核心观点 - 汾酒通过在全国布局原粮基地和全链条质控体系 从源头保障白酒品质 构建供应链护城河 在白酒行业品质竞争中建立优势 [1][2][3][4][5][6][7] 原粮基地布局 - 汾酒自2009年起将粮食基地建设纳入企业发展战略 现已形成跨越山西 吉林 甘肃 内蒙古等地的原粮基地布局 总规模近140余万亩 [4] - 以东北吉林梨树县为例 该地区地处松辽平原黑土地 昼夜温差大 适合高粱生长 产出高粱颗粒饱满 容重高 淀粉含量丰富 带来更高出酒率和更优酒体品质 [2] - 原粮基地以北纬36°-45°的"黄金种植地理带"为基准 涵盖黄河流域 松辽平原的高粱 祁连山脚下山丹马场 内蒙古科尔沁大草原的麦浪 甘肃永登河西走廊 河北张北草原的豌豆 [6] 品质管控体系 - 公司建立"从种到收 从储到用"的闭环管理体系 采用"土地一备案＋五统一"的标准化管理模式 [4][7] - 2022年签发《汾酒产品质量监控总图》 对从田间到餐桌的7大板块 124个环节 297个质量控制节点 3259个参数实现责任化管控 成为行业首个系统化 参数化 可视化的全链质控标准 [5] - 通过数字化手段进行农业管理 建立全流程追溯体系 在基地建设气象数据 土壤信息自动收集系统 及时收集数据并请专家指导种植 [3] 原料科学优势 - 汾酒使用"粳高粱"品种 支链淀粉含量高 非常适合清香型白酒工艺需要 该品种籽粒大 壳薄 在酿造过程中更容易破碎 发酵效率更好 [3] - 高粱的涩味主要来自单宁 在发酵过程中能通过微生物作用转化为醛类 醇类等香味物质 最终成就酒体的丰富香气 [2] 品牌与行业影响 - 自2021年起连续五年举办"走进汾酒第一车间"活动 将原料品质可视化 可感知化 增强品牌与消费者之间的信任纽带 [6] - 该布局开创中国白酒行业品质溯源新范式 意味着白酒企业正有意识地从源头入手构建供应链护城河 [5] - 白酒行业已进入"长期不缺酒 长期缺好酒"的时代 汾酒通过原粮基地建设为中国白酒品质安全树立新标杆 [7] 社会效益 - 原粮基地建设切实带动地方农业经济发展 助力农民增收 2023年汾酒荣获"农业产业化国家重点龙头企业"称号 [5] - 通过科学轮作和生态种植方式 实现土地资源的可持续利用 展现对自然的敬畏与珍惜 [7]

核心观点 - 公司举办2025汾酒封藏大典 以敬天 爱人 传承 立新为核心主题 深度挖掘六千年酿酒文化根脉 展现品牌复兴新愿景和使命担当[1] - 大典以巴拿马万国博览会甲等金质大奖110周年为特殊节点 发布品牌复兴新愿景 彰显公司坚守匠心 拥抱未来的决心[1][12] - 封藏大典已成为极具行业影响力的文化IP 是公司酿好酒 储老酒 售美酒初心的见证 也是对中国白酒行业以文化赋能品质的典范[7][9] 活动规格 - 山西省政协党组成员 副主席王立伟 中国酒业协会执行理事长王琦 汾阳市委书记李正奎等政府及行业领导出席大典仪式[3] - 第十四届全国政协常委 中国作家协会副主席陈彦 《人民文学》杂志社主编徐则臣等文学名家应邀出席活动[3] - 公司党委书记 董事长袁清茂及管理层 全国媒体记者 核心经销商代表 战略合作伙伴与生产一线员工代表参加大典[4] 文化内涵 - 大典通过沉浸式艺术表演 庄重传统仪式和温情故事叙事 还原中华民族敬天重德 天人共酿的古老智慧[1] - 现场设置汾酒文化长廊 陈列杏花村遗址仰韶文明时期小口尖底瓮复制品 1915年巴拿马获奖纪念展品及现代酿造技艺展板[9] - 原创交响礼乐《汾韵·千载回响》以晋地民间旋律为基底 融合现代交响乐 展现跨越千年的承古开新氛围[10] 仪式环节 - 敬天环节通过30名舞者以播种 生长 丰收 敬天的肢体叙事 再现古人酿酒与自然共生的智慧[11] - 爱人环节通过老酿酒师 青年职工 公益志愿者的真实故事演绎 诠释公司爱人温度[11] - 传承环节由中国鼓王团队带来鼓舞 十九坛头锅原浆酒由嘉宾分三轮封口签名后抬入藏酒库[11] - 立新环节通过情景京剧《清香流韵》实现京剧与现代舞蹈跨界融合 彰显对传统文化的现代表达[11] 品牌愿景 - 公司秉持承古不泥古 创新不离宗的姿态 推动产业升级 以全球视野拓展发展版图[7][14] - 通过110盏金色酒樽依次点亮 象征巴拿马金奖110周年 寓意在传承中创新 在坚守中突破的精神内核[12] - 公司以实事求是 少说多做 大局为重 以果为本的务实作风 书写白酒文化传承与产业升级新篇章[14]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块底部特征已显现，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素已充分释放，后续需求进一步下滑可能性较低，动销改善具备确定性 [3][10] - 白酒改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略，若酒厂放低回款要求、放缓发货节奏将有效缓解渠道库存压力 [3][10] - 预计2026年春节白酒市场表现将优于2025年第二、三季度，支撑因素包括春节需求刚性和渠道库存压力减轻 [3][10] - 白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，具备左侧布局机会 [3][10] - 大众品方面持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，重点推荐西麦食品、卫龙美味、百润股份三家公司 [3][11] 每周观点 - 9月22日-9月26日食品饮料指数跌幅2.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约3.6pct [3][10][12] - 子行业中软饮料（+0.9%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）表现相对领先 [3][10][12] - 三季度白酒动销有所好转但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响和整体消费大环境压力 [3][10] 市场表现 - 个股方面养元饮品、金字火腿、爱普股份涨幅领先，ST绝味、ST西发、味知香跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 9月16日全脂奶粉中标价3790美元/吨，环比-0.5%，同比+9.9% [16][17] - 9月19日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-3.5% [16][17] - 9月27日生猪出栏价格12.6元/公斤，同比-33.0%，环比-2.8%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-25.6%，环比-1.0% [22][23] - 2025年7月能繁母猪存栏4042.0万头，同比持平，环比持平；2025年6月生猪存栏同比+2.2% [22][27] - 9月22日白条鸡价格17.5元/公斤，同比-1.2%，环比+0.4% [22][27] - 2025年8月进口大麦价格269.6美元/吨，同比+4.2%；进口大麦数量63.0万吨，同比-45.2% [29][31] - 9月26日大豆现货价4060.5元/吨，同比-4.8%；9月18日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-2.9% [34][35] - 9月26日柳糖价格5855.0元/吨，同比-5.3%；9月19日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.1% [36][37] 酒业数据新闻 - 9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [40] - 美团闪购联合十余家头部白酒品牌推出即时零售行业首个白酒全链路保真体系 [40] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程强调可持续发展 [4] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快，中期成长确定性较高 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，原材料成本下降趋势有望延续至2027年，大健康板块成为新增曲线 [3][4][11] - 卫龙美味：面制品下半年新品铺货有望企稳回升，魔芋持续放量，豆制品可能打开第三增长曲线 [3][4][11] - 百润股份：鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，经营拐点来临 [3][4][11] 盈利预测 - 贵州茅台2025年预测EPS 76.10元，PE 19.3倍 [44] - 山西汾酒2025年预测EPS 11.03元，PE 18.1倍 [44] - 西麦食品2025年预测EPS 0.77元，PE 27.8倍 [44] - 卫龙美味未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4] - 百润股份未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4]

