报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值；预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量与价格 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失，对业绩形成拖累 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铅计划生产 65672 金属吨、矿产锌 124581 金属吨，矿产铜 168208 金属吨计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，计划生产冶炼铅 240008 吨、冶炼锌 200000 吨、冶炼铜 354003 吨，同比显著增长；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、净利润、各项费用、资产负债情况、现金流量等指标，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等相关数据 [14]

股东大会信息 - 西部矿业2024年年度股东大会于2025年5月7日14点30分召开[4,10] - 2025年4月12日公司董事会发布召开股东大会通知[10] - 参加股东大会的股东及代理人共1760名，代表股份969464365股，占比40.6825%[15] - 本次股东大会由公司董事会召集[9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意股份962365603股，占比99.2677%[19] - 《2024年度独立董事述职报告》同意股份962295303股，占比99.2605%[20] - 《2024年度监事会工作报告》同意股份962295978股，占比99.2605%[21] - 《2024年度利润分配方案》同意股份967398563股，占比99.7869%[22] - 《2024年度利润分配方案》中小投资者同意股份230278515股，占比99.1108%[22] - 《关于2024年度董事津贴发放标准的议案》同意股份951594117股，占比98.1566%[24] - 《2025年度固定资产投资计划—建设工程的议案》同意股份数为962655533股，占比99.2976%[25] - 《关于为子公司提供担保的议案》全体股东同意股份数为949964775股，占比97.9886%[26] - 《关于为子公司提供担保的议案》中小投资者同意股份数为212844727股，占比91.6074%[26] - 《关于续购董监高责任险的议案》同意股份数为952050942股，占比98.2038%[28] 其他 - 律师认为西部矿业本次股东大会召集、召开程序及表决等符合规定，表决结果合法有效[30] - 公司应按规定及时公告股东大会决议，列明相关信息[30]

证券代码：601168 证券简称：西部矿业 公告编号：2025-030 西部矿业股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2025 年 5 月 7 日 (二)股东大会召开的地点：青海省西宁市海湖新区文逸路 4 号西矿•海湖商务中心 26 楼公司会议室 (四)表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 1、会议召集人：第八届董事会 2、会议主持人：王海丰董事长 3、会议的召开及表决方式：现场投票与网络投票结合的方式 4、本次股东大会的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》等法律法规 和《公司章程》的规定。 (五)公司董事、监事和董事会秘书的出席情况 1、 公司在任董事7人，出席7人； 二、 议案审议情况 (一)非累积投票议案 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 1,760 | | --- ...

采矿许可证主要信息 - 证书名称：中华人民共和国采矿许可证 [1] - 采矿权人：四川鑫源矿业有限责任公司 [1] - 矿山名称：四川省白玉县有热铅锌矿 [1] - 开采矿种：锌矿、铅矿 [1] - 开采方式：地下开采 [1] - 生产规模：60万吨/年 [1] - 矿区面积：0.7702平方公里 [1] - 有效期限：2025年04月01日至2037年04月01日 [1] 资源储量及品位 - 铅锌矿石资源量：679.2万吨 [1] - 铅金属量：29.71万吨，平均品位4.37% [1] - 锌金属量：43.12万吨，平均品位6.35% [1] - 共（伴）生资源量银金属量：405吨，平均品位59.63g/t [1] - 铜金属量：2.19万吨，平均品位0.32% [1] 对公司的影响 - 鑫源矿业现有呷村银多金属矿矿石处理能力为80万吨/年 [1] - 新矿区将增强公司铅锌资源保障能力 [1] - 有效提升铅锌产能，巩固产业优势 [1] - 提升公司抗风险能力和市场竞争力 [1] - 对公司长远发展具有积极影响 [1]

