报告投资评级 - **推荐/维持** 报告对西部矿业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - **采选冶技改升级推动业绩上行，铜冶炼利润边际改善** 公司通过并购勘探增厚资源储量，技改扩建推动采选冶产品产量增长，冶炼回收率优化带动利润改善，业绩规模及盈利能力进入稳定优化新阶段 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩高速增长** 2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26%；基本每股收益1.53元，同比增长24.39% [3] - **未来三年盈利预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元，对应EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元 [11] - **估值水平** 基于盈利预测，2026-2028年对应PE分别为13.06倍、10.16倍和8.67倍 [11] 资源储量增长 - **多金属储量大幅增厚** 截至2025年底，铜金属储量同比增长45.2%至843.46万吨；黄金储量同比增长1972.5%至259.68吨；白银储量同比增长65.5%至3280.91吨 [4] - **通过并购与勘探获取新资源** 2025年10月竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，获得铜矿石量1.22亿吨，含高品位铜65.89万吨，伴生金高达248吨；玉龙铜矿新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼10.77万吨；通过其他项目获取铅锌、铁多金属及伴生资源 [4] 产品产量与项目进展 - **矿产品产量多数增长** 2025年矿产铅产量6.3万吨，同比增长16.70%；矿产锌产量12.88万吨，同比增长20.26%；铁精粉产量140.53万吨，同比增长2.10%；矿产钼产量同比增长1.05%；矿产铜产量16.75万吨，同比下降5.63% [5] - **冶炼产品产量高速增长** 2025年冶炼铜产量33.42万吨，同比增长26.69%；冶炼铅产量15.41万吨，同比增长330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比增长32.61% [5] - **重要项目进展与未来产能** 玉龙铜矿三期工程预计2026年底完成基建，矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年；双利二号铁矿改扩建项目设计年采选能力340万吨，预计2026年一季度末试生产，或推动2026年铁精粉产量同比增长57.7%至221.6万吨 [5] 盈利能力与成本控制 - **铜冶炼利润显著改善** 2025年下半年（25H2）铜冶炼实现扭亏为盈，边际改善明显。西部铜材25H2实现净利润1176万元，冶炼铜单吨利润为228.1元；青海铜业25H2实现净利润1.11亿元，冶炼铜单吨利润为1114.2元，主要受益于硫酸等副产品价格上涨（25H2硫酸均价环比上涨35.2%至786.3元/吨）[5] - **成本控制能力增强** 2025年销售期间费用率从2024年的4.88%下降至4.74%。其中，销售费用率从0.07%降至0.05%，管理费用率从2.05%降至1.95%，财务费用率从1.53%大幅下降至0.99% [10] - **研发投入大幅增加** 2025年研发费用同比增长74.40%至10.83亿元，研发费用率从1.24%提升至1.76% [10] - **毛利率与净利率小幅波动** 受上半年冶炼板块亏损影响，2025年销售毛利率从19.90%降至19.57%；销售净利率从10.58%降至9.97% [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖西部矿业，给予“增持”评级，目标价为33.45元 [5][11] - 报告核心观点：玉龙铜矿的“扩产+增储”驱动公司内生增长，茶亭铜多金属矿和格尔木铁多金属矿的获取打开了资源接续空间，公司正从存量资源兑现走向成长型铜金铁等多资源平台 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.14亿元、66.25亿元、72.56亿元，同比增长率分别为45.9%、24.7%、9.5% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.23元、2.78元、3.05元 [4][11] - 基于2026年15倍市盈率的估值，得出目标价33.45元 [11][13] - 当前股价为25.49元，总市值为607.43亿元 [5][6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.1%、25.1%、23.4% [4] 核心资产：玉龙铜矿 - 玉龙铜矿是公司最核心的利润来源，当前矿石处理能力为2280万吨/年 [11] - 2025年6月，玉龙铜矿三期工程获批，生产规模将提升至3000万吨/年 [11] - 2026年1月，玉龙铜矿增储取得关键进展，新增铜金属资源量131.42万吨，累计查明铜金属资源量提升至753.39万吨，并新增伴生钼金属资源量10.77万吨 [11] 新资源储备与未来增长点 - 