报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 中国航空“超级周期”长逻辑已万事俱备，供给进入低增时代，需求稳健增长，航司将迎来盈利中枢上升且可持续的“超级周期” [2][4][9] - 2023 - 24 年供需逐步恢复，2025 - 26 年供需继续向好，票价上行油价下降加速盈利恢复与中枢上升 [4] - 重视航空长逻辑，其预期仍处低位，建议增持航空，优选高品质航网，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [4] 各部分总结 供给方面 - 内因：空域时刻瓶颈凸显，航司理性显著放缓机队增速规划且将持续，2025 年国内 ASK 现持续缩减，周转客座率继续提升有限 [4] - 外因：受疫情、地缘及新一代发动机耐用性等影响，飞机制造商疫后产量恢复缓慢，未来数年产量或继续恢复，但不改航司机队规划 [4] - 机队增速：“十二五”复合增速 10.7%，“十一五”复合增速 13.1%，“十三五”复合增速 8.1%，“十五”复合增速 10.4%，“十四五”前四年复合增速 3%，五年规划增速 3 - 4% [13][33] 需求方面 - 回顾：中国航空消费仍处初级阶段，需求（量×价）韧性良好且长期空间巨大，2023 - 24 年从压制性需求释放逐步进入新常态 [4] - 展望：2025 年以来假期亲子游旺盛且展会季公商活跃，需求驱动票价同比转正，航空人口红利尚未结束，需求将继续稳健增长 [4] 盈利方面 - 2023 年国内供需承压、票价优先，高票价与高成本致明显亏损；2024 年供需恢复缓慢、客座率优先，票价回落与成本下降使大幅减亏；2025 年供给低增、需求稳健增长，油价加速盈利恢复，暑运旺季表现值得期待 [9] - 未来两年预计供需向好，票价上行油价下降将加速盈利恢复与中枢上升，航空长逻辑将提供业绩估值双重空间 [9] 航司相关 - 时刻资源：时刻是航司核心盈利资产，中国上市航司普遍拥有批量优质干线时刻，2025 年夏航季国内时刻中 23 个主协调机场时刻占比情况各异 [137][138] - 航班集中度：各航司航班在不同机场的集中度不同，如中国国航在北京/首都占 36%等 [140][145][150][155][160] 投资建议 - 建议增持航空，对重点公司给出盈利预测与估值，均为增持评级，包括中国国航 H、中国国航、南方航空 H、南方航空、中国东航 H、中国东航、吉祥航空、春秋航空、中国民航信息网络 H [169]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 中国航空“超级周期”长逻辑已万事俱备，供给进入低增时代，需求继续稳健增长，航司终将迎来盈利中枢上升且可持续的“超级周期” [2][4][9] - 2023 - 24 年供需逐步恢复，展现票价市场化效应，预计 2025 - 26 年供需向好，票价上行油价下降加速盈利恢复与中枢上升 [4] - 重视航空长逻辑，其预期仍处低位，建议增持航空，优选高品质航网，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [4] 根据相关目录分别进行总结 供给方面 - **内因**：空域时刻瓶颈凸显，航司理性显著放缓机队增速规划且将持续，周转客座率继续提升有限，2025 年国内 ASK 现持续缩减 [4] - **外因**：受疫情、地缘及新一代发动机耐用性等影响，飞机制造商疫后产量恢复缓慢，未来数年产量或继续恢复，但不改航司机队规划 [4] - **机队增速**：“十二五”复合增速 10.7%，“十一五”复合增速 13.1%，“十三五”复合增速 8.1%，“十五”复合增速 10.4%，“十四五”前四年复合增速 3%，五年规划增速 3 - 4% [13][33] - **飞机交付量**：飞机制造商年民航飞机交付量受影响，波音和空客交付情况可反映行业供给现状 [53] 需求方面 - **现状与趋势**：中国航空消费仍处初级阶段，需求韧性良好且长期空间巨大，2023 - 24 年从压制性需求释放逐步进入新常态，2025 年以来假期亲子游旺盛且展会季公商活跃，需求驱动票价同比转正，航空人口红利尚未结束，需求将继续稳健增长 [4] - **客运量与客座率**：中国民航客运量、客座率等指标逐步恢复，2025 年 1 - 4 月三大航 ASK 较 2019 年有不同程度增速，国内 ASK 有增长，国际 ASK 也在恢复 [69][70][82] - **国际航线**：2025 年 1 - 4 月平均国际客班较 2019 年同期有不同程度恢复，部分国家和地区恢复程度较高 [101] - **政策影响**：一系列免签政策的实施，增加了免签国家数量，有利于促进出入境人次增长，推动航空需求 [104] 盈利方面 - **不同阶段表现**：2023 年国内供需承压、票价优先，高票价高成本仍明显亏损；2024 年供需恢复缓慢、客座率优先，票价回落成本下降，大幅减亏；2025 年供给低增、需求增长，油价加速盈利恢复，周转客座率提升有限，暑运旺季表现值得期待 [9] - **油价影响**：油价下降对航司净利润有积极影响，若油价下降 10%，静态测算航司净利润有增幅 [114] - **票价与成本**：国内航线扣油票价、含油票价等有变化，航司燃油成本占比和人均燃油成本情况不同 [114][128] 航司资源方面 - **时刻资源**：时刻是航司核心盈利资产，中国上市航司普遍拥有批量优质干线时刻，23 个主协调机场时刻在国内时刻中占比情况可反映航司资源优势 [139][140] - **航班集中度**：各航司航班在不同机场的集中度不同，如中国国航在北京/首都机场占比 36%等，体现了航司的航线布局特点 [142][152][157] 重点公司情况 - **盈利预测与估值**：对中国国航、南方航空、中国东航等重点公司给出盈利预测与估值，均给予增持评级 [171]

证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-028 春秋航空股份有限公司 关于股份回购进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/11/6 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 待董事会审议通过后 12 个月 | | 预计回购金额 | 15,000万元~30,000万元 | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 | | | □用于转换公司可转债 | | | □为维护公司价值及股东权益 | | 累计已回购股数 | 3,711,800股 | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.3794% | | 累计已回购金额 | 190,398,675.44元 | | 实际回购价格区间 | 48.25元/股~55.99元/股 | 一、回购股份的基本情况 公司于 2024 年 11 月 4 日召开第五届董事会第八次会议，审议通过了《关于 以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》（以下简称"本次回购方案"），同意公 ...

期待路权进一步开放，无人车赋能快递末端进一步降本，相关测算详申通快递投资价值分析报告《网络改善，久 久为功》。 【中信证券交运物流】周观点：无人车加速布局末端，重视航司盈利拐点 无人车采购翻倍以上增长，末端降本有望加速。 2024年顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递无人车规模分别为800台、1000+台、500+台、200~300台，料 2025年快递龙头无人车规模翻倍以上增长。 27日九识智能发布E系列无人物流车售价降至1.98万元；同时推出FSD月度订阅服务低至1800元/月，快递公司在无 人车采购采 【中信证券交运物流】周观点：无人车加速布局末端，重视航司盈利拐点 无人车采购翻倍以上增长，末端降本有望加速。 2024年顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递无人车规模分别为800台、1000+台、500+台、200~300台，料 2025年快递龙头无人车规模翻倍以上增长。 27日九识智能发布E系列无人物流车售价降至1.98万元；同时推出FSD月度订阅服务低至1800元/月，快递公司在无 人车采购采用差异化方式，顺丰采用租赁方式实现更快布局，通达系通过多种方式支持加盟商采购无人车降本。 