粮液批价小幅回落但性价比凸显利好动销表现，其他单品批价多保持稳定 [1] 业绩前瞻总结 - 整体预计2026年第一季度行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道，其中预计贵州茅台实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段 [1] - **高端酒**：贵州茅台一枝独秀，在系列营销改革举措落地下，2026年第一季度业绩有望维持正增长，五粮液与泸州老窖2026年第一季度业绩仍或下滑，其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，但整体业绩仍有压力 [1] - **次高端酒**：分化明显，山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，业绩端或有压力，酒鬼酒受益于低基数及自由爱产品增量贡献业绩或正增长，舍得酒业受益于中低档产品放量顺利业绩或保持稳定，水井坊在稳价下业绩仍有压力，珍酒李渡受益于低基数及大珍模式放量，2026年第一季度有望实现正增长 [1] - **区域龙头**：整体承压，预计古井贡酒、今世缘受高基数及动销同比偏弱影响，2026年第一季度业绩下滑，报表仍处出清状态，迎驾贡酒受益于贡6/9（100-200元价位带）春节回款及动销积极，业绩或能实现正增长 [1] 后续展望与投资建议 - 考虑到2025年第二季度板块进入动销深度调整期，2025年第三季度业绩层面开始进入深度调整期，当前消费逐步修复背景下，2026年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于2026年第三季度迎来板块性业绩转正 [1] - 继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α的贵州茅台 [1] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；② β属性强的泸州老窖、珍酒李渡等；③强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] 主要公司盈利预测数据总结 - **贵州茅台 (600519.SH)**：预计2025年收入增速4.08%，利润增速4.28%，2026年收入增速3.81%，利润增速3.87% [2] - **五粮液 (000858.SZ)**：预计2025年收入增速-14.85%，利润增速-18.75%，2026年收入增速0.56%，利润增速-0.05% [2] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：预计2025年收入增速-14.70%，利润增速-18.49%，2026年收入增速5.28%，利润增速8.15% [2] - **山西汾酒 (600809.SH)**：预计2025年收入增速2.77%，利润增速0.08%，2026年收入增速2.34%，利润增速1.33% [2] - **酒鬼酒 (000799.SZ)**：预计2025年收入增速-26.54%，利润增速15.36%，2026年收入增速13.39%，利润增速457.32% [2] - **水井坊 (600779.SH)**：预计2025年收入增速-41.31%，利润增速-70.32%，2026年收入增速4.79%，利润增速17.58% [2] - **舍得酒业 (600702.SH)**：预计2025年收入增速-17.51%，利润增速-35.51%，2026年收入增速4.59%，利润增速58.75% [2] - **古井贡酒 (000596.SZ)**：预计2025年收入增速-19.83%，利润增速-22.81%，2026年收入增速1.25%，利润增速4.03% [2] - **洋河股份 (002304.SZ)**：预计2025年收入增速-32.15%，利润增速-46.73%，2026年收入增速3.59%，利润增速11.02% [2] - **今世缘 (603369.SH)**：预计2025年收入增速-12.82%，利润增速-21.35%，2026年收入增速0.13%，利润增速0.52% [2] - **口子窖 (603589.SH)**：预计2025年收入增速-28.71%，利润增速-43.40%，2026年收入增速5.14%，利润增速9.54% [2] - **迎驾贡酒 (603198.SH)**：预计2025年收入增速-17.59%，利润增速-25.23%，2026年收入增速4.43%，利润增速7.23% [2] - **金徽酒 (603919.SH)**：预计2025年收入增速-3.40%，利润增速-8.70%，2026年收入增速4.11%，利润增速3.67% [2] - **老白干酒 (600559.SH)**：预计2025年收入增速-19.10%，利润增速-29.09%，2026年收入增速4.57%，利润增速10.02% [2] - **伊力特 (600197.SH)**：预计2025年收入增速-19.75%，利润增速-37.83%，2026年收入增速6.71%，利润增速17.73% [2]

