公司调研情况 - 汉和资本近期对四川成渝进行了特定对象调研和分析师会议 [1] - 四川成渝2024年通过多项措施实现成本优化和利润增长 [1] 业务表现 - 成乐高速扩容建设完成 车流量和通行费收入显著增长 [1] - 遂广遂西通过成本管控和财务优化实现减亏 [1] - 蓉城二绕受宏观因素影响未达预期但仍保持盈利 [1] - 蜀道新能源受益于新能源汽车市场增长和内部管理提升 实现扭亏为盈 [1] - 中路能源和成雅油料公司因油品销售增长和精细化管理 利润改善 [1] 未来规划 - 公司将聚焦主业 强化养护管理和片区化管理 [1] - 拓展综合能源开发和服务型业务 [1] - 继续维持高分红比例 [1] - 稳步推进资产注入 [1] 机构背景 - 汉和资本成立于2013年1月 2014年6月取得私募投资基金管理人牌照 [2] - 秉承超长期价值投资理念 注重与企业长期共赢 [2] - 管理产品不收取固定管理费用 实现管理人与投资者利益一致 [2]

纪要涉及的公司 四川成渝，成立于1997年，是一家A+H股上市公司，第一大股东是蜀道集团，持有39.86%的股份，第二大股东是招商公路，持有24.88%的股份，公众持股比例为35.26% [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024年营收103.62亿元，同比下降11.07%，剔除建造服务收入影响后，实际营收同比下降0.1%；通行费收入47.77亿元，同比增长0.74%；新能源板块收入1.15亿元，同比增长71.64%；归母净利润14.59亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润13.90亿元，同比增长27%；总成本43.60亿元，同比下降8%，财务费用显著下降，资产负债率降至68%左右 [3][4] - **发展方向**：聚焦高速公路主业，通过改扩建延长存量资产期限，积极外延收购；精细化管理综合能源开发、油品销售、新能源服务区等业务，提高运营效率；利用蜀道集团定位优势，适时进行优质资产收购 [3][5] - **车流量和通行费预期**：预计2025年通行费和车流量与2024年基本持平；成乐高速扩容项目主体已基本完工，预计2027年前后完工，将提升收费标准和延长收费期限；成渝地区施工主要集中在成乐高速，对车流量无显著影响，遂广高速和成安渝高速受分流因素影响，货车端受市场和经济环境影响压力较大 [3][8][10] - **财务费用**：2024年财务费用显著下降，预计2025年继续延续下降趋势；存量负债贷款平均利率在3.4%-3.5%之间，新贷款利率在2.0%-2.5%之间，预计2025年可置换到期负债约20亿元，将通过银团借款等方式降低成本 [3][7][12] - **新能源业务**：2024年营收增长71%，贡献利润3600多万元；未来计划拓展充电桩加密、超充桩建设等业务，提高充电效率，增加营收和利润 [3][11][26] - **分红规划**：已制定三年分红规划，分红比例不低于60%；蜀道集团整体趋势是提高分红水平，公司每年的分红比例可能在60%以上，并根据实际情况有所调整 [3][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成乐高速扩容项目**：并入成雅高速后不影响整体通行，2024年车流量增长约16%，通行费增长12%；完工后将申请新的收费期限和标准，目前最低收费标准为0.35元，新建路段收费标准可达0.6 - 1元；公司计划争取40年的申请，但最终可能获得30年的延期 [8][9] - **其他业务规划**：能源板块包括服务区加油站和新能源业务，油品销售2024年营收增长个位数百分比、利润增长约三四十个百分点，新能源业务自2022年启动以来增速明显；服务板块依托高速公路资源进行服务区打造与升级，引入品牌提升客单量 [11] - **资本开支**：2025年度成乐高速改扩建项目继续推进，预计到2027年完工，未来还需投入约70 - 78亿元；成雅高速改扩建项目预计在2025年或2026年启动，投入金额可能超过250亿元，其中自有资本金约50亿元 [20] - **毛利率上涨原因**：2025年各项业务毛利率上涨，主要贡献来自通行费板块，通过技术创新控制养护成本，减少额外施工成本，精细化管控实现人员和资源优化配置 [23] - **证券投资**：公司证券投资历史可追溯到早期，已从财务投资转向产业投资，未来关注高速公路收并购、能源和新能源上下游相关投资以及能产生稳定收益的行业类产品 [28]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 發 佈 的《四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司 投 資 者 關 係 活 動 記 錄 表》，僅 供 參 閱。 承董事會命 四川成渝高速公路股份有限公司 姚建成 執行董事兼聯席公司秘書 中華人民共和國 • 四川省 • 成都市 二零二五年四月二日 於 本 公 告 之 日，董 事 會 成 員 包 括：執 行 董 事 羅 祖 義 先 生（董 事 長）、游 志 明 先 生（副 董 事 長）、馬 永 菡 女 士、姚 建 成 先 生 及 毛 渝 茸 女 士，非 執 行 董 事 楊 少 軍 先 生（副 董 事 長）、李 成 勇 先 ...

