报告范围 - 报告披露范围为合并报表，时间为2025年1月1日至12月31日[7] ESG管理 - 公司设置战略与可持续发展委员会管理、监督可持续发展[8] - 公司建立年度可持续发展信息内部报告机制[8] - 公司制定《战略与可持续发展委员会工作细则》等构建三层ESG管理体系[8] - 公司构建“总部 - 子公司”多级ESG风险管理体系[8] 沟通方式 - 公司通过公告与通函等多种方式与政府和监管机构沟通[9] - 公司通过股东会等多种方式与股东和投资者沟通[9] 议题重要性 - 污染物防控与废弃物管理等议题具双重重要性[12] - 资源循环利用与绿色创新等议题具财务重要性[12] - 应对气候变化议题具影响重要性[12] - 员工沟通与关爱具影响重要性[13] - 职业健康与安全具影响重要性[14] - 员工培训与发展具影响重要性[15] - 乡村振兴具财务和影响重要性[16] - 商业道德与合规治理具影响重要性[17] 无重要性议题 - 生物多样性保护与土地利用无财务和影响重要性[18] - 社区沟通与本地发展无财务和影响重要性[19] - 平等对待中小企业无财务和影响重要性[20] - 利益相关方沟通无财务和影响重要性[21] 其他 - 公司本期ESG报告无科技伦理相关事项需披露[13]

人员变动 - 2025年12月独立董事黄大泽辞职，王正文当选独立董事，胡惠杰当选职工董事，2026年1月完成委员调整[1] 委员会调整 - 2025年12月原运营与财务委员会合并至审计与内控委员会，更名为审计与风控委员会[2][3] 会议情况 - 2025年审计与风控委员会召开会议8次，原运营与财务委员会召开会议2次[4] 财务审阅 - 审计与风控委员会审阅多期财务报表，认为报告真实、准确、完整[6] - 初步审阅2025年度未审财务报表，认为会计政策恰当、无重大错报漏报等[9] - 认为2025年度财务报表有关数据基本反映公司资产负债等情况[10] 审计相关 - 2025年12月德勤华永提交审计计划，审计与风控委员会提出意见并修订答复[9] - 2025年12月德勤华永对公司全面开展审计[10] - 审计与风控委员会审阅《2025年度审计报告》等文件初稿，认为内容完整、披露规范[11] 未来展望 - 2026年审计与风控委员会将强化履职能力、细化工作举措[13]

股东会时间 - 2025 年年度股东会召开时间为 2026 年 4 月 15 日 14 点 30 分[5] - 网络投票起止时间为 2026 年 4 月 15 日[8] - 股权登记日为 2026 年 4 月 8 日[16] - 登记时间为 2026 年 4 月 14 日 09:00 - 15:00[17] 股东会地点 - 现场会议地点为青海省西宁市海湖新区文逸路 4 号西矿•海湖商务中心 1 号楼 26 楼[5] - 登记地点为青海省西宁市海湖新区文逸路 4 号西矿海湖商务中心 20 楼董事会事务部[17] 其他信息 - 审议议案包括 2025 年度董事会工作报告等 8 项[11] - 议案披露时间为 2026 年 3 月 26 日，披露媒体为上海证券报等[11] - 会期半天，与会股东费用自理[19]

业绩总结 - 2025年度归属母公司股东净利润36.43亿元，可供股东分配利润48.91亿元[5] - 2025年度计提信用减值损失4043万元、资产减值损失59737万元，合计63780万元[12] 利润分配 - 以2025年末总股本238300万股为基数，每10股派发现金股利0.6元，共计分配14298万元，占2025年度可分配利润4%[6] 薪酬与津贴 - 2025年度给予独立董事15万元津贴（税后），按实际工作时间计发[6] - 2025年度高级管理人员薪酬发放标准由董事长根据绩效考核结果确定实际金额[7] 计划调整 - 2026年度生产计划可由总裁做出±15%以内调整[10] - 2026年度固定资产投资计划—建设工程议案可由总裁做出±15%以内调整[10] 业务批准 - 批准开展期货和衍生品套期保值业务[11] - 批准2026年度资金收支及融资计划[11] 担保事项 - 公司为青海西部镁业有限公司2500万元融资提供连带责任担保[13] - 全资子公司巴彦淖尔西部铜业有限公司为内蒙古双利矿业有限公司43000万元融资提供担保[13] 报告批准 - 批准公司控股子公司西部矿业集团财务有限公司的风险持续评估报告[13] - 批准2025年度“提质增效重回报”行动方案执行评估报告[15] - 批准2025年度合规管理工作报告[15] 其他事项 - 制订公司《董事和高级管理人员薪酬管理制度》，并提请2025年年度股东会审议[15] - 于2026年4月15日召开公司2025年年度股东会[16] - 续购董监高责任险事项将提交2025年年度股东会审议[14] - 2025年年度报告（全文及其摘要）将按规定披露[9]

