报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入98.75亿元,同比增长23.0%;归母净利润13.61亿元,同比增长62.3%[3] - Q2营业收入及归母净利润同比增长均超10%,公司经营韧性凸显[3] - 毛利率略有下降,费用率基本持平[3] - 国内线客座率基本恢复至2019年同期水平,国际线客座率超过2019年同期[3] - 单位收益降幅较小,成本上浮管控得当[3] - 利用率仍有提升空间,非油成本持续下降[4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到28.36、35.42、43.78亿元,同比增长25.6%、24.9%、23.6%[4] - 公司作为国内低成本航空龙头,成长性较高,维持"买入"评级[4] [3][4]

公司基本情况 - 公司中文名称为春秋航空股份有限公司[13] - 公司外文名称为Spring Airlines Co., Ltd.[13] - 公司中文简称为春秋航空[14] - 公司外文名称缩写为SA[14] - 公司法定代表人为王煜[14] 主营业务及经营模式 - 公司主营国内、国际及港澳台航空客货运输业务，定位于低成本航空经营模式[22] - 公司采用单一机型和单一舱位的经营模式，可有效降低成本[29] - 公司保持较高的客座率和飞机日利用率，有效摊薄单位成本[29] - 公司以电子商务直销为主要销售渠道，销售费用较低[29] - 公司通过利用第三方服务商资源和严格的预算管理等措施，管理费用较低[29] - 公司控股股东春秋国旅是全国最大的旅行社之一，拥有独特的航旅合作优势[31] - 公司以上海虹桥机场和浦东机场为枢纽基地，覆盖广泛的航线网络[33][34] - 公司不断丰富利润率较高的创新辅助产品和服务项目，为公司带来多元收入来源[35] - 公司自主研发了分销、订座、结算和离港等核心业务系统，具有信息技术优势[36] - 公司持续加强移动互联网平台建设和精细化管理，提升客户体验和运营效率[36] - 公司重视研发投入，2024年上半年研发费用投入约7,936.4万元[36] 航线网络及机队情况 - 截至2024年6月末，公司国内在飞航线178条，国际及地区航线41条，港澳台航线3条[22] - 公司机队规模达127架A320系列飞机，成为国内在飞航线、载运旅客人次等规模最大的民营航空公司之一[22] - 公司航线网络覆盖国内222条航线，其中国内航线178条，国际航线41条，港澳台航线3条[47] - 2024年上半年，公司总体可用座位公里同比增长21.5%，其中国内、国际和港澳台航线可用座位公里同比分别增长13.3%、89.4%和1.0%[48] - 公司在兰州、南昌、大连、西安以及成都五大新进省会级机场基地投放运力较2019年同期提升近3倍[48] - 公司在飞国际航线涉及泰国、日本、韩国、柬埔寨、新加坡共5个目的地国家、15个国际航点，在飞国际航线数量41条[49] - 公司已形成以上海为核心的华东枢纽、以广州为核心的华南枢纽、以河北为核心的华北枢纽、以东北地区为核心的东北枢纽、以西北地区为核心的西北枢纽、以华中地区为核心的华中枢纽[50,51] - 2024年上半年，公司共引进3架空客A321neo机型飞机和3架空客A320neo机型飞机，无退出飞机，机队规模达127架[47] 经营业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入98.75亿元,归属于上市公司普通股股东的净利润13.61亿元,较上年同期增长62.3%[3] - 2024年上半年，公司完成运输总周转量221,503.5万吨公里、旅客周转量2,444,804.2万人公里、运输旅客1,390.5万人次,分别较2023年同期上升25.4%、26.1%和27.6%[3] - 2024年上半年,公司客座率为91.3%,较2023年同期上升3.4个百分点[3] - 2024年上半年,公司货邮周转量为7,437.6万吨公里,较2023年同期上升28.08%[4] - 2024年上半年,公司货邮运输量为39,344.65吨,较2023年同期上升30.04%[4] - 2024年上半年,公司经营航线数目为222条,通航城市为101个[4] - 2024年上半年,公司起飞架次为83,846架次,较2023年同期上升20.93%[4] 财务状况 - 2024年上半年,公司实现营业收入98.75亿元,同比增长22.97%[60] - 2024年上半年,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.61亿元,同比增长62.2%[145] - 2024年6月30日,公司资产总额为423.06亿元,较2023年末下降4.37%[139] - 2024年6月30日,公司负债总额为258.91亿元,较2023年末下降15.89%[139,140] - 2024年6月30日,公司所有者权益为164.15亿元,较2023年末增长4.22%[140] - 2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为32.13亿元,同比下降5.77%[60] - 2024年上半年,公司投资活动产生的现金流量净额为-40.36亿元,较上年同期增加[60] - 2024年上半年,公司筹资活动产生的现金流量净额为-13.36亿元[149] 安全生产 - 2024年上半年,公司运输飞行百万小时重大事故率为0,用于安全生产的相关支出为201,107万元,安全飞行小时209,546小时[46] - 公司迄今没有经历过任何重大的系统故障或安全漏洞,将继续加强网络建设以确保系统和网络运行的稳定性与安全性[76] 环境保护 - 公司不属于上海市环境保护局公布的重点排污单位[89] - 公司高度重视环境保护，严格遵守国家和地方环境法律法规[89] - 公司航班能源使用效率较高，单位吨公里油耗低于行业[92] - 公司与春秋国旅共同设立上海市长宁生态保护社，持续开展公益生态修复工程[92] - 持续优化机队结构，引进更环保、更节油的A320neo系列飞机，A320neo系列飞

