报告公司投资评级 - 维持公司评级为"推荐" [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入1134.29亿元(-0.82%)、归母净利润16.96亿元(-6.99%)、扣非归母净利润16.30亿元(-5.68%)。2024Q3单季度业绩呈现向好趋势,营业收入362.58亿元(+3.57%)、归母净利润4.89亿元(+1.64%)、扣非归母净利润4.50亿元(+3.97%)。[1] - 剔除上年同期季节性流感高基数影响,公司前三季度营业收入同比增长0.70%,归母净利润同比增长10.16%,扣非归母净利润同比增长12.87%。[1] 公司业务发展 - CSO业务快速发展,2024年前三季度收入141.19亿元,同比增长18%。公司已代理品规833个,预计全年过亿品规30个,前三季度引进新品104个,其中过亿新品7个、过千万新品16个。[2] - 公司持续加大数字化转型投入,2024年前三季度研发投入2.15亿元,同比增长19%,已立项实施40个数字化转型项目,32个项目完成上线推广。[2] - REITs及Pre-REITs项目顺利推进,预计分别为公司带来最高7亿元和9亿元的利润增厚。[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1543.20/1629.09/1715.47亿元,归母净利润分别为22.20/25.49/29.16亿元。[3] - 当前股价对应2024-2026年PE为12/10/9倍。[3]

报告投资评级 - 买入|维持[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司业绩逐季改善明显不动产证券化战略加速落地Q3营收、利润、现金流同比转正业绩前低后高趋势明显[3] - 高毛利业务驱动增长现金流显著改善2024Q3公司总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务快速增长促进了公司第三季度整体经营业绩的提升[4] - 公司基本面积极向好批发稳增长的同时新产品战略打造"第二成长曲线"REITs拟发行将加快资金周转公司有望迎来估值重塑[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.25元总股本/流通股本50.42亿股总市值/流通市值265亿元52周内最高/最低价8.54/4.39元资产负债率68.2%市盈率9.55第一大股东为上海弘康实业投资有限责任公司[1] 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入1134.29亿元（-0.82%）归母净利润16.96亿元（-6.99%）扣非净利润16.3亿元（-5.68%）经营现金流净额-26.58亿元（-432.65%）如剔除特定因素影响公司前三季度销售收入同比增长0.70%归母净利润同比增长10.16%归母扣非净利润同比增长12.87%对应2024Q3营业收入362.58亿元（+3.57%）归母净利润4.89亿元（+1.64%）扣非净利润4.5亿元（+3.97%）[3] 业务增长情况 - 2024Q3公司总代品牌推广（CSO）业务前三季度实现营收141.19亿元同比增长18%医药工业自产及OEM业务前三季度实现营收20.92亿元同比增长18.42%数字物流与供应链解决方案业务前三季度实现营收7.34亿元同比增长22.99%[4] 现金流情况 - 2024Q3公司现金流显著改善Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元较第二季度进一步提升比上年同期增长93.36%公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降主要是今年前三季度公司应收账款清收力度较小公司将在今年年底加大应收账款清收力度确保销售回现款大幅增加实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数[4] 不动产证券化战略 - 公司于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交医药仓储物流基础设施公募REITs申报材料9月24日公司公告已获得受理受理进度超预期此外公司拟启动医药物流仓储资产Pre - REITs项目为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产推动公司不动产证券化战略的快速转型公司构建"公募REITs+Pre - REITs"多层级不动产权益资本运作平台将盘活公司资产重构公司轻资产运营商业模式显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值进而提升公司的市场价值[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6倍[6] 财务比率情况 - 2023 - 2026年期间各项财务比率如营业收入增长率、EBITDA、归属母公司净利润增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等呈现不同程度的变化[7][9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 