报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利6.8亿同比-16%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑现 [1] - 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年归母净利预测，给予2025年23倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.6元，预期较当前有23%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，同比增速分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3% [2] - 归母净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿，同比增速分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [2] - 每股盈利分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，市盈率分别为23、19、16、14倍，市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本97833.34万股，已上市流通股97833.34万股，总市值525.17亿元，流通市值525.17亿元 [3] - 资产负债率60.85%，每股净资产18.18元，12个月内最高/最低价为62.18/48.22元 [3] 公司公告2024年报及2025年一季报 财务数据 - 2024年营收200亿同比+11.5%，盈利22.7亿同比+0.7%，扣非盈利22.5亿同比+1.1%，汇兑收益0.06亿元 [6] - 2025Q1营收53.2亿同比+2.9%，盈利6.8亿同比-16.4%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，扣非盈利6.7亿同比-16.8%，测算汇兑损失0.13亿元 [6] - 2024年其他收益10.5亿同比-7.8%，2025Q1其他收益3.0亿同比+46.0% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+16.1%，RPK同比+18.8%，客座率91.5%同比+2.1pct [6] - 2025Q1ASK同比+6.9%，RPK同比+6.2%，客座率90.6%同比-0.6pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.38元同比-6.5%，座公里收益0.35元同比-4.3% [6] - 2025Q1客公里客运收益0.39元同比-4.1%，座公里收益0.35元同比-4.7% [6] 成本费用 - 2024年营业成本174.1亿同比+12.2%，航油成本61.4亿同比+8.8%，国内油价综采成本同比-7.5%，扣油成本113亿同比+14.1%，座公里成本0.316元同比-3.3%，座公里扣油成本0.205元同比-1.7% [6] - 2025Q1营业成本44.5亿同比+4.5%，测算航油成本15.0亿同比-5.4%，座公里成本0.306元同比-2.3%，座公里扣油成本0.203元同比+3.2% [6] - 2024年费用合计（扣汇）为7.9亿同比+5.2%，扣汇三费率4.0%；2025Q1三费合计（扣汇）为2.1亿同比+9.9%，扣汇三费率3.9% [6] 机队规模 - 截至2024年末公司拥有129架A320系列飞机，2025 - 2027年计划净增5、12、14架A320系列，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6% [6] 利润分配 - 公司拟每股派发现金红利0.82元（含税），合计派发现金红利7.98亿元（含税），分红比例为35.09%；2024年公司分红+回购金额合计8.6亿元，占2024年归母净利比例为38.03% [6] 债券发行 - 公司公告拟发行公司债券，本金总额不超过20亿元，用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律法规规定的其他用途 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为438.35亿、479.91亿、507.52亿、540.32亿，负债合计分别为264.54亿、285.06亿、287.4亿、292.84亿 [12] - 归属母公司所有者权益分别为173.81亿、194.85亿、220.12亿、247.48亿 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，营业成本分别为174.12亿、189.35亿、204.65亿、223.15亿 [12] - 净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为58.95亿、46.89亿、64.45亿、74.71亿 [12] - 投资活动现金流分别为-98.93亿、-62亿、-39.54亿、-39.65亿 [12] - 融资活动现金流分别为-3.49亿、10.71亿、-12.45亿、-13.91亿 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3%，归母净利润增长率分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为12.9%、14.8%、16.9%、17.9%，净利率分别为11.4%、12.5%、13.7%、13.8% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为60.3%、59.4%、56.6%、54.2%，流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6 [12] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.5，应收账款周转天数均为3天，应付账款周转天数分别为21、20、19、19天 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，每股经营现金流分别为6.03元、4.79元、6.59元、7.64元 [12] - 每股净资产分别为17.77元、19.92元、22.5元、25.3元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为23、19、16、14倍，P/B分别为3、3、2、2倍，EV/EBITDA分别为15、12、10、9倍 [12]