西部矿业股份有限公司 证券代码：601168 证券简称：西部矿业 公告编号：临 2026-008 2025 年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 公司 2025 年度利润分配方案为：以 2025 年度末公司总股本 238,300 万 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 0.6 元（含税），共计分配 14,298 万元（占 2025 年度可分配利润的 4%），剩余未分配利润结转以后年度分配。 本次利润分配方案以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具 体日期将在权益分派实施公告中明确。 一、利润分配方案内容 （一）本次利润分配方案的具体内容 经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司2025年度实现归属于 母公司股东的净利润人民币36.43亿元。截至报告期末，公司可供股东分配的利 润为48.91亿元。根据公司生产经营对资金的需求和以前年度利润分配情况，提 议2025年度公司利润分配方案为：以2025年度末公司总股本238,300万股为基数， 向全体股东每1 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年公司实现营业收入616.87亿元，同比增长23%[9][10] - 2025年公司实现利润总额70.69亿元，同比增长18%[9][14] - 2025年公司实现归属于母公司股东的净利润36.43亿元，同比增长24%[9][20] - 2025年营业收入为616.87亿元人民币，同比增长23%[64] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为36.43亿元人民币，同比增长24%[64] - 2025年基本每股收益为1.53元/股，同比增长24%[65] - 2025年加权平均净资产收益率为20.50%，同比增加2.27个百分点[65] - 公司2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23%[115] - 公司2025年实现利润总额70.69亿元，同比增长18%[115] - 公司2025年实现归属于母公司股东的净利润36.43亿元，同比增长24%[115] - 2025年度营业收入616.87亿元，较上年同期增长23%[132] - 2025年度利润总额70.69亿元，较上年增长18%[132] - 2025年度归属母公司股东的净利润36.43亿元，较上年同期增长24%[132] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年公司经营性净现金流为102.11亿元，同比增长24%[17][19] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为102.11亿元人民币，同比增长24%[64] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额102.11亿元，较上年同期增长24%[133] - 经营活动产生的现金流量净额为102.11亿元，同比增长24%[149] - 2025年度筹资活动产生的现金流量净额为-23.71亿元，较上年同期增加60%[133] - 2025年度投资活动产生的现金流量净额为-28.71亿元，较上年同期增加22%[133] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年度营业成本496.17亿元，较上年同期增长24%[133] - 