报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收利润短期承压，但剔除2023年同期季节性疾病特定因素影响后仍稳健增长，看好年底加大应收账款清收力度，维持2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [2] - 多业务板块稳中求进，总代品牌推广业务营收同比增长14.18% [3] - “三新两化”战略全面推进，第二增长曲线CSO业务稳健发展，剔除流感等影响，总代品牌推广业务销售收入同比增长28.74%，药品CSO销售收入同比增长36.44% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1实现营收771.71亿元（同比 - 2.76%），归母净利润12.08亿元（ - 10.08%），扣非归母净利润11.80亿元（ - 8.90%），剔除特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84% [2] - 2024H1毛利率为7.92%（ - 0.50pct），净利率为1.62%（ - 0.16pct）；销售费用率为2.81%（ - 0.20pct），管理费用率为1.76%（ + 0.04pct），研发费用率为0.09%（ - 0.02pct），财务费用率为0.76% [2] 业务板块营收 - 2024H1数字化医药分销与供应链业务营收637.81亿元（ - 5.49%） [3] - 2024H1总代品牌推广业务营收98.62亿元（ + 14.18%），其中药品总代品牌推广营收达54.20亿元（ + 9.52%），医疗器械总代品牌推广营收44.42亿元（ + 20.45%） [3] - 2024H1医药工业自产及OEM业务营收14.3亿元（ + 21.61%） [3] - 2024H1医药新零售业务营收14.56亿元（ + 1.02%） [3] - 2024H1医疗健康与技术增值服务营收1.03亿元（ - 1.18%） [3] - 2024H1数字物流与供应链解决方案营收4.71亿元（ + 16.84%） [3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|140,424|150,140|165,490|183,142|203,065| |YOY(%)|14.7|6.9|10.2|10.7|10.9| |归母净利润 (百万元)|2,085|2,174|2,445|2,778|3,194| |YOY(%)|-14.8|4.3|12.5|13.6|15.0| |毛利率 (%)|7.8|8.1|8.4|8.6|8.9| |净利率 (%)|1.5|1.4|1.5|1.5|1.6| |ROE(%)|8.0|7.8|8.2|8.8|9.5| |EPS(摊薄 / 元)|0.41|0.43|0.48|0.55|0.63| |P/E(倍)|11.1|10.6|9.4|8.3|7.2| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8|[5] 公司基本信息 - 日期：2024/8/28 [6] - 当前股价 (元)：4.57 [6] - 一年最高最低 (元)：10.93/4.40 [6] - 总市值 (亿元)：230.44 [6] - 流通市值 (亿元)：230.44 [6] - 总股本 (亿股)：50.42 [6] - 流通股本 (亿股)：50.42 [6] - 近3个月换手率 (%)：30.81 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩逐季改善，"三新两化"战略顺利推进 - 剔除特殊因素稳健增长，Q2 业绩及现金流环比改善 [7] - 总代总销持续较快增长，新成长曲线持续夯实 [7] - "三新两化"战略顺利推进，持续培育新动能 [8] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年营业收入和归母净利润将保持增长 [9] - 当前股价对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.5 倍 [9] 财务数据总结 财务数据 - 2024H1 公司实现营收 771.71 亿元（-2.76%），归母净利润 12.08 亿元（-10.08%），扣非净利润 11.08 亿元（-8.90%） [7] - 2024 年 Q1~Q2 公司分别实现营业收入 404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）亿元，分别实现归母净利润 5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）亿元 [7] 盈利能力 - 2024H1 公司销售毛利率为 7.92%（-0.5pct），销售净利率为 1.62%（-0.2pct） [7] 费用率 - 2024H1 公司销售费用率为 2.81%（-0.20pct），管理费用率为 1.76%（+0.04pct），研发费用率为 0.09%（-0.02pct），财务费用率为 0.76%（+0.00pct） [7] 分板块情况 - 数字化医药分销与供应链业务板块 2024H1 实现销售收入 637.81 亿元，同比下降 5.49% [7] - 总代品牌推广（CSO）业务板块 2024H1 销售收入合计达 98.62 亿元，同比增长 14.18% [7] - 医药工业自产及 OEM 业务板块 2024H1 实现营业收入 14.38 亿元，同比增长 21.61% [7] - 医药新零售业务板块 2024H1 实现营业收入 14.56 亿元，同比增长 1.02% [7] - 医疗健康与技术增值服务板块 2024H1 实现营业收入 1.03 亿元，同比下降 1.18% [7] - 数字物流与供应链解决方案板块 2024H1 实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 16.84% [7]

