股权划转 - 中国三峡集团拟无偿划转978,728,709股（占4%）至长江环保集团[2] - 划转前三峡集团持股46.81%，及其一致行动人持股52.58%[3] - 划转后三峡集团持股42.81%，长江环保集团持股4%[3] - 划转后三峡集团及其一致行动人持股比例不变[3] 其他 - 长江环保集团承诺六个月内不减持[8] - 中国三峡集团注册资本21,150,000万元[4] - 长江环保集团注册资本3,000,000万元[5]

股票代码：600900 股票简称：长江电力 公告编号：2025-007 中国长江电力股份有限公司 关于公司控股股东发行可交换公司债券对持有的部 分本公司 A 股股票办理补充担保及信托登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 中国长江电力股份有限公司（以下简称公司）于 2022 年 6 月 6 日在上海证券交易所网站发布了《关于公司控股股东完成可 交换公司债券发行的公告》（公告编号 2022-034）：控股股东中国 长江三峡集团有限公司（以下简称中国三峡集团）以其持有的公 司部分 A 股股票为标的，成功发行中国长江三峡集团有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行绿色科技创新可交换公司债券 （第一期）（以下简称 G 三峡 EB2），实际发行规模 100 亿元， 最终票面利率为 0.10%。 G 三峡 EB2 采用股票担保及信托形式，中国三峡集团以其 合法拥有的公司 A 股股票作为担保及信托财产并办理相关担保 及信托登记，以保障 G 三峡 EB2 持有人交换标的股票和 G 三峡 EB2 本息按照约定如期足额兑 ...

会议信息 - 公司第六届董事会第三十八次会议于2025年1月21日现场召开[1] - 会议应到董事11人，实到8人，委托出席3人[1] 审议事项 - 审议通过《公司2024年度内部审计工作报告》[1] - 审议通过《公司2025年度内部审计工作计划》[1] - 审议通过《关于公司2025年度全面风险评估结果的议案》[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 四季度来水转弱，但相对利差处于历史高位，预计未来股价上涨动能主要来自后两项利差的压缩[5][7] - 2024年公司实现营业收入841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.2亿元，同比增长19.36%，符合预期[7] - 2024年全年来水整体好转，但四季度显著转弱，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60%[7] - 财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，2024年上半年利息费用57.04亿元，同比减少6.76亿元[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为328.2、346.6和362.7亿元，当前股价对应PE分别为22、21、20倍[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业收入85,080百万元，同比增长8.92%；归母净利润32,820百万元，同比增长20.49%[6] - 2025E营业收入86,980百万元，同比增长2.23%；归母净利润34,657百万元，同比增长5.60%[6] - 2026E营业收入87,622百万元，同比增长0.74%；归母净利润36,267百万元，同比增长4.65%[6] - 2024E每股收益1.34元/股，ROE为15.77%；2025E每股收益1.42元/股，ROE为16.11%；2026E每股收益1.48元/股，ROE为16.29%[6] 财务数据 - 2024E货币资金8,508百万元，应收票据及账款7,410百万元，流动资产总计19,464百万元[8] - 2024E长期股权投资76,716百万元，固定资产439,573百万元，非流动资产合计548,339百万元[8] - 2024E短期借款73,352百万元，流动负债合计140,730百万元，长期借款204,829百万元[8] - 2024E营业收入85,080百万元，营业成本34,728百万元，营业利润40,766百万元[8] - 2024E经营性现金净流量36,867百万元，投资性现金净流量-10,217百万元，筹资性现金净流量-25,921百万元[8] 市场表现 - 收盘价29.16元，一年内最高/最低价为32.28/22.93元[3] - 总市值713,493.23百万元，流通市值700,051.60百万元，总股本24,468.22百万股[3] - 资产负债率61.04%，每股净资产8.60元/股[3]