2025年10月，公司以86.09亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，累计查明铜矿石量1.22亿吨、铜金属量65.67万吨，另有低品位铜矿石量4.50亿吨、铜金属量109.09万吨，并共伴生金、铅、锌、银等资源 [11] - 格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，并共（伴）生铜金属量7.61万吨、锌金属量6.04万吨、金金属量2.86吨，为公司打造铁资源板块提供储备 [11] 行业与价格展望 - 全球铜矿供给受资本开支不足、矿石品位下滑及新增项目投放偏慢等因素制约，需求端则在风光电、电网投资及数据中心建设等带动下持续扩容 [11] - 在供给弹性有限、需求抬升的背景下，全球铜市场预计将维持偏紧平衡，铜价中枢具备上行支撑 [11] - 盈利预测假设2026-2028年阴极铜含税价格分别为95000元/吨、100000元/吨、105000元/吨 [13] 分业务盈利预测 - **铜类产品**：是公司业绩弹性的最主要来源，预测2026-2028年毛利分别为96.14亿元、117.28亿元、125.78亿元，毛利率从21%提升至26% [13][14] - **锌类产品**：预测2026-2028年毛利分别为13.30亿元、13.81亿元、14.33亿元，毛利率稳定在35%-36% [13][14] - **铅类产品**：预测2026-2028年毛利分别为7.58亿元、8.02亿元、8.47亿元，毛利率从34%提升至36% [13][14] - 公司整体毛利率预计从2026年的23%提升至2028年的27% [14] 交易与市场表现 - 公司52周内股价区间为14.44元至39.55元 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为57%，相对指数升幅为40% [10]

基金研究：公募基金周报 - 上周（2026年3月23日至27日）权益市场主要指数全部下跌，创业板指跌幅最大为1.68% 申万一级行业中9个上涨，涨幅前五为有色金属、公用事业、化工、医药生物和纺织服装 跌幅前五为非银金融、计算机、农林牧渔、美容护理和国防军工 [2] - 公募基金规模突破38万亿元 私募基金总规模达到22.60万亿元 [2] - 基金表现方面，偏股型基金平均下跌0.31%，正收益占比32.20% 固收+型基金平均上涨0.05%，正收益占比58.03% 纯债型基金平均上涨0.07%，正收益占比98.49% 养老目标FOF平均下跌0.02%，正收益占比45.73% QDII基金平均下跌0.57%，正收益占比27.70% [3] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是基础化工、煤炭和电子 减仓幅度靠前的是银行、公用事业和交通运输 主动权益基金整体仓位为77.29%，较上期上升5.61个百分点 [3] - ETF市场上周整体资金净流出66.79亿元 债券型ETF净流入214.79亿元 整体ETF市场日均成交额达5,323.74亿元，日均成交量2,220.49亿份，日均换手率9.31% [3] - 个券层面，资金显著流入中证AAA科技创新公司债、短融及沪深300等低风险与大盘宽基指数 化工、港股互联网及中证1000等高弹性板块持续流出 [4] - 上周新发行基金25只，较前期不变 新成立基金51只，较前期增加5只 新基金共募集261.49亿元，较前期减少80.33亿元 [4] 公司研究：西部矿业2025年年报点评 - 西部矿业2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% 归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% 扣非后归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [5] - 2025年第四季度，公司营收环比下降21.27%，归母净利环比下降35.21% 销售毛利率环比增加0.21个百分点，销售净利率环比减少3.49个百分点 主要因Q4资产减值损失环比增加2.23亿元，投资收益环比减少1.00亿元 [7] - 2025年产量：矿产铜同比下降6%，矿产锌同比增长20%，矿产铅同比增长17%，铁精粉同比增长2% 冶炼铜同比增长27%，冶炼铅同比增长330%，冶炼锌同比增长33% [7] - 2025年价格：国内铜、铅、锌、铁矿石现货均价同比分别增长8.17%、下降1.75%、下降2.27%、下降6.74% [7] - 2025年毛利率：铜类、铅类、锌类、铁类产品毛利率同比分别减少0.55、减少43.35、增加7.28、增加2.65个百分点 铅类产品毛利率大幅减少主要因毛利率较低的冶炼铅产量大幅增长 锌类、铁类产品毛利率增加得益于集中采购策略平抑原料价格波动 [7] - 2026年生产计划：矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、铁精粉221.6万吨、冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨 [8] - 增量项目：玉龙铜矿三期工程获核准，建成后矿石处理能力将提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建 收购安徽茶亭铜多金属矿探矿权，累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54% 