报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 上篇专题从基本面角度探讨银行股的“弱周期”性，本篇专题从投资面角度探讨银行股的弱周期性 [2][4] - 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性，银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期，银行股息率稳健性在无风险利率下行时持续具有吸引力 [2][4] - 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性，配置银行股的资金包括非自由流通资金、保险资金、ETF和公募，资产荒背景下，险资会成为银行股稳定资金来源，非自由流通市值会起到压舱石作用，被动基金扩容增加银行股资金来源 [2][4] - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性，给出两条选股逻辑 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性 银行股息率确定性和持续性强 - 息差方面，短期5月综合货币政策对25E息差正贡献，中长期监管不断加强对息差呵护，综合测算对25E、26E上市银行息差影响分别为+2.92bp和 -1.36bp [8][9] - 资产质量方面，银行与财政紧密度增强，底层核心资产有兜底，银行基本面正从“顺周期”进入“弱周期” [12] 如果无风险利率下行，银行稳健的股息持续有吸引力 - 10年期国债利率下行至1.64%，若无风险利率继续下行，资产荒背景下，银行稳健股息持续有吸引力，测算A股上市银行25E股息率（算数平均）仍有4%以上，H股股息率仍有4.8%以上 [18] 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性 配置银行股的主要资金 - 包括非自由流通中的国有资金、保险资金、ETF资金和公募 [21] 资产荒背景下，非自由流通市值会起到压舱石作用 - 银行非自由流通市值占七成，位列板块第三高，主要由财政、国资、央国企等持股，起到稳定压舱石作用 [24] - 中央汇金发债存量成本2.7%左右，增持银行股为其提供稳定现金流，持有意愿强 [27] - 地方国资陆续增持地方银行，增厚财政资金来源 [30] 弱周期背景下，险资会成为银行股稳定资金来源 - 2024年保险资金对股票配置力度显著增强，1Q25股票投资同比 +45%，股票投资占总投资比重达8.1%，同比提升1.6个点 [31] - TPL股票仍占6成以上，但OCI股票增速是TPL的5倍（同比 +82%） [33] - 当前寿险成本仍在3%以上，权益资产中，险资更偏好板块股息率更高的银行股 [35] - 展望来看，每年增量资金稳定入市，“预期利率下降”对银行股息率要求下探，“两参一控”下仍有较大空间，预计六大险资每年增量入市资金超过3500亿 [42] 如果资本市场不强劲，被动基金扩容增加银行股资金来源 - 银行股在ETF中占比高（11.6%左右），过去银行股价波动更受益于被动基金的扩容而非主动基金的配置 [46] - 公募高质量发展要求下，公募配置银行股行为有待观察 [47] 投资建议 - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性 [4] - 银行股两条投资主线，一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、杭州银行等；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行和部分股份行 [4]

科创债发行概况 - 截至2025年7月3日全市场已发行419只科创债规模超6200亿元其中银行发行27只规模超2200亿元成为主力 [2] - 政策性银行和国有大行为发行主力其中国家开发银行发行3只规模200亿元五大国有行合计发行7只规模1100亿元（建设银行300亿元其余均为200亿元） [6] - 股份行中6家银行合计发行550亿元浦发银行以150亿元居首城农商行11家合计发行391亿元 [6] 中小银行参与动态 - 中小银行发行家数增至11家但单只规模较小（如湖州银行5亿元青岛农商行10亿元）北京银行80亿元为城商行最高 [3][7] - 中小银行发行利率偏高（最高1 95%）显著高于大型银行（1 17%-1 65%）AA+级湖州银行是首个低评级发行主体 [3][10] - 四川银行发行首单商业银行浮息科创债规模11亿元中小银行凭借决策灵活性和区域深耕优势定制化服务科创企业 [7][12] 发行利率与资金用途 - 科创债票面利率整体较低国开行182天贴现债利率1 17%为最低国有大行3年期利率集中1 65%股份行略高（1 66%-1 75%） [10] - 募集资金主要用于发放科技贷款五大行100%定向支持科技贷款部分股份行和城商行还投资科创企业债券 [11] - 商业银行通过投贷联动优化资产配置形成协同效应 [11] 未来发展趋势 - 银行或推出更多创新产品如浮息债券并设计适配科创周期的多元化期限方案 [12] - 中小银行将加速入场填补区域融资空白结合地方产业特色定制发行策略 [12]

