文章核心观点 - 九州通医药集团股份有限公司获得中诚信国际AAA主体信用评级，评级展望为稳定，反映了公司作为国内最大民营医药流通企业的突出行业地位、全国性区域布局竞争优势、渠道保障能力及融资优势，同时也关注到应收账款与存货对营运资金的占用以及短期债务压力等因素 [5][6][47] 行业概况 - 医药流通行业面临"增收不增利"困境，利润空间持续压缩且应收账款账期延长趋势难以逆转，但在人口老龄化及健康意识提升背景下，行业仍具发展韧性和潜力 [12][13] - 行业竞争格局已基本定型为"4+N"，头部企业通过批零协同、工商协同及数字化转型延伸供应链布局，行业并购节奏显著放缓 [13] - 带量采购政策延缓了应收账款账期增长，但地方财政及医保支付承压背景下，行业整体仍面临短期偿债压力，预付金制度未来或改善资金周转情况 [13] 公司运营实力 - 公司系全国第四大医药流通企业及最大民营企业，2024年位列中国企业500强第165位，营业总收入达1,518.10亿元，同比增长1.14% [5][15][16] - 销售网络覆盖全国96%以上行政区域，下游客户包括超40万家零售药店、28.63万家基层医疗机构及1.2万余家互联网平台及分销商，经营品规达79.97万个 [15][17][19] - 物流体系拥有141座仓储中心、395万平方米建筑面积，2024年三方物流收入10.64亿元（同比增长25.32%），公募REITs发行募资11.58亿元助力轻资产化 [20][21] 财务表现 - 2024年营业总收入1,518.10亿元，净利润27.86亿元，EBITDA 62.50亿元，经营活动净现金流30.83亿元 [6][30] - 应收账款规模294.77亿元，存货228.51亿元，现金周转天数77.40天，对营运资金形成较大占用 [6][31][33] - 总债务444.53亿元，其中短期债务占比92.15%，资产负债率67.19%，总资本化比率58.28% [6][33] 业务板块分析 - 医药批发及相关服务为核心业务，2024年收入1,454.90亿元（占比95.8%），毛利率7.32% [29][30] - 医药零售业务收入29.66亿元，毛利率13.57%，万店加盟计划快速扩张 [22][30] - 总代品牌推广业务收入192.67亿元，医药工业自产及OEM业务收入21.73亿元 [22] 资本结构与流动性 - 截至2025年3月末总资产1,088.80亿元，货币资金173.90亿元（其中受限95.90亿元），银行授信额度650.38亿元（未使用214.69亿元） [31][35][39] - 2024年发行优先股17.90亿元，票据融资规模扩大，FFO/总债务为0.07倍，EBITDA利息保障倍数4.86倍 [31][33][38] - 在建项目计划投资33.40亿元，已完成20.65亿元，2025年计划投资3.90亿元，资本支出压力可控 [23][24][26] 外部支持与治理 - 作为民营龙头企业，公司在公共卫生事件期间承担保供社会责任，2022-2024年纳税总额超87亿元，受益于国家民营经济支持政策 [45][47] - 实际控制人为刘宝林，控股股东楚昌投资及一致行动人持股43.14%，截至2025年6月质押比例52.94% [11][39] - ESG表现良好，2024年通过光伏项目减排二氧化碳当量11,021吨，公益投入1,820.80万元 [43][44]

