电商平台白酒促销现状 - 双节前后即时电商和平台电商的白酒促销大战持续 多个名酒品牌核心产品优惠后价格跌破线下市场批发价 例如飞天茅台市场零售价约1900元/瓶 优惠后价格仅1700元/瓶 而批发价约1780元/瓶 五粮液普五优惠后价格769元/瓶 同期市场批发价840元/瓶 [1] - 除头部酒企外 山西汾酒 剑南春等名酒补贴后价格也低于批发价 电商平台采用限时补贴方式进行优惠 [1] - 前一段时间即时电商售价更低 但双节期间电商平台促销力度更大 消费者已养成线上比价习惯 导致线下渠道不得已偷偷降价销售 影响线下利润 [5] 对线下渠道的影响 - 价格波动导致线下终端商拿货非常谨慎 不愿囤货 经销商出货节奏受到影响 [1] - 一般而言双节前名酒价格会上涨 但今年完全没有起色 预计节后酒价还有下行空间 [1] - 电商白酒促销日益常态化 价格不断创全网新低 线下渠道担忧年末乃至未来日子会更艰难 [5] - 未来3年可能会有半数传统线下烟酒行退出历史舞台 [6] 行业格局与酒企应对 - 此前在酒企严格管控下 白酒销售主要以线下为主 线上大多发挥品牌展示作用 但电商平台近两年频频推出低价名酒产品 打破了酒企对酒价的绝对掌控 [5] - 行业当下处于深度调整期 酒企似乎也无力再对电商价格进行控制 [5] - 线上低价白酒源源不断 与经济大环境导致的白酒消费疲软和经销商去库存有关 同时电商进入全网比价 低价竞争的怪圈 甚至不赚钱促销名酒以实现引流 对传统经销体系造成极大伤害 [5] 互联网渗透率与模式变革 - 此前白酒行业互联网渗透率不足10% 经过本轮电商白酒大促 渗透率已达到20%左右 未来5年有望达到50%以上 [5] - 互联网渗透率提升促使白酒销售模式需做出改变 过去线上买酒有防伪 食品安全追溯等隐患 但如今电商销售白酒可追溯且价格更低 酒企需要新的思考 [6]

一周新品动态 - 京东超市自有品牌京觅推出原味气泡黄酒，酒精度5%vol，规格480ml，采用特定原料酿造 [5] - 东鹏饮料推出低糖港式奶茶新品，选用印度大叶种红茶和云南滇红，售价71.9元/500ml*24瓶 [5] - 亚马逊整合现有产品线推出新食品自有品牌“亚马逊生鲜”，提供超1000种食品杂货，多数商品定价低于5美元 [5] - 零卡糖品牌爱乐甜推出0糖电解质维生素浓缩液，每条热量少于3大卡，添加电解质、牛磺酸及多种维生素 [5] - 轩尼诗与品牌大使王嘉尔合作推出2025中秋限量版系列，主打V.S.O.P和X.O两款产品 [6][8] - 乐事与亨氏联名推出番茄酱味薯片，分70克和135克两种规格，已完成线上线下渠道铺货 [9] - LACOSTE与代言人王一博推出首个联名系列“LACOSTE from yibo”，涵盖多种服饰单品 [9] - 汾酒与丹麦品牌爱顿博格合作推出青花汾酒30白酒酒心巧克力婚庆版礼盒 [9] - 天润乳业推出石榴红了爱克林酸奶，添加真实石榴果酱，主打清洁标签理念 [11] - 蒙牛与中茶股份合作推出联名宁红茶冰淇淋 [13] - 旺仔牛奶片焕新升级，主打高钙高蛋白，不添加白砂糖，含有后生元 [28] - 盐津铺子上新蒜蓉麻酱素毛肚，采用特定工艺，0反式脂肪酸 [31] - 金豆芽推出钙铁锌水乐檬新品，电解质含量≥150mg，瞄准运动场景 [32] 公司战略与扩张 - 吾岛牛奶2023年销售额突破1亿元，2024年达5亿元，2025年逼近10亿元，计划投资近10亿元建设全国第二工厂，预计2027年底投产 [14] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在40天内接连进入卡塔尔、科威特和阿联酋市场，阿联酋成为其在中东的第四个战略落点 [14] - 东鹏饮料在江苏成立全资营销公司，注册资本1000万人民币，经营范围涵盖食品销售、品牌管理等 [16] - 五芳斋公告授权管理层启动发行H股并在香港联交所上市的相关筹备工作，旨在加快国际化战略布局 [17] - 光明乳业子公司新莱特拟以1.7亿美元向新西兰雅培出售其新西兰北岛资产，交易尚需审批 [19] - Coach在美国开设第三家咖啡店，并计划开设第四家，希望通过新业态吸引Z世代消费者，增加回访 [19] - 演员黄渤创立的IP品牌“黄逗菌”全国首店在青岛试营业，门店共3层，售卖咖啡、饮品及文创周边 [20] - 中粮家佳康生鲜部生产的亚麻籽猪肉盒装产品正式进入香港市场，覆盖60家头部商超门店 [20] - 高尔夫生活方式品牌Malbon中国总部落地深圳太子湾，以战略合资模式开拓中国市场 [20] - 蜜雪冰城计划2025年全国采收柠檬约6万吨，其中安岳县预计供应4万吨，占总需求60% [34] - 名创优品旗下潮玩品牌“TOP TOY”正式向香港联交所递交招股书，拟主板挂牌上市 [44] 资本运作与投融资 - 星河动力完成D轮融资，总规模达24亿元人民币 [22] - 欧洲私募PAI Partners为其与雀巢合资的冰淇淋企业Froneri筹集36亿欧元新股权，交易对Froneri业务估值为150亿欧元 [22] - 星迈创新完成A+轮融资，融资金额10亿元人民币 [22] - 丰益国际旗下公司拟收购聚爱食品49%股权，交易完成后将与原股东共同控制目标公司 [22] - 艾里奥斯完成A+轮融资，资金规模1亿元人民币 [23] - 费列罗集团已完成对家乐氏北美公司的收购，使其成为全资子公司 [25] - 天晴空天完成A轮融资，投资方包括多家专业机构 [25] - 苏州乐享智能科技完成天使++轮融资，金额2亿元 [25] - Nscale完成B轮融资，融资金额11亿美元 [25] - 珞博智能完成数千万元天使+轮融资 [27] - 锅圈单日回购155万股，耗资500万港元 [28] 品牌营销与合作 - 茉酸奶宣布演员丁禹兮为品牌代言人，并上线有机醇萃酸奶系列 [31] - 蒙牛集团与光大养老达成战略合作，将围绕银发群体健康管理、营养产品定制等多个领域开展合作 [29] - 养乐多在日本对两款减糖版Y1000乳酸菌饮料包装进行焕新 [31] - LOEWE官宣演员惠英红为品牌代言人，陈都灵为品牌大使 [37] - 羊毛权威机构WOOLMARK宣布欧阳娜娜成为品牌代言人 [39] - 护肤品牌TAKAMI宣布歌手周深出任品牌代言人 [41] - 李宁户外提出“行天地 探河山”创新东方叙事概念，并在重庆打造主题展 [41]

行业产量数据 - 2025年7月中国白酒(折65度，商品量)产量为23.6万千升，同比下降8.9% [1] - 2025年1-7月中国白酒(折65度，商品量)累计产量为214.6万千升，累计下降5.2% [1] - 数据来源于国家统计局 [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

市场整体趋势 - 中秋国庆双节前白酒市场呈现巨大分化与转变，越临近假期各渠道产品降价力度越大，不少高端白酒均价继续下探，部分产品售价跌出新低[2] - 行业处于传统旺季，酒厂与渠道商希望通过促销活动扩大销售、消化库存，导致产品价格整体下探，今年整体酒价较往年下跌明显，尤其是高端产品[21] - 即时零售平台成为价格下探主要驱动力，这些平台通过节庆优惠券和降价促销显著拉低产品均价，而部分新零售平台价格相对克制[6][9] 广州市场 - 广州市场半数以上产品均价继续下降，14款产品市场零售均价出现下滑，包括第八代五粮液、君品习酒等高端及洋河梦之蓝M6+等中高端产品，降幅从几元到几十元不等[3] - 飞天茅台价格保持稳定，均价仅上涨3元，但渠道价差显著，永旺超市售价2299元而美团名酒行售价1799元，价差达500元，即时零售平台到手价多低于2000元[5] - 第八代五粮液在广州多数渠道售价低于1000元，部分渠道跌至800元以下，君品习酒与酒鬼酒内参均价不足800元，成为千元价格带降价最明显产品[5] 深圳市场 - 深圳高端以上产品价格几乎全线下滑，飞天茅台零售均价下探至2038.6元/瓶，4个统计终端价格低于2000元/瓶，线下终端显示无货[8] - 