全球银行1000强榜单核心观点 - 2025年度世界银行1000强榜单主要考量银行一级资本规模 反映银行抗风险和利润增长能力 [1] - 中资银行在榜单前十中占据六席 中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行及中国银行连续八年包揽前四名 [3] - 招商银行一级资本同比增长11.3% 为前30强银行中增长幅度最高者 [3] - 江苏表现优异 13家银行上榜 呈现"数量领先、质量提升"特征 [1] 全球前20大银行情况 - 中国工商银行以5410.21亿美元一级资本位居榜首 同比增长3.4% 资产规模达6.69万亿美元 [4] - 中国建设银行以4554.01亿美元一级资本排名第二 同比增长3.4% [4] - 中国农业银行以4221.73亿美元一级资本排名第三 同比增长4.9% [4] - 中国银行以3785.32亿美元一级资本排名第四 同比增长5.2% [4] - 摩根大通以2948.81亿美元一级资本排名第五 同比增长6.3% [4] - 美国银行以2234.58亿美元一级资本排名第六 同比增长0.1% [4] - 花旗集团以1745.27亿美元一级资本排名第七 [4] - 招商银行以1648.62亿美元一级资本排名第八 同比增长11.3% [4] - 交通银行以1562.53亿美元一级资本排名第九 同比增长3.1% [4] - 富国银行以1528.66亿美元一级资本排名第十 同比下降4.4% [4] 江苏省银行表现 - 江苏银行排名第56位 较去年提升10位 总资产突破4万亿元 营收同比增长6.21% 净利润同比增长8.16% [5] - 南京银行排名第86位 较去年提升5位 近五年累计提升23位 总资产突破2.7万亿元 营收同比增长6.53% 净利同比增长7.06% [6][7] - 苏州银行排名第237位 较上年提升16位 资产总额达7271.54亿元 [7] - 苏商银行排名第861位 较上年提升5位 资产总额近1500亿元 [7] 江苏农商行表现 - 江苏9家农商行上榜 占全国35家上榜农商行的25.7% 持续稳居入榜农商银行数量最多省份 [8] - 江南农商银行排名第256位 较上年提升3位 [8] - 常熟农商银行排名第368位 较上年提升17位 [8] - 无锡农商银行排名第454位 较上年提升9位 [8] - 紫金农商银行排名第490位 [8] - 张家港农商银行排名第502位 较上年提升28位 [8] - 江阴农商银行排名第506位 较上年提升26位 [8] - 苏州农商银行排名第538位 较上年提升20位 [8] - 昆山农商银行排名第548位 较上年提升24位 [8] - 南通农商银行排名第793位 较上年提升9位 [8]

银行板块表现强劲 - 7月4日工商银行、浦发银行等9只个股刷新历史新高，银行板块总市值达15.7万亿 [1][2] - 中证银行指数当日上涨1.86%，年内涨幅达17.7%，板块内42只个股全部收红，37只涨幅超10% [1][2] - 浦发银行年内涨幅41.69%，为板块唯一涨幅超40%的个股，另有4家银行涨幅超30% [2] 上涨驱动因素 - 低利率环境下银行股高股息率（如招行股息率5.7%）吸引保险等长期资金配置 [4][6][7] - 行业基本面稳健：资产质量改善、负债成本降低，PB仅0.68倍存在估值修复需求 [3][4] - 公募基金考核新规或促使主动基金增配银行股（当前持仓3.81% vs 沪深300权重13.67%） [5] 分红与业绩预期 - 上市银行2024年分红总额达4273.83亿元，39家银行分红额同比增186亿元 [6][7] - 六大行分红超4200亿元，工商银行以1097.73亿元居首，分红比例30% [7] - 预计上半年上市银行营收同比降幅收窄至0.9%，净利润降幅收窄至0.5% [8] 分析师观点 - 万联证券指出银行指数跑赢沪深300指数13.6个百分点，息差和债市波动影响减弱后业绩将修复 [3] - 浙商证券认为当前是银行股长周期行情起点，低利率环境和人民币资产重估为核心逻辑 [8]