九州通三季报业绩发布,业绩增长符合预期 [3] - 总代品牌推广业务(CSO)保持快速成长,成为公司利润增长"第二曲线" [4] - 公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利,将实现九州通和公募REITs"双上市"平台的协同共赢 [5] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入1134.29亿元(同比-0.82%),实现归母净利润16.96亿元(同比-6.99%) [3] - 2024年Q3单季公司实现营业收入362.58亿元(同比+3.57%),实现归母净利润4.89亿元(同比+1.64%) [3] - 总代品牌推广业务(含药品及医疗器械)实现销售收入141.19亿元,同比增长18.00% [4] - 公司已代理知名品牌药品品规达833个(预计全年过亿品规30个),涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类 [4] 财务数据预测 - 2023-2024年公司营业收入整体增长处于相较平缓过渡期 [6] - 2024年归母净利润预测为22.16亿元,2025-2026年分别为25.37亿元和29.61亿元 [6] - 公司目前市值265亿元,通过可比公司相对估值法,给予目标市值346亿元,有30.63%的上涨空间 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期（2024年7 - 9月）营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；年初至报告期末（2024年1 - 9月）营业收入1134.29亿元，同比下降0.82%[2] - 本报告期归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%；年初至报告期末归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%[2] - 本报告期归母扣非净利润4.50亿元，同比增长3.97%；年初至报告期末归母扣非净利润16.30亿元，同比下降5.68%[2] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额5.43亿元，较上年同期增长93.36%；年初至报告期末为 - 26.58亿元，同比下降432.65%[2][5] - 本报告期末总资产1010.17亿元，较上年度末增长8.87%；归属于上市公司股东的所有者权益264.29亿元，较上年度末增长10.20%[3] - 剔除季节性疾病影响，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%[6] - 不考虑2020 - 2023年疫情因素，公司前三季度营业收入较2019年前三季度同比增长54.58%，归母净利润同比增长66.53%，归母扣非净利润同比增长88.96%[7] - 2024年9月30日与2023年12月31日相比，公司货币资金从169.49亿元降至159.15亿元，交易性金融资产从9002.95万元增至2.61亿元，应收票据从1.70亿元降至1.22亿元，应收账款从247.20亿元增至370.87亿元等[79] - 2024年前三季度营业总收入为1134.29亿元，2023年前三季度为1143.64亿元[83] - 2024年前三季度营业总成本为1110.67亿元，2023年前三季度为1118.02亿元[83] - 2024年流动资产合计831.39亿元，2023年为756.25亿元[80] - 2024年非流动资产合计178.77亿元，2023年为171.64亿元[80] - 2024年流动负债合计656.87亿元，2023年为600.66亿元[81] - 2024年非流动负债合计251.95亿元，2023年为324.62亿元[81] - 2024年所有者权益合计328.10亿元，2023年为294.77亿元[82] - 2024年负债和所有者权益总计1010.17亿元，2023年为927.89亿元[82] - 2024年实收资本为50.42亿元，2023年为39.09亿元[81] - 2024年未分配利润为134.02亿元，2023年为126.95亿元[81] - 2024年前三季度净利润为17.71亿元，2023年同期为18.77亿元[84] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为1100.99亿元，2023年同期为1122.02亿元[88] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为1127.57亿元，2023年同期为1114.03亿元[88] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 - 26.58亿元，2023年同期为7.99亿元[88] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为324.26亿元，2023年同期为72.03亿元[88] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为458.43亿元，2023年同期为153.15亿元[88] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 