报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司在全国范围内形成稳定矿山运营布局，实现产业链纵向一体化布局，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域，在有色金属和黑色金属开采上有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品 [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元；计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 业务情况 铜业务 - 铜板块（采选 + 冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年公司矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 子公司玉龙铜业为核心铜矿山，2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目前期手续办理中，建成后玉龙铜矿铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 其他金属业务 - 2024年公司铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨，但后期铅锌精矿产出有望增长 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼情况 产能与产量 - 报告期末已形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年公司冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] 项目改造 - 青海铜业实施选矿尾渣铜铁综合技术提升再利用改造项目，冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点 [6] - 西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用不锈钢永久阴极铜电解工艺，冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属完成多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目，形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年，同时高效回收多种有价元素 [10] - 湘和有色锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目建成投产，冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] 副产品收益 - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨；湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] - 西豫金属现已处于满产状态，副产品收益增长及规模效益加强有望修复冶炼端利润水平 [10] 财务指标 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动产生的现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] 盈利能力与成本控制 - 公司销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 公司销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - 公司ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 未来重大事项提示 - 公司预计将于2025 - 4 - 26披露2025年一季报 [7] 交易数据 - 52周股价区间为21.46 - 14.26元，总市值361.02亿元，流通市值361.02亿元，总股本/流通A股为238,300/238,300万股，52周日均换手率2.13 [7]