会议主要讨论的核心内容 航空行业概况 [1][2] - 航空行业是典型的周期性行业,收入端受供需关系影响,成本端刚性成本占比高 - 在供需不平衡时期,航空公司会通过价格策略来调节客座率,在需求旺盛时可以提价获得较强盈利弹性 春秋航空的差异化定位 [3][4][5] - 春秋航空是国内低成本航空龙头,主要通过提高飞机利用率、客座率等方式来提高运营效率和盈利能力 - 公司采取"两单两高"的低成本业务模式,即单一机型、单一舱位,高客座率和高飞机日利用率 春秋航空的运力布局 [5][6] - 公司在国内市场有13个基地,上海是主枢纽,其他区域基地占比也较高 - 在国际航线上,公司主要集中在亚洲区域,日本、泰国和韩国航线占比较大 春秋航空的财务表现 [7][8][9] - 公司营收增长、盈利能力等指标长期优于行业平均水平 - 单位收入略低于全服务航空公司,但单位成本和费用控制更优秀 - 航线补贴收入占比较高,但主要与公司航班量和旅客量挂钩 春秋航空与吉祥航空的发展战略对比 [11][12][13] - 春秋航空采取多基地发展战略,吉祥航空采取双品牌双基地战略 - 近年来春秋加快在二三线城市和国际航线的布局 行业及春秋航空未来发展趋势 [13][14][15][16] - 未来2-3年行业供给增速可能维持较低水平,需求有望持续恢复 - 从2026年开始行业供需关系可能出现逆转,行业景气度有望大幅提升 - 春秋航空有望在此期间进一步提升盈利能力,未来发展重点仍在国内二三线市场和国际航线 问答环节重要提问和回答 关于航线补贴的持续性问题 [9][10] - 航线补贴收入与公司航班量和旅客量挂钩,而非直接政府补助,具有较好的持续性 - 单个地方政府的补贴金额相对较小,对地方财政压力不大 关于公司未来利润预测 [16][17] - 假设公司按2019年单机利润水平测算,全年税前利润有望达到34亿元左右 - 扣除所得税后,全年利润有望冲击30亿元左右 - 当前公司估值水平相对较低,仅为18倍PE

电力监测产品 - "十四五"全国电网总投资预计近3万亿元，特高压的投资规模大幅增长35.7%，能够有效带动变压器油色谱在线监测系统的新的建设需求[11] - 变压器油色谱在线监测装置市场空间总体市场规模约230.47亿元[12] - 2024年国网五省分公司对于油色谱智能在线监测系统的采购规模大幅增长，增速约为77.26%[6] 电力软件业务 - 公司软件与信息化业务板块中，数字电力产品是主要组成部分，是公司的主要营收来源[18] - 据艾瑞建模测算，中国电力数字化核心软件及服务市场规模2021-2025年复合增长率约为19.3%，预计2025年市场规模达839亿元[20] - 公司数字工地业务主要分为传统业务和新兴业务，未来有望充分受益电网数字化建设的投入[23] 航空行业 - 航空板块近期迎来多重边际催化，包括南航终止定增175亿、人民币汇率升值、油价阶段性新低等[25] - 燃油成本是航司最大成本项，2023年中国上市航司燃油成本占比普遍在35-40%，油价下降将保障航司展现超预期盈利弹性[26][29] - 2023-24年航空业供需恢复中，预计2024年暑运小航盈利中枢或继续上升，且机队增速显著放缓，航空长期价值渐显[37][41][43] 财务数据 - 公司2024-2026年净利润分别为3.38/4.19/5.15亿元，同比增长37.5%/23.9%/23.0%，对应PE为15.7/12.6/10.3倍[8] - 公司2023-2024年营业收入分别为1,098/1,316百万元，年增长率为12.9%/19.9%[9]

