报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显，2024年公司完成Pre - REITs首期发行增加净利润，2025Q1完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市增加净利润，剔除特定因素后销售收入、归母净利润和扣非净利润同比均有增长，2024年经营现金流净额为正但同比下降 [3][4] - 业务稳中有进，新兴高毛利业务成长迅速，主营医药分销业务持续稳定增长，工业自产及OEM、中药、数字物流与供应链解决方案等新兴业务快速成长，为公司带来新业绩增长点 [6] - 资产证券化战略持续推进，首创医药行业“股权 + 资产双上市”平台，医药物流仓储设施公募REITs发行获核准并成功上市，开启重资产向轻资产转型序章，Pre - REITs顺利完成首单发行 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.26元，总股本/流通股本50.42亿股，总市值/流通市值265亿元，52周内最高/最低价8.51/4.39元，资产负债率67.2%，市盈率10.52，第一大股东为上海弘康实业投资有限公司 [2] 财务数据 2024年年报 - 营业收入1518.1亿元（+1.11%），归母净利润25.07亿元（+15.33%），扣非净利润18.14亿元（-7.47%），剔除特定因素后销售收入同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%（含Pre - REITs首期发行影响），扣非净利润同比增长14.89% [3] - 毛利率7.80%（-0.27pct），归母净利率1.65%（+0.20pct），扣非净利率1.19%（-0.11pct） [4] - 销售费用率2.89%（-0.05pct），管理费用率1.91%（+0.03pct），研发费用率0.10%（-0.03pct），财务费用率0.77%（-0.02pct） [5] - 应收账款周转天数64.26天（+1.56天），存货账款周转天数55.25天（+6.58天） [5] - 经营现金流净额30.83亿元（-35%），投资现金流净额 - 15.92亿元（-17%），筹资现金流净额 - 25.00亿元（-12%），期末现金及现金等价物78.00亿元（同比 - 11%） [5] 2025年一季报 - 营业收入420.16亿元（+3.82%），归母净利润9.7亿元（+80.38%），扣非净利润5.07亿元（-2.76%） [4] - 毛利率7.33%（+0.13pct），归母净利率2.31%（+0.98pct），扣非净利率1.21%（-0.08pct） [4] - 销售费用率2.79%（+0.23pct），管理费用率1.68%（+0.07pct），研发费用率0.09%（-0.02pct），财务费用率0.56%（-0.15pct） [5] 业务情况 - 主营医药分销业务持续稳定增长，新兴业务如工业自产及OEM、中药、数字物流与供应链解决方案等快速成长，同比增速约20%，为公司带来新业绩增长点 [6] 资产证券化情况 - 医药物流仓储设施公募REITs发行获中国证监会核准，于2025年2月27日在上交所成功上市，公众投资者认购倍数达1192倍，募集资金11.58亿元，Pre - REITs顺利完成首单发行，募集资金16.45亿元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1626.46/1742.95/1866.20亿元，归母净利润分别为30.10/32.12/34.58亿元，当前股价对应PE分别为8.8/8.3/7.7倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显，2024年公司销售收入同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非净利润同比增长14.89%；2025Q1归母净利润增长较快主要是完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市增加净利润 [3][4] - 业务稳中有进，新兴高毛利业务成长迅速，主营医药分销业务持续稳定增长，新兴业务同比增速均在20%左右，为公司带来新的业绩增长点 [6] - 资产证券化战略持续推进，首创医药行业“股权 + 资产双上市”平台，医药物流仓储设施公募REITs发行获核准并上市，Pre - REITs顺利完成首单发行 [7][9] - 公司基本面积极向好，预计2025 - 2027年营业收入分别为1626.46/1742.95/1866.20亿元，归母净利润分别为30.10/32.12/34.58亿元，当前股价对应PE分别为8.8/8.3/7.7倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.26元，总股本/流通股本50.42亿股，总市值/流通市值265亿元，52周内最高/最低价8.51 / 4.39元，资产负债率67.2%，市盈率10.52，第一大股东是上海弘康实业投资有限 [2] 财务数据 2024年年报 - 营业收入1518.1亿元（+1.11%），归母净利润25.07亿元（+15.33%），扣非净利润18.14亿元（-7.47%），经营现金流净额30.83亿元（-35.07%） [3] - 毛利率为7.80%（-0.27pct），归母净利率为1.65%（+0.20pct），扣非净利率为1.19%（-0.11pct） [4] - 销售费用率为2.89%（-0.05pct），管理费用率为1.91%（+0.03pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.77%（-0.02pct） [5] - 应收账款周转天数为64.26天（+1.56天），存货账款周转天数为55.25天（+6.58天） [5] - 投资现金流净额为 - 15.92亿元（-17%），筹资现金流净额为 - 25.00亿元（-12%），期末现金及现金等价物为78.00亿元（同比 - 11%） [5] 2025年一季报 - 营业收入420.16亿元（+3.82%），归母净利润9.7亿元（+80.38%），扣非净利润5.07亿元（-2.76%） [4] - 毛利率为7.33%（+0.13pct），归母净利率为2.31%（+0.98pct），扣非净利率为1.21%（-0.08pct） [4] - 销售费用率为2.79%（+0.23pct），管理费用率为1.68%（+0.07pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct），财务费用率为0.56%（-0.15pct） [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|151810|162646|174295|186620| |增长率(%)|1.11|7.14|7.16|7.07| |EBITDA（百万元）|4892.78|5369.66|5663.01|6011.56| |归属母公司净利润（百万元）|2507.39|3009.79|3211.77|3458.31| |增长率(%)|15.33|20.04|6.71|7.68| |EPS(元/股)|0.50|0.60|0.64|0.69| |市盈率（P/E）|10.58|8.81|8.26|7.67| |市净率（P/B）|0.97|0.91|0.86|0.80| |EV/EBITDA|4.43|4.18|3.84|3.52| [12] 资产证券化情况 - 医药物流仓储设施公募REITs于2025年2月27日在上交所成功上市，公众投资者认购倍数高达1192倍，募集资金11.58亿元；Pre - REITs顺利完成首单发行，募集资金16.45亿元 [9]