债券发行 - 2024年6月20日、7月8日审议通过公开发行公司债券议案[3] - 2024年12月13日债券注册申请获批复[3] - 发行规模不超过10亿元，最终发行10亿元[3] - 发行期限5年，价格100元/张[3] - 2025年4月15日发行结束，票面利率2.5%[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩稳定扩张，矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元 [12] 各部分总结 公司业绩 - 2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益+5%至1.23元；经营性现金流量净额+32%至82.46亿元 [3] - 2024年计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22% [3] 铜业务 - 铜板块（采选+冶炼）为业务支柱，2024年营收382.49亿元，营收占比76.46%，毛利66.72亿元，毛利占比67.01% [4] - 2024年矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，矿产伴生钼产量同比增长18%至4009吨 [4] - 核心铜矿山玉龙铜业2024年矿产铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90% [4] - 2024年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升5.92%和1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升5.55个百分点及1.32个百分点 [4] - 玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，铜金属年产能将达18 - 20万吨，公司合计铜产能将达23万吨左右，较当前产能增长约20% [4] 多金属业务 - 2024年铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少11%至5.4万吨，锌精矿产量同比减少11%至10.71万吨 [5] - 西部铜业铅锌年矿石处理量由90万吨/年增至150万吨，对应获各琦铜矿铅锌产能或由2.5万吨增长至4.1万吨 [5] - 2024年铁精粉产量同比增长15%至137.69万吨，银精矿产量同比增长6%至130.83吨，金精矿产量同比减少9%至189吨 [5] - 铁精矿改扩建项目持续推进，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划进行，格尔木西矿资源旗下两矿区探转采手续正在办理 [5] - 2024年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升4.21个百分点，锌回收率提升1.7个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高2.73个百分点，银回收率提高4.19个百分点 [5] 冶炼业务 - 至报告期末形成冶炼产能：冶炼铜35万吨/年（同比增长67%）、冶炼锌20万吨/年（同比增长100%）及冶炼铅20万吨/年（同比增长100%） [6] - 2024年冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌产量同比减少3%至11.47万吨，冶炼铅产量同比减少61%至3.58万吨 [6] - 青海铜业冶炼铜产能同比+33%至20万吨/年，直收率同比增长4.33个百分点；西部铜材冶炼铜产能同比+200%至15万吨/年 [6] - 西豫金属形成铜、铅、锌多金属资源一体化冶炼系统，铅综合回收率同比增加0.46个百分点，形成冶炼铅产能20万吨/年、黄金6吨/年、白银430吨/年 [10] - 湘和有色冶炼锌产能提升至20万吨/年，新增铟产量24吨/年 [10] - 西豫金属每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨，湘和有色每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨 [10] 财务指标 - 经营活动现金流量净额同比增长32%至82.46亿元；筹资活动现金流量同比减少61%至 - 58.99亿元；投资活动现金流量净额同比减少20%至 - 36.8亿元 [11] - 销售毛利率由23年的18.04%增至24年的19.90%，销售净利率由23年的9.90%增至24年的10.58% [11] - 销售费用率维持0.07%，管理费用率由23年的2.13%降至24年的2.05%，财务费用率由23年的1.92%降至24年的1.53%，资产负债率由23年的60.93%降至24年的58.57% [11] - ROE由23年的17.76%升至24年的18.12%，ROA由23年的10.28%升至24年的12.57% [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x [12]