业绩数据 - 2024 - 2025.3资产总计从1023.96亿元增至1088.80亿元[9] - 2024 - 2025.3营业总收入分别为1518.10亿元、420.16亿元[9] - 2024 - 2025.3净利润分别为27.86亿元、10.14亿元[9] - 2024年营业毛利率为7.80%，2025.1 - 3为7.33%[9] - 2024年资产负债率为67.19%，2025.3为68.06%[9] - 2024年公司主营业务收入同比增长1.14%[26] - 2024年公司总代总销品牌推广业务实现销售收入192.67亿元[35] - 2024年公司医药工业自产及OEM业务实现营业收入30.07亿元[36] - 2024年公司营业总收入1518.10亿元，医药批发及相关服务收入1454.90亿元，医药零售收入29.66亿元，医药工业收入30.07亿元[43] - 2024年公司销售费用和管理费用小幅减少，期间费用率同比微降至5.66%，经营性业务利润30.51亿元，利润总额36.37亿元，EBIT利润率3.52%[43][46] - 2025年一季度公司营业总收入和利润总额延续增长态势[44] - 2022 - 2025年3月公司总资产分别为923.12亿元、927.89亿元、1023.96亿元和1088.80亿元[71] - 2022 - 2025年3月公司总债务分别为423.87亿元、387.55亿元、444.53亿元和470.95亿元[71] - 2022 - 2025年3月公司营业总收入分别为1404.24亿元、1501.40亿元、1518.10亿元和420.16亿元[71] - 2022 - 2025年3月公司净利润分别为22.86亿元、22.90亿元、27.86亿元和10.14亿元[71] - 2022 - 2025年3月公司营业毛利率分别为7.80%、8.07%、7.80%和7.33%[71] - 2022 - 2025年3月公司资产负债率分别为68.93%、68.23%、67.19%和68.06%[71] - 2022 - 2024年公司EBIT利息保障倍数分别为2.90、2.98和4.16[71] 用户数据 - 截至2025年3月末，公司直营及加盟药店已达到29331家[34] 未来展望 - 预测2025年总资本化比率为56.41% - 59.90%，总债务/EBITDA为7.20 - 7.65[59] 新产品和新技术研发 - 公司目前主要在建产业园及研发中心等项目计划投资33.40亿元，截至2024年末已完成投资20.65亿元，2025年计划投资3.90亿元[37][41] 市场扩张和并购 - 2024年分销业务规模增长，区域覆盖拓展，渠道保障能力强[7] - 2025年2月公司医药仓储物流基础设施公募REITs在上交所成功上市，募集资金总额11.58亿元，Pre - REITs项目募集资金16.45亿元[32] 其他新策略 - 2024年公司面向全球招聘和引进各类人才264名[65] 其他要点 - 主体评级为AAA/稳定，有效期从2025年8月25日至2026年8月25日[7,5] - 与可比企业相比，2024年收入规模较小，利润中等，现金周转天数和资产负债率有优势[10] - 应收账款与存货占用营运资金，短期债务规模大，有短期偿债压力[7] - 外部支持因国家政策提升，调升1个子级[15] - 截至2025年3月末，公司股本为50.42亿元，控股股东及其一致行动人持股比例合计43.14%[17] - 2019 - 2023年全国七大类医药商品销售总额（含税）由23583亿元增至29304亿元，年均复合增长率5.58%[23] - 北京九州通医药有限公司2025年3月末总资产67.61亿元，净资产26.55亿元，2024年营业总收入101.24亿元，净利润2.26亿元，持股比例56.03%[18] - 河南九州通医药有限公司2025年3月末总资产67.91亿元，净资产12.05亿元，2024年营业总收入88.73亿元，净利润1.04亿元，持股比例100%[18] - 山东九州通医药有限公司2025年3月末总资产56.08亿元，净资产12.21亿元，2024年营业总收入76.06亿元，净利润0.58亿元，持股比例100%[18] - 广东九州通医药有限公司2025年3月末总资产59.47亿元，净资产6.45亿元，2024年营业总收入66.89亿元，净利润1.02亿元，持股比例100%[18] - 上海九州通医药有限公司2025年3月末总资产33.91亿元，净资产11.54亿元，2024年营业总收入46.82亿元，净利润1.99亿元，持股比例51.30%[18] - 山西九州通医药有限公司2025年3月末总资产28.96亿元，净资产6.49亿元，2024年营业总收入42.63亿元，净利润0.53亿元，持股比例94.83%[18] - 2024年公司前五大供应商采购金额占年度采购总额比例为9.50%，前五大客户销售额占年度销售总额比例为2.24%，集中度均较低[28] - 截至2024年末，公司经营的品种品规共计79.97万个，当年各类品种品规数均同比增长[29] - 2024年公司医药流通主要渠道收入合计1516.95亿元，同比增长1.14%，其中第一终端收入413.79亿元，同比增长6.78%，占比27.28%[30] - 公司已构建覆盖全国96%区域的智能化医药物流网络体系，拥有141座现代化医药仓储物流中心，建筑总面积达395万平方米[31] - 2024年公司三方物流业务实现收入10.64亿元，同比增长25.32%[31] - 截至2025年3月末，流动资产占总资产比重为82.80%，货币资金余额170.94亿元，应收账款380.26亿元，存货228.14亿元，现金周转天数80.60天[46][48] - 2024年末总债务规模同比增长14.70%，2025年一季度总债务规模进一步上升，短期债务占比保持在90%以上[47] - 2024年公司发行17.90亿元优先股且票据融资规模大幅增加[47] - 2024年以来应付账款进一步增加，2025年3月为212.58亿元[47][48] - 公司所有者权益持续增长，资本负债率小幅下降，总资本化比率同比小幅上升[47] - 2024年公司经营性业务利润同比小幅下降，但综合盈利能力有所增强，未来需关注医改政策下药械价格下行压力对盈利能力的影响[42][43] - 2022 - 2024年分别分配现金股利13.63亿元、9.77亿元和12.65亿元[50] - 截至2025年3月末，短期债务为433.86亿元，短期债务/总债务为92.13%，总债务为470.95亿元，总负债为741.04亿元[50] - 2024年经营活动净现金流为30.83亿元，2025年1 - 3月为 - 33.28亿元[54] - 2024年FFO/总债务为0.07，总债务/EBITDA为7.11，EBITDA利息保障倍数为4.86[54] - 截至2025年3月末，货币等价物/短期债务为0.20[54] - 截至2025年3月末，获银行授信额度650.38亿元，未使用额度214.69亿元[53] - 截至2025年3月末，受限资产106.14亿元，占总资产9.75%，受限货币资金86.79亿元[54] - 截至2025年6月20日，控股股东及一致行动人累计质押11.52亿股，占所持股份52.94%，占总股本22.84%[55] - 2024年减少排放二氧化碳当量11,021吨，对外捐赠、公益项目投入1,820.80万元[61] - 2022 - 2024年公司纳税总额分别为26.38亿元、31.25亿元和29.47亿元[65] - 中诚信国际评定公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定[66]

