报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 霍尔木兹通航受阻下，VLCC转向延布红海通道，西非航线补位对冲外运缺口，中东局势升级导致航运市场剧烈震荡 [2][3][12] - 中东局势扰动外溢导致亚欧空运运力仍偏紧且附加费承压，国泰货运取消迪拜与利雅得货班至3月31日并增投欧洲运力 [2][3][16] - 英伟达宣布扩大与Uber、Lyft合作并开源推理VLA模型Alpamayo 1，Robotaxi计划于2027年起在美多城落地，推动相关个股上涨 [2][3][25] - 沃飞长空在成都举办供应链大会，集结100余家伙伴并发布“百亿机遇清单”，获得工商银行100亿元授信支持 [2][3][27] - 国内首个“路空一体”汽车试验场在韶关投运，获批近100平方公里飞行空域，标志着低空飞行器测试验证基础设施迈出关键一步 [2][3][28] 根据相关目录分别总结 近期行业热点事件点评 - **VLCC航线重构**：中东霍尔木兹海峡通航实质受阻，常态日均通行130-140艘次，但监测期内（3月1日至18日）累计仅177艘次，3月18日仅8艘次通过[13]。中资VLCC在沙特延布港集结，利用全长1200公里、日输能力700万桶的东西管道开辟绕行通道[12][14]。曼德海峡油轮通行量显著回升，3月17日通过载重吨达222.0万吨，创2025年以来单日新高[14]。同时，西非方向出现补位迹象，涉及总运力约330万吨[14]。冲突爆发后三周，布伦特原油价格上涨超67%，中国进口原油运价综合指数（CTFI）年初至今上涨超385%[13]。 - **航空货运调整**：受中东局势影响，亚欧航空货运运力紧张，国泰货运取消迪拜与利雅得货运航班至3月31日，并增加欧洲航线运力[16]。约80%的地区运力仍未恢复，多个国家空域关闭导致网络绕行与枢纽中断风险仍在[16]。 - **自动驾驶与Robotaxi进展**：英伟达宣布自2027年起在洛杉矶、旧金山推出Robotaxi，并计划在2028年底前扩展至数十个城市，此消息带动Uber盘中涨超5%、Lyft上涨约3%[25]。英伟达同步开源推理型VLA模型Alpamayo 1，并与多家车企扩大合作[26]。 - **低空经济产业协同**：沃飞长空举办供应链大会，集结100余家供应链与生态伙伴，发布“百亿机遇清单”，并获得工商银行成都分行100亿元专项授信支持[27]。 - **低空测试设施落地**：南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心投入运营，作为国内首个“路空一体”测试基地，占地约8600亩，获批近100平方公里飞行空域[28]。 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年3月17日，波罗的海空运价格指数报2065.00点，环比上升2.6%，同比下降0.7%[30]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比上升12.57%[32]。 - **航运港口**： - **集运**：2026年3月20日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1706.95点，同比上升29.38%[41]。 - **干散货**：2026年3月20日，波罗的海干散货指数（BDI）报2056点，同比上升25.75%[47]。 - **油运**：2026年3月20日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为346,998美元/天，环比上升44.85%，同比上升945.99%[48]。 - **快递物流**：2026年2月，全国快递业务量121.17亿件，同比下降10.90%；快递业务收入990.80亿元，同比下降0.01%[53]。主要公司单票价格同比均上涨，其中申通快递同比上涨19.61%至2.44元[65]。快递行业品牌集中度指数CR8为95.90[75]。 - **航空出行**：2026年3月第三周，国际日均执飞航班1753.29架次，同比上升5.83%[82]。2026年2月，主要航司可用座公里（ASK）已超越2019年同期水平，其中国航恢复至305.29%[92]。 - **公路铁路**：2026年3月9日至15日，全国高速公路货车通行5280.3万辆，环比增长14.75%[93]。同期，国家铁路运输货物8167.1万吨，环比增长6.7%[97]。 - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2%[110]。 交通运输行业上市公司表现情况 - **市值概况**：截至2026年3月20日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值33,836.61亿元，占A股总市值2.77%[114]。市值前三位为京沪高铁（2480.53亿元）、中远海控（2365.45亿元）、顺丰控股（1838.55亿元）[114]。 - **市场表现**：本周（3月13日至20日）交通运输行业指数下跌2.65%，子板块中航运港口上涨0.25%，航空机场下跌5.85%[115]。年初至今，航运港口子板块累计上涨16.45%，航空机场累计下跌21.16%[115]。个股方面，中远海能年初至今累计涨幅达100.86%[116]。 - **估值水平**：截至2026年3月20日，交通运输行业市盈率（TTM）为16.13倍，上证A股为14.42倍[119]。在28个一级行业中，交通运输行业估值处于偏下水平[122]。 投资建议 报告提出七条主要投资建议 [131]： 1. 