文章核心观点 四川成渝2024年年报显示虽营收下降但盈利能力增强，第四季度盈利突出，不过现金流和债务状况需关注，公路桥梁管理及养护业是主要利润来源，未来有发展规划但面临多种风险 [1][2][3][4][5][6] 经营概况 - 2024年营业总收入103.62亿元，同比下降11.07% [2] - 归母净利润14.59亿元，同比上升22.91% [2] - 扣非净利润13.9亿元，同比上升27.22% [2] - 毛利率31.86%，同比增加26.69% [2] - 净利率14.93%，同比增加37.84% [2] 单季度表现 - 第四季度营业总收入30.03亿元，同比下降17.94% [3] - 第四季度归母净利润3.36亿元，同比上升395.67% [3] - 第四季度扣非净利润3.0亿元，同比上升384.14% [3] 主要财务指标 - 毛利率31.86%，同比增加26.69% [4] - 净利率14.93%，同比增加37.84% [4] - 三费占营收比14.21%，同比增加12.77% [4] - 每股净资产5.36元，同比增加4.66% [4] - 每股经营性现金流1.21元，同比增加14.42% [4] - 每股收益0.48元，同比增加22.93% [4] 现金流与债务状况 - 货币资金29.48亿元，同比增加48.65%，因新增银行借款等资金流入 [4] - 货币资金与流动负债比例79.23%，现金流状况需关注 [4] - 有息负债383.36亿元，同比增加1.54% [4] - 有息资产负债率62.69% [4] - 有息负债总额与近3年经营性现金流均值比例12.08%，债务压力较高 [4] 主营业务构成 - 公路桥梁管理及养护业收入47.77亿元，占比46.10%，毛利率59.59% [5] - 建造服务收入27.03亿元，占比26.09% [5] - 商品销售收入24.77亿元，占比23.91%，毛利率12.39% [5] - BT/PPP项目收入1.87亿元，占比1.80%，毛利率50.80% [5] - 租赁业收入6387.21万元，占比0.62%，毛利率70.15% [5] 发展前景与风险 - 未来利用上市平台和行业经验优势，探索改革路径，促进国有资产保值增值 [6] - 面临政策、市场、财务和管理风险 [6]

市场整体表现 - 上证综指报3338.68点 处于年线上方但日内下跌0.38% [1] - A股总成交额达5685.40亿元 反映市场活跃度 [1] 突破年线个股统计 - 17只A股价格突破年线 显示部分个股技术面走强 [1] - 四川成渝以4.88%乖离率居首 *ST九有和中集车辆分别以4.67%和1.71%跟随 [1] - 冀东水泥 菜百股份 国安达等个股乖离率不足0.1% 属刚触及年线 [1] 个股技术指标详情 - 四川成渝当日涨幅6.6% 换手率1.97% 最新价5.33元较年线5.08元偏离4.88% [1] - 龙源电力虽录得7.64%显著涨幅 但乖离率仅0.66% 因年线位置较高 [1] - 海尔智家上涨1.62% 股价27.60元略高于年线27.53元 乖离率0.26% [1]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩同比增长22.91%超预期，现金分红比例60.79%，A股股息率5.8%，在公路中领先；上调2025 - 26年盈利预测，引入2027年盈利预测；“大集团、小公司”逻辑不变，可视为成长性红利资产；维持目标价7.75元，较现价有55%空间，强调“强推”评级[1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为103.62亿、107.02亿、110.58亿、115.19亿元，同比增速分别为 - 11.1%、3.3%、3.3%、4.2%；归母净利润分别为14.59亿、15.79亿、17.06亿、18.43亿元，同比增速分别为22.9%、8.2%、8.0%、8.0%；每股盈利分别为0.48、0.52、0.56、0.60元；市盈率分别为10、10、9、8倍；市净率分别为0.8、0.8、0.8、0.7倍[2] 公司基本数据 - 总股本305806.00万股，已上市流通股216274.00万股，总市值152.90亿元，流通市值108.14亿元，资产负债率68.08%，每股净资产5.36元，12个月内最高/最低价为6.08/4.40元[3] 公司公告2024年报情况 - 