134.17亿元，2023年同期为 - 81.11亿元[88] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为2046.14亿元，2023年同期为1813.57亿元[89] - 2024年前三季度筹资活动现金流出小计为1819.99亿元，2023年同期为1952.59亿元[89] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为226.15亿元，2023年同期为 - 139.02亿元[89] 财务指标变动原因 - 本报告期末应收账款变动比例为50.03%，主要因上年末清收，本期销售规模扩大致客户欠款增加[9] - 本报告期末应收款项融资变动比例为 - 69.61%，主要因上年末清收收回票据多，本期票据支付[9] - 本报告期末筹资活动产生的现金流量净额变动比例为262.68%，主要因本期收到优先股融资款，上年同期归还优先股融资款[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为35,508，优先股股东总数为7[10][14] - 上海弘康实业投资有限公司持股1,088,326,782股，持股比例21.58%，质押680,762,670股[10] - 狮龙国际集团(香港)有限公司持股575,575,920股，持股比例11.41%[10] - 中山广银投资有限公司持股335,357,275股，持股比例6.65%，质押267,335,220股[10] - 楚昌投资集团有限公司持股329,025,962股，持股比例6.53%，质押246,575,500股[11] - 北京点金投资有限公司持股276,531,424股，持股比例5.48%[11] - 中国信达资产管理股份有限公司持股252,123,317股，持股比例4.99%[11] - 香港中央结算有限公司持股147,323,283股，持股比例2.92%[11] - 中银金融资产投资有限公司持有优先股4,500,000股，持股比例25.14%[15] - 工银金融资产投资有限公司持有优先股3,720,000股，持股比例20.78%[15] 总代品牌推广业务数据 - 前三季度总代品牌推广业务销售收入141.19亿元，同比增长18.00%，毛利额16.53亿元；剔除季节性疾病品种影响，销售收入同比增长30.14%[17] - 前三季度药品总代品牌推广业务销售收入75.84亿元，同比增长17.06%，毛利额12.89亿元；剔除季节性疾病品种影响，销售收入同比增长41.42%；已代理知名品牌药品品规833个，预计全年过亿品规30个；引进优质新品品规104个，其中过亿新品7个、过千万新品16个[17][18] - 前三季度医疗器械总代品牌推广业务销售收入65.35亿元，同比增长19.12%，毛利额3.64亿元，同比增长35.60%；已代理品牌厂家品规1128个，前三季度销量过亿品规10个；新引进过亿产品线及过千万产品线各1条[19] 医药工业自产及OEM业务数据 - 前三季度医药工业自产及OEM业务销售收入20.92亿元，同比增长18.42%[19] - 京丰制药前三季度营业收入3.83亿元，同比增长34.41%；现有批准文号300余个，在产品种150余个；已通过一致性评价药品种类10种，在研新品含10个原料药及25个制剂[20] - 九信中药前三季度自产饮片销售16.05亿元，同比增长15.09%；旗下饮片企业均入驻中药质量追溯平台[21] - 医疗器械OEM注册有2个品牌，取得MAH二类产品注册证11张、一类产品备案证28张，拥有OEM器械品规205个；药品OEM有408个品规[21] 业务部门业务数据 - 产品战略发展事业部前三季度开展近80个项目调研，与50家持有人企业合作交流，24个项目完成现场技术尽调，11个项目深入沟通[23] - 中央市场部前三季度协助CSO业务引入14个品种、17个品规[23] 好药师业务数据 - 好药师“万店加盟”业务门店已达26703家，提前完成年度目标，预计年底达30000家，提前一年完成布局目标[26] - 好药师加盟药店前三季度销售收入37.67亿元，同比增长58.28%[27] - 好药师面向C端新零售业务前三季度销售收入21.81亿元[27] - 好药师相关资质药房已超4,900家，经营SKU3,000⁺，自营专业药房前三季度承接处方外流规模达2.71亿元[27] - 公司已与超800家品牌供应商合作，为加盟店提供保障[27] 电商业务数据 - 九州通B2C电商总代总销业务前三季度销售收入7.23亿元，同比增长16.43%[30] - 九州通电商事业部在抖音、快手等兴趣电商渠道前三季度同比增长超164%[31] - 院外数字化分销业务前三季度收入规模达129.75亿元[33] - 药九九B2B电商平台前三季度自营交易规模达81.10亿元，注册用户45万⁺、活跃用户38万⁺[34] - 零售电商服务平台业务前三季度销售收入规模达48.65亿元，销售给京东、阿里自营平台的药品及OTC产品达38.53亿元，同比增长24.05%[35] 物流相关业务数据 - 