科创债市场概况 - 截至2025年7月3日全市场已发行419只科创债规模超6200亿元其中银行发行27只规模超2200亿元成为主力 [2] - 大型银行发行规模领跑中小银行加速入场发行家数增至11家但单只债券规模较小 [2] - 发行方信用等级除一家银行为AA+外其余均为AAA级资质良好 [2] 发行主体结构 - 政策性银行和国有大行为主力国家开发银行发行3只规模200亿元五大行合计发行7只规模1100亿元建设银行单只最大300亿元 [4] - 股份行中6家银行合计发行550亿元浦发银行规模最大150亿元 [4] - 城农商行中11家银行合计发行391亿元北京银行80亿元规模最高湖州银行5亿元为AA+级首单青岛农商行10亿元为唯一农商行 [4][5] 发行利率特征 - 科创债整体利率较低商业银行加权平均利率降5个基点国家开发银行利率最低182天贴现债1.17%3年期固息债1.35% [6] - 国有大行3年期利率集中1.65%股份行略高如浦发银行1.66%渤海银行1.75% [6] - 中小银行利率最高达1.95%城商行分化明显北京银行1.67%重庆银行1.85%湖州银行1.95% [6] 资金用途与创新方向 - 募集资金主要用于科技贷款投放和投资科创企业债券五大行全部用于"发放科技贷款"部分股份行和城商行增加债券投资 [7] - 未来发行或创新产品条款如四川银行首推浮息债中小银行或设计适配区域产业特色的方案匹配研发周期 [8] - 政策支持下中小银行或加速入场填补区域融资空白 [8]

时间节点 - 2025年7月14日为“南银转债”最后交易日，剩6个交易日[5][26] - 2025年7月17日为“南银转债”最后转股日，剩9个交易日[6][26] - 赎回登记日为2025年7月17日，赎回款发放日为7月18日[7] 转债数据 - “南银转债”转股价格为8.02元/股，赎回价格为100.1537元/张[6][7] - 可转债当年票面利率为1.70%，当期应计利息0.1537元/张[15][16] - 2025年7月4日“南银转债”二级市场收盘价为150.423元/张[26] 赎回情况 - 2025年5 - 6月公司股票触发“南银转债”赎回条款[9] - 提前赎回完成后，“南银转债”7月18日起在沪市摘牌[6] 赎回金额 - 个人投资者税后每张赎回金额100.1230元[23] - 居民企业每张实际派发赎回金额100.1537元（含税）[23] - 非居民企业每张赎回金额100.1537元（暂免税）[24]

上市银行机构调研热潮 - 上半年19家A股上市银行累计接待超千家机构调研 宁波银行 常熟银行 杭州银行成为"人气王" 调研机构数量和次数位居前列 [1] - 机构关注重点包括"开门红"信贷表现 分红方案 信贷投放策略 资产质量及净息差 [1] - 银行股估值修复至近年高位 机构投资者聚焦信贷投放 分红方案和资产质量三大领域 验证"高股息+低估值"逻辑可持续性 [1] 信贷投放情况 - 宁波银行 常熟银行 杭州银行上半年分别获235次 192次 153次调研 参与机构数量分别为201家 144家 120家 [2] - 杭州银行开门红活动贷款投放好于去年同期 第四季度按揭贷款增长表现良好 2025年将优化信贷结构 向科创 实体制造业倾斜 [2] - 齐鲁银行一季度贷款总额较年初增长6.09% 增量创历年同期新高 全年信贷投放预计均衡增长 重点支持新型制造业 科技创新 绿色金融等领域 [3] 分红方案 - 重庆银行H股上市以来连续11年保持高现金分红 A股上市后连续4年分红比例超30% 未来将制定合理稳定可持续的分红方案 [3] - 南京银行2021-2023年现金分红逐年递增 2024年首次实施中期分红 后续将进一步研究分红政策 提供长期稳定回报 [4] 资产质量与净息差 - 常熟银行通过"风险运营专班"和"不良清收专班"构建数字化风控体系 有信心保持主要风险指标平稳运行 [5] - 政策支持与数字化风控驱动下 下半年银行资产质量有望边际改善 全年不良率预计稳中有降 [5][6] - 苏州银行一季度净息差1.34% 较2024年末下降4个基点 收窄幅度优于行业 将通过资产负债两端协同减缓息差收窄 [6]

