报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 春节消费集中释放，带动2026年1-2月社会消费品零售数据环比显著回升，行业市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿有望显著回升，建议积极布局 [3] - 细分板块建议：白酒板块优先配置龙头；大众品围绕零食、乳制品及餐饮供应链三条主线布局 [3] 月度观察总结 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点，复苏态势良好 [4] - 餐饮消费修复明显：2026年1-2月餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，增速环比2025年12月分别提升2.6和5.8个百分点 [4] - 食品饮料细分品类增长强劲：2026年1-2月粮油食品类同比+10.2%，饮料类同比+6.0%，烟酒类同比+19.1%，增速环比2025年12月分别提升6.3、4.3和22.0个百分点 [4] 季度观察总结 - 预计2026年第一季度社会消费品零售及餐饮数据增速将较2025年第四季度有较好提升，主要因完整覆盖春节假期消费 [5] - 2026年1-2月社会消费品零售额同比增速较2025年第四季度提升1.2个百分点；餐饮及限额以上餐饮同比增速较2025年第四季度分别提升1.8和3.5个百分点 [5] - 2026年1-2月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025年第四季度分别提升3.9、2.0和20.1个百分点，预计第一季度有望延续较好增长 [5] 产业观察总结 - 白酒板块呈现结构性分化，高端白酒礼赠需求坚挺，茅台、五粮液核心单品动销实现同比正增长，节后批价平稳，渠道库存良性 [6] - 大众品板块中，餐饮端景气度延续修复态势，B端消费稳健增长，C端刚需属性稳固，看好餐饮头部企业盈利改善 [6] 投资建议与关注标的 - 白酒板块：建议优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] - 大众品板块：建议围绕三条主线布局 [3] 1. 中期景气度向上的零食板块，建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味 [3] 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，建议关注优然牧业、伊利股份 [3] 3. 餐饮供应链板块，可能受益于餐饮场景持续修复，受益标的包括安井食品、锅圈 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业至暗时刻已过，2026年有望持续复苏 [4] - 行业已过量增阶段，超额收益更多来自于价格，而PPI与茅台批价、白酒指数呈现出较高拟合度 [4] - 从价格角度看，2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期1Q/2Q/3Q/4Q26中国PPI同比分别为+0.3%/-0.55%/-0.55%/-0.65%，整体延续修复态势，价格指标已触底 [4][19] - 从白酒本身角度看，2024年开始各大酒企收入增速出现放缓并下调2025年增速目标，2026年开始i茅台投放1499元飞天茅台，价格随行就市从而刺激消费需求，有望加速行业出清回暖 [4][22] - 茅台改革通过渠道直面C端，助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [4] - 目前白酒估值低、持仓低、股息率高，向下安全垫较充足 [4] 白酒周期行至何处 - 上一轮白酒周期与地产投资相关度较高，2016年棚改货币化拉动地产固定投资额企稳回升，同期白酒指数跑赢沪深300指数 [10] - 中国的传统消费与白酒已过量增阶段，劳动人口占比在2010~11年登顶后下降，决定传统消费景气度的是价格 [13] - PPI是价格的直接体现，与茅台批价、白酒指数表现呈现出较高拟合度，2016年PPI转正后，茅台批价开启上行周期 [13] - 2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期显示整体延续修复态势，从价格指标看白酒周期已基本触底 [19] - 居民边际消费倾向回暖，4Q25中国居民消费意愿环比有所回暖 [19] - 一轮完整的白酒周期包括景气度回落-报表降速-供需再平衡-景气度回升-报表回升，2024年开始各大酒企同时下调2025年增速目标，2026年i茅台投放1499元飞天茅台有望加速行业出清回暖 [22] 如何看待茅台的改革 - 茅台进行产品回归金字塔结构：塔基以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主；塔腰包括精品茅台酒、生肖茅台酒；塔尖包括茅台酒陈年系列和文化系列 [26][27] - 构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系，其中自售模式通过自营店、i茅台主力聚焦C端、B端消费群体 [26][27] - 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系 [31] - 