报告行业投资评级 - 行业评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期伊以冲突有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本无法通行，带动油价上涨和通胀预期升温 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - 油价上涨与就业走弱同时发生，市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期由于降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判: 滞胀显著，波动加大 - 地缘政治风险加剧：伊以冲突扩大，伊朗称对美以目标进行大规模打击，特朗普表示军工企业同意将“精良级”武器产量翻两番，市场预期冲突时间拉长 [9][13] - 关键航道受阻：霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨 [9][13] - 美国就业数据疲软：2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期 [3][9][13] - 宏观影响：滞胀预期升温，短期金融属性受压制，但为贵金属和工业金属蓄势创造条件 [3][9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现：3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在申万一级行业中排名第27位 [11][20] - 相对表现：有色金属板块涨幅弱于深证成指(-2.22%)、上证综指(-0.93%)和沪深300指数(-1.07%) [11][21] - 子板块：能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股表现：当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.15%；美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：OMO投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：2月美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比值指标：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 - 核心逻辑：伊以冲突扩大推升避险属性，美国就业市场走弱引发经济担忧，滞胀组合中长期将打开金价上涨空间，美元地位面临挑战亦支撑黄金 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE黄金跌0.62%至1140.80元/克；COMEX黄金跌2.70%至5137.50美元/盎司；伦敦金现跌1.81%至5127.55美元/盎司 [14][28] - 库存变化：SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨；总库存减少6.81吨至1043吨 [14][29] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - 白银市场：当周SHFE白银跌5.56%至21740.00元/千克；COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司；伦敦银现涨8.49%至82.34美元/盎司 [15][28] - 白银库存：SHFE银库存减少50.64吨至256吨；COMEX银库存减少317.13吨至9898吨 [15][29] 五、铜：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 - 核心逻辑：短期金融属性受滞胀预期压制，价格重心需锚定供需，美国制造业PMI维持52.4高位，衰退预期难成主导，国内旺季需求成色待检验 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铜跌2.76%至101050元/吨；LME铜跌3.61%至12862.0美元/吨 [17][27] - 供给端：矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调5.14美元至-56.1美元/吨，智利Capstone Copper罢工扰动仍在，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求与库存：当周精铜杆开工率大幅上升44.09个百分点至62.47%；全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - 国内库存：SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] - 基差与价差：SHFE铜基差为480元/吨；3月6日铜内外价差约467元/吨 [11] 六、铝：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 - 核心逻辑：伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力，对铝价形成强支撑 [16] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铝涨3.69%至24715元/吨；LME铝涨9.75%至3446.00美元/吨 [16][27] - 供给端：国内电解铝运行产能持稳于4432万吨 [16] - 成本与盈利：2026年2月电解铝平均成本为15692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元，行业平均盈利约为8216.85元/吨 [11][16] - 需求与库存：当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5%；国内铝库存较前周增加9万吨至188万吨；全球铝库存较前周增加8万吨至234万吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 美伊战局持续发酵，搅动全球商品市场，地缘政治风险成为影响有色金属价格的核心变量 [1][8] - 工业金属方面，中东冲突导致电解铝供应收紧预期强劲，铝价预计继续上行；铜价受宏观不确定性与美元走强压制，短期震荡偏弱 [8][25][48] - 能源金属方面，津巴布韦政策变动、刚果金钴原料发货延迟及印尼资源民族主义倾向，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] - 