①航空业迎接暑运旺季高峰，油汇压力有望缓解，分析师看好这几家业绩确定性较强的航司； ②铁路 市场化改革，释放制度红利，这家产业链公司积极开拓特种箱业务，保有量和发送量持续增长。 【研选·大事件——读懂大市】 1、离岸人民币兑美元创2023年12月29日以来新高。 2、北向资金净买入2.88亿元。 3、美联储戴利：对在即将召开的9月会议上降息持开放态度。 4、MSCI新兴市场股票指数收盘下跌4.2%，创2022年2月以来最大单日跌幅。 5、日经225指数收盘重挫12.4%，创下史上最大下跌点数，超越1987年10月黑色星期一的纪录；日本 内阁官房长官林芳正称，不就股市每日波动置评，正严密监视海内外金融情势。 【研选·行业】 航空|航空业迎接暑运旺季高峰，油汇压力有望缓解，分析师看好这几家业绩确定性较强的航司 7月航空业呈现量升价跌表现，今年暑运旺季高峰后移，中泰证券杜冲预计出行高峰将在8月上中旬， 市场供需表现仍有望超预期。 此外，近期人民币汇率升值、布伦特原油价格下跌（航空煤油出厂价9月有望下降，2024年Q3平均航 空煤油出厂价有望低于2024年Q2），航司的油汇压力有望缓解。 长期看，行业供需格局有望持续 ...

报告公司投资评级 - 报告给予春秋航空"强推"评级,维持目标价65.5元,较当前价格上涨21%空间 [2] 报告核心观点 - 公司2024年上半年预计实现归母净利12.9-13.4亿元,同比增长54%-60%,扣非利润12.8-13.3亿元,同比增长68%-75% [2] - 2024年第二季度预计实现归母净利4.8-5.3亿元,同比增长-1%至10%,扣非利润4.7-5.2亿元,同比增长13%-25% [2] - 公司2024年1-5月ASK同比增长23.7%,RPK同比增长28.7%,客座率91.0%,较2019年同期上升3.6个百分点 [2] - 预计2024年全年归母净利32.1亿元,对应EPS 3.28元,PE 17倍 [2] 分季度财务数据总结 - 2024年第一季度实现归母净利8.1亿元,创历史同期新高 [2] - 2024年第二季度预计实现归母净利5.1亿元,同比增长4.6% [2] - 2023年全年实现归母净利22.6亿元,同比增长174.4% [2] 行业及市场表现分析 - 2024年暑运期间,民航国内市场旅客量和客座率均超2019年同期水平,价格也有所上涨 [2] - 春秋航空等主要航司在暑运期间加大运力投放,航班量超2019年同期15.4% [2] - 国际航线方面,东南亚和东亚市场恢复较好,北美和中东市场也有所恢复 [2] 投资建议 - 给予公司2024年20倍PE,对应目标价65.5元,较当前价格上涨21% [2] - 看好公司在淡季仍能保持一定盈利水平,以及旺季出现阶段性紧供需推高价格和利润的情况 [2]

盈利预测 - 公司预计2024年半年度实现盈利，净利润同比增长50%以上[3] - 预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润将增加4.5亿元到5.0亿元，同比增长54%到60%[4] - 预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润将增加5.2亿元到5.7亿元，同比增长68%到75%[4] 航线表现 - 公司国内航线上半年表现较好，运力投放同比增长13.3%，客座率达到91.7%[10] - 公司国际航线上半年运力投放同比增长89.4%，客座率达到89.7%[10] 业务改善 - 公司主营业务大幅改善，受益于国内外出行市场的恢复态势[9] - 公司在节假日期间实现运力投放和旅客运输量历史同期新高，节假日期间的因私需求成为盈利增长的最大保障[10] 市场需求 - 公司受益于目的地国家汇率贬值、签证便利度提升等因素，国际市场需求释放节奏快于供给恢复[10] 业绩预告 - 公司本次业绩预告未经注册会计师审计，不存在影响准确性的重大不确定因素[11] - 预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2024年半年度报告为准[12]

