金属铅概念板块整体表现 - 截至11月4日收盘，金属铅概念板块整体下跌2.80%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅3只个股上涨，其中浙富控股、粤宏远A、罗平锌电涨幅居前，分别上涨3.10%、1.15%、0.99% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括国城矿业（跌停）、兴业银锡、大中矿业、锡业股份等 [1] 板块内个股资金流向 - 金属铅概念板块整体遭遇主力资金净流出26.99亿元 [2] - 板块内31只个股遭主力资金净流出，其中10只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 紫金矿业主力资金净流出居首，达4.59亿元，兴业银锡、白银有色、锡业股份分别净流出4.55亿元、1.70亿元、1.67亿元 [2] - 中金岭南、恒邦股份、粤宏远A获主力资金净流入，金额分别为1710.97万元、289.49万元、166.65万元 [2][3] 相关金属板块表现对比 - 在今日概念板块涨跌幅中，金属铅（-2.80%）、金属锌（-2.52%）、金属钴（-2.36%）、金属镍（-2.34%）等相关金属板块均表现疲弱，位列跌幅榜前列 [2]

会议信息 - 现场会议2025年11月12日15时开始，地点在青海西宁[3] - 网络投票时间为2025年11月12日9:15 - 15:00[3] 会议规则 - 股东发言不超半小时，每人不超五分钟[6] - 回答问题时间不超五分钟[6] 议案内容 - 子公司竞拍取得安徽宣州茶亭铜多金属矿探矿权[11] - 议案已由2025年10月27日董事会会议审议通过[12]

公司股价表现 - 11月3日西部矿业股价下跌5.01%，报收22.77元/股 [1] - 当日成交额为5.42亿元，换手率为0.98% [1] - 公司总市值为542.61亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为铜、铅、锌、铁等基本有色金属和黑色金属的采选、冶炼及贸易 [1] - 主营业务收入中，销售商品占比99.70%，利息、手续费及佣金占比0.27%，提供服务占比0.03% [1] 基金持仓情况 - 东方欣益一年持有期混合A（009937）三季度重仓西部矿业1.78万股，占基金净值比例0.57%，为第八大重仓股 [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日浮亏约2.14万元 [2] - 该基金最新规模为5778.02万元，今年以来收益率为5.2%，近一年收益率为7.1%，成立以来亏损3.39% [2] 基金经理信息 - 东方欣益一年持有期混合A的基金经理为张博，累计任职时间7年216天 [3] - 张博现任基金资产总规模为2.25亿元，任职期间最佳基金回报为42.96%，最差基金回报为-3.7% [3]

公司股价表现 - 11月3日西部矿业股价下跌5.01%至22.77元/股 [1] - 当日成交额为5.42亿元，换手率为0.98% [1] - 公司总市值为542.61亿元 [1] 公司基本情况 - 西部矿业股份有限公司成立于2000年12月28日，于2007年7月12日上市 [1] - 公司位于青海省西宁市，主营业务为铜、铅、锌、铁等基本有色金属和黑色金属的采选、冶炼及贸易 [1] - 主营业务收入构成中，销售商品占比99.70% [1] 基金持仓情况 - 中银证券价值精选混合基金（002601）三季度持有西部矿业21.21万股，占基金净值比例3.67%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1.27亿元，今年以来收益率为30.39%，同类排名3002/8223 [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日持仓浮亏约25.45万元 [2] 基金经理信息 - 中银证券价值精选混合基金由林博程和赵颖芳共同管理 [3] - 林博程累计任职时间7年237天，现任管理基金总规模11.86亿元，任职期间最佳基金回报110.75% [3] - 赵颖芳累计任职时间225天，现任管理基金总规模1.27亿元，任职期间基金回报为28.74% [3]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度营收实现高增长，但净利润增速有所放缓；通过竞得大型铜金矿，未来资源储量和产业规模有望显著提升 [1][3] - 2025年前三季度公司实现营收484.4亿元，同比增长31.9%；归母净利润29.5亿元，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度单季营收168.2亿元，同比增长43.2%，环比增长11.6%；归母净利润10.8亿元，同比小幅下降3.2%，环比增长1.4% [1] - 公司子公司以86.1亿元成功竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，显著增加资源储备，合计铜金属量约174.8万吨，共伴生金金属量248.07吨 [3] 产量与运营分析 - 前三季度铅、锌、钼矿产量增长显著，铜矿产量保持稳定，未来增长依赖玉龙三期投产 [2] - 