行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为“滞胀交易持续”，宏观风险（美伊冲突、美联储按兵不动、降息预期后移）导致金属价格普遍承压 [1][2][10] - 贵金属方面，短期受流动性风险打压，金价创“43年单周最大跌幅”，但中长期坚定看好金价上行，主线为“央行购金+美元信用弱化” [2] - 工业金属方面，宏观风险未消退致价格承压，但随着价格回落，国内下游需求成交转活跃，库存拐点显现 [10] - 能源金属方面，津巴布韦政策、刚果金出口管控及印尼资源民族主义倾向分别对锂、钴、镍价格形成短期支撑 [10] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/16-03/20）SW有色指数下跌12.29%，大幅跑输上证综指（-3.38%）和沪深300指数（-2.19%） [8][10] - 报告期内，有色金属行业相对沪深300指数走势呈现先扬后抑，近期回调明显 [8] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - （此部分主要为图表，显示黄金、铜、钴、锂等金属价格与相关公司股价的历史走势关系，无具体文字观点）[20][22][24] 2.2 工业金属 - **铝**：宏观地缘风险（中东局势）导致全球铝供应链稳定性承压，部分电解铝产能已关停（卡塔尔铝业减产26万吨，巴林铝业减产31万吨，莫桑比克铝厂停产58万吨）[29] 国内需求旺季显现，下游加工龙头企业开工率微升至62.9%，国内铝锭社会库存报133.9万吨，周度环比增加4.5万吨，库存拐点渐近 [29] 电解铝理论利润为8112元/吨 [29] - **铜**：宏观利空（降息预期降温、地缘避险）主导铜价回调 [46] 基本面有支撑，进口铜精矿加工费（TC）降至历史低位-67.32美元/吨，铜价下跌刺激下游补库，国内社会库存加速去化 [10][46] 预计伦铜波动于11700-12500美元/吨，沪铜波动于91000-97000元/吨 [47] - **锌**：海外库存大幅累积（LME锌库存周度增加20.20%至11.77万吨）叠加宏观压力，伦锌承压 [10][57] 国内锌价走低后，社会库存出现去化，现货成交好转 [58] - **铅、锡、镍**： - **铅**：下游蓄电池企业恢复满产，电解铅现货市场成交逐渐好转 [69] - **锡**：供应修复（缅甸、印尼）与需求跟进缓慢，叠加宏观压制，价格弱势下行，伦锡周度下跌11.27% [10][70] - **镍**：宏观恐慌抛售与印尼供应端支撑（RKAB配额收紧、矿价上涨）博弈，价格波动剧烈，一度跌破13万元/吨后反弹 [71][72] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%，COMEX白银下跌15.92% [10][85] 主因美伊冲突加剧通胀担忧，同时美联储维持利率不变，降息预期后移，流动性风险打压金价 [2][85] - 当前黄金市场核心矛盾在于“避险需求与利率环境的博弈”，报告认为市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期坚定看好金价上行 [2] - 白银工业需求可能受光伏浆料“贱金属化”趋势影响，未来“金银比中枢将进一步上移” [2] 3.2 能源金属 - **钴**：刚果（金）出口管控政策加剧了钴中间品供应不确定性，国内原料结构性偏紧格局未变，市场呈“有价无市” [10][98][99] 电解钴价格维持在43万元/吨附近震荡 [98] - **锂**：碳酸锂市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征，价格震荡下行 [111] 上游惜售形成支撑，但下游缺乏持续追高动力 [10][111] - **镍**：印尼资源民族主义倾向（如RKAB配额问题）支撑镍价上行趋势 [10] 3.3 其他小金属 - 本周小金属价格涨跌互现，其中钨精矿价格周度大幅上涨26.96%至101.25万元/吨，钽铁矿价格上涨15.37%至251.5美元/磅 [17] 多数稀土氧化物价格下跌，如镨钕氧化物周度下跌12.46%至70.25万元/吨 [17][149] 4 稀土 - 稀土价格先稳后跌，下游磁材企业以刚需补库为主，观望情绪浓厚，市场交投活跃度偏低 [149] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [10] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [10] - 报告同时提供了包括洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等在内的多家重点公司的盈利预测与估值表，均给予“推荐”评级 [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗南帕尔斯石化设施，伊朗反击卡塔尔等国石化设施）刺激油价上涨，叠加市场开始定价美联储在2026年不降息甚至加息的可能性，导致滞胀担忧加剧，贵金属和工业金属的金融属性持续受到压制 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若地缘政治出现边际缓和信号，板块有望迎来修复 [3][9][13] - 从远期看，整体通胀水平的抬升意味着贵金属及工业金属价格正在蓄势 [3][9][13] 根据相关目录的总结 一、周期研判 - 地缘政治冲突升级与美联储货币政策预期是当前影响金属价格的核心宏观变量 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍处高位，旺季需求成色有待验证，价格震荡期的底线将由各品种的供需现实决定 [9][13] 二、行业及个股表现 - 截至2026年3月20日当周，SW有色金属板块下跌14.20%，在申万一级行业中排名第28位 [11][18] - 