纪要涉及的公司 四川成渝，成立于1997年，是一家A+H股上市公司，第一大股东是蜀道集团，持有39.86%的股份，第二大股东是招商公路，持有24.88%的股份，公众持股比例为35.26% [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024年营收103.62亿元，同比下降11.07%，剔除建造服务收入影响后，实际营收同比下降0.1%；通行费收入47.77亿元，同比增长0.74%；新能源板块收入1.15亿元，同比增长71.64%；归母净利润14.59亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润13.90亿元，同比增长27%；总成本43.60亿元，同比下降8%，财务费用显著下降，资产负债率降至68%左右 [3][4] - **发展方向**：聚焦高速公路主业，通过改扩建延长存量资产期限，积极外延收购；精细化管理综合能源开发、油品销售、新能源服务区等业务，提高运营效率；利用蜀道集团定位优势，适时进行优质资产收购 [3][5] - **车流量和通行费预期**：预计2025年通行费和车流量与2024年基本持平；成乐高速扩容项目主体已基本完工，预计2027年前后完工，将提升收费标准和延长收费期限；成渝地区施工主要集中在成乐高速，对车流量无显著影响，遂广高速和成安渝高速受分流因素影响，货车端受市场和经济环境影响压力较大 [3][8][10] - **财务费用**：2024年财务费用显著下降，预计2025年继续延续下降趋势；存量负债贷款平均利率在3.4%-3.5%之间，新贷款利率在2.0%-2.5%之间，预计2025年可置换到期负债约20亿元，将通过银团借款等方式降低成本 [3][7][12] - **新能源业务**：2024年营收增长71%，贡献利润3600多万元；未来计划拓展充电桩加密、超充桩建设等业务，提高充电效率，增加营收和利润 [3][11][26] - **分红规划**：已制定三年分红规划，分红比例不低于60%；蜀道集团整体趋势是提高分红水平，公司每年的分红比例可能在60%以上，并根据实际情况有所调整 [3][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成乐高速扩容项目**：并入成雅高速后不影响整体通行，2024年车流量增长约16%，通行费增长12%；完工后将申请新的收费期限和标准，目前最低收费标准为0.35元，新建路段收费标准可达0.6 - 1元；公司计划争取40年的申请，但最终可能获得30年的延期 [8][9] - **其他业务规划**：能源板块包括服务区加油站和新能源业务，油品销售2024年营收增长个位数百分比、利润增长约三四十个百分点，新能源业务自2022年启动以来增速明显；服务板块依托高速公路资源进行服务区打造与升级，引入品牌提升客单量 [11] - **资本开支**：2025年度成乐高速改扩建项目继续推进，预计到2027年完工，未来还需投入约70 - 78亿元；成雅高速改扩建项目预计在2025年或2026年启动，投入金额可能超过250亿元，其中自有资本金约50亿元 [20] - **毛利率上涨原因**：2025年各项业务毛利率上涨，主要贡献来自通行费板块，通过技术创新控制养护成本，减少额外施工成本，精细化管控实现人员和资源优化配置 [23] - **证券投资**：公司证券投资历史可追溯到早期，已从财务投资转向产业投资，未来关注高速公路收并购、能源和新能源上下游相关投资以及能产生稳定收益的行业类产品 [28]

文章核心观点 四川成渝2024年年报显示虽营收下降但盈利能力增强，第四季度盈利突出，不过现金流和债务状况需关注，公路桥梁管理及养护业是主要利润来源，未来有发展规划但面临多种风险 [1][2][3][4][5][6] 经营概况 - 2024年营业总收入103.62亿元，同比下降11.07% [2] - 归母净利润14.59亿元，同比上升22.91% [2] - 扣非净利润13.9亿元，同比上升27.22% [2] - 毛利率31.86%，同比增加26.69% [2] - 净利率14.93%，同比增加37.84% [2] 单季度表现 - 第四季度营业总收入30.03亿元，同比下降17.94% [3] - 第四季度归母净利润3.36亿元，同比上升395.67% [3] - 第四季度扣非净利润3.0亿元，同比上升384.14% [3] 主要财务指标 - 毛利率31.86%，同比增加26.69% [4] - 净利率14.93%，同比增加37.84% [4] - 