取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59% 双利二号铁矿露转地改扩建项目设计年采选能力340万吨，于2026年一季度末试生产 [8] - 盈利预测：上调公司2026/2027年归母净利预测分别至50.38、53.88亿元，新增2028年预测为57.53亿元 对应EPS分别为2.11、2.26、2.41元/股 截至3月27日，公司2026年PE为11.97倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [9] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 行业要闻：2026年1-2月造纸和纸制品业实现利润总额50.4亿元，同比增长6.1% H&M集团发布2026财年第一季度财报，营业利润持续增长 [13] - 重要公司公告：潮宏基2025年归母净利润同比增长156.66% 海澜之家2025年归母净利润同比增长0.34% [13] - 行情回顾（3月23日至27日）：SW轻工制造指数下跌0.83%，跑赢沪深300指数0.58个百分点 SW纺织服饰指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数2.59个百分点 [13] - 港股运动品牌2025年业绩：安踏体育营收同比增长13.26%，归母净利润同比变动-12.88% 李宁营收同比增长3.22%，归母净利润同比增长2.56% 特步国际营收同比增长4.23%，归母净利润同比增长10.75% 361度营收同比增长10.64%，归母净利润同比增长13.95% 头部企业展示了相对较强的经营韧性 [13] - 行业展望：短期气温回升带动户外运动热潮，冲锋衣、登山鞋、露营装备等销售升温 预计未来三年国内户外市场年复合增长率将超过15%，专业性能与轻量化设计成为竞争核心 在体育产业作为扩大内需重要抓手的背景下，全民健身趋势将继续推动运动服饰行业稳健发展，户外用品是具备较快增长前景的细分领域 [13] - 投资评级：维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [14]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“增持”评级 [4][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，西部矿业在国内资源方面持续扩展，增量项目将释放增长动能，支撑公司未来业绩 [1][7] - 尽管2025年第四季度盈利受非经常性损益影响环比下滑，但公司通过采购策略平抑原料价格波动，且多个产能增长项目有望在未来贡献显著业绩增量 [4][5][6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% [3] - 2025年公司实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [3] - 2025年第四季度，公司营收环比下降21.27%，归母净利润环比下降35.21% [5] - 2025年第四季度盈利环比下滑主要因资产减值损失环比增加2.23亿元，以及投资收益环比减少1.00亿元 [5] 主要产品产量与毛利率分析 - **产量变化**：2025年，公司矿产铜产量同比下降6%，矿产锌产量同比增长20%，矿产铅产量同比增长17%，铁精粉产量同比增长2% [6] - **冶炼产量**：2025年，公司冶炼铜产量同比增长27%，冶炼铅产量同比增长330%，冶炼锌产量同比增长33% [6] - **市场价格**：2025年国内铜、铅、锌、铁矿石现货均价同比分别变动+8.17%、-1.75%、-2.27%、-6.74% [6] - **毛利率变动**：2025年公司铜类、铅类、锌类、铁类产品毛利率同比分别变动-0.55、-43.35、+7.28、+2.65个百分点 [6] - **毛利率变动原因**：锌类、铁类产品毛利率提升主要得益于公司通过集中采购策略，灵活组合长单与短单，有效平抑原料价格波动 [6] - **毛利率变动原因**：铅类产品毛利率大幅下降43.35个百分点，主要原因是毛利率较低的冶炼铅产量大幅增长 [6] 未来产能规划与增量项目 - **2026年生产计划**：公司计划生产矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、铁精粉221.6万吨、冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨 [7] - **玉龙铜矿三期**：已于2025年6月获核准，建成后矿石处理能力将提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建 [7] - **安徽茶亭铜矿**：2025年底完成收购，累计查明工业品级铜矿石量12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54% [7] - **它温查汉西铁多金属矿**：2025年11月取得采矿许可证，拥有资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59% [7] - **双利二号铁矿**：完成露转地改扩建，设计年采选能力340万吨，于2026年一季度末试生产 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告上调公司2026/2027年归母净利润预测至50.38亿元、53.88亿元，新增2028年预测为57.53亿元 [9] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别为2.11元、2.26元、2.41元 [9] - **估值水平**：截至2026年3月27日，公司2026年预测PE为11.97倍，低于可比公司均值 [9] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为708.65亿元、733.89亿元、759.67亿元 [12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为50.38亿元、53.88亿元、57.53亿元，增长率分别为38.3%、6.9%、6.8% [12] - **毛利率与净利率预测**：预计销售毛利率从2025年的19.6%提升至2026-2028年的21.2%-21.9%，销售净利率从2025年的10.0%提升至2026-2028年的12.0%-12.8% [13]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但依然看好2026年铜价整体上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并转向“加息交易”，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿加工费（TC）现货价再创新低，显示原料采购依然紧张；同时国内社会库存显著下降，线缆企业开工率回升，空调排产环比增长，预计去库趋势有望延续，2026年供需偏紧的矛盾未变 [1] - 供给端干扰持续，废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好后续铜价上行 [110] 市场表现与价格 - 截至2026年3月27日，SHFE铜收盘价为95930元/吨，环比3月20日上涨1.26%；LME铜收盘价为12141美元/吨，环比上涨2.59% [1][17] - 同期，COMEX铜与LME铜价价差为-100.47美元/吨，较3月20日收窄45.14美元/吨；SHFE铜与SHFE铝价比值为4.01，处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）[17] - 本周（2026/3/23-2026/3/27）铜行业股票涨跌分化，海亮股份（+10.43%）、众源新材（+6.5%）、金诚信（+2.9%）涨幅居前；西部矿业（-2.1%）、江西铜业（-2.5%）、博威合金（-2.6%）跌幅居后 [16] 库存情况 - 截至2026年3月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为130.8万吨，环比3月20日下降2.9% [2][25] - 截至3月26日，LME铜全球库存为36.0万吨，环比增加3.7%；COMEX铜库存为58.9万吨，环比持平 [2][25] - 截至3月26日，SMM中国电解铜社会库存为42.7万吨，环比大幅下降18.3%，较2025年初增加31.3万吨 [2][25] - 截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为14.7万吨，环比大幅增加86.3%；消费商电解铜月度库存为12.1万吨（处于近6年同期低位），环比微增1.8% [28] 期货与宏观数据 - 截至3月27日，SHFE铜活跃合约持仓量为18.7万手，环比下降6.9%，处于1995年至今的52%分位数 [4][32] - 截至3月24日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.8万手，环比下降21.9%，处于1990年以来的69%分位数；其中非商业空头持仓为3.1万手，处于1990年以来的22%分位数，为近6年低位 [32] - 截至3月28日，市场预计美联储2026年9月加息25个基点的概率为22% [37] - 美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5%；2月新增非农就业为-9.2万人，失业率为4.4% [33] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，同比下降9.9%；2026年1月全球铜精矿产量为191.9万吨，同比增长1.9% [2][52] - **港口库存**：截至3月27日，国内主流港口铜精矿库存为57.5万吨，环比增加12.2%，处于2022年5月有统计以来的8%分位数 [2][47] - **废铜**：截至3月27日，精废价差为796元/吨，环比大幅扩大1213元/吨（2013-2023年均值为1194元/吨）[2][55] - **废铜供应**：2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比下降27.7%，同比下降9.8%；2025年9月国内旧废铜产量为9.8万金属吨，环比增长3.6% [60] - **冶炼加工费（TC）**：截至3月27日，中国铜冶炼厂现货TC为-69.20美元/吨，环比下降1.