白酒板块市场表现 - 山西汾酒股价下跌近4% [1] - 泸州老窖和酒鬼酒股价均下跌超过3% [1] - 迎驾贡酒、今世缘和古井贡酒股价均下跌超过2% [1] - 贵州茅台股价下跌1.3% [1] - *ST岩石和金徽酒等白酒企业股价跟随下跌 [1] 行业整体走势 - A股白酒板块再度出现回调行情 [1] - 板块内多家主要白酒企业股价集体下跌 [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的中国必需消费行业投资评级为"优于大市"(Outperform) 涉及包括贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、伊利股份等在内的24家重点公司 仅百威亚太一家公司评级为"中性"(Neutral) [1] 核心观点 - 中国必需消费品8月价格表现疲软 多数品类价格再次回落 其中次高端及以上白酒批价普遍下跌 大众消费品折扣力度加大 [1][9][18] - 白酒行业呈现显著分化 高端白酒如飞天茅台整箱/散瓶批价环比下降70/40元 而部分中端产品如茅台1935、天之蓝、臻酿八号批价逆势上涨5-15元 [3][4][8] - 大众消费品折扣率全面扩大 液态奶、软饮料、婴配粉、调味品与啤酒折扣率平均值分别较7月末下降4.3、3.5、3.5、2.4和1.8个百分点 [6][19][20] - 方便食品是唯一保持稳定的品类 折扣率平均值/中位值维持在94.3%/95.3% [5][18] 白酒价格详细分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1845元 月环比下降70元 年初至今下降395元 同比下降885元；散瓶批价1840元 月环比下降40元 年初至今下降390元 同比下降570元 [3][8] - 五粮液八代普五批价920元 月环比下降10元 年初至今持平 同比下降10元 [3][4][8] - 泸州老窖国窖1573批价840元 月环比下降20元 年初至今下降20元 同比下降50元 [4][8] - 山西汾酒复兴版批价740元 月环比持平 年初至今下降10元 同比下降120元；青花20批价345元 月环比持平 年初至今下降5元 同比下降10元 [4][8] - 洋河股份M6+批价530元 月环比下降5元 年初至今下降15元 同比下降20元；天之蓝批价280元 月环比上涨15元 年初至今上涨5元 同比上涨15元 [4][8] - 古井贡酒古20/古16/古8批价分别为445/275/195元 月环比均持平 年初至今分别下降15/15/5元 同比下降35/35/5元 [4][8] 大众品折扣变化 - 液态奶折扣率平均值从79.1%降至74.8% 中位值从80.3%降至73.7% 伊利全脂纯牛奶折扣率低至52.8% [6][19][20][21] - 软饮料折扣率平均值从91.8%降至88.3% 中位值从95.0%降至85.7% [6][19][20] - 婴配粉折扣率平均值从93.0%降至89.5% 中位值从97.0%降至94.5% 飞鹤星飞帆卓耀3段折扣率68.6% [6][19][20][21] - 调味品折扣率平均值从87.3%降至84.9% 中位值从89.8%降至87.4% 千禾头道原香折扣率低至60.0% [6][19][20][21] - 啤酒折扣率平均值从83.6%降至81.8% 中位值从87.0%降至81.0% 珠江纯生折扣率低至45.0% [6][19][20][21] - 方便食品折扣率保持稳定 平均值94.3%和中位值95.3%均与7月末持平 [5][18][20]

白酒板块市场表现 - 白酒板块2410.43点收盘微涨0.05% [1] - 12只白酒股下跌 贵州茅台1481.61元/股收盘 [1] 重点白酒企业股价变动 - 贵州茅台收盘价1481.61元/股下跌0.59% [1] - 五粮液收盘价129.74元/股下跌0.15% [1] - 山西汾酒收盘价207.90元/股上涨1.08% [1] - 泸州老窖收盘价140.83元/股上涨1.32% [1] - 洋河股份收盘价74.42元/股上涨0.20% [1] 行业估值与前景 - 白酒近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37% [1] - 当前估值处于底部 政策回暖与基本面复苏双重驱动 [1] - 板块完成筑底 估值重塑与业绩修复可期 [1] 市场资金动向 - 市场风格轮动较快 风险偏好趋稳 [1] - 资金由高位板块向业绩确定性及估值安全边际板块倾斜 [1]