投资评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%，归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [7] - 4Q24公司实现营业收入178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35%，略低于预期 [7] - 2024年全年公司境内所属六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - 4Q24公司境内6座梯级电站总发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 降息周期财务费用下降，截至2024年9月30日公司负债总额同比减少231.38亿元，9M24公司财务费用减少9.77亿元 [7] - 截至2024年12月中旬，长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时 [7] - 下调2024-2026年归母净利润为325.20、345.19、360.76亿元 [7] - 公司承诺现金分红比例不低于70%，以1月20日收盘价计算，公司当前股息率达3.21% [7] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [2] - 2024年9月30日总股本24,468百万股，流通A股24,007百万股 [2] - 2024年1月20日收盘价28.97元，市净率3.4，息率2.83% [2] - 2024年1月20日流通A股市值695,490百万元 [2] - 2023年营业总收入78,112百万元，同比增长13.4% [6] - 2024Q1-3营业总收入66,331百万元，同比增长14.7% [6] - 2024E营业总收入84,198百万元，同比增长7.8% [6] - 2025E营业总收入85,732百万元，同比增长1.8% [6] - 2026E营业总收入86,691百万元，同比增长1.1% [6] - 2023年归母净利润27,239百万元，同比增长14.8% [6] - 2024Q1-3归母净利润28,025百万元，同比增长30.2% [6] - 2024E归母净利润32,520百万元，同比增长19.4% [6] - 2025E归母净利润34,519百万元，同比增长6.1% [6] - 2026E归母净利润36,076百万元，同比增长4.5% [6] - 2023年每股收益1.11元/股 [6] - 2024Q1-3每股收益1.15元/股 [6] - 2024E每股收益1.33元/股 [6] - 2025E每股收益1.41元/股 [6] - 2026E每股收益1.47元/股 [6] - 2023年毛利率57.8% [6] - 2024Q1-3毛利率61.2% [6] - 2024E毛利率59.3% [6] - 2025E毛利率59.0% [6] - 2026E毛利率59.2% [6] - 2023年ROE13.5% [6] - 2024Q1-3ROE13.3% [6] - 2024EROE15.2% [6] - 2025EROE15.4% [6] - 2026EROE15.4% [6] - 2023年市盈率26 [6] - 2024E市盈率22 [6] - 2025E市盈率21 [6] - 2026E市盈率20 [6] 股价走势 - 一年内股价与大盘对比走势显示长江电力收益率波动较大 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 2024年公司业绩创新高，营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%，归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [3] - 盈利能力显著增强，24年前三季度毛利率61.19%，同比增加3.3pcts，净利率42.78%，同比增加4.93pcts [4] - 2024年公司境内总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量均有不同程度增长 [5] - 2024年中期分红每10股派发现金股利2.1元，共分派现金股利51.38亿元，股息率与国债收益率息差处于高位区间，具备长期配置价值 [6] 盈利能力 - 24年前三季度毛利率61.19%，同比增加3.3pcts，净利率42.78%，同比增加4.93pcts [4] - 24Q3毛利率70.93%，同比增加3.86pcts，环比增加15.09pcts，净利率53.28%，同比增加5.82pcts，环比增加14.11pcts [4] - 24年前三季度期间费用率14.8%，同比下降3.53pcts，财务费用率12.75%，同比下降3.56pcts [4] - 24年前三季度利息费用85.97亿元，同比减少9.87亿元，下降10.30% [4] 发电量 - 2024年公司境内总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 乌东德水库来水总量1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%，三峡水库来水总量3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [5] - 24Q4公司境内总发电量600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%，但为25Q1枯期电量提供保障 [5] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为324.55/347.70/359.96亿元，EPS分别为1.33/1.42/1.47元 [6] - 预计24/25/26年营业收入分别为839.24/866.87/879.36亿元，增长率分别为7.4%/3.3%/1.4% [7] - 预计24/25/26年每股收益分别为1.33/1.42/1.47元，PE分别为22/20/20倍 [7] 股东回报 - 2024年中期分红每10股派发现金股利2.1元，共分派现金股利51.38亿元 [6] - 股息率与国债收益率息差处于高位区间，具备长期配置价值 [6]

投资评级 - 报告维持长江电力"买入"评级 [6] 核心观点 - 2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20亿元，同比增长19.36% [3] - 2024年单四季度营收178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35% [3] - 2024年公司六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 2024年公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.21元，共分派现金股利约51.38亿元 [6] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入841.98亿元，2025年预计872.49亿元，2026年预计895.79亿元 [8] - 2024年预计归母净利润325.20亿元，2025年预计351.37亿元，2026年预计379.20亿元 [8] - 2024年预计EPS为1.33元/股，2025年预计1.44元/股，2026年预计1.55元/股 [8] - 2024年预计市盈率为21.8倍，2025年预计20.2倍，2026年预计18.7倍 [8] 公司动态 - 2024年公司利润总额388.66亿元，同比增长19.87%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36% [5] - 2024年公司境内六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 2024年全年来水同比偏丰，Q4来水同比转弱，发电量同比减少 [5] 盈利预测 - 2025年预计营业收入872.49亿元，2026年预计895.79亿元 [6] - 2025年预计归母净利润351.37亿元，2026年预计379.20亿元 [6] - 2025年预计EPS为1.44元/股，2026年预计1.55元/股 [6] 估值与市场表现 - 2025年1月20日收盘价为28.97元，总股本24,468.22百万股，流通A股市值695,490.22百万元 [9] - 2024年预计市盈率为21.8倍，2025年预计20.2倍，2026年预计18.7倍 [8] - 2024年预计市净率为3.3倍，2025年预计3.1倍，2026年预计2.9倍 [8]