持续关注中东局势演变下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等。 2. 关注煤炭运输相关标的，如大秦铁路、嘉友国际、广汇物流。 3. 关注高速铁路和高速公路板块，推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路等。 4. 把握低空经济与自动驾驶出行赛道机遇，推荐中信海直，建议关注曹操出行。 5. 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格竞争，关注中通快递、圆通速递等。 6. 关注跨境电商物流、工程物流出海等主题，建议关注东航物流、国货航、中国外运等。 7. 动态把握航空出行板块机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航等。

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2][3] 报告核心观点 - 高速公路行业现金流稳定且分红稳定，股息确定，是交运红利优选 [3] - 行业政策优化箭在弦上，将系统性改善行业再投资风险 [3] - 通行需求具有韧性，2025年下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长 [3] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，修订迫在眉睫 [3] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [3] 行业基本面与需求韧性 - 2025年4月公路货运量同比增长4%，Q3增速转正 [17] - 招商公路车流量同比增速在2025年第三季度转正 [18][19] - 2025年A股高速公路公司归母净利润同比增长约15% [22] - 高速公路行业财务费用从2019年的约40亿元（Q1-Q3）上升至2025年同期的约100亿元 [23] - A股高速公路公司归母净利润从2019年的约150亿元增长至2025年前三季度的约300亿元 [26] - A股高速公路公司经营活动净现金流从2019年的约400亿元增长至2024年的近600亿元 [26] - 高速公路全行业ROE均值在2024年约为5% [33] - 主要公司分红承诺稳定，如粤高速2024-2026年分红率不低于归母净利润的70% [34] 估值与股息吸引力 - 2025年高速公路行业估值中枢回调后股息率回升 [3] - 预计2026年A股高速公路公司股息率中位数约为4% [29][30] - A股高速公路公司市盈率（PE TTM）从2022-2024年的约10倍，在2025年有所回调 [36][37] 政策修订趋势与影响 - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，核心共识包括：新建路延长期限、改扩建允许延期、新增减免补偿机制、建立养护收费制度 [3] - 未来十年路网仍处建设期，且**34%**的高速公路将到期，修订迫在眉睫 [3][49] - 《公路法》修正是条例修订的重要信号 [3] - 2013年、2015年、2018年的修订草案均体现了“用路者付费”原则，并探讨了养护收费制度 [51][57] - 2024年《基础设施和公用事业特许经营管理办法》修订，将特许经营期限上限从30年延长至40年，为高速公路等长期项目提供了灵活性 [80][81] 地方改扩建政策先行先试 - 近年多个公路里程大省陆续出台地方级改扩建政策 [3] - 地方政策梳理出五大趋势，或引领国家级政策 [3][88] - **趋势一**：改扩建项目管理延续“合理回报”基本原则 [88] - **趋势二**：改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准 [88] - **趋势三**：改扩建项目或视同新建项目，按照新建项目相关原则与办法重新核定收费期限与标准 [88] - **趋势四**：改扩建项目收费标准核定呈现差异化、精细化趋势 [89] - **趋势五**：特许经营期限政策为长期限项目提供依据 [89] - 具体省份案例如下： - **广东**：2020年出台办法，明确改扩建项目可重新核定收费期限与标准，适用情形包括改扩建连续里程达到**30公里**及以上 [74] - **山东**：2021年出台办法，对新建和改扩建项目收费标准有详细规定，如投资超**8000万元/公里**可调增收费标准 [77] - **广西**：2024年出台条例，明确改扩建项目可参照新建项目办法执行 [85] - **河南、云南、新疆**：均明确改扩建可以重新核定收费期限 [87] 上市公司改扩建项目与影响 - 多家上市公司有改扩建项目在推进，例如招商公路（京津塘高速，预计2028年完工）、皖通高速（高界高速，预计2027年底完工）、山东高速（潍莱高速，预计2027年完工）等 [63] - 已完成改扩建的项目普遍获得收费期限延长，例如： - 粤高速惠盐高速改扩建后，收费到期日从2024年5月延后至**2047年2月**（延长近23年） [63] - 山东高速济青高速改扩建后，收费到期日从2029年11月延后至**2044年12月**（延长约15年） [63] - 未来五年（以2026年为基准），东部地区到期高速公路里程压力较大 [67] 重点推荐公司 - 增持评级标的：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际 [3][91] - 相关标的：四川成渝、山东高速、粤高速等 [3]