业绩相关 - 2025年8月25日公司主体信用等级上调为AAA，前次为AA+[2][3] 策略进展 - “三新两化”战略进展顺利，实现大健康产业服务转型升级[3][4] - 建立“千亿级”医药供应链服务平台，实施数字化财务管理模式[4] 评级影响 - 上调信用评级利于降成本、拓渠道、增流动性、提投资人信心[5]

公司战略举措 - 九州通旗下九信中药启动品牌重塑项目 旨在打造年轻化现代化品牌形象并强化中医药文化传播 [1] - 公司加速推进中药产业链上中下游全域整合 构建从种植加工到终端销售与健康服务的完整产业生态 [1] - 品牌重塑聚焦四大维度：品牌战略定位 产品线体系重构 视觉形象升级 以及传播推广资源整合 [2] 产品发展布局 - 九信中药将重点培育明星产品 积极拓展药食同源等大健康消费品类以实现全国市场渗透 [1] - 建立三级产品线体系：明星单品+利润产品+基础产品 其中明星单品为打造重点 [2] - 战略合作伙伴上海桑迪曾服务近300家行业标杆企业 包括云南白药同仁堂广药白云山等知名品牌 [3] 品牌合作与竞争优势 - 上海桑迪品牌咨询作为战略合作伙伴 拥有15年医药健康领域品牌战略咨询经验 [3] - 合作方将依托大健康品牌打造经验 结合公司全产业链优势助力打造中国道地中药第一品牌 [3] - 品牌重塑将融合道地基因与现代审美理念 通过包装系统重构强化终端识别与消费体验 [2]

科技创新 - 东风汽车全球创新中心申请6297件发明专利 研发热效率45.18%的马赫动力发动机 零下40℃极寒0.6秒启动技术 全国产车规MCU芯片DF30 [5] - 孝感长江3D科学计算中心12台超算设备效率达传统超算百倍 能耗仅1/150 新药研发周期从10年缩短至18个月 成本从10亿美元降至1亿美元 [6] - 楚能新能源研发2000人团队积累近5000项专利 "浸默"电池系统70秒内将电芯温度从81℃降至30℃ [6] - 武汉产业创新发展研究院构建政产学研金服用"北斗七星式"转化体系 过去五年湖北研发投入和技术合同成交额位列全国前列 [8] 绿色低碳 - 梁子湖退渔还湖15.8万亩 水质稳定Ⅲ类（部分Ⅱ类） 12家水草产业链企业成立 生态旅游收入同比增长28.6% [11] - 江汉盐化工业园资源利用率达85% 企业生产成本降低20% 引入17家光电材料/湿电子化学品企业 2024年固废综合利用率97.3% [13] - 全国碳市场扩容钢铁/水泥/铝冶炼行业 中碳登注册账户从2200家增至3700家 80余家双碳企业入驻 400多家涉碳企业落户环沙湖经济带 [13] 开放枢纽 - 中欧班列（武汉）开通58条跨境线路 覆盖40国120城 新增香炉山站始发站 开辟"中吉乌"铁公多式联运新路径 [16][17][18] - 鄂州花湖机场累计货运航班超6万架次 货邮吞吐量超200万吨 开通45条国际货运航线 2025年上半年货运量居全国第四 [19] - 湖北上半年进出口4023.1亿元 同比增长28.4% 较全国高25.5个百分点 跨境电商试验区实现7×24小时通关 单架次货机15分钟通关 [19]