定价以市场为导向，i茅台上线1499元飞天茅台，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [31] - 茅台价格包含消费、收藏、投资三重属性，1499元的飞天茅台更多反应消费属性 [34] - 复盘上一轮周期，茅台批价在2014~2015年在1/3城镇人均可支配收入附近盘整，当前1/3人均可支配收入约为1570元/月（基于2025年城镇居民人均可支配收入5.65万元），公司主动投放1499元的飞天茅台有望助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [34] 如何理解白酒投资价值 - 白酒企业低估值、低预期，截至3月13日，白酒（中信）指数PE TTM为18.1X，为2012年以来17.66%的分位数，低于中位数25.2X和平均值27.1X [41] - 2026-27年市场盈利预测下修，悲观预期计入较充分，2026年3月13日市场对于白酒企业2025-27年的归母净利预测较2025年6月30日有较大幅度下修 [40][41] - 主动权益持仓水平较低，4Q25主动权益基金白酒持仓占比2.9%，同比-2.9个百分点，环比-0.3个百分点，持仓水平位于近几年的低点 [44] - 白酒持仓集中度较高，基本集中在龙头公司，4Q25主动权益基金持仓CR3为80%，CR5为97%，主要集中在贵州茅台（280亿元）、山西汾酒（112亿元）、泸州老窖（89亿元）、五粮液（71亿元）、古井贡酒（26亿元） [44] - 股息率已步入红利区间，为股价提供支撑，高端酒公司2025年股息率在3.5~5.5%之间，截至3月13日四家银行平均股息率为4.5%，横向对比具备性价比 [45][46] 投资建议 - 标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [50] - 报告给出了包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等在内的多家公司估值表与“推荐”评级 [50]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] - 报告判断1-2月需求有所复苏，包括白酒、餐饮链、乳业、方便食品和肉类，对需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][7] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7] 食品饮料本周观点 - 上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，其中白酒上涨0.62%，上证综指下跌0.70%，板块跑赢大盘0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10 [6] - 板块内涨幅前三位个股为金字火腿（7.25%）、来伊份（3.2%）、惠泉啤酒（3.06%）；跌幅前三位为*ST春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10%） [6] 白酒板块 - 截至2026年3月15日，茅台批价散瓶1570元，周环比下降20元，整箱批价1605元，周环比下降5元，价格基本稳定，保持在1500元以上 [3][8] - 五粮液批价约785元，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元，周环比下跌5元 [3][8] - 茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台（15）、精品茅台、生肖酒、鼓乐飞天、飞天53度1L及全系列小容量产品（200ml、100ml、50ml） [3][8] - 代售政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商更多扮演服务提供商角色，赚取固定比例的利润，预计可获得5%的返利利润空间 [3][8] - 报告认为代售模式下产品价格的稳定性将明显提升，将鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润向汇量增长模式转变，提升整体渠道效率 [3][8] - 本次调整是茅台年初市场化转型的一步，运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行格局 [3][8] - 报告坚定看好茅台今年的市场化改革举措，春节飞天茅台动销明显增长、节后批价保持坚挺且维持在1500元以上，验证了其前瞻判断 [8] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [3][7] 大众品板块 - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][9] - 预计安井食品自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月由于春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速，盈利能力也将受益规模效应，恢复情况好于收入端 [9] - 天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下预计报表增长加速 [9] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][9] - 原奶供需格局处于长期改善通道，供给端原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [9] - 预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展 [3][9] - 大众品重点推荐还包括：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、千禾味业、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [3][7] 市场表现与估值 - 2026年3月6日至3月13日当周，食品饮料行业跑赢申万A指0.77个百分点 [32] - 子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指1.71个百分点）、白酒（跑赢申万A指1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.44个百分点）、调味品（跑赢申万A指0.35个百分点）、食品加工（跑输申万A指0.21个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.90个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.72个百分点） [32] - 截至2026年3月13日，食品饮料板块2026年动态PE为19.55倍，溢价率13%，环比上升0.85个百分点；白酒动态PE为18.06倍，溢价率4%，环比上升1.20个百分点 [18] 成本与价格数据 - 截至2026年3月6日，主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降1.6%，环比持平 [18][28] - 截至2026年3月5日，仔猪价格27.44元/公斤，同比下降24.92%，环比下降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比下降13.32%，环比下降2.08% [18] - 截至2026年2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [18] - 大宗农产品方面，截至2026年3月13日，玉米现货均价2446.86元/吨，周环比上涨1.20%；小麦现货均价2577.61元/吨，周环比上涨1.40%；豆粕现货价3438.86元/吨，周环比上涨8.33% [31] 重点公司盈利预测与评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年归母净利润预测951.4亿元，同比增长6%，2026年预测PE 19倍，评级“买入” [45] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年归母净利润预测264.8亿元，同比增长9%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：2026年归母净利润预测122.6亿元，同比增长6%，2026年预测PE 13倍，评级“买入” [45] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年归母净利润预测128.9亿元，同比增长7%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **伊利股份 (600887.SH)**：2026年归母净利润预测120.9亿元，同比增长8%，2026年预测PE 14倍，评级“买入” [45] - **安井食品 (603345.SH)**：2026年归母净利润预测15.9亿元，同比增长15%，2026年预测PE 18倍，评级“买入” [46] - **海天味业 (603288.SH)**：2026年归母净利润预测78.0亿元，同比增长13%，2026年预测PE 28倍，评级“增持” [45]

事件核心观点 - 由环球时报主办的“中国品牌全球行—南美站”大型活动在巴西圣保罗举行 旨在以“新质生产力引领 品牌走向世界”为主题 促进中巴两国企业间的可持续增长与合作 [1] - 活动被视为中国品牌的集中展示窗口 并为两国企业深化互信、寻求共同发展提供了宝贵机会 [3] - 活动组织方旨在通过开放、务实的交流 促进中国品牌与全球市场的连接 [9] 市场与品牌战略 - 中国品牌需要通过在巴西培育本地供应链并深入理解当地消费者行为与偏好来巩固市场 [5] - 巴西企业代表期待更多中国品牌进入巴西市场 并强调这些品牌需深化对本地消费者需求的理解 [8] - 汾酒作为中国传统白酒品牌 通过活动在巴西举行了新产品发布仪式 展示了其与美洲市场的百年联系 提供了沉浸式的中国白酒文化体验 [6] 平台与渠道支持 - 环球时报在线拥有超过3.3亿全球多语种平台用户 为中国品牌真实连接国际市场搭建桥梁 [4] - 中国国际贸易促进委员会驻巴西代表处代表在活动中推介了第四届中国国际供应链促进博览会 强调其在促进全球供应链合作方面的作用 [5] 活动参与方与展示 - 活动由环球时报在线组织 并得到汾酒国际和巴西中资企业协会的支持 [9] - 活动期间 北京市通州区通过宣传视频和现场展览展示了其城市形象和发展机遇 [8]