行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告核心观点 - 随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计在高基数下2026年第一季度板块业绩仍小幅承压，但2026年全年或呈现边际向好态势，预计2026年第三季度在低基数下迎来全面业绩转正，应重视白酒板块在底部区间的配置机会 [1] 跟踪指标总结 - **整体情况**：2026年第一季度酒企核心跟踪指标仍偏弱，行业库存仍处相对高位，春节期间行业动销预计小幅下滑（2025年“禁酒令”影响逐步消化中），行业回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性 [1] - **回款与动销**： - 春节期间高端酒因礼赠/宴席等刚性需求，贵州茅台与五粮液动销居前，飞天茅台动销同比增长10%-20%，五粮液整体动销超20% [1] - 大众百元价位带（100-200元）表现居前，成为动销主流，且动销呈现加速 [1] - 预计贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、珍酒李渡、迎驾贡酒回款进度同比持平或略快；区域酒受高基数及动销下滑影响，回款进度普遍弱于去年同期 [1] - **批价**： - 贵州茅台春节期间批价受益于C端消费群扩容上行明显 [1] - 五粮液批价小幅回落（但性价比凸显利好动销表现） [1] - 其他单品批价多保持稳定 [1] 业绩前瞻总结 - **整体趋势**：预计2026年第一季度行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道；其中贵州茅台预计实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段，为中长期发展奠定基础 [1] - **高端酒**： - 贵州茅台一枝独秀，在系列营销改革举措落地下，2026年第一季度业绩有望维持正增长 [1] - 五粮液与泸州老窖2026年第一季度业绩仍可能下滑；其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，但整体业绩仍有压力 [1] - **次高端酒**： - 分化明显 [1] - 山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，业绩端或有压力 [1] - 酒鬼酒受益于低基数及自由爱产品增量贡献，业绩或正增长 [1] - 舍得酒业受益于中低档产品放量顺利，业绩或保持稳定 [1] - 水井坊在稳价下业绩仍有压力 [1] - 珍酒李渡受益于低基数及大珍模式放量，2026年第一季度有望实现正增长 [1] - **区域龙头**： - 整体承压 [1] - 预计古井贡酒、今世缘受高基数及动销同比偏弱影响，2026年第一季度业绩下滑，报表仍处出清状态 [1] - 迎驾贡酒受益于贡6/贡9（100-200元价位带）春节回款及动销积极，业绩或能实现正增长 [1] 后续展望与投资建议 - **行业展望**：考虑到2025年第二季度板块进入动销深度调整期，2025年第三季度业绩层面开始深度调整，当前消费逐步修复背景下，2026年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于2026年第三季度迎来板块性业绩转正 [1] - **投资建议**： - 继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α标的贵州茅台 [1] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；② β属性强的泸州老窖、珍酒李渡等；③强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] 主要公司盈利预测数据总结 - **贵州茅台 (600519.SH)**：预计2026年收入增速3.81%，利润增速3.87%，2026年预测市盈率(PE)为19.58 [2] - **五粮液 (000858.SZ)**：预计2026年收入增速0.56%，利润增速-0.05%，2026年预测市盈率(PE)为15.40 [2] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：预计2026年收入增速5.28%，利润增速8.15%，2026年预测市盈率(PE)为12.74 [2] - **山西汾酒 (600809.SH)**：预计2026年收入增速2.34%，利润增速1.33%，2026年预测市盈率(PE)为13.69 [2] - **酒鬼酒 (000799.SZ)**：预计2026年收入增速13.39%，利润增速457.32%，2026年预测市盈率(PE)为171.72 [2] - **舍得酒业 (600779.SH)**：预计2026年收入增速4.59%，利润增速58.75%，2026年预测市盈率(PE)为41.86 [2] - **古井贡酒 (000596.SZ)**：预计2026年收入增速1.25%，利润增速4.03%，2026年预测市盈率(PE)为11.10 [2] - **今世缘 (603369.SH)**：预计2026年收入增速0.13%，利润增速0.52%，2026年预测市盈率(PE)为12.03 [2] - **迎驾贡酒 (603198.SH)**：预计2026年收入增速4.43%，利润增速7.23%，2026年预测市盈率(PE)为13.59 [2] - **珍酒李渡**：报告中提及有望实现正增长，但预测表格未单独列出具体数据 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒行业处于磨底分化阶段，呈现“哑铃型”动销结构，高端与大众价格带稳健，次高端承压，行业整体仍处于去库存周期，头部酒企表现更优 [6][12] - 大众消费品（软饮料、速冻、调味品、乳制品、啤酒、零食）在2026年一季度有望实现“开门红”，多个细分板块呈现结构性亮点，龙头公司凭借渠道、品牌和产品优势有望持续抢占份额 [6] 分板块总结 白酒板块 - **行业整体**：当前处于出清筑底期，春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段 [6][12] - **动销结构**：呈现“哑铃型”分化，高端价格带（礼赠场景）与大众价格带（家庭聚饮、宴席）表现稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响下滑明显 [6][12] - **头部酒企表现**： - **贵州茅台**：通过i茅台渠道重塑需求，节前动销积极带动批价上行。2026年1-2月i茅台月活用户分别达2300万（+39%）和1900万（+43%），仅1月下单用户达145万，预计单月贡献收入约86.94亿元，相当于2025年前三季度i茅台总营收（126.92亿元）的68.50%。