5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，本次活动采用线 下与线上相结合的方式举行，吸引了众多投资者参与。九州通（600998）董事长刘长云，九州通副总经 理全铭，九州通财务总监夏晓益，以及九州通独立董事陆银娣出席了本次活动。 活动伊始，九州通董事长刘长云首先介绍了公司的经营情况。随后，九州通副总经理全铭从公司概况、 经营情况和经营成果三方面介绍了公司发展相关情况。 经营业绩方面，公司2024年年报及2025年第一季度业绩均"稳"中有"进"。2024年营收达1,518.10亿元， 归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元。如剔除上年季节性疾病等特定因素影响，公司2024 年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89%。2025年第一季 度，公司实现营收420.16亿元，较上年同期增长3.82%，归母净利润约9.70亿元，较上年同期增长 80.38%。 公司高度重视股东回报，2024年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(不含回购股份)，拟 派发现金红利共计9.97亿元，加上已实施的回购股票资金2. ...

公司业绩表现 - 2024年公司营收达1,51810亿元，归母净利润2507亿元，扣非归母净利润1814亿元 [2] - 剔除特定因素影响后，2024年营收同比增长258%，归母净利润同比增长3988%，扣非归母净利润同比增长1489% [2] - 2025年第一季度营收42016亿元，同比增长382%，归母净利润970亿元，同比增长8038% [3] 好药师B2C电商业务 - 2024年好药师B2C电商总代总销业务实现销售收入980亿元，全网总销售GMV达157亿余元 [1][2] - 该业务在抖音、快手等兴趣电商渠道同比增长1077%，持续领跑行业 [2] - 公司拥有350+业务运营团队，31+批零一体仓配能力，积累了3,500万+C端用户 [1] 业务运营模式与资源 - 采用"店铺运营+医疗服务+数字化+用户运营"四位一体模式，为药械企业提供全场景服务 [1] - 战略合作品牌60余家，经销运营百余家知名医药健康品牌线上旗舰店 [2] - 运营项目中包括600个十万以上销售爆品，100余个百万以上单品，20余个千万级项目，4个上亿级项目 [2] 行业地位与市场认可 - 好药师B2C公司在兴趣电商渠道处于优势地位，"双11"销售创新高 [2] - 凭借创新运营模式和市场表现，公司屡获行业奖项 [2]

5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，九州通此前挂牌国内首单医药仓储物流公募REITs，近期又完成国内首单医药仓储物 流Pre-REITs基金设立，通过双上市平台，对公司有哪些助益？ 公司回复称，作为国内医药行业仓储设施首单公募REITs，以及湖北省首单民营企业公募REITs，汇添 富九州通医药REIT的发行具有重要的示范意义，九州通现已成为医药行业首家建立"股权+资产双上 市"平台的企业，也为医药流通企业盘活资产树立了行业标杆。 对于公司来说，公募REITs发行作为公司重大转型战略之一，助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设 施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；同时，可显现公司持有优质医药物流仓储资产的 公允价值，进而提升公司的市场价值，实现九州通和公募REITs"双上市"平台的协同共赢。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司业绩"稳"中有" ...

公司业绩与战略 - 2024年公司营收达1,51810亿元，归母净利润2507亿元，扣非归母净利润1814亿元，剔除特定因素影响后营收同比增长258%，归母净利润同比增长3988%，扣非归母净利润同比增长1489% [4] - 2025年第一季度营收42016亿元，同比增长382%，归母净利润约970亿元，同比增长8038% [4] - 公司实施"三新两化"战略转型，通过"增品种、提品质"推动产品品质、品种多样性及市场竞争力提升 [2] 医药工业业务表现 - 2024年医药工业自产及OEM业务实现销售收入3007亿元，同比增长2149% [2] - 西药工业2024年营业收入592亿元，同比增长2692% [2] - 京丰制药拥有300余个批准文号，覆盖10余种剂型，在产150余个品种，聚焦降糖、外用、心脑及抗感染四大系列 [2] 产品研发与市场拓展 - 京丰制药已通过一致性评价的药品种类达10种，在研新品包括11个原料药及25个制剂 [2] - 乳酸菌素颗粒剂获药品补充申请批准，呋塞米、L-苹果酸获化学原料药上市许可 [3] - 2025年3月成为瑞舒伐他汀钙片上市许可持有人，增强心血管药物领域竞争力 [3] 市场布局与战略规划 - 二甲双胍、羟苯磺酸钙等糖尿病药物在全国20余个省份联盟集采中标，市场份额扩大 [3] - 打造"II型糖尿病伴发高血压/高血脂患者全病程解决方案"和"外用药联合用药皮肤慢病全程解决方案" [3] - 计划建立京丰慢病管理双轨模式（II型糖尿病、外用药），提供全方位健康服务体系 [3]