文章核心观点 西部矿业发行全国首单支持西部大开发高成长产业债券，创新意义与示范效应显著，有助于推动产业与区域发展结合，助力西部地区矿业企业发展 [1] 债券发行情况 - 西部矿业在上交所面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第一期)，简称“25西股K1” [1] - 本期债券发行规模10亿元，期限5年期，无担保发行，主体评级AAA，票面利率2.50% [1] - 由中国银河证券担任牵头主承销商和簿记管理人并提供流动性服务，中银证券担任联席主承销商 [1] - 发行利率创发行人历史最优水平，标志公司在借助资本市场优化资本结构等方面迈出关键一步 [1] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后将全部用于置换我国西部地区矿产资源开采和加工企业的有息负债 [1] 公司概况 - 西部矿业是西部大型省属国有有色金属矿业公司，2000年成立，总部位于青海西宁 [2] - 公司已发展成为集矿山冶炼、盐湖化工、金属贸易、金融四大产业为一体的大型股份上市公司 [2] - 是青藏高原上唯一的大型有色金属采、选、冶联合企业，连续五年获“青海省财政支柱企业”称号 [2] 公司未来规划 - 西部矿业将持续深化与金融机构及资本市场紧密合作，提升管理水平，提高经营业绩 [2] - 为青海省产业“四地”建设及高质量发展贡献力量 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收500.3亿元同比+17%，归母净利润29.3亿元同比+5%，扣非归母净利润29.5亿元同比+15%，Q4归母净利润1.99亿元同比-66%，业绩低于预期因冶炼亏损和资产减值，现金分红23.83亿元，分红率81.29% [1] - 2024年业绩上升因铜业务量价齐升，铜精矿产量17.75万吨同比+35%，铜均价74,932元/吨同比上涨9.7%，铅均价17,176元/吨同比上涨10.0%，锌均价23,398元/吨同比上涨7.8% [2] - 24Q4业绩不及预期，冶炼亏损和资产减值拖累，2024年青海铜业净利润-6.88亿元，亏损主要在下半年，Q4资产减值损失3.32亿元 [2] - 2024年公司矿产铜产量计划完成率达112%，产量超预期或因出矿量或出矿品位超预期，上半年、下半年铜冶炼产量分别是12.2、14.2万吨 [2] - 玉龙铜矿扩建稳步进行，一二选厂改扩建项目达产达效，铜矿石处理能力提至2280万吨/年，2024年矿产铜、钼产量达16.3万吨同比大幅增长，玉龙铜业开展3000万吨扩能项目前期手续办理，双利二号铁矿推进露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨/年 [3] - 2025年公司计划生产矿产铜16.8万吨、矿产锌124,581金属吨、矿产铅65,672金属吨、矿产钼4,005金属吨、矿产镍1,565吨、铁精粉1,457,679吨 [3] - 下调2025 - 2026年铜价预期，预计2025/2026年归母净利润分别为40/46亿元（较前次下调15%/14%），预计2027年归母净利润为49亿元，对应当前股价的PE分别为9.1/7.8/7.4倍，2025年PE在铜行业中处于较低水平 [3] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2022Q4 - 2024Q4主营业务收入、毛利、毛利率、各项费用、资产减值损失、投资净收益、营业外收支、税前利润、归母净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流等指标呈现不同变化趋势 [12] 利润表指标 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标有相应预测变化 [14] 现金流量表指标 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标有预测变动 [14] 资产负债表指标 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标有预测变化 [15] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE、经营性ROIC等指标有预测变动 [16] 偿债能力指标 - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标有预测变化 [16] 费用率指标 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标有相应预测 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标有预测变动 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有预测变化 [17]

纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年度财务与生产情况** - 营收 500 亿元，同比增长 17%，利润总额 59.92 亿元，同比增长 27%，净利润 52.94 亿元，同比增长 5%，每股收益 1.23 元，加权平均净资产收益率 18.23%[3] - 矿产铜计划 15.87 万吨，实际 17.75 万吨；矿产锌实际 10.7 万吨；矿产铅实际 5.39 万吨；钼实际 4,009 吨；铁精粉计划 143 万吨，实际 137 万吨。冶炼方面，铜计划 21.78 万吨，实际 26.4 万吨；锌计划 12.5 万吨，实际 11.46 万吨；铅冶炼与计划基本持平，实际 3.58 万吨[3][4] 2. **2025 年度生产和财务目标** - 营收目标 550 亿元，总利润目标 50 亿元[5] - 矿产铜预计 16.8 万吨，锌预计 12.6 万吨，铅预计 6.57 万吨，钼预计 4,005 吨，铁精粉预计 145 万吨。