预计2026年Q1营收/净利润同比+8%/+10% [12][16] - **五粮液**：春节档动销增速好于回款，消化部分库存，渠道良性。根据酒食汇报道，春节旺季整体动销实现20%+增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+2% [12][16] - **泸州老窖**：高度国窖以去库存为主，低度国窖稳健增长。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-5%/-7% [12][16] - **次高端酒**： - **山西汾酒**：动销表现相对良好，玻汾实现双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+5% [16][18] - **舍得酒业**：终端库存加速去化，开瓶率保持双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润均同比-5% [16][18] - **地产酒**： - **今世缘**：在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-2%/-5% [19][20] - **迎驾贡酒**：春节期间增大促销力度，预计销量与去年同期持平。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+5%/+2% [19][20] 软饮料板块 - **行业趋势**：景气度依旧但内部结构性分化，龙头品牌凭借平台化优势及渠道壁垒持续抢占份额 [6][24] - **重点公司**： - **东鹏饮料**：特饮动销稳健，第二曲线产品“补水啦”延续高增。考虑到春节错位及费用提前投放，预计2026年Q1营收/净利润分别同比+25%/+28% [6][22][24] - **泉阳泉**：2026年销量规划同比增长33%至200万吨，预计延续高增态势。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+20%/+25% [6][22][24] 速冻食品板块 - **行业趋势**：2025H2以来价格战趋缓，头部企业转向“价值战”。餐饮行业边际回暖有望带动板块业绩同步回暖 [22] - **重点公司**： - **安井食品**：预计2026年Q1营收42.5~43.2亿元（同比+18-20%），归母净利润4.94~5.14亿元（同比+25-30%） [23] - **千味央厨**：预计2026年Q1营收4.89~4.94亿元（同比+4-5%），归母净利润0.378~0.385亿元（同比+8-10%） [23] 调味品板块 - **行业趋势**：竞争格局稳固（一超多强），终端需求逐步回暖，龙头有望提价传导成本压力 [25] - **重点公司**： - **海天味业**：预计2026年Q1营收89.80~91.47亿元（同比+8-10%），归母净利润24.22~24.66亿元（同比+10-12%） [26] - **天味食品**：预计2026年Q1营收7.38~7.7亿元（同比+15~20%），归母净利润1.6亿元（同比翻倍） [26] 乳制品板块 - **行业趋势**：受益于春节错期，礼赠需求带动动销表现较好。原奶价格企稳，全国主产区合同奶价在2.8~3.0元/公斤，散奶价格同比有明显提升 [26] - **产品结构**：低温奶及深加工奶酪产品表现或将优于大盘 [26] 啤酒板块 - **近期表现**：25Q4进入传统淡季，销量正常回落，叠加龙头主动去库存，板块表现相对平淡 [6][27] - **2026年展望**： - **收入端**：考虑2025年低基数（受禁酒令影响），叠加餐饮客流修复、世界杯赛事加持，旺季需求有望边际修复 [6][27] - **利润端**：2025年成本优势明显，2026年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进；行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上（如燕京U8在26Q1实现双位数增长） [6][27] - **重点公司**： - **燕京啤酒**：预计2026年Q1归母净利润2.56~2.73亿元（同比+55%~65%），核心单品U8保持双位数增长 [27][28] - **青岛啤酒**：预计2026年Q1营收101.3~104.5亿元（同比-3~0%），归母净利润17.1~18亿元（同比0~5%） [28] - **重庆啤酒**：预计2026年Q1营收43.6~45.7亿元（同比0~5%），归母净利润4.7~5亿元（同比0~5%） [28] 休闲食品（零食）板块 - **行业趋势**：行业景气度在线，渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素，多数公司有望兑现较好“开门红” [6][30] - **重点公司**： - **盐津铺子**：预计2026年Q1营收16.9~17.7亿元（同比+10%~15%），归母净利润2~2.1亿元（同比+15~20%）。魔芋品类作为核心高景气赛道增长势头强劲 [29][30] - **洽洽食品**：预计2026年Q1营收18.1~18.9亿元（同比+15%~20%），归母净利润1.5亿元（同比翻倍）。