板块整体表现 - 医药商业板块当日上涨0.05%，跑输上证指数（涨1.45%）和深证成指（涨2.07%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 塞力医疗（603716）领涨板块，收盘价31.52元，单日涨幅达10.02%[1] - 塞力医疗成交量61.43万手，成交额18.61亿元，均为板块最高[1] - 国发股份（600538）涨幅2.18%，成交21.85万手，成交额1.41亿元[1] - 润达医疗（603108）涨幅1.94%，成交30.39万手，成交额5.52亿元[1] 跟涨个股情况 - 九州通（600998）微涨0.55%，成交36.24万手，成交额1.96亿元[1] - 益丰药房（603939）上涨0.20%，成交6.90万手，成交额1.69亿元[1] - 华人健康（301408）上涨0.13%，成交9.77万手，成交额1.45亿元[1] - 大参林（603233）上涨0.12%，成交5.89万手，成交额1.01亿元[1] - 国药股份（600511）上涨0.10%，成交6.94万手，成交额2.09亿元[1] 下跌个股表现 - 达嘉维康（301126）跌幅1.17%，成交7.93万手，成交额1.00亿元[2] - 漱玉平民（301017）跌幅1.16%，成交4.01万手，成交额5131.10万元[2] - 百洋医药（301015）跌幅1.15%，成交6.16万手，成交额1.54亿元[2] - 海王生物（000078）跌幅1.10%，成交39.50万手，成交额1.06亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入3.63亿元[2] - 游资资金净流出2.49亿元[2] - 散户资金净流出1.14亿元[2] - 老百姓（603883）成交额3.30亿元，一心堂（002727）成交额1.54亿元，资金活跃度较高[2]

板块整体表现 - 医药商业板块当日上涨0.27% 领先上证指数涨幅0.13%和深证成指跌幅0.06% [1] - 板块内10只个股上涨 涨幅最高为国发股份1.91% 另有10只个股下跌 跌幅最大为华人健康2.23% [1][2] - 板块主力资金净流出2.77亿元 游资资金净流出1600.47万元 散户资金净流入2.93亿元 [2] 个股价格表现 - 国发股份领涨板块 收盘价6.41元 涨幅1.91% 成交31.56万手 成交额2.02亿元 [1] - 南京医药涨幅1.70% 收盘价5.39元 成交18.10万手 成交额9697.35万元 [1] - 上海医药上涨0.95% 收盘价19.20元 成交17.36万手 成交额3.33亿元 [1] - 华人健康跌幅最大 下跌2.23% 收盘价14.93元 成交11.90万手 成交额1.79亿元 [2] 资金流向分析 - 南京医药获主力资金净流入1681.35万元 主力净占比17.34% [3] - 益丰药房主力净流入1549.02万元 占比7.19% 但游资净流出2362.86万元 [3] - 柳药集团主力净流入959.97万元 占比7.68% 游资净流出446.98万元 [3] - 开开实业主力净流入939.49万元 占比9.18% 游资净流出315.50万元 [3]