活动背景与目标 - 2026年“中国品牌出海·全球巡展”南美站在巴西圣保罗举行 活动主题为“新质引领 品牌启航” [1] - 活动旨在促进中国品牌与全球市场进行“开放、务实”的交流 [10] 主办方与参与方 - 活动由《环球时报》主办 环球网承办 汾酒国际协办 并得到巴西中资企业协会支持 [10] - 中国驻圣保罗总领事馆副总领事张习指出 活动是中国品牌的集中展示 也是两国企业深化互信、寻求共同发展的宝贵机会 [3] - 环球网副总经理李留申表示 其多语种平台拥有超过3.3亿全球用户 为中国品牌与国际市场进行真实互动搭建桥梁 [4] - 中国贸促会驻巴西代表处首席代表、巴西中资企业协会秘书长李东成强调 中国品牌需通过培育本地供应链和深入了解消费者心理在当地市场扎根 [5] 品牌案例与市场动态 - 中国白酒品牌汾酒作为案例 展示了其与美洲市场的百年联系 并在活动上举行了其巴西新产品线的发布仪式 [6] - 巴西参会者、ZIRAN公司首席执行官Admar Pereira期望更多中国品牌进入市场 并希望它们能加深对本地消费者需求的理解 [9] - 活动通过视频和现场展览推介了北京通州 [9] - 李东成在活动中推介了第四届中国国际供应链促进博览会 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 餐饮复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎 [4] - 地缘政治因素推升能源价格，可能催生通胀预期，具备价格传导能力的细分赛道将受益 [3] - 调味品板块因下游需求粘性强、竞争格局稳定，价格传导能力突出，有望享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向 [3][4] - 调味品行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4] 根据目录总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 报告期内（3月9日-3月13日），食品饮料指数上涨0.3%，在28个一级子行业中排名第9，跑赢沪深300指数约0.1个百分点 [3][11] - 子行业中，肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨可能直接推升运输成本，并间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格上涨，给行业带来成本压力 [3][11] - 具备强品牌壁垒、需求粘性高、消费者价格不敏感特征的领域能传导成本压力，调味品是其中价格传导能力较强的板块 [3][11] - 调味品行业呈“一超多强”格局，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内，食品饮料指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数 [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9%；3月6日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.6% [17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比下跌30.9%，猪肉价格同比下跌18.7%；2025年12月能繁母猪存栏同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；白条鸡价格同比微涨0.4% [19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比下跌0.6%，进口数量同比减少19.5% [28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比上涨10.9%；3月5日豆粕平均价同比下跌11.7%；3月13日柳糖价格同比下跌9.4%；3月6日白砂糖零售价同比微涨0.5% [33][35] 酒业数据新闻 - **五粮液**：2026年春节市场动销较2025年明显增长，公司部署五大营销任务，包括坚守品牌高度、固化产品布局、优化渠道资源配置、推进“五化”建设及强化机制建设 [38] - **白酒价格**：2026年2月全国白酒环比价格总指数下跌0.47%，其中名酒与地方酒价格指数均有所下跌 [39] - **古井贡酒**：推出低度新品“年份原浆·轻度古7”，酒精度为26度 [39] 备忘录 - 下周（3月16日-22日）将有6家公司召开股东大会，包括天味食品（3月17日）；1家公司（欧福蛋业）有限售股解禁 [40][43] - 报告提及需关注3月14日发布的天味食品点评报告 [42] 重点公司观点与推荐组合 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **海天味业**：受益于调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，且有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 [3] - 地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将受益，调味品板块因品牌壁垒高、需求粘性强、竞争格局稳定而价格传导能力较强 [3][11] - 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令的负面影响在2026年逐步淡化 [4][12] - 调味品作为餐饮刚需，需求与餐饮复苏高度相关，随着客流量回升和开店率提升，终端需求将持续释放，行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升 [4][12] - 建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为**0.3%**，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约**0.1pct** [3][11] - 子行业中肉制品（**+2.3%**）、啤酒（**+1.2%**）、乳品（**+1.0%**）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨直接推升运输成本，并可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给企业带来成本压力 [3][11] - 调味品行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 食品饮料指数涨幅为**0.3%**，跑赢沪深300约**0.1pct** [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13][16] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价同比**-4.9%**；3月6日国内生鲜乳价格同比**-1.6%**，奶价处于回落趋势中 [10][17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比**-30.9%**，猪肉价格同比**-18.7%**；2025年12月能繁母猪存栏同比**-2.9%**，生猪存栏同比**+0.5%**；白条鸡价格同比**+0.4%** [10][19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比**-0.6%**，进口数量同比**-19.5%** [10][28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比**+10.9%**；3月5日豆粕平均价同比**-11.7%**；3月13日柳糖价格同比**-9.4%**；3月6日白砂糖零售价同比**+0.5%** [10][33][35] 酒业数据新闻：五粮液部署五大营销任务 - 2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长 [38] - 五粮液部署五大营销重点：坚守品牌高度、固化品类阶梯布局、优化渠道与资源配置、持续推进市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化、强化机制建设 [38] - 2月全国白酒环比价格总指数为**99.53**，下跌**0.47%**，其中名酒和地方酒价格指数均下跌 [39] - 古井贡酒推出26度低度新品“年份原浆·轻度古7” [39] 备忘录 - 关注3月17日天味食品召开股东大会 [8][40][43] - 关注3月14日发布的天味食品点评报告 [10][42] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在白酒需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，营收预计保持较快增长 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为**77.75元**，对应PE为**18.2倍** [45]

核心观点 白酒板块当前步入需求淡季，行业面临内需缓慢复苏和第一季度业绩基数压力的双重挑战[2] 报告认为板块底部信号正在加强，建议关注飞天茅台批价走势和后续政策节奏[3][30] 投资策略上，应优选低估值、且具备持续获取市场份额能力的强alpha标的，如贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒[3][30] 行业整体回顾与展望 - **春节后需求回落，板块进入淡季**：2026年春节后白酒消费需求回落，飞天茅台批价小幅下跌，各产品动销量逐步走弱[2] 当前内需仍处于缓慢复苏阶段，预计第一季度报表业绩同比下滑[2] - **板块股价与市场情绪**：3月以来，受内外部因素扰动，白酒板块股价出现回调[6] 2026年1月板块涨跌幅为-3.6%，2月为+5.4%，3月（截至3月12日）为-3.3%[6] - **业绩节奏判断**：白酒板块业绩节奏预计呈现“前低后平”的趋势[3][30] 随着逐步进入低基数期，业绩压力有望缓解[3] 行业景气度与价格指标分析 - **高端批价走势**：截至2026年3月12日，原箱飞天茅台批价环比下降90元至1585元，同比下降26%[3][10] 第八代五粮液批价为810元（实际批价稳定在780-790元），高度国窖1573批价为850元，均较3月初持平[10] - **次高端及大众价位批价**：包括青花20、水晶剑、国缘四开、品味舍得、珍15、臻酿8号在内的多款产品批价在3月均保持持平[11] - **景气度展望**：尽管短期前瞻指标仍有压力，但报告预计飞天茅台批价同比降幅将趋稳收窄[13] 