股东权益变动 - 春秋航空于6月20日披露持股5%以上股东权益变动触及1%刻度暨股东减持股份的结果 [1] - 减持前春秋包机、春翔投资、春翼投资三家一致行动人合计持有5022.1745万股，占总股本5.13% [2] - 减持后春秋国旅及其一致行动人持股比例从56.65%减少至55.90%，触及1%整数倍变化 [3] 减持前股东情况 - 截至2025年5月8日，春秋包机持有2272.06万股（2.32%），春翔投资持有1578.5507万股（1.61%），春翼投资持有1171.5638万股（1.20%） [2] - 三家股东与控股股东春秋国旅合计持股5.54221745亿股，占总股本56.65% [2] 减持计划实施 - 2025年5月8日公告拟减持不超过781.47万股（0.80%） [3] - 实际减持情况：春秋包机减持393.54万股（0.40%），金额2.248亿元；春翔投资减持287.1762万股（0.29%），金额1.640亿元；春翼投资减持98.35万股（0.10%），金额5612.8472万元 [3] - 减持价格区间54.85-59.58元/股 [3] 权益变动影响 - 本次变动系履行已披露减持计划，不触及要约收购 [4] - 不会导致控股股东和实际控制人变化，不影响公司治理结构和持续经营 [4]

股东持股情况 - 截至2025年5月8日，春秋包机、春翔投资、春翼投资分别持股22720600股（占比2.32%）、15785507股（占比1.61%）、11715638股（占比1.20%），三者合计持股50221745股（占比5.13%），与春秋国旅合计持股554221745股（占比56.65%）[3] - 春秋国旅持股504000000股（占比51.52%），股份来源为IPO前取得252000000股、其他方式取得252000000股[7] - 王正华、王煜、王炜三人合计持有春秋国旅64.74%股权，通过相关协议加强对春秋国旅和春秋航空的控制[10] - 王正华、王煜、王炜合计持有春秋包机51.82%股权，王正华、王煜共同控制春秋包机，王炜为一致行动人[10] - 春翔投资第一大股东张秀智持股23.35%，春翼投资第一大股东王煜持股54.80%[11] 股东减持情况 - 2025年5月8日，三个股东计划通过集中竞价交易减持不超7814700股（占总股本不超0.80%）[3] - 截至2025年6月20日，春秋包机、春翔投资、春翼投资分别减持3935400股（占比0.40%）、2871762股（占比0.29%）、983500股（占比0.10%），合计减持7790662股（占比0.80%），减持计划实施完毕[4] - 截至2025年6月19日，三个股东合计减持7308062股，控股股东及其一致行动人持股从554221745股减至546913683股，持股比例从56.65%降至55.90%，触及1%整数倍[5] - 春秋包机减持3935400股，减持期间为2025年5月30日至6月20日，减持价格区间为54.85 - 59.56元/股，减持总金额为224821738.84元[12] - 春翔投资减持2871762股，减持总金额163983839.62元，减持比例0.29%，当前持股数量12913745股，持股比例1.32%[13] - 春翼投资减持983500股，减持总金额56128472.00元，减持比例0.10%[13] - 春翔投资和春翼投资减持价格区间均为54.85 - 59.58元/股，且减持均已完成[13] - 春秋包机原计划减持比例不超过0.40%，当前持股数量18785200股，持股比例1.92%[13] - 春秋包机当前持股数量10732138股，持股比例1.10%[14] - 上海春秋包机旅行社有限公司在2025/05/30 - 2025/06/19期间，持股从22720600股（2.32%）减至19006000股（1.94%）[16] - 上海春翔投资有限公司在2025/05/30 - 2025/06/19期间，持股从15785507股（1.61%）减至13096545股（1.34%）[16] - 上海春翼投资有限公司在2025/05/30 - 2025/06/19期间，持股从11715638股（1.20%）减至10811138股（1.11%）[16] - 上海春秋国际旅行社（集团）有限公司持股未变，为504000000股（51.52%），合计持股从554221745股（56.65%）减至546913683股（55.90%）[16] 股东控制关系 - 春秋国旅、春秋包机、春翔投资和春翼投资因人员兼任等构成一致行动关系[11] - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致，已实施减持且达到减持计划最低减持数量（比例），未提前终止减持计划[14]

股东减持 - 股东春秋包机、春翔投资、春翼投资合计减持公司股份779 07万股，占公司总股本比例0 80% [1] - 减持计划实施完毕，权益变动后控股股东春秋国旅及其一致行动人持股比例从56 65%减少至55 90% [1] 公司控制权 - 本次减持不触及要约收购，不会导致公司控股股东、实际控制人变化 [1] - 减持不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1]

报告核心观点 报告看好交通运输行业新交运、新物流机会，对航空、快递物流、红利、航运等板块进行分析并给出投资建议，同时关注多家重点公司 [1][3]。 各板块总结 航空板块 - 2024年上市航司减亏增利，六家合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），三大航中东航毛利率和净利率改善最大，民营航司中华夏扭亏为盈 [9][10]。 - 25Q1行业盈利承压，六家合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元，价格下降拖累盈利，民营航司中华夏盈利改善明显 [11][12]。 - 国际油价回落将增厚航司利润，布油全年每回落5%，国航、东航税前利润增加29、23亿元；每回落10%，南航税前利润增加55亿元 [14]。 - 行业飞机引进低增速，国际航线供需恢复分流国内供给，预计推动国内航线供需改善，2025年3月国内供给同比-3.2% [18]。 - 看好暑运量价齐升及淡季价格底部回升，五一假期航空表现亮眼，客流量同比+11.8%，预计暑运航司利润大幅改善 [24]。 快递板块 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，同比分别+21.5%和+21.6%，市场集中度进一步提升，CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct [32]。 - 2024年及2025Q1网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，快递行业营收稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7% [35]。 - 各快递公司营收稳步增长，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和26.6%，中通市场地位稳固，2024年归母净利率水平大幅领先 [37]。 - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%，进行单票拆分，中通单票收入小幅提升，申通单票净利同比+135%，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓 [37][41]。 红利板块 - 港口板块，长江和记出售港口或引发海外港口资产价值重估 [45]。 - 公路及铁路板块，内需主导，受关税影响程度低，业绩和分红比例稳定，2024年高速、铁路、港口现金分红比例分别为51%、47%、36%，TTM股息率分别为3.0%、3.3%、2.3% [45]。 航运板块 - 集运、油运受关税影响短期承压，回顾2018 - 2019年贸易摩擦，集运美线运价2019年承压，油运运价2018年承压、2019年受中东局势影响跳涨 [48]。 - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食进口需求转向南美，运距拉长支撑运价 [56]。 重点关注公司 海晨股份 - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升，2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收保持增长，2025Q1营收同比持平 [62]。 - 预计2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，维持“推荐”评级 [66]。 嘉友国际 - 2014 - 2024年毛利CAGR为30%，归母净利CAGR为32%，25Q1毛利同比-26%，归母净利2.6亿元，归母净利率为11% [71]。 - 毛利结构中，供应链贸易快速提升、跨境多式联运综合物流稳步发展、陆港项目提供新业绩增量 [71]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.59亿元、16.81亿元、19.35亿元，维持“推荐”评级 [74]。 顺丰同城 - 同城配送服务为营收支柱，2024年业务营收占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%，受益于餐饮外卖、零售消费等场景需求释放 [77]。 - 最后一公里配送业务为另一大营收来源，2024年业务营收占比42%，收入66.25亿元，同比+32.5%，受益于电商退货物流单量翻倍等因素 [81]。 - 预计2025 - 2027年实现营收236/337/422亿元，归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，维持“推荐”评级 [84]。 东航物流 - 营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2024年营业收入分别为222.3、234.7、206.2、240.6亿元，归母净利分别为36.3、36.4、24.9、26.9亿元，2025Q1营收同比+5% [87]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，维持“推荐”评级 [89]。 传化智联 - 其他收益占营业利润比重下降，投资收益占比“先降后升”，2024年蚂蚁消金为公司贡献约1.53亿元投资收益，占投资收益比重为63% [94]。 - 预计25 - 27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为6.9/9.1/10.4亿元，维持“推荐”评级 [97]。

航空公司运营数据 - 2025年5月三大航客座率同比提高3pct左右，春秋航空同比提高0.1pct，吉祥航空提高3.7pct [1] - 东航客运量增幅最快达到10.8%，春秋航空旅客运输量增长14.6%，吉祥航空客流增长0.3% [1] - 5月民航国内日均航班量环比4月基本持平，同比增长3.2% [1][2] 国内市场表现 - 三大航国内线业务量同比小幅增长，春秋航空国内线业务量同比增速达到两位数，吉祥航空国内线业务量有所下降 [2] - 东航国内线客座率达到87.2%，同比增长4.4pct [2] - 全国民航国际及地区航线同比稳步放量，日韩、新西兰、马来西亚、越南等地恢复水平较好 [2] 国际市场与运力投放 - 南航、东航运力投放同比增长较快，吉祥航空运力大幅转向投入国际航线 [2] - 国航、东航、南航、吉祥国际线客座率同比明显提升，春秋则有所下降 [2] - 2024年民航客机机队规模4126架，同比仅增长2.8%，宽体机减量9架 [3] 行业供给与价格趋势 - 2025年前五个月民航客机引进合计76架，运力增量保持低位 [3] - 行业供给增长保持低位，客座率屡创新高，价格逐步企稳 [3] - 五一小长假民航量价数据表现良好，六月上半月价格基本稳定 [1][4] 投资建议 - 看好民航业价格改善趋势及暑运表现，推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空 [4] - 近期油价波动不影响民航供需向好趋势 