冶炼方面，本部铜冶炼目标 35 万吨、锌 20 万吨[3][5] 3. **重点项目进展** - 霍洛贡铜矿多金属选矿技术技改工程，二号场铅锌处理能力从 90 吨提升至 150 吨；多金属综合利用项目电线处理能力从 10 吨提升至 20 吨，新增阴极铜 24 吨处理能力；青海铜业电解系统工艺优化，电解铜处理能力从 15 吨提升至 20 吨；双利铜业路转铜项目预计年底投产；三期玉龙建设办理前期手续，若顺利今年下半年试生产，明年下半年贡献产量[6] 4. **四季度利润下滑原因** - 固定资产减值约 3 亿、无形资产减值约 4,000 万元、存货跌价准备约 1 亿，涉及稀贵金属、双利和江河等项目；市场价格下跌计提存货跌价准备；冶炼产业受市场影响亏损较大，但青海铜业已减亏[3][7] 5. **2025 年预测保守原因** - 基于去年数据制定，如今年预定 16.8 万吨是基于去年预定 15 万吨但最终实现 17 万吨的数据，保守预测有助于稳健运营和应对市场不确定性[8] 6. **玉龙铜矿情况** - 2025 年产量 15.9 万吨，不包括冶炼部分；扩展到 3,000 万吨后，预计产量 18 - 20 万吨，运营无额外增产，基本稳定在 0.5 万吨；资本开支约 46 - 50 亿元，25 - 27 年逐步消化；成本预计控制在 3.5 万元/吨左右[3][11][13][15][17] 7. **扩产原因及青海铜业亏损情况** - 扩产原因：承担社会责任、政府配套建设要求、提升市场影响力。2024 年青海铜业亏损 5.6 亿元，受市场因素、外购阳极板成本高、铜金矿涨价及减值准备影响。2025 年通过调整采购系数和优化管理降低成本[3][19] 8. **未来发展计划及应对市场挑战措施** - 发展计划：优化现有生产线，提高生产效率，寻求新资源开发机会。应对措施：加强内部管理，降低成本；加大研发投入，创新产品和工艺；加强环保治理；多元化经营，分散风险[20] 9. **定价机制及原料采购情况** - 跟随紫金矿业定价策略，今年紫金给予一定价格下调，若进口 TC 紧张仍有上调风险；西部材料 35 万吨铜冶炼产能中 20 万吨由西部铜业负责，西部铜材 15 万吨冶炼产能原料全部外购阳极板，总计 23 万吨阳极板需外购[21][22] 10. **2024 年盈利及业务表现** - 玉龙总盈利超 54 亿元，贡献净利润 31 亿元，锂辉石利润占比提升；东台碳酸锂业务稳健，销量 1.7 万吨，营收 14.7 亿，归母净利润 5.9 亿，公司持股 27%，贡献利润 1.6 亿，完全成本约 3.4 万元/吨[3][25] 11. **市值管理、分红及股东情况** - 2025 年通过年报披露和高比例分红进行市值管理，预计省国资委将市值管理纳入考核；今年分红比例高因现金流入良好，若明年业绩稳定高分红可能继续；西部矿业集团持股比例从 31.9%变为约 30.93%[29][30][31] 12. **项目进展及资本开支** - 双利项目 2025 年 10 月竣工投产，运城三期建设预计 2026 年 10 月竣工投产；除双利和玉龙铜矿外无太多大的资本开支，自给率基本达百分百[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司向省国资委报送的产量计划是保底量，影响集团领导年薪，实际产量通常高于计划产量[9][10] 2. 2025 年矿山状态预计与 2024 年基本持平[10] 3. 矿产铜 2025 年预计 17.75 万吨，冶炼约 3,900 - 4,000 吨，总计约 18 万吨[12] 4. 玉龙销售统筹考虑因素，希望天安铜业控制小型矿山铜精矿，提供给青海同业的精矿石按市场结算[23] 5. 2024 年总产量约 17.7 万吨，加 0.5 万吨湿法总计 18.2 万吨，按权益计算约 10 万吨，自给自足率接近百分之百，但需外购 23 万吨阳极板[24] 6. 东台盐湖提锂受冬季影响产量，实际产能约 1.7 - 2 万吨[25] 7. 探矿权转让成本约 38,000 - 40,000 元，市场价格达七万多元，盈利状况可观[27] 8. 2024 年所得税增加因营业成本上升，利润增加导致相关费用增加[28] 9. 公司将于 4 月 29 日在北京召开金融推介会，促进交流合作，提高知名度与投资吸引力[34]

文章核心观点 西部矿业2024年经营业绩稳健盈利能力提升 但现金流管理和债务控制待加强 需优化成本结构提高运营效率应对市场挑战 [7] 经营概况 - 2024年年报显示公司营业总收入500.26亿元 同比上升17.02% 归母净利润29.32亿元 同比上升5.1% 扣非净利润29.47亿元 同比上升15.3% [1] - 第四季度营业总收入133.0亿元 同比上升26.49% 归母净利润1.99亿元 同比下降66.33% [1] 盈利能力 - 本报告期公司毛利率为19.9% 同比增幅为10.33% 净利率为10.58% 同比增幅为6.86% 表明在控制成本和提高产品附加值方面有进展 [2] 现金流与债务状况 - 公司每股经营性现金流为3.46元 同比增32.17% 货币资金为41.16亿元 较去年同期减少24.28% [3] - 