活动概述 - 2025年汾酒封藏大典于9月26日9时19分在山西省汾阳市杏花村汾酒文化景区醉仙楼广场举行 核心主题为"敬天 爱人 传承 立新" 通过沉浸式艺术表演和传统仪式展现汾酒六千年酿酒文化 并纪念汾酒获巴拿马万国博览会甲等金质大奖110周年 发布品牌复兴新愿景 [1] 出席嘉宾 - 山西省文旅集团董事长丁永平 中国酒业协会执行理事长王琦等政府及行业领导出席大典 [3] - 中国作家协会副主席陈彦 《人民文学》主编徐则臣等文学名家应邀出席活动 [3] - 汾酒集团党委书记兼董事长袁清茂带领集团及股份公司高管团队 全国媒体记者 核心经销商代表 战略合作伙伴及生产一线员工代表参加仪式 [3] 行业意义 - 封藏大典历经十年发展 已成为极具行业影响力的文化IP 是中国白酒行业"以文化赋能品质"的典范 [5][6][8] - 汾酒始终以"清 净 正"的品质坚守传递中国白酒文化自信 为行业高质量发展提供样本 [8] - 大典展现汾酒"酿好酒 储老酒 售美酒"的初心 体现对千年文化酒脉的赓续 [5][6] 文化呈现 - 大典新增"立新"篇章 形成四大主题板块：敬天环节通过《汾祈・敬天》舞蹈表演再现酿酒与自然共生智慧 爱人环节通过真实故事诠释企业温情担当 传承环节通过封藏头锅原浆酒仪式展现技艺永续 立新环节通过情景京剧《清香流韵》彰显传统文化现代表达 [9] - 现场设置汾酒文化长廊 陈列杏花村遗址仰韶文明时期小口尖底瓮复制品 1915年巴拿马获奖纪念展品及现代酿造技艺展板 [8] - 原创交响礼乐《汾韵・千载回响》融合晋地民间旋律与现代交响乐 配合历史影像营造承古开新氛围 [8] 仪式亮点 - 大典尾声通过原创歌舞《新的辉煌》和110盏金色酒樽点亮仪式 象征巴拿马金奖110周年 寓意传承中创新 坚守中突破的精神内核 [10] - 十九坛头锅原浆酒由酒工抬至舞台 政府 行业 文化界嘉宾分三轮进行封口签名 酒坛随后抬入藏酒库完成封藏仪式 [9]

投资动态 - 华创鑫睿拟减持山西汾酒不超过1620.06万股 占总股本比例1.33% 当前持股比例10.50% [3] - 华创鑫睿2024年12月至2025年2月期间累计减持630万股 [3] - 养生堂有限公司拟以20亿元参与锦波生物定增 定增价278.72元/股 发行不超过717.57万股 [5] - 钟睒睒旗下主体此前通过杭州久视以14.03亿元受让锦波生物5%股份 成为第二大股东 [5] - 百果园集团以每股1.17港元配售2.795亿股 较市价折让19.31% 净筹资3.25亿港元（约2.99亿元人民币） [7] - 百果园筹资资金61.5%用于支付贸易应付款项 30.8%用于偿还银行贷款 [7] 品牌动态 - LVMH旗下美妆孵化器Kendo出售纯素彩妆品牌KVD Beauty予消费品私募基金Windsong Global [11] - Kendo孵化品牌包括Fenty Beauty by Rihanna, Ole Henriksen Skin Care, Lip Lab Stores等 [11] - 奈飞与百威公司签署全球联合营销协议 合作内容涵盖英剧《The Gentlemen》及韩综《Culinary Class Wars》 [14] - 百威旗下品牌将在奈飞圣诞直播及2027女足世界杯等活动中亮相 [14] - 麦当劳与《黑神话：悟空》合作开展中秋主题活动 覆盖全国超7100家餐厅 [17] - 全国14城42家麦当劳餐厅变身"黑神话旗舰店" 上海北京等7城举办快闪活动 [17] - 兰州牛肉拉面与可口可乐开启跨界合作 推出联名产品及主题营销活动 [20] - 霸王茶姬将在香港铜锣湾及将军澳开设新店 将军澳片区连开两家门店 [23] - 高德宣布所有餐饮商家免一年入驻年费 并提供流量补贴与智能收银等支持服务 [24] - 宜家母公司Inter IKEA集团CEO将于2026年1月1日更换 由Jakub Jankowski接任 [28] - Jakub Jankowski2001年加入宜家波兰分公司 现任宜家工业部董事总经理 [28]