2025年度研发费用10.83亿元，较上年同期大幅增长74%[133] - 2025年度财务费用6.09亿元，较上年同期下降20%[133] - 公司总营业成本为494.60亿元，同比增长25.05%，其中有色金属采选冶成本占比从70.24%提升至81.93%[141] - 研发费用为10.83亿元，同比大幅增长74%[147] 各条业务线表现：主要产品产量 - 2025年主要产品产量：矿产铜16.75万吨（同比下降5.63%），矿产锌12.88万吨（同比增长20.26%），冶炼铜33.42万吨（同比增长26.69%），铁精粉140.53万吨（同比增长2.10%）[22][30][32][34] - 2025年公司矿产铅产量为6.30万吨，同比增长16.70%[25] - 公司全年生产矿产铜167,504金吨，其中玉龙铜业生产152,116金吨[116] - 公司全年生产矿产锌128,795金吨，同比增长20.28%[116] - 公司全年生产矿产铅62,997金吨，同比增长16.73%[116] - 公司全年生产矿产钼4,051金吨，同比增长1.05%[116] - 公司全年生产铁精粉1,405,292吨，同比增长2.06%[116] - 公司全年生产精矿含金233.57千克，同比增长23.58%[116] - 公司全年生产冶炼铜334,194吨，同比增长26.70%[116] - 2025年公司矿产铅62,997吨、矿产锌128,795吨[84] - 2025年公司高纯氢氧化镁原粉产量达14.7万吨，同比增长28%[94] 各条业务线表现：业务收入与毛利率 - 有色金属采选冶业务营业收入520.36亿元，同比增长39.65%，毛利率22.13%，但同比下降3.32个百分点[138] - 铜类产品是最大收入来源，营收432.40亿元，占总营收70.7%，成本同比增长13.81%，毛利率16.89%[138] - 金锭业务营收同比暴增2319.98%至38.47亿元，但成本增幅更高达2484.15%，导致毛利率下降6.02个百分点至5.27%[138] - 银锭业务营收同比激增949.61%至19.61亿元，毛利率为9.51%[138] - 铅类产品营收同比增长146.48%至23.70亿元，但成本暴涨523.86%，毛利率大幅下降43.35个百分点至28.34%[138] - 金属贸易业务营收89.78亿元，同比下滑24.05%，毛利率仅为0.55%[138] - 有色金属贸易业务本期营业收入为89.78亿元，同比下降24.05%[144] 各条业务线表现：产品销售与库存 - 矿产铜销售量同比下降4%至169,148金属吨，库存量大幅减少88%[138] - 冶炼铅产销量同比分别大幅增长330%和352%[138] 各条业务线表现：产能与资源 - 公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能规模[87] - 湘和有色已形成年产冶炼锌20万吨、硫酸8万吨、铟锭24吨的生产能力[90] - 公司截至2025年末拥有铜金属资源储量843.46万吨[79] - 公司铜金属资源储量合计843.46万吨[81] - 截至报告期末，公司主要资源储量包括：铜金属843.46万吨、铅金属136.82万吨、锌金属236.99万吨、钼金属41.39万吨[35] - 公司铁矿石资源总量达2.78亿吨[85] - 锡铁山铅锌矿铅锌矿石资源量1,666.7万吨，铅锌金属保有储量130万吨，平均品位7.8%[84] 各地区表现：业务分布 - 公司全部业务采用直销模式，国内营收占比接近100%[138] - 境外资产为3.33亿元人民币，占总资产比例为0.56%[153] 管理层讨论和指引：战略与计划 - 公司战略重点为做强矿山主业、做精冶炼产业、做优盐湖资源、做实新质产业[169] - 公司计划将玉龙铜矿年处理规模逐步提升至4,500万吨[169] - 公司计划全面提升西部镁业与同鑫化工产量[170] - 公司计划加快智慧冶炼工厂建设，推进多金属资源综合循环利用[170] - 公司计划深化AI应用和智能管控，培育新质生产力[171] - 2026年计划营业收入580亿元，利润总额60亿元[172] - 