报告行业投资评级 - **强于大市**：报告对交通运输行业给予“强于大市”的投资评级，预计该行业指数在未来6-12个月内表现将强于基准指数 [2][8] 报告的核心观点 - **交通新业态与低空经济**：换电模式在出行领域展现出“省时省力省心多赚钱”的优势，曹操出行计划在2030年前累计投放10万辆预装换电架构的Robotaxi车型 [2][3][13][14]。亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利，其2024年收入同比增长288.5%至4.56亿元，交付EH216系列航空器216架，并预计2025年收入约9亿元 [3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个入选项目将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试 [3][16][17] - **航空业成本传导**：受中东战事影响，航空燃油价格自3月以来接近翻倍，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍 [3][18] - **地缘冲突推升航运风险与成本**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%的石油运输通道受阻，推升了船舶保险成本与航行风险，并导致布伦特原油价格一度触及120美元/桶 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业热点事件点评 - **曹操出行Robotaxi与换电模式**：曹操出行定制车采用换电架构，换电最快60秒完成，可使司机每日运营时长增加90分钟，单台车月均营运收入增长约1200元。截至2025年6月30日，其在31个城市自持超3.7万辆定制车 [14]。公司计划在2030年前累计投放10万辆预装自动驾驶组件的Robotaxi车型 [13][14] - **亿航智能商业化进展**：2024年总收入为4.56亿元，同比增长288.5%，毛利率为61.4%，EH216系列交付量同比增长315.4%至216架。公司在手意向订单超过1000架，预计2025年资本开支4000万美元用于扩充产能，目标在2025年实现总体年产能1000架 [15] - **美国eVTOL试点计划**：美国“eVTOL融合试点计划”遴选出覆盖26个州的8个项目，运行概念涵盖城市空中出租车、区域客运、货运物流、紧急医疗响应等，试点数据将用于FAA后续规则制定，以推动eVTOL规模化安全应用 [16][17] - **国泰航空上调燃油附加费**：国泰航空将短途、中程及长途航班的燃油附加费分别由142港元、264港元和569港元上调至290港元、541港元和1164港元 [18]。中东冲突导致全球航空货运能力下降22%，亚欧航线运力中断推升运费 [19] - **霍尔木兹海峡航运危机**：自2月28日冲突爆发至3月13日，霍尔木兹海峡累计监测船舶通过仅124艘次，3月12日仅有7艘船舶穿越。伊朗船旗通行量占据主导地位 [29]。海峡封锁导致波斯湾沿岸多国原油设施关停或减产，推高了原油价格 [29] 2. 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**：2026年3月13日，上海出口集装箱运价指数报1710.35点，周环比+14.85% [43]。波罗的海干散货指数报2028点，周环比+0.90% [50]。VLCC中东-中国航线标准航速TCE为239,551美元/天，环比-50.49%，但同比+573.20% [52]。2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2% [56] - **快递物流**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58]。2026年1月，顺丰、韵达、申通、圆通的业务量同比增速分别为+4.21%、-7.37%、+25.56%、+29.76% [58][59]。同期，申通单票价格同比+14.08%至2.35元 [73]。2025年12月快递行业品牌集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周，国际日均执飞航班1750.29架次，同比+7.12% [88]。2026年1月，南航、国航、东航的可用座公里已恢复至2019年同期的195.75%、275.73%、209.92% [97] - **公路铁路**：3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2% [117] 3. 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场表现**：截至2026年3月13日，A股交运行业总市值为34,574.11亿元，占总市值比例2.74% [121]。本周（3月6日-3月13日），交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123]。年初至今，航运港口板块累计上涨16.16%，航空机场板块累计下跌16.26% [123]。个股方面，中远海能年初至今累计涨幅达89.30% [124] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率为15.80倍，略高于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 4. 