贵金属方面，美伊战局刺激避险情绪，短期驱动金价，中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线下的金价上行趋势 [8][83] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/02-03/06），SW有色指数下跌5.47%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07% [8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨3.71%，COMEX白银上涨13.29% [8][15] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金、阴极铜价格与江西铜业、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格之间的走势关联 [20][22][23] 2.2 工业金属 - **铝**：中东地缘冲突升级是核心驱动。伊朗（年产能超60万吨）、卡塔尔（63.6万吨）铝厂生产或发运受影响，巴林铝业（2025年产量162.2万吨）运输受阻宣布不可抗力，莫桑比克（58万吨）计划停产，合计影响显著。2025年中东电解铝产量约685万吨，占全球9%。需求端节后复工回暖，铝水比例周度环比回升约8个百分点。国内铝锭社库报125.6万吨，周度环比增加9.9万吨。预计沪铝主力运行区间24,300-25,500元/吨，伦铝运行区间3,250-3,450美元/吨 [8][26][27][28][46] - **铜**：价格震荡下行。LME铜价周度下跌3.21%至12,869美元/吨，沪铜下跌2.76%至101,050元/吨。SMM进口铜精矿指数周度环比下降5.62美元至56.05美元/干吨。铜线缆开工率大幅回升至60.9%，环比增加33.17个百分点。但全球交易所库存高企，LME铜库存周增12.07%至28.43万吨。预计伦铜波动于12,800-13,200美元/吨 [8][15][48][49] - **锌**：伦锌周度下跌1.74%至3,250.5美元/吨，沪锌下跌1.82%至24,260元/吨。国内七地锌锭社会库存增至25.63万吨，周度增加3.64万吨 [8][15][60][66][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度下跌0.71%至1,946美元/吨，沪铅下跌0.39%至16,775元/吨。现货市场供需双弱，成交清淡 [8][15][70][71] - **锡**：价格高位回调，伦锡周度大跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡下跌13.15%至393,660元/吨。缅甸供应恢复预期及印尼出口量恢复，而下游需求复苏缓慢 [8][15][72] - **镍**：伦镍周度下跌1.38%至17,450美元/吨，沪镍下跌3.12%至137,140元/吨。印尼RKAB配额收紧支撑矿端预期，但国内社会库存大幅累库形成现实压力。预计沪镍主力运行区间13.0-14.0万元/吨 [8][15][73][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 截至3月6日，COMEX黄金报5,201.50美元/盎司，周涨3.71%；COMEX白银报88.87美元/盎司，周涨13.29%。国内黄金现货周跌0.32%至1,139.33元/克，白银周跌4.56%至21,350元/千克 [8][15][83] - 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，美伊冲突引发避险情绪及“流动性追逐”。中长期看好央行购金及美元信用弱化主线 [8][83] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格约43万元/吨，钴中间品市场“有价无市”。刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧或将加剧 [8][97][98] - **锂**：碳酸锂价格周中大幅波动。津巴布韦暂停锂精矿出口加剧供应风险担忧，下游材料厂排产增加，采购意愿较强。工业级/电池级碳酸锂价格周度分别上涨1.33%/1.30%至152,500/156,000元/吨 [8][15][110] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钼精矿周涨0.23%至4,385元/吨度；钨精矿周涨2.57%至797,500元/吨；五氧化二钒周涨3.75%至83,000元/吨；钽铁矿价格周涨16.87%至190.5美元/磅 [15] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕供应偏紧，价格上调至88.5-89万元/吨，市场交投氛围回暖 [144] 重点公司推荐 - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与评级，全部给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [2] - 在正文分析中，按板块给出了具体的推荐公司名单 [8]

报告行业投资评级 - 标配（维持）[1] 报告核心观点 - 有色金属行业处于高位震荡状态，需静待第二季度的供需情况验证[1] 一、行情回顾 - 截至2026年3月5日，申万有色金属行业近两周上涨5.64%，跑赢沪深300指数5.91个百分点，在申万31个行业中排名第5位[2][11] - 年初截至3月5日，有色金属行业上涨20.50%，跑赢沪深300指数20.12个百分点，在申万31个行业中排名第4位[11] - 近两周子板块表现分化，小金属板块上涨10.44%，贵金属板块上涨8.09%，工业金属板块上涨5.10%，金属新材料板块上涨3.07%，能源金属板块上涨1.00%[2][15] - 年初至今，小金属板块上涨42.78%，贵金属板块上涨41.62%，工业金属板块上涨16.26%，金属新材料板块上涨9.90%，能源金属板块上涨4.96%[16] - 个股方面，近两周章源钨业、永兴材料和晓程科技涨幅居前，分别达36.74%、32.86%和29.64%[18][20] 