汾酒将继续深入践行汾酒复兴纲领，通过科学营销和稳健经营，推动汾酒营销全要素、高质量发展。在 电商和即时零售爆火下，公司将积极拥抱新渠道，促进线上线下融合，通过建立官方直播平台，打通门 店本地生活业务。利用"双十一"等电商节庆开展品牌推广与消费者互动活动。 （上证路演） 10月9日，山西汾酒举办2025年半年度业绩说明会。会上管理层介绍，白酒行业目前正处于深度调整时 期。公司积极应对，采取了促动销、降库存等一系列措施。 当下酒企业绩大幅放缓的本质是中国白酒产业正经历一场从"规模扩张"到"价值提升"的深刻转型。从依 赖规模扩张的放量增长模式，转向注重效率与创新的结构增长路径。 ...

市场整体表现 - 沪指早盘报3931.07点，上涨1.24% [1] - 白酒板块午盘报2232.28点，下跌0.86% [1] - 板块内20只白酒股出现下跌 [1] 主要白酒上市公司股价表现 - 贵州茅台收盘价1427.92元/股，下跌1.11% [1] - 五粮液收盘价120.4元/股，下跌0.89% [1] - 山西汾酒收盘价188.09元/股，下跌3.05% [1] - 泸州老窖收盘价128.87元/股，下跌2.31% [1] - 洋河股份收盘价67.60元/股，下跌0.50% [1] 行业分析与展望 - 白酒市场动销改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略两大核心因素 [1] - 若酒厂能进一步放低回款要求、放缓发货节奏，将有效缓解渠道库存压力 [1] - 渠道库存压力的缓解为动销复苏奠定基础 [1]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 白酒行业呈现“需求边际修复，供给持续出清”的态势，当前周期处于加速筑底阶段 [2][5] - 双节动销整体符合节前预期，预计同比下滑约20%，但细分领域不乏亮点，如高端酒周转良好、大众宴席需求坚挺 [5] - 渠道库存微弱去化但仍处高位，价盘平稳微升，预计第四季度仍有下探压力 [5] - 酒企普遍收缩费用投入，回款进度总体同比慢10%以上，策略出现分化 [5] - 投资建议优先关注业绩风险低、有望确认底部及深度变革的三类标的 [5] 双节动销整体表现 - 国庆消费整体相对温和，全国重点零售和餐饮企业销售额前四天同比增长3.3%，国庆档票房同比下滑19.2% [5] - 白酒双节动销预计整体同比下滑20%左右，符合节前预期 [5] - 动销在假期前一周出现边际加速，后逐步趋缓 [5] 分场景表现 - 大众宴席需求韧性仍强，受益于假期合并，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求提升 [5] - 高端礼赠节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [5] - 次高端商务团购暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [5] 分区域表现 - 省份间延续分化态势，河南、山东、四川表现略好于预期 [5] - 河南、山东下滑幅度为双位数，略好于预期；四川动销下滑近20%略好于节前预期；湖南、江苏下滑20%以上符合预期；安徽下滑20%-30%略不及预期 [5] 分品牌表现 - 茅台、五粮液出货情况较好，1935保持正增长；泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [5] - 地产酒降幅为双位数，洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘下滑双位数；古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数 [5] - 次高端品牌压力仍存，舍得等动销反馈下滑30%以上 [5] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长，湖南等地动销下滑双位数 [5] 渠道库存与价盘 - 渠道库存微弱去化但仍在高位，进货量与出货量保持相对平衡，渠道预计2025年第四季度至2026年上半年将以消化库存为主 [5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河部分产品批价有回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及电商补贴等因素，预计10-11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，费用投放倾斜C端及副线产品以稳定主品价盘 [5] - 酒企未明显追加回款与发货，茅台、汾酒回款进度同比持平，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [5] - 酒企策略出现分化，老窖、洋河侧重去库挺价，五粮液、今世缘侧重保障份额 [5] 投资建议 - 建议优先把握三类标的构建组合：一是业绩下修风险低的茅台、汾酒；二是今年有望确认业绩底部并通过份额驱动创新高的古井贡酒（推荐），关注今世缘；三是关注深度变革者洋河及模式创新的珍酒李渡 [5] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖的出清进度以布局反转弹性 [5]

**行业与公司** * 纪要涉及中国白酒行业，重点关注多个省份（湖南、安徽、河南、江苏、四川）的渠道销售情况[1] * 提及的具体公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘等主要白酒企业[1][6][10] **核心观点与论据：黄金周销售疲软，宴会成为唯一增长支柱** * 黄金周期间白酒消费势头同比保持疲软，符合预期[1] * 宴请需求是唯一增长支柱，在江苏和河南等省份表现优于其他消费场景[1] * 礼品需求今年趋势性减弱，例如500元以上的高端月饼市场份额从2023年的7.2%降至2025年迄今的约1.8%，中秋前月饼销售额同比下降超45%[1] * 黄金周前四天重点零售和餐饮企业零售总额同比增长3.3%，低于2025年五一假期6.3%的增幅[1] * 分区域看，安徽整体零售端销售额同比下降约20%-30%，江苏下降20%以上，河南下降10%-15%，四川下降20%[1] * 分品牌看，飞天茅台动销同比持平，非标茅台动销下降20%以上，普通五粮液动销下降约10%-15%，国窖1573在某些区域年初至今动销下降25%以上[1] **批发价格与渠道库存** * 节后批发价格趋势明显走弱，飞天茅台（原箱）和普通五粮液节后价格是过去五年中最弱的（除2024年飞天茅台外）[1] * 节后主要产品批发价格保持稳定，但面临下行压力：飞天茅台约1800元/瓶，普通五粮液约820元/瓶，高度国窖约850元/瓶，青花20约355-360元/瓶[6] * 洋河因持续控货，批发价格保持韧性，梦之蓝水晶版回升至370元/瓶，而古井贡酒压力较大，古16批发价降至300元以下，古8零售价低于200元[6] * 渠道库存相对稳定，未出现大规模去库存：五粮液小于2个月，老窖约3个月，汾酒约2个月，洋河梦之蓝约3个月[6] * 飞天茅台库存为1周，非标茅台库存为1.5个月，显示飞天茅台零售需求更具韧性[6] * 古井贡酒渠道库存仍面临高压，黄金周后可能更专注于向经销商去库存[6] **品牌方渠道政策与近期价格动态** * 品牌方未强推预付款，五粮液在部分区域将2025年经销商配额削减20%-40%，老窖对预付款无硬性要求[1] * 经销商可能以完成年度配额的约60%-90%收官[4] * 具体预付款进度：茅台90%+，五粮液85%-90%，老窖55%，汾酒83%-85%，古井贡酒80%+，今世缘预计节后达90%+，洋河60%+[10] * 最近一周（9月29日至10月5日），原箱飞天茅台批发价下降30元至1780元/瓶，散瓶飞天下降25元至1760元/瓶，茅台15年和1L飞天茅台均下降40元/瓶，普通五粮液和国窖1573批发价保持平稳[7][16][17] * 年初至今（至10月5日），原箱飞天茅台批发价下降535元至1780元/瓶，散瓶下降460元至1760元/瓶，普通五粮液（根据不同来源）下降110元至840元/瓶或下降100元至815元/瓶，国窖1573下降20元至840元/瓶[17][23] **行业动态与公司新闻** * Waima在重庆开设首家线下门店（10月3日），提供包括茅台、五粮液、老窖在内的烟酒茶产品[17] * i茅台推出即时配送服务（9月29日），支持最快30分钟同城送达[17] * 五粮液管理层表示在浙江市场婚宴及喜庆宴席表现稳定，并加大销售模式创新[17] **股票表现与估值** * 截至10月6日当周，古井贡酒股价表现相对较好（+2%）[35][36] * 2025年年初至今股票表现：ZJLD（+33%）、酒鬼酒（+12%）、老窖（+5%）、汾酒（5%）、茅台（-5%）表现相对较好，洋河（-19%）、舍得酒业（-19%）表现较弱[36][38] * 报告提供了覆盖白酒公司的详细估值表，包括目标价、市盈率、EV/EBITDA等指标[38][43]

白酒中秋国庆跟踪电话会 20251007 摘要 双节期间白酒动销整体不及去年，但高端白酒如茅台、五粮液受送礼需 求影响跌幅较小，300-600 元价格带下滑最快。