投资评级 - 维持推荐评级 [1][8] 核心观点 - 公司财务状况稳健 资产负债率60.72% 有息负债率21.45% 资金储备具备高安全边际 [7] - BC电池组件放量可期 HPBC2.0量产组件转换效率达24.8% 上半年出货约4GW 预计2025年末高效产能占比超60% [7] - 公司技术优势显著 开发HIBC组件功率突破700W+ 效率达25.9% 并推出工商业屋面系统解决方案及家庭绿电一站式方案 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收328.13亿元 同比减少14.83% 归母净利润-25.69亿元 同比增长50.88% [4] - 上半年综合毛利率-0.82% 同比下降8.48个百分点 亏损幅度收窄主要因资产减值损失同比减少46.17亿元及运营效率提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-36.67亿元/22.10亿元/49.98亿元 对应动态PE为-34.7倍/57.5倍/25.4倍 [6][8] 运营数据 - 上半年硅片出货量52.08GW 同比增长17.2% 其中对外销售24.72GW 同比增长12.6% [7] - 电池组件出货量41.85GW 其中组件出货39.57GW 同比增长26.3% [7] - 存货周转天数同比减少26天 销售费用和管理费用分别同比下降37%和23% [7] 技术进展 - HPBC2.0电池量产良率达97% 应用先进激光图形化/复合钝化/0BB等技术实现降本提效 [7] - 无银金属化/高密度组件封装技术有望进一步拓展降本提效空间 [7] - 创新开发HIBC组件 依托2382mm×1134mm黄金尺寸实现组件功率700W+和25.9%效率 [7]

大宗交易情况 - 8月25日发生一笔大宗交易成交量12.30万股成交金额206.27万元成交价16.77元与当日收盘价持平买方为申万宏源证券投资总部卖方为华泰证券总部 [2] - 近3个月内累计发生8笔大宗交易合计成交金额5884.27万元 [2] 股价及资金表现 - 8月25日收盘价16.77元单日上涨1.51%日换手率2.46%成交额31.21亿元主力资金净流出4812.71万元 [2] - 近5日累计上涨2.82%资金合计净流出1.41亿元 [2] 融资数据 - 最新融资余额43.04亿元近5日增加4812.32万元增幅1.13% [3] 机构评级 - 近5日共有2家机构给予评级华泰证券8月25日研报预计目标价最高为19.09元 [3]

行业整体表现 - 光伏行业2025年上半年发展境遇被概括为"举步维艰" [1] - 产业链各环节产品价格较2020年以来最高价格降低66.4%-89.6% [3] - 国内电池片、组件产量增速降至15%以下，多晶硅、硅片产量出现负增长 [3] - 全行业陷入系统性亏损 due to 供需严重失衡和价格跌破成本线 [3] 重点企业财务数据 - 五家龙头企业总市值3369亿元，较巅峰时期普遍回调约六成 [2] - 隆基绿能市值1271亿元，通威股份971亿元，晶澳科技418亿元，天合光能364亿元，TCL中环345亿元 [2] - 五家企业上半年合计亏损172.64亿元 [2] - 隆基绿能亏损25.69亿元，同比减亏26.61亿元 [2] - 通威股份亏损49.55亿元，同比增亏 [3] - 天合光能亏损29.18亿元，同比由盈转亏 [3] - 晶澳科技亏损25.8亿元，同比增亏 [3] - TCL中环亏损42.42亿元，同比增亏 [3] 股价表现 - 8月25日收盘价多数上涨：隆基绿能涨1.51%至16.68元/股，通威股份涨2.57%至21.57元/股，晶澳科技涨3.02%至12.64元/股，天合光能微跌0.12%至16.72元/股，TCL中环涨0.95%至8.53元/股 [1] 行业调整与出清 - 2024年以来超40家企业公告退市、破产或兼并重组 [4] - 2025年一季度31家A股上市光伏企业整体净亏损125.8亿元，亏损幅度同比增加274.3% [4] - 行业已进入深度调整期，落后产能和竞争力落后企业开始出清 [7] 政策环境与风险 - 产业政策变动带来不确定性，包括并网消纳、储能配置、市场竞价等方面 [6] - 电力市场化改革削弱光伏项目收益稳定性预期 [6] - 电站用地、电力交易等政策变化可能导致投资收益率下降 [6] - 136号文等政策对行业转型升级带来不确定性 [6] 行业自律与价格修复 - 六部门联合召开光伏产业座谈会部署规范竞争秩序 [8] - 行业协会发布加强行业自律倡议，综合整治"内卷式"竞争 [8] - 晶体、晶片及多晶环节价格有序上涨，组件价格开始回升 [8] - 反内卷行动提升至最高规格，目标实现不低于全行业成本价销售 [7]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - "反内卷"行动已上升至国家最高战略层面，行业积极信号持续酝酿，重点聚焦硅料环节的产能整合同时强化产业链价格监管 [4] - 当前行业处于周期底部，未来政策力度将成为影响行业走势的关键变量 [4] - 中长期来看光伏行业将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化将成为企业竞争的核心要素 [4] - 风电产业链供需结构相对合理，企业盈利能力较好，风电上市公司半年报陆续公布，产业链盈利情况向好 [4] - 新能源汽车链持续保持快速增长，经过两年价格下行低端产能快速出清，行业边际改善 [5] 周度行情回顾 - 2025年08月18日至08月22日，上证综指上涨3.49%，深证成指上涨4.57%，创业板指上涨5.85% [2][13] - 申万电力设备上涨2.28%，较沪深300跑输1.90pct [2][13] - 细分子行业来看，申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨跌3.47%/-0.90%/2.53%/1.21% [2][13] - A股电力设备相关个股中，宏远股份周涨幅最大（+281.90%），壹石通周跌幅最大（-17.98%） [19][20] 重点板块跟踪 - 隆基绿能2025年上半年营收为328亿元，较上年同期的385.29亿元下降14.83% [3][34] - 隆基绿能2025年上半年净亏损为25.69亿元，上年同期的净亏损为52.3亿元；扣非后净亏损为33亿元，上年同期的扣非后净亏损为52.64亿元 [3][34] - 隆基绿能2025年上半年实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW） [3][34] 行业重要周度新闻 - 河北隆化光伏组件二标段采购中标候选人公示，投标报价区间0.664元/W-0.709元/W [22] - 截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达到101.3GW，同比增长110%，首次突破100GW [22] - 2025年上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，功率规模和能量规模均同比增长68% [22] - 截至2025年6月底，中国电力储能累计装机规模164.3GW，同比增长59% [22] - 2025年1-4月储能型锂电池产量达110GWh，与去年前6个月产量持平；预计上半年产量将超过210GWh [22] - 中国企业储能电池全球市场出货量达233.6GWh [22] - 多晶硅n型复投料成交均价为4.79万元/吨，周环比上涨1.05%；n型颗粒硅成交均价为4.60万元/吨，周环比上涨3.37% [23] - 亿纬锂能2025年上半年实现营收约281.7亿元人民币，同比增长30.06%；第二季度营收达到153.51亿元，创下单季历史新高 [24] - 亿纬锂能动力电池出货量为21.48GWh，同比增长58.58%；储能电池出货量达到28.71GWh，同比增长37.02% [24] - 动力电池业务营收为127.48亿元，同比增长41.75%；储能电池业务营收为102.97亿元，同比增长32.47% [24] - 动力电池业务的毛利率达到17.60%，同比提升了6.92个百分点 [24] - 晶澳科技2025年上半年实现营业收入239.05亿元，归属于上市公司股东的净利润-25.8亿元 [25] - 截至2025年7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%；太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1% [26] - 1-7月份，光伏新增装机22325万千瓦，其中7月新增1104万千瓦，同比下降48% [26] - 山西省增量新能源项目首次竞价上限为0.332元/千瓦时，下限为0.199元/千瓦时 [26] 周度重要公司公告 - 华友钴业上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [27] - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%；三元前驱体出货量4.21万吨；钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%；镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [27] - 科力远2025年上半年实现营收18.22亿元，同比增长23.21%；归母净利润为5121.87万元，同比增长187.23% [29] - 科力远已成功开发储备优质独立储能电站项目超过10GWh，2025年计划新增储能电站不低于4GWh [29] - 云南省2025年第二批新能源项目开发建设方案总装机1427.155万千瓦，其中光伏项目1123万千瓦，风电项目304.155万千瓦 [30] - 广东建工收购5家光伏发电项目公司100%股权，涉及9个地面光伏项目，合计直流侧装机容量249.78MWp，备案装机容量236.50MW [31] - 黑龙江省推动新能源上网电量参与市场交易，集中式风电、集中式光伏、分布式光伏、分散式风电等所有风电、太阳能发电项目，上网电量原则上全部进入电力市场 [32][33] - 大金重工为德国Nordseecluster海上风电项目A阶段建造的45根单桩产品已全部交付完毕 [35] 产业链价格数据 - 硅料价格延续涨势，n型复投料成交均价周环比上涨1.05%，n型颗粒硅成交均价周环比上涨3.37% [23] - 电池片和组件价格走势详见相关图表 [37][38][39][40]

行业整体表现 - 2025年上半年中国光伏新增装机规模达212.21GW 同比增长107% 分布式光伏成为装机增长主力[2] - 多晶硅、硅片、电池、组件产品均价较年初分别下降约10%、20%、15%、2% 行业主要企业均处于亏损状态[2] - 7月产业链价格有所修复 反内卷力度加大 或带动下半年业绩改善[1][7] 隆基绿能业绩 - 营业收入328.13亿元 同比下滑14.83% 归母净利润亏损25.69亿元 同比减亏26.61亿元[3] - 硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW） 电池组件出货量41.85GW 国内组件销量同比增超70%[3] - 参股公司云南通威亏损10.19亿元 持股49%拖累业绩[4] 通威股份业绩 - 营业收入405.09亿元 同比下降7.51% 归母净利润亏损49.55亿元 亏损同比扩大[4] - 多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30% 电池销量49.89GW 组件销售24.52GW[4] 晶澳科技业绩 - 营业收入239.05亿元 同比下滑36.01% 归母净利润亏损25.80亿元[5] - 电池组件出货量33.79GW 海外出货占比45.93% 第二季度亏损环比收窄[4][5] - 资产减值损失从2024年底31.54亿元降至3.20亿元 信用减值损失1.15亿元[6] 天合光能业绩 - 营业收入310.56亿元 同比下滑27.72% 归母净利润亏损29.18亿元 同比由盈转亏[6] - 受组件价格持续下降影响 若下半年供需矛盾加剧可能继续业绩下滑[6] 行业周期展望 - 7月多晶硅价格回升带动产业链价格上涨 但周期反转仍为时尚早[7] - 光伏协会倡议抵制低于成本价竞争 优化招投标规则 降低价格权重[7] - 行业需合理排产 抵制盲目扩产 盈利改善或需等到明年[7]

核心观点 - 五家主要光伏企业2025年上半年合计净亏损172.64亿元，行业因供需失衡陷入系统性亏损，但政策引导和行业自律措施可能推动后续价格修复和困境反转 [3][5][6][11][12] 企业财务表现 - 隆基绿能、通威股份、晶澳科技、天合光能、TCL中环总市值合计约3359亿元，分别为1264亿元、970亿元、415亿元、366亿元、344亿元 [5] - 五家企业上半年净亏损合计172.64亿元，其中通威股份亏损49.55亿元、TCL中环亏损42.42亿元、天合光能亏损29.18亿元、晶澳科技亏损25.8亿元、隆基绿能亏损25.69亿元 [5] - 仅隆基绿能同比减亏26.61亿元，其他企业均同比增亏或转亏：通威股份同比增亏、天合光能自2020年上市以来首次半年度亏损、晶澳科技同比大幅增亏、TCL中环同比增亏 [6] 行业供需与价格 - 光伏产业链因前期产能无序扩张导致供需严重失衡，产品价格较2020年最高点下跌66.4%-89.6% [6][7] - 多晶硅和硅片产量出现负增长，电池片和组件产量增速降至15%以下 [7] - 2024年以来超40家企业退市、破产或重组，31家A股光伏主产业链企业一季度净亏损125.8亿元，同比增亏274.3% [7] 政策与行业调整 - 国家六部门联合召开光伏产业座谈会，行业协会发布自律倡议，推动反内卷和供给侧改革 [11] - 政策变动（如136号文）可能导致并网消纳、储能配置、电价市场化等不确定性，影响项目收益和需求波动 [8][9][10] - 行业自律措施已初步推动晶体、晶片及多晶环节价格有序上涨，组件价格本周开始回升，预计将恢复至成本价以上 [11][12] 企业风险应对 - 企业普遍提示政策风险可能导致用地保障难度加大、投资收益率下降及需求波动 [8][9][10] - 天合光能指出若供需矛盾持续或产能调整不及预期，可能继续导致价格不合理下跌和盈利下降 [10] - 隆基绿能强调反内卷共识已形成但具体方案未出台，企业短期仍面临经营压力 [11]