物流相关业务前三季度收入达7.34亿元，同比增长22.99%，毛利额1.57亿元[36] 九信诊所业务数据 - 截至三季度末，公司已发展“九信诊所”会员店466家，全年力争发展约800家，并打造50家标杆会员店[37] - 2015 - 2023年我国私人诊所收入复合增长率为18.41%，2015年为213.71亿元，2023年约为826.11亿元[37] 互联网医疗业务数据 - 前三季度，公司互联网医疗事业部销售收入6898万元，签约8家医院处方流转项目，完成11家医院医疗信息化建设[39] - 前三季度，公司电子处方业务活跃医生数较年初提升195%，线上日均处方单量较年初提升202%，线上开方审方业务销售收入同比增长632%，整体销售收入同比增长53%[39] 公募REITs与Pre - REITs业务数据 - 2024年9月24日，公司公募REITs申报获受理，入池资产建筑面积约17.2万平方米；Pre - REITs入池资产建筑面积约24万平方米[40][41] - 公募REITs发行完成预计增加公司净利润不超过7亿元，Pre - REITs发行完成预计增加不超过9亿元[42] 光伏电站业务数据 - 公司已在全国11个省市建设光伏电站24座，累计装机容量约16.6兆瓦，年均发电约1660万度，减少二氧化碳当量排放约13628吨[42] - 公司已建设24座光伏电站，前三季度新建5座，累计装机容量约16.6兆瓦，年均发电约1660万度，相当于年均减少约13628吨二氧化碳当量排放[71] 研发投入数据 - 前三季度，公司研发投入2.15亿元，同比增长19.05%，立项40个数字化转型项目，32个已上线推广[44] 数据建设情况 - 公司建有320万⁺行业商品库、320万⁺行业终端库，并开发企业自身数据产品[46] 院内市场业务数据 - 前三季度，公司院内市场收入规模达423.14亿元[47] - 前三季度客户数量突破30万家，营业收入423.14亿元，其中等级医院渠道303.37亿元，基层医疗机构渠道57.55亿元，民营医疗机构渠道62.22亿元[49] - 前三季度已累计为100⁺家医院提供SPD院内运营服务，销售收入303.37亿元[49] 医疗器械板块业务数据 - 前三季度医疗器械板块销售收入247.12亿元[48][50] 中药板块业务数据 - 前三季度中药板块销售收入35.80亿元，同比增长13.87%，毛利额6.54亿元，同比增长11.56%[54] - 九信中药在核心道地产区投资建设20余家专业药材公司，经营70余个道地药材，规范化种植药材基地15万亩[55] - 九信中药已建成11家GMP认证现代化饮片企业，其中1家通过国家CMA实验室认证认可，2家通过CNAS国家认可实验室认证[55] - 九信中药拥有70多人核心技术研发团队，承担30余项国家、省部级项目，参与40项国家/地方标准制定，拥有授权专利100余项[55] - 九信中药依托九州通设立70余个中药营销部门，覆盖和服务10余万家下游终端客户[55] 人才引进情况 - 前三季度已引进高端专业人才207人，全年计划引进300人[57] 医疗设备更新项目情况 - 截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个[53] 战略合作情况 - 前三季度与众多国内外医药、器械企业达成全面战略合作，推动销售增长[60][61] - 2024年5月与卫材药业达成战略合作，负责“弥可保”全国总代理销售，合约期三年[62] - 8月携手科赴中国召开战略对接会，成为科赴第二大商业合作伙伴[64] - 2024年6月湖北九州云智与贵州茅台物流签署信息化系统建设项目合作协议[65] - 前三季度与阿里健康合作的杭州塘栖仓单日峰值12.41万单，单月峰值228.47万单；天津仓单日峰值2.91万单，单月峰值75.55万单[65] - 前三季度持续加强与金融机构业务联动，邀请超百名嘉宾参加银企战略合作研讨会[66][67] - 2024年4月与北大武汉院签署人工智能联合实验室合作协议[69] - 2024年5月与阿里健康签署战略合作协议，推动药品流通数字化[69] - 2024年10月与武智院共建AI医疗服务应用示范基地，“骨科嫦娥”系统能管理2000多种器械，能效提升30倍，精度99.9%[69][70] 融资情况 - 截至三季度末，发行1790万股优先股，募集资金17.90亿元；发行两期ABN共计20亿元，二期ABN优先A利率2.72%；发行第一期超短期融资券5亿元，利率2.25%[67] 社会责任履行情况 - 前三季度公司淘汰128辆燃油车，并投入新能源车辆[71] - 公司投入670万元用于乡村

