投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点为：双节期间白酒动销整体下滑，但新消费品类保持成长性 [3] 市场表现总结 - 2025年10月9日至10月10日，食品饮料指数下跌0.2%，在一级子行业中排名第15位，跑赢沪深300指数约0.4个百分点 [3][11][13] - 子行业表现分化，软饮料（+4.9%）、乳品（+1.8%）、保健品（+1.3%）涨幅领先 [3][11][13] - 个股方面，庄园牧场、养元饮品、光明肉业涨幅居前；欢乐家、日辰股份、古井贡酒跌幅较大 [11][13] 白酒板块分析 - 2025年中秋国庆双节期间，白酒市场整体动销估算下滑约20% [3][11] - 市场呈现场景分化：宴席场景成为核心支撑，高性价比产品与地产酒表现突出；大众消费场景次之；商务场景受环境影响拖累最明显 [3][11] - 价格带呈现“两头强、中间弱”特征：以茅台为首的高端酒与高性价比地产酒表现最优，次高端酒整体承压，仅山西汾酒保持平稳 [3][11] - 白酒库存虽处高位，但因酒企减少压货力度，库存环比略有改善；批价节前稳定，预计节后可能小幅回落但可控 [3][11] - 报告认为白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步配置，优先关注业绩出清或底部确认的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业 [3][11] 大众品板块分析 - 双节期间大众品板块表现显著优于白酒，因其贴近日常刚性消费，抗风险能力更强 [3][12] - 饮料板块稳健增长源于需求刚性及龙头企业的策略聚焦，功能型饮品（如电解质水、无糖茶）精准匹配假期出行、健康等需求 [3][12] - 休闲零食板块增长与消费行为变化深度绑定，散装、小包装零食适配旅游等即时消费场景，社区店、电商等渠道增速显著 [3][12] - 建议从新渠道、新品类、新市场等成长性角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [3][12] 上游原料价格数据 - 2025年9月30日全脂奶粉中标价同比上涨6.1%，环比下降0.4% [10][17] - 2025年10月3日国内生鲜乳价格同比下降3.2%，环比持平 [10][17] - 2025年10月11日猪肉价格同比下降24.1%，生猪出栏价格同比下降37.4% [10][23] - 2025年8月进口大麦价格同比上涨4.2%，但进口数量同比下降45.2% [10][32] - 2025年10月11日大豆现货价同比下降6.5%，柳糖价格同比下降10.3% [10][36][38] 行业动态与重点公司 - 抖音酒水品类2025年9月销售额环比增长58%，同比增长41%，茅台市场份额达18.64% [42] - 汾酒在全球首发“清香25”新品；宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区预计可采收酿酒葡萄13万吨 [42][43] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份，并分别阐述了各公司的投资逻辑 [4]

01 多维因素驱动下，各个价格带持续分化 在当前消费市场整体承压的宏观背景下，酒水行业的结构性分化趋势愈发凸显，各价格带在双节期间呈 现出截然不同的市场表现，折射出行业深层次的调整与重构。 作为礼赠市场与高端商务宴请的刚需品类，头部高端白酒在双节期间的动销稳中有升。与此同时，此前 头部酒企积极通过控量稳价策略，有效维护了核心产品的价格体系，部分高端大单品的批价也在节庆期 间逐步企稳回升。这一趋势深刻揭示出在行业周期性调整与市场竞争加剧的复杂环境下，那些拥有强大 品牌壁垒、深厚渠道掌控力与清晰战略视野的头部酒企，不仅具备穿越周期的能力，更展现出强大的定 价权与抗周期属性。 次高端及中端白酒则在双节期间面临着严峻的考验。批价普遍承压下行，部分产品价格从400元区间回 落至200-300元价格带，价格倒挂现象频现。除汾酒青花20、剑南春水晶剑等具备强势宴席场景的产品 表现相对稳健外，多数品牌动销下滑幅度超过30%，市场竞争日趋激烈。 来源：食品评论日刊 2025年的国庆与中秋双节相遇，本该是消费市场的"黄金周"，可白酒行业期盼的销售高峰却并未如期而 至。宏观数据显示，假期前四天全国重点零售和餐饮销售额同比仅增长3. ...