支撑因素包括：飞天茅台性价比支撑培育新需求、逐步进入25年第二季度的低基数期，以及供给端飞天茅台酒放量刚性不强[13] 主要酒企跟踪与竞争策略 - **贵州茅台**：春节动销验证改革成效，预计供给量同比多投超过3000吨，经销商动销同比增长20-30%[19] “i茅台”数据显示，31-50岁用户为核心群体（占比72.3%），25-30岁群体占比12.2%[2][19] 预计2026年第一季度业绩平稳过渡，全年收入与利润预计同比持平左右[19] - **五粮液**：春节期间八代五粮液动销量预计同比增长，渠道管理边际改善以修复经销商信心[20] 公司预计2026年收入、净利润将出现中高个位数下滑[20] - **泸州老窖**：高度国窖坚持“价在量先”，动销量有所受损，但预计开瓶情况好于渠道出货[22] 低度国窖及中档酒动销表现更好，具备全国化势能[22] 2026年公司将利用数字化工具赋能费用管理[2][22] - **山西汾酒**：春节动销产品表现好于同价位竞品，节后将适当加快经营节奏[24] 公司预计2025/26年收入实现个位数增长[24] - **其他酒企策略**：存量竞争下，多数酒企延续“放大优势”战略，如今世缘、洋河节后减缓发货以维护库存和价盘健康[2] 洋河股份聚焦大众价位产品，今世缘对部分产品提价，古井贡酒重启“三通工程”巩固省内份额[25][26][27][28] 财务预测汇总 报告对主要酒企2025及2026年的财务数据进行了预测[16] - **贵州茅台**：预计2025年营收1758.8亿元（同比+1.0%），归母净利870.9亿元（+1.0%）；2026年营收1776.4亿元（+1.0%），归母净利862.2亿元（-1.0%）[16] - **五粮液**：预计2025年营收758.2亿元（-15.0%），归母净利256.6亿元（-19.4%）；2026年营收735.5亿元（-3.0%），归母净利236.1亿元（-8.0%）[16] - **泸州老窖**：预计2025年营收272.2亿元（-12.8%），归母净利113.4亿元（-15.8%）；2026年营收272.2亿元（0.0%），归母净利115.1亿元（+1.5%）[16] - **古井贡酒**：预计2025年营收201.1亿元（-14.7%），归母净利45.1亿元（-18.3%）；2026年营收205.7亿元（+2.3%），归母净利45.6亿元（+1.0%）[16] 投资建议 - **板块观点**：当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏[30] 飞天批价同比降幅已较25年第四季度最大下跌32%收窄至26%[3] - **个股推荐**：建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的标的[3][30] 1. **贵州茅台**：改革培育潜在消费者，换取吨价提升空间[3] 2. **泸州老窖**：低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理[3] 3. **古井贡酒**：管理能力突出，省内全价位份额有望继续提升[3][30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[9] 报告核心观点 - 投资建议遵循“先上游，再下游，优先交易地缘逻辑，供需逻辑次之”的路径[4] - 食品饮料产业链上游标的呈现明显的周期股特征，其业绩兑现围绕“成本”和“供需”展开，估值抬升可能显著领先于业绩兑现[9] - 上游行情的驱动因素分为两类：一是成本上行倒逼供给侧出清，为龙头公司提供盈利空间；二是行业具备直接提价能力，且提价空间大于成本涨幅，此类板块业绩兑现更快[9] - 应区分本轮大宗农产品价格上行的驱动因素，优先关注受“替代效应”驱动的品种，其中玉米、大豆链因价格上行预期较强，相关标的估值更易抬升[9] - 原油价格上行会带动农作物生产成本上升，同时会提升燃料乙醇、生物柴油需求，从而拉动玉米、大豆等原料农产品价格[9][13][14] 投资建议与标的总结 上游主线 1. **农产品加工**：相关标的中粮科技、冠农股份、安德利、金龙鱼、祖名股份[4] 2. **食品原料供应商**：相关标的华康股份、晨光生物、阜丰集团[4] 3. **牧业**：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业[4] 下游主线 1. **白酒**：推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入）[4] 2. **餐饮供应链**：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持），相关标的锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业[4] 3. **休闲食品**：相关标的卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团，推荐盐津铺子（买入）、洽洽食品（买入）、妙可蓝多（买入）[4] 4. **保健品**：相关标的民生健康、H&H国际控股[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 线上渠道持续成为白酒行业增长的核心引擎 