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，5月航司海外增投运力增速快于国内，供给逐渐收缩，客座率依然处于高位；五一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大但小于上月，近期跌幅也呈现收窄趋势；油价近期受地缘政治影响短期价格攀升较快，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳；当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，有望带动票价持续修复 [14] - 供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速，受发动机维修影响利用率短期提升有限，国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限；需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升；看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 各目录总结 投资建议 - 看好旺季供需改善，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 - 行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升：2025年4月行业ASK、RPK同比分别+8.1%、+11.5%，较2019年同期+14.1%、+15.8%，客座率达到84.5%，同比+2.6pct，较2019年同期+1.3pct；分地区看，国内线周转量同比增长7.1%，国际及地区恢复到2019年的100.2%；2025年第24周（6.9 - 6.15）六大航司停飞21天的飞机比例为3.47%，同比提升1.59pct，停飞比例连续七周提升 [4][16][19] - 票价：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比 - 5.9%；2025年年初至今（截至6.15），国内平均票价837元，同比 - 9.4%；25Q1平均票价862元，同比下降10.6%；五一假期票价跌幅明显收窄，中下旬跌幅略有扩大，近期再次收窄；过去四周周度平均票价同比分别 - 6.4%、 - 6.9%、 - 7.1%、 - 2.5%；6月初至今（截至6.16），国内平均票价同比 - 5.9%；5月境内票价同比 + 0.9%，国际及地区票价同比 - 15.9% [5][26] - 油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳；25Q1、Q2航空煤油出厂价均价分别为5952、5385元/吨，较2024年同期均价分别 - 10.0%、 - 17.0%，较2019同期均价分别 + 25.1%、 + 6.2%；6月国内航油含税出厂价降低至5169元/吨，同比下降16.7%，上半年航油价格同比持续下降；上周（6.9 - 6.13）布伦特原油期货结算价周度均价环比增长6.2%；至2025年6月16日，布伦特原油期货结算价6月均价为67.95美元/桶，同比 - 18.1%；6月航空燃油附加费调低至0/10元；2024年末中间价美元兑人民币汇率为7.1884元，至2025年6月17日，中间价美元兑人民币汇率为7.1746元，较2024年末 - 0.19%，汇率持稳 [6][37][38] 航司增投海外运力，客座率依然维持高位 - 运营情况：5月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线；国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，南航接近19年同期，其余航司仍有差距；客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19年同期；东航和南航国际线客座率均超过19年同期；累计情况看，国内线方面，1 - 5月除国航、吉祥运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，增速低于3%，客座率持续高位，基本持平或超过19年水平，除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到6.2%，其余航司增速均在5%以内；国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，达到98%，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口 [8][45][61] - 机队引进：5月南航净增长飞机数最多，引进4架客机，净增长3架客机；东航引进4架净增长0架飞机，国航引进2架净增长2架飞机，海航引进0架净增长 - 1架飞机，春秋引进1架净增长1架飞机，吉祥未引进退出飞机；1 - 5月累计看，南航、东航、国航分别净增长21、10、6架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长3、2、 - 2架飞机 [8][66]

春秋航空股份有限公司 关于完成工商变更登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 28 日和 2024 年 6 月 25 日分别召开公司第五届董事会第五次会议和公司 2023 年年度股东大会，审 议通过了《关于增加公司经营范围及修订<公司章程>的议案》。详见公司于 2024 年 4 月 30 日发布的《春秋航空关于增加公司经营范围及修订<公司章程>的公告》 （公告编号：2024-018）。 公司于 2024 年 8 月 28 日和 2024 年 11 月 21 日分别召开公司第五届董事会第 六次和第九次会议，审议通过了《关于规范公司经营范围表述及修订<公司章程> 的议案》和《关于减少注册资本、变更注册地址及修订<公司章程>并办理工商变 更登记的议案》，并于 2024 年 12 月 10 日召开 2024 年第一次临时股东大会，审议 通过了《关于减少注册资本、规范经营范围表述、变更注册地址及修订<公司章 程>并办理工商变更登记的议案》，详见公司分别 ...

