投资评级 - 山西汾酒的投资评级为“买入”，6个月评级维持不变 [6] 核心观点 - 山西汾酒在2024年表现稳健，青花系列和老白汾系列已提前完成2023年全年营收目标，经销商队伍持续壮大，亿元规模以上经销商从41家增至51家 [1] - 2025-2030年是汾酒复兴纲领的第二阶段，公司将通过“稳定压倒一切”的策略，巩固复兴成果并调整要素，省内市场控量升级，省外市场扩容升级 [2] - 四大单品（玻汾、青花20、青花30、老白汾）将驱动长期发展，预计2025年强化腰部价位带，青花26·复兴新品定位次高端，有望成为新增长点 [3] - 公司注重股东回报，2024年中期分红每股派发现金红利2.46元，合计派发30亿元，假设全年利润增速+18%，中期分红比例约24% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入同比增长16%/13%/13%至371/421/474亿元，归母净利润同比增长18%/15%/14%至123/141/160亿元，对应PE分别为18X/15X/14X [4] - 2024-2026年EBITDA预计为166.88/190.27/215.25亿元，EPS预计为10.11/11.58/13.15元/股 [5] - 2024-2026年毛利率预计维持在75%以上，净利率从33.26%提升至33.84%，ROE从36.46%降至32.99% [11] 财务数据 - 2024年预计营业收入371.01亿元，同比增长16.20%，归母净利润123.39亿元，同比增长18.21% [5] - 2024年预计经营活动现金流137.10亿元，资本支出2.69亿元，投资活动现金流4.15亿元 [10] - 2024年预计资产负债率35.94%，流动比率2.34，速动比率1.65 [11] 估值数据 - 2024年预计市盈率17.60X，市净率6.42X，EV/EBITDA 12.04X [5] - 2024年预计每股收益10.11元，每股经营现金流11.24元，每股净资产27.74元 [11]

业绩总结 - 每股派发现金红利2.46元（含税）[2][3] - 截至2024年9月30日总股本为1,219,964,222股[3] - 拟派发现金红利3,001,111,986.12元（含税）[3] 未来展望 - 2025年1月9日召开2025年第一次临时股东大会审议利润分配议案[3]

业绩数据 - 2024年初至三季度末营收313.58亿元，同比增17.25%[10] - 同期净利润113.5亿元，同比增20.34%[10] - 同期经营活动流量净额114.35亿元，同比增56.56%[10] 资产权益 - 截至2024年三季度末总资产497.38亿元，比上年末增12.80%[10] - 同期所有者权益338.62亿元，比上年末增21.64%[10] 利润分配 - 拟向全体股东每10股派24.60元现金股利（含税）[12] - 截至2024年9月30日总股本12.20亿股[12] - 合计拟派含税现金红利30.01亿元[12]

投资评级与盈利预测 - 报告对山西汾酒维持"买入"评级，认为其作为清香白酒龙头，具备穿越周期的能力，未来业绩有望持续稳健增长 [2] - 预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.07/11.37/12.63元/股，当前股价对应PE为19/17/15x [2] - 2024年中期拟现金分红30亿元，每股2.46元，占前三季度归母净利润比例约26%，未来分红率有望提升至60%以上 [20] 公司战略与市场表现 - 2025年公司定调"稳健压倒一切"，重点抓好市场线和产品线统筹，推动全国化、年轻化和国际化发展 [3] - 公司规划四大单品（玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列），目标未来2-3年形成4个百亿大单品 [23] - 截至2023年10月底，公司已完成去年全年销售额，年销售额过亿的经销商从41家增长至51家 [3] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为366.64亿、406.76亿、447.23亿，同比增长14.8%、10.9%、10.0% [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为122.85亿、138.72亿、154.14亿，同比增长17.7%、12.9%、11.1% [13] - 2024-2026年毛利率预计维持在75%左右，净利率从33.5%提升至34.5% [26] 股价与估值 - 2023年12月24日收盘价为189.52元，总市值为2312.08亿元 [11] - 当前股价对应2024-2026年P/E分别为18.8x、16.7x、15.0x，P/B分别为6.2x、4.9x、3.9x [13] - 2024-2026年EV/EBITDA预计从13.0x下降至9.5x，显示估值吸引力逐步提升 [26]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会召开时间为2025年1月9日14点30分[4] - 股权登记日为2025年1月3日[11] - 网络投票起止时间为2025年1月9日[4] 投票及会议安排 - 交易系统投票平台投票时间为2025年1月9日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4] - 互联网投票平台投票时间为2025年1月9日9:15 - 15:00[5] - 现场会议报名登记时间为2025年1月9日8:30 - 14:00[15] - 现场会议入场时间为2025年1月9日14:00 - 14:25[16] 议案相关 - 本次股东大会审议关于实施2024年中期利润分配的议案[6] - 议案于2024年12月25日在指定媒体披露[6] - 公告发布时间为2024年12月25日[17]

利润分配 - 每股派发现金股利2.46元（含税）[2] - 合计拟派发现金红利30.0111198612亿元（含税）[3] 财务数据 - 截至2024年9月30日，未分配利润243.4031603102亿元[3] - 截至2024年9月30日，总股本12.19964222亿股[3] 决策进展 - 2024年12月24日董事会、监事会通过利润分配议案[5] - 方案尚需提交股东大会审议[4]