重要提示： 2025 年四季度股票组合 证券研究报告 2025 年四季度股票组合 2025 年 10 月 10 日 | 投资主线 | 潜力股 | | --- | --- | | 周期 | 华新水泥（600801）、中国建筑（601668）、洛阳钼业（603993）、兴业银 | | | 锡（000426）、中国稀土（000831）、厦门钨业（600549） | | 消费 | 恒瑞医药（600276）、山西汾酒（600809）、伊利股份（600887）、长白山 | | | （603099）、申通快递（002468）、力盛体育（002858） | | 电力设备及新能源汽 | 宁德时代（300750）、璞泰来（603659）、国电南瑞（600406）、阳光电源 | | 车 | （300274）、金风科技（002202）、赛力斯（601127） | | TMT 及其他 | 长电科技（600584）、圣邦股份（300661）、兆易创新（603986）、金山办 | | | 公（688111）、立讯精密（002475）、沪电股份（002463）、移远通信（603236）、 | | | 中际旭创（300308）、福耀玻璃（60 ...

证券之星消息，10月10日白酒板块较上一交易日下跌0.47%，古井贡酒领跌。当日上证指数报收于 3897.03，下跌0.94%。深证成指报收于13355.42，下跌2.7%。白酒板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600809 | 山西汾酒 | 1618.10万 | 1.65% | -6701.65万 | -6.83% | 5083.55万 | 5.18% | | 000858 | 五根液 | 1263.23万 | 0.59% | -960.75万 | -0.45% | -302.47万 | -0.14% | | 000995 | 青岛温州 | 942.72万 | 14.18% | -597.12万 | -8.98% | -345.59万 | -5.20% | | 600197 | 伊力特 | 326.65万 | 4.73% | -308.87万 | -4.47% | -17.79 ...

丨2025年10月10日星期五丨 NO.1 山西汾酒：玻汾将继续向清香消费氛围薄弱区域倾斜投放 10月6日，珠江原浆啤酒—苦瓜青瓜味全新上市。据相关介绍，该产品精选美式酒花，融入葡萄柚、柳 橙与柑橘的果香，交织草本植物与木质的香气，焕发清新风味，口感醇厚浓郁，入口微苦、渐转清爽。 值得关注的是，此次五粮液招聘提到了体能考试1000米跑步，主要考察应聘者的身体素质和体能水平， 总分为100分，低于60分视为考核不合格，不进入下一环节。 社会招聘信息中，包装操作工岗位体能考试成绩占比30%，体能考试项目为"男1000米跑步、女800米跑 步"。校园招聘信息中，酿酒操作工体能考试成绩占比30%，项目为1000米跑步。 点评：五粮液在生产岗位招聘中强调体能测试，此举反映了其作为传统酿造企业的核心特质。酿酒、包 装等环节对体力与耐力有天然要求，公司通过量化考核确保一线员工能胜任高强度工作，这是保障产品 品质与生产稳定性的举措。 NO.3 珠江啤酒推苦瓜青瓜味新品 10月9日，山西汾酒召开2025年半年度业绩说明会。对于玻汾未来的市场投放策略，公司副总经理张永 踊表示，2025年上半年，玻汾系列产品仍保持稳健增长态势，未 ...

当下酒企业绩大幅放缓的本质是中国白酒产业正经历一场从"规模扩张"到"价值提升"的深刻转型。 从依赖规模扩张的放量增长模式，转向注重效率与创新的结构增长路径。 汾酒将继续深入践行汾酒复兴纲领，通过科学营销和稳健经营，推动汾酒营销全要素、高质量发 展。在电商和即时零售爆火下，公司将积极拥抱新渠道，促进线上线下融合，通过建立官方直播平台， 打通门店本地生活业务。利用"双十一"等电商节庆开展品牌推广与消费者互动活动。 山西汾酒：当前酒企业绩大幅放缓的本质是行业正经历 【中国白酒网】10月9日，山西汾酒举办2025年半年度业绩说明会。会上管理层介绍，白酒行业目 前正处于深度调整时期。公司积极应对，采取了促动销、降库存等一系列措施。 从"规模扩张"到"价值提升"的转型 ...