市场表现 - 三大指数集体上涨 沪指3888点上涨0.11% [1] - 白酒板块2423.25点收盘上涨0.58% [1] - 酒鬼酒6.03%领涨白酒股 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘价1489.60元/股下跌0.05% [1] - 五粮液收盘价130.59元/股上涨0.51% [1] - 山西汾酒收盘价207.02元/股上涨0.65% [1] - 泸州老窖收盘价140.11元/股 [1] 行业分析 - 白酒板块筑底改善 底部布局可期 [1] - 白酒板块估值和情绪均处于低位 [1] - 行业基本面整体企稳 中秋旺季将至 [1] - 政府持续提升提振内需关注度 促消费政策持续落地 [1]

市场表现 - 三大指数集体上涨 沪指3888点上涨0.11% [1] - 白酒板块2423.25点收盘上涨0.58% 酒鬼酒以6.03%涨幅领涨 [1] - 五粮液收盘价130.59元/股上涨0.51% 山西汾酒207.02元/股上涨0.65% 泸州老窖140.11元/股上涨0.81% 洋河股份74.94元/股上涨0.90% 贵州茅台1489.60元/股微跌0.05% [1] 行业趋势 - 白酒板块估值和情绪均处于低位 基本面整体企稳 [1] - 行业中秋旺季将至 政府提振内需政策持续落地为板块提供托底作用 [1] - 头部酒企以长期健康发展为主 行业正逐步进入良性修复阶段 [1] 企业动态 - 酒企更加重视投资者利益维护 多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告 [1] - 当前利率环境下白酒板块长期配置价值高 [1]

板块表现 - 白酒板块整体下跌0.22% 领跌个股为*ST岩石（跌4.17%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内个股分化明显 酒鬼酒涨幅最高达3.37% *ST岩石跌幅最深达4.17%[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前列个股包括酒鬼酒（69.40元/+3.37%）、金徽酒（21.26元/+1.72%）、泸州老窖（140.83元/+1.32%）[1] - 跌幅显著个股包括水井坊（48.01元/-2.04%）、迎驾贡酒（46.13元/-2.02%）、伊力特（16.45元/-1.97%）[2] - 权重股表现疲软 贵州茅台（1481.61元/-0.59%）五粮液（129.74元/-0.15%）均下跌[1] 成交情况 - 贵州茅台成交额58.84亿元居首 五粮液成交45.52亿元次之[1] - 老白干酒成交量37.83万手居首 顺鑫农业（34.59万手）和五粮液（34.98万手）紧随其后[1][2] - 酒鬼酒虽涨幅最高但成交额30.66亿元仅列第四[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.99亿元 游资净流入7710.02万元 散户净流入2.22亿元[2] - 泸州老窖获主力净流入1.44亿元（占比5.79%）居首 洋河股份（3593.48万元）山西汾酒（3058.30万元）分列二三位[3] - *ST岩石主力净流出577.19万元（占比-6.57%）为个股最高 迎驾贡酒（-648.68万元）金徽酒（-781.81万元）同样承压[3]

市场表现 - A股三大指数多数下跌 食品饮料ETF天弘(159736)盘中一度涨0.13% 成交额超2100万元 实时净申购达1200万份[1] - 成分股中粮糖业涨超5% 紫燕食品、华康股份、恒顺醋业等多股跟涨[1] - 该ETF连续5日获资金净流入 累计吸金8654万元 其中昨日净流入903万元[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司[1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等大市值龙头股[1] - 配置场外联接基金A类001631 C类001632[1] 行业数据 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5.0% 餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[2] - 已披露半年报的82家食品饮料公司合计营收5508.42亿元 同比增长7.12% 净利润821.28亿元 同比增长15.30%[2] 机构观点 - 财信证券建议重点关注量贩零食品牌业绩释放 关注零食生产商收入规模超预期情况[2] - 东兴证券认为白酒股处于资产定价底部回升前夜 基本面呈现弱复苏但趋势向好 建议关注板块复苏反弹机会[2]