三费占营收比14.21%，同比增加12.77% [4] - 每股净资产5.36元，同比增加4.66% [4] - 每股经营性现金流1.21元，同比增加14.42% [4] - 每股收益0.48元，同比增加22.93% [4] 现金流与债务状况 - 货币资金29.48亿元，同比增加48.65%，因新增银行借款等资金流入 [4] - 货币资金与流动负债比例79.23%，现金流状况需关注 [4] - 有息负债383.36亿元，同比增加1.54% [4] - 有息资产负债率62.69% [4] - 有息负债总额与近3年经营性现金流均值比例12.08%，债务压力较高 [4] 主营业务构成 - 公路桥梁管理及养护业收入47.77亿元，占比46.10%，毛利率59.59% [5] - 建造服务收入27.03亿元，占比26.09% [5] - 商品销售收入24.77亿元，占比23.91%，毛利率12.39% [5] - BT/PPP项目收入1.87亿元，占比1.80%，毛利率50.80% [5] - 租赁业收入6387.21万元，占比0.62%，毛利率70.15% [5] 发展前景与风险 - 未来利用上市平台和行业经验优势，探索改革路径，促进国有资产保值增值 [6] - 面临政策、市场、财务和管理风险 [6]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩同比增长22.91%超预期，现金分红比例60.79%，A股股息率5.8%，在公路中领先；上调2025 - 26年盈利预测，引入2027年盈利预测；“大集团、小公司”逻辑不变，可视为成长性红利资产；维持目标价7.75元，较现价有55%空间，强调“强推”评级[1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为103.62亿、107.02亿、110.58亿、115.19亿元，同比增速分别为 - 11.1%、3.3%、3.3%、4.2%；归母净利润分别为14.59亿、15.79亿、17.06亿、18.43亿元，同比增速分别为22.9%、8.2%、8.0%、8.0%；每股盈利分别为0.48、0.52、0.56、0.60元；市盈率分别为10、10、9、8倍；市净率分别为0.8、0.8、0.8、0.7倍[2] 公司基本数据 - 总股本305806.00万股，已上市流通股216274.00万股，总市值152.90亿元，流通市值108.14亿元，资产负债率68.08%，每股净资产5.36元，12个月内最高/最低价为6.08/4.40元[3] 公司公告2024年报情况 - 2024年度营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%；归母净利润14.59亿元，同比增长22.91%；扣非净利润13.9亿元，同比增长27.22%；分季度看，Q1 - Q4归母净利润同比 - 13.2%、 - 6.74%、 + 25.1%、 + 395.67%；扣非归母净利润同比 - 8.66%、 + 2.37%、 + 27.09%、 + 384.14%；拟每股派发现金红利0.29元，合计8.87亿元，分红比例60.79%，A股股息率5.8%，H股股息率近9%[6] 公司业务收入情况 - 通行服务收入47.77亿元，同比增长0.74%，占总收入46.1%，同比提升5.4pct，毛利率59.6%，同比提升4.2pct；其中成渝高速等各路产通行费收入有不同变化；建造服务业收入27亿元，同比下滑32.2%；商品销售收入24.8亿元，同比减少8.1%[6] 成本和费用情况 - 2024年营业成本70.6亿元，同比下降19%；毛利润33亿元，同比增长12.7%，毛利率31.9%，同比提升6.7pct；期间费用率14.2%，同比增长1.6pct；财务费用8.19亿元，节省超3000万元，同比减少3.61%；归母净利率14.1%，同比增长3.9pct[6] 投资建议 - 盈利预测上调2025 - 26年归母净利分别为15.8、17.1亿，引入2027年盈利预测18.4亿元，对应2025 - 27年EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为10、9、8倍；“大集团、小公司”逻辑下，结合分红承诺，视为成长性红利资产；维持目标价7.75元，较现价有55%空间，强调“强推”评级[6] 各路产通行费收入历史数据 - 展示了成渝高速等各路产2017 - 2024年通行费收入情况[8] 主要交运红利资产标的对比 - 