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利为489.26元/吨，处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨 [62] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点 [3][66] - **进出口**：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比下降24.9%，同比下降42.9%；出口7.8万吨，环比下降16.2%，同比大幅增长141.0% [3][69] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**：截至3月26日，电线电缆企业周度开工率为70.77%，环比提升0.25个百分点 [4][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为475元/吨，环比下降95元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[81] - 2025年1-12月，中国电源基本建设投资累计完成10927.51亿元，累计同比下降6.5%；电网投资累计完成6395.02亿元，累计同比增长5.1% [84] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**：据产业在线，2026年4月、5月、6月家用空调排产计划同比变化分别为-4.9%、+6.3%、+10.5% [4][93] - 2026年2月，铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点；铜管产量为13.37万吨，环比下降19.4% [101] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**：2026年2月，黄铜棒开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位 [4][106] - 截至3月27日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7044元/吨，环比下降10.3% [109] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色 [4][110] - 重点公司估值：西部矿业（2026年预测PE 13倍）、紫金矿业（2026年预测PE 11倍）、洛阳钼业（2026年预测PE 19倍）、金诚信（2026年预测PE 13倍）[5][111]

食品饮料行业 - 金徽酒2025年营收29.18亿元，同比-3.40%，归母净利润3.54亿元，同比-8.70% [6] 公司合同负债8.20亿元，同比提升28.4%，全年销售收现35.02亿元，同比+2.42% [6] 全年现金分红2.48亿元，分红比例提升至70.1% [6] - 金徽酒产品结构提升，300元以上产品收入7.09亿元，同比+25.21% [7] 100-300元中档酒收入15.32亿元，同比+3.09% [7] 100元以下产品收入5.36亿元，同比-36.88% [7] - 金徽酒酒类业务毛利率65.37%，同比提升2.98个百分点 [8] 销售/管理/财务费用率分别为21.60%/10.65%/-0.33%，分别同比+1.87/+0.57/+0.31个百分点 [8] - 颐海国际2025年营收66.13亿元，同比+1.12%，归母净利润8.54亿元，同比+15.49% [22] 2025年现金分红8.40亿元，分红比例为98.38% [22] - 颐海国际关联方收入18.3亿元，同比-7.2%，第三方收入47.8亿元，同比+4.7% [23] 第三方海外销售收入4.3亿元，同比+45.4% [23] - 颐海国际2025年毛利率32.7%，同比+1.5个百分点，归母净利率12.9%，同比+1.6个百分点 [24] - 海天味业2025年营收288.7亿元，同比+7.3%，归母净利润70.4亿元，同比+11.0% [26] 25Q4营收/归母净利润分别同比+11.4%/+12.2% [26] 全年现金分红79.5亿元，分红比例113% [26] - 海天味业酱油/蚝油/调味酱收入分别为149.3/48.7/29.2亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3% [27] 营养健康系列产品收入同比+48.3% [27] - 海天味业2025年毛利率40.22%，同比+3.2个百分点，归母净利率24.4%，同比+0.8个百分点 [28] 有色金属行业 - 金力永磁2025年营业总收入77.18亿元，同比增长14.11%，归母净利润7.06亿元，同比增长142.44% [10] 2025年综合毛利率21.18%，较上年同期增加10.05个百分点 [10] - 金力永磁新能源汽车及汽车零部件销售收入39.41亿元，同比增长30.31%，可装配新能源乘用车约650万辆 [11] 节能变频空调领域收入19.17亿元，同比增长12.66%，可装配变频空调约9600万台 [11] - 西部矿业2025年营收616.9亿元，同比+23.3%，归母净利润36.4亿元，同比+24.3% [45] 25Q4归母净利润6.97亿元，同比+250.1% [45] - 西部矿业2025年矿产铜产量16.75万吨，矿产锌12.88万吨，矿产铅6.30万吨 [46] 核心矿山玉龙铜业新增铜金属资源量131.42万吨 [46] - 神火股份2025年营收412.41亿元，同比增长7.47%，归母净利润40.05亿元，同比下降7.00% [49] 电解铝业务收入289.79亿元，同比增长11.49%，毛利率30.06%，同比增长19.71个百分点 [49] - 神火股份煤炭业务收入55.96亿元，同比下降18.07%，毛利率7.61%，同比下降54.31个百分点 [50] 对相关煤矿资产计提资产减值准备合计12.54亿元 [50] - 赤峰黄金2025年营收126.39亿元，同比增长40.03%，归母净利润30.82亿元，同比增长74.70% [71] 矿产金业务营收113.39亿元，同比增长42.12%，毛利率58.51%，同比提升11.55个百分点 [71] - 藏格矿业计划以不超过85.38元/股的价格回购2-4亿元股份 [89] 2026年计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨，生产销售碳酸锂11000吨 [90] 医药生物行业 - 和黄医药2025年收入548.5百万美元，同比-13%，归母净利润4.569亿美元 [14] 公司更新2026年肿瘤/免疫综合收入指引为3.30亿美元至4.50亿美元 [14] - 和黄医药呋喹替尼2025年海外市场销售额3.662亿美元，同比+26% [15] 2025年下半年中国肿瘤产品收入较上半年增长23% [15] - 和黄医药ATTC平台候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动全球I/IIa期临床试验 [16] HMPL-A580于2026年3月启动全球临床试验 [16] - 开立医疗2025年前三季度收入14.59亿元，同比+4.37%，25Q3收入4.95亿元，同比+28.42% [18] - 开立医疗新一代高端内镜系统HD-650于2025年Q2获证，2025年销售超过百台 [19] 2025年前三季度外科业务收入同比增长80%，血管内超声业务收入同比增长270% [19] 非银金融行业 - 兴业证券2025年营收118.41亿元，同比+21%，归母净利润28.7亿元，同比+32.6% [33] 25年加权平均ROE同比+1.12个百分点至4.9% [33] - 兴业证券2025年经纪、投行和资管净收入分别为29.44、6.3和1.56亿元，同比分别+38.2%、-10%和-2.4% [34] 股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4% [34] - 东方证券2025年营收153.58亿元，同比+26.2%，归母净利润56.34亿元，同比+68.2% [37] 25年加权平均ROE同比+2.85个百分点至7% [37] - 东方证券2025年经纪、投行和资管业务手续费净收入29.16、15.02和13.58亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2% [38] 融资融券余额378.39亿元，较年初+37.79% [39] - 国泰海通2025年营收631.07亿元，同比+87.4%，归母净利润278.09亿元，同比+113.5% [52] 2025年境内股基交易市场份额为8.56%，排名行业第一 [53] - 国泰海通2025年经纪、投行和资管净收入分别为151.38、46.57和63.93亿元，同比+93.0%、+59.4%和+64.2% [53] 金融资产规模9089亿元，占总资产的43% [54] - 九方智投控股2025年营收34.30亿元，同比+48.75%，归母净利润9.22亿元，同比+238.45% [60] 截至2025年末合同负债达15.3亿元，较24年末增长3% [60] - 国联民生2025年营收76.73亿元，同比+186.0%，归母净利润20.09亿元，同比+405.5% [63] 2025年经纪、投行和资管净收入分别为21.03、8.98和7.83亿元，同比分别+192.8%、+165.2%和+18.6% [64] - 中国平安2025年归母净利润1348亿元，同比+6.5%，归母营运利润同比+10.3% [67] 寿险NBV同比+29.3%，财险COR优化1.5个百分点至96.8% [67] - 中国平安核心权益（股票+权益基金）占比提升9.2个百分点至19.1% [68] 3月27日静态股息率4.7% [68] - 招商证券2025年营收249.72亿元，同比+19.5%，归母净利润123.5亿元，同比+18.9% [75] 2025年经纪、投行和资管净收入分别为88.93、10.28和8.73亿元，同比分别+43.8%、+20.0%和+21.7% [76] - 中信证券2025年营收748.54亿元，同比+28.8%，归母净利润300.76亿元，同比+38.6% [82] 2025年加权平均ROE同比+2.5个百分点至10.6% [82] - 中信证券2025年经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9% [83] 金融资产规模9583亿元，占总资产的46% [84] - 中国太平2025年归母净利润271亿港元，同比大幅增长220.9% [86] DPS 1.23港元，同比+251%，以3月26日股价计算股息率5.87% [86] 家用电器行业 - 海尔智家2025年营收3023亿元，同比+5.7%，归母净利润196亿元，同比+4.4% [30] 25Q4收入/归母净利润分别683/22亿元，同比-6.7%/-39.2% [30] - 海尔智家宣布25年分红比例提升至55%，同比+7个百分点，并推出30-60亿元的A股回购计划 [31] - TCL电子2025年营业收入1145.8亿港元，同比+15.4%，经调整归母净利润25.1亿港元，同比+56.5% [93] 