行业主要上市公司 - 国药控股(01099 HK) 上海医药(601607 SH) 华润医药(03320 HK) 九州通(600998 SH) 南京医药(600713 SH) 华东医药(000963 SZ) 英特集团(000411 SZ) 是医药流通行业的主要上市公司 [1] 行业商业模式分类 - 医药流通行业是医药行业的子行业 专门从事医药商品经营活动 主要负责药品在市场上的流通 [1] - 行业主要商业模式可分为批发模式 零售模式 各类新型流通模式三类 [1] 批发模式 - 批发模式即分销模式 批量将药品和医疗器械销售给直接接触消费者的最后环节 包括医疗机构 零售药店 基层医疗机构等或下游分销商 [4] - 根据销售对象的不同可进一步区分 其中第三终端受互联网医院青睐 [4] 零售模式 - 零售模式是指零售药店从医药制造企业或其他医药流通企业购进医药产品后 将其销售给个人消费者以赚取进销差价的模式 [7] - 相较于批发模式 零售模式的规模更小 但毛利率更高 [7] 互联网医药新零售模式 - 互联网医药新零售模式主要是指各类互联网医院及医药电商 通过互联网平台进行诊疗及药品销售 [9] - 包括B2B B2C O2O等模式 [9] 第三方医药冷链物流 - "十四五"时期 药品流通行业需构建现代智慧医药供应链服务新体系 完善行业标准着重提升网络化 规模化 专业化水平使医药物流网络布局更加合理仓储运输全过程信息可追溯 配送更加安全 [12] - 可为医药企业节约重大初期投入 保温箱 蓄冷剂等不需要自行购买 物流公司可以提供 企业无需考虑运作和管理方面的问题 [12] - 外包给第三方冷链物流公司可以解决运输中温度链断掉的难题 即使有品种多样性 少量性和发货地的零散性等特点 冷链物流公司也可以充分整合资源 采取多式联运以发挥第三方冷链物流的优势 [12] - 减少药品损失和退货过程中的逆向物流成本 通过全程冷链温度自动记录 跟踪和上传 可以实现GPS的精确定位 随时掌握运输车辆信息 同时拥有专业物流信息管理平台 EDI电子数据交换中心 与监管部门及委托方同步交换数据 对发生质量缺陷的产品可以通过标签追溯自动查询 在第一时间发现并召回或销毁过期药品及不及格药品 大大降低药品的不合格率 保证药品质量 [12] - 实现医药物流供应链的优化 供货商将产品集中在第三方冷链物流中心 再集中装车配送到各需求方 第三方冷链物流通过先进的信息一体化管理 根据医药企业的物流订单 按量 按段拆分合并形成作业单 为其提供合理的运输工具 便利的联合运输等 从而优化医药供应链的流通效率 [12]

医药流通行业商业模式 - 行业主要商业模式分为批发模式、零售模式和各类新型流通模式三类 [1] - 批发模式毛利率较低 包括纯销、快批和调拨等子类 [1] - 零售模式毛利率较高 直接面对最终消费者 是药品流通最终环节 [1] 批发模式细分 - 批发模式根据销售对象分为医院直销、商业调拨和第三终端三类 [3] - 第三终端因渠道下沉和分散特点 成为互联网医药企业重点布局市场 [3] - 批发模式批量销售药品医疗器械给医疗机构、零售药店或下游分销商 [3] 零售模式特征 - 零售药店通过进销差价盈利 规模较小但毛利率高于批发模式 [4] - 零售模式分为单店模式及连锁模式 连锁模式包含直营和加盟两种经营模式 [4] 互联网医药零售 - 互联网医药新零售通过互联网平台进行诊疗及药品销售 [6] - 具体模式包括B2B、B2C、O2O等多种形式 [6] 第三方冷链物流优势 - 第三方冷链物流可为医药企业节约大量前期投入 无需自购保温箱蓄冷剂 [11] - 通过全程温度自动记录和GPS定位 减少药品损失和逆向物流成本 [11] - 通过集中配送和信息一体化管理 优化医药供应链流通效率 [11] 行业政策导向 - "十四五"期间要求构建现代智慧医药供应链服务体系 提升网络化规模化专业化水平 [10] - 要求医药物流实现全过程信息可追溯 配送更加安全高效便捷 [10] - 第三方物流是对现有医药流通领域的有效补充 [10]

板块整体表现 - 医药商业板块当日微涨0.05%，领涨个股为益丰药房（涨0.87%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅区间为0.36%-0.87%；10只个股下跌，跌幅区间为0.20%-7.01%[1][2] 个股交易数据 - 益丰药房成交量5.87万手，成交额1.41亿元，收盘价24.27元[1] - 塞力医疗跌幅最大达7.01%，成交量47.21万手，成交额14.09亿元[2] - 九州通成交量最高达29.50万手，海王生物成交量37.02万手[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出3.77亿元，游资净流入977.21万元，散户净流入3.67亿元[2] - 益丰药房主力净流出978.91万元（占比6.93%），游资净流出1111.06万元（占比7.87%）[3] - 重药控股主力净流入745.30万元（占比5.40%），药易购主力净流入381.63万元（占比4.93%）[3] - 第一医药游资净流入675.26万元（占比7.29%），华人健康游资净流入734.89万元（占比3.33%）[3]