二、有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **工业金属**：截至3月5日，LME铜价收于12859.00美元/吨，LME铝价收于3292.50美元/吨，LME铅价收于1943.50美元/吨，LME锌价收于3230美元/吨，LME镍价收于17215美元/吨，LME锡价收于49405美元/吨[4][22] - **贵金属**：截至3月5日，COMEX黄金价格收于5093.30美元/盎司，较3月初下跌242.6美元；COMEX白银价格收于82.52美元/盎司，较3月初下跌7.09美元；上海黄金交易所黄金Au(T+D)价格收于1148.56元/克，较3月初下跌50.95元[4][35] - **小金属**： - **稀土**：截至3月5日，稀土价格指数收于295.87，较3月初下跌5.61；氧化镨钕平均价收于847元/公斤，较3月初下跌18元；氧化镝平均价收于1525元/公斤，较3月初下跌65元；氧化铽平均价收于6340元/公斤，较3月初下跌135元[4][44] - **钨**：截至3月5日，仲钨酸铵价格收于131.50万元/吨，较3月初上涨12.5万元；白钨精矿价格收于89.70万元/吨，较3月初上涨7.9万元[4][44] 三、行业新闻 - 国家统计局数据显示，2025年全部工业增加值416826亿元，比上年增长5.8%；规模以上工业增加值增长5.9%[60] - 多米尼加宣布发现超过1.5亿吨稀土矿藏，涵盖17种关键稀土金属，并计划成立国有矿业公司进行管理[61] - 工业和信息化部等六部门发布指导意见，推动光伏组件有价组分高效提纯，鼓励提取银、铜、铅、锡等金属，并提升硅料纯度[62] 四、有色金属行业本周观点 - **稀土**：稀土产品价格近期逐步回升，驱动板块上涨。展望后市，国内稀土供给配额增速预计放缓，海外进口持续受限，供给端难言宽松。需求端，人形机器人有望在2026年打开需求第二增长极，二季度供需改善有望驱动板块再度上涨。报告建议关注北方稀土[4][63] - **钨**：军工与制造业需求持续托底，但主流产品价格较2025年年初以来涨幅已超过500%，高位钨价可能带来下游合金需求的负反馈，建议谨慎追高[4][63] - **贵金属**：短期因地缘局势、通胀担忧降低美联储降息预期及美元走强，致使金价小幅走弱，市场多空博弈加剧，需等待金价企稳。中长期看，黄金作为核心避险资产，配置价值显著，其在全球货币体系中份额有望继续增长[4][64] - **工业金属**：随着地缘局势再起，战略资源供应链保障成为焦点。工业金属作为重要原材料，叠加“金三银四”传统消费旺季来临，其价格有望逐步企稳回升。报告建议关注西部矿业、洛阳钼业[4][64] 五、建议关注标的及理由 - **北方稀土**：2025年度业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为21.76亿元-23.56亿元，同比增加116.67%到134.60%。公司在稀土金属、磁材合金等产业链的并购重组和项目建设高效推进，核心竞争力巩固[65] - **西部矿业**：控股子公司西藏玉龙铜业新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨，此次增储将延长矿山服务年限，提升公司可持续发展能力与盈利能力[65] - **洛阳钼业**：2025年度业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为200亿元到208亿元，同比增加47.80%到53.71%，主要产品量价齐升，运营成本有效管控[65]

锂矿行业股价表现 - A股市场锂矿股集体下挫，华友钴业、中矿资源股价跌幅超过6% [1] - 西藏珠峰、西部矿业股价跌幅超过5%，藏格矿业、尔康制药、赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业股价跌幅超过4% [1] 碳酸锂期货市场动态 - 碳酸锂期货主力合约价格大跌，盘中一度触及跌停，跌幅达12.99% [1] - 碳酸锂期货主力合约价格报150860元/吨 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好2026年铜价上行，主要基于宏观地缘政治支撑及供需偏紧矛盾未变的判断[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变[106] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年2月27日，SHFE铜收盘价103,920元/吨，环比2月13日上涨3.53%；LME铜收盘价13,296美元/吨，环比2月20日上涨2.56%[1][14][15] - **股票表现**：本周铜行业股票全线上涨，涨幅靠前的包括云南铜业（+14.4%）、铜陵有色（+12.5%）、北方铜业（+12.1%）[14] - **期货持仓**：SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比2月13日大幅增加46%，处于1995年至今59%分位数[4][8][29] - **宏观环境**：市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为7.4%；短期中东地缘政治紧张对铜价构成支撑[1][8][34] 库存情况总结 - **全球交易所库存**：截至2026年2月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计124.7万吨，环比2月13日大幅增加48.3%[2][23] - **细分库存**： - LME铜全球库存25.4万吨，环比增加5.0%[2][23] - COMEX铜库存60.2万吨，环比2月20日增加0.5%，续创历史新高[2][23] - SMM中国电解铜社会库存53.2万吨，环比2月12日大增50.4%，较2025年初增加41.7万吨[2][23] - **产业链库存**：2026年1月底，中国冶炼企业电解铜库存78,947吨，环比增加12.4%；消费商电解铜库存118,382吨（处于近6年同期低位），环比增加4.9%[25] 供给端分析总结 - **铜精矿**： - 产量：2025年12月全球铜精矿产量205万吨，同比减少2.2%，环比增加8.4%；2025年全年产量同比微增1.2%[2][50] - 库存：截至2026年2月27日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨，环比增加5.4%，处于2022年5月有统计以来的11%分位数[2][45] - 加工费（TC）：TC现货价为-50.96美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位，显示铜精矿现货采购紧张[3][59] - **废铜**： - 精废价差为2,689元/吨，环比2月13日下降410元/吨[2][53] - 2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比增长10.0%，但增速较2024年同期的13.3%有所放缓[57] - **冶炼与产量**： - 2026年2月中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.1%，同比增长8.0%[3][62] - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比大幅减少29.8%；出口9.6万吨，同比大幅增长473.4%[3][65] 