对比了四川成渝、唐山港等公司2024年股价、股息率、市值、归母净利、分红比例、分红金额等情况[9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等[10]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是四川成渝董事会责任[2] 审计公司职责 - 审计公司审计财务报告内控有效性并披露非财务报告内控重大缺陷[3] 审计结果 - 四川成渝2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[5] 风险提示 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[4]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将高速公路特许经营权的会计处理、应收款项的可收回性及减值测试列为关键审计事项[5][6] 资产情况 - 2024年末高速公路特许经营权账面价值5176903.99万元，占资产总额84.77%，全年增加325603.75万元，摊销106051.29万元[6] - 资产总计期末余额610.70亿元，上年末576.59亿元，增长5.91%[17] - 流动资产合计期末余额40.84亿元，上年末41.26亿元，下降1.01%[17] - 非流动资产合计期末余额5698.68亿元，上年末5353.37亿元，增长6.45%[17] - 货币资金期末余额29.48亿元，上年末19.83亿元，增长48.64%[17] - 应收账款期末余额2.25亿元，上年末3.43亿元，下降34.13%[17] 负债与权益 - 负债合计期末余额415.75亿元，上年末409.86亿元，增长1.44%[21] - 所有者权益合计期末余额194.96亿元，上年末166.73亿元，增长16.93%[21] - 短期借款期末余额7.11亿元，上年末4.10亿元，增长73.39%[21] - 长期借款期末余额335.94亿元，上年末330.70亿元，增长1.58%[21] - 股本期末余额30.58亿元，上年末无变化[21] 经营业绩 - 营业总收入本期103.62亿美元，上期116.52亿美元，同比下降11.07%[28] - 营业总成本本期85.70亿美元，上期102.19亿美元，同比下降16.14%[28] - 净利润本期15.47亿美元，上期12.62亿美元，同比增长22.59%[28] - 基本每股收益本期0.4771元/股，上期0.3881元/股，同比增长22.93%[28] - 稀释每股收益本期0.4771元/股，上期0.3881元/股，同比增长22.93%[28] - 综合收益总额本期15.63亿美元，上期12.58亿美元，同比增长24.24%[28] 现金流情况 - 本期经营活动产生的现金流量净额36.96亿元，上期32.30亿元[32] - 本期投资活动产生的现金流量净额 - 31.96亿元，上期 - 19.78亿元[32] - 本期筹资活动产生的现金流量净额4.64亿元，上期 - 18.57亿元[32] - 本期现金及现金等价物净增加额9.65亿元，上期 - 6.05亿元[32] 会计政策与核算 - 公司对高速公路特许经营权采用工作量法（车流量法）进行摊销[6] - 管理层以预期信用损失为基础，对应收款项进行减值测试并确认损失准备[6] - 存货发出时按加权平均法计价，采用永续盘存制，资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量[85][86][88] 收费期限 - 成渝高速收费期限为1997年10月7日起至2027年10月6日止[115] - 成雅高速收费期限为2000年1月1日起至2029年12月31日止[115] - 成乐高速2029年收费权到期[116] - 成仁高速收费期限为2012年9月18日起至2042年7月15日止[116] - 城北出口高速收费期限为1998年12月21日起至2024年6月30日止[116] - 遂广/遂西高速收费期限为2016年10月9日起至2046年9月9日止[116] - 二绕西高速收费期限为2016年2月16日起至2046年1月11日止[117] 税收政策 - 本公司等部分公司企业所得税税率为15%，其他公司为25%[178][179] - 自2021年1月1日至2030年12月31日，西部鼓励类产业企业主营业务收入占比60%以上减按15%征企业所得税[180] - 公司及部分子公司2024年度按15%计缴企业所得税[181]

