报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][11] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1134.29亿元同比减少0.82%归母净利润16.96亿元同比减少6.99%扣非归母净利润16.30亿元同比减少5.68%但2024年Q3单季度收入归母净利润和扣非归母净利润同比增速均已转正经营业绩逐季向好[4][6] - 总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元同比增长18.00%如剔除季节性疾病品种影响销售收入同比增长30.14%利润增长“第二曲线”保持快速成长[4] - 在新零售战略方面旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到26703家提前完成2024年度目标对好药师加盟药店的销售额实现显著增长[8] - 公司“新医疗”战略实施进展迅速已发展“九信诊所”会员店466家[9] - 公司不动产证券化战略进展顺利公募REITs申报已获受理Pre - REITs项目已完成多项工作[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024/11/06收盘价为5.28元总股本50.42亿股流通股本50.42亿股净资产264.29亿元总资产1010.17亿元每股净资产5.24元[2] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为1623.25亿元1772.90亿元1941.10亿元同比增长8.1%9.2%9.5%归母净利润分别为23.59亿元25.69亿元29.26亿元同比增长8.5%8.9%13.9%对应2024年11月6日收盘价估值分别为11.3X10.4X9.1X[3][5][11] - 2023 - 2026年主要财务指标如营业收入同比增长分别为6.9%8.1%9.2%9.5%归母净利润同比增长分别为4.3%8.5%8.9%13.9%毛利率分别为8.1%8.1%8.2%8.3%ROE分别为9.1%9.0%9.1%9.7%每股收益分别为0.43元0.47元0.51元0.58元市盈率分别为12.211.310.49.1[3] - 2024年前三季度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表项目以及利润表项目的具体金额[12] 业务发展方面 - 总代品牌推广业务中的药品和医疗器械业务在2024年前三季度销售收入、毛利额增长情况以及代理品牌品规数量引进新品情况等[7] - 新零售战略下好药师门店数量增长加盟药店销售额增长面向C端新零售业务收入情况合作供应商数量以及专业药房相关业务发展情况[8] - “新医疗”战略下诊所终端渠道覆盖率提升发展“九信诊所”会员店数量以及为诊所提供一站式解决方案等情况[9] - 不动产证券化战略中公募REITs申报受理情况Pre - REITs项目进展以及对公司业务和价值的积极影响[10]

关联交易 - 过去12个月公司与楚昌私募基金关联交易合计35000.84万元[3][8] - 2024年11月8日，关联交易议案获独董、董事会、监事会审议通过[20] 基金投资 - 九盈创业投资基金计划募资5亿，首期认缴1.25亿[4][12] - 公司拟认缴2.45亿，占比不超49%[4][12] - 楚昌私募基金拟认缴500万，占比不超1%[4][12] - 其他合伙人拟认缴2.5亿，占比50%[12] 业务业绩 - 2024年前三季度CSO业务收入141.19亿，同比增18%[5] - 2024年前三季度CSO业务毛利额16.53亿[5] - 2024年前三季度医药工业业务收入20.92亿，同比增18.42%[5] 未来展望 - 公司拟参与设立基金推动“新产品战略”落地[17] - 基金募集规模及出资、预期收益有不确定性[21]

股东会安排 - 2024年8月25日提议召开2024年第二次临时股东会[3] - 10月22日披露召开通知[3] - 11月8日14点现场会议在武汉总部召开[4] - 11月8日为网络投票时间[5] 参会情况 - 730人出席，代表股份3,296,353,703股，占比66.1064%[6] - 23人现场出席，代表股份2,682,443,496股，占比53.7948%[6] - 707人网络投票，代表股份613,910,207股，占比12.3116%[6] 会议结果 - 审议通过3项议案[9][10] - 议案1以特别决议方式通过[9] - 律师认为会议合法有效[10][11]

董事会会议 - 2024年11月8日召开第六届董事会第十次会议，应到12人实到12人[1] 人事变动 - 董事会同意选举刘义常为第六届董事会副董事长，表决全票通过[2][3] 新策略 - 董事会同意参与设立新产品战略相关投资基金，关联董事回避，表决10票同意[4][5]

会议信息 - 2024年11月8日召开第六届监事会第八次会议[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 议案情况 - 通过《关于公司拟参与设立新产品战略相关投资基金暨关联交易的议案》[2] - 关联监事林新扬回避表决[3] - 表决结果为同意2票，反对0票，弃权0票[3]