原料采购价格回落，毛利率有望改善 [29][30] - **劲仔食品**：受春节销售带动，预计2026年Q1有望实现双位数增长 [30] 投资建议 - **白酒板块**：重点推荐**贵州茅台** [6] - **软饮料板块**：重点推荐**东鹏饮料**、**泉阳泉** [6] - **调味品与速冻板块**：重点推荐**海天味业**、**安井食品**、**颐海国际** [6] - **乳制品板块**：重点关注**伊利股份**、**蒙牛乳业**、**新乳业** [6] - **啤酒板块**：重点推荐**燕京啤酒** [6] - **零食板块**：推荐**盐津铺子** [6]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 看好餐饮需求复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块 [2] - 白酒首推贵州茅台，大众品推荐餐饮链和通胀传导能力强的板块 [10] 啤酒消费税新规分析 - 国家税务总局发布新规，明确啤酒消费税计征标准应以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高为依据 [1] - 报告判断新规对上市公司实际影响不大，因主要上市公司此前缴税规范，基本按实际销售价格缴税 [1] - 2025年华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨价分别为3308、4161、4774、3889元/吨，燕京啤酒2024年吨价为3304元/吨，绝大部分产品已按甲类啤酒标准缴税 [1] - 新规影响主要集中在产品结构较低端的厂商，有利于头部格局集中 [2] 重点公司业绩与动态 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [3] - **东鹏饮料**：2025年总营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33%；2025年第四季度总营收同比增长23%，归母净利润同比增长6% [3] - **安井食品**：2025年营业收入161.9亿元，同比增长7.1%，归母净利润13.6亿元，同比下降8.5%；2025年第四季度营业收入48.2亿元，同比增长19.1%，归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [3] - **燕京啤酒**：2025年营业收入153.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%；全年啤酒销量405.3万千升，同比增长1.2%，其中燕京U8销量90.0万千升，同比增长29.3%；预计2026年第一季度归母净利润为2.56-2.73亿元，同比增长55%-65% [9] - **会稽山**：2025年营业收入18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.5亿元，同比增长24.7%，拟派发现金红利1.4亿元，分红比例57.7% [9] 投资建议 - **白酒**：首推贵州茅台，认为其提价强化了定价权，渠道变革更贴近消费者；同时推荐山西汾酒、金徽酒 [10] - **大众品**：全年看好餐饮复苏，推荐餐饮及餐饮供应链，认为其是通胀背景下价格传导相对容易的板块 [10] - **餐饮板块**：重点推荐百胜中国，关注海底捞 [10] - **餐饮供应链**：继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、重庆啤酒 [10] - **新消费**：推荐茶饮龙头蜜雪冰城、古茗，推荐卫龙美味 [10]

行业整体趋势与展望 - 2026年第一季度多数酒企报表侧预计延续2025年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1] - 2026年第一季度多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1] - 2026年将是行业筑底期，率先调整的企业在2026年下半年有望边际改善 [1] 高端白酒企业表现 - 贵州茅台2026年第一季度销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月 [2] - 贵州茅台非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加3月31日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业 [2] - 五粮液2026年第一季度实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放 [1][2] - 老窖2026年第一季度高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压 [1][2] 次高端白酒企业表现 - 山西汾酒2026年第一季度进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计第一季度调整轻装上阵 [1][2] - 酒鬼酒2026年第一季度传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充 [2] - 舍得酒业春节期间动销双位数增长、淡季正常回落 [2] - 水井坊持续维持价格体系良性，2026年第一季度预计继续调整 [2] 区域名酒企业表现 - 洋河2026年第一季度继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3] - 今世缘2026年第一季度渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3] - 古井贡酒2026年第一季度渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大，预计第一季度调整后下半年经营压力有望相对降低 [3] - 口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健 [3] - 迎驾贡酒春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，2026年第一季度经营业绩有望优于行业 [1][3] 核心观点与投资建议 - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [4] - 首推贵州茅台，建议保持足够仓位 [4] - 推荐五粮液，淡季批价上行构成催化 [4] - 推荐山西汾酒 [4] - 推荐迎驾贡酒，洞藏势能延续、有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告的核心观点 - 白酒板块26年第一季度（26Q1）多数酒企业绩预计延续自25年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1][3][8][9] - 26Q1多数酒企不再强制要求“开门红”，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1][3][8][9] - 26年将是行业筑底期，后续需重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业在26年下半年（26H2）有望实现边际改善 [1][3][8][9] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼 - **行业整体趋势**：26Q1多数酒企报表侧延续出清，下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底 [1][8][9] - **高端白酒**： - **贵州茅台**：26Q1销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启降低经销商压力，叠加3月31日飞天提价理顺价格传导，预计业绩明显优于行业 [2][8][11]。预计26Q1收入约540.2亿元，归母净利润约281.9亿元，同比均增长约5% [10][11] - **五粮液**：26Q1实际动销超预期，春节动销较24年实现双位数以上增长，但报表侧预计继续出清以释放包袱 [2][8][11]。预计26Q1收入约295.5亿元（同比约-20%），归母净利润约111.5亿元（同比约-25%） [10][11] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶双位数下滑，报表侧预计承压 [2][8]。预计26Q1收入约77.6亿元（同比约-17%），归母净利润约34.4亿元（同比约-25%） [10][12] - **次高端白酒**： - **山西汾酒**：26Q1进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计开启调整轻装上阵 [2][8][12]。预计26Q1收入约143.7亿元（同比约-13%），归母净利润约54.5亿元（同比约-18%） [10][12] - **酒鬼酒**：传统渠道延续下滑，自由爱表现超预期带动增量补充 [2][12]。预计26Q1收入约3.3亿元（同比约-5%），归母净利润约0.3亿元（同比约-15%） [10][12] - **舍得酒业**：春节期间动销双位数增长，淡季正常回落 [2][13]。预计26Q1收入约15.3亿元（同比约-3%），归母净利润约3.3亿元（同比约-5%） [10][13] - **水井坊**：持续维持价格体系良性，26Q1预计继续调整 [2][13]。预计26Q1收入约6.7亿元（同比约-30%），归母净利润约1.1亿元（同比约-40%） [10][13] - **区域名酒**： - **洋河股份**：26Q1继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3][13]。预计26Q1收入约88.5亿元（同比约-20%），归母净利润约26.6亿元（同比约-27%） [10][13] - **今世缘**：渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3][13]。预计26Q1收入约43.3亿元（同比约-15%），归母净利润约12.3亿元（同比约-25%） [10][13] - **古井贡酒**：渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大 [3][14]。预计26Q1收入约75.9亿元（同比约-17%），归母净利润约17.5亿元（同比约-25%） [10][14] - **迎驾贡酒**：春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，26Q1经营业绩有望优于行业 [3][14]。预计26Q1收入约20.5亿元（同比约0%），归母净利润约7.9亿元（同比约-5%） [10][14] - **口子窖**：春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈 [3]。预计26Q1收入约13.6亿元（同比约-25%），归母净利润约4.0亿元（同比约-35%） [10] - **老白干酒**：预计26Q1收入约9.3亿元（同比约-20%），归母净利润约1.1亿元（同比约-30%） [10][14] - **金徽酒**：预计26Q1收入约10.5亿元（同比约-5%），归母净利润约2.2亿元（同比约-5%） [10][14] 二、投资建议：调整节奏分化，底部精选个股 - **总体策略**：调整节奏分化，底部精选个股 [3][15] - **具体推荐**： - **首推贵州茅台**，建议保持足够仓位 [3][15] - **推荐五粮液**，淡季批价上行构成催化 [3][15] - **推荐山西汾酒** [3][15] - **推荐迎驾贡酒**，洞藏势能延续，有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [3][15] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4525.7十亿元，流通市值4323.2十亿元 [4] - **市场表现**：近1个月绝对表现-6.1%，近6个月绝对表现-7.0%，近12个月绝对表现1.1%；相对沪深300指数，近1个月表现-1.5%，近6个月表现-2.7%，近12个月表现-13.9% [6]