2024年度营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%；归母净利润14.59亿元，同比增长22.91%；扣非净利润13.9亿元，同比增长27.22%；分季度看，Q1 - Q4归母净利润同比 - 13.2%、 - 6.74%、 + 25.1%、 + 395.67%；扣非归母净利润同比 - 8.66%、 + 2.37%、 + 27.09%、 + 384.14%；拟每股派发现金红利0.29元，合计8.87亿元，分红比例60.79%，A股股息率5.8%，H股股息率近9%[6] 公司业务收入情况 - 通行服务收入47.77亿元，同比增长0.74%，占总收入46.1%，同比提升5.4pct，毛利率59.6%，同比提升4.2pct；其中成渝高速等各路产通行费收入有不同变化；建造服务业收入27亿元，同比下滑32.2%；商品销售收入24.8亿元，同比减少8.1%[6] 成本和费用情况 - 2024年营业成本70.6亿元，同比下降19%；毛利润33亿元，同比增长12.7%，毛利率31.9%，同比提升6.7pct；期间费用率14.2%，同比增长1.6pct；财务费用8.19亿元，节省超3000万元，同比减少3.61%；归母净利率14.1%，同比增长3.9pct[6] 投资建议 - 盈利预测上调2025 - 26年归母净利分别为15.8、17.1亿，引入2027年盈利预测18.4亿元，对应2025 - 27年EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为10、9、8倍；“大集团、小公司”逻辑下，结合分红承诺，视为成长性红利资产；维持目标价7.75元，较现价有55%空间，强调“强推”评级[6] 各路产通行费收入历史数据 - 展示了成渝高速等各路产2017 - 2024年通行费收入情况[8] 主要交运红利资产标的对比 - 对比了四川成渝、唐山港等公司2024年股价、股息率、市值、归母净利、分红比例、分红金额等情况[9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等[10]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 中華人民共和國 • 四川省 • 成都市 二零二五年三月二十八日 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 上 海 證 券 交 易 所 網 站 發 佈 的《四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司2024年 年 度 報 告》《四 川 成 渝 高 速公路股份有限公司2024年 年 度 報 告 摘 要》《四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公司獨立董事2024年 度 述 職 報 告（余 海 宗）》《四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公司獨立董事2024年 度 述 職 報 告（步 丹 璐）》《四 川 成 渝 高 速 公 路 股 份 有 限 公司獨立董事2024年 度 述 職 報 ...

EF001 | | 股東類型 | 稅率 | 有關代預扣所得稅之更多補充 | | --- | --- | --- | --- | | | | | （如適用） | | 非居民企業 | | | | | | （非中國內地登記地址） | 10% | 作為中國境內企業，本公司將在代 | | | | | 扣代繳股息中10%企業所得稅後向 | | | | | 非居民企業股東（即任何以非個人 | | | | | 股東名義持有本公司股份的股東， | | | | | 包括但不限於以香港中央結算（代 | | | | | 理人）有限公司、或其他代理人或 | | | | | 受託人、或其他組織及團體名義 | | | | | 登記的H股股東）派發股息。 | | 非個人居民 | | | | | | （非中國內地登記地址） | 10% | 持有境內非外商投資企業在香港發 | | | | | 行的股票的境外居民個人股東，可 | | | | | 根據其居民身份所屬國家與中國簽 | | | | | 署的稅收協議或中國內地和香港 | | | | | （澳門）之間的稅收安排的規定， | | | | | 享受相關稅收優惠。就此，本公司 | | | | | ...