交易概况 - 隆基绿能于2025年8月25日发生大宗交易，成交量为12.3万股，成交金额为206.27万元，占当日总成交额的0.07% [1] - 成交价格为16.77元，与当日市场收盘价完全持平 [1] 交易细节 - 买入营业部为申万宏源证券有限公司证券投资咨询部 [2] - 卖出营业部为华泰证券股份有限公司总部 [2] - 证券代码为601012，交易通过大宗交易平台完成 [2]

行业投资评级 - 看好 维持 [5] 核心观点 - 光伏反内卷行情主线明确 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会强化反内卷决心 组件集采开标均价显著提升 价格向电站传导有望落地 [18][24][41] - 储能基本面景气持续 国内H1新型储能新增23.03GW/56.12GWh 功率和能量规模同比+68% 欧洲大储装机预计20.5GWh同比+183% 工商储装机4.2GWh同比+51% [48][53][66] - 锂电需求持续景气 固态电池板块情绪重回攻势 重点关注设备端小市值、宁德链、新增环节以及材料端卡位降本的硫化锂 [18][79][86] - 风电海风+海外景气加速释放 美国924MW海风项目完成首批单桩基础安装 龙源电力计划建设海南500MW海风项目 [92][93] - 新方向AIDC&具身智能利好不断 海外特斯拉及国内主机厂持续推进人形机器人进展 云厂AI创收与Capex同步高增 [18] 光伏板块 - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会 要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律 [24] - 华润电力3GW组件集采开标均价0.729/0.729/0.718元/W 华电集团20GW组件集采开标均价0.710/0.746元/W [25] - 7月组件出口19.29GW环比-3.63%同比-12.38% 电池出口12.41GW环比+55.95%同比+83.77% [25][34] - 硅料报价再度上扬致密料报价50-55元/kg 光伏玻璃库存天数约24.02天环比下降5.15% [27][30] - 投资建议优先布局有直接涨价催化的硅料和硅片环节 推荐通威股份、协鑫科技、隆基绿能、爱旭股份、聚和材料 [18][43] 储能板块 - 2025上半年新型储能新增23.03GW/56.12GWh 功率和能量规模同比+68% 累计装机首超100GW [48] - 山西"136号文"征求意见 容量补偿范围适时拓展至新型储能 内蒙古独立储能电站补偿累计超2亿元 [49] - EUPD预计2025年欧洲储能新增装机35.3GWh同比+76% 其中大储装机20.5GWh同比+183% 工商储装机4.2GWh同比+51% [53] - 截至2025年7月智利已投运储能1.10GW/4.59GWh 在建规模4.82GW/21.36GWh [54][57] - 投资建议看好大储板块beta及龙头Alpha 推荐阳光电源、德业股份、海博思创、艾罗能源、派能科技 [18][68] 锂电板块 - 特斯拉上调美国市场Model S和Model X售价1万美元 福特与SK On合资电池工厂投产 [74][75] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池能量密度达450Wh/kg 正力新能航空动力电池量产交付 [75] - 7月逆变器出口9.11亿美元环比-0.65%同比+15.82% 1-7月累计出口51.68亿美元同比+7.71% [25][34] - 固态电池设备端聚焦小市值、宁德链、新增环节 材料端重视卡位降本的硫化锂 [79][86] - 投资推荐宁德时代、厦钨新能、璞泰来 关注固态电池设备和关键材料标的 [18][86] 风电板块 - 美国924MW海风项目完成首批单桩基础安装 预计2026年初安装风机 2027年下半年投入运营 [93] - 龙源电力计划建设海南500MW海风项目 拟安装22台10MW和20台14MW海上风机 [93] - 8月陆风新增招标5.7GW 海风暂无新增招标 陆风风机中标价格保持平稳 [95][98] - 投资推荐金风科技、海力风电、东方电缆 重视海风+海外赛道及风机H2盈利修复 [18] 电力设备板块 - 特高压2直已核准 雅下水电已开工 或持续带来订单催化 海外需求预期升温 [18] - 国家能源局发布2025年1-7月电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [16] - 积极关注电力AI、虚拟电厂、配电改造等机会 推荐明阳电气、思源电气、四方股份 [18] 新方向板块 - 海外特斯拉及国内主机厂持续推进人形机器人进展 云厂AI创收与Capex同步高增 [18] - Deepseek V3发布采用UE8M0 FP8针对下一代国产芯片设计 [16] - 推荐三花智控、浙江荣泰、科达利、富临精工、鸣志电器等产业链标的 [18]