2026年计划生产矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、矿产钼4,438吨、矿产镍1,579吨、铁精粉221.6万吨、精矿含金281.78千克、精矿含银127.92吨；冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨[172] 管理层讨论和指引：投资与项目 - 全年投资16亿元推动重大项目落地见效[120] - 玉龙铜业矿石处理量提升至100万吨/年[120] - 双利矿业选矿产能提升至300万吨/年，年产铁精粉约87万吨[120] - 鑫源矿业选矿厂提升改造项目总投资2.58亿元，建成后年处理矿石量80万吨[120] - 肃北博伦七角井铁矿具备年采、选矿石310万吨、铁精粉产能100万吨的生产能力[120] - 锡铁山分公司分布式光伏项目建成后年总发电量将达到795万kWh[120] - 2026年全年计划投资超过32亿元，实施117项工程建设、技术改造与设备更新项目[173] - 2026年计划投入5.68亿元实施安全措施项目[175] - 2026年力争余热发电达到1.1亿千瓦时，清洁能源占比提升至71%[176] 管理层讨论和指引：资源获取与勘探 - 玉龙铜矿累计查明资源量新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨[121] - 有热铅锌矿设计生产规模60万吨/年，探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨[121] - 2025年玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨[81] - 公司收购安徽茶亭铜多金属矿探矿权，交易对价86.09亿元，累计查明工业品级铜金属量65.67万吨，低品位矿铜金属量109.09万吨[81] - 公司控股子公司玉龙铜业以86.0893亿元人民币竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权[159] 管理层讨论和指引：研发与创新 - 全年研发投入达10.83亿元，创历史新高[122] - 研发投入总额占营业收入比例为1.76%，研发人员数量为820人，占公司总人数12.42%[147] 管理层讨论和指引：风险提示 - 公司面临主要产品锌、铅、铜价格波动的风险[177] - 采矿和冶炼业务涉及工业事故、矿场坍塌等多项高风险[177] 其他重要内容：行业环境 - 2025年规模以上有色金属工业企业营业收入10.2万亿元，同比增长13.9%[96] - 2025年规模以上有色金属工业企业利润总额5,284.5亿元，同比增长25.6%[96] - 2025年十种有色金属产量首次突破8000万吨，达8175万吨，同比增长3.9%[96] - 2025年铜年均价83,012元/吨，同比上涨8.8%[96] - 2025年黄金年均价808元/克，同比上涨42.2%[96] - 2025年白银年均价10,639元/千克，同比上涨42%[96] - 2025年铜价运行区间为71,320-102,660元/吨，最高触及102,660元/吨[98] - 2025年黄金价格运行区间为619-1,024元/克，最高触及1,024元/克[104] - 2025年白银价格运行区间为7,502-19,998元/千克，最高触及19,998元/千克[104] - 行业预计2026年再生金属产量突破2,000万吨[166] - 2026年铜、锂、稀土等关键金属供需缺口预计将进一步扩大[166] - 新能源汽车和AI算力建设是2026年有色金属核心需求增量，将拉动铜、铝、锂等金属需求[168] 其他重要内容：子公司表现 - 玉龙铜业子公司净利润598,849万元，是公司主要利润贡献者[163] - 青海铜业子公司净利润亏损17,048万元[163] - 稀贵金属子公司净利润亏损13,532万元[163] - 东台锂资源参股公司净利润52,097万元[163] - 公司设立茶亭矿业和鼎昇矿业两家新子公司[164] 其他重要内容：股东回报与市值 - 