有息负债为220.18亿元 较去年同期减少2.92% 有息资产负债率高达41.67% 需关注债务偿还压力 [3] 成本控制与费用管理 - 公司三费总计18.22亿元 三费占营收比为3.64% 同比减少11.78% 费用管理成效显著 [4] 主营业务构成 - 铜类产品是主要收入来源 主营收入382.49亿元 占总收入的76.46% 毛利率为17.44% [5] - 矿产钼毛利率最高达88.34% 主营收入12.2亿元 占总收入的2.44% [5] - 锌类产品和铅类产品毛利率分别为21.67%和71.69% 显示较强竞争力 [5] 相关ETF - 黄金股ETF（产品代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨跌17.83% 市盈率20.00倍 [9] - 最新份额为2.9亿份 增加了400.0万份 主力资金净流出229.3万元 [9] - 估值分位为31.28% [10]

文章核心观点 西部矿业2024年以“稳中求进”经营策略取得亮丽成绩，营收首破500亿，多项核心指标创新高，分红超预期，ESG评级提升，未来业绩有望稳健增长 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年营收500.26亿元，同比增长17.02%，利润总额59.92亿元，同比增长27%，净利润52.94亿元，同比增长25%，归母净利润29.32亿元，同比增长5% [2] - 2024年末预收账款6.12亿元，较上年末增长170.40%，金额创上市以来同期新高 [2] - 2024年矿产铜产量17.75万金吨，同比增长35%，矿产钼4009金吨，同比增长18%，铁精粉产量137.69万吨，同比增长15%，精矿含银130.83吨，同比增长6% [2] - 2024年年度分配预案拟每10股派10元(含税)，共计分配23.83亿元，分红比例达81% [2] 未来规划 - 获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿未来三期释放增量，多个扩建项目持续推进 [3] - 2025年计划产出矿产铜168208金属吨、矿产锌124581金属吨、矿产铅65672金属吨 [3] - 2025年计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元 [3] ESG表现 报告发布 - 自2011年起连续14年发布ESG相关报告 [4] 评级提升 - 在中证指数、华证指数ESG评级体系中，分别达到AA级别和A级，位居工业金属行业前列 [4] 环境维度 - 2024年环境保护投入总额达6.5亿元，新增2座省级绿色矿山和1家国家级绿色工厂 [4] - 2024年栽种树木45.81万株，新增绿化面积164.62万平方米，新增碳汇3351吨 [4] - 2024年温室气体排放总量(范围一和范围二)较上年下降4.21%，能源消耗强度较上年下降28.22% [5] - 2024年水资源消耗强度较上年下降6.45%，冶炼单位生产废水实现100%循环利用 [5] 社会维度 - 2024年安全生产培训场次同比增长228.46%，消除事故隐患1.4万余项，排查安全环保隐患1.4万条，整改率达100% [6] - 2024年员工数量较上年增长11.4%，员工职业培训总时长、员工培训平均时长分别较上年提升111.7%和90.18% [6] - 2024年乡村全面振兴方面总投入607万元，惠及人口达1.02万人，优先采购本地农副产品1500吨，资金2400万元 [6] 治理维度 - 董事会成员构成多元化，7名成员中有3名独立董事，设立6个专门委员会 [7] - 将安全生产、生态环保、农民工工资支付等重要指标纳入薪酬考核体系，并建立薪酬追索机制 [7] - 2024年参与机构调研达122场次，回复“上证e互动”平台310条问题，回复率为100% [7] - 29家分子公司已设立合规委员会或合规分管领导，部分单位配备法律顾问 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长5%，营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），扣非归母净利润29.5亿元（+15.3%），经营性净现金流82.5亿元（+32.2%）；2024Q4业绩下滑，主因铜铅锌冶炼业务亏损及计提3.3亿元资产减值损失 [1][5] - 玉龙铜矿是公司盈利主要来源，2024年净利润54.1亿元，归母利润31.4亿元；正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，未来年产铜将超21万吨 [2][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.98/45.89/52.87亿元，同比增速33.0/17.7/15.2%；摊薄EPS分别为1.64/1.93/2.22元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.9X [2][32] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为427.48/500.26/529.86/554.49/579.88亿元，增速分别为7.5%/17.0%/5.9%/4.6%/4.