审计报告 - 立信会计师事务所对四川成渝2024年度财务报表出具无保留意见审计报告，报告号为信会师报字[2025]第ZD10007号[1] 资金往来 - 2024年期初往来资金合计925,033.94[13] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）合计1,027,384.94[13] - 2024年度往来资金的利息合计23,221.67[13] - 2024年度偿还累计发生金额合计754,678.14[13] - 2024年期末往来资金余额合计1,220,962.41[13] 部分公司资金情况 - 四川智能交通系统管理有限责任公司2024年期初11,371.54，年度累计32.04，偿还2,079.34，期末9,324.24[7] - 四川高速公路建设开发集团有限公司2024年期初439.12，偿还167.99，期末271.13[7] - 四川省交通建设集团有限责任公司其他应收款2024年期初28.12，年度累计375.01，期末403.13[7] - 四川省交通建设集团有限责任公司应收账款2024年期初114.81，年度累计84.41，偿还195.22，期末4.00[7] - 四川公路桥梁建设集团有限公司应收账款2024年期初5.05，年度累计508.09，偿还510.76，期末2.38[7] - 四川蜀道物流集团有限公司、四川交投物流有限公司2024年期初和期末均为2.00[7] - 蜀道投资集团有限责任公司2024年期初1.55，偿还1.55，期末无余额[7] - 四川成自泸高速公路开发有限责任公司2024年期初和期末均为1.00[7] - 四川蜀道物流集团有限公司2024年期初应收账款75.56，期末偿还75.56[8] - 四川省新铁投资有限公司2024年期初应收账款12.10，期末偿还12.10[8] - 四川成南高速公路有限责任公司2024年期初应收账款12.75，期末偿还12.75[9] - 四川智慧高速科技有限公司2024年期初应收账款66.77，年度累计64.64，偿还84.71，期末46.70[9] - 四川铁投恒祥置业有限公司2024年度累计9.55，偿还7.55，期末2.00[8] - 四川城乡北城置地有限公司2024年期初应收账款7.98，年度累计1.57，偿还7.55，期末2.00[8] - 四川都汶公路有限责任公司2024年期初应收账款1.28，期末偿还1.20，期末0.08[8] - 四川成自泸高速公路开发有限责任公司2024年期初应收账款65.03，期末偿还64.03，期末1.00[8] - 四川攀西高速公路开发股份有限公司2024年期初应收账款2.39，期末偿还2.05，期末0.34[9] - 四川蜀道物业服务集团有限公司2024年期初应收账款6.42，期末偿还2.09，期末4.33[9] - 四川公路桥梁建设集团有限公司2024年度累计（不含利息）508.09，偿还177.15，期末330.94[10] - 四川智慧高速科技有限公司2024年度累计（不含利息）64.64，偿还59.98，期末4.66[10] - 蜀道融资租赁(深圳)有限公司2024年期初1649.24，偿还1649.24[10] - 四川路桥华东建设有限责任公司2024年期初28593.06，偿还28593.06[10] - 四川省交通建设集团有限责任公司2024年期初37805.62，偿还37805.62[10] - 四川公路桥梁建设集团有限公司预付款项2024年期初20570.33，偿还20570.33[10] - 四川成乐高速公路有限责任公司2024年期初296200.00，年度累计5000.00，偿还157000.00，期末144200.00[11] - 四川遂广遂西高速公路有限责任公司2024年期初214700.00，偿还54700.00，期末160000.00[11] - 四川蜀南投资管理有限公司2024年期初125800.00，偿还72300.00，期末53500.00[11] - 四川蜀道成渝投资有限公司2024年期初1000.00，年度累计20970.00，期末21970.00[11] - 四川成乐高速公路有限责任公司2024年度累计（不含利息）为553,796.96[12] - 四川蜀南投资管理有限公司2024年期末余额为79,875.97[12] - 资阳市蜀南诚兴工程建设管理有限公司2024年期末余额为50,318.35[12] - 芦山县蜀汉工程建设管理有限公司2024年度累计（不含利息）为5,337.78[13] - 四川成渝兴蜀供应链管理有限公司2024年度累计（不含利息）为5,300.01[13]