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递，并动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注跨境电商物流、工程物流出海主题，相关公司包括东航物流、中国外运、华贸物流等 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路、宁沪高速等 [5][140] - **航空出行**：动态把握航空出行板块机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [5][140]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 交通新业态：换电模式被曹操出行验证为“省时省力省心多赚钱”的出行行业最佳补能方式，其Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年累计投放10万辆 [2][3][13][14] - 低空经济：亿航智能2024年业绩创历史新高，首次实现全年非GAAP调整后盈利和正向经营现金流，并预计2026年实现全年GAAP盈利，eVTOL商业化进程加速 [2][3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目入选，将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试，旨在加速行业规则与标准落地 [2][3][16][17] - 航空业：受中东战事推动航空燃油价格自3月以来接近翻倍影响，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍，油价冲击正通过成本向票价端传导 [2][3][18] - 航运业：美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%石油运输通道受阻，推升船舶保险成本、航行风险及油价 [2][3][29] - 中东冲突影响：冲突导致全球航空货运能力骤降22%，亚欧航线运力中断推升运费，中国往返中东的客运航班取消率近期维持在50%以上 [19][23] 行业高频动态数据总结 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**： - **集运**：2026年3月13日，SCFI指数报1710.35点，周环比+14.85%，同比+19.08% [43] - **干散货**：2026年3月13日，BDI指数报2028点，周环比+0.90%，同比+22.91% [50] - **油运**：2026年3月13日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为239,551美元/天，周环比-50.49%，同比+573.20% [52] - **吞吐量**：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%；完成集装箱吞吐量3.54亿标箱，同比增长6.8% [56] - **快递物流**： - **业务量收**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58] - **公司数据（2026年1月）**： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；单票价格14.72元，同比-5.70% [58][73] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；单票价格2.15元，同比+6.44% [59][73] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；单票价格2.35元，同比+14.08% [59][73] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；单票价格2.25元，同比-4.26% [59][73] - **市场格局**：2025年12月快递行业集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周（3月7日-13日），国际航线日均执飞航班1750.29架次，环比-2.92%，同比+7.12% [88] - **公路铁路**：2026年3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点 [117] 行业与上市公司表现 - **市场规模**：截至2026年3月13日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值34,574.11亿元，占A股总市值2.74% [121] - **市值前十**：包括京沪高铁（2495.21亿元）、中远海控（2354.40亿元）、顺丰控股（1900.21亿元）等 [121] - **市场表现**： - **本周（3月6日-13日）**：交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123] - **年初至今**：交通运输指数累计上涨1.48%，子板块中航运港口上涨16.16%，航空机场下跌16.26% [123] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.80倍，低于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；动态关注国内价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等主题机会 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路等 [5][140] - **航空出行**：动态把握投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空等 [5][140]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于中东冲突对航运市场的持续影响，认为油轮运价虽从历史高位回调但仍处高位，集运运价则显著上行 [1] - 报告强调2026年交通运输板块应围绕“业绩弹性”和“红利价值”两条主线进行投资 [4] 聚焦：中东冲突对航运市场的影响 - **霍尔木兹海峡通行量骤降**：冲突第二周，海峡日均船舶通行量降至5艘，较冲突前的125艘下降95%；其中油轮日均通行仅1艘，较冲突前的40艘大幅减少，且80%的通行船舶为出湾方向 [1][11] - **波斯湾原油生产与出口受阻**：沙特红海延布港作为替代渠道，有望新增300-400万桶/日的外运量；伊朗仍有200万桶/日经霍尔木兹海峡外运，阿联酋富查伊拉港和阿曼各有约100万桶/日外运；由于储油设施库容即将饱和，祖卢夫、萨法尼亚等主要油气田已暂停生产，约1000万桶/日的石油产量被迫下线 [1][11] - **油价与库存动态**：本周布伦特原油期货价格收于103.89美元/桶，较3月6日上涨11%；国际能源署（IEA）协调其32个成员国释放4亿桶战略石油储备，相当于全球约20天消费量 [1] 1. **油运市场**：运价自高位回调，但仍处历史高位。克拉克森VLCC-TCE指数为17.5万美元/天，周环比下降54.2% [2] - 中东-中国航线报39.0万美元/天，周环比下降17% [2] - 西非-中国航线报10.4万美元/天，周环比下降54% [2] - 美湾-中国航线报11.8万美元/天，周环比下降44% [2] - 中东航线成交量远低于正常周平均水平，成交主要集中于延布港，但可用船位有限；大西洋航线因部分原本计划前往中东的压载船转入，可用运力增加导致运价明显回调 [2] - 苏伊士型油轮TCE收于22.2万美元/天，周环比下降27%；阿芙拉型油轮TCE收于11.6万美元/天，周环比下降19% [20] - MR成品油轮TCE指数为4.0万美元/天，周环比下降30%；LR1（中东湾-日本）收于5.9万美元/天，周环比下降31%；LR2（中东湾-日本）收于8.3万美元/天，周环比下降27% [22] 2. **集运市场**：受中东局势延宕及运输燃油成本上升影响，运价上行。上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1710点，周环比上涨14.9% [2] - 细分航线周环比涨幅：美西+15.9%、美东+14.5%、欧洲+11.4%、地中海+13.0%、东南亚+4.4% [2] - **散运市场**：受冲突影响相对有限。波罗的海干散货指数（BDI）收于2028点，周环比微涨0.9%；各船型指数表现分化：海岬型指数（BCI）收于2880点，周环比+9.5%；巴拿马型指数（BPI）收于1838点，周环比-6.3%；超灵便型指数（BSI）收于1283点，周环比-7.4% [2][26] 行业数据跟踪 - **航空客运**：春运40天（农历），国内民航日均旅客量同比增加4.6%，国内含油票价同比上涨1.6% [3] - 春运第40天，民航旅客量达222.9万人次，同比增加6.3% [32] - 春运期间（第1-40天），民航国内日均旅客量为217万人次，同比增加4.6%；国内日均客座率为86.3%，同比提升1.2个百分点；跨境日均旅客量为41万人次，同比大幅增加10.0% [32] - 春运期间，民航国内平均全票价（含油）为944元，同比上涨1.6%；跨境市场平均全票价为1642元，同比上涨2.3% [34] - **航空货运**：3月9日，浦东机场出境航空货运价格指数为4012点，周环比下降9.7%，同比微增0.2%；2026年初至今累计上涨5.9% [3][51] - 同日，香港机场出境航空货运价格指数为3430点，周环比上涨8.7%，同比下降1.3%；2026年初至今累计下降2.9% [52] 投资建议与具体标的 - 报告提出2026年交运板块围绕 **“业绩弹性”** 与 **“红利价值”** 两条线索布局 [4] 1. **追求业绩弹性**：关注航运、航空、电商快递三大领域 [4] - **航运**：供需缺口是核心变量，油轮和干散货迎来周期机遇 [4] - **油运**：地缘风险溢价、长锦商船大举“扫货”VLCC、以及制裁强化，共同驱动合规市场景气向上 [4][31] - **干散货**：关注西芒杜项目能否推动市场继续复苏 [4] - **推荐标的**：招商轮船、中远海能（H/A） [3][31] - **航空**：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发 [4] - 预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成“硬核”供给约束 [54] - 航空业需求结构性转好，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 [56] - 行业客座率已攀升至历史高位，高客座率下的价格弹性显著 [57] - **推荐标的**：优选中国国航、南方航空、中国东航三大航（H/A）及华夏航空；同时推荐春秋航空、吉祥航空 [4][57] - **电商快递**：继续推荐电商快递龙头 [4] - 极兔速递：2025年第四季度东南亚日均件量同比大增74%，新市场增长80%，海外市场高景气 [61] - 国内电商快递：行业增速放缓，头部公司份额提升，格局改善 [61] - **推荐标的**：中通快递、圆通速递、申通快递；同时看好顺丰控股及顺丰同城 [4][61][62] 2. **红利资产**：重视产业逻辑，关注公路、港口等板块 [4] - **公路**：业绩稳健，是高股息配置的优选方向 [4] - **首推标的**：四川成渝（A+H）、皖通高速 [4] - 同时看好山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [63] - **港口**：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值重估时代 [4] - 全球供应链重构背景下，港口的战略价值（抗风险韧性、议价能力、资产控制权）凸显 [64] - **重点推荐**：招商港口（海外布局典范但仍破净）、青岛港、唐山港、厦门港务 [3][4][65] - **能源资源安全保供线索**：中东冲突敲响警钟，建议关注相关仓储物流标的，如宏川智慧、密尔克卫、嘉友国际、厦门象屿、广汇物流、恒通股份等 [3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 四川成渝高速公路股份有限公司 Sichuan Expressway Company Limited* （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份編號：00107） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲載列四川成渝高速公路股份有限公司（「本公司」）在上海證券交易所網站發佈的 《四川成渝高速公路股份有限公司關於董事會換屆選舉的提示性公告》，僅供參閱。 承董事會命 四川成渝高速公路股份有限公司 姚建成 執行董事兼公司秘書 中華人民共和國 • 四川省 • 成都市 二零二六年三月十日 於本公告之日，董事會成員包括：執行董事羅祖義先生（董事長）、游志明先生 （副董事長）、姚建成先生及毛渝茸女士，非執行董事楊少軍先生（副董事長）及李 成勇先生，獨立非執行董事余海宗先生、周華先生、姜濤先生及羅宏先生。 * 僅供識別 | 证券代码：601107 | 证券简称：四 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 四川成渝高速公路股份有限公司 Sichuan Expressway Company Limited* 四川成渝高速公路股份有限公司（「本公司」）董事（「董事」）會（「董事會」）謹此宣 佈，本公司將於二零二六年三月三十日（星期一）舉行董事會會議，藉以（其中包 括）審議及批准本公司及其附屬公司截至二零二五年十二月三十一日止年度的年 度業績以及考慮建議派發末期股息（如有）。 承董事會命 四川成渝高速公路股份有限公司 姚建成 執行董事兼公司秘書 中華人民共和國 • 四川省 • 成都市 二零二六年三月十日 於本公告之日，董事會成員包括：執行董事羅祖義先生（董事長）、游志明先生 （副董事長）、姚建成先生及毛渝茸女士，非執行董事楊少軍先生（副董事長）及李 成勇先生，獨立非執行董事余海宗先生、周華先生、姜濤先生及羅宏先生。 * 僅供識別 （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份編號：00107） 董事會會議召開 ...

| 证券代码：601107 | 证券简称：四川成渝 | | 公告编号：2026-008 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：241012.SH | 债券简称：24 | 成渝 01 | | | 债券代码：102485587 | 债券简称：24 | 成渝高速 | MTN001 | 四川成渝高速公路股份有限公司 关于董事会换届选举的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 四川成渝高速公路股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）第八届 董事会于 2025 年 11 月 17 日任期届满，公司已于 2025 年 11 月 13 日发布《四川 成渝关于董事会延期换届的公告》（公告编号：2025-050）。 为顺利推进第九届董事会换届选举工作（以下简称"本次换届选举"），根 据《中华人民共和国公司法》《四川成渝高速公路股份有限公司章程》（以下简 称《公司章程》）等相关规定，现将与本次换届选举相关的董事会组成、候选人 提名、任职资格等事项公告如下： 一、第九届董事会组成情况 根据《公司 ...

（股份編號：00107） 董事會會議召開日期 四川成渝高速公路股份有限公司（「本公司」）董事（「董事」）會（「董事會」）謹此宣 佈，本公司將於二零二六年三月三十日（星期一）舉行董事會會議，藉以（其中包 括）審議及批准本公司及其附屬公司截至二零二五年十二月三十一日止年度的年 度業績以及考慮建議派發末期股息（如有）。 承董事會命 四川成渝高速公路股份有限公司 姚建成 執行董事兼公司秘書 中華人民共和國 • 四川省 • 成都市 二零二六年三月十日 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 四川成渝高速公路股份有限公司 Sichuan Expressway Company Limited* （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） 於本公告之日，董事會成員包括：執行董事羅祖義先生（董事長）、游志明先生 （副董事長）、姚建成先生及毛渝茸女士，非執行董事楊少軍先生（副董事長）及李 成勇先生，獨立非執行董事余海宗先生、周華先生、姜濤先生及羅宏先生。 * 僅供 ...