近日，中国各大航司相继公布2024年年报，被戏称为"空中绿皮车"的春秋航空再度凭借"抠门经济学"一 骑绝尘。 春秋航空年报显示，2024年，该公司实现营收200.0亿元，同比增长11.5%；归母净利润22.7亿元，同比 小幅增长0.7%；扣非归母净利润22.5亿元，同比增长1.1%。 相比之下，三大航方面，中国国航、东方航空和南方航空2024年虽营收有进，但均面临不同程度亏损， 净亏损分别为2.37亿元、42.26亿元和16.96亿元；民营航空方面，吉祥航空和华夏航空2024年均实现盈 利，净利润分别为9.14亿元和2.68亿元。 但值得注意的是，作为"最赚钱的航司"，春秋航空也面临"增收不增利"的问题，而这也是行业当前所面 临的共性难题。 "量增价低"致客运收益下降 春秋航空年报显示，2024年，该公司完成运输总周转量456,786.5万吨公里、旅客周转量5,040,445.0万人 公里、运输旅客2,868.0万人次、客座率为91.5%，同比分别上升 18.7%、18.8%、18.8%和2.1个百分点。 前三项达到2019年同期的126.9%、127.0%和 128.1%，客座率较2019年同期上升0.7个 ...

报告公司投资评级 - 报告对春秋航空的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年和25Q1业绩公布，25Q1归母净利润同比减少因所得税费用增长影响，考虑票价下滑调整盈利预测，维持“增持”评级，随着国内市场需求常态化和国际航线复苏，收益水平有望提升加速业绩改善 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为200.00亿元、212.97亿元、231.34亿元、252.36亿元，同比增长率分别为11.5%、6.5%、8.6%、9.1% [8] - 2024 - 2027E归母净利润分别为22.73亿元、26.88亿元、3.419亿元、40.43亿元，同比增长率分别为0.7%、18.3%、27.2%、18.3% [8] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.33元/股、2.75元/股、3.49元/股、4.13元/股 [8] - 2024 - 2027E毛利率分别为12.9%、16.2%、19.1%、20.9%，ROE分别为13.1%、13.7%、15.6%、16.6% [8] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为23、19、15、13 [8] 业绩点评 - 2024年总营业收入200.00亿元，同比增长11.5%；归母净利润22.73亿元，同比增长0.69%；25Q1总营业收入53.17亿元，同比增长2.88%；归母净利润6.77亿元，同比减少16.39% [9] - 2024年整体ASK同比23年+16.1%，同比19年+26.1%，整体RPK同比23年+18.8%，同比19年+27.0%，客座率同比23年+2.2pct，同比19年+0.6pct；25Q1整体ASK同比增长6.9%，其中国内/国际/地区分别同比-3.3%/+66.1%/-58.08%；整体RPK同比增长6.2%，其中国内/国际/地区分别同比-2.9%/+61.6%/-58.6% [9] - 2024年引进飞机11架，退出3架，年底机队规模为129架，同比增长6.6%，同比19年+38.7%；2025 - 2027年计划净增飞机数分别为5架/12架/14架，对应机队增速分别为3.9%/9%/9.6% [9] - 2024年总营业收入200亿元，同比增长11.5%，国内/国际/地区客公里收益分别同比-6.35%/-14.77%/-11.21%；主营业成本为189亿元，单位ASK成本为0.316元，同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7%，较19年下降0.1% [9] - 24年归母净利润22.73亿元，同比增长0.69%；25Q1归母净利润6.77亿元，同比减少16.39%；人民币对美元汇率每波动1%，对应净利润变化为278.2万元；油价波动1%，对应净利润变化为0.61亿元 [9] - 2024年度实施利润分配预案，向全体股东每10股派发现金股利8.20元，现金分红总额达7.98亿元，占归母净利润比例为38.03% [9] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.10元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 春秋航空1Q25营收53.17亿同增2.9%，归母净利润6.77亿同降16.4%，收益水平下降幅度小于预期，我国低成本航空有渗透空间，公司具备成长性，低成本模式经营效率高，盈利兑现度较高 [1] - 考虑行业收益水平未明显改善，公司国际线运力投放快客座率短期承压，下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 