文章核心观点 2024年四川成渝面对复杂形势取得业绩增长，实现归属于母公司股东净利润约14.59亿元，同比增22.91%；公司围绕“十四五”规划，聚焦主业，发展综合能源和新质服务产业；未来将从整合资源、拓展业务等多方面制定工作计划推动发展 [11][13][23] 公司基本情况 - 公司1997年8月19日在四川注册成立，1997年10月7日及2009年7月27日分别于联交所及上交所挂牌上市，证券代码分别为00107及601107 [5] - 主要业务为投资、建设、运营和管理省内部分高速公路项目，绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发 [5] - 截至2024年12月31日，辖下高速公路通车总里程约900公里，收费总里程约858公里，在建成乐扩容高速公路里程约136.1公里，总资产及净资产分别约为6107043.54万元及1949562.51万元 [5] - 截至2024年12月31日，总股本数为3058060000股，包括895320000股H股及2162740000股A股 [5] 利润分配预案 - 2024年度集团合并后归属于母公司所有者的净利润约为145892.13万元，母公司净利润约为151295.43万元，提取公积金后可供股东分配利润约为136165.89万元 [4] - 董事会建议以2024年末总股本305806万股为基数，每股派发现金股息0.29元（含税），共计派发现金股息约88683.74万元（含税），约占当年母公司可供股东分配利润的65.13%，约占2024年度归属于公司股东净利润的60.79%，剩余利润结转下一年度，不实施资本公积金转增股本，预案尚须提呈公司2024年年度股东大会审议 [4] 业绩情况 - 2024年报告期内，集团业绩持续增长，实现归属于母公司股东的净利润约14.59亿元，同比增加22.91%；基本每股收益约为0.4771元，同比增加22.93% [11][13] - 实现营业收入约1036217.47万元，同比下降11.07%，其中公路桥梁管理及养护业收入约477713.53万元，占比46.10%；建造服务收入约270336.17万元，占比26.09%；商品销售收入约247741.47万元，占比23.91%；BT/PPP项目收入约18677.39万元，占比1.80%；租赁业务收入约6387.21万元，占比0.62%；其他收入约15361.69万元，占比1.48% [13] 收费路桥业务经营情况 - 2024年实现道路通行费收入约477713.53万元，同比增加0.74%，通行费收入约占集团营业收入的46.10%，较上年40.70%上升5.40个百分点 [14] - 营运表现受经济环境、政策环境、路网变化及道路施工因素综合影响 [14] 重大投融资项目 - 成乐高速扩容建设工程项目：总长136.1公里，估算总投资251.5亿元，截至2024年12月31日累计完成投资额约135.72亿元 [21] - 天邛高速公路BOT项目：总长约42公里，估算总投资约86.85亿元，2024年9月13日全线建成通车，截至2024年12月31日累计完成投资额约68.91亿元 [22] 业务发展计划 - 整合产业资源，夯实核心主业：做优存量，推进重点项目建设；做大增量，扩大路产规模；提高养护质量等，推动跨板块协同发展 [23] - 拓展业务布局，深耕能源领域：整合能源业务为综合能源板块，优化产业结构，强化能源销售业务营销 [24] - 挖掘路网流量，精细路衍服务：优化服务区设计，构建多式联运综合物流服务体系 [25] - 拓宽收益路径，优化产业投资：加大对相关企业投资力度，发挥投资平台作用，深化资本运作 [26][27] - 深化改革管控，筑牢发展根基：完成国企改革，完善财务管理等，加强合规内控，统筹开展综合监督管理 [28] 行业情况 - 2024年全国交通运输行业稳健运行，国家综合立体交通网建设扎实推进，交通物流降本提质增效深入开展，科技创新与绿色转型塑造新动能 [29] - 2024年四川省交通运输行业呈现稳中有进、进中提质态势，实现“两个一万”的历史性突破 [29] 核心竞争力分析 - 管理队伍素质高，经验丰富，公路业务管理体系在四川省同行业中领先 [34] - 是四川省投资、建设、营运高速公路主要企业之一，有特许权，控股股东支持有利于扩大业务规模 [34] - 旗下路产多为区域交通要道，区位优势显著 [34] - 