2025年前三季度矿铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；矿锌产量9.5万吨，同比增长19.9%；矿铅产量5.0万吨，同比增长21.0%；矿钼产量3516吨，同比增长18.3% [2] - 2025年第三季度，多数矿产品产量环比有所下滑：矿铜4.6万吨，环比下降3.7%；矿产锌3.2万吨，环比下降2.9%；矿产铅1.5万吨，环比下降18.2%；矿产钼991吨，环比下降22.4% [2] - 冶炼端产量整体增长强劲，其中前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4%；冶炼锌产量11.0万吨，同比增长34.8%；冶炼铅产量12.6万吨 [2] 资源储备与项目进展 - 成功竞得茶亭大型斑岩型铜金矿床，大幅提升铜、金资源储量，深部找矿潜力巨大 [3] - 茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，铜金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44,956.12万吨，铜金属量109.09万吨，平均品位0.24% [3] - 该矿床共伴生金金属量248.07吨，平均品位0.43克/吨，并共生有铅锌、银等矿产 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司未来几年盈利将持续增长，估值水平有望下降 [3][4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.65元、1.93元、2.05元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、12倍、12倍 [3] - 预测2025年营业收入为614.58亿元，同比增长22.9%；2026年营业收入为647.64亿元，同比增长5.4% [4][9] - 预测2025年归母净利润为39.22亿元，同比增长33.8%；2026年归母净利润为46.07亿元，同比增长17.5% [4][9] - 关键财务指标显示改善趋势：预计净资产收益率从2024年的18.1%提升至2026年的25.3%；毛利率从2024年的19.9%提升至2026年的22.2% [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 能源金属持续回暖，贵金属板块高位震荡 [2] - 全球降息周期打开宏观宽松空间，工业金属价格正逐步回升 [6] - 稀土行业回归基本面逻辑，钨板块在核聚变及PCB微钻领域需求提振下转暖 [6] - 碳酸锂价格处于筑底回升阶段，能源存储及固态电池领域为行业打开新增长空间 [6] 行情回顾 - 截至2025年10月30日，申万有色金属行业近两周上涨3.70%，跑赢沪深300指数1.72个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [3] - 近两周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨8.72%，小金属板块上涨5.72%，工业金属板块上涨4.97%，金属新材料板块上涨1.40%，贵金属板块下跌9.37% [3] - 本月截至10月30日，有色金属行业上涨7.18%，跑赢沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第2名 [13] - 年初截至10月30日，有色金属行业上涨79.55%，跑赢沪深300指数59.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [13] - 近两周涨幅前十的个股中，中钨高新、常铝股份和铜冠铜箔涨幅排名前三，涨幅分别达51.84%、41.40%和36.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月30日，COMEX黄金价格收于4038.30美元/盎司，较10月初上涨145.7美元；COMEX白银价格收于48.73美元/盎司，较10月初上涨1.31美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于907.28元/克，较10月初下降4.1元 [37] - **工业金属**：截至10月30日，LME铜价收于10930美元/吨，LME铝价收于2870美元/吨，LME铅价收于2022美元/吨，LME锌价收于3044.50美元/吨，LME镍价收于15250美元/吨，LME锡价收于35720美元/吨 [26] - **能源金属**：截至10月13日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，较前一周持平；工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元 [41] - **小金属**：截至10月30日，稀土价格指数收于205.16，较10月初下跌12.19；氧化镨钕平均价收于537元/公斤，较10月初下跌27元；氧化镝平均价收于1560元/公斤，较10月初下跌50元；氧化铽平均价收于6575元/公斤，较10月初下跌440元 [44]；仲钨酸铵价格收于43.50万元/吨，较10月初上涨4.25万元；白钨精矿价格收于29.45万元/吨，较10月初上涨2.8万元 [49] 行业新闻 