公司业绩与分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（不含回购股份），拟派发现金红利共计9.97亿元，加上已实施的回购股票资金2.68亿元，合计达到12.65亿元，占公司年度归母净利润的50.47% [1] - 上市以来公司累计向股东现金分红及回购股票资金已达68.61亿元，是再融资余额的125%（剔除控股股东定增认购额） [1] - 最近三年公司累计分红（含回购）占最近三年平均净利润的159.84% [1] - 公司继续制定《未来三年分红回报规划（2025年-2027年）》，明确了未来三年公司现金分红的相关政策 [1] 2024年及2025年第一季度财务表现 - 2024年公司营收达1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元 [2] - 如剔除上年季节性疾病等特定因素影响，公司2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89% [2] - 2025年第一季度公司实现营收420.16亿元，较上年同期增长3.82%，归母净利润约9.70亿元，较上年同期增长80.38% [2] 公司战略与投资者交流 - 公司董事长刘长云、副总经理全铭出席2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动 [1] - 围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流 [1]

基于 2024 年度现场检查，本保荐人提请贵公司关注以下事项：建议公司继 续严格按照《公司法》《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规的 要求，不断完善公司治理结构，及时履行信息披露义务。 附件：《中信证券股份有限公司关于九州通医药集团股份有限公司 2024 年度 持续督导工作现场检查报告》 1 （本页无正文，为《中信证券股份有限公司关于九州通医药集团股份有限公 司 2024 年持续督导工作现场检查结果及提请公司注意事项》之盖章页） 中信证券股份有限公司 关于九州通医药集团股份有限公司 2024 年持续督导工作现场检 查结果及提请公司注意事项 九州通医药集团股份有限公司： 中信证券股份有限公司（以下简称"本保荐人"）作为对贵公司进行持续督 导的保荐人，按照《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督 导》的有关要求，对贵公司认真履行了持续督导职责。 保荐人：中信证券股份有限公司 年 月 日 ...

中信证券股份有限公司 关于九州通医药集团股份有限公司 2024年度持续督导报告书 | 上市公司：九州通医药集团股份有限公司（以下简称"九州通"、"公司"） | | | --- | --- | | 保荐人名称：中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"） | | | 保荐代表人姓名：王国梁 5210 | 联系电话：0755-2383 | | 保荐代表人姓名：叶兴林 5003 | 联系电话：0755-2383 | 经中国证券监督管理委员会《关于同意九州通医药集团股份有限公司向特定 对象发行优先股注册的批复》（证监许可［2024］1002 号）核准，并经上海证 券交易所同意，公司于 2024 年 8 月 12 日向特定对象发行优先股 1,790 万股，发 行价格为每股 100 元，募集资金总额为 1,790,000,000.00 元，扣除各类发行费用 之后实际募集资金净额 1,771,903,773.59 元。中审众环会计师事务所（特殊普通 合伙）于 2024 年 8 月 13 日对九州通医药集团股份有限公司向特定对象发行优先 股的资金到位情况进行了审验，并出具了"众环验字（2024）0100025 号 ...

中信证券股份有限公司 关于九州通医药集团股份有限公司 （四）现场检查时间 2024 年度持续督导工作现场检查报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有 关法律、法规的规定，中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐 人"）作为正在对九州通医药集团股份有限公司（以下简称"九州通""公司" "上市公司"）进行持续督导工作的保荐人，对自 2024 年发行上市之日至 2024 年 12 月 31 日（以下简称"本持续督导期间"）的规范运作情况进行了现场检查， 现就现场检查的有关情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐人 中信证券股份有限公司 （二）保荐代表人 王国梁、叶兴林 （三）现场检查人员 王国梁 2025 年 4 月 26 日 （五）现场检查内容 现场检查人员对本持续督导期内发行人公司治理和内部控制情况、信息披露 情况、公司的独立性以及与控股股东、实际控制人及其他关联方资金往来情况、 募集资金使用情况、关联交易、对外担保、重大对外投资情况、经营状况等方面 进行了现场检查，具体检查内容详见本报告"二、本次现场检查主要事项及意见"。 1 （六）现场检查手段 本 ...