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是四川成渝董事会责任[2] 审计公司职责 - 审计公司审计财务报告内控有效性并披露非财务报告内控重大缺陷[3] 审计结果 - 四川成渝2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[5] 风险提示 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[4]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将高速公路特许经营权的会计处理、应收款项的可收回性及减值测试列为关键审计事项[5][6] 资产情况 - 2024年末高速公路特许经营权账面价值5176903.99万元，占资产总额84.77%，全年增加325603.75万元，摊销106051.29万元[6] - 资产总计期末余额610.70亿元，上年末576.59亿元，增长5.91%[17] - 流动资产合计期末余额40.84亿元，上年末41.26亿元，下降1.01%[17] - 非流动资产合计期末余额5698.68亿元，上年末5353.37亿元，增长6.45%[17] - 货币资金期末余额29.48亿元，上年末19.83亿元，增长48.64%[17] - 应收账款期末余额2.25亿元，上年末3.43亿元，下降34.13%[17] 负债与权益 - 负债合计期末余额415.75亿元，上年末409.86亿元，增长1.44%[21] - 所有者权益合计期末余额194.96亿元，上年末166.73亿元，增长16.93%[21] - 短期借款期末余额7.11亿元，上年末4.10亿元，增长73.39%[21] - 长期借款期末余额335.94亿元，上年末330.70亿元，增长1.58%[21] - 股本期末余额30.58亿元，上年末无变化[21] 经营业绩 - 营业总收入本期103.62亿美元，上期116.52亿美元，同比下降11.07%[28] - 营业总成本本期85.70亿美元，上期102.19亿美元，同比下降16.14%[28] - 净利润本期15.47亿美元，上期12.62亿美元，同比增长22.59%[28] - 基本每股收益本期0.4771元/股，上期0.3881元/股，同比增长22.93%[28] - 稀释每股收益本期0.4771元/股，上期0.3881元/股，同比增长22.93%[28] - 综合收益总额本期15.63亿美元，上期12.58亿美元，同比增长24.24%[28] 现金流情况 - 本期经营活动产生的现金流量净额36.96亿元，上期32.30亿元[32] - 本期投资活动产生的现金流量净额 - 31.96亿元，上期 - 19.78亿元[32] - 本期筹资活动产生的现金流量净额4.64亿元，上期 - 18.57亿元[32] - 本期现金及现金等价物净增加额9.65亿元，上期 - 6.05亿元[32] 会计政策与核算 - 公司对高速公路特许经营权采用工作量法（车流量法）进行摊销[6] - 管理层以预期信用损失为基础，对应收款项进行减值测试并确认损失准备[6] - 存货发出时按加权平均法计价，采用永续盘存制，资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量[85][86][88] 收费期限 - 成渝高速收费期限为1997年10月7日起至2027年10月6日止[115] - 成雅高速收费期限为2000年1月1日起至2029年12月31日止[115] - 成乐高速2029年收费权到期[116] - 成仁高速收费期限为2012年9月18日起至2042年7月15日止[116] - 城北出口高速收费期限为1998年12月21日起至2024年6月30日止[116] - 遂广/遂西高速收费期限为2016年10月9日起至2046年9月9日止[116] - 二绕西高速收费期限为2016年2月16日起至2046年1月11日止[117] 税收政策 - 本公司等部分公司企业所得税税率为15%，其他公司为25%[178][179] - 自2021年1月1日至2030年12月31日，西部鼓励类产业企业主营业务收入占比60%以上减按15%征企业所得税[180] - 公司及部分子公司2024年度按15%计缴企业所得税[181]