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为27.89/29.32/38.98/45.89/52.87亿元，增速分别为 - 19.1%/5.1%/33.0%/17.7%/15.2% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.17/1.23/1.64/1.93/2.22元 [3] 矿山业务 - 铜矿：2024年玉龙铜矿生产铜15.91万吨，同比增加4.5万吨；副产钼4009吨，同比增加608吨；吨铜净利润达3.4万元 [10] - 铅锌矿：2024年Q1 - Q4锌价上涨，锌精矿加工费暴跌，锌矿山盈利增厚；西部铜业铅锌系统技改工程完工，呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来铅锌增量 [11] 冶炼业务 - 2024年全年铜精矿现货加工费低迷，锌精矿现货加工费前高后低，四季度铜冶炼和铅锌冶炼企业利润普遍下降；西部矿业2家铜冶炼企业亏损，粗略测算铜精矿加工费每降10美元/吨，公司净利润减少4000多万元 [2][12] 利润分配 - 2024年度公司利润分配预案拟共计分配现金股利23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81% [1] 敏感性分析 - 选取铜价和锌价对公司2025年归母净利润进行敏感性分析，展示不同铜价和锌价组合下的归母净利润情况 [32]

文章核心观点 2024年西部矿业营收创下新高，全年营收和净利润双增，主要得益于有色金属价格上涨和矿产铜产销量增加，公司积极分红且大股东方大手笔增持 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年公司全年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；净利润29.32亿元，同比增长5% [1] - 2018年公司净利润亏损20.59亿元，是上市以来唯一一次亏损；2019 - 2023年公司实现持续盈利，2020年营收及净利双降，2023年增收不增利 [2] - 2024年一季度至四季度，公司营收分别为109.7亿元、140亿元、117.5亿元、133亿元，净利润分别为7.37亿元、8.84亿元、11.12亿元、1.99亿元 [3] 业绩变化原因 - 报告期内有色金属价格上涨和矿产铜产销量较上年同期增加 [1][2] - 2024年铜价创历史新高，带动公司业绩大增 [1] 行业情况 - 2024年十种有色金属产量7919万吨，比上年增长4.3%；铜均价为74932元/吨，同比上涨9.7%；铅均价为17176元/吨，同比上涨10.0%；锌均价为23398元/吨，同比上涨7.8%；黄金均价为558元/克，同比上涨24%；白银均价为7186元/千克，同比上涨30% [2] - 2024年一季度铜原料供应紧张加剧，加工费大幅走低，支撑铜价中枢抬升；4 - 5月铜价快速涨至8.9万元/吨，创下历史新高；三季度铜库存回升，铜价震荡回落；9月铜价企稳反弹，11月中旬再次承压；2024年沪铜运行区间为67380 - 88940元/吨 [3] 公司业务情况 - 公司主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售，同时涉足盐湖化工产业 [4] - 2024年公司铜类产品实现营收382.49亿元，同比增长34.37%，营收占比76.46%，较2023年提升较大 [3] - 2024年公司矿产铜、矿产钼、冶炼铜实现大幅增产，全年生产矿产铜177543金吨，同比增长35%；矿产钼4009金吨，同比增长18%；铁精粉1376891吨，同比增长15%；精矿含银130829千克，同比增长6% [4] - 2024年公司实现冶炼铜263771吨，盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁114834吨，高纯氧化镁39022吨 [4] 公司分红情况 - 2024年度公司以总股本23.83亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），共计分配23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81% [1][5] - 2007年上市以来，公司累计现金分红107.2亿元，仅在2007年上市时IPO募资62.01亿元，此后未再进行股权融资，派现融资比达172.94% [6] 大股东增持情况 - 西矿集团及其一致行动人西矿资产计划自2024年10月28日起6个月内，增持公司总股本的1% - 1.729%的股份 [7] - 截至3月5日，增持计划实施完毕，西矿资产累计增持4120.2万股，占上市公司总股本的1.729%，增持金额合计6.79亿元 [7] - 增持计划实施前，西矿集团及其一致行动人持有上市公司股票7.19亿股，占公司总股本的30.18%；实施完成后，持有7.6亿股，占公司总股本的31.89% [7]