报告公司投资评级 春秋航空的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 2023年春秋航空实现归母净利润22.57亿元,扭亏为盈。2024年Q1公司盈利大幅增长,达到8.1亿元,是所有航空上市公司中唯一较2019年同期利润实现正增长的公司。[1][2] 2) 公司经营管理能力出色,体现在: a) 2023年公司航班量回升,飞机日利用率改善,加上出色的收益管理,营业收入同比上涨33.79%,较2019年同期上升41.99%。[1] b) 公司注重成本管控,单位ASK含油成本同比下降3.98%,单位ASK扣油成本同比下降4.37%,较2019年同期下降4.28%。[1] 3) 2023年公司共净增5架飞机,客公里收益改善,成本管控优势突出。全年公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%,客座率同比上升14.7个百分点,较2019年略下滑1.4个百分点。[1] 4) 2024年Q1公司总供给、需求环比各上升14.88%/17.26%,同比各上升31.36%/37.85%,较2019年同期各上升33.99%/32.53%,带动客座率同比上升4.29个百分点至91.2%,较2019年同期仅下滑1个百分点。其中国内供给、需求同比各上升19.93%/25.67%,较2019年同期各上升71.14%/69.12%。国际供给、需求同比各上升152.69%/177.38%,较2019年同期各下降33.04%/34.63%。[2] 5) 公司Q1单位RPK营收较2019年同期高7.14%,客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异,且受益于低成本民营航司的定价优势,量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外,日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。[3] 6) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.31/39.03/43.09亿元。参考行业2024PB均值约为3.3x,给予3-3.5x 2024PB,调整合理价值区间55.00-64.17元,维持"优于大市"评级。[3]

业绩总结 - 春秋航空2023年实现营业收入179.38亿元，同比增长114%，归母净利润22.57亿元，扭亏为盈[1] - 2024年一季度实现营业收入51.68亿元，同比增长34%，归母净利润8.10亿元，为历年同期最高值[1] - 预计春秋航空2024-2026年归母净利润分别为30、37、46亿元，给予24年PE 20X，对应合理价值61.60元/股，首次覆盖给予“增持”评级[2] 用户数据 - 2026年的净利润预计为46.15亿元，较2023年的2.26亿元增长了约1941.6%[20] - 2026年的资产总计预计为595.79亿元，较2024年的48.47亿元增长了约1147.6%[20] 未来展望 - 供给与提价逻辑持续强化，行业供给受限逻辑进一步强化，春秋航空未来三年机队预计净增长34架，运力引进速度领先行业水平[5] - 国内航线票价市场化改革以来，国内前二十大航线全价票普遍提价七成以上，票价弹性上限不断提升[8] - 国际线利好持续积累，航空板块孕育大周期行情的基本面已具备，2023年暑运旺季业绩验证价格弹性，市场对航空基本面进行外推[10] 新产品和新技术研发 - 2026年的经营活动现金流预计为103.72亿元，较2022年的439亿元增长了约235.5%[20] 市场扩张和并购 - 2023年春秋航空的营业收入预计为179.38亿元，2024年预计增至221.08亿元，2025年和2026年分别为256.69亿元和293.88亿元[14] 其他新策略 - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[29]

回购方案 - 首次披露日为2023年8月31日，由董事会提议[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5000万元至1亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数646,600股，占总股本比0.066%[2] - 累计已回购金额33,125,370元[2] - 实际回购价格区间48.92元/股至53.69元/股[2] 公司股本 - 总股本为978,548,805股[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1793.8亿元，同比增长114.3%[1] - 公司2023年归母净利润达到225.7亿元，同比增长127.8%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入51.68亿元，同比增长33.8%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为8.10亿元，同比增长127.8%[1] - 公司2023年完成运输总周转量38.59亿吨公里，旅客周转量424.31亿人公里[2] - 公司2023年单位成本为0.327元，较去年同期下降14.4%[3] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为33.71、39.57、45.83亿元，维持“买入”评级[7] - 公司2023年营业收入预计为203.08亿元，同比增长13.2%[8] - 公司2023年归母净利润预计为337.1亿元，同比增长49.3%[8] - 公司预测2026年营业收入将达到2.75亿元，较2023年增长53.5%[9] - 2026年预计净利润为4.58亿元，同比增长15.8%[9] 其他新策略 - 公司发布三年分红回报规划，每年以现金方式分配利润不少于当年实现的可供分配利润的30%[4] - 报告中提到的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[14] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[15] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[16]