千元价格带产品零售均价全线下跌，第八代五粮液、国窖1573、君品习酒和青花郎本期均价分别为890.18元、942.24元、722.34元和887.91元，较上期下跌21元、18元、35元和51元[8] - 价格下降带动出货量提升，9月白酒出货量较8月进一步增加，千元价格带及以上产品受消费者欢迎，主要用于送礼和聚餐而非商务接待[10] 佛山市场 - 佛山市场进入销售旺季多数产品价格下跌，高端产品全线下滑，但飞天茅台均价逆势上涨5元至2154元/瓶，因低价线上平台暂时下架[13] - 千元价格带中国窖1573、君品习酒和青花郎零售均价分别下跌22元、11元和21元，洋河梦之蓝M6+、古井贡古20均价分别下跌5元和8元[13] - 产品降价主要源于即时零售平台优惠促销，而贵州茅台等产品均价提升反映市场需求激增，部分产品降价则源于渠道清库存需求[15] 东莞市场 - 东莞市场整体价格走势下探，半数以上产品均价下降，飞天茅台零售均价约2180元，较上期2254元下降74元，酒小二平台售价由1999元降至1959元[18] - 第八代五粮液、国窖1573、君品习酒、青花郎四款千元价格带产品均价分别下降21元、20元、18元、10元，第八代五粮液在多数渠道售价低于1000元，部分渠道降至900元以下[18] - 君品习酒在所有渠道售价不足800元，多个平台跌破700元，酒小二、歪马送酒到手价均为679元，较上期709元下降30元[18]

投资评级 - 投资评级为买入，维持6个月买入评级 [5] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业调整期韧性凸显，全国化势能延续 [1] - 尽管2025年第二季度归母净利润同比下滑13.50%，但省外市场成为增长点，收入占比提升至64.18% [2] - 考虑到行业仍处于调整期，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，但维持买入评级，预计未来市盈率将逐步下降 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] - 2025年第二季度营业收入74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50% [1] - 2025年第二季度酒类收入73.95亿元，同比增长0.44%，其中汾酒品牌收入71.79亿元，微增0.56% [2] - 2025年第二季度毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点；归母净利率24.96%，同比下降4.03个百分点 [3] - 2025年第二季度经营性现金流量净额为-10.46亿元，同比大幅下降217.72% [3] 市场与渠道分析 - 2025年第二季度省外市场收入47.46亿元，同比增长3.95%，收入占比提升2.17个百分点至64.18%；省内市场收入26.49亿元，同比下降5.29% [2] - 公司经销商数量同比减少202家至3994家，但单商规模同比增长5.52% [2] - 2025年第二季度代理渠道收入68.96亿元，同比增长0.26%；直销渠道收入4.99亿元，同比增长3.00% [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入369亿元，2026年402亿元，2027年439亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润123亿元，2026年134亿元，2027年147亿元 [3] - 对应市盈率预测分别为2025年19倍、2026年18倍、2027年16倍 [3] - 当前股价194.55元，总股本1219.96百万股，总市值237,344.04百万元 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [4] - 2024年每股收益10.04元，市盈率19.39倍，市净率6.83倍 [4] - 预测2025年每股收益10.07元，2026年10.98元，2027年12.06元 [4] - 2024年毛利率76.20%，净利率34.00%；预测2025年毛利率75.40%，净利率33.29% [10]