业务发展与经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入约为1,200亿元[2] - 公司主营业务包括医药分销、医疗服务、医药零售等[15] - 公司拥有上海弘康、楚昌集团、中山广银、北京点金等多家子公司[16] - 公司采用B2B、B2C、O2O等多种业务模式[17,18,23] - 公司积极推进数字化转型,应用ERP、BI、APP等信息化手段[19,28] - 公司营业收入同比下降2.76%，主要受上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响[39] - 公司归母净利润同比下降10.08%，归母扣非净利润同比下降8.90%[39] - 剔除上述季节性疾病特定因素影响后，公司营业收入同比增长0.15%[41]，归母净利润同比增长9.50%[41]，归母扣非净利润同比增长11.84%[41] - 公司第二季度经营业绩逐季向好，归母净利润和归母扣非净利润环比第一季度分别增长24.60%和26.28%[43] - 公司第二季度经营活动产生的现金流量净额相比第一季度已好转，单季度提升至4.53亿元，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数[3] - 公司在数字化转型、"三新两化"战略及创新业务上持续加大投入，上半年研发投入1.38亿元，较上年同期增长15.74%，下半年计划投入约1.72亿元[4] - 公司持续加大"三花"人才引进战略实施，上半年已引进120人高端专业人才，全年计划引进300人[5] - 如不考虑疫情因素影响，公司报告期营业收入较2019年上半年同比增长59.35%，归母净利润同比增长62.50%，归母扣非净利润同比增长91.29%[6] 业务板块表现 - 公司总代品牌推广（CSO）业务上半年收入达98.62亿元，同比增长14.18%[73,74] - 公司医疗器械总代品牌推广业务上半年实现销售44.42亿元，同比增长20.45%[76] - 公司医药工业自产及OEM业务上半年实现销售收入14.38亿元，同比增长21.61%[77,78] - 公司旗下京丰制药上半年实现营业收入2.82亿元，同比增长50.87%[79] - 公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%[66] - 公司九州通B2C电商总代总销业务上半年销售收入4.96亿元[66] - 公司药九九B2B电商平台及零售电商服务平台业务上半年销售规模达87.84亿元[67] - 公司数字物流与供应链解决方案业务上半年实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%[67] - 公司新医疗业务已发展"九信诊所"会员店412家[67] - 九信中药实现自产饮片销售10.80亿元，同比增长15.83%[81] - 公司医疗器械OEM注册有美体康、弗乐士品牌，取得MAH二类产品注册证11张、一类产品备案证25张，拥有OEM器械品规达175个[82] 战略举措 - 公司以CSO为核心，搭建产品与推广营销体系，提升新产品推广能力和公司盈利水平[83] - 公司"万店加盟"计划稳步推进，截至2024年7月底加盟店达24,387家，同比增加5,499家[86] - 公司通过数字化赋能，向加盟药店提供供应链、药店经营、官网+BI报表等服务，提升药店"C"端服务能力[87] - 公司好药师大药房在行业内获得多项大奖，未来将打造成服务最优、效率最高、门店覆盖最广的零售药店品牌[88] - 公司九州通电商事业部获得多项行业大奖，在抖音、快手等兴趣电商渠道快速增长[91] - 公司积极拓展合作供应商，全国拥有超800家品牌供应商，为加盟店提供强力品牌品种保障[87] - 公司自主研发并上线诊所管家系统，截至本报告披露日已发展"九信诊所"会员店412家[103] - 公司互联网医疗事业部上半年实现销售收入3,063万元，电子处方业务整体销售同比增长39%[105,106] - 公司公募REITs项目已通过湖北省发改委上报国家发改委，如经批准将成为国内医药行业首单发行公募REITs[108] - 公司启动Pre-REITs项目，选取上海、杭州、重庆三处医药物流仓储资产作为首期入池资产[109] - 公募REITs及Pre-REITs发行将增加公司净利润不超过7亿元和11亿元[110] 可持续发展 - 公司重视ESG理念,致力于环境保护、社会责任和公司治理[24] - 公司获得中国医药商业协会"ESG发展贡献奖"、金羚奖"2024年度ESG典范企业"等荣誉[56] - 公司在全国 11 个省市建设光伏电站 24 座，累计装机容量约 16.6 兆瓦，年均发电约 1,660 万度，减少二氧化碳当量排放约 13,628 吨[111] - 公司拟利用仓库等设施屋顶空闲面积推广屋顶光伏项目，预计装机总容量约 90 兆瓦，年均发电约 9,000 万度[112] - 公司持续助力乡村振兴，在湖北蕲春、甘肃定西、云南曲靖、贵州黔东南等地区发展溯源中药材基地[151] - 公司先后捐赠总值近25万元的物资与善款，驰援湖南抗洪救