板块跌幅显著高于主要股指（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [11][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周个股表现方面，海星股份跌幅最小为-0.93%，中国铝业跌幅最大为-21.88% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][28] - 中国通胀：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][28] - 美国利率：目标利率为3.8%，实际利率为4.39% [11][30] - 美元指数下跌至99.51 [11][30] - 中国货币政策：OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][37] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][40] - 中国货币供应：2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47] - 中国工业：2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平 [11][47] 四、贵金属 - **黄金**：滞胀交易继续，金价或呈震荡蓄势格局 [9][52] - 价格：3月20日当周，SHFE黄金跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少14.10吨至909吨 [14][27] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量减少46.86万盎司 [11][14][54] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，环比增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - **白银**：受金融与商品属性双重影响，价格波动可能更大 [15] - 价格：3月20日当周，SHFE白银跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26] - 库存：COMEX白银库存较前周减少255.94吨至9432吨 [15][27] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓减少0.27万张，SLV白银ETF持仓量减少679.27万盎司 [11][15][56] 五、铜 - 核心观点：跌价短期可能激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 价格：3月20日当周，SHFE铜跌5.55%至94740元/吨，LME铜跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端：矿端紧张持续，铜精矿现货TC（加工费）环比下降7.28美元至-67.4美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17][74] - 需求与库存：当周精铜杆开工率环比上升8.59个百分点至81.51% [17][76]；全球铜显性库存合计约156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17][71] 六、铝 - 核心观点：供给端存在溢价，铝价仍有支撑 [89] - 价格：3月20日当周，SHFE铝跌3.77%至24020元/吨，LME铝跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端：国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]；中东地缘冲突引发对当地产能（如巴林铝业、卡塔尔铝业）的扰动担忧，对铝价形成支撑 [16] - 需求与库存：铝加工开工率环比上升1.0个百分点至62.90% [16][90]；国内铝社会库存（含铝锭、铝棒、厂库）仍处高位，节后去库幅度不大 [16] - 盈利：吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][80] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗、伊朗反击卡塔尔）升级刺激油价上涨，市场开始定价美联储在2026年内不降息甚至加息，滞胀担忧压制贵金属和工业金属的金融属性 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若出现边际缓和信号（如特朗普发文考虑降级军事行动、伊朗外长表示有意允许日本船只通行霍尔木兹海峡），板块有望迎来修复 [3][9][13] - 远期来看，整体通胀水平抬升意味着贵金属及工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 周期研判 - 地缘博弈升级，错杀修复可期 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色待检验，需继续关注去库速度，各品种的供需现实将决定震荡期价格底线 [9][13] 贵金属 - 滞胀交易继续，金价或震荡蓄势 [9][52] - 伊以冲突风险仍存，市场担忧通胀上升导致美联储货币政策转向，FedWatch显示市场正在定价年内不降息，短期金融属性对金价构成压力 [9] - 若冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，长期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9] - **黄金**：3月20日当周，SHFE黄金下跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金下跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现下跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，连续第16个月增持 [14] - **白银**：3月20日当周，SHFE白银下跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银下跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26]。