投资评级 - 长江电力（600900）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年长江电力实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%，主要得益于六座梯级电站发电量的增加[7] - 2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%，主要因来水转弱导致发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时[7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%[7] - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别增长13.56%、5.42%、13.05%、7.32%、3.29%，葛洲坝电站发电量下降1.61%[7] - 2024年前三季度财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元，债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润[7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%，红利标杆长江电力空间打开[7] - 2024-2026年归母净利润预测为325.20/341.82/354.25亿元，同比增长19.4%/5.1%/3.6%，对应当前PE 22/21/20倍，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%[1] - 2024E归母净利润325.20亿元，同比增长19.39%；2025E归母净利润341.82亿元，同比增长5.11%；2026E归母净利润354.25亿元，同比增长3.63%[1] - 2024E EPS 1.33元/股，2025E EPS 1.40元/股，2026E EPS 1.45元/股[1] - 2024E P/E 21.94倍，2025E P/E 20.87倍，2026E P/E 20.14倍[1] 市场数据 - 收盘价28.97元，一年最低价22.93元，一年最高价32.28元[5] - 市净率3.37倍，流通A股市值6954.90亿元，总市值7088.44亿元[5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本24468.22百万股，流通A股24007.26百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80%[8] - 2024E归母净利润325.20亿元，归母净利率38.64%[8] - 2024E经营活动现金流541.89亿元，投资活动现金流-216.89亿元，筹资活动现金流-386.88亿元[8] - 2024E ROIC 8.05%，ROE-摊薄15.32%，资产负债率60.27%[8]

投资评级 - 长江电力维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 短期业绩波动不改长期配置价值 长江电力2024年业绩快报显示 营业收入841 98亿元 同比增长7 75% 归母净利润325 20亿元 同比增长19 36% 但四季度业绩受来水丰枯急转影响 营业收入同比减少11 94% 归母净利润同比减少21 43% [1][4] - 2024年乌东德水库来水总量1123 69亿立方米 较上年偏丰9 19% 三峡水库来水总量3740 95亿立方米 较上年偏丰9 11% 驱动全年发电量同比增长7 11%至2959 04亿千瓦时 但四季度发电量同比下滑17 60% [4] - 2024年末三峡水库水位168 09米 高于去年同期167 25米 2025年1月1日至20日三峡出库流量同比增长14% 预计一季度发电量同比增速将改善 [4] - 公司电站一对多外送消纳 2023年市场化交易电量占比仅37 76% 预计广东 江苏等个别省份市场化电价下行对公司综合电价影响有限 [4] - 2024年12月2日十年期国债收益率突破2% 2025年1月20日进一步下探至1 67% 公司2020-2024年股息率较十年期国债收益率差值平均102bp 2025年1月1日以来息差扩大至170bp 低利率环境下公司价值有望重估 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为841 98亿元 854 77亿元 860 89亿元 同比增长7 79% 1 52% 0 72% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为325 26亿元 337 06亿元 351 78亿元 同比增长19 41% 3 63% 4 37% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [2] - 预计2024-2026年摊薄EPS分别为1 33元 1 38元 1 44元 [2] - 预计2024-2026年PE分别为21 79x 21 03x 20 15x [2] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为189 70亿元 206 39亿元 211 01亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动资产分别为5630 67亿元 5647 94亿元 5660 30亿元 [5] - 预计2024-2026年流动负债分别为1480 39亿元 1648 99亿元 1795 55亿元 [5] - 预计2024-2026年非流动负债分别为2121 87亿元 1901 87亿元 1681 87亿元 [5] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为569 84亿元 615 83亿元 611 84亿元 [5] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-248 38亿元 -175 65亿元 -172 35亿元 [5] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为-343 16亿元 -427 77亿元 -429 96亿元 [5] 利润表 - 预计2024-2026年营业利润分别为394 46亿元 409 48亿元 428 05亿元 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为333 26亿元 345 35亿元 360 43亿元 [6] - 预计2024-2026年EBITDA分别为698 84亿元 707 36亿元 722 52亿元 [6] 财务比率 - 预计2024-2026年毛利率分别为57 96% 57 49% 57 84% [6] - 预计2024-2026年净利率分别为38 63% 39 43% 40 86% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为15 49% 15 48% 15 57% [6] - 预计2024-2026年资产负债率分别为61 89% 60 65% 59 23% [6]

财务表现 - 2024年公司营业总收入为841.98亿元，同比增长7.75%[4] - 2024年公司营业利润为396.48亿元，同比增长19.31%[4] - 2024年公司利润总额为388.66亿元，同比增长19.87%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为325.20亿元，同比增长19.36%[4] - 2024年基本每股收益为1.3291元/股，同比增长19.36%[4] - 2024年加权平均净资产收益率为15.72%，同比增加2.20个百分点[4] 资产与权益 - 2024年公司总资产为5,666.37亿元，同比下降1.10%[4] - 2024年归属于上市公司股东的所有者权益为2,111.52亿元，同比增长4.81%[4] 发电量与业绩增长 - 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加，推动业绩增长[5]