证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-032 春秋航空股份有限公司 关于完成工商变更登记的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 28 日和 2024 年 议通过了《关于增加公司经营范围及修订 <公司章程> 的议案》。详见公司于 2024 年 4 月 30 日发布的《春秋航空关于增加公司经营范围及修订 <公司章程> 的公告》 （公告编号：2024-018）。 公司于 2024 年 8 月 28 日和 2024 年 11 月 21 日分别召开公司第五届董事会第 六次和第九次会议，审议通过了《关于规范公司经营范围表述及修订 <公司章程> 的议案》和《关于减少注册资本、变更注册地址及修订 <公司章程> 并办理工商变 更登记的议案》，并于 2024 年 12 月 10 日召开 2024 年第一次临时股东大会，审议 通过了《关于减少注册资本、规范经营范围表述、变更注册地址及修订 <公司章> 程>并办理工商变更登记的议案》，详见公司分 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 各航司2025年5月运营数据良好，客运量和客座率提升，国内市场平稳、国际市场放量，飞机引进低位，暑运旺季临近，看好民航暑运量价表现，推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空，关注大航业绩回暖 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 各航空公司2025年5月运营数据 - 5月民航客运量同比良好，大航客运量普遍增5%以上，东航增幅10.8%，春秋航空旅客运输量增14.6%，吉祥航空客流增0.3% [4][13] - 各航空公司客座率整体显著提升，三大航客座率同比提高3pct左右，春秋航空同比提高0.1pct，吉祥航空提高3.7pct [4][13] 国内市场与国际市场情况 - 2025年5月民航国内日均航班量环比4月基本持平，同比增长3.2%，三大航国内线业务量同比小幅增长，春秋航空国内线业务量同比增速达两位数，吉祥航空国内线业务量下降，各航司客座率均提高，东航升幅最大，国内线客座率达87.2%，同比增长4.4pct [5][15] - 全国民航国际及地区航线同比稳步放量，日韩、新西兰、马来西亚、越南等地恢复水平较好，大航中南航、东航运力投放同比增长较快，民营航司中吉祥航空运力大幅转向投入国际航线，国航、东航、南航、吉祥客座率同比明显提升，春秋则有所下降 [5][22] 飞机引进与暑运表现 - 2024年民航客机机队规模4126架，同比仅增长2.8%，宽体机减量9架，2025年前五个月民航客机引进合计76架，运力增量低位，供给增长缓慢 [6][25] - 行业供给增长低位，客座率屡创新高，价格逐步企稳，暑运旺季临近，看好民航暑运旺季量价表现 [6][26] 投资建议 - 五一小长假民航量价数据良好，六月上半月价格稳定，各航司收益管理成效体现，看好民航业价格改善趋势及暑运表现，推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空，关注大航业绩底部回暖 [7][29]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 上市航司5月国内与国际客座率水平明显优于去年同期，需求端较去年有所改善，国内航线重塑供需平衡进程稳步推进，客座率持续提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [1][4] - 国内航线处于淡季时供需改善主要体现为客座率提升，进入旺季则更多反映为票价提升；国际航线今年整体继续承压，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改 [4] 各部分总结 行业总览 - 国内航线5月运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，三大航运力投放环比提升超5%，主要因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][9] - 国内航线5月客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显；春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，需求水平优于去年同期 [2][9] - 大航中东航、南航与海航客座率趋同，国航低2 - 3pct，说明航司销售策略稳定，有助于机票价格企稳 [3][10] - 国际航线5月运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12] - 预计今年国际航线继续承压，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，国际线供大于求现状难改 [4][12] 国内航线运力投放 - 5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，行业运力投放增速提升 [2][9][13] - 三大航运力投放环比提升超5%，因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][14] - 预计今年国内航线运力投放增速维持低增长，以匹配供需、缓解经营压力 [16] 国内航线客座率 - 5月上市公司整体客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显 [2][9][29] - 春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，未缩减运力投放，需求水平优于去年同期 [2][36] - 客座率提升代表行业供需改善，淡季主要体现为客座率提升，旺季则更多反映为票价提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [36] 国际航线 - 5月上市航司国际航线运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12][48] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，供大于求现状短期难改 [4][50] 机场吞吐量 - 5月主要机场国际旅客吞吐量同比提升，上海、首都、白云和深圳机场同比增长分别达25%、24%、20%和31%，分别达19年同期的104%、58%、91%和116%，上海与深圳机场恢复程度较高 [55]