时间节点 - “南银转债”最后交易日为2025年7月14日，仅剩7个交易日[5][26] - “南银转债”最后转股日为2025年7月17日，仅剩10个交易日[6][26] - 赎回登记日为2025年7月17日[13] - 赎回款发放日为2025年7月18日[7] 价格数据 - 赎回价格为100.1537元/张，当期应计利息i为1.70%，t为33天[13][15] - 2025年7月3日“南银转债”二级市场收盘价为148.730元/张[26] 其他要点 - 自2025年5月13日至6月9日，15个交易日触发有条件赎回条款[9] - 未转股“南银转债”将被强制赎回，投资者或面临损失[26]

银行可转债市场动态 - 7月多只银行可转债将完成摘牌，杭银转债和南银转债分别于7月7日和7月18日退场，齐鲁转债可能触发赎回条款加入退场行列 [1][3] - 杭银转债因杭州银行股价连续15个交易日不低于转股价（11.35元/股）的130%（14.76元/股）触发赎回 [3] - 南银转债因南京银行股价连续15个交易日不低于转股价（8.22元/股）的130%触发赎回 [3] - 齐鲁银行股价已有10个交易日不低于转股价（6.5元/股）的130%，若未来15个交易日内再有5个交易日达标将触发赎回 [3] 银行股表现与可转债赎回机制 - 银行股持续走强是触发可转债赎回的直接原因，2023年国有大行在"中特估"行情下股价攀升，2024年股份行与城农商行接力上涨 [4] - 2025年银行股热度不减，截至7月2日42只银行股中33只上涨，上海银行、民生银行等涨幅居前 [4] - 银行经营状况好转推动股价上升，激活可转债赎回机制，银行通过转股补充核心资本并优化资本结构 [5] "白衣骑士"助力可转债转股 - 浦发银行通过"信达系"（信达投资）完成117.85亿元可转债转股，信达投资持有1.18亿张浦发转债（占总发行量23.57%）并转为9.12亿股普通股 [7][8] - 此前光大银行可转债临近到期时由中信金融资产协助转股，类似模式再现 [8] - 机构介入提升可转债转股成功率，但股价波动仍可能影响转股进度 [9] 银行资本补充路径分化 - 可转债是银行资本补充的灵活工具，正股表现强劲时通过转股优化资本结构，低迷时作为债务融资支持 [10] - 高股息策略受捧提升银行转债转股概率，但部分银行仍需依赖永续债或二级资本补充工具 [10][11] - 2023年起无新发银行可转债，未来若股市回暖可能迎来发行热潮，但可转债在融资结构中仍属补充性工具 [10][11]

全球银行排名 - 南京银行在"2025年全球银行1000强"榜单中排名第86位 较上一年度上升5位 稳居全球银行百强行列 [1] - 近5年来南京银行全球银行排名累计提升23位 综合实力和核心竞争力持续增强 [3] 财务表现 - 截至2024年末南京银行资产规模超2 59万亿元 较上年末增长13 25% [1] - 2024年营业收入达到502 73亿元 同比增长11 32% 增速领跑万亿规模上市银行 [1] - 2025年一季度末总资产突破2 7万亿 营收 净利同比分别增长6 53%和7 06% [2] - 一级资本充足率和净息差等资产质量主要指标持续稳定在较好水平 [1] 业务发展 - 对公贷款余额10181亿元 总量规模首次突破万亿 较年初增长8 75% 支持实体经济力度扩大 [2] - 聚焦金融"五篇大文章" 持续擦亮科创银行 投资银行 财富银行 交易银行 数字银行五张名片 [2] - 加快打造国内一流的区域综合服务商 [2] 股东动态 - 2024年法国巴黎银行 江苏交通控股有限公司等大股东累计增持超70亿元 增持金额在A股上市公司中名列前茅 [2] - 2025年紫金信托和东部机场集团投资有限公司分别增持公司股份7713万股和17272万股 [2] - "南银转债"触发强制赎回条款 将高效推动转股 充实核心一级资本 [2] 行业地位 - 英国《银行家》杂志"全球银行1000强"榜单被视为衡量全球银行综合实力的权威标尺 [3] - 公司作为国内系统重要性银行 持续助推金融强国和中国式现代化建设 [3]