投资评级 - 维持行业"看好"评级，认为食品饮料行业基本面仍需耐心等待，白酒经历筑底磨底过程，食品公司存在结构性机会 [2][6] 核心观点 - 白酒行业进入去库存阶段，量价平衡和库存消化需较长时间，预计三季报仍有压力，但头部企业已具备长期投资价值 [2][6][7] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品与新渠道共振孕育成长机会，推荐关注高股息个股及新消费理念驱动的新品类 [2][6][8] - 行业主要矛盾为库存高企、需求弱恢复、价格倒挂导致渠道不盈利，外部环境无重大变化下行业需自行调节实现量价再平衡 [2][7] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.49%，其中白酒下跌3.03%，跑输大盘2.70个百分点，在申万31个子行业中排名第26 [5] - 茅台散瓶批价1800元（周环比上涨45元），整箱批价1830元（周环比上涨60元），五粮液和国窖1573批价均稳定在840元 [7][24] - 300元以下大众价位表现优于500元以上价位，行业竞争加剧费用投入加大，头部企业加速集中 [7] - 预计25Q3-26Q1企业逐步释放压力，三季报预期继续承压 [7] 大众品板块机会 - 乳业成本下行、供需改善、政策助力带来趋势性机会，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比下降3.50%，环比稳定） [8][25] - 啤酒行业格局稳定业绩确定，零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [8] - 需关注需求复苏缓慢导致的竞争加剧（如常温奶、零食）及餐饮业筑底复苏带来的估值修复机会 [8] 重点公司推荐 - 白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] - 大众品重点推荐：伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份，关注东鹏饮料、涪陵榨菜 [2][6][8] 成本与估值数据 - 生猪价格13.71元/公斤（同比下降30.16%，环比下降1.58%），猪肉价格24.51元/公斤（同比下降21.89%，环比下降0.77%） [25][40] - 食品饮料板块2025年动态PE19.39倍（溢价率21%，环比下降3.41个百分点），白酒动态PE18.03倍（溢价率13%，环比下降3.70个百分点） [25] 市场表现分析 - 子行业表现排序：啤酒（跑输大盘1.07个百分点）>饮料乳品（跑输1.34个百分点）>调味品（跑输1.81个百分点）>其他酒类（跑输2.13个百分点）>食品加工（跑输2.40个百分点）>休闲食品（跑输2.74个百分点）>白酒（跑输3.33个百分点） [44] - 25Q3食品饮料行业跑输申万A指15.5个百分点，白酒跑输13.6个百分点 [45]

市场表现 - 沪指3828.11点下跌0.65% [1] - 白酒板块2239.12点收盘下跌0.41% [1] - 11只白酒股下跌 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘价1435.00元/股下跌0.28% [1] - 五粮液收盘价120.17元/股下跌1.11% [1] - 山西汾酒收盘价191.16元/股下跌0.64% [1] - 泸州老窖收盘价127.58元/股 [1] 行业动态 - 酒企报表受损但维护渠道生态 [1] - 酒企端不再强硬压货并放缓回款进度要求 [1] - 减少渠道资金占用持续为渠道纾压 [1] - 经销商订单出货总额有所下滑 [1]

市场表现 - 沪指3828.11点下跌0.65% [1] - 白酒板块2239.12点收盘下跌0.41% [1] - 11只白酒股下跌 [1] 个股表现 - 贵州茅台1435.00元/股下跌0.28% [1] - 五粮液120.17元/股下跌1.11% [1] - 山西汾酒191.16元/股下跌0.64% [1] - 泸州老窖127.58元/股下跌1.45% [1] - 洋河股份67.95元/股下跌0.59% [1] 行业动态 - 酒企报表受损但维护渠道生态 [1] - 酒企端不再强硬压货并放缓回款进度要求 [1] - 减少渠道资金占用持续为渠道纾压 [1] - 经销商订单出货总额下滑但现金流逐步转好 [1] - 经销商对现金流管理更谨慎要求现金回款拿货 [1] - 告别无序抛货和价格回落逐步走向企稳 [1]