公司战略与业务进展 - 公司以"万店加盟"为核心推进新零售战略，打造"线上线下一体化"服务体系 [1] - 好药师直营及加盟药店已超2.9万家，预计2025年门店数将超33,000家 [1] - 2024年向加盟药店销售收入达53.92亿元，同比增长54.94% [1] - 2024年面向C端的新零售业务实现销售收入29.66亿元 [1] - 零售电商业务服务超1,900家上游品牌企业 [1] - 物流Bb/BC仓配一体化网络覆盖全国96%以上区域 [1] - 通过商业保险打通线下药店、线上平台及医疗机构的商品履约服务 [1] 财务表现 - 2024年营收达1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元 [2] - 剔除特定因素影响后，2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89% [2] - 2025年第一季度营收420.16亿元，同比增长3.82% [2] - 2025年第一季度归母净利润约9.70亿元，同比增长80.38% [2]

公司业绩表现 - 2024年营收达1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元 [2] - 剔除特定因素影响后，2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89% [2] - 2025年第一季度营收420.16亿元，同比增长3.82%，归母净利润9.70亿元，同比增长80.38% [2] 新产品战略成果 - 2024年总代品牌推广业务销售收入192.67亿元，毛利额21.60亿元 [1] - 累计引进药品及器械总代品规2,247个，其中销量过亿单品品规52个 [1] - 依托CSO子公司"全擎健康"打造"品牌+销售"一站式整合营销生态 [1] 战略转型与规划 - 实施"三新两化"战略转型，打造新产品战略生态 [1] - 建立以CSO为核心的全方位新产品战略架构体系，覆盖商务拓展、研发注册、品种评估及营销推广等业务领域 [1]

公司业绩表现 - 2024年公司营收达1,518 10亿元 归母净利润25 07亿元 扣非归母净利润18 14亿元 剔除特定因素影响后 营收同比增长2 58% 归母净利润同比增长39 88% 扣非归母净利润同比增长14 89% [3] - 2025年第一季度营收420 16亿元 同比增长3 82% 归母净利润9 70亿元 同比增长80 38% [3] 中药业务发展 - 2024年中药板块销售收入49 62亿元(含中药工业) 同比增长18 14% 毛利额8 71亿元 同比增长12 22% [1] - 中药业务以"道地药 九信造"为品牌核心 形成"道地药材+智能制造+数字服务"的产业闭环 [1] 中药材资源布局 - 在全国布局9个核心道地药材产区 建设21家专业道地药材公司 规范化种植基地25万亩 [2] - 经营70余个道地药材 其中14个中药材基地通过GAP认证 15个品种获"三无一全"品牌基地荣誉 [2] - 搭建湖北省中药质量追溯平台 实现中药材流通全程可追溯 [2] 中药生产能力 - 建成13家GMP认证现代化饮片企业 其中1家通过国家CMA实验室认证 2家通过CNAS认证 [2] - 打造16个九信智慧中药房 100余个医共体智慧中药房 拥有6,000余台专业煎药设备 [2] - 日均处理代煎处方5万余张 [2] 中药研发实力 - 拥有70多人核心技术研发团队 承担30余项国家级 省部级重点项目 [2] - 参与50项国家 地方标准制定 形成200余项专利集群 [2] 中药营销网络 - 拓展OTC 医疗 药材 线上四大营销业务 设立70余个中药营销部门 [3] - 覆盖10余万家下游终端客户 打造完整中药营销生态 [3] 数字化建设 - 自主研发"中药质量追溯平台" "智慧煎药"及"中药诊疗系统"等数字化智能系统 [3]

此外，公司积极拥抱AI人工智能技术，通过自主研发与外部合作双轮驱动，开发针对不同应用场景的 AI智能体，加速业务及管理的数智化转型。在AI及大模型领域，公司与阿里云、腾讯云等头部科技企 业进行合作，分别在公司智慧知识管理、通义灵码、诊疗系统的处方辅助诊断和 AI 健康教育处方等方 面开展应用合作。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司业绩"稳"中有"进"，2024年营收达 1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元。如剔除上年季节性疾病等特定因素影 响，公司2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89%。 5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，今年以来，大数据、AI的快速发展推动各行各业不断蜕变转型，公司也把数字化作 为核心战略之一，想请教一下目前数字化及AI对公司业 ...