会议信息 - 公司于2024年12月19日书面通知召开第八届监事会第二十三次会议[2] - 会议于2024年12月24日以会签方式召开[2] - 应出席监事4人，实际出席监事4人[2] 议案审议 - 审议通过《关于实施2024年中期利润分配的议案》[3] - 同意本次利润分配方案的票数为4票，反对票0票，弃权票0票[3]

会议信息 - 公司2024年12月19日发董事会会议通知，12月24日会签召开[2] - 董事会应出席8人，实际出席8人[2] 利润分配 - 审议通过2024年中期利润分配议案，每10股派24.6元（含税）[3] - 该议案尚需股东大会审议[3] 股东大会 - 审议通过确定召开2025年第一次临时股东大会事宜议案[3] - 决定2025年1月9日召开该次股东大会[3]

投资评级 - 山西汾酒的投资评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 山西汾酒在2024年12月2日举办的全球经销商大会上，袁董事长强调了汾酒"123"复兴总纲领，2025至2026年为成果巩固期，2027至2030年为全要素调整期，目标是全面提升亩产量和平均价格，推动汾酒向更高质量发展[3] - 2025年是汾酒复兴纲领全面迈入第二阶段的起步之年，公司最重要的营销策略是稳健压倒一切，力求实现全要素突破高质量发展[4] - 公司围绕"一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑"的工作方向，全力以赴实现新发展时期汾酒营销的重要突破，打造具有全球影响力的品类品牌[5] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为3706/4151/4690亿元，同比增速为161%/120%/130%，归母净利润为1234/1387/1596亿元，同比增速为182%/124%/150%[5] - 2023年营业收入为31928百万元，2024E为37060百万元，2025E为41507百万元，2026E为46903百万元[7] - 2023年净利润为10438百万元，2024E为12339百万元，2025E为13869百万元，2026E为15955百万元[7] - 2023年毛利率为753%，2024E为755%，2025E为755%，2026E为760%[7] 市场表现 - 山西汾酒当前价格为19877元[2] - 山西汾酒市场表现相对沪深300的绝对涨幅为1M -873，2M -919，3M 1817，相对涨幅为1M -569，2M -680，3M -220[2] 产品及市场策略 - 截至2024年10月，青花系列、巴拿马系列、老白汾等系列已达到2023年全年营收，山西省内市场预计营收150亿元，市场占有率达79%[4] - 公司将对山西省内市场采取控量增值策略，以高端和超高端产品为重点，提高山西市场的平均销售价值，为全国推广提供可复制经验[4] - 省外市场将继续扩大经销商规模，持续提高经销商的平均值，同步推进全国化20、年轻化10和国际化10三个重点[4] - 青花汾酒26·复兴在会上正式发布，丰富汾酒产品线，助力汾酒品牌价值再提升[4] 战略布局 - 公司提出自我反思、调整、革新、进化和超越五项要求，以不断提升内部管理和外部市场竞争力[4] - 通过文化赋能和产品矩阵丰富，进一步增强市场竞争力，做到四维突破，在产品方面四轮驱动，不断提升专业运营水平[5] - 强化文化力、科技力、变革力、组织力、执行力对公司各项业务的支撑[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司近期召开年度经销商大会，对复兴纲领第二阶段经营谋划、产品及区域布局方向进行介绍；会上亦重磅发布600元价位单品"青花汾酒26·复兴版"，高度终端指导价为718元 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为262.14亿元，2023年为319.28亿元，2024年预计为363.19亿元，2025年预计为407.12亿元，2026年预计为467.51亿元；同比增速分别为31.26%、21.80%、13.75%、12.10%、14.83% [1] - 归母净利润：2022年为80.96亿元，2023年为104.38亿元，2024年预计为122.04亿元，2025年预计为136.76亿元，2026年预计为157.94亿元；同比增速分别为52.36%、28.93%、16.91%、12.06%、15.49% [1] - EPS-最新摊薄：2022年为6.64元/股，2023年为8.56元/股，2024年预计为10.00元/股，2025年预计为11.21元/股，2026年预计为12.95元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为30.16倍，2023年为23.39倍，2024年预计为20.01倍，2025年预计为17.86倍，2026年预计为15.46倍 [1] 投资要点 - 重新筑底再塑格局，巩固成果稳健前行：2024年公司全国化渠道整固及营销创新蹄疾步稳，全国各省区均进行渠道梳理或优化，区域精耕打法更趋清晰；"汾酒+"营销不断破圈，抖音话题桂花汾酒获3.4亿次播放，其他文创产品、文化营销也在持续创新 [3] - 产品线四轮驱动，多价格弹性发力：公司规划汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同发展，汾酒旗下玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列四轮驱动，均要实现百亿规模 [4] - 全国化再上台阶，省内控量增值，省外扩容升级：随着公司省内、省外收入实现4：6占比，省外省级市场平均营收超过6亿元，全国化布局规划迈向2.0阶段 [5] 盈利预测与投资评级 - 公司经销商大会务实定调，全国各省区营销稳扎稳打，节奏把握指挥若定。考虑需求承压背景下公司降速保质，调整2024~26年归母净利润至122.0、136.8、157.9亿元，同比+17%、12%、15%，当前市值对应2024~26年PE为20/18/15X，维持"买入"评级 [12]