行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铜：铜232关税范围不包含精炼铜，美铜大跌23.45%，伦铜/沪铜分别下跌2.51%/1.07%，库存方面伦铜/纽铜库存环比增加10.3%/4.4%，沪铜库存下降1.2%[5] - 铝：电解铝库存回升6.5%，沪铝价格下跌1.33%至2.05万元/吨，预计短期维持震荡[5] - 锂：碳酸锂价格下跌2.13%至7.14万元/吨，锂辉石精矿下跌6.79%至755美元/吨，供给端产量环比减少7.3%[5] - 钴：电钴价格大涨11.3%至27.6万元/吨，刚果金延长钴出口禁令加速库存去化[5] 行业综述 - 市场表现：申万有色板块下跌4.62%，跑输上证指数3.68pct，铜材/新材料/铝材板块涨幅居前[12] - 估值变化：申万有色板块PE_TTM为20.54倍，PB_LF为2.37倍，分别较万得全A高1%/41%[21] 工业金属 - 铜：伦铜库存14.2万吨（环比+10.3%），沪铜库存7.3万吨（环比-1.2%），智利EI Teniente铜矿因地震暂停作业[23] - 铝：氧化铝价格涨0.62%至3240元/吨，电解铝毛利4116元/吨（环比-7.71%）[23] - 铅锌：伦锌库存下降12.91%，沪锌库存增加3.88%，锌冶炼加工费涨2.63%至3900元/吨[52] - 锡镍：伦锡库存涨12.07%，沪镍库存涨1.17%，印尼镍铁企业盈利23719元/吨（环比-0.91%）[66] 能源金属 - 锂：碳酸锂冶炼毛利（锂辉石原料）862元/吨，锂云母原料亏损4608元/吨[83] - 钴：国内钴冶炼厂毛利5.83万元/吨（环比+79.68%），刚果原料钴企毛利12.68万元/吨（环比+29.15%）[96]

股价表现与资金流向 - 截至2025年8月1日收盘，公司股价报收17.03元，上涨2.04%，换手率1.65%，成交量39.24万手，成交金额6.67亿元 [1] - 主力资金净流出3860.81万元，占比成交额5.79%，其中超大单净流出1135.11万元(占比1.7%)，大单净流出2725.69万元(占比4.09%) [1] - 中单净流出807.79万元(占比1.21%)，小单净流入4668.59万元(占比7.0%) [1] 财务业绩 - 2025年中报显示公司营业总收入316.19亿元，同比增长26.59% [1] - 归属净利润18.69亿元，同比增长15.35%，扣非净利润18.34亿元，同比增长9.42% [1] - 流动比率0.982，速动比率0.642，资产负债率58.97% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2000年，总部位于西宁市，主要从事有色金属矿采选业 [1] - 注册资本238300万元人民币，实缴资本11835万元人民币 [1] - 法定代表人王海丰 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资34家企业，参与招投标项目1629次 [2] - 拥有商标信息139条，专利信息342条，行政许可22个 [2]

板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨0.57%，领涨个股为海亮股份（涨幅8.58%）[1] - 上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块成交活跃度较高，豫光金铅成交74.62万手（6.31亿元），三体温成交103.68万手（4.95亿元）[1] 个股价格表现 - 海亮股份收盘价11.90元，成交量122.72万手，成交额14.52亿元[1] - 精艺股份涨幅5.76%至10.46元，成交27.11万手（2.80亿元）[1] - 涨幅超2%个股包括豫光金铅（4.55%）、三体温（2.83%）、鹏欣资源（2.56%）、宁波富邦（2.22%）、丽岛新材（2.20%）、兴业银锡（2.17%）、西部矿业（2.04%）[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出3.29亿元，游资净流入2.6亿元，散户净流入6945.07万元[2] - 豫光金铅获主力资金净流入6616.61万元（净占比10.48%），但游资净流出3788.62万元[2] - 神火股份主力净流入6251.91万元（净占比16.84%），鹏欣资源主力净流入3905.81万元（净占比18.26%）[2] - 紫金矿业获主力净流入4868.23万元，但散户资金净流出5969.67万元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 [8][15] 核心观点 - 2025H1实现营收316.19亿元（同比+26.59%），归母净利润18.69亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润18.34亿元（同比+9.42%）[4] - Q2单季营收150.78亿元（环比-8.85%），归母净利润10.62亿元（环比+31.44%），扣非归母净利润10.53亿元（环比+34.83%）[4] - 业绩驱动因素：矿产铜量价齐升（产量+8%，价格+11%）[4] 产量数据 - 矿产铜9.18万吨（同比+7.65%），其中玉龙铜矿8.34万吨（权益产量4.84万吨）[5] - 其他金属产量：锌6.29万吨（+18.61%）、铅3.51万吨（+24.63%）、钼2525吨（+31.10%）、铁精粉71.90万吨（+11.93%）[5] - 选矿回收率显著提升：玉龙铜矿铜/钼回收率最高提升4.08/15.99个百分点 [5] 业务分项 - 玉龙铜业净利润34.91亿元（同比+36.99%），贡献归母净利润20.25亿元 [6] - 西部铜业净利润2.41亿元（同比+37.44%）[6] - 冶炼业务亏损：青海铜业/西部铜材/稀贵金属分别亏损0.10/2.82/1.40亿元 [6] 未来增量 - 玉龙铜矿三期获批，建成后铜金属量将增至18-20万吨/年（新增3-4万吨）[7][9] - 其他项目：鑫源矿业80万吨选矿厂改造、肃北博伦铁矿100万吨铁精粉产能、双利铁矿87万吨铁精粉产能 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：561.34/591.20/634.71亿元（同比+12.21%/+5.32%/+7.36%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：38.57/40.98/44.13亿元（同比+31.56%/+6.25%/+7.69%）[9] - 估值水平：2025年PE 10.31倍，2027年降至9.01倍 [9][11] 财务指标 - 2025年毛利率20.0%，净利率6.9%，ROE 21.6% [14] - 资产负债率从2024年58.6%降至2027年50.0% [14] - 每股收益从2024年1.23元提升至2027年1.85元 [14]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年8月8日15:00-17:00通过上证路演中心视频直播及网络互动方式召开 [2][4][5] - 投资者可在2025年8月1日至8月7日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱wm@westmining.com进行预提问 [2][6] - 会议召开后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [6] 参会人员 - 董事长王海丰先生、总裁赵福康先生、财务负责人兼董事会秘书王伟先生及独立董事黄大泽先生将出席说明会 [4] 会议内容 - 公司将针对2025年半年度经营成果及财务指标具体情况与投资者进行互动交流 [3] - 将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2][3] 联系信息 - 联系人李积斌 电话0971-6108188 邮箱wm@westmining.com [6]