业绩总结 - 2024年度拟派发现金红利9.97亿元，加上回购股票资金2.68亿元，合计12.65亿元，占年度归母净利润的50.47%[2] - 上市以来累计向股东现金分红及回购股票资金达68.61亿元，是再融资余额的125%（剔除控股股东定增认购额）[2] - 最近三年累计分红（含回购）占最近三年平均净利润的159.84%[2] - 2025年第一季度主营业务实现营业收入420亿元，同比增长3.82%；净利润达9.7亿，同比增长80.38%[4] - 2024年向加盟药店销售收入达53.92亿元，同比增长54.94%；面向C端新零售业务销售收入29.66亿元[5] - 2024年总代品牌推广业务销售收入达192.67亿元，毛利额为21.60亿元[6] - 2024年医药工业自产及OEM业务实现销售收入30.07亿元，同比增长21.49%；西药工业营业收入5.92亿元，同比增长26.92%[7][8] - 2024年好药师B2C公司实现销售收入9.80亿元[11] - 2024年B2C电商总代总销业务全网总销售GMV达15.7亿余元，“双11”销售创新高，兴趣电商渠道同比增长107.7%[12][13] - 2024年公司中药板块实现销售收入49.62亿元，同比增长18.14%，实现毛利额8.71亿元，同比增长12.22%[16] 用户数据 - 好药师B2C公司积累了3,500万⁺C端用户[11] - 九信中药营销业务覆盖和服务10余万家下游终端客户[17] 未来展望 - 2025年好药师直营及加盟药店预计超33,500家[5] 新产品和新技术研发 - 2024年研发投入3.46亿元，较上年同期增长24.32%，研发技术人员达1,555人[10] - 京丰制药在研新品包括11个原料药及25个制剂[8] - 九信中药拥有70多人核心技术研发团队，承担30余项国家级、省部级重点项目，参与50项国家、地方标准制定，形成200余项专利集群[17] - 公司自主研发九信“中药质量追溯平台”等基于大模型的数字化智能系统[17] 市场扩张和并购 - 九信中药在全国布局9个核心道地药材产区，投资建设21家专业道地药材公司，规范化种植药材基地25万亩，经营70余个道地药材[16] - 九信中药建成13家GMP认证现代化饮片企业，打造16个九信智慧中药房、100余个医共体智慧中药房[16][17] 其他新策略 - 2024年公司大力实施“新医疗”战略，截至2025年3月末，“九医诊所”会员店达1377家[14] - 公司成为医药行业首家建立“股权 + 资产双上市”平台的企业，公募REITs发行助力公司盘活资产、回笼资金、提升市场价值[18]

股东会信息 - 公司将于2025年5月23日召开2024年年度股东会[3] - 现场会议10点在武汉汉阳区龙兴西街5号九州通总部大厦会议室召开[4] - 网络投票2025年5月23日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[4][5] 议案情况 - 本次股东会审议14项议案，议案9为特别决议议案[8][9] - 议案7.01、7.02、11涉及关联股东回避表决[10] - 议案5、7、8、11、12、14对中小投资者单独计票[13] 股权登记 - A股股权登记日为2025年5月19日，优先股为20日[17] 股东登记 - 股东登记资料2025年5月22日17:00前到公司董事会秘书处[20] - 登记时间为22日8:30 - 11:00、14:00 - 17:00[20] - 登记地点为武汉汉阳区龙兴西街5号公司新总部大厦46楼[20] 其他议案 - 提及2024年度董事会、监事会工作报告等议案[24] - 涉及2024 - 2025年度董监高薪酬及方案议案[24] - 有2025年聘任中审众环为审计机构议案[24] - 存在增加经营范围暨修订《公司章程》议案[24] - 有制定及修订部分管理制度议案[24] - 拟发行应收账款资产证券化产品议案[24] - 有未来三年（2025 - 2027年）分红回报规划议案[24] - 有废止《监事会议事规则》议案[24] - 有选举独立董事议案[24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 九州通经营韧性强，“三新两化”战略持续兑现，看好其成长性、盈利能力改善趋势及经营性净现金流改善趋势，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024 年总营业收入 1518.10 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 25.07 亿元，同比增长 15.33%；扣非归母净利润 18.14 亿元，同比减少 7.47% [1] - 2025Q1 总营业收入 420.16 亿元，同比增加 3.82%；归母净利润 9.70 亿元，同比大幅增加 80.38%；扣非归母净利润 5.07 亿元，同比减少 2.76% [1] 成长性 - REITs 发行落地，2025 年 2 月 27 日医药仓储物流公募 REITs 上市，募集资金 11.58 亿元，Pre - REITs 项目完成首期发行，募集资金 16.45 亿元，轻资产模式加速智能化仓储建设升级和高毛业务拓展 [2] - CSO 业务持续高增长，2024 年总代品牌推广业务销售收入 192.67 亿元，药品 CSO 业务剔除高基数后同比增长 19.59%，引进新品 114 个，医疗器械 CSO 业务新引进过亿和过千万产品线各 1 条，实现从零售端向院端拓展 [3] - 新零售与新医疗进入拓展新阶段，好药师“万店加盟”门店截至 2025 年 3 月底达 29331 家，向加盟药店销售规模 53.92 亿元，同比增长 54.94%；“九医诊所”会员店截至 2025 年 3 月末达 1377 家，通过数字化工具赋能基层医疗机构 [4] 盈利能力 - 2024 年整体毛利率 7.80%，同比下降 0.27pct，Q1 毛利率 7.33%，同比提升 0.13pct；2024 年归母净利率 1.65%，同比提升约 0.21pct，2025Q1 归母净利率 2.31%，同比大幅提升 0.98pct，受益于 REITs 发行一次性收益 [5] - 2025Q1 扣非归母净利率 1.21%，同比下降 0.08pct，受三新两化战略投入延续性影响，看好高毛利创新业务占比提升和运营效率提升带来的盈利能力改善 [5] 经营质量 - 2024 年经营活动现金流量净额 30.83 亿元，同比下降 35.07%，因加大与核心供应商战略合作增加采购付款，2025 年一季度经营性净现金流同比基本持平 [6] - 2024 年与 2025 年一季度应收账款周转天数与存货周转天数同比均小幅提升，看好经营性净现金流改善趋势 [6] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司收入分别为 1632.94/1764.63/1900.79 亿元，对应增速分别为 7.56%/8.06%/7.72%；预计归母净利润分别为 28.37/31.79/35.36 亿元，同比增速分别为 13.13%/12.08%/11.21%，2025 年 5 月 6 日收盘价对应 2025 年 PE 为 9 倍 [12]