继续推荐：利润端 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 持续推荐航空集运旺季投资机会，关注无人车催化物流快递变革[1] - 民航量价正循环效应逐步显现，看好航空淡季不淡及暑运旺季催化下的投资机会，油价下跌或助力航司业绩改善[4] - 多重催化叠加，长期配置首选基础设施板块，公路、铁路、港口板块均有建议关注的公司[4][5] - 补舱需求、抢运需求和旺季需求三重催化叠加，集运量价双升有望超预期，看好集运旺季行情，油运和货运需关注相关因素影响[5] - 跨境物流关税冲击边际改善，快递或受益于促消费政策，无人车概念或加速推动物流快递产业变革[5] 根据相关目录分别进行总结 1 投资看点 - 航空机场公司：吉祥航空双品牌、双枢纽运行，航线网络质量好，成本低，787 机队盈利弹性高；春秋航空是民营低成本航司龙头，收益和成本管控优势显著；华夏航空是支线航空龙头，进入业绩反弹期，支线市场发展空间大；南方航空建设两大枢纽，2024 年经营恢复快；中国东航在一线城市互飞航线和国际部分航线时刻量有优势；上海机场两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益[11] - 公铁港公司：各公司在现金分红、路产改扩建、路产收并购等方面有不同表现，如粤高速 A 连续多年高比例现金分红，多个路产改扩建项目推进；山东高速有路产改扩建和收并购，需关注恒大股权转让款裁定进展等[12] 2 经营跟踪 - 航空公司：各航司 2025 年 Q1、4 月及 1 - 4 月的 ASK、RPK 和客座率有不同表现，如南方航空 1 - 4 月 ASK 累计同比增长 5.82%，RPK 累计同比增长 8.91%，客座率累计同比提升 2.42pts[14] - 机场公司：各机场 2025 年 Q1、4 月及 1 - 4 月的航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量有不同变化，如深圳机场 1 - 4 月旅客吞吐量累计同比增长 10.03%[15] - 公铁港公司：各公司 2025 年 Q1、4 月及 1 - 4 月的通行费收入、货运量、集装箱吞吐量等指标有不同表现，如大秦铁路 1 - 4 月大秦线货运量累计同比下降 4.05%[16] - 快递公司：各公司 2025 年 Q1、4 月及 1 - 4 月的业务收入、业务量和单票收入有不同变化，如顺丰控股 1 - 4 月业务量累计同比增长 22.36%[16] 3 民航数据跟踪 3.1 航空 - 分航司日均执飞航班量：5 月 26 日 - 5 月 30 日，各航司日均执飞航班量周环比和年同比有不同变化，如华夏航空周环比增长 1.31%，年同比增长 21.59%[17][19] - 分航司平均飞机利用率：5 月 26 日 - 5 月 30 日，各航司平均飞机利用率周环比和年同比有不同变化，如春秋航空周环比下降 2.35%，年同比增长 10.67%[25] 3.2 机场 - 分机场日均进出港执飞航班量（国内航线）：5 月 26 日 - 5 月 30 日，各机场国内航线日均进出港执飞航班量周环比和年同比有不同变化，如深圳宝安机场周环比下降 2.54%，年同比增长 16.90%[34] - 分机场日均进出港执飞航班量（国际航线）：5 月 26 日 - 5 月 30 日，各机场国际航线日均进出港执飞航班量周环比和年同比有不同变化，如上海浦东机场周环比增长 0.50%，年同比增长 18.31%[38] 4 航运数据跟踪 4.1 集运 - 相关指数：截至 5 月 30 日，SCFI 指数周环比增加 30.68%，年同比下降 31.93%；CCFI 指数周环比增加 0.92%，年同比下降 25.29%；分航线 CCFI 指数有不同变化[55] 4.2 油运 - 相关指数：截至 5 月 30 日，BDTI 指数周环比下降 4.16%，年同比下降 25.28%；BCTI 指数周环比下降 3.59%，年同比下降 33.71%[58] 4.3 散运 - 相关指数：截至 5 月 30 日，BDI 指数周环比增加 5.82%，年同比下降 21.27%；分船型指数有不同变化；CCBFI 指数周环比下降 0.17%，年同比增加 2.15%；CDFI 指数周环比增加 1.44%，年同比下降 22.13%[63][66] 5 物流数据跟踪 5.1 公路 - 高速公路货车通行量：5 月 19 日 - 5 月 25 日，全国高速公路累计货车通行量环比下降 0.88%[69] 5.2 铁路 - 国家铁路货物运输量：5 月 19 日 - 5 月 25 日，国家铁路累计运输货物量环比增长 1.24%[71] 5.3 港口 - 监测港口吞吐量：5 月 19 日 - 5 月 25 日，监测港口累计完成货物吞吐量环比增长 2.8%，完成集装箱吞吐量环比增长 3.63%[72] 5.4 快递 - 邮政快递业务量：5 月 19 日 - 5 月 25 日，邮政快递累计揽收量环比增长 1.97%，累计投递量环比增长 6.41%[74] 6 本周交运板块及个股表现 - 本周交通运输（中信）上涨 1.5%，表现优于大盘，沪深 300 下跌 1.1%；涨幅前三的行业分别为综合金融（中信）、国防军工（中信）、医药（中信）[78] - 本周交通运输板块涨幅前 10 的个股有德邦股份、锦江在线等；跌幅前 10 的个股有海程邦达、北部湾港等[80]