**行业与公司** * 行业为中国白酒行业 覆盖公司包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 古井贡酒 酒鬼酒 水井坊 今世缘 珍酒李渡 舍得酒业等[1][10][43] * 报告重点追踪贵州茅台与五粮液的批发价格动态[1][5][15] **核心观点与论据** * 市场情绪从低位复苏 投资者采取"最坏时期已过"的立场 白酒板块市盈率与A股市盈率差距接近十年低点 约2-3倍 较过去十年平均103%的溢价仅为18%[1] * 反腐政策影响在一般即饮场景逐步正常化 但宴席消费仍受严重冲击 估计约30-50%的商业宴席需求仍受政策影响 商业宴席场景可能占覆盖内关键中高端品牌需求的40-80% 导致8月白酒零售额下降约30%[1] * 7-8月各品牌几乎未进行预收款 经销商/品牌对渠道库存仍持谨慎态度 洋河/珍酒李渡报告上半年销售额下降幅度超预期 预计将进一步暂停发货以缓解渠道影响[1] * 市场焦点集中在即将到来的中秋旺季 2025年10月6日 vs 2024年9月17日 以及政策方向 包括房地产相关政策和反腐政策的进一步澄清[1] * 舍得酒业管理层观察到零售需求环比改善 8月部分SKU的开瓶率同比变化已转正 而6月曾大幅下降 7月同比降幅收窄 公司对渠道信心仍持谨慎乐观态度[1] * 区域表现分化 江苏和广东压力较大 而山东 河北 四川表现韧性高于平均 部分由于基数较小[1] * 公司年内增强了对低线地区家宴市场的资源分配 特别是低端产品沱牌T68势头强劲 并增加对团购渠道的关注以抵消商业宴席需求的短期冲击[1] **批发价格动态** * 过去两周 原箱飞天茅台批发价每瓶下降65元 从1910元降至1845元 散瓶飞天茅台批发价每瓶下降55元 从1875元降至1820元[5][15] * 茅台非标SKU价格疲软 生肖茅台 精品茅台 茅台15年 1升装飞天茅台批发价每瓶分别下降55元 5元 30元 20元 而彩釉珍品保持平稳[5][26] * 普通五粮液批发价每瓶下降90元/80元 至860元/835元 国窖1573批发价保持平稳 为835元[5][23] * 从年初至8月24日 原箱飞天茅台批发价每瓶下降470元 从2315元降至1845元 散瓶飞天茅台批发价每瓶下降400元 从2220元降至1820元[18][23] * 普通五粮液批发价每瓶下降90元至860元 国窖1573批发价每瓶下降25元 从860元降至835元[23] **其他重要内容** * 北上资金流向在2Q25末仍处于低位 贵州茅台北上持股比例从2024年3月31日的16.4%降至2025年6月30日的13.3% 五粮液从11.7%降至6.8%[1][8] * 自5月18日新反腐政策发布以来 ZJLD 酒鬼酒股价领涨46% 45% 因市场对新产品发布预期上升 而中大市值公司仍面临需求中断担忧 尚未被视为"最坏时期已过"[10] * 茅台推出新规格产品 8月14日推出4瓶装规格 整箱价格7000-8000元 较6瓶装规格11000-12000元低30% 8月25日推出新版茅台1935 建议零售价998元[17] * 古井贡酒8月19日推出轻享版古20 定位为更适合年轻一代口味的旗舰产品 酒精度26%vol[17] * 估值显示 覆盖白酒公司2025年预测市盈率从15倍 五粮液 到217倍 酒鬼酒 不等[43]

市场表现 - 沪指3883.56点收盘上涨1.51% [1] - 白酒板块2409.35点收盘上涨2.89% [1] - 20只白酒股上涨 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘价1490.33元/股上涨1.80% [1] - 五粮液收盘价129.93元/股上涨3.29% [1] - 山西汾酒收盘价205.68元/股上涨4.65% [1] - 泸州老窖收盘价138.99元/股 [1] 行业基本面 - 白酒动销端表现环比降幅收窄 [1] - 升学宴、亲朋聚饮等大众宴席场景修复较快 [1] - 300元以下大众价位白酒产品有所修复 [1] - 政商务消费场景仍在恢复过程中 [1]

市场表现 - 沪指3883.56点收盘上涨1.51% [1] - 白酒板块2409.35点收盘上涨2.89% [1] - 20只白酒股全部上涨 [1] 个股涨幅 - 贵州茅台收盘价1490.33元/股上涨1.80% [1] - 五粮液收盘价129.93元/股上涨3.29% [1] - 山西汾酒收盘价205.68元/股上涨4.65% [1] - 泸州老窖收盘价138.99元/股上涨6.35% [1] - 洋河股份收盘价74.27元/股上涨2.92% [1] 行业基本面 - 白酒动销端表现环比降幅收窄 [1] - 升学宴、亲朋聚饮等大众宴席场景修复较快 [1] - 300元以下大众价位白酒产品有所修复 [1] - 政商务消费仍然承压但预计随政策限制边际收窄将稳步恢复 [1] - 渠道和终端经销商因前期需求快速下滑而回款出货更谨慎 [1] - 行业基本面筑底企稳 中秋旺季临近期待需求修复带动动销改善 [1]