2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.6元（含税），共计分配14,298万元，占2025年度可分配利润的4%[44] - 公司上市以来累计现金分红109.62亿元，占累计净利润的51.19%[38] - 上市以来累计现金分红109.62亿元，占累计净利润的51.19%[130] - 公司2024年度向全体股东派发现金红利23.83亿元，分红率达81.3%[189] - 截至12月31日，公司股价较年初上涨83.09%，跑赢沪深300指数65.43个百分点，跑赢上证指数64.68个百分点，市值增加277.38亿元[189] - 控股股东及其一致行动人累计增持公司股份47,660,077股，占总股本的2%[189] 其他重要内容：ESG与可持续发展 - “十四五”期间累计环保及生态修复投入超过22.68亿元，2025年万元产值能耗降至116.72千克标准煤，同比下降12%[123][124] - 标普CSA ESG评分提升至54分，位居国内行业第一；中证、华证、Wind ESG评级均提升至AA；明晟MSCI ESG评级回升至BBB级；CDP气候问卷评级提升至B级[192] 其他重要内容：财务与资产状况 - 2025年末公司资产总额为594.17亿元，同比增长8%[12][13] - 2025年末总资产为594.17亿元人民币，较上年末增长8%[64] - 货币资金为92.03亿元，占总资产15.49%，较上年期末大幅增长124%[150] - 预付款项为6.30亿元，较上年期末增长306%，主要因预付原料采购款增加[150][152] - 递延所得税资产较上年期末减少34%，主要因可抵扣亏损确认的递延所得税资产减少[153] - 其他非流动资产较上年期末增加52%，主要因预付工程设备款增加[153] - 交易性金融负债较上年期末增加48%，主要因套期保值业务产生的浮动亏损增加[153] - 合同负债较上年期末增加30%，主要因预收货款增加[153] - 一年内到期的非流动负债较上年期末增加90%，主要因一年内到期的长期借款增加[153] - 其他流动负债较上年期末增加94%，主要因已背书未到期且无法终止确认的银行承兑汇票增加[153] - 应付债券较上年期末增加19.93亿元，主要因发行了公司债券[153] - 公司采用公允价值计量的项目对2025年当期利润影响金额为-1.29亿元人民币[70] - 2025年非经常性损益净额为2.45亿元人民币，主要受政府补助（0.65亿元）等影响[68] - 2025年第四季度营业收入为132.44亿元人民币，为全年最低季度[67] 其他重要内容：采购与销售集中度 - 前五名客户销售额为246.91亿元，占年度销售总额40%[143] - 前五名供应商采购额为122.88亿元，占年度采购总额33%[143] - 贸易业务前五名客户销售额合计70.40亿元，占年度销售总额11%[144] - 贸易业务前五名供应商采购额合计74.12亿元，占年度采购总额20%[145] - 矿石原材料总成本为24.83亿元人民币，其中自有矿山成本占比98.20%，成本同比增长15.60%；国内采购成本同比增长305.38%[157] 其他重要内容：公司治理与信息披露 - 报告期为2025年1月1日至2025年12月31日[52] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票代码为601168[61] - 公司聘请的会计师事务所为德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）[62] - 公司注册及办公地址已变更为青海省西宁市海湖新区文逸路4号西矿•海湖商务中心1号楼[59] - 公司法定代表人变更为王海丰[57] - 公司董事会秘书为王伟，证券事务代表为韩迎梅[58] - 公司年度报告披露媒体包括《上海证券报》、《中国证券报》及《证券时报》[60] - 公司旗下主要子公司包括西藏玉龙铜业股份有限公司、青海铜业有限责任公司等[52] - 公司关联方包括西部矿业集团有限公司及西宁特殊钢股份有限公司等[53] - 公司股东会报告期内召开4次，董事会召开10次，监事会召开5次（后于12月24日取消）[183][185][186] - 报告期内公司披露58份临时公告及4次定期报告，信息披露工作连续两年获评A级[187] - 