会议主要讨论的核心内容 - 公司成功获得首单医药行业公募RACE项目受理,这是湖北省首单民营企业RACE项目 [1][2] - 公司已启动pre-raise项目,入池资产包括上海、杭州、重庆等地的医药物流仓储资产,总建筑面积达24万平方米,总资产评估价值不超过18亿元 [3][4] - 公司RACE和pre-raise项目有望在今年内完成发行,预计可为公司带来15亿元左右的利润增厚 [4][7] - 公司RACE项目具有可扩展性、收益稳定性和医药仓储资产的稀缺性等优势 [4][5][6] - 公司未来将利用RACE和pre-raise项目的资金,支持主营业务发展,并逐步实现从重资产向轻资产的转型 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 公司RACE和pre-raise项目的发行时间节点和未来扩张计划 [19][20][33] - 公司RACE项目的租金成本和对利润的影响 [14][15][16] - 公司RACE项目对资产负债率、ROE等财务指标的影响 [25][26][31] - 公司RACE项目的税收成本和资金成本情况 [27] - 公司RACE项目对未来分红政策的影响 [31][32] - 公司RACE项目的资产评估增值率情况 [36][37]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 九州通REITs发行受理事件点评 - 九州通公募REITs已于2024年9月24日获得证监会及交易所受理,为公司发展历程上的里程碑事件 [2] - REITs发行将大幅增厚公司归母净利润,有望驱动ROE中枢提升 [2] - 九州通通过REITs创新融资模式,将加速资金回笼与仓储物流建设,实现流通资产周转率的提升 [2] 九州通REITs模式的稀缺性与持续性 - 医药物流仓储资产具有较强的稀缺性与收益稳定性,REITs成为公司稳定、持续、稀缺的新融资模式 [3] - 公司在仓储物流资产的智能数字化水平、管理效率等方面存在较强竞争优势,收益预期稳定性较强 [3] - 公司符合发行要求的仓储面积超330万平方米,存量仓储资产可支撑10年的持续扩募,对应合计募资规模或超280亿 [3] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年公司收入分别为1618/1758/1919亿元,同比增速分别为7.78%/8.65%/9.12% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.92/26.90/29.98亿元,同比增速分别为10.04%/12.43%/11.49% [9] - 2024年9月26日收盘价对应2024年PE为11倍 [9] 其他内容总结 财务数据 - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等财务指标预测 [9][11] - 公司2023-2026年主要财务比率指标 [11][12] 风险提示 - 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险 - 创新分销业务拓展不及预期风险 - 财务杠杆及筹融资风险 [4]

公司基本情况 - 最新收盘价为4.59元，总股本和流通股本均为50.42亿股，总市值和流通市值均为231亿元 [1] - 52周内最高价为10.83元，最低价为4.39元，资产负债率为68.2%，市盈率为8.35 [1] - 第一大股东为上海弘康实业投资有限公司 [1] 公募REITs进展 - 报告研究的具体公司已向证监会和上海证券交易所正式提交公募REITs发行申报材料，项目进展顺利 [3] - 公司拥有可入池的医药物流仓储资产及配套设施约300万平方米，本次入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，总建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元 [3] - 如获批，该项目有望成为国内医药物流仓储设施首单公募REITs及湖北省首单民营企业公募REITs，具有示范效应和积极影响 [3] 公募REITs的影响 - 公募REITs如发行完成，预计将增加公司净利润不超过7亿元，提升企业形象及品牌价值，提振资本市场影响力 [4] - 通过搭建轻资产运营平台，盘活公司医药仓储物流资产及配套设施，加快资产流动性，筹集更多运营资金，促进主营业务快速发展 [4] - 拓宽多元化权益融资渠道，减少对传统债务融资方式的依赖，提升资产运营能力，实现多元化收益 [4] Pre-REITs项目 - 公司拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质资产，推动不动产证券化战略快速转型 [5] - Pre-REITs项目将比照基础设施公募REITs的要求筛选底层资产，提前介入标的资产的运营和培育过程，形成无缝对接的滚动复投医药物流仓储设施的良性循环 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70亿元、1851.95亿元、2094.38亿元，归母净利润分别为26.18亿元、30.15亿元、34.91亿元 [6] - 当前股价对应PE分别为8.8倍、7.7倍、6.6倍，维持"买入"评级 [6] 财务数据 - 2024-2026年营业收入增长率预计分别为10.08%、12.06%、13.09%，归母净利润增长率预计分别为20.42%、15.19%、15.77% [7] - 2024-2026年EPS预计分别为0.52元、0.60元、0.69元，PE预计分别为8.84倍、7.68倍、6.63倍 [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为8.3%、8.5%、8.7%，净利率预计分别为1.6%、1.6%、1.7% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 