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%～4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期，也是自2024年9月以来第五次降息 [51] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%；三季度全球黄金需求总量达1313吨，创单季度黄金需求最高纪录 [53][54][55] - 中国有色金属工业协会表示，中国已构建完整的锂产品供应体系，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产量连续多年位居全球第一 [56] 公司公告 - 北方稀土前三季度净利润15.41亿元，同比增长280.27%，主要稀土产品销量增加 [57] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长194.67%，业绩增长得益于稀土产品价格回升及销售结构优化 [58] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72%，主要系稀土价格上涨及销量增加所致 [59] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%，受钨矿、稀土矿和钴原材料价格同比大幅上涨影响 [60] - 广晟有色前三季度净利润1.28亿元，同比扭亏为盈，主要因稀土市场行情整体上涨 [61][62] - 盛和资源前三季度净利润7.88亿元，同比增长748.07%，主要稀土产品价格有较大幅度上升 [63] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈，联营公司SQM业绩预期大幅增长带动投资收益上升 [64] - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02%，销售规模扩大推动收入上升 [65] - 山东黄金前三季度净利润39.56亿元，同比增长91.51%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [66] 投资建议 - 工业金属领域建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993） [6][68] - 小金属领域建议关注厦门钨业（600549） [6][68]

2025年铜矿供应与利润趋势 - 2025年铜矿供应整体增速预计约为-0.12%，较2024年增速下滑 [1] - 2025年TC benchmark大幅下调使得矿山成本松动，铜价显著上行 [1] - 2025年铜矿利润或继续维持2024年以来的60%的高位 [1] 铜矿供应增速受限的原因 - 新扩建项目谨慎且常因初始投资大、资源保护等人为因素导致建设进度不及预期 [2] - 2020年后铜矿生产成本高企，尾部高成本矿山在价格高波动时存在减停产风险 [2] - 在干扰率高位背景下，2026年铜矿供应增速预计仅为约2% [2] 中国铜矿企业的战略应对 - 中国铜矿储量占全球4%，但产量占比为8%，显示采储失衡与资源稀缺 [3] - 企业通过向非洲、南美洲等资源富集地区进行并购、收购、合资以增厚储备 [3][1] - 配套基础设施建设不断发力，以提升生产与运输效率，降低长期成本 [3][1] 投资标的建议 - 建议关注的标的包括紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [4]

经济与政策要闻 - 雅砻江流域水风光一体化基地建设取得新突破，孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志着电站进入主体工程施工新阶段[1] - 证监会将扎实推进"十五五"资本市场规划，以深化科创板创业板改革为抓手，全面推进实施新一轮资本市场改革[1] - 雄安新区首支概念验证基金正式设立，首期规模2000万元，单体项目支持最高可达100万元，重点支持空天信息、人工智能、新材料、生命科学和生物技术等领域[1] - 前三季度我国农村公路固定资产投资达2753.4亿元，新改建农村公路7.5万公里，实施养护工程总里程14.8万公里[1] - 2025年9月新能源汽车渗透率已达58%，1至9月新能源汽车商业险投保率达91%，比燃油车高6个百分点，预计今年新能源车险保费将达2000亿元左右，增速超过30%[1] - 今年前三季度义乌进出口6312亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元增长25.7%，进口772.1亿元增长31.3%，均创历史新高[1] - 四部门联合部署2025年"孝老爱老购物季"工作，活动时间为2025年10月21日至11月20日[1] - 截至2025年9月30日，境内股票市场共有上市公司5444家，总市值105.99万亿元，为近4年来各月末最高点[1] - 三季度末人民币普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元[1] - 中国与马来西亚签署中国—东盟自贸区3.0版升级议定书，涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9大领域[4] 重要公司动态 - 