1Q25或因高基数票价同比较弱，单位客公里收益同比降约3.5%，运力主要投国际线，ASK同增66.1%，国内线ASK同降3.3%，整体同增6.9%，整体客座率同降0.6pct至90.6%，国际线拖累明显 [2] - 1Q25营业成本同增4.5%至44.49亿，收益水平拉低毛利率1.3pct至16.3%，毛利润8.69亿同降4.6%，其他收益同增46.0%至2.97亿，税前利润8.92亿同比小幅提升0.5%，因税率恢复，最终净利润同降16.4%至6.77亿 [2] 2024年经营情况 - 2024年公司运力快速回升，收益水平随行业下滑，整体ASK/RPK同增16.1%/18.8%，客座率91.5%同增2.1pct，单位客公里收益同降6.5%，营收同增11.5% [3] - 2024年飞机利用率同增9.4%至9.3小时，单位扣油ASK成本同降1.7%，营业成本174.12亿同增12.2%，毛利率同比降0.5pct至12.9%，毛利润同比改善7.0%至25.88亿，其他收益同比下滑7.8%至10.51亿，归母净利润22.73亿同比微增0.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿，给予2025E PB 3.5x不变，2025E BPS为19.74元，目标价69.10元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,938|20,000|22,872|26,103|28,773| |+/-%|114.34|11.50|14.36|14.13|10.23| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,257|2,273|2,726|3,422|3,841| |+/-%|174.36|0.69|19.94|25.51|12.27| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.31|2.32|2.79|3.50|3.93| |ROE(%)|14.33|13.08|14.12|15.61|15.53| |PE(倍)|23.13|22.97|19.15|15.26|13.59| |PB(倍)|3.32|3.00|2.70|2.38|2.11| |EV EBITDA(倍)|14.26|12.87|9.72|8.02|7.01|[5] 核心假设汇总 |项目|原预测2025E|原预测2026E|新预测2025E|新预测2026E| |----|----|----|----|----| |客公里收入(人民币/客公里)|0.39|0.40|0.39|0.39| |客运周转量(百万)|60,573|66,154|57,212|64,798| |客座率(%)|91.65|91.58|90.48|89.85| |主营业务收入(人民币百万)|24,404|26,853|22,872|26,103| |燃油成本(人民币百万)|6829|7163|6617|7343| |主营业务成本(人民币百万)|20,106|21,504|19,249|21,557| |净利润(人民币百万)|3,329|4,278|2,726|3,422| |每股盈利(人民币)|3.40|4.37|2.79|3.50|[23] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入22,872百万，归属母公司净利润2,726百万等 [29] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如2025E营业收入增速14.36%，毛利率15.84%等 [29]

证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-012 一、监事会会议召开情况 春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第八次会议于 2025 年 4 月 28 日以现场方式召开。会议通知及材料于 2025 年 4 月 18 日以电子邮 件形式发出，并以电话进行了确认。 会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名，监事会主席徐国萍、监事刘华丽以 及职工监事金晶出席了会议。 会议由监事会主席徐国萍召集和主持。公司全体监事认真审阅了会议议案，全 部 3 名监事对会议议案进行了表决。会议参与表决人数及召集、召开程序符合《公 司法》和《公司章程》的有关规定，所作决议合法有效。 二、监事会会议审议情况 （一）审议并通过《关于公司 2024 年度监事会工作报告的议案》 春秋航空股份有限公司 第五届监事会第八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交公司股东大会审议。 （二）审议并通过《关于公司 2024 年度财务报告的议 ...