业绩总结 - 春秋航空2023年营业收入为179.4亿元，同比增长114.3%[1] - 春秋航空2024年一季度营业收入为51.7亿元，同比增长33.8%[1] - 春秋航空2023年归母净利润为22.6亿元，同比扭亏[1] - 春秋航空2024年一季度归母净利润为8.10亿元，同比增长127.8%[1] 公司业务量 - 一季度公司ASK为136.1亿，同比增长31.4%[1] - 一季度公司RPK为124.1亿，同比增长37.8%[1] - 一季度客座率达到91.2%，同比提高4.3%[1] 费用率和盈利能力 - 公司费用率持续走低，2023年费用率同比下降8.42%[3] - 2024年一季度费用率同比下降1.68%[3] - 春秋航空一季度单位扣油成本低于2019年同期[12] 分红和评级 - 春秋航空2023年分红率提升至30.3%[15] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将同比增长[15] - 维持“买入”评级[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 - 春秋航空2023年全年以及2024年一季度业绩符合预期,公司实现扭亏为盈[1][2] - 公司国内国际运力运量持续恢复,客座率同比提升[2] - 公司机队规模不断扩大,未来3年预计机队增速为6.6%/9.3%/9.9%[2] - 公司2023年营收同比增长114.34%,归母净利润22.57亿元,客公里收益同比19年增长14%[2] - 公司2023年单位成本同比19年增加9%,扣油单位成本同比19年增加1.6%[2] - 考虑油价上涨因素,分析师下调2024-2026年盈利预测,但仍看好公司成长潜力[3] 财务数据总结 - 2023年营业收入179.38亿元,同比增长114.34%[2] - 2023年归母净利润22.57亿元,实现扭亏为盈[2] - 2024年一季度归母净利润8.1亿元,同比增长127.78%[1] - 2024-2026年预测营业收入分别为22,898/26,297/29,167百万元,同比增长27.7%/14.8%/10.9%[4] - 2024-2026年预测归母净利润分别为3,218/4,388/4,972百万元,同比增长42.5%/36.4%/13.3%[4] - 2024-2026年预测每股收益分别为3.29/4.48/5.08元[4] - 2024-2026年预测毛利率分别为17.8%/21.8%/23.6%[4] - 2024-2026年预测ROE分别为17.0%/18.8%/17.6%[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2023年公司经营基本恢复至疫情前水平 [4] - 公司机队规模持续增加，供需恢复超2019年水平 [4] - 公司国内客公里收入同比上升，国际及地区同比下降 [5] - 公司单位成本同比下降 [5] - 2024年Q1公司经营持续保持较高水平 [6][7][8] - 净增3架飞机，机队规模达124架 [6] - 公司需求恢复快于供给恢复，客座率水平较高 [7] - 营业成本有所上升，但费用合计有所下降 [8] - 公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，预计业绩有望持续上行 [9] 财务数据总结 - 2023年实现营业收入179亿元，同比上升114% [1][2] - 2023年实现归母净利润22.57亿元，实现扣非归母净利润22.31亿元 [1][2] - 2024年Q1实现营业收入51.68亿元，同比上升34%，实现归母净利润8.1亿元 [2][3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为34亿元、43亿元、45亿元 [9]

业绩总结 - 公司2023年全年营收达到179.4亿元，同比增长114.3%[1] - 公司2023年全年归母净利润为22.6亿元，同比增长174.4%[1] - 公司2023年全年营业成本同比增长34%[2] - 公司2023年航油成本增长43.0%，非油成本增长29.2%[2] - 公司2024年一季度营收达到51.7亿元，同比增长33.8%[5] - 公司2024年一季度归母净利润为8.1亿元，同比增长127.8%[5] 未来展望 - 公司计划在2024年引进8架飞机，继续扩大机队规模[9] - 公司计划加速引进飞行员以及修复国际航线，以支撑运投和客运量的增长[9] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为32.8亿、40.3亿、47.2亿，维持“买入”评级[10] - 预测公司的营业收入将在2026年达到27073百万元，较2022年增长222.3%[12] - 预测公司的净利润将在2026年达到4715百万元，较2022年增长155.3%[12] - 预测公司的每股净资产将在2026年达到24.69元，较2022年增长76.3%[12] 其他新策略 - 证券研究报告来自国信证券经济研究所[19] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[19] - 深圳地址为深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[19] - 上海地址为上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层[19] - 北京地址为北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层[19]