会议主要讨论的核心内容 - 公司是以院外市场为主的民营医药流通公司,2023年院外收入占比74% [1][3] - 公司近年来通过新网换届、分红政策等方式完成了管理层的优化和股东利益的保护 [3][4] - 公司在过去几年持续优化运营效率,应收账款周转率和存货周转率提升带动ROE改善 [4][5] - 公司业务结构持续优化,高毛利的总代CSO业务占比提升至23% [5] 问答环节重要的提问和回答 - 公司在院外渠道的市占率达到24%,在各细分渠道都有较高的覆盖度,具备较强的经营韧性 [6][7] - 公司的万店加盟战略有望持续高速拓展,未来门店数有望突破3万家,带动院外分销业务高增长 [7][8] - 基层医疗终端是公司未来重点拓展方向,政策推动和公司自身加盟模式复制有望带来高增长 [9][10] - 公司的B2B电商平台199具备智能仓储和供应链优势,有望实现高于行业的增长 [10][11] - 公司的总代CSO业务,尤其是药品CSO业务有望持续高增长,新品承接和业务模式优化是关键 [12][13][14] - 公司通过REITS模式实现资产轻量化转型,有利于提升运营效率和缓解资金压力 [16][17]

投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 九州通是一家稀缺的院外医药流通龙头,新业务拓展和REITs发行有望驱动ROE持续提升 [16][17] - 公司在院外渠道的优势和创新业务拓展,如"好药师方店加盟"、"九信诊所"等,有望带动公司快速增长 [16][66][86] - 公司总代CSO业务能力已得到验证,有望持续发挥渠道优势 [110][111][112] - REITs发行有望为公司带来资金支持,有助于改善资产结构和提升ROE [135][136][137][138][139] 根据相关目录分别进行总结 九州通概况 - 九州通从院外分销起家,逐步拓展到流通、工业等领域,公司机制灵活 [25][26][27][28] - 公司创始人家族控股比例超40%,新一代管理团队接任 [30][31] - 公司通过多种融资方式,如定增、可转债等,不断扩大业务规模 [33] 财务数据分析 - 公司营收增速稳定,总代CSO业务增长迅速 [36][37][38] - 毛利率整体保持稳定,受益于高毛利的总代CSO业务 [43][44][45][52] - ROE有改善信号,应收账款周转率等指标优于行业 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 传统分销业务 - 公司在院外渠道覆盖领先,为"好药师方店加盟"等创新业务带来优势 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 基层医疗机构用药需求有望持续增长,公司"九信诊所"等新业态有望受益 [86][87][88][89][90][91] 总代CSO业务 - 公司总代CSO业务增长迅速,已建立专业营销团队,正在调整产品结构 [110][111][112][113][114][115][116] 其他业务 - 零售药店业务保持稳定增长,O2O业务有望提升效率 [130][131] - 医药工业业务中,制药和中药业务保持稳定,OEM业务有潜力 [132][133][134] REITs发行 - 公司拟发行REITs,有望为公司带来资金支持,改善资产结构 [135][136][137][138][139]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司基本面积极向好,批发稳增长的同时,新产品战略打造"第二成长曲线",REITs 拟发行将加快资金周转,公司有望迎来估值重塑 [10] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1652.70/1851.95/2094.38 亿元,归母净利润分别为 26.18/30.15/34.91 亿元,当前股价对应 PE 分别为 9.4/8.2/7.1 倍 [10][11] 公司拟启动医药物流仓储资产 Pre-REITs 项目 - 拟启动医药物流仓储资产 Pre-REITs 项目,为公司公募 REITs 后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产,推动公司不动产证券化战略的快速转型 [8] - 首期Pre-REITs项目入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施,合计总建筑面积约为 24 万平方米,账面净值约为 4.4 亿元,经初步评估,预计募集资金规模不超过 20 亿元 [8] - 若发行成功,预计会增加公司 2024 年度净利润不超过 11 亿元(最终以会计师事务所审计后的结果为准) [8] 公司公募 REITs 项目有序推进 - 公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施,该资产建筑面积约为 17.2 万平方米,评估值约为 12 亿元,账面价值约为 3 亿元,截至目前,公司公募 REITs 项目正经国家发改委审核之中 [9] - 如经批准,有望成为国内医药物流仓储设施首单公募 REITs 以及湖北省首单民营企业公募 REITs,具有较强的示范效应和积极正面影响 [9]

财务数据 - 公司2023年营业收入达到1501.4亿元，同比增长6.92%[14] - 公司2023年净利润达19.6亿元，同比增长13.06%[14] - 公司2023年经营活动现金流达47.48亿元，同比增长19.1%[15] - 公司2023年应收账款周转天数为63天，同比缩短六天[16] - 公司2023年资金周转天数为80天，同比加快七天[17] - 公司2023年财务费用比上年同期增长3.97，低于营业收入的增长[18] 公司发展 - 公司2023年ESG报告在万德ESG评级中被评为A级[22] - 公司2023年入选中国上市公司ESG百强企业[22] - 公司总部位于湖北省武汉市，注册资本将达到50.102亿元[85] - 公司于2010年11月在上交所挂牌上市[86] 业务发展 - 