春秋航空股份有限公司 第五届董事会第十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-011 表决结果：同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交公司股东大会审议。 （三） 审议并通过《关于公司 2024 年度财务报告的议案》 会议应出席董事 8 名，实际出席董事 8 名，董事长王煜、董事王炜、王志杰、 独立董事李若山、郑培敏、金铭出席了现场会议，董事王正华、副董事长张秀智以 网络通讯方式出席了会议。部分高级管理人员和监事列席了会议。 会议由董事长王煜召集并主持，公司全体董事认真审议了会议议案，全部 8 名 董事对会议议案进行了表决。会议参与表决人数及召集、召开程序符合《中华人民 共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）和《春秋航空股份有限公司》（以下 简称"《公司章程》"）的有关规定，所作决议合法有效。 二、董事会会议审议情况 （一） 审议并通过《关于公司 2024 年度总裁工作报告的议案》 春秋航空股份有 ...

证券代码：601021 证券简称：春秋航空 公告编号：2025-013 春秋航空股份有限公司 2024 年年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股派发现金红利 0.82 元（含税），不送红股，不实施公积金转增。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账 户中的股份数为基数（以下简称"可分配股份"），具体日期将在权益分派实施公 告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前公司可分配股份发生变动的，拟维持每股分 配比例不变，相应调整分配总金额，并将另行公告具体调整情况。 不触及《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称《股票上市规则》）第 9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 一、利润分配方案内容 公司拟向股东每股派发现金红利 0.82 元（含税）。根据《上市公司股份回购 规则》等有关规定，上市公司回购专用账户中的股份不享有利润分配的权利。截至 2025 年 4 月 28 日，公司总股本为 978,333,423 股，扣除回购专用账 ...

春秋航空股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 春秋航空股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 | 内容 | 页码 | | | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 - | 4 | | 合并及母公司资产负债表 | 5 - | 8 | | 合并及母公司利润表 | 9 - | 10 | | 合并及母公司现金流量表 | 11 - | 12 | | 合并及母公司股东权益变动表 | 13 - | 16 | | 财务报表附注 | 17 - | 97 | | 补充资料 | 98 | | Deloitte. 六十四年会所在线人的信息会 审计报告 德师报(审)字(25)第P05581号 (第1页,共4页) 春秋航空股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了春秋航空股份有限公司(以下简称"春秋航空")的财务报表,包括2024年12月31 日的合并及母公司资产负债表,2024年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、 合并及母公司股东权益变动表以及相关合并及财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规 ...

春秋航空股份有限公司 内部控制审计报告 二零二四年十二月三十一日 e and the first to t the status and 计师事务所(特殊普通合伙) 内部控制审计报告 德师报(审)字(25)第S00416号 (第1页,共2页) 春秋航空股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了春 秋航空股份有限公司(以下简称"春秋航空")2024年12月31日的财务报告内部控制的有效性。 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,春秋航空于2024年12月31日按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所 有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指 引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是春秋航空董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情况的变化 可能 ...

春秋航空股份有限公司 内幕信息知情人登记管理制度 第一章 总则 第一条 为了进一步规范春秋航空股份有限公司（以下简称"公司"）内幕信 息管理行为，加强公司内幕信息保密工作，维护信息披露公平原则，根据《中华人 民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司信息披露管理办法》《上 海证券交易所股票上市规则》《上市公司监管指引第 5 号——上市公司内幕信息 知情人登记管理制度》等相关法律法规、规范性文件，以及《春秋航空股份有限公 司章程》等有关规定，结合公司实际情况，制定本制度。 第二条 公司董事会是内幕信息的管理机构。董事长是内幕信息保密工作的主 要负责人，董事会秘书负责办理上市公司内幕信息知情人的登记入档和报送事宜。 董事会应当按照相关规则要求及时登记和报送内幕信息知情人档案，并保证内幕信 息知情人档案真实、准确和完整，董事长与董事会秘书应当对内幕信息知情人档案 的真实、准确和完整签署书面确认意见。 第三条 公司董事会办公室是信息披露管理、投资者关系管理、内幕信息登记 备案工作的主管部门，统一负责证券监管机构、上海证券交易所、证券公司等机 构、股东接待、咨询（质询）、服务工作。公司各业务部门应将防止内幕交易 ...