会议情况 - 春秋航空第五届监事会第九次会议于2025年5月13日通讯召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 分红议案 - 审议通过授权董事会制定2025年中期分红方案议案[3] - 中期现金分红不超相应期间净利润100%[4] - 授权期限至2025年年度股东会召开，议案待2024年年度股东大会审议[4]

会议情况 - 春秋航空第五届董事会第十一次会议于2025年5月13日通讯召开[2] - 应出席董事9名，实际出席9名，出席占比100%[3] 分红方案 - 董事会同意提请股东大会授权制定2025年中期分红方案[4] - 中期现金分红不超相应期间净利润100%[5] - 议案尚需2024年年度股东大会审议[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润 -3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%） [1][8] - 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑 [1][10] - 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2% [2][16] - 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct [1][10] - 2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4% [1][10] 成本情况 - 2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1% [2][16] - 2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7% [2][16] - 公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平 [2][16] 机队情况 - 2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9% [3][17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.8亿、31.4亿、37.6亿（25 - 26年调整幅度分别为 -30.8%/-28.3%） [3][18] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,938|20,000|22,262|24,397|26,519| |(+/-%)|114.3%|11.5%|11.3%|9.6%|8.7%| |归母净利润(百万元)|2257|2273|2579|3144|3762| |(+/-%)|-174.4%|0.7%|13.5%|21.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.31|2.32|2.64|3.21|3.85| |EBIT Margin|9.9%|9.3%|14.2%|16.2%|18.1%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|13.1%|13.4%|14.7%|15.7%| |市盈率（PE）|23.6|23.4|20.6|16.9|14.2| |EV/EBITDA|25.7|21.4|13.6|11.5|9.9| |市净率（PB）|3.38|3.06|2.78|2.49|2.22| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年年报与2025年一季报显示收益韧性凸显，Q1经营利润逆势增加，短期迎合需求新趋势，中期成本管控领先，长期成长属性明显，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入200亿元，同比增加11.5%，归属净利润22.7亿元，同比增加0.7%；2024Q4实现营业收入40.23亿元，同比增加4.9%，归属净利润 -3.3亿元，同比减亏0.9亿元 [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入53.2亿元，同比增加2.9%，利润总额8.9亿元，同比增加0.5%，归属净利润6.8亿元，同比下滑16.4%，主要因2024Q1税盾影响未全额确认所得税致税后利润波动大 [2][4] - 预计公司25 - 27年归属净利润分别为26、32与40亿元，对应当前股价PE估值水平分别为20、16与13倍 [10] 收益情况 - 24Q4 - 25Q1公司ASK分别同比增加13.4%与6.9%，Q1受泰国舆论事件扰动，ASK增速环比略有下降 [10] - 24Q4客座率同比增加1.23pct至90.6%，25Q1受泰国市场拖累，客座率同比下降0.6pct至90.6%；客公里收益24Q4 - 25Q1分别同比下跌8.8%与3.1% [10] - 公司客收跌幅显著低于行业均值，定位因私出行客户，低单价具性价比，旅游需求韧性强，收益管理能力领先 [10] 成本管控 - 非油成本端：2024Q4单位非油成本同比23Q4下降2.1%；25Q1维修成本上涨，安装LEAP型号发动机飞机停场多致利用率恢复慢，单位非油成本同比上涨3.8%，但低于2019Q1水平 [10] - 航油成本端：24Q4 - 25Q1国内燃油成本价格分别同比下降24.6%以及9.8%，测算公司单位燃油成本分别同比下降23.6%以及12.3% [10] 投资建议 - 短期公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势有望获益；中期成本效力管控常态化，运营效率领先，盈利率先修复；长期下沉市场空间广，成长属性明显，市场率有望提升 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入226.81亿元、净利润26.06亿元等 [15]

核心观点 - 春秋航空凭借碳金融与绿色航空实践荣获"低碳实践奖"，彰显其在民航业可持续发展中的标杆作用 [1] - 公司通过碳配额质押贷款和碳普惠交易探索碳资产盘活与融资渠道拓宽，成为民航业碳金融先行者 [1] - 系统性减排措施（机队迭代、运营优化、SAF应用等）推动碳排放强度持续下降，2024年累计减排3.3万吨二氧化碳 [2] 碳金融实践 - 2024年5月完成"碳配额质押贷款"交易，合作方包括中国建设银行上海浦东分行和国泰君安 [1] - 2024年9月参与首批上海碳普惠示范交易，通过上海环交所购入碳普惠用于配额履约 [1] - 连续11年完成上海市碳市场履约，体现企业执行力 [1] 绿色航空技术 - 2024年新引进11架空客A320neo飞机，该机型占比达42%，燃油效率显著提升 [2] - 实施巡航高度优化、单发滑行、飞机减重等措施，2024年累计减排3.3万吨二氧化碳 [2] - 国际定期航班加注特定比例SAF，降低长途航班碳排放 [2] 新能源应用 - 2024年引进31辆新能源车，场内新能源车占比提升至22% [2] - 加速机场地面车辆电动化进程 [2] 未来规划 - 公司将持续深化绿色发展战略，推动节能减排与生态保护 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增6.9%，客公里收益同比降3.1%，扣油座公里收益同比降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长6.6%，完成23年初机队增长计划；预计25年、26年机队规模为134架、146架；截止24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东机场运力市占率从8.06%提至8.21%、在上海虹桥机场运力市占率从9.46%提至9.63% [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润为26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 资产负债表（百万元） | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | 现金流量表（百万元） | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 主要财务指标 | 成长能力 （ % ） - 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 成长能力 （ % ） - 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 盈利能力 （ % ） - 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | | 盈利能力 （ % ） - 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | | 偿债能力 （ % ） - 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | | 偿债能力 （ % ） - 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | | 偿债能力 （ % ） - 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | | 经营效率 （ % ） - 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 估值分析 - PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | | 估值分析 - PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比下降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比下降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增长6.9%，客公里收益同比下降3.1%，扣油座公里收益同比下降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比下降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司有129架飞机（含12架240座级A321neo），同比增长6.6%；预计25年、26年机队规模为134架、146架；24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东和虹桥机场运力市占率均有提升 [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | 成长能力 （ % ） | | | | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | 盈利能力 （ % ） | | | | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | 偿债能力 （ % ） | | | | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | 经营效率 （ % ） | | | | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | 每股指标 （ 元 ） | | | | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | 估值分析 | | | | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | | | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | | | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | | | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | | | | [18]

财务表现 - 2024年公司营业收入200亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%，其中第四季度营业收入40.2亿元，同比增长4.9%，归母净利润-3.3亿元 [1] - 2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [1] - 2025年一季度税前利润同比提高0.5%，业绩波动主要因税盾用尽 [3] 业务运营 - 2024年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct [2] - 国际市场增速较快，地区市场有所下滑 [2] - 2025年一季度业务重心偏向国际航线扩张 [3] 成本与收益 - 2024年客公里收益0.385元，同比下降6.5%，因行业市场下沉及价格竞争影响 [2] - 航油成本因用油量上升有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降 [3] - 销售费用率1.25%(降0.08pct)、管理费用率1.36%(升0.07pct)、研发费用率0.80%(持平)、财务费用率1.33%(降0.12pct) [3] 行业与展望 - 民航客运量稳步增长，低成本航空展现经营韧性 [4] - 当前油价下降对航空公司成本节降形成显著利好 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |营业成本（百万元）|17412|18362|19063|19960| |税金及附加（百万元）|38|40|45|50| |销售费用（百万元）|249|270|290|290| |管理费用（百万元）|273|301|333|334| |研发费用（百万元）|161|151|161|172| |财务费用（百万元）|266|307|332|386| |资产减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |营业利润（百万元）|2649|3358|4138|4829| |营业外收入（百万元）|10|30|30|30| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2653|3383|4163|4854| |所得税（百万元）|381|677|916|1117| |净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |归母净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |货币资金（百万元）|10224|13998|15235|17794| |应收票据及应收账款（百万元）|126|180|192|205| |预付款项（百万元）|399|422|438|439| |存货（百万元）|355|357|371|388| |流动资产合计（百万元）|12013|15963|17372|20092| |固定资产（百万元）|24922|27906|30383|32337| |在建工程（百万元）|2213|2410|2557|2668| |无形资产（百万元）|733|725|717|708| |非流动资产合计（百万元）|31822|36068|40104|43128| |资产总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |短期借款（百万元）|629|5629|7629|9629| |应付票据及应付账款（百万元）|1443|1275|1324|1386| |其他流动负债（百万元）|6977|7972|8256|8507| |流动负债合计（百万元）|9049|14876|17208|19522| |非流动负债合计（百万元）|17405|18291|19291|20291| |负债合计（百万元）|26454|33167|36499|39813| |股本（百万元）|979|978|978|978| |资本公积金（百万元）|7793|7793|7793|7793| |未分配利润（百万元）|8180|9534|11159|13030| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|17381|18864|20977|23408| |负债和所有者权益总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|11.5|8.0|6.8|6.