市场整体表现 - 沪指9月26日下跌0.65% [1] - 申万行业中有10个行业上涨 涨幅居前为石油石化(1.17%)和环保(0.38%) [1] - 计算机行业跌幅最大达3.26% 电子行业跌幅2.75% [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出835.79亿元 [1] - 5个行业主力资金净流入 汽车行业净流入8.82亿元居首 银行行业净流入5.66亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出 电子行业净流出298.36亿元居首 计算机行业净流出138.07亿元 [1] 食品饮料行业表现 - 行业整体下跌0.15% [1][2] - 主力资金净流入1.28亿元 [2] - 行业124只个股中69只上涨 50只下跌 1只涨停 [2] 食品饮料资金流入个股 - 贵州茅台净流入资金3.73亿元居首 股价下跌0.28% [2] - 金字火腿净流入1.15亿元 股价上涨6.61% [2] - 万辰集团净流入4286.68万元 股价上涨0.43% [2] - 净流入资金超千万元个股共10只 [2] 食品饮料资金流出个股 - 五粮液净流出1.25亿元居首 股价下跌1.11% [4] - 养元饮品净流出7294.12万元 股价上涨10.01% [4] - ST绝味净流出4086.18万元 股价下跌3.40% [4] - 净流出资金超千万元个股共17只 [2]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块关注中秋国庆动销表现 政商务宴请消费场景承压导致行业二季度业绩承压 8月部分渠道反馈动销月环比改善 但预计双节需求同比仍存压力[4][48] - 大众品板块把握结构性机会 各子板块经营节奏分化 重点关注餐饮供应链相关、高景气度及政策催化领域[4][48] - 预制菜行业将迎来国标规范 《预制菜食品安全国家标准》草案已通过审查 即将公开征求意见 行业有望加速出清并走向良性发展[4][48] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数期间下跌5.76% 跑输沪深300指数6.76个百分点 在申万一级行业中排名第二十九位[4][11] - 所有细分板块均跑输沪深300指数 软饮料板块跌幅最小（-2.08%） 烘焙食品板块跌幅最大（-7.80%）[4][13] - 约7%个股录得正收益 千味央厨（+21.90%）、养元饮品（+16.80%）、日辰股份（+12.70%）涨幅居前[15] - 行业估值低于近五年中枢 SW食品饮料行业PE（TTM）为20.61倍 低于近五年均值33倍 相对沪深300PE为1.55倍 低于近五年中枢2.7倍[18][19] 行业数据跟踪总结 - 白酒批价分化 飞天茅台2025年散装批价下降20元至1765元/瓶 国窖1573批价上涨5元至840元/瓶 八代普五批价维持840元/瓶不变[22] - 调味品成本波动 豆粕价格下降72元至2988元/吨（月环比-4.23%） 白砂糖下降110元至5780元/吨（月环比-3.18%） 玻璃价格上涨0.62元至14.75元/平方米（月环比+6.65%）[25] - 啤酒原材料价格涨跌互现 大麦均价下降7.5元至2230元/吨 铝锭下降100元至20710元/吨 瓦楞纸上涨125元至3465元/吨（月环比+5.64%）[30] - 乳品及肉制品价格走势 生鲜乳均价维持3.03元/公斤 猪肉批发价下降0.49元至19.44元/公斤（月环比-3.33%） 生猪存栏量4.24亿头（同比增长2.20%）[37][39] 行业动态总结 - 9月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.19%至99.81 其中名酒指数下跌0.28%[41] - 啤酒企业1-8月注册量同比增长10.83%至5463家 行业存量企业达6.49万家[42] - 1-8月烟酒类零售总额4194亿元（同比增长4.3%） 8月单月同比下降2.3%[43] - 1-8月白酒产量235.2万千升（同比下降9%） 8月单月产量20.7万千升（同比下降18.2%）[44] - 酒类连锁三项团体标准将于2025年秋季糖酒会期间发布[45][46] 重点公司关注 - 白酒板块推荐贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、古井贡酒（000596）[4][48][51] - 大众品板块推荐海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）[3][4][48][51] - 贵州茅台2025年上半年经营任务顺利完成 计划2024-2026年每年现金分红不低于净利润75%[51] - 海天味业改革成效渐显 推出2024-2028年员工持股计划[51] - 青岛啤酒2025H1主品牌产品组合升级带动营收增长 成本红利释放推动利润提升[51]