报告投资评级 - 投资评级：看好（首次）[1] 报告核心观点 - 高速公路行业具备弱周期、稳现金流、高股息特征，防御属性突出，当前无风险收益率处于低位，板块股息率相对优势凸显[5] - 行业已步入成熟期，投资建设趋缓，但上市公司核心路产多位于中东部成熟路网，受新路网分流影响有限，盈利模式稳健[5] - 未来核心看点在于《收费公路管理条例》修订有望优化企业现金流可持续性，以及央国企市值管理深入推进带来的估值修复与高分红驱动[5] 根据目录内容总结 1 基本情况: 行业步入成熟期，投资建设趋缓 - 中国高速公路行业历经三十余年发展，现已步入成熟期，里程增长放缓，2020-2024年高速公路里程复合年增长率为4.3%[5][17] - 2023-2024年行业固定资产投资连续下滑，但2024年高速公路完成建设投资14015亿元，仍占公路总投资25774亿元的54.4%，是重点投建领域[14] - 区域格局上，东部路网已趋成熟，2024年东部、中部、西部、东北部新增高速里程占比分别为15.9%、33.7%、44.0%、6.3%，增量主要集中于西部[21] - 多数上市公司核心路产位于中东部区域，20家上市公司中13家位于东、中部，受未来西部新增路网分流影响相对有限[24][25] 2 盈利模式: 收费业务收入及毛利稳健，借贷成本下行释放利润弹性 - **收入端**：以特许经营收费业务为核心，收入受收费标准、车流量与通行里程共同影响，其中车流量为主要驱动因素[5] - 收费标准由政府制定，价格相对刚性[30][34] - 车流量与经济发展水平挂钩，2026年1-2月高速公路日均货车通行量约639万辆，同比增长约7.4%[41][42] - 改扩建可显著提升车流量，例如沪宁高速江苏段改扩建后2006年、2007年车流量分别较2003年提升27.2%、55.9%[49] - 收费期限决定收入可持续性，可通过改扩建延长，例如山东高速部分路产改扩建后自完成之日起延长25年[36][38] - **成本及毛利端**：主要成本为以车流量法计提的折旧与摊销（非付现成本），与收入变化趋势相近，形成稳定毛利率[5][62] - **费用端**：财务费用是主要构成，在LPR持续下行背景下，公司有望通过存量债务置换降低综合借贷成本，释放利润弹性[5] - 2024年及2025年前三季度，高速公路板块综合借贷成本分别下降0.23个百分点、0.54个百分点[73] - 当综合借贷成本下降0.5个百分点时，山东高速、四川成渝、现代投资、中原高速的归母净利润或分别较2024年增长7.4%、10.3%、19.8%、13.2%[83] - **其他业务**：部分公司开展多元化布局（如铁路运输、房地产、智慧交通等）作为盈利补充，但毛利占比较低且综合毛利率通常低于高速收费业务[68][69] 3 期待新管理条例出台、市值管理深入推进 - **政策优化**：备受关注的《收费公路管理条例》修订有望在未来几年落地，新条例可能延长部分项目收费期限、完善收费体系，从而优化企业现金流可持续性[5][86] - 现行管理条例下，大量收费高速公路或将在未来10年内到期[86] - 全国收费高速公路收支长期倒挂，2021年末债务余额达74853.89亿元[90] - 修订方向可能包括延长收费期限（如东部经营性高速公路最长期限或从25年增至30年）、到期后“统借统还”、增加养护性收费等[94][97] - **市值管理**：市值管理已成为央国企工作重点，高比例现金分红计划的提出对股价驱动效应明显[5] - 例如，2024年粤高速A发布分红计划后一月涨幅为8.8%，2021年皖通高速发布分红计划后一月涨幅为18.8%[37] - 部分“破净”企业的估值修复亦值得关注[5] 4 投资建议 - 高速公路板块防御属性突出，市场下行期多能取得相对超额收益[6] - 建议关注两类标的： 1. 股息率领先、业绩与分红稳定的标的：山东高速、四川成渝、粤高速A、皖通高速、招商公路，亦看好业绩与股息具有修复潜力的深高速[5] 2. 具备估值修复空间及分红提升空间的标的：中原高速、楚天高速、赣粤高速等[5]