所处区域经济及路网建设快速发展，未来成长潜力较大 [35] 主要经营情况 主营业务分析 - 销售费用增加主要因成雅油料供应公司新投营加油站销售费用增加；公允价值变动收益增加主要因蜀道成渝投资公司投资的私募基金评估价值增加 [37] - 营业收入约1036217.47万元，较上年度减少11.07%，营业成本累计约706101.23万元，较上年度减少19.04%，主要因建造服务收入和成本、商品销售收入及成本下降 [38] - 前五名客户销售额52659.23万元，占年度销售总额5.08%；前五名供应商采购额40060.54万元，占年度采购总额78% [39][40] - 销售费用7654.04万元，较上年度增加34.34%；管理费用57702.38万元，较上年度增加2.74%；财务费用81893.32万元，较上年度减少3.61% [40] - 本年经营活动产生的现金流量净额增长14.42% [41] 投资状况分析 - 本报告期末，公司对子公司及联营企业、合营企业投资账面价值为118.69亿元，较期初增加7.11亿元，增长39.69%，系本期对子公司债转股所致 [45]

业绩数据 - 2024年度合并后归母净利润14.59亿元，基本每股收益0.4771元，较2023年增长22.93%[4] - 拟每股派发现金股息0.29元（含税）[5] 费用情况 - 立信2024年度审计费用94万元（含内控24万元），半年报审阅费用45万元[18] - 罗兵咸永道2024年度审计费用149.7万元，半年报审阅费用49.9万元[18] 融资决策 - 同意向境内外金融机构申请不高于合并净资产40%的间接融资[22] - 同意三年内境内中期票据余额不超30亿，超短期融资券余额不超30亿[23] 会议信息 - 第八届董事会第三十二次会议于2025年3月28日召开[3] - 会议通知、资料于2025年3月7日发出[3] - 会议由董事长罗祖义主持，监事、高管列席[3] 议案表决 - 多项议案审议通过，部分需股东会审议[4,5,6,10,11,12,17,19,21,23] - 《关于会计政策变更的议案》同意12票[24][25] - 《关于高级管理人员薪酬方案的议案》同意10票[27] - 《关于制定<所属企业外派董事管理办法（试行）>的议案》同意12票[28] - 《关于2024年度合规内控管理报告的议案》同意12票[29] - 《关于本公司本部内设机构职能职责调整方案的议案》同意12票[30] - 《关于<员工薪级管理指导意见（试行）><员工薪酬管理指导意见（试行）>的议案》同意12票[31] - 《关于筹备2024年年度股东会的议案》同意12票[32] - 多项议案须提交股东会审议[32]

业绩总结 - 2024年度合并归母净利润14.59亿元，基本每股收益0.4771元，母公司净利润15.13亿元[4] 利润分配 - 提取法定盈余公积金1.51亿元[5] - 每股派现金股息0.29元，共派8.87亿元[5] - 现金股息占比多项利润指标[5] - 2024年现金分红8.87亿，近三年累计19.27亿[6] 方案进展 - 董事会、监事会通过利润分配方案[8][9] - 方案需股东大会审议通过实施[10]

会议与履职 - 2024年度召开6次股东会、18次董事会会议[4] - 2024年独立董事参加审计、薪酬与考核委员会共13次[4] - 2024年独立董事参加专门会议6次[4] - 2024年独立董事现场工作不少于15天[8] - 独立董事步丹璐于2025年3月28日提交述职报告[28] 公司状况 - 截至2024年12月31日无累计及当期对外担保[12] - 截至2024年12月31日控股股东无占用公司资金情况[12] - 2024年度无募集资金使用情况[12] - 2024年公司高级管理人员报酬按考核结果发放[18] - 2024年扎实推进内控工作，整体运行良好[22] 人事与决策 - 2024年2月1日同意委任周华先生为审计委员会成员[14] - 2024年3月15日同意提名罗祖义为执行董事候选人等[14][17] - 2024年4月9日同意选举罗祖义为董事长等[14] - 2024年3月27日拟聘任立信、罗兵咸永道为审计师[19] - 2024年3月27日审议通过会计政策变更议案[21] 信息披露 - 2024年度发布定期报告各4份、A股临时公告131份、H股临时公告125份[21] 其他 - 2024年度公司及相关方未变更或豁免承诺[24] - 2024年度不存在被收购相关决策及措施[25] - 2024年度独立董事履职获公司积极配合支持[26]