公司业绩 - 公司2023年度净利润为2,257,429,466元，较上年度增长31.77%[5] - 公司2023年度现金分红总额为717,077,147.50元，占归属于上市公司股东的净利润比例为31.77%[5] - 公司资产规模、营业收入和净利润均创历史年度新高，扭亏为盈首年即恢复分红[5] - 公司2023年实现营业收入为179.38亿元，净利润为22.57亿元，均创历史新高[25] - 公司2023年完成运输总周转量为3849.75亿吨公里，旅客周转量为42431.77万人公里，运输旅客241.33万人次，客座率为89.4%[28] - 公司2023年全年日利用率小时同比提升51.8%[36] - 公司2023年单位成本为0.327元，较去年同期下降14.4%[36] - 公司2023年单位非油成本为0.208元，较去年同期下降17.4%[36] - 公司2023年全年开通15个通程航点，25个通程航班[38] - 公司2023年全面推进各项服务的线上化，整体服务的线上自助率达到70%[38] 公司运营数据 - 公司营业收入在2023年达到179.38亿元人民币，同比增长114.34%[15] - 公司净资产达到442.38亿元人民币，同比增长1.88%[15] - 2023年第一季度营业收入为38.63亿人民币，同比增长56.49%[17] - 2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为-4.2亿人民币[17] - 2023年可用吨位公里数（ATK）同比增长56.49%[22] - 2023年飞机日平均利用率小时为8.5，同比增长51.79%[22] - 2023年旅客周转量（RPK）同比增长87.26%[22] - 2023年旅客运输量同比增长77.38%[22] - 2023年平均客座率为89.39%，同比上升14.74个百分点[22] - 2023年起飞架次为150,287架次，同比增长44.53%[23] 公司发展战略 - 公司将积极响应新“国九条”精神，深耕主业，规范治理，提升企业竞争力[5] - 公司定位于低成本航空经营模式，拥有121架A320系列飞机机队，成为国内在飞航线、载运旅客人次、旅客周转量等规模最大的民营航空公司之一[44] - 公司采用单一机型和单一舱位的经营模式，通过统一配备空客A320系列机型飞机和CFM发动机，降低成本并提高效率[46] - 公司保持高客座率和高飞机日利用率，通过紧凑的航线排班和延长飞行时段来提升飞机利用率[47] - 公司通过电子商务直销渠道和第三方服务商资源降低销售费用和管理费用，单位销售费用和管理费用均远低于行业水平[47] 全球航空行业 - 全球航空旅客周转量同比增长36.9%，恢复至2019年的94.1%[39] - 全球航空公司2023年净利润预计为233亿美元[39] - 全球航空运输业预计未来将逐步恢复至正常的发展路径[39] 中国民航市场 - 中国民航与高铁市场分化稳定，各自发挥运输优势[79] - 中国民航与高铁将实现从竞争到竞合的转变，实现资源整合和共赢[80] - 2024年中国民航运输市场逐渐恢复，竞争格局改善，主要指标预计超过2019年水平[80] - 中国经济稳步增长将推动航空业发展，2024年中国经济预期增长目标定在5%左右[80] - 中国民航市场渗透率仍有潜力可挖，预计到2025年民航运输总周转量达到1750亿吨公里[80]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为51.68亿人民币，同比增长33.79%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为8.09亿人民币，同比增长127.78%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.09亿人民币，同比增长137.82%[4] - 基本每股收益为0.83元，同比增长130.56%[4] - 稀释每股收益为0.83元，同比增长130.56%[4] - 加权平均净资产收益率为5.02%，较上年同期增加2.46个百分点[4] - 公司业务量上升导致营业收入增加[8] - 公司业务量增加导致净利润增加[9] - 公司业务量增加导致扣除非经常性损益的净利润增加[10] 资产状况 - 2024年第一季度，春秋航空的流动资产合计为12,032,875,401元，较上一期减少了946,777,512元[14] - 2024年第一季度，春秋航空的固定资产总额为20,519,555,192元，较上一期增加了1,446,075,711元[15] - 2024年第一季度，春秋航空的非流动负债合计为16,811,583,185元，较上一期增加了1,119,470,417元[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为10.25亿人民币，同比下降26.35%[4] - 2024年第一季度营业总收入为51.68亿人民币，同比增长34.0%[16] - 2024年第一季度净利润为8.10亿人民币，同比增长127.8%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为10.25亿人民币[18]