剔除流感等影响后,公司业绩增长稳健,Q2现金流环比好转 [1] - 新产品如CSO业务和医药工业自产及OEM业务快速发展,毛利率较高 [1] - 新零售和新医疗战略提高了公司的C端服务能力,巩固了院外流通市场竞争优势 [1] - REITs战略进展顺利,有望提升公司股东回报 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为16,235/17,758/19,445百万元,同比增长8.1%/9.4%/9.5% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,446/2,686/2,904百万元,同比增长12.5%/9.8%/8.1% [6] - 2024-2026年毛利率预计维持在7.9%左右 [6] - 2024-2026年净利率预计维持在1.5%左右 [6] - 2024-2026年ROE预计分别为9.8%/9.9%/9.8% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 剔除流感等影响后,公司业绩增长稳健,Q2现金流环比好转 [1] - 新产品如CSO业务和医药工业自产及OEM业务快速发展,毛利率较高 [1] - 新零售和新医疗战略提高了公司的C端服务能力,巩固了院外流通市场竞争优势 [1] - REITs战略进展顺利,有望提升公司股东回报 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为16,235/17,758/19,445百万元,同比增长8.1%/9.4%/9.5% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,446/2,686/2,904百万元,同比增长12.5%/9.8%/8.1% [6] - 2024-2026年毛利率预计维持在7.9%左右,净利率维持在1.5%左右 [6] - 2024-2026年ROE预计分别为9.8%/9.9%/9.8% [6]

公司投资评级 - 九州通的投资评级为"推荐"，首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 九州通通过"三新两化"战略赋能，创新业务快速发展，尽管传统分销业务承压下滑，但公司积极推进新产品、新零售、新医疗、数字化、不动产证券化(REITs)五大战略转型，推动公司由传统的医药分销企业向科技驱动型全链医药行业综合服务商升级转型[4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，九州通实现营业收入771.71亿元，同比下降2.76%；归母净利润12.08亿元，同比下降10.08%；扣非归母净利润11.80亿元，同比下降8.90%；经营性现金流-32.01亿元。剔除季节性流感因素，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍保持稳健增长[1][12] - 2024年第二季度，公司实现营业收入366.99亿元，同比下降1.52%；归母净利润6.70亿元，同比下降14.31%；扣非归母净利润6.59亿元，同比下降8.81%；经营性现金流4.53亿元。第二季度公司经营业绩逐渐向好，相较于第一季度，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数[12] 创新业务发展 - 新产品方面，2024年上半年公司CSO业务收入98.62亿元，同比增长14.18%；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个[4][14] - 新零售方面，公司自营及加盟药店数量达到24387家，2024年上半年新零售业务收入14.56亿元，同比增长1.02%；毛利2.03亿元[4][14] - 新医疗方面，公司自主研发的"九信诊所"互联网医疗平台正式上线，目前已发展会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家[4][14] - 不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，计划于2024年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功[4][14] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元，同比增长9.87%/11.25%/12.56%；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍[4][17][18][21][22] 估值分析 - 采用相对估值法进行估值，选取业务结构与业绩增速相近的医药流通企业上海医药、国药股份，及CSO企业百洋医药作为可比公司，2024-2025年可比公司的PE均值为12/10倍[22][23] 投资建议 - 九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施"三新两化"战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。首次覆盖，给予"推荐"评级[4][24]