报告行业投资评级 - 继续推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航；关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、业绩持续修复的机场板块 [3][85] 报告的核心观点 - 全球航空市场增速放缓，运力运量步入常态化增长阶段，各地区市场表现有差异；美国市场经营压力大，欧洲市场运力运量增长、票价提升，亚洲周边市场客运量持续增长；五一假期出行超预期及节后量价稳定，油价下行释放成本压力，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动 [3][85] 根据相关目录分别进行总结 全球航空市场景气度观察 - 25Q1全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.7%，国内RPK增长1.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.9%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长1.8%；客座率提升至81.2%，同比增长0.3pts [3][5] - 2025Q1亚太地区整体RPK同比增长8.9%领先，北美市场RPK同比下降-0.8% [7] - 2025年以来制造商主流机型交付量仍处较低水平，波音产能较24年低基数明显增长，空客产能同比下滑；25Q1空客交付A320系列机型105架，季度产能同比24年-9%，同比19年-42%；波音交付B737系列飞机104架，季度产能同比24年+55%，同比19年-23% [16] - Q1制造商获订单量同比提升，25Q1波音、空客共获飞机订单521架，但积压存量订单量仍处高位；受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处低位，25Q1波音、空客分别交付飞机130架、136架 [24] - 2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平 [25] 美国航空市场跟踪 - 25Q1美国四大航空公司利润率达0.0%，实现扭亏为盈；收入同比增长2%，成本费用同比增长2%，员工薪酬同比增长7%，燃油成本占比20%，同比减少11%，美国航空公司维修成本同比减少4% [29][30] - 2025年1月及3月市场机票销售额同比提升，但票价同比19年以及24年均下滑，前三个月美国航空票价同比24年-2.4%，同比19年-19.4% [33] - 2025年1 - 3月，美国国际客源前22个国家地区中，11个国际地区出入境美国的客流量同比下降，墨西哥、加拿大两大主要客源地同比下降2.6%和2.4% [34] - 25Q1美国航空公司大部分单位成本均有所下降，单位人工成本以及起降费用仍分别同比提升5%以及6%，维修成本、燃油费用、折旧摊销单位成本分别同比下降6%、13%、2% [37] - 截止25年4月底，美国航空市场在飞飞机数达6057架，较24年底增长45架；受飞机供应链影响，飞机租赁价格持续提升 [46] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/108%/112%/100%；运力投放（ASM）分别恢复至2019年同期的105%/110%/114%/109%；客座率与2019年均有缺口 [47] - 25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比增长0%/2%/5%/2%；受油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本较疫情前仍处较高水平，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本分别同比24年一季度+3%/-2%/-3%/+1% [49] - 