线上渠道分流部分线下 销量，导致线下经销商渠道下滑明显。 烟酒店销售分化严重，客情关系维护良好的烟酒店下滑幅度较小。洋河 通过控货调价，产品价格有所上升，但社会库存仍然较大。国缘终端库 存偏大，部分产品价格有所下降。 江苏地区，金士源回款进度较好，超出 65%，洋河约为 55%，整体回 款速度下降。金士源整体库存超三个月，中秋国庆期间动销好于同价位 其他产品，但收缩了费用投入。 安徽地区宴会市场增加，但终端店线下出货量减少，线上销售增长迅速。 古井贡酒整体销量与去年持平，但不同系列产品表现分化。300-500 元 价格带产品表现较弱。 安徽地区白酒价格总体稳定，但受政策影响，部分产品价格有所下降。 终端店库存量普遍不多，拼多多平台品牌酒利润极低，终端店分化加剧， 商超销量下滑。 Q&A 江苏地区在中秋国庆期间白酒动销情况如何？ 中秋国庆期间，江苏地区的白酒动销情况与去年同期相比有所下滑。洋河主要 以去库存为主，整体价格有所上升，例如梦三水晶版和梦六加 ...

假日经济｜电商低价促销知名白酒常态化，酒商担忧"没有最低，只有更低" 【中国白酒网】电商与白酒企业的矛盾日益加剧。 电商平台与白酒企业的价格冲突仍在持续。记者注意到，今年双节前后，即时电商和平台电商的白 酒促销大战仍在持续，多个名酒品牌的核心产品优惠后价格都跌破了线下市场的批发价，这也加剧了线 下渠道的压力。 记者注意到，多个电商平台采用了限时补贴的方式进行优惠，优惠后的价格比批发价更低。比如飞 天茅台的市场零售价约在1900元/瓶左右，但优惠后价格只有1700元/瓶，而第三方平台该产品的批发价 约在1780元/瓶；五粮液的核心单品普五优惠后价格为769元/瓶，而同期市场批发价为840元/瓶。不仅仅 是头部酒企，记者注意到，包括山西汾酒、剑南春等名酒补贴后价格也都低于批发价。 济南酒商老盛告诉记者，由于价格的波动，线下终端商拿货非常谨慎，不愿囤货，经销商的出货节 奏也受到影响。一般而言，双节前名酒的价格都会有所上涨，但今年完全没有起色，预计节后酒价还有 下行空间。 多位经销商表示，前一段时间即时电商的售价更低，但在双节市场，电商平台的促销力度更大，消 费者已经养成了线上比价的习惯，这样一来，不得已也只能偷偷降 ...

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见：行业基本面仍需筑底和磨底，对于板块机会要保持耐心，静待时机 [5][8] - 核心观点一：股息率是头部企业价值底部支撑，目前优质高股息个股具备长期配置价值，阶段性受益市场流动性和板块轮动 [5][8] - 核心观点二：基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，但如果优质个股回调提供了左侧买点，亦可长期布局 [5][8] - 重点推荐公司：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [5][8] 行业整体表现 - 2025年中秋国庆白酒行业整体需求预计同比下降20%-30%，库存增加10%-20%（以全年任务量计），批价全面下行 [5][8] - 消费场景分析：宴席表现低于预期有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [5][8] - 展望2026年春节：当前渠道库存较高需时间消化，消费场景仍在恢复，需求较弱，且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [5][8] - 报表端表现：2025年第二季度部分酒企报表开始释放压力，预计2025年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至2026年第一季度 [5][8] - 行业趋势：渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [5][8] 分品牌表现 - 茅台表现最优，经销商回款进度正常，预计动销个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，整箱1835元左右，库存0.5-1个月，同比提升0.5个月 [5][9] - 五粮液以价换量，预计经销商回款比例约70%，动销下滑15%左右，普五批价约810-830元，经销商库存1个月左右，同比基本持平 [5][9] - 国窖1573控货挺价，预计经销商回款比例60%-70%，动销下滑20%-30%，低度国窖批价630元左右，高度国窖批价820-830元，库存占全年任务30%左右 [5][9] - 汾酒结构平衡相对稳定，预计回款进度70%-80%，动销下降10%-15%，青花20批价330-360元，青花库存占全年任务20%左右 [5][10] - 地产酒量价承压：古井回款比例85%，动销下滑10%-15%，库存占全年任务50%以上；迎驾贡酒动销下滑20%，库存约2个月；洋河回款比例85%，动销下滑20%-30%，库存3-4个月；今世缘回款比例85%，动销下滑20%-30%，库存3-4个月 [5][10] 分区域市场情况 - 河南市场：经销商出货口径销售量下滑15%，销售额下滑22%；茅台库存6周（去年同期2-3周），五粮液回款进度70%（去年同期80%），国窖1573销售量/额分别下滑34%/36% [11][13] - 江苏市场：预计中秋实际动销下滑20%左右；商务场景恢复至同期70%水平，宴席同比下降5%-10%；洋河回款进度85%，经销商库存3.5-4个月；今世缘回款进度85%，经销商库存3.5-4个月 [17][18][20] - 安徽市场（汾酒经销商）：回款进度70%，库存占全年任务20%，比去年同期增加10%；政商务接待恢复至原5-6成；青花20批价355-365元，同比下降5-10元 [23][25] - 山东市场：中秋白酒销售较弱；泸州老窖低度国窖回款水平70%，高度回款进度50%+；综合库存3-4个月 [28][29][30] - 安徽市场（地产酒）：动销预计下降20%以上；古井回款目标完成85%，库存占全年任务60%-70%，比去年同期增加20%-30%；迎驾贡酒动销下滑20%，库存约2个月 [31][32][35] - 天津市场：中秋国庆整体下滑25%-30%；商务场景恢复不到同期一半；茅台批价1800元左右波动；五粮液批价一度探至800元以下 [37] - 四川市场：中秋国庆经销商出货量下滑30%-35%；五粮液渠道政策变化，经销商打款不再做硬性要求 [40][41] - 江苏市场（补充）：中秋预计整体下滑30%，次高端以上下滑30%-40%；洋河梦6+批价670元，梦3批价355元；今世缘四开批价395元 [45][46] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年预测归母净利润939.6亿元，同比增长9%，预测市盈率19倍 [49] - 五粮液：2025年预测归母净利润319.0亿元，同比增长0%，预测市盈率15倍 [49] - 泸州老窖：2025年预测归母净利润117.9亿元，同比下降12%，预测市盈率16倍 [49] - 山西汾酒：2025年预测归母净利润116.8亿元，同比下降5%，预测市盈率20倍 [49] - 洋河股份：2025年预测归母净利润50.3亿元，同比下降25%，预测市盈率20倍 [49] - 古井贡酒：2025年预测归母净利润48.8亿元，同比下降12%，预测市盈率17倍 [49] - 今世缘：2025年预测归母净利润30.5亿元，同比下降11%，预测市盈率16倍 [49]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降30%~20%，库存增加10%~20%（以全年任务量衡量），批价全面下行 [3][7] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][7] - 展望2026年春节，渠道库存较高需时间消化，消费场景恢复缓慢且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [3][7] - 行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [3][7] - 投资策略建议保持耐心：股息率是头部企业价值底部支撑，优质高股息个股具备长期配置价值；基本面驱动的趋势性机会需等待，优质个股回调可长期布局 [3][7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [3][7] 