需求端分析总结 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业周度开工率为27.72%，环比大幅提升11.51个百分点[3][71] - 2025年1-12月电网基本建设投资完成额累计6,395.02亿元，累计同比增长5.1%[79] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][89] - 2026年1月铜管企业月度开工率为72.87%，环比提升4.03个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2026年1月黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，同比上升9.17个百分点，仍处于近6年同期低位[3][102] 投资建议与重点公司 - **推荐标的**：报告推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色[4][106] - **重点公司估值**（股价时间为2026年2月27日）： - 西部矿业：股价34.65元，预测2026年EPS为2.02元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107] - 紫金矿业：股价39.55元，预测2026年EPS为2.84元，对应PE为14倍，评级“增持”[5][107] - 洛阳钼业：股价23.99元，预测2026年EPS为0.94元，对应PE为26倍，评级“增持”[5][107] - 金诚信：股价77.46元，预测2026年EPS为4.51元，对应PE为17倍，评级“增持”[5][107]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好贵金属价格，并提升关键战略资源价值 [1][2][8] - 中长期坚定看好金价上行，主线为全球央行购金及美元信用弱化 [2] - 国内节后复工稳步推进，但工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属方面，津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/24-02/27），SW有色指数上涨9.77%，大幅跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[8] - 贵金属板块，COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51%；国内黄金（元/克）上涨3.07%，白银（元/千克）上涨16.08% [8][13] - 工业金属价格涨跌互现，LME锡涨幅最大，达23.91%；LME锌下跌1.03% [8] - 工业金属库存多数增加，LME铜库存周度大幅增加24.44%至25.37万吨，LME铅库存增加22.97%至28.61万吨；LME铝和锌库存则分别下降3.32%和4.77% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：宏观层面多空交织，美伊地缘冲突与关税政策带来不确定性 [27][28]；供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量受春节影响环比下滑 [29]；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37% [29]；库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存较节前累计增加26.5万吨至115.7万吨 [29]；预计沪铝将维持震荡，运行区间22800-24000元/吨 [30] - **铜**：宏观情绪多空摇摆，LME库存持续累积对价格形成压制 [49]；基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破50万吨，下游复工较慢导致采购情绪偏弱 [49]；预计伦铜波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨 [50] - **锌**：伦锌周内受宏观政策不确定性及美元波动影响，呈现震荡 [59]；沪锌受春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上冲击，但宏观不确定性支撑市场观望情绪 [61]；截至2月26日，锌七地社会库存达21.99万吨，较上周四增加5.95万吨 [67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后市场呈现供需双弱格局，下游消费乏力，冶炼厂复工缓慢，现货散单成交清淡 [70] - **锡**：价格受宏观情绪回暖及缅甸冲突引发的供应担忧提振，但高价抑制现货交投 [71]；供应端，国内2月产量因春节下降，海外印尼出口受RKAB审批影响 [73]；需求端复苏缓慢，下游企业多消耗节前库存 [73] - **镍**：价格受镍矿供应收紧预期及不锈钢市场对旺季信心支撑，但高库存形成压制 [74]；预计沪镍主力合约维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡 [74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求支撑，但美国强劲劳动力数据削弱美联储降息预期，令贵金属多空拉锯 [86] - 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化趋势影响 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格自低位反弹，受海外采购消息及原料价差修复驱动 [100]；钴中间品市场维持偏强，刚果（金）出口进度缓慢加剧国内原料结构性偏紧 [101]；钴盐市场节后首周交投清淡，预计元宵节后补库需求将释放 [102] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，主要催化因素是津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口 [113]；市场呈现上游惜售、下游观望的分化状态，成交清淡 [113]；氢氧化锂价格亦显著上抬 [114] 3.3 其他小金属 & 4 稀土 - 多种小金属价格上涨，报告期内钼精矿上涨5.80%，钨精矿上涨8.36%，碳酸锂（电池级）上涨12.00% [13][16] - 稀土市场节后迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好关键战略资源及贵金属价值提升 [1][2] - 贵金属：短期地缘冲突驱动金价，中长期央行购金及美元信用弱化主线继续看好金价上行 [2] - 工业金属：美伊冲突提升关键资源价值，国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属：津巴布韦暂停锂矿出口、刚果金钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别支撑锂、钴、镍价格上行预期 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/24-02/27）SW有色指数上涨9.77%，表现显著强于沪深300指数（上涨1.08%）[8] - 贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51% [8] - 工业金属价格周度变动：铝+1.65%，铜+2.82%，锌-1.03%，铅-0.61%，镍+4.12%，锡+23.91% [8] - LME库存周度变动：铝-3.32%，铜+24.44%，锌-4.77%，铅+22.97%，镍+0.31%，锡+1.48% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量因春节环比下滑，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨，预计沪铝短期在22800-24000元/吨区间震荡 [29][30] - **铜**：宏观多空交织，LME库存持续累积压制价格，春节后国内社会库存超50万吨，下游复工较慢采购偏弱，三大交易所均呈Contango结构，预计伦铜短期在12800-13500美元/吨区间波动 [49][50] - **锌**：伦锌周内受政策不确定性及库存去化影响震荡，沪锌受国内高库存（七地库存达21.99万吨）及下游开工率低影响，现货市场表现清淡 [59][61][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后精铅市场库存累增，下游采购积极性低，散单成交清淡，不同地区供应及库存差异大 [70] - **锡**：价格高位宽幅震荡，LME锡价周涨23.91%，国内沪锡主力合约从384,220元/吨涨至432,700元/吨，受供应担忧（缅甸冲突、印尼出口迟缓）及宏观情绪提振，但高价抑制现货交投 [12][71] - **镍**：沪镍价格突破14万元/吨关口后高位震荡，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，供应收紧预期支撑镍价，但不锈钢高库存形成压制 [8][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求，国内黄金周均价上涨1.79%至1121.24元/克，白银周均价上涨5.10%至22649元/千克 [86] - 中长期继续看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑主线 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格从低位反弹，周涨3.58%至434,500元/吨，主因海内外价差修复及采购消息提振，钴中间品供应因刚果金出口流程繁琐持续偏紧，市场呈“有价无市” [100][101][104] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂周涨12.00%至154,000元/吨，主因津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口刺激供应担忧，但下游材料厂采购谨慎 [8][113] - **镍**：印尼资源民族主义倾向明确，支撑镍价继续上行预期 [8] 3.3 其他小金属 - 多种小金属价格上涨：钼精矿周涨5.80%，钨精矿周涨8.36%，锑锭周涨1.82%，铟周涨6.74%，钽铁矿周涨22.56% [15][16] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多，市场交投回暖 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源 [2] - **白银**：推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

文章核心观点 - 美国拟利用国防部AI模型为全球关键矿产（锗、镓、锑、钨）制定参考价格，叠加AI热潮推动工业金属需求，共同刺激小金属及工业金属板块走强 [1] - 工业金属板块（以铜铝为代表）在宏观需求托底、供给扰动及低库存背景下，价格弹性增强，市场关注节后去库力度 [1] - 市场表现上，中证工业有色金属主题指数及相关成分股、ETF在当日出现大幅上涨 [1] 行业动态与驱动因素 - **政策与事件驱动**：美国计划利用国防部开发的AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，首批将针对锗、镓、锑、钨 [1] - **宏观需求支撑**：美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远超预期的48.5，增强了工业金属需求托底预期 [1] - **AI产业推动**：人工智能热度不减，对铜铝等工业金属的需求形成推动 [1] 工业金属基本面分析 - **库存情况**：春节前一周，国内铜铝累库幅度放缓，中低库存状态将强化商品价格弹性 [1] - **下游需求**：加工企业开工率在淡季表现尚可，且价格下跌后下游接货力度较强 [1] - **未来展望**：在内外政策托底预期及供给扰动增加的背景下，工业品下方支撑较强，现实转强可期，重点关注节后去库力度 [1] 市场表现与指数成分 - **指数表现**：截至2026年2月27日14:13，中证工业有色金属主题指数(H11059)强势上涨3.78% [1] - **个股表现**：指数成分股中，厦门钨业、中钨高新、金钼股份均上涨10.00%，锡业股份、驰宏锌锗等个股跟涨 [1] - **ETF表现**：跟踪该指数的工业有色ETF鹏华(159162)上涨3.84%，最新价报1.05元 [1] - **指数构成**：中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为样本 [2] - **权重集中度**：截至2026年1月30日，指数前十大权重股合计占比55.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业等 [2] 技术信号 - 部分个股出现MACD金叉技术信号，涨势表现良好 [3]

公司经营与市场环境 - 在有色金属价格维持高位运行的背景下，公司能更好地分享价格上涨带来的红利 [2] - 盈利能力将得到增强，进而对公司的财务表现和资本市场估值带来积极影响 [2] - 公司将根据实际情况合理安排生产，保证生产经营的稳定性，减少外部不确定因素对经营的扰动 [2]