文章核心观点 4月29日西部矿业集团2025年金融推介会在北京举办，会议回顾发展成果、擘画未来愿景以推动银企合作升级，公司经营效益显著提升，未来将与金融机构共享机遇并提升核心竞争力 [1][2] 会议概况 - 4月29日西部矿业集团2025年金融推介会在北京举办，27家银行总行主要业务负责人、47家非银金融机构和中介机构负责人参会 [1] - 中国有色金属工业协会副会长、青海省国资委党委副书记等出席，集团董事长致辞、总裁作推介、副总裁主持 [1] 公司发展成果 - 五年来公司深入推进供给侧结构性改革，高效开发三大资源，加快结构优化和转型升级 [1] - 公司经营效益逐年提升，营业收入从2020年末413亿元提高至2024年688亿元，利润总额从2020年末14.7亿元增长到2024年53亿元 [1] 未来发展规划 - 公司在产业、科技金融融合、绿色低碳金融融合等方面是待开发“富矿”，将与金融机构共享发展机遇 [2] - “十四五”收官关键节点，公司坚持稳中求进，聚焦新质生产力等提升核心竞争力，力争成国内一流、国际知名大型企业集团 [2] 合作进展 - 推介会签约仪式上，公司与18家银行签署战略合作协议，推动银企合作迈向更高水平 [2]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

新进展 - 鑫源矿业取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证[1] 产能数据 - 呷村银多金属矿矿石处理能力为80万吨/年[1] - 有热铅锌矿证载规模为60万吨/年[1][2] 资源数据 - 有热铅锌矿铅锌矿石资源量679.2万吨[1] - 有热铅锌矿铅金属量29.71万吨，平均品位4.37%[1] - 有热铅锌矿锌金属量43.12万吨，平均品位6.35%[1] - 有热铅锌矿银金属量405吨，平均品位59.63g/t[1] - 有热铅锌矿铜金属量2.19万吨，平均品位0.32%[1] 矿区信息 - 有热铅锌矿矿区面积0.7702平方公里[2] - 有热铅锌矿有效期限自2025年4月1日至2037年4月1日[2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累；玉龙铜业仍为核心业绩驱动；公司铜钼等产品产量稳步提升；公司高分红回报股东；2025 年一季度业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累；看好公司长期成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 238300 万股，已上市流通股 238300 万股，总市值 367.94 亿元，流通市值 367.94 亿元，资产负债率 57.57%，每股净资产 7.52 元，12 个月内最高/最低价 21.28/14.26 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5.1%；扣非归母净利润 29.47 亿元，同比增长 15%；第四季度营业收入 133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润 1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39% [6] - 2025 年一季度实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 金属价格与业绩关系 - 2024 年国内铜均价 74932 元/吨，同比上涨 9.7%；铅均价 17176 元/吨，同比上涨 10.0%；锌均价 23398 元/吨，同比上涨 7.8%；黄金均价 558 元/克，同比上涨 24%；白银均价 7186 元/千克，同比上涨 30%，带动公司全年营业收入同比增长 17.02%，毛利率 19.9%，同比+1.86pct [6] 资产减值情况 - 受子公司青海铜业资产组连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元） [6] 主要盈利来源 - 2024 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）、西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利 5.9 亿元），玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，2024 年矿产铜、钼产量达 16.3 万吨，归母净利润 31.4 亿元 [6] 产品产量情况 - 2024 年生产矿产铜 177543 金吨，同比增长 35%，其中玉龙铜业生产矿产铜 159084 金吨，同比增长 39.10%，矿产钼 4009 金吨，同比增长 18%；铁精粉 1376891 吨，同比增长 15%；精矿含银 130829 千克，同比增长 6%；冶炼铜 263771 吨；高纯氢氧化镁 114834 吨，高纯氧化镁 39022 吨 [6] 分红情况 - 上市以来累计现金分红 83.41 亿元，占累计实现净利润的 56.21%（不含 2024 年）；2024 年向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，占 2024 年归母可分配利润的 81%，2024 年股息率达 6.22% [6] 2025 年一季度情况 - 矿产铜产量同比增加 14.35%、环比增加 5.81%，矿产锌产量同比增加 18.17%、环比增加 6.95%，矿产铅产量同比增加 38.38%、环比增加 32.76%；实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%；投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少 3.24 亿元，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年分别实现归母净利润 34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25 - 26 年前值为 42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长 17.8%、13.2%、6.6%；2025 年可比公司平均估值 11 倍，给予公司 25 年 12 倍 PE，对应目标价 17.4 元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|56018|59086|60570| |同比增速(%)|17.0|12.0|5.5|2.5| |归母净利润(百万)|2932|3455|3912|4170| |同比增速(%)|5.1|17.8|13.2|6.6| |每股盈利(元)|1.23|1.45|1.64|1.75| |市盈率(倍)|13|11|9|9| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.9|1.8| [7]