业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入1,518.10亿元，同比增长1.11%，归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润18.14亿元，同比减少7.47% [1] - 2025Q1公司实现总营业收入420.16亿元，同比增加3.82%，归母净利润9.70亿元，同比大幅增加80.38%，扣非归母净利润5.07亿元，同比减少2.76% [1] 成长性战略 - 医药仓储物流公募REITs于2025年2月27日上市，募集资金11.58亿元，Pre-REITs项目首期募集16.45亿元，加速智能化仓储建设及高毛利业务拓展 [2] - CSO业务全年销售收入192.67亿元，其中药品CSO业务107.69亿元（剔除基数影响后同比增长19.59%），医疗器械CSO业务84.98亿元，新引进过亿产品线1条 [2] - 好药师加盟门店达29,331家（2025年3月底），向加盟药店销售规模53.92亿元（同比增长54.94%），九医诊所会员店1,377家，通过AI辅助诊断赋能基层医疗 [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率7.80%（同比下降0.27pct），2025Q1毛利率7.33%（同比提升0.13pct），归母净利率1.65%（同比提升0.21pct），2025Q1归母净利率2.31%（同比提升0.98pct） [4] - 2025Q1扣非归母净利率1.21%（同比下降0.08pct），主要受三新两化战略投入影响，未来高毛利CSO业务占比提升及数字化将改善盈利能力 [4] 经营质量 - 2024年经营活动现金流净额30.83亿元（同比下降35.07%），主要因战略合作增加采购付款，2025Q1现金流同比基本持平 [5] - 2024年及2025Q1应收账款周转天数与存货周转天数同比小幅提升，但客户与渠道结构变化有望推动现金流改善 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,632.94/1,764.63/1,900.79亿元（增速7.56%/8.06%/7.72%），归母净利润28.37/31.79/35.36亿元（增速13.13%/12.08%/11.21%） [6]