行业宏观与战略方向 - 中国酒业年产值破万亿，从业者超千万，在全球市场中独占鳌头，成为国民经济重要支柱 [6] - 行业进入“三理性时代”，需通过极致个性化产品、文化表达和服务能力来满足新需求 [6] - 行业正经历从传统到现代的转型，包括智能酿造、数字酒庄、低碳生产和酒旅融合 [6] - 中国酒业协会致力于推动中国白酒“走出去”，深化国际合作以构建全球酒业新生态 [6] 吕梁产区与汾酒发展 - 吕梁市白酒产能达到50万吨，产量45万吨，去年全产业链营收突破600亿元 [9] - 杏花村汾酒专业镇是全省规模最大的省级特色专业镇，正加速形成世界级清香型白酒核心产区 [9] - 吕梁市锚定打造千亿产业目标，持续做好产区生态规划，拓展国内外市场 [9] - 汾酒集团坚守“酿好酒、储老酒、售美酒”的品质路线，深入实施“活态文化”战略 [7] - 汾酒致力于将杏花村建设成为集观光、品鉴、体验于一体的酒文化旅游目的地 [7] 酒博会概况与活动 - 本届酒博会主题为“遥指杏花，醉美吕梁”，为期三天，以促进产业发展和投资贸易为主线 [1][14] - 展览面积达3万平方米，设8大展区，吸引近500家国内外企业参展，包括20多个国家和地区的300余个国际品牌 [18] - 同步举办中国酒业发展大会、露酒产业发展大会、美酒美食节等30余场专题活动 [16] - 展区规划包括中国名酒馆、吕梁产区品牌馆、主宾国馆等，全景式展现中国酒业生态 [18] 国际合作与交流 - 希腊作为主宾国，其食品饮料出口额在过去十年间连创新高，行业前景持续向好 [11][12] - 希腊驻华大使表示希望希腊与中国在酒业领域有更紧密的合作 [12] - 酒博会设立主宾国馆作为“国际窗口”，搭建中外酒文化交流的桥梁 [18]

白酒行业年轻化战略转型 - 白酒主力消费群体代际更迭 1985-1994年出生人群占比达34% 1995年后出生群体占比达18% [3] - 多家酒企推出低度酒产品 包括泸州老窖38度国窖1573年销售额突破100亿元 古井贡酒26度古20 五粮液29度一见倾心 舍得29度自在酒 [4][5] - 低度酒市场快速增长 2025年市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [6] 品牌营销创新实践 - 汾酒通过抖音挑战赛实现传播突破 第三届活动10天播放量突破14亿次 较前两届3.4亿次和6.3亿次大幅增长 [7] - 跨界联名成为重要手段 汾酒联名故宫敦煌推出国潮文创 泸州老窖推出艺术新春酒和三体科幻联名酒 [7] - 舍得酒业推出"马上有舍得"小酒盲盒 明确 targeting 年轻消费群体 [2] 年轻化战略成效显现 - 汾酒成为90后最喜爱白酒品牌榜首 00后榜单前两名中唯一传统白酒品牌 [9] - 汾酒线上销售中25-35岁用户占比近50% 青花30复兴版在年轻白领群体复购率高速增长 [9] - 年轻化战略被列入企业核心发展计划 舍得推动多品牌年轻化国际化战略 汾酒启动年轻化1.0战略转型 [9] 行业转型深度思考 - 白酒低度化尚不能称为趋势 需加强年轻人饮酒行为研究 [10] - 年轻化不是简单降度或改变包装 需通过共情建立情感链接 [6] - 转型路径分三个层次：产品形态年轻化 消费体验年轻化 企业系统年轻化 [10][11] - 未来五年行业将进一步分化 组织年轻化实现代际传承的企业将赢得新周期话语权 [11]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [2] 核心观点 - 蜜雪集团旗下蜜雪冰城与幸运咖双品牌形成茶饮与咖啡赛道互利共振 品牌定位和产品策略存在明确区隔 