公司的新产品战略取得了显著成果，年销售收入达到195.84亿元，CSO业务实现了全新健康品牌升级[137] - 公司的新零售战略取得重大进展，好药师B2C电商总销业务年销售收入达到12.15亿元，增长26.8%[141] - 公司在新医疗战略方面开辟了新赛道，构建数字医疗服务平台，提升终端掌控力[144][145] - 公司制定了2024年的发展目标，力争新产品战略总销售收入比上年同期增长不低于15%，新零售战略门店总数预计突破3万家[150][152] 股东回报 - 公司自2010年上市以来，累计分红达到55.95亿元[118] - 公司最近三年累计分红占公司最近三年平均净利润的129.2%，远高于规定的30%[119] - 公司累计分红大约是融资余额的1.5倍[120] - 公司二三年实行每10股派发现金红利2.5元，转增2.9股，派发现金红利9.7亿元，占公司二三年度规模经营量的44.95%[123] - 公司在2017年实施了三次股份回购，累计回购股份达到9634.27万股，回购总金额达到13.26亿元[125][127] - 公司控股股东在2017年认购总金额达到20亿元，另外控股股东及一致行动人累计增持公司股份达到三千多万股，增持总金额达到4.75亿元[128][129]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入达到1501.4亿元，同比增长6.92%[6] - 公司2023年度扣费规模经营利润为19.6亿元，同比增长13.06%[6] - 公司2023年度经营活动现金流量为47.48亿元，同比增长19.1%[6] - 公司2023年度总代品牌推广业务营收同比增长46.01%，毛利同比增长52.45%[6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计现金分红总额为9.77亿元，分红率达到44.95%[7] - 公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增2.9股不送红股[7] - 公司2023年度销售收入达到195.84亿元，毛利额为27.89亿元，同比增长52.45%[7] 用户数据 - 公司2023年度B2C电商总代总销业务全年销售收入达到12.15亿元，同比增长26.8%[8] 未来展望 - 公司2023年度在新医疗方面已开展实现互联网医院的代运营服务，打造九姓诊所互联网医疗平台[8] - 公司2023年度在数字化方面搭建了完善的数字化平台架构，覆盖了多个业务板块[8]

财务数据 - 公司2023年营业收入达到1501.4亿元，同比增长6.92%[2] - 公司2023年净利润达19.6亿元，同比增长13.06%[2] - 公司2023年经营性现金流达47.48亿元，同比增长19.1%[2] - 公司应收账款周转天数为63天，同比缩短6天[2] - 公司资金周转天数为80天，同比加快7天[2] - 公司财务费用比上年同期增长3.97%，低于营业收入的增长[2] 市场表现 - 公司2023年市场占有率为6.06%，较2019年提升了1.34%[8] - 公司连续四年获得上交所年度信息披露的A等级评价[8] - 公司位列中国服务业民营企业100强的第15位[8] - 公司位列中国民营企业500强第57位[8] 新产品和技术 - 公司新产品战略取得了显著进展，CSO业务销售收入达到了195.84亿元[11] - 公司B2C电商总代总销业务年销售收入达到了12.15亿元，较上年同期增长26.8%[11] - 公司在新医疗战略方面开辟了新赛道，构建数字医疗服务为核心的综合诊所服务平台[12] 可持续发展 - 公司ESG发展取得显著成果，获得了3B的评级，排名行业第一[16] - 公司在环境方面积极开展节能、降碳的比较，推进绿色物流，构建绿色可持续发展的供应链平台[16] - 公司在社会方面积极承担社会责任，捐赠超过4.5亿美元[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1,501.40亿元，同比增长6.92%[6] - 公司2024年一季度营业收入404.72亿元，同比下降3.85%[7] - 公司2024年4月30日收盘价对应的PE分别为15.9X，14.1X，11.4X[14] 用户数据 - 公司全渠道覆盖50.57万家B端客户，经营品规增至66.59万个，实现全场景服务模式[9] - 公司旗下零售品牌“好药师”加盟药店达21,192家，全年销售规模达34.8亿元，增长83.25%[12] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为1727.25亿元，1976.25亿元，2253.15亿元，同比增长15.0%，14.4%，14.0%[14] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为26.07亿元，29.41亿元，36.42亿元，同比增长19.9%，12.8%、23.8%[14] 新产品和新技术研发 - 公司B2B电商数字化分销业务收入规模达173.26亿元，数字物流技术与供应链解决方案业务收入8.49亿元[13] 市场扩张和并购 - 公司转型升级取得进展，打造医药全产业链，形成“医药分销+多业态”融合发展的新格局[8] - 公司总代品牌推广业务销售收入大幅增长52.45%，持续打造利润增长“第二曲线”[10] 其他新策略 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[21] - 公司可能持有报告中提及公司所发行证券的头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[22] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[23]