汽车行业 - 长城汽车2025年营收2228亿元，同比+10%，归母净利润99亿元，同比-22% [56] 2025年全年销量132万辆，同比+7.3% [57] - 长城汽车2025年海外销量约51万辆，同比+11.7%，占比38% [57] 新能源车型销量40万辆，同比+25.4%，占比30% [57] - 长城汽车2025年毛利率/净利率18.0%/4.4%，同比-1.5/-1.9个百分点 [57] 建筑材料行业 - 华新建材2025年营收353.48亿元，同比+3.31%，归母净利润28.53亿元，同比+18.09% [41] - 华新建材海外业务收入118.04亿元，同比+46.8%，收入占比33.4% [42] 海外毛利率为41.9%，同比+8.8个百分点 [42] - 华新建材2025年毛利率/期间费用率/净利率分别同比+5.53/+1.62/+1.38个百分点至30.22%/14.20%/10.01% [43] 轻工制造行业 - 泡泡玛特2025年营业收入371.20亿元，同比+184.7%，归母净利润127.76亿元，同比+308.8% [79] - 泡泡玛特2025年中国营收208.52亿元，同比+134.6% [79] 美洲市场营收68.06亿元，同比+748.4% [79] - 泡泡玛特THE MONSTERS IP收入141.6亿元，同比+365.7%，占公司收入比重38.1% [80] 毛绒收入187.08亿元，同比+560.6%，占公司收入的50.4% [80] 市场指数 - 国内市场主要指数：上证指数收盘3,913.72，涨0.63%；深证成指收盘13,760.37，涨1.13%；创业板指收盘3,295.88，涨0.71% [5] - 主要海外市场指数：道琼斯收盘45,166.64，跌-1.73%；标普500收盘6,368.85，跌-1.67%；纳斯达克收盘20,948.36，跌-2.15% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好维持 [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀预期深化，价格震荡蓄势 [2][3][9] - 市场对“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格上周有明显修复 [3][9] - 随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9] - 远期整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判: 滞胀预期深化，价格震荡蓄势 - 伊以冲突仍在继续，冲突烈度上升的可能性正在增加，油价仍处于高位，市场滞胀交易逐渐深化 [9][13] - 国内方面，价格调整后铜铝去库，或对价格有一定支撑 [9] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色仍待检验 [9][13] 二、行业及个股表现 - 3月27日当周，SW有色金属板块上涨1.45%，在申万一级行业中排名第3 [11][20] - 板块表现好于大盘指数（深证成指跌1.02%，上证综指跌2.32%，沪深300跌1.76%） [11][22] - 能源金属板块涨幅最大 [11] - 个股方面，国城矿业当周涨幅最大，为41.89%；华锋股份跌幅最大，为-11.54% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][33] - 中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][33] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，维持在相对高位；中国2月制造业PMI为49.0% [11][42][43] - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][51] 四、贵金属：滞胀预期深化，金价超额或逐步显现 - 随着市场认知伊以冲突和油价高位持续时间拉长，滞胀预期进一步深化 [9] - FedWatch显示市场已定价2026-2027年美联储均不降息，但暂未定价加息可能性 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - **黄金**：3月27日当周，SHFE黄金跌3.90%至998.66元/克，COMEX金跌1.84%至4492.00美元/盎司 [14][30]。COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.85万张，SPDR黄金持仓量减少13.78万盎司 [14]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月增持 [14] - **白银**：3月27日当周，SHFE白银跌0.77%至17489元/千克，COMEX银跌2.84%至67.55美元/盎司 [15][30]。COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量增加516.21万盎司 [15]。