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|1.3|26.8|23.2|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.7|19.1|20.0|15.1| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.0|17.3|18.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.4|12.5|14.1|15.2| |获利能力 - ROE(%)|13.1|14.3|15.5|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|6.7|6.5|7.0|7.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|60.3|63.7|63.5|63.0| |偿债能力 - 流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营运能力 - 存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |每股指标 - 每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |估值比率 - PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |估值比率 - PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |现金流量表 - 净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2809|3962|5119|6131| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|375|-124|161|151| |现金流量表 - 其他（百万元）|438|505|659|744| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|5895|7050|9185|10763| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-7213|-7980|-8980|-8980| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2680|-171|-147|-147| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-9893|-8151|-9127|-9127| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-1376|6635|3001|3001| |现金流量表 - 其他（百万元）|1027|-1758|-1821|-2078| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-349|4877|1180|923| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-4309|3774|1238|2559| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|20000|21592|23064|24624|营业收入增长率|11.5%|8.0%|6.8%|6.8%| |营业成本|17412|18362|19063|19960|营业利润增长率|1.3%|26.8%|23.2%|16.7%| |税金及附加|38|40|45|50|归属于母公司净利润增长率|0.7%|19.1%|20.0%|15.1%| |销售费用|249|270|290|290|毛利率|12.9%|15.0%|17.3%|18.9%| |管理费用|273|301|333|334|净利率|11.4%|12.5%|14.1%|15.2%| |研发费用|161|151|161|172|ROE|13.1%|14.3%|15.5%|16.0%| |财务费用|266|307|332|386|ROIC|6.7%|6.5%|7.0%|7.2%| |资产减值损失|0|-3|-3|-3|资产负债率|60.3%|63.7%|63.5%|63.0%| |营业利润|2649|3358|4138|4829|流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营业外收入|10|30|30|30|应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |利润总额|2653|3383|4163|4854|总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |所得税|381|677|916|1117|每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |净利润|2273|2707|3247|3738|每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |归母净利润|2273|2707|3247|3738|PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82|PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |货币资金|10224|13998|15235|17794| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|126|180|192|205| | | | | | |预付款项|399|422|438|439| | | | | | |存货|355|357|371|388| | | | | | |流动资产合计|12013|15963|17372|20092| | | | | | |固定资产|24922|27906|30383|32337| | | | | | |在建工程|2213|2410|2557|2668| | | | | | |无形资产|733|725|717|708| | | | | | |非流动资产合计|31822|36068|40104|43128| | | | | | |资产总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | |短期借款|629|5629|7629|9629| | | | | | |应付票据及应付账款|1443|1275|1324|1386| | | | | | |其他流动负债|6977|7972|8256|8507| | | | | | |流动负债合计|9049|14876|17208|19522| | | | | | |其他|17405|18291|19291|20291| | | | | | |非流动负债合计|17405|18291|19291|20291| | | | | | |负债合计|26454|33167|36499|39813| | | | | | |股本|979|978|978|978| | | | | | |资本公积金|7793|7793|7793|7793| | | | | | |未分配利润|8180|9534|11159|13030| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|428|559|1046|1606| | | | | | |所有者权益合计|17381|18864|20977|23408| | | | | | |负债和所有者权益总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | [10]