蜜雪冰城聚焦大众茶饮需求 咖啡仅作为补充品类（非现磨）占比约6% 幸运咖则专注咖啡品类 采用咖啡饮料化策略降低尝试门槛 坚持现磨工艺 咖啡产品占比约35% [3][16][21] - 幸运咖通过7-10元价格带精准卡位下沉市场空白区间 低于瑞幸咖啡10-20元主流价格带 但品质显著优于速溶咖啡 依托蜜雪集团成熟供应链和加盟网络实现轻资产快速复制 [3][22] - 下沉市场潜力广阔 蜜雪冰城国内门店达48,281家 幸运咖门店突破8,000家 全国约3万个乡镇市场中已开发市场不足万家 保守测算蜜雪冰城开店空间达60,954家 幸运咖瞄准低线城市渗透 三线及以下门店占比高达71% [4][16][23] - 海外市场拓展策略分化 蜜雪冰城在越南、印尼市场从快速扩张转向精细化运营 幸运咖马来西亚首店开业标志国际化起步 瑞幸咖啡在海外采取高端差异化路线 美国市场定价25-57元人民币 [4][23][24] - 万辰集团提交港股IPO招股书 印证其作为中国量贩零食赛道龙头地位 按GMV计算好想来市占率28.2%位列行业第一 老婆大人市占率4.2%位列第五 好想来在长三角和山河四省市占率分别高达43%和60.2% [4][6][25] - 万辰集团门店总数突破15,365家 三线及以下低线城市门店占比达60.7% 2025年上半年零食量贩业务毛利率11.49%同比提升0.6个百分点 加盟商闭店率仅1.9% [6][25][26] - 白酒中秋动销本周起速 茅台、汾酒、迎驾、古井部分区域表现超预期 贵州茅台华东渠道9月飞天动销增长超双位数 批价1840-1850元 近一周每日涨幅10元 山西汾酒华东渠道9月动销同比显著增长 7-9月整体动销有望持平或略增 [7][8][9][27][28][29][30] 行业表现数据 - 申万食品饮料行业指数本周涨跌幅-2.49% 跑输沪深300指数3.56个百分点 当前行业动态PE为21.38 [10][31] - 子板块中仅软饮料上涨0.86% 个股涨幅前五分别为养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%）、燕京啤酒（+1.74%）、妙可蓝多（+1.32%） [10][32] 公司战略与运营 - 蜜雪集团核心优势包括供应链护城河深厚 2024年农产品采购覆盖全国多省 主要原材料实现规模化采购 下沉市场网络密集 品牌先发优势明显 双品牌协同效应显著 [24] - 万辰集团IPO资金用途包括扩展门店网络、加强门店管理 引入新品扩展品类 加强品牌认知度和消费者运营能力 提升仓储物流建设 潜在业务投资或收购 [7][26] - 白酒企业逐步应对市场压力 部分酒企落地积极举措探索未来消费趋势 动销端和业绩端处于逐步筑底阶段 [7][27]

行业整体表现 - 2025年双节白酒行业动销环比改善但同比下滑20%左右 [1] - 行业调整期需关注供给侧收缩信号 旺季持续演绎后行业出清方向将更明确 [1][2] - 2026年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升 白酒需求预计持续恢复 [1][4] 分价格带表现 - 中低端酒动销明显优于高端与次高端 宴席品牌动销速度更快 [1][3] - 高端酒受政商务需求缺口影响较大 次高端500-800元价格带同比双位数下滑 [1][3] - 大众酒表现亮眼 宴席场景场次坚挺但单场桌数和饮酒量下降 [3] 重点品牌动态 - 茅台系列酒和五粮液因价格下行抢占同价位竞品份额 [1] - 汾酒青20价格保持稳定 玻汾维持顺价销售但经销商利润小幅收窄 [1][3] - 国窖控货严格费用审慎 高度酒动销受冲击而低度酒稳定 [3] 价格与渠道态势 - 双节期间茅台/五粮液批价从低点小幅回升 但Q4因需求回暖和经销商回款意愿弱仍存压力 [2] - 茅台1935通过价格下行抢占其他酱酒品牌消费人群 宴席市场放量弥补政商务需求下滑 [3] - 迎驾洞藏系列在核心市场持续提升份额 光瓶酒品类顺应当前消费趋势 [3]