美国航司收益水平较疫情前仍处较高水平，但同比有所下滑，25Q1美国航空/达美航空/美联航/西南航空客英里收益同比19年分别增长15%/24%/23%/25%，同比24年Q1分别+2%/-1%/+2%/+10% [54] - 美联航及达美航空分别盈利3.87以及2.4亿美元，美国航亏损同比扩大52%至4.73亿元，美西南录得亏损1.49亿元，同比收窄35% [3][54] - 达美航空预计Q2运营利润率在11%至14%之间，每股收益在1.70至2.30美元之间；美联航认为Q2国内航班需求疲软，但仍预期Q2收入正增长；西南航空公司预计2025年第二季度的座英里收入（RASM）将同比持平或下降4%；美国航空预计第二季度收入较去年同期最多下降2%，最多增长1% [55] 欧洲航空市场跟踪 - 2025年1 - 2月欧洲航空市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比2024年同期增长4.6%，2月旅客量和航班量分别恢复至19年的105%和95% [57] - 2025年1 - 2月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年保持同比增长，1月及2月进入淡季票价环比下降，但同比24年仍分别增长5.7%及1.8% [60] - 汉莎航空营业收入同比增长10%，达到81亿欧元，但一季度亏损同比扩大；IAG航空一季度扭亏实现盈利1.78亿欧元 [69] - 汉莎航空预计集团息税前利润在2025年将有较大增长，2025年集团ASK运力投放预计增长4%，资本开支水平预计在27 - 33亿欧元之间，将分红比例提升至20 - 40%；IAG集团对长期旅行需求积极，截至目前Q2航班预订已达到80%，高于历史同期，公司对全年指引保持不变，宣布订购71架远程客机 [72] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1 - 3月）/韩国机场（1 - 4月）/日本机场（1 - 2月）客流量分别同比增长8%/14%/10% [75] - 25Q1新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量恢复率为2019年同期的105%/142%/125%/78%，同比24年分别变化+4%/-1.4%/+11%/+15%；中国香港国际机场恢复率仍处较低水平但客流同比大幅增长 [78] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%；印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [81] 投资分析意见 - 五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效；油价进一步下行释放航司成本压力，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动；若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑 [85]

《中国民航报》、中国民航网 记者胡夕姮 报道：为扎实推进国家乡村振兴战略，进一步深化消费帮扶 举措，5月29日，春秋航空股份有限公司与上海市消费帮扶工作平台签署合作协议，以"航空+消费帮 扶"创新模式推动消费帮扶向常态化、品牌化、场景化方向发展。长宁区合作交流办、上海蔬菜集团等 单位负责人共同参与了本次活动。 6月中旬，双方计划在万米高空的客舱内首次推出来自云南和新疆的冻干草莓、核桃枣仁派等5款特色帮 扶产品，并安排更多产品上线"绿翼商城"小程序，以实际行动响应民航局2025年"民航服务提振消费 年"主题活动，为乡村振兴事业贡献积极力量。 云南建水紫陶文化上海交流中心负责人则讲述了与特殊教育的相关故事。建水紫陶与红河州特殊教育学 校有着紧密且深入的合作关系。红河州特殊教育学校充分利用建水紫陶产业发展契机，采取"公司+学 校+残障人士+就业"的模式，解决了部分残障人士的就业问题。（编辑：孙文瑾 校对：金杰妮 审核： 韩磊） （春秋航空供图） | 序号 | 产品图 | 产品明细 | 规格 | 品牌 | 产地 | 保质期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...