公司业绩说明会安排 - 西部矿业将于2025年8月8日15:00-17:00通过上证路演中心召开半年度业绩说明会 采用视频直播和网络互动形式 [1] - 投资者可在2025年8月1日至8月7日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱wm@westmining.com提前提交问题 [1] - 公司董事长王海丰 总裁赵福康 财务负责人兼董事会秘书王伟 独立董事黄大泽将出席说明会 [1] 黄金行业ETF表现 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日下跌2.96% [3] - 该ETF市盈率为20.98倍 估值分位处于37.01%水平 [3][4] - 最新份额3.6亿份 主力资金净流出770.9万元 [3] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com/)在线参与业绩说明会 [1] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [1] - 公司联系人李积斌 联系电话0971-6108188 邮箱wm@westmining.com [1]

核心观点 - 国信证券给予西部矿业评级 评级理由包括铅锌矿产量释放及铜铅锌冶炼业务改善 [2] 铅锌矿业务 - 获各琦铜矿铅锌系统实现产量释放 推动铅锌矿业务增长 [2] 铜铅锌冶炼业务 - 锌冶炼业务实现扭亏为盈 铜冶炼业务呈现边际好转态势 [2]

公司公告 - 西部矿业将于2025年8月8日召开2025年半年度业绩说明会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][28] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩同比增长15%，营收316.2亿元（+26.6%），归母净利润18.7亿元（+15.3%），扣非归母净利润18.3亿元（+9.4%），经营性净现金流50.1亿元（-0.4%）；2025Q2营收150.8亿元（同比+7.7%，环比-8.8%），归母净利润10.6亿元（同比20.1%，环比+31.4%），扣非归母净利润10.5亿元（同比9.6%，环比+34.8%） [1][5] - 冶炼版块合计亏损4.3亿元，主力矿山玉龙铜业2025H1净利润34.9亿元，归母利润20.2亿元，是公司盈利主要来源 [1][5] - 2025年锌精矿加工费反弹，子公司青海湘和扭亏，净利润579万元；青海铜业回收率提升，预计下半年扭亏 [2][9] - 玉龙铜矿2025H1产铜8.34万吨，副产钼2525吨，吨铜净利润约4.2万元；正开展3000万吨扩能项目，有望年内开工，明年四季度投产，未来年产铜超21万吨 [2][7] - 获各琦铜矿铅锌系统技改后年处理量提升，2025H1锌产量1.2万吨，铅产量0.96万吨；呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来1万吨铅锌增量 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.83/46.86/56.89亿元，同比增速29.0/23.9/21.4%；摊薄EPS分别为1.59/1.97/2.39元，当前股价对应PE分别为10.6/8.5/7.0X [2][28] 各目录总结 公司业绩 - 2023 - 2027E年营业收入分别为427.48亿、500.26亿、590.81亿、612.69亿、652.95亿元，同比增速分别为7.5%、17.0%、18.1%、3.7%、6.6% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为27.89亿、29.32亿、37.83亿、46.86亿、56.89亿元，同比增速分别为 - 19.1%、5.1%、29.0%、23.9%、21.4% [3] 矿山产量 - 2025H1玉龙铜矿产铜8.34万吨，副产钼2525吨；获各琦铜多金属矿产铜6895吨、锌1.2239万吨、铅0.9568万吨；锡铁山铅锌矿产锌3.3768万吨、铅1.9916万吨等，合计产铜9.1752万吨、锌6.2875万吨、铅3.5071万吨、钼2525吨、铁矿71.8954万吨 [6][7] 冶炼业务 - 2025年锌精矿加工费从年初不到2000元/吨反弹到7月4000元/吨以上，青海湘和2025H1扭亏，净利润579万元 [2] - 青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，预计下半年扭亏 [2][9] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表多指标有相应预测变化，如2025 - 2027E年现金及现金等价物分别为68.68亿、105.39亿、152.17亿元等 [30] - 关键财务与估值指标：2025 - 2027E年每股收益分别为1.59、1.97、2.39元；ROE分别为20.3%、22.9%、25.0%；P/E分别为10.6、8.5、7.0X等 [3][30]

业绩说明会信息 - 2025年8月8日15:00 - 17:00举行半年度业绩说明会[1][2][4] - 地点为上证路演中心，方式为视频直播和网络互动[1][4] - 投资者可在8月1 - 7日16:00前提问，8日在线参与[1][5] 其他信息 - 2025年7月26日发布半年度报告[2] - 业绩说明会针对半年度经营成果及财务指标交流[3]