渠道格局从传统电商独大转向“传统电商+内容电商+即时零售”多元共生 头部品牌集中度居高不下 [5] - 高端白酒以极少销量贡献绝大部分销售额 大众白酒销量爆发 浓香、酱香两大香型合计占据67%市场份额 主导格局稳固 [11][12] - 京东、天猫、抖音三大平台占据绝对主导 即时零售实现爆发式增长 各平台定位、客群、交易特征差异显著 [18] - 头部名酒占据绝对优势 区域强势品牌跻身榜单 品牌集中度持续提升 [22] - 渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] 01 核心数据速览 - 2025年中国白酒线上交易市场规模达930亿元 同比增长18.5% 线上渗透率提升至16.3% [5][7] - 京东、天猫、抖音三大平台合计占据超过85%的市场份额 [5] - 品牌方面 茅台占全网22% 稳居第一 浓香型与酱香型白酒合计占据67%的市场份额 [5][12] - 即时零售渠道同比增速超过200% 成为2025年最大增量渠道 [5] - 区域分布上 华东地区以32%的占比稳居第一 贵州产区线上销售额达461.38亿元 排名全国第一 [5][15] 02 整体交易规模分析 - 2025年白酒线上交易总额为930亿元 较2024年的785亿元增长18.5% 增量规模为145亿元 线上渗透率从14.2%提升至16.3% [7] - 线上渠道增速远高于白酒行业整体增速 已成为白酒流通不可或缺的核心渠道 [8] - 交易呈现明显季节性特征 春节档（1-2月）、618大促（6月）和双11大促（11月）三大节点合计贡献全年超55%的交易额 夏季（7-8月）为传统淡季 [9] - 按交易类型拆分 传统B2C电商占62% 内容电商占23% 即时零售占10% 垂直电商与官方商城占5% 传统B2C电商仍是主力 内容电商增速最快 [10] - 按价格区间拆分 高端白酒（>1899元）以6.8%的销量贡献了76%的销售额 大众平价白酒（<238元）以55.7%的销量贡献了6%的销售额 [11] - 区域市场方面 华东（32%）、华北（21%）、华南（18%）占据主导 合计占比71% 东部沿海经济发达地区占据主导 中西部市场潜力待挖掘 [16][17] 03 各大平台交易对比 - 平台格局呈现“三足鼎立、新兴渠道突围”态势 京东、天猫、抖音、即时零售四大平台2025年交易额分别为418.5亿元、232.5亿元、186亿元、93亿元 [18] - 各平台市场占比及同比增速分别为：京东45%（增速32%）、天猫/淘宝25%（增速21%）、抖音20%（增速89%）、即时零售10%（增速210%） [18] - 京东核心优势在于自营保真、物流高效 主打中高端白酒 其自营白酒成交额同比增长35% [18][20] - 天猫/淘宝核心优势在于品牌旗舰店齐全、活动力度大 其高端白酒增速达106.3% [18] - 抖音核心优势在于流量庞大、下沉市场广 平价白酒销量领先 全年增速89%领跑全平台 是品牌年轻化核心阵地 [18][20] - 即时零售（美团闪购+京东到家）核心优势在于小时达、即时消费 适配应急送礼、聚餐场景 2025年同比增速超200% 双11期间茅台交易额暴涨612% [18][20] 04 品牌线上交易排名 - 2025年白酒品牌线上交易额TOP10依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、剑南春、习酒、郎酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘 [22] - 贵州茅台以22%的市场占比稳居第一 其在即时零售渠道增速超600% [22] - 五粮液同比增长48% 为京东平台浓香酒成交额榜首 [22] - 泸州老窖同比增长35% 在天猫热销榜稳居前列 [22] - 山西汾酒同比增长42% 在618、双11大促期间销量爆发 [22] - 剑南春与习酒增速亮眼 均超过50% [22] - 细分品类排名中 酱香型TOP5为贵州茅台、习酒、郎酒、国台、珍酒 浓香型TOP5为五粮液、泸州老窖、剑南春、洋河、古井贡酒 清香型TOP3为山西汾酒、牛栏山、红星二锅头 [24] 05 消费特征深度解析 - 消费人群以36-45岁中青年男性为核心 该群体占比33% 男性消费者整体占比68% [24] - 18-35岁年轻消费群体占比提升至27% 成为增量主力 [24] - 城市分布上 新一线城市占比29% 下沉市场（三四线及县域）占比达48% [24] - 中等收入人群为核心消费群体 价格敏感型人群占比超60% [24] - 核心消费场景为家庭聚餐（24%）、商务宴请（19%）、朋友聚会（17%） 三大场景合计占比60% [24] - 核心决策因素为品牌知名度（27%）、口感品质（23%）、价格合理性（16%）、渠道保真（15%） 超70%消费者关注产品真伪 [24] 06 行业趋势与发展预判 - 四大核心趋势：渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] - 2026年市场预判：线上交易规模预计达1100亿元 同比增长18% 线上渗透率预计提升至18% [27] - 领跑渠道预计为抖音与即时零售 [27] - 线上线下融合的O2O模式将快速普及 即时零售成为酒企抢占即时消费场景的核心渠道 [28] - 高端白酒销售额占比持续提升 中端市场竞争加剧、份额持续压缩 [28] - TOP10品牌市场份额持续提升 区域酒企需依托差异化、本地化实现突围 [29]