分品牌情况总结 茅台 - 经销商回款进度正常，部分大商9月货未发完，预计动销个位数下滑 [8] - 飞天批价散瓶1780元，整箱1835元，较节前略有下滑，预计下行空间有限 [8] - 库存0.5~1个月，同比提升0.5个月 [8] 五粮液 - 预计经销商回款比例约70%，动销下滑15%左右 [8] - 普五批价约810~830元，价格快速下滑 [8] - 经销商库存1个月左右，同比基本持平 [8] 国窖1573 - 预计经销商回款比例60%~70%，动销下滑30%~20% [8] - 低度国窖批价630元，高度国窖批价820~830元，公司持续控货挺价 [8] - 库存占全年任务30%左右 [8] 汾酒 - 预计回款进度70%~80%，动销下降15%~10% [9] - 青花20批价330~360元，玻汾动销同比持平略增 [9] - 青花库存占全年任务20%左右 [9] 地产酒 - 古井贡酒：回款比例85%，动销下滑10%~15%，库存占全年任务50%以上 [9] - 迎驾贡酒：动销下滑20%，库存约2个月 [9] - 洋河：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] - 今世缘：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] 分区域白酒情况总结 河南 - 经销商出货口径销售量下滑15%，销售额下滑22% [11] - 茅台库存6周（去年同期2~3周），五粮液回款进度70%（去年同期80%） [13] - 飞天批价约1790元，终端成交价1850元 [15] 江苏 - 中秋实际动销下滑20%左右，价格略有上升，库存略有下降 [17] - 商务场景恢复至同期70%左右，宴席同比下降10%~5% [19] - 洋河回款进度85%，库存3.5~4个月；今世缘回款进度85%，库存3.5~4个月 [21] 安徽 - 汾酒回款进度70%，库存占全年任务20%，同比增加10% [24] - 青花20批价355~365元，同比下降5~10元 [27] - 玻汾动销微增，批价40~42元 [28] 山东 - 中秋白酒销售较弱，茅台和汾酒相对稳定 [30] - 国窖1573高度回款进度50%+，低度回款进度70%，库存3~4个月 [31][32] 天津 - 中秋国庆整体下滑30%~25%，商务场景恢复不到同期一半 [40] - 茅台批价1800元，五粮液批价一度探至800元以下 [40] 四川 - 中秋国庆经销商出货量下滑35%~30%，销售周期更短 [44] - 五粮液渠道库存较低，政策调整可能推动价格上涨 [47] 其他区域 - 春节展望：大部分厂商理性调整增速，预计26年春节表现不会很好 [23][26][48] - 今世缘四开批价降至395元，洋河梦6+批价670元 [50][51]

电商平台价格战现状 - 双节前后电商平台白酒促销大战持续，多个名酒品牌核心产品优惠后价格跌破线下批发价[2] - 飞天茅台市场零售价约1900元/瓶，电商优惠后价格仅1700元/瓶，低于其1780元/瓶的批发价[2] - 五粮液普五优惠后价格769元/瓶，低于同期市场批发价840元/瓶，山西汾酒、剑南春等名酒价格也低于批发价[2] 线下渠道所受冲击 - 价格波动导致线下终端商拿货谨慎，不愿囤货，经销商出货节奏受影响[2] - 双节前名酒价格未按惯例上涨，预计节后酒价还有下行空间[2] - 消费者养成线上比价习惯，线下渠道不得已偷偷降价销售，利润受影响更大[3] - 电商白酒促销日益常态化，价格不断创全网新低，线下渠道担忧未来日子更艰难[3] 行业格局与酒企管控变化 - 酒企过去严格管控下白酒销售以线下为主，线上主要发挥品牌展示作用[3] - 电商平台近两年频频推出低价名酒，打破酒企对酒价的绝对掌控，线上低价与线下高价矛盾显现[3] - 行业处于深度调整期，酒企似乎无力再对电商价格进行控制[3] 线上低价现象成因分析 - 线上低价白酒源源不断与经济大环境导致的白酒消费疲软和经销商去库存有关[3] - 国内电商进入全网比价、低价竞争怪圈，电商甚至不赚钱促销名酒以实现引流[3] 互联网渗透率与销售模式演变 - 白酒行业互联网渗透率此前不足10%，经过本轮电商大促已达到20%左右[3] - 随着电商战略延续，白酒互联网渗透率未来5年有望达到50%以上[3] - 电商销售白酒可追溯且价格更低，未来3年可能会有半数传统线下烟酒行退出历史舞台[4] - 互联网渗透率提升促使白酒销售模式需做出改变，酒企需要新的思考[4]