财务表现 - 25Q1公司实现营收165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37% [1] - 25Q1归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62% [1] 产品产量 - 矿产铜产量4.41万吨，同比+14.35%，环比+5.81% [2] - 矿产锌产量3.00万吨，同比+18.17%，环比+6.95% [2] - 矿产铅产量1.67万吨，同比+38.38%，环比+32.76% [2] - 矿产钼产量1248吨，同比+43.64%，环比+20.37% [2] - 铁精粉产量33.79万吨，同比+14.69%，环比-13.48% [2] - 冶炼铜（含湿法铜）产量9.01万吨，同比+54.83%，环比+11.64% [2] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比+19.15%，环比+2.51% [2] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比激增17.5倍 [2] 价格趋势 - 25Q1国内铜价7.7万元/吨，同比+11.4%，环比+2.3% [3] - 锌价2.4万元/吨，同比+14.4%，环比-5.8% [3] - 铅价1.7万元/吨，同比+6.0%，环比+1.1% [3] - 河南钼精矿(45%)价格3509元/吨度，同比+5.4%，环比-5.1% [3] 未来展望 - 玉龙铜矿三期改扩建项目推进中，建成后采选规模将达3000万吨/年 [2] - 长期看好内需增长对工业金属价格的支撑，铜锌价格中枢预计保持强劲 [3] - 预计25-27年公司EPS分别为1.43、1.79、2.12元，PE分别为11、9、7倍 [3]

财务表现 - 2025年Q1实现营收165.42亿元（同比+50.74%、环比+24.37%），归母净利8.08亿元（同比+9.61%、环比+305.62%）[1] - 毛利环比提升67%至28.78亿元，毛利率环比提升4.47pct至17.4%[2] - 2025-2027年归母净利预测为36.19亿元、39.83亿元、48.29亿元（较前值变化+0.21%/-6.11%/-9.61%）[4] 产量与价格 - 2025Q1矿产铜、钼、锌、铅产量分别为4.4万吨、1248吨、3.0万吨、1.7万吨，环比+6%、+20%、+7%、+33%[2] - 国内电解铜、铅锭、铁矿石、黄金、白银价格环比+2.5%、+1.0%、+1.2%、+9.2%、+2.8%，钼精矿、锌锭价格环比-5.2%、-5.9%[2] - 铜冶炼TC跌至-24美元/吨，但公司采购国内矿及阳极板，承压小于行业平均[2] 核心资产与扩产 - 玉龙铜矿2024年贡献矿产铜15.9万吨（占公司总量90%）、矿产钼4009吨（占100%）[3] - 玉龙铜矿三期扩产项目投产后铜产能有望提升至18-20万吨[3] - 扩能项目（3000万吨铜矿石处理能力）前期手续办理中[3] 分红政策 - 2024年度分红23.83亿元（分红率81%），2022-2024年平均分红率52%[3] - A股稀缺高分红铜矿标的，2022-2024年分红率分别为97%、43%、81%[3] 经营效率 - 2025Q1管理费用率较2024年明显下降[4] - 公司注重降本增效，下调2025-2026年管理费用率假设[4] 估值与评级 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值11.1X，给予公司2025年11.1XPE，目标价16.84元（前值15.82元）[4] - 维持"增持"评级[4]