核心业绩表现 - 2024年营业收入达1518.10亿元，同比增长1.11%，归母净利润25.07亿元，同比增长15.33%，扣非归母净利润18.14亿元，同比增长14.89% [2][3] - 2025年一季度营业收入420.16亿元，同比增长3.82%，归母净利润9.7亿元，同比增长80.38%，主要因公募REITs发行贡献净利润4.38亿元 [2][4] - 经营活动现金流净额转正为30.83亿元 [3] "三新两化"战略进展 新产品战略 - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模192.67亿元，引进药品及器械品规2247个 [5] - 医药工业自产及OEM业务收入30.07亿元，同比增长21.49%，其中西药工业板块(京丰制药)收入5.92亿元(同比+26.92%)，中药工业板块(九信中药)自产品种收入22.86亿元(同比+21.45%) [3][5] 新零售战略 - 好药师加盟药店超2.9万家，B2C电商业务收入9.80亿元，服务3500万C端用户及1900家上游品牌企业 [5] - 物流Bb/BC仓配网络覆盖全国96%以上区域 [5] 新医疗战略 - "九医诊所AI辅助诊断平台"会员店达1377家，赋能基层医疗机构提升诊疗效率 [6] 数字化战略 - 全年研发投入3.46亿元(同比+24.32%)，实施47个数字化转型项目(45个已上线) [6] - 中药质量追溯平台记录超5.5万饮片批次(产量1.3万吨)，实现全产业链溯源 [3][4] 不动产证券化(REITs) - 完成Pre-REIT基金募集16.45亿元，医药仓储物流公募REITs上市募资11.58亿元(公众认购倍数1192倍创纪录) [6][7] 业务板块表现 - 医药分销核心业务稳定增长，新兴业务(工业自产/OEM/中药/数字物流)增速均达20%左右 [3] - 中药全产业链收入49.62亿元(同比+18.14%)，形成"道地药材+智能制造+数字服务"闭环 [3][4] - 数字物流与供应链业务收入10.64亿元(同比+25.32%)，毛利额2.36亿元(同比+17.08%) [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好 2024年实现收入1518.10亿元 同比增长1.11% 归母净利润25.07亿元 同比增长15.33% 2025年一季度实现收入420.16亿元 同比增长3.82% 归母净利润9.70亿元 同比增长80.38% [8] - “三新”持续赋能院外渠道竞争力 新产品战略下CSO收入可观 预计未来三年内CSO收入占比达20% 毛利额占比达50% 新零售战略下好药师门店数量多且积累大量C端用户 新医疗战略下“九医诊所”会员店数持续增加 [8] - “两化”有望显著改善公司运营效率 数字化方面实现全流程数字化管理 不动产证券化构建双平台 首批募资28余亿元 轻资产化模式有望跑通 [8] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润为28.09/31.58亿元 预计2027年为35.29亿元 对应当前市值的PE为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|150,140|151,810|165,919|181,323|197,954| |同比（%）|6.92|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润（百万元）|2,174|2,507|2,809|3,158|3,529| |同比（%）|4.27|15.33|12.03|12.42|11.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.50|0.56|0.63|0.70| |P/E（现价&最新摊薄）|12.15|10.54|9.41|8.37|7.49| [1] 市场数据 - 收盘价5.41元 一年最低/最高价4.35/8.60元 市净率1.03倍 流通A股市值27,279.76百万元 总市值27,279.76百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.25元 资产负债率68.06% 总股本5,042.47百万股 流通A股5,042.47百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|84,225|80,599|98,926|96,851| |非流动资产|18,171|18,654|19,051|19,365| |资产总计|102,396|99,252|117,977|116,216| |流动负债|66,403|60,109|75,304|69,612| |非流动负债|2,400|2,400|2,400|2,400| |负债合计|68,803|62,508|77,704|72,012| |归属母公司股东权益|27,243|30,082|33,260|36,799| |少数股东权益|6,350|6,662|7,013|7,405| |所有者权益合计|33,593|36,744|40,273|44,204| |负债和股东权益|102,396|99,252|117,977|116,216| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|151,810|165,919|181,323|197,954| |营业成本(含金融类)|139,968|152,756|166,802|181,957| |税金及附加|421|460|502|548| |销售费用|4,386|4,812|5,258|5,741| |管理费用|2,892|3,318|3,626|3,959| |研发费用|147|216|236|257| |财务费用|1,163|1,344|1,469|1,603| |加:其他收益|217|199|218|238| |投资净收益|1,285|1,453|1,541|1,623| |公允价值变动|(21)|40|32|24| |减值损失|(255)|(190)|(160)|(130)| |资产处置收益|(424)|(464)|(507)|(553)| |营业利润|3,635|4,051|4,554|5,090| |营业外净收支|2|2|2|2| |利润总额|3,637|4,053|4,557|5,092| |减:所得税|851|932|1,048|1,171| |净利润|2,786|3,121|3,509|3,921| |减:少数股东损益|279|312|351|392| |归属母公司净利润|2,507|2,809|3,158|3,529| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.50|0.56|0.63|0.70| |EBIT|3,986|4,716|5,257|5,849| |EBITDA|4,893|5,333|5,909|6,535| |毛利率(%)|7.80|7.93|8.01|8.08| |归母净利率(%)|1.65|1.69|1.74|1.78| |收入增长率(%)|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润增长率(%)|15.33|12.03|12.42|11.75| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,083|6,878|1,290|8,876| |投资活动现金流|(1,592)|3,101|3,495|3,879| |筹资活动现金流|(2,500)|(930)|(884)|(838)| |现金净增加额|(1,009)|9,049|3,901|11,916| |折旧和摊销|907|617|653|686| |资本开支|(953)|(1,561)|(1,554)|(1,551)| |营运资本变动|(519)|3,980|(1,962)|5,235| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.05|5.61|6.24|6.95| |最新发行在外股份（百万股）|5,042|5,042|5,042|5,042| |ROIC(%)|6.71|7.58|8.04|8.47| |ROE - 摊薄(%)|9.20|9.34|9.49|9.59| |资产负债率(%)|67.19|62.98|65.86|61.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.54|9.41|8.37|7.49| |P/B（现价）|1.04|0.93|0.84|0.75| [9]