南方路机与新加坡Highway国际私人有限公司签署合同，为其量身定制符合欧洲标准的新一代沥青搅拌站[4] - 盐津铺子泰国生产基地将于明年启动建设，建设周期约一年，今年公司海外销售额有望突破两亿元[4] - 天合光能获海外GWh级储能大单，将携手Atlas Renewable Energy在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目[4] - 蔚蓝生物第三季度营收3.64亿元同比增长8.09%，净利润3506.29万元同比增长205.02%，前三季度营收10.16亿元增长7.42%，净利润6177.92万元增长51.24%[4] - 坤恒顺维第三季度营收5495.8万元同比增长35.60%，净利润1337.79万元同比增长416.49%，前三季度营收1.57亿元增长29.66%，净利润2618.98万元增长57.85%[4] 东兴证券金股推荐 - 推荐国轩高科、科达利、甘源食品、金银河、江丰电子、皖通高速、中国巨石、派克新材、国力电子、金山办公、精智达等11只个股[3] 西部矿业深度分析 - 2025年三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%，基本每股收益增长7.83%至1.24元[5] - 第三季度单季度营收168.23亿元，同比增长43.20%，归母净利润10.76亿元，同比下降3.20%[5] - 报告期内投资收益-4.41亿元，同比下降79.12%，主要受期货套期保值亏损影响，资产减值损失-2.37亿元，同比下降3.05%[5] - 矿产铜产量13.77万吨同比增长1.32%，矿产锌9.48万吨增长19.92%，矿产铅5.01万吨增长21.02%，矿产钼3516吨增长18.30%，铁精粉107.69万吨增长9.18%[6] - 冶炼铜产量26.25万吨同比增长43.38%，冶炼铅12.64万吨增长5256.31%，冶炼锌11.02万吨增长34.76%[6] - 控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金高达248吨[7] - 收购后公司铜金属储量增至741.44万吨，较25年上半年增长31%，金金属储量升至259.23吨，增长2208%[7] - 销售期间费用率由24年三季度的4.37%降至25年三季度的4.30%，其中财务费用率由1.41%大幅下降至0.89%[8] - 研发费用率由24年三季度的1.19%升至25年三季度的1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元[8] - 销售毛利率由24年三季度的22.43%降至25年三季度的19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元，归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元[9] 平安银行三季报分析 - 2025年1-3季度实现营收1006.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，年化加权平均ROE为11.09%，同比下降1.11个百分点[9] - 9月末不良率1.05%，环比持平，拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9个百分点[9] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%，非息收入同比降幅扩大1.3个百分点至-12.6%[10] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7%[10] - 9月末总资产同比增长0.4%，贷款同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6%[11] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了3Q23以来连续8个季度的压降趋势，对公贷款同比增长9.9%，环比增长1.6%[11] - 房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重压降至6.6%[11] - 1-3季度净息差1.79%，同比下降14个基点，第三季度单季净息差1.79%，环比提升3个基点[12] - 计息负债付息率环比下降13个基点，存款、同业负债付息率分别下降12、20个基点[13] - 关注贷款率1.74%，环比下降2个基点，逾期贷款率1.31%，环比下降33个基点[13] - 零售不良率1.24%，环比下降3个基点，信用卡不良率2.25%下降5个基点，消费贷不良率1.16%下降21个基点[14] - 对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1个基点，不良余额49.9亿元，环比减少0.85亿元[14] - 预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股[15]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“推荐”的投资评级 [2][12] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度归母净利润同比出现小幅下滑，但考虑到其多金属产量稳定增长、玉龙铜矿三期改扩建顺利进行、冶炼系统全面优化及提质增效行动的有效执行，公司业绩或处于扩张周期 [3] - 公司通过竞得茶亭铜多金属矿，使铜、金资源储量大幅提升，优化了未来成长的稳定性 [5] 2025年三季度财务表现 - 报告期内实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；基本每股收益增长7.83%至1.24元 [3] - 第三季度单季度营收为168.23亿元，同比增长43.20%；但归母净利润为10.76亿元，同比下降3.20% [3] - 第三季度净利润同比下降主要受投资收益亏损（-0.53亿元，去年同期为-0.05亿元）、资产减值损失（-1.37亿元，去年同期为+0.03亿元）较高以及单季度铜产量同比下降的影响 [3] 产量与运营情况 - 矿产铜产量为13.77万吨，同比增长1.32%；公司2025年矿产铜计划产量为16.82万吨，当前完成度82%，报告预计全年产量或达17.93万吨 [4] - 第三季度单季度矿产铜产量为4.59万吨，同比下降9.13%，报告分析可能因公司在高铜价环境下动态调整资源，选用了低品位矿石 [4] - 矿产锌产量9.48万吨，同比增长19.92%；矿产铅产量5.01万吨，同比增长21.02% [4] - 冶炼端产量高速增长：冶炼铜26.25万吨（同比+43.38%）、冶炼铅12.64万吨（因去年改扩建停产，同比增幅显著）、冶炼锌11.02万吨（同比+34.76%） [4] - 产量增长得益于玉龙铜矿一二期改扩建（矿产铜年产能由12万吨升至15万吨）和获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精矿产能由2.5万吨增至4.1万吨）的完成及选矿回收率的持续优化 [4] 资源储备与重大收购 - 公司控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿区铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，伴生金高达248吨 [5] - 此次收购使公司铜金属储量增至741.44万吨（较2025年上半年增长31%），金金属储量升至259.23吨（较2025年上半年增长2208%） [5] 成本费用与研发投入 - 成本控制能力增强，2025年第三季度销售期间费用率降至4.30%（同比下降0.07个百分点），其中财务费用率下降显著，由1.41%降至0.89%（同比下降0.52个百分点） [11] - 研发投入大幅提升，2025年第三季度研发费用率为1.76%（同比上升0.57个百分点），研发费用同比增长95.55%至8.53亿元，主要用于工艺优化和提升回收率 [11] - 受冶炼板块亏损影响，2025年第三季度销售毛利率为19.65%（同比下降2.78个百分点），销售净利率为10.70%（同比下降1.95个百分点） [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025—2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元；归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元 [12] - 预测2025—2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.89元和2.08元，对应市盈率（PE）分别为15.47倍、13.16倍和11.94倍 [12][13] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的20.71%升至2027年的23.18% [13]

资源收购 - 控股子公司玉龙铜业以86.09亿元成功竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [1][2] - 该矿床为大型斑岩型铜金矿床，已查明铜金属量合计超过174万吨，其中工业品级铜金属量65.67万吨，低品位矿铜金属量109.09万吨 [1][3] - 矿床共(伴)生金金属量为248.07吨，并共生有铅、锌、银等矿产 [3] 交易细节 - 勘查面积为10.4470平方千米，探矿权首次出让年限为5年，资金来源为公司自有资金 [3][4] - 玉龙铜业将于2025年11月27日前签订出让合同并全额付清出让收益 [4] 公司业务与资源 - 公司主营业务贯穿矿产全产业链，包括铜、铅、锌、钼等有色金属的采选、冶炼和贸易 [4] - 公司全资持有或控股十四座矿山，包括六座有色金属矿山、七座铁及铁多金属矿山和一座盐湖矿山 [4] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，实现归属于上市公司股东的净利润29.45亿元，同比增长7.80% [5] - 2025年第三季度单季营业收入为168.23亿元，同比增长43.20%，但归属于上市公司股东的净利润为10.76亿元，同比下降3.20% [5] 产量数据 - 2025年1-9月矿产铜产量为13.77万吨，同比微增1.32% [6] - 矿产锌产量为9.48万吨，同比增长19.92%，矿产铅产量为5.01万吨，同比增长21.02% [6] - 矿产钼产量为3516金属吨，同比增长18.30%，铁精粉产量为107.69万吨，同比增长9.18% [6]