股份持有情况 - 上海弘康持有公司股份1,088,326,782股，占总股本21.58%[1][3] - 控股股东楚昌投资及其一致行动人合计持股2,338,752,727股，占总股本46.38%[2][6] 股份质押情况 - 上海弘康解除27,090,000股质押，占所持2.49%，占总股本0.54%[1][3] - 上海弘康质押24,000,000股，占所持2.21%，占总股本0.48%[1] - 上海弘康累计质押677,142,670股，占所持62.22%，占总股本13.43%[1] - 楚昌投资及其一致行动人已质押1,260,829,464股，占所持53.91%，占总股本25.00%[2][6] 质押到期情况 - 楚昌投资及其一致行动人695,064,904股半年内到期，融资余额2,174,678,300元[9] - 楚昌投资及其一致行动人283,940,000股一年内到期，融资余额914,009,420元[9] 股东具体情况 - 楚昌投资持股507,296,335股，比例10.06%，累计质押246,575,500股[8] - 中山广银持股335,357,275股，比例6.65%，累计质押267,335,220股[8]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人730人[4] - 出席股东所持表决权股份总数3296353703股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比66.1064%[4] - 在任董事11人出席11人[8] - 在任监事3人出席3人[8] 议案表决情况 - 《公司章程》等制度议案A股同意票3293906966，比例99.9257%[8] - 购买董监高责任险议案A股同意票3293906966，比例99.9257%[8][10] - 购买董监高责任险议案5%以下股东同意票1043801826，比例99.7500%[8][10] - 选举非独立董事议案A股同意票3292223803，比例99.8747%[10] - 选举非独立董事议案5%以下股东同意票1113240135，比例99.6303%[10] 其他信息 - 股东会见证律所北京海润天睿，律师纪晨、王静[13] - 股东会2024年11月8日于武汉九州通总部大厦召开[5]

报告公司投资评级 - 九州通（600998）的投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 九州通的盈利能力有所改善，REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司前三季度业绩表现 - 2024年前三季度，九州通的收入、归母净利润、扣非净利润分别为1134.3亿元、17.0亿元、16.3亿元，同比变化分别为-0.8%、-7.0%、-5.7%。其中，3Q24的收入、归母净利润、扣非净利润同比分别增长3.6%、1.67%、4.0%。剔除特定因素影响后，前三季度销售收入同比+0.7%，归母净利润+10.2%，扣非净利润+12.9% [1] 高毛利业务增长 - 2024年前三季度，九州通的CSO业务收入141.2亿元，同比增长18.0%；医药工业自产及OEM业务收入20.9亿元，同比增长18.4%；数字物流与供应链解决方案收入7.3亿元，同比增长23.0%；电商总代总销业务收入7.2亿元，同比增长16.4%；好药师“万店加盟”业务收入37.7亿元，同比增长58.3% [1] 盈利能力改善 - 3Q24的毛利率同比上升0.7个百分点至8.1%，净利率为1.4%（同比+0.1个百分点）。3Q24的销售费用率同比上升0.5个百分点至3.1%，管理费用率为2.0%，财务费用率为0.9%。3Q24的经营性现金流同比+93.4%，投资现金流同比-390.8%，筹资现金流同比+22.2% [1] REITs及Pre-REITs项目进展 - 九州通的公募REITs申报已于2024年9月24日获得正式受理，入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，总建筑面积约为17.2万平方米。公司已启动Pre-REITs项目，首期Pre-REITs入池资产拟定为上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，总建筑面积约为24万平方米。预计公募REITs发行完成后将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行完成后将增加公司净利润不超过9亿元 [1] 投资建议 - 基于消费降级与医改大环境影响，调整24-25年业绩预测为20.7亿元、23.8亿元（前值为27.6亿元、32.1亿元），新增26年预测27.4亿元，同比增速为-5%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年15x目标PE，对应目标价7.1元，维持“推荐”评级 [1] 主要财务指标 - 2023年营业总收入为1501.4亿元，2024年预测为1515.98亿元，2025年预测为1641.18亿元，2026年预测为1776.42亿元。2023年归母净利润为21.74亿元，2024年预测为20.67亿元，2025年预测为23.79亿元，2026年预测为27.44亿元 [2] 公司基本数据 - 九州通的总股本为504247.02万股，已上市流通股为504247.02万股，总市值为277.34亿元，流通市值为277.34亿元，资产负债率为67.52%，每股净资产为4.89元 [3]

股东会信息 - 2024年11月8日召开第二次临时股东会[3] - 现场会议14点在公司总部会议室召开[7] - 网络投票8日进行，交易系统和互联网平台时间不同[7] 议案情况 - 审议修订《公司章程》等3项议案[9] - 议案分别经六届七次、八次董事会审议通过[10] 股东登记 - 股权登记日为2024年11月5日[15] - 登记资料11月7日17:00前到董事会秘书处[18] - 登记时间为11月7日，地点在新总部大厦46楼[18]