"旅游也是爱好，爱好哪有不烧钱的？" 撰文｜ 许嘉婧 编辑｜ 薇薇子 每个月 至少周末出国游1次 ，对于95后打工人Brian来说，是不可或缺的。 周五18点以后到周六12点前，他会搭乘任意航班去往国外一座新的城市，在那里计划好为期2天的自由行，再搭周一早晨的航班飞回上海上班。 无需年假。 譬如，3月初的上海是不适合citywalk的，阴雨连绵，还有些微冷。那个周末，Brian为自己制定了一场 "解锁日本三大温泉之一的主题游" 。他搭 乘了周六早上11点的春秋航空从浦东机场出发，14点抵达名古屋，倒火车，17点夜幕刚降临时，正好抵达下吕温泉酒店办理入住，吃完自助晚餐 还来得及欣赏当地的烟火大会。周日上午，再悠闲地逛逛下吕小镇附近的合掌村，下午搭车去大阪购物，再去机场等待周一清晨的航班。 来源：Brian提供 Brian在上海一家互联网企业做产品经理，工作并不清闲，但丝毫影响不了他周末极限出游的热忱。况且，这样一趟短暂的周末出国GAP，没有大 众想象中的烧钱。 Brian算了算， 总开销是不超过3000元的 ：温泉酒店"一泊二食"（一晚住宿+早晚自助餐）单人票1200元，火车票600元左右。而最值的是他抢 的特 ...

中国民航客运供给增速分析 - 预计2025-2028年中国民航客运供给（可用座公里）年均增速约3.1%，远低于2009-2019年的15.4% [1][12] - 行业客运飞机年均增速仅2.8%，较2020年前10%以上的年化增速大幅降低 [1][61] - 油价大幅下跌有望明显改善航空公司成本，若周期上行利润弹性较大 [1][64] 关税对航空供给的影响 - 加征关税税率降至10%仍显著增加波音飞机引进成本，可能导致订单延迟或取消 [6][11] - 关税加剧全球航空供应链紧张，飞机制造商产能恢复速度放缓 [7][8] - 预计2025-2027年飞机延迟交付率维持在25%左右（空客15%，波音40%） [20][34] 飞机制造商订单与交付情况 - 中国航空公司波音和空客订单近600架，集中在2025-2027年交付但不确定性高 [3][13] - 空客351架订单中三大航占比92%，预计2026年为交付高峰 [21][26] - 波音236架订单交付不确定性更大，预计2027年为高峰 [28][34] 中国商飞发展现状 - 截至2024年底C909累计交付157架，C919累计交付16架 [35][37] - 预计2025-2028年C909年均交付27架，C919年均交付20架 [37][43] - C919订单已超1000架，但实际交付周期可能较长 [37] 飞机租赁市场变化 - 2024年经营租赁飞机引进占比降至20%，远低于存量36%的租赁比例 [3][46] - 预计未来3-5年租赁飞机供给占比不超过20% [49][51] - 全球租赁公司订单超2000架但交付时间存在较大不确定性 [46] 飞机退出与利用率 - 2024年飞机退出比例达2.6%，预计2025-2028年维持在2.5%左右 [4][53] - 2024年飞机利用率较2019年差距4.9%，预计2028年恢复 [56][58] - 单机座位数逐年减少，2025年预计179个，年降幅0.7%-0.9% [59][60]

报告行业投资评级 - 强于大市 [7] 报告的核心观点 - Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。2025年一季度，Frontline营收4.3亿美元，同比减少31.1%；营业利润9316.7万美元，同比减少62.9%；净利润3328.7万美元，同比减少81.6%；调整后净利润4038.3万美元，或调整后每股净利0.18美元，同比减少70.7%。一季度其运营的VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮平均日租金同比分别减少22.7%、31.9%和58.9%。2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或支撑油轮运费 [3][15][16] - 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳。4月，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线 [3][17][19] - 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%。5月22日，菜鸟深化西葡本地快递网络建设，新增揽收服务，升级物流能力。4月深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，外贸延续平稳增长态势 [3][21][25] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑 - 2025年一季度，Frontline营收、营业利润、净利润及调整后净利润均同比大幅减少，VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮一季度运价同比明显降低。二季度，Frontline已锁定部分船队现货市场营运日收入 [15] - 2025年一季度，全球石油消费量平均为1.032亿桶/日，比去年同期增加150万桶/日，供应量保持稳定。4月初OPEC+会议决定增产，2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或为油轮运费提供支撑 [16] 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳 - 4月，民航运输生产规模保持良好增势，运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长13.7%、8.9%、16.8%。国内客运、货运规模增速较一季度均提高，国际客运规模连续两个月高于2019年同期水平，国际货运规模同比大幅增长 [17][18] - 5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线，有助于提升我国航空制造业的国际竞争力和影响力 [19] - 2025.5.17 - 2025.5.23，国内进出港执飞航班量TOP5机场依次是上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场、成都天府机场。