报告公司投资评级 春秋航空的一季度净利润增长超一倍,受益于暑期和免签政策,业绩确定性高。[1] 报告的核心观点 公司业绩变动 - 2023年一季度实现营业收入179亿元,同比增长114%;归母净利润22.6亿元,扭亏为盈。[6][7] - 国内航线全年平均客座率达到90.3%,客公里收益0.4元,较2019年增长11.3%;国际航线客座率82.2%,客公里收益0.5元,较2019年增长39.5%。单位成本下降14.4%。[6] - 2024年一季度归母净利润8.1亿元,同比增长127.5%,是所有航空上市公司唯一较2019年同期利润实现正增长的公司。[7] 相关概念 - 公司旗下全资子公司"上海春煦信息技术有限公司"经营的精品购物平台"绿翼商城",从事跨境电商业务。[8] - 公司参股公司上海春秋中免免税品有限公司有免税牌照。[8] 事件催化 - 老挝对中国内地(大陆)及港澳台游客实行15天免签政策,国际入境免签范围不断扩大。[9] - 随着暑期到来,旅游旺季开启,航空票价逐渐上涨,5月航司客座率均接近2019年同期。[9] 市场行为 - 东南亚、日韩航线恢复较快,韩国航线航班量恢复超过100%,日本航线接近2019年水平,泰国航线恢复接近6成。[11] - 公司将延续空客A320系列机型,预计明年引进7-8架飞机。[11] - 非油成本有望继续下探,但起降费用和维修成本上涨可能会对成本构成压力。[12] - 一季度股东户数明显减少,但平均每户持股数增加。[13][14] - 近期融资活跃度有所提高,北向资金持仓有所减少。[15][17][18][19]

报告公司投资评级 报告维持对春秋航空的"买入"评级[3] 报告的核心观点 行业迎来季节性旺季，Q1经营数据由淡转旺 - 2024Q1行业迎来春运旺季,因私出行需求旺盛,推升出行需求,公司经营数据由淡转旺[3] - 2024Q1公司ASK同比2019Q1增长34%,环比23Q4提升15%;RPK同比2019Q1增长32.5%,环比23Q4提升17.3%;客座率修复至91.2%,相较2019Q1小幅下滑1.0pct,环比23Q4提升1.9pct[3] - 行业需求改善,推升票价水平,2024Q1公司单位营收相较2019年增加7.1%[3] 成本管控领先,税盾贡献利润增量 - 公司单位非油成本管控得力,2024Q1仅为0.1953元/座公里,环比23Q4下滑17.6%,相较2019Q1下降4.3%[3] - 2024Q1航油价格维持高位,相较19Q1增加40.5%,但单位航油同比提升27%,低于油价涨幅[3] - 2024Q1公司税盾效应明显,所得税率仅8.8%,远低于常态25%左右的税率,贡献利润增量[3] 公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视 - 2023年拟派发现金红利6.84亿元,分红比例30.3%,对应股息率1.2%[5] - 24-26年分红承诺,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%,相较前期10%的分红承诺期出现大幅提升[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入179亿元,同比增加114.3%;实现归属净利润22.6亿元,同比扭亏为盈[3] - 2024Q1公司实现营业收入51.7亿元,同比增加33.8%;实现归属净利润8.1亿元,同比增加128%,相较2019Q1增加70.7%[3] - 预计公司24-26年的归属净利润分别为31.9、36.0与41.5亿元,对应当前股价的PE估值水平分别为17.5、15.5与13.5倍[5]

报告公司投资评级 春秋航空的投资评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 2023年春秋航空实现归母净利润22.57亿元,扭亏为盈。2024年Q1公司盈利大幅增长,达到8.1亿元,是所有航空上市公司中唯一较2019年同期利润实现正增长的公司。[1][2] 2) 公司经营管理能力出色,体现在: a) 2023年公司航班量回升,飞机日利用率改善,加上出色的收益管理,营业收入同比上涨33.79%,较2019年同期上升41.99%。[1] b) 公司注重成本管控,单位ASK含油成本同比下降3.98%,单位ASK扣油成本同比下降4.37%,较2019年同期下降4.28%。[1] 3) 2023年公司共净增5架飞机,客公里收益改善,成本管控优势突出。全年公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%,客座率同比上升14.7个百分点,较2019年略下滑1.4个百分点。[1] 4) 2024年Q1公司总供给、需求环比各上升14.88%/17.26%,同比各上升31.36%/37.85%,较2019年同期各上升33.99%/32.53%,带动客座率同比上升4.29个百分点至91.2%,较2019年同期仅下滑1个百分点。其中国内供给、需求同比各上升19.93%/25.67%,较2019年同期各上升71.14%/69.12%。国际供给、需求同比各上升152.69%/177.38%,较2019年同期各下降33.04%/34.63%。[2] 5) 公司Q1单位RPK营收较2019年同期高7.14%,客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异,且受益于低成本民营航司的定价优势,量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外,日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。[3] 6) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.31/39.03/43.09亿元。参考行业2024PB均值约为3.3x,给予3-3.5x 2024PB,调整合理价值区间55.00-64.17元,维持"优于大市"评级。[3]