中国2月制造业PMI为49.0%，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 五、铜：滞胀预期下，铜价延续震荡格局 - 3月27日当周，SHFE铜涨1.26%至95930元/吨，LME铜涨2.23%至12195美元/吨 [17][28] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调1.80美元至-69.2美元/吨 [17][75] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [17] - 需求端，3月27日当周精铜杆开工率为83.17%，较前周升1.66个百分点 [17][82] - 库存方面，3月27日当周全球显性库存合计143.48万吨，较前周减少2.52万吨 [17][29] 六、铝：供给扰动继续，去库支撑铝价 - 3月27日当周，SHFE铝跌0.35%至23935元/吨，LME铝涨2.52%至3296美元/吨 [16][28] - 供给端，国内电解铝运行产能为4509.03万吨，较前周持平 [16]。几内亚政府考虑限制铝土矿出口，叠加伊以冲突对中东电解铝产能的扰动仍然存在 [16] - 需求与库存，3月27日当周铝加工开工率回升1.1个百分点至64% [16][95]。SMM社会铝锭库存135万吨（周增1.0万吨），铝棒库存34万吨（周减2.80万吨），厂内库存13.6万吨（周减3.6万吨） [16] - 盈利端，铝价下行，吨铝盈利跌至7332.37元左右 [16][35] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“滞胀预期深化，价格震荡蓄势” [2][3] - 市场已对“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格均有明显修复 [3][9] - 随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9] - 整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [9][13] 根据相关目录分别总结 一、周期研判 - 伊以冲突仍在继续，冲突烈度上升的可能性正在增加，市场滞胀交易逐渐深化 [9][13] - 国内方面，价格调整后铜铝去库，或对价格有一定支撑 [9] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色仍待检验 [9][13] 二、行业及个股表现 - 2026年3月27日当周，有色金属板块上涨1.45%，在申万一级行业中排名第3 [11][20] - 当周国城矿业涨幅最大，为41.89% [11][23] - 当周华锋股份跌幅最大，为-11.54% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE物价指数同比+2.83% [11][33] - 中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][33] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][42][43] - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][51][52] 四、贵金属 - **黄金**：滞胀预期深化，金价超额收益或逐步显现 [9][56] - 价格：3月27日当周SHFE黄金跌3.90%至998.66元/克，COMEX黄金跌1.84%至4492.00美元/盎司 [14][30] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少9.66吨至899吨 [14] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周增加0.85万张 [11][14] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大 [15] - 价格：3月27日当周SHFE白银跌0.77%至17489元/千克，COMEX白银跌2.84%至67.55美元/盎司 [15][30] - 库存：COMEX白银库存较前周减少124.68吨至9307吨 [15] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周增加0.28万张 [11][15] 五、铜 - 滞胀预期下，铜价延续震荡格局 [9][69] - 价格：3月27日当周SHFE铜涨1.26%至95930元/吨，LME铜涨2.23%至12195美元/吨 [17][28] - 供给端：铜精矿现货TC下调1.80美元至-69.2美元/吨，矿端紧张延续 [17][75] - 需求与库存：精铜杆周度开工率升1.66个百分点至83.17%；全球铜显性库存合计约143.48万吨，较前周减少2.52万吨 [11][17][29] 六、铝 - 供给扰动继续，去库支撑铝价 [16][84] - 价格：3月27日当周SHFE铝跌0.35%至23935元/吨，LME铝涨2.52%至3296美元/吨 [16][28] - 供给端：国内电解铝运行产能为4509.03万吨，较前周持平；几内亚政府考虑限制铝土矿出口，中东电解铝产能扰动仍存 [16] - 需求与库存：铝加工开工率回升1.1个百分点至64%；国内铝库存较前周减少5万吨至183万吨 [11][16][36] - 盈利端：2026年2月电解铝行业平均盈利约为7332.37元/吨 [12][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]