各枢纽机场国内航班量周环比有不同变化 [20] 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8% - 5月22日，菜鸟深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增揽收服务，升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力，可更好满足当地电商卖家物流需求 [22] - 4月，深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，进出口值自去年9月后再超4000亿元。一般贸易进出口占比近六成，保税物流、加工贸易逆势增长。民营企业是深圳外贸主体 [25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳。截至5月19日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同同比和环比变化 [26] - 量方面，2025年4月货运国内执飞航班量同比下降，国际航线同比上升，国内执飞货运航班6831架次，同比-1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比+25.08% [32] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数下降，干散货运价下降。5月23日，SCFI指数报收1586.12点，周环比+7.21%，同比-41.33%；CCFI指数报收1107.40点，周环比+0.23%，同比-20.28%。5月16日，PDCI指数报收1147点，周环比-1.38%，同比+14.24%。5月23日，BDI指数报收1340点，周环比-3.46%，同比-25.33% [39][45] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [51] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年4月快递业务量同比上升19.10%，快递业务收入同比增加10.80%。1 - 4月累计快递业务量和收入也有同比增长。顺丰、圆通、申通、韵达4月业务量和收入有不同同比和环比变化 [53][54] - 价格方面，2025年4月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格均同比和环比下降 [68] - 市场格局方面，2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为86.70，较3月环比下降。顺丰、圆通市占率同比和环比上升，韵达市占率同比和环比下降，申通市占率同比上升、环比上升 [76] 航空出行高频动态数据跟踪 - 5月第三周国际日均执飞航班量同比上升，国内日均执飞航班环比上升、同比上升，国际日均执飞航班环比下降、同比上升。国内飞机日利用率环比有不同变化 [80] - 国外航空出行修复进程方面，2025年5月14日至20日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期，南航、国航、东航可用座公里同比增长，南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长 [100] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量变化方面，2025年5月19 - 23日，中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14%，各车型指数环比涨跌互现。5月12 - 18日，全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%。4月，中国公路物流运价指数环比上升0.23% [102] - 铁路货运量变化方面，5月12 - 18日，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2% [106] - 蒙古煤炭流量变化方面，5月19 - 23日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月12 - 18日，通车数环比下降18.91%，日平均通车777.14辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行情况方面，2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%，各网约车平台市占率有不同环比变化 [112] - 制造业供应链方面，2025年4月，理想汽车交付量同比上升31.61%，环比下降7.46%。2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司为127家，占比3.35%；交运行业总市值为33084.45亿元，占总市值比例为3.35%。截至5月24日，市值排名前10的交通运输上市公司有京沪高铁、中远海控等 [119] - 本周（2025年5月19 - 23日），上证综指、沪深300涨跌幅分别-0.57%、-0.18%，交通运输行业指数-0.16%；各子板块有不同涨跌幅。本周交运个股涨幅前五为南京港、重庆港等 [120] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-0.10%、-1.34%，交通运输指数-2.38%；各子板块有不同累计涨跌幅。年初至今交运个股累计涨幅前五为南京港、连云港等 [120][121] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值水平方面，截至2025年5月23日，交通运输行业市盈率为13.57倍（TTM），上证A股为12.57倍 [124] - 与市场其他行业相比，交运行业估值水平偏低，在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [127] - A股和H股交运行业估值比较方面，截至2025年5月23日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为15.72倍、13.57倍 [132] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [138]