公司股价表现 - 10月16日公司股价上涨5.08%至27.95元/股，成交额达7.30亿元，换手率为1.81%，总市值为408.00亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为宏发科技股份有限公司，成立于1990年12月21日，于1996年2月5日上市 [1] - 公司主营业务为继电器的生产与销售，其收入构成中继电器产品占比91.22%，电气产品占比4.63%，其他（补充）占比3.81%，其他产品占比0.34% [1] 基金持仓情况 - 华泰紫金中证500指数增强发起A（基金代码016865）在第二季度持有公司股票6820股，占基金净值比例为0.94%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金于2023年2月22日成立，最新规模为1083万元，今年以来收益率为29.2%，近一年收益率为34.62%，成立以来收益率为24.42% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约9207元 [2] 基金经理信息 - 该基金的基金经理为毛甜，其累计任职时间为7年311天，现任基金资产总规模为2.91亿元 [2] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为91.87%，最差基金回报为-34.21% [2]

控股股东股份质押展期核心信息 - 公司控股股东有格创业投资有限公司将其持有的部分股份办理了质押展期手续，展期股份总数为10,724,000股 [2] - 本次展期后，控股股东累计质押股份为69,172,000股，占其持股总数的17.33%，占公司总股本的4.74% [2] 本次股份质押展期具体情况 - 第一笔质押原为400万股，后经补质押及权益分派转增，展期前股份数量变为644万股，本次展期至2026年9月15日 [2] - 第二笔质押原为306万股，经权益分派转增后，展期前股份数量变为428.40万股，本次展期至2026年9月15日 [3] - 两笔质押的质权人均为广发证券股份有限公司，原定质押到期日均为2025年10月15日 [2][3] 控股股东持股及质押概况 - 控股股东有格投资直接持有公司股票399,216,292股，占公司总股本的27.35% [2] - 本次办理展期的股份数量占其持股总数的2.69%，占公司总股本的0.73% [2]

控股股东持股 - 有格投资直接持有公司股票399,216,292股，占总股本27.35%[2] 股份展期 - 本次展期股份10,724,000股，占其持股2.69%，占总股本0.73%[2] - 2023年部分质押股份转增后展期至2026年9月15日[2][3][4] 累计质押 - 办理展期后有格投资累计质押69,172,000股，占其持股17.33%，占总股本4.74%[2] 股份情况 - 有格投资质押与未质押股份中限售、冻结数量均为0[5] 风险评估 - 有格投资资信好、还款源多、风险可控，无实控人变更风险[6]

可转债发行 - 2021年10月28日公开发行200,000万元可转换公司债券，期限6年[3] - 票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[3] 转股价格 - 可转债初始转股价格为72.28元/股，最新转股价格为22.72元/股[3][4][5] - 因利润分配、转增股本及触发修正条款等多次调整[3][4][5] 转股情况 - 截至2025年9月30日，累计转股金额528,000元，累计转股数8,653股，占转股前已发行股份总额0.001%[2][6] - 2025年第三季度转股金额7000元，形成股份数量308股[2][6] - 截至2025年9月30日，尚未转股的可转债金额为1,999,472,000元，占发行总量99.9736%[2][6] 股本变化 - 2025年6月30日至9月30日，无限售条件流通股和总股本均从1,459,746,940股增加308股至1,459,747,248股[8]