从个股来看，贵州茅台收盘价达1436.78元/股，下跌0.50%；五粮液收盘价达121.16元/股，下跌0.26%； 山西汾酒收盘价达190.39元/股，下跌1.87%；泸州老窖收盘价129.86元/股，下跌1.56%；洋河股份收盘 价达67.61元/股，下跌0.49%。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）10月9日尾盘，三大指数集体上涨，沪指3933.97点上涨1.32%。白酒 板块以2241.33点收盘下跌0.46%，其中18只白酒股下跌。 中信证券指出，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。本轮白酒周期在经济环 境、白酒行业价格库存发展趋势、上市公司报表业绩表现、行业政策变化、资本市场表现等诸多方面与 白酒行业在2012—2016年有诸多相同之处。考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公 司报表等众多因素，中信证券认为本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，今年下半年是白酒上市 公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早2026年一季度有望看到动销拐点。 ...

电商平台白酒促销现状 - 双节前后电商平台白酒促销大战持续 多个名酒品牌核心产品优惠后价格跌破线下批发价[3] - 飞天茅台市场零售价约1900元/瓶 电商优惠后价格仅1700元/瓶 低于其1780元/瓶的批发价[3] - 五粮液普五优惠后价格769元/瓶 低于同期市场批发价840元/瓶 山西汾酒 剑南春等名酒补贴后价格也低于批发价[3] 对线下渠道的影响 - 价格波动导致线下终端商拿货谨慎 不愿囤货 经销商出货节奏受到影响[3] - 双节前名酒价格未按惯例上涨 预计节后酒价还有下行空间[3] - 线下渠道不得已偷偷降价销售 导致线下渠道利润受影响更大[3] 行业结构性变化 - 电商平台频频推出低价名酒产品 打破了酒企对酒价的绝对掌控 线上低价与线下高价矛盾日益显现[4] - 白酒行业互联网渗透率此前不足10% 经过本轮电商大促已达到20%左右 未来5年有望达到50%以上[4] - 经济大环境导致白酒消费疲软和经销商去库存 电商进入全网比价 低价竞争怪圈 甚至不赚钱促销名酒以实现引流[4] 未来趋势展望 - 电商销售白酒可追溯且价格更低 未来3年可能会有半数传统线下烟酒行退出历史舞台[5] - 互联网渗透率提升促使白酒销售模式需做出改变 酒企需要新的思考[5]

10月9日，山西汾酒举办2025年半年度业绩说明会。会上管理层介绍，白酒行业目前正处于深度调整时 期。公司积极应对，采取了促动销、降库存等一系列措施。 当下酒企业绩大幅放缓的本质是中国白酒产业正经历一场从"规模扩张"到"价值提升"的深刻转型。从依 赖规模扩张的放量增长模式，转向注重效率与创新的结构增长路径。 汾酒将继续深入践行汾酒复兴纲领，通过科学营销和稳健经营，推动汾酒营销全要素、高质量发展。在 电商和即时零售爆火下，公司将积极拥抱新渠道，促进线上线下融合，通过建立官方直播平台，打通门 店本地生活业务。利用"双十一"等电商节庆开展品牌推广与消费者互动活动。 （上证路演） (编辑：林辰)关键字： 山西汾酒 白酒 ...

分区域看，省份间延续分化态势，河南/山东/四川表现略好于预期。结合渠道反馈，河南、山东下滑双 位数略好于预期，部分终端有补货行为；四川动销下滑近20%略好于节前预期；湖南反馈下滑20%+符 合预期；江苏反馈下滑20%+符合预期，安徽反馈下滑20%-30%略不及预期。 分品牌看，茅五出货较好，地产酒降幅双位数，次高端品牌仍具压力。结合渠道反馈，茅五各地表现分 化但总体B端出货周转较好，1935保持正增长，老窖坚持挺价、出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出 货增长；苏酒洋河动销反馈下滑20%+，今世缘反馈下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑10%+，迎驾下 滑双位数，口子窖仍在调整；扩张型次高端品牌持续受需求影响，舍得等动销反馈下滑30%+。 智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整 体预计下滑20%左右，符合节前预期。细分指标不乏小亮点：一是高端茅五核心大单品周转情况较好； 二是大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，对应中低价格带表现较好，五粮春/红花郎等部 分产品有双位数增长；三是茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。渠道库存方面，渠道压 货意愿 ...