核心观点 - 五家主要光伏企业2025年上半年合计净亏损172.64亿元 行业因供需失衡陷入系统性亏损 但近期政策干预和行业自律推动价格企稳回升 [1][2][3][8][9] 企业财务表现 - 隆基绿能净亏损25.69亿元 同比减亏26.61亿元 主要因费用控制和资产减值减少 [2] - 通威股份净亏损49.55亿元 同比增亏18.26亿元 [2][3] - 晶澳科技净亏损25.8亿元 同比增亏17.06亿元 [2][3] - 天合光能净亏损29.18亿元 同比由盈转亏（上年同期盈利5.26亿元） 系上市以来首次半年度亏损 [2][3] - TCL中环净亏损42.42亿元 同比增亏11.78亿元 [2][3] - 五家企业总市值合计3359亿元（隆基1264亿/通威970亿/晶澳415亿/天合366亿/TCL中环344亿） 较巅峰期回调约60% [2] 行业供需状况 - 多晶硅和硅片产量出现负增长 电池片和组件产量增速降至15%以下 [3] - 各环节产品价格较2020年最高点下跌66.4%-89.6%（多晶硅88.3%/硅片89.6%/电池片80.8%/组件66.4%） [3] - 2024年以来超40家企业公告退市、破产或兼并重组 [4] - 2025年一季度31家A股光伏企业整体净亏损125.8亿元 亏损幅度同比增加274.3% [4] 政策与行业调整 - 六部委（工信部/中央社会工作部/发改委/国资委/市场监管总局/能源局）联合召开光伏产业座谈会 部署规范竞争秩序 [8] - 中国光伏行业协会发布行业自律倡议 强调整治"内卷式"竞争 [8] - "反内卷"方案聚焦供给侧改革和销售自律 目标实现不低于全行业成本价销售 [8] - 晶体、晶片及多晶环节价格有序上涨 组件价格本周开始回升 [9] 市场机制影响 - 电力市场化改革削弱光伏项目收益稳定性预期 [7] - 电站用地政策和电力交易政策变化可能降低投资收益率 [7] - 缺乏适配的消纳机制和电网设施可能制约区域市场增长 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025H1营业收入328.13亿元同比-14.83% 归母净亏损25.69亿元但较上年同期减亏 扣非净亏损33.04亿元亦减亏 主要因运营提效致销售费用和管理费用大幅下降 以及资产减值损失大幅减少[1] - 2025Q2营业收入191.61亿元同比-8.12%环比+40.35% 归母净亏损11.33亿元和扣非净亏损13.21亿元均环比收窄[1] - 公司计提减值准备11.67亿元 包括存货跌价准备7.61亿元 固定资产减值准备3.32亿元 在建工程减值准备0.49亿元 合同资产减值准备0.25亿元[1] - 公司坚持BC技术领先布局 HPBC2.0先进产能稳步爬坡 量产组件转换效率达24.8% 2025H1出货约4GW 畅销70多个国家或地区[2] - BC电池研发效率达27.81% 组件研发效率突破26% 刷新全球晶硅电池和组件效率纪录 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超60%[2] - 公司持续完善全球化布局 国内组件销量同比超70%增长 欧洲市场地位稳固 西班牙/澳大利亚/罗马尼亚等高价值细分市场突破性增长[3] - 硅片业务方面 外销N型硅片泰睿渗透率达90% 海外硅片销量同比大幅增长70%以上[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为726.51/847.61/945.89亿元 归母净利润分别为-32.39/29.89/50.80亿元[3] - 以2025年8月22日收盘价为基准 对应2026-2027年PE为42X/25X[3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为-12.0%/16.7%/11.6% 归母净利润增长率分别为62.4%/192.3%/70.0%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为4.64%/13.75%/16.18% 净利润率分别为-4.46%/3.53%/5.37%[4] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.43/0.39/0.67元 每股净资产分别为7.59/7.99/8.66元[4] 经营数据 - 2025H1硅片出货量52.08GW 其中对外销售24.72GW 电池组件出货量41.85GW 其中组件出货量39.57GW[2] - 受光伏行业产品市场销售价格跌破行业成本线影响 公司经营亏损 增量不增收[2]