公司组织中小投资者活动3场，召开业绩说明会3场，进行反路演46场，参与电话会议及线上调研104场，接待投资者逾千人，在上证E互动平台回复提问350条（回复率100%）[188] 其他重要内容：关键人员与薪酬 - 董事赵福康报告期内从公司获得的税前薪酬总额为55.97万元[194] - 副总裁、董事会秘书、财务负责人王伟报告期内从公司获得的税前薪酬总额为68.61万元[194] - 独立董事秦嘉龙、李计发、黄大泽报告期内从公司获得的报酬总额均为15万元（税后）[194][196][197] - 职工董事胡惠杰报告期内从公司获得的税前薪酬总额为51.73万元[194] - 原监事、原监事会主席王永宁报告期内从公司获得的税前薪酬总额为75.82万元[194] - 总裁周华荣报告期内从公司获得的税前薪酬总额为86.10万元[194] - 副总裁贾延强报告期内从公司获得的税前薪酬总额为100.49万元[194] - 副总裁程新峰报告期内从公司获得的税前薪酬总额为50.87万元[194] - 副总裁董巧龙报告期内从公司获得的税前薪酬总额为61.80万元[194] - 公司董事、董事长（法定代表人）王海丰自2025年5月起兼任西矿集团党委书记、董事长[198] - 公司副董事长赵福康自2026年1月任职，并于2025年1月至8月期间担任公司总裁[198] - 公司董事、财务负责人、董事会秘书王伟自2025年1月任职[198] - 公司总裁周华荣自2025年8月任职，此前自2023年12月起担任公司副总裁[198] - 公司副总裁蔡曙光自2025年1月任职，此前于2023年10月至2025年1月担任公司总裁[198] - 公司副总裁

西部矿业股份有限公司 涉及财务公司关联交易的存贷款等金融业务的专项说明 2025 年 12 月 31 日止年度 and with the Deloitte. 关于西部矿业股份有限公司 涉及财务公司关联交易的存贷款等金融业务的专项说明 德师报(函)字(26)第 Q00205 号 (第1页,共2页) 西部矿业股份有限公司董事会: 我们接受委托,依据中国注册会计师审计准则审计了西部矿业股份有限公司(以下 简称"贵公司")2025年12月31日合并及母公司资产负债表、2025年度合并及母公司利 润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及相关财务报表附 注(以下合称"财务报表"),并于 2026年3月24日签发了德师报(审)字(26)第 P02920 号无保留意见的审计报告。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号 -- 交易与关联交易》的要 求,贵公司编制了后附的 2025年度涉及财务公司关联交易的存贷款等金融业务情况的 汇总表(以下简称"汇总表")。 如实编制和对外披露汇总表并确保其真实性、合法性及完整性是贵公司管理层的 责任。我们对汇总表所载资料与本所审计贵公司 2025年度财务报表 ...

2025 年度独立董事述职报告 (李计发) 作为公司第八届董事会的独立董事,本人依据《公司法》《证券法》 《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第1号—规范运作》等相关法律法规,以及《公 司章程》和《公司独立董事管理办法》的要求,勤勉尽责地履行了独立 董事的职责和义务。本人认真行使公司和股东赋予的权利,积极出席公 司股东会、董事会及专门委员会的会议,并对董事会审议的重大事项发 表了公正、客观的独立意见。本人为公司的长远发展提供了建议,对董 事会的科学决策和规范运作起到了积极的促进作用。现将本人 2025年 度的履职情况报告如下: 一、独立董事的基本情况。 本人李计发,男,汉族,1961年生,河北籍,中共党员,毕业于东 北工学院（东北大学）采矿系矿山建筑专业,工学学士,教授级高级工 程师,注册采矿工程师,一级安全评价师,2018年被中国有色金属建设 协会评为"全国有色金属行业设计大师"。自 2024 年 11 月至今任本公 司第八届董事会独立董事。 作为公司的独立董事,本人及直系亲属、主要社会关系均不在公司 或其附属企业任职,且未在公司关联企业任职;没有为公司或其 ...