涉及的行业与公司 * 行业为中国自动化设备行业 重点关注人形机器人领域[2] * 公司包括汇川技术（300124 CH） 宏发股份（600885 CH） 双环传动（002472 CH）[5] 核心观点与论据 * 人形机器人硬件成本正急剧下降 灵巧手价格从每只人民币50-100千元降至10-60千元 例如Linkerbot的7自由度灵巧手价格仅为人民币8.8千元每只[3] * 海外厂商如日本电产（Nidec）正通过将供应链转移至中国来降低成本 此举有望在人形机器人大规模量产后推动零部件成本大幅下降[3] * 硬件并非人形机器人发展的关键瓶颈 相比之下 其软件尚不成熟 关键的人工智能模型仍处于训练阶段[3] * 宇树科技（Unitree）于2025年9月16日开源了其世界模型 这是其旨在统一不同机器人任务和环境应用的Uniform大型模型系列的一部分 此举有望降低用户修改模型的成本并推动整体软件生态进步[3] * 汇川技术在工博会上发布了多款新人形机器人产品 包括机械臂、无框力矩电机、LVDC高功率驱动器、旋转和线性执行器以及可用于人形机器人肢体的行星滚柱丝杠 公司计划于2026年开始人形机器人产品的商业化生产[4] * 预计至2030年 汇川技术单台人形机器人的执行器价值量可达人民币34千元 汇丰全球工业团队预计在基准情景下 2030年全球人形机器人出货量将达到110万台 这意味着汇川在2030年拥有约人民币370亿的潜在市场空间（110万台 x 3.4万/台）[4] 其他重要内容 * 投资首选标的为汇川技术、宏发股份和双环传动 均给予买入评级[5] * 看好汇川技术因工厂自动化资本支出出现转机[5] * 看好宏发股份因新车型发布加速及其功率继电器产品价值量提升 预计其在2025年下半年至2026年将保持强劲的盈利势头[5] * 看好双环传动因其智能驱动单元和机器人减速器增长将加速 并预计在2027年及以后成为新的增长驱动力[5] * 关键股票数据（截至2025年9月24日收盘）[6] * 汇川技术：股价86.33元人民币 目标价96.00元人民币 上行空间11.2% 市值327.90亿美元[6] * 宏发股份：股价25.74元人民币 目标价39.10元人民币 上行空间51.9% 市值52.86亿美元[6] * 双环传动：股价51.31元人民币 目标价58.00元人民币 上行空间13.0% 市值61.31亿美元[6] * 各公司具体估值方法与风险提示[10] * 汇川技术：采用DCF估值（WACC 8.3% 终端增长率2.5%） 风险包括中国自动化、电梯和新能源车需求不及预期、竞争加剧损害利润率、潜在融资活动导致股权稀释风险[10] * 宏发股份：采用DCF估值（股权成本8.5% 终端增长率2.5%） 风险包括全球经济疲软导致继电器需求不及预期、成本下降慢于预期、资本支出超支[10] * 双环传动：采用DCF估值（WACC 7.9% 终端增长率2%） 风险包括人形机器人商业化慢于预期、在人形机器人市场份额增益低于预期、利润率差于预期、电踏车电机技术进步慢于预期[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中上涨2.02%至26.26元/股 成交额3.72亿元 换手率0.98% 总市值383.33亿元 [1] - 主力资金净流出1455.98万元 特大单买卖占比分别为3.33%和3.81% 大单买卖占比分别为17.09%和20.53% [1] - 年内股价累计上涨17.44% 近5日/20日/60日分别变动-0.15%/2.34%/16.87% [1] 公司基本面 - 上半年营业收入83.47亿元 同比增长15.43% 归母净利润9.64亿元 同比增长14.19% [2] - 继电器产品贡献91.22%主营业务收入 电气产品占比4.63% [1] - A股上市后累计派现29.87亿元 近三年累计分红13.70亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.97万户 较上期增长17.81% 人均流通股49,214股 增幅18.83% [2] - 香港中央结算持股2.97亿股 较上期增持6980.62万股 稳居第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF增持665.21万股至1732.34万股 广发稳健增长混合A增持480.01万股至1200.01万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为电网自动化设备 概念板块涵盖农村电网/太阳能/新材料/一带一路等 [1]

控股股东股份质押变动情况 - 控股股东有格创业投资有限公司直接持有公司股票399,216,292股 占公司总股本27.35% [2] - 本次解押股份2,508,000股 占其持股总数0.63% 占公司总股本0.17% [2] - 办理展期股份29,314,000股 占其持股总数7.34% 占公司总股本2.01% [2] 具体质押解除明细 - 2023年12月5日初始质押695万股给光大证券 经2024年9月补质押62万股及2025年6月转增后变为1,059.8万股 本次解除199.8万股质押 剩余860万股展期至2026年9月23日 [2] - 2024年9月23日质押190万股给光大证券 经2025年6月转增后变为266万股 本次解除51万股质押 剩余215万股展期至2026年9月23日 [3] 质押展期详细安排 - 2023年9月25日质押1,213万股给银河证券 后续经三次补质押及一次解押调整 截至转增前累计质押1,326万股 [4] - 经2025年6月转增后质押股份变为1,856.4万股 全部办理展期至2026年9月23日 [4] 累计质押状况 - 本次手续办理后 有格投资累计质押股份69,172,000股 占其持股总数17.33% 占公司总股本4.74% [2] - 控股股东资信状况良好 还款来源包括自有资金、股票红利和投资收益等 [5]

股权质押动态 - 控股股东有格创业投资有限公司直接持有公司股票约3.99亿股，占公司总股本的27.35% [1] - 本次办理解押股份约251万股，占其持股总数的0.63%，占公司总股本的0.17% [1] - 办理展期股份约2931万股，占其持股总数的7.34%，占公司总股本的2.01% [1] - 前述手续办理后，有格投资累计质押股份约为6917万股，占其持股总数的17.33%，占公司总股本的4.74% [1]

股权结构 - 控股股东有格投资直接持股399,216,292股，占总股本27.35%[2] 股份解押与展期 - 本次解押股份2,508,000股，占其持股7.34%，占总股本0.17%[2] - 办理展期股份29,314,000股，占其持股7.34%，占总股本2.01%[2] - 手续办理后，有格投资累计质押股份69,172,000股，占其持股17.33%，占总股本4.74%[2] 权益分派 - 2025年6月19日公司实施2024年度权益分派，每股转增0.4股[2] 具体质押情况 - 2023年12月5日质押股份转增后解押199.8万股，展期860万股[2][3] - 2024年09月23日质押股份转增后解押51万股，展期215万股[3] - 2023年9月25日质押股份转增后展期至2026年9月23日[6] 风险评估 - 有格投资资信良好，风险可控，无实控人变更风险[8] 手续进展 - 本次相关质押登记解除手续于2025年9月23日办理完毕[4]