红利国企ETF银河（530880）市场表现 - ETF于3月24日开盘上涨0.66%，报1.062元[1] - 自2024年10月30日成立以来总回报为9.24%，近一个月回报为2.91%[1][2] - 业绩比较基准为上证国有企业红利指数收益率[1][2] 红利国企ETF银河（530880）持仓股表现 - 重仓股表现分化，中远海控开盘涨0.72%，西部矿业开盘涨2.03%，四川路桥开盘涨1.07%[1] - 多数煤炭板块重仓股下跌，山煤国际跌1.60%，潞安环能跌1.14%，平煤股份跌1.26%，恒源煤电跌1.83%，陕西煤业跌2.31%，兖矿能源跌2.50%，中国神华跌1.76%[1] 红利国企ETF银河（530880）产品信息 - 基金管理人为银河基金管理有限公司[1][2] - 基金经理为黄栋[1][2]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并开始交易加息可能性，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿现货采购紧张（TC现货价创新低），但线缆企业开工率回升显示旺季效应，预计3-4月国内社会库存去库顺利 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，看好铜价上行 [1][107] - 供给端，矿端干扰不断，废铜供应趋紧（精废价差转负），2026年铜供给紧张状态不变 [1][2][107] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] 本周市场表现与宏观 - 股价与价格：本周（2026/3/16-3/20）铜行业股票全部下跌，跌幅前三为云南铜业（-16.7%）、众源新材（-15.8%）、铜陵有色（-14.2%）；SHFE铜收盘价94740元/吨，环比-5.55%；LME铜收盘价11835美元/吨，环比-7.07% [1][14][17] - 期货持仓：截至3月20日，SHFE铜活跃合约持仓量20.1万手，环比+5.4%；COMEX非商业净多头持仓4.8万手，环比-7.0% [4][33] - 宏观数据：美国2026年2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%；2月新增非农就业-9.2万人，失业率4.4%；截至3月21日，市场预计美联储2026年4月加息25BP概率为6.2% [35] 库存情况 - 全球库存：截至3月20日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计134.2万吨，环比+0.4% [2][24] - 分项库存：LME全球库存34.2万吨，环比+9.9%；COMEX库存58.9万吨，环比-0.5%；SMM中国电解铜社会库存52.3万吨，环比-8.9% [2][24] - 产业链库存：截至2月底，中国冶炼企业电解铜月度库存14.7万吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存12.1万吨（近6年同期低位），环比+1.8% [27] 供给端分析 - 铜精矿： - 产量：2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；全球铜精矿产量205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4% [2][45][50] - 库存：截至3月20日，国内主流港口铜精矿库存51.2万吨，环比-1.3%，处于2022年5月有统计以来0%分位数（极低水平） [2][45] - 废铜： - 价差：截至3月20日，精废价差为-417元/吨，环比-892元/吨，为2022年7月以来首次转负，显示废铜供应趋紧 [1][2][54] - 供应：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%；2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比-27.7%，同比-9.8% [56] - 冶炼： - 加工费（TC）：截至3月20日，中国铜冶炼厂现货TC为-67.4美元/吨，环比-7.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][59] - 产量与开工：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%；铜冶炼厂开工率83.94%，环比-2.53 pct [3][62] - 进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比-24.9%，同比-42.9%；出口7.8万吨，环比-16.2%，同比+141.0% [3][65] 需求端分析 - 电力（约占国内铜需求31%）： - 开工率：截至3月19日，电线电缆企业周度开工率70.52%，环比+3.93 pct [3][72] - 加工费：截至3月20日，电力行业用铜杆加工费（华东）570元/吨，环比-90元/吨 [77] - 投资：2025年1-12月电源投资累计10927.51亿元，累计同比-6.5%；电网投资累计6395.02亿元，累计同比+5.1% [80] - 家电（空调用铜约占国内铜需求13%）： - 排产：据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比增速分别为-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][89] - 同步指标：2026年2月铜管企业开工率58.74%，环比-14.13 pct；铜管产量13.37万吨，环比-19.4% [94] - 建筑地产（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）： - 开工率：2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08 pct，同比-17.64 pct，处于近6年同期低位 [3][100] - 价差：截至3月20日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7856元/吨，环比+7.0% [105] 重点公司推荐与估值 - 推荐四家公司：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 具体估值（股价时间为2026年3月20日）： - 西部矿业：股价25.84元，26年预测EPS 2.02元，对应PE 13倍，评级“增持” [5][108] - 紫金矿业：股价31.65元，26年预测EPS 2.93元，对应PE 11倍，评级“增持” [5][108] - 洛阳钼业：股价17.55元，26年预测EPS 0.94元，对应PE 19倍，评级“增持” [5][108] - 金诚信：股价55.56元，26年预测EPS 4.51元，对应PE 12倍，评级“增持” [5][108]