2月中国制造业PMI为49.0%，随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 金融属性承压，价格重心需锚定供需 [9] - 美国2月SIM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - **铜**：跌价短期激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 3月20日当周，SHFE铜下跌5.55%至94740元/吨，LME铜下跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调7.28美元至-67.4美元/吨 [17][74]。智利Capstone Copper罢工扰动未解决，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求端，3月20日当周精铜杆开工率上升8.59个百分点至81.51% [17][31] - 库存方面，3月20日当周全球显性库存合计156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17] - **铝**：供给溢价继续，铝价仍有支撑 [16][89] - 3月20日当周，SHFE铝下跌3.77%至24020元/吨，LME铝下跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端，国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]。伊以冲突引发对中东产能扰动担忧，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力 [16] - 需求端，3月20日当周铝加工开工率回升1.0个百分点至62.90% [16][90] - 库存方面，SMM社会铝锭库存134万吨（周环比+4.5万吨），铝棒库存37万吨（周环比-1.65万吨） [16] - 盈利方面，吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][35] 行业及个股表现 - 3月20日当周，申万有色金属板块下跌14.20%，在全行业中排名第28位，跌幅高于主要大盘指数（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [18][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [20] - 个股方面，当周海星股份跌幅最小，为-0.93%；中国铝业跌幅最大，为-21.88% [23] 宏观数据跟踪 - **美国**：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [29]。2月SIM制造业PMI为52.4 [37]。2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [40]。联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.39% [30] - **中国**：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [35]。2月制造业PMI为49.0% [37]。2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [47]。2月工业增加值同比+6.3% [47] - **其他**：美元指数下跌至99.51 [36]。中国OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [37] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

阿里巴巴 (9988.HK) 首次覆盖报告 - **核心观点**：消费大平台架构升级，AI业务打开成长空间，首次覆盖给予“买入”评级[1][6][8] - **财务预测**：预测FY2026-2028年营收分别为10377.3亿元、11853.8亿元、13308.6亿元，同比分别增长4.2%、14.2%、12.3%[6]；同期归母净利润分别为977.5亿元、1225.1亿元、1444.8亿元，同比分别-24.5%、+25.3%、+17.9%[6] - **中国电商业务**：FY2026H1国内电商收入同比增长9%，Takerate提升带动CMR增长10%[7]；即时零售业务同比增长37%，通过整合会员权益、优化订单结构，亏损显著收窄[7] - **云与AI业务**：FY26Q2经调整EBITA实现1.62亿元盈利[7]；2025上半年，中国企业级大模型日均消耗达10.2万亿Tokens，阿里千问以17.7%份额位列第一[7]；公司计划未来三年投入超3800亿元用于AI与云基础设施建设[7] - **国际数字商业**：国际数字商业集团加快扩张，有望成为公司中长期海外增长的重要来源[1][8] 中银香港 (2388.HK) 首次覆盖报告 - **核心观点**：公司具备集团平台、品牌、跨境业务三重优势，ROE保持同业领先，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.46港元/股，较当前股价有15%上行空间[2][9] - **财务与估值**：目标价对应2025E/2026E市净率(P/B)为1.47倍/1.38倍[2][9] - **经营优势**：2025年上半年年化ROE为12.9%，高出可比银行平均1.5个百分点[10]；公司加快向区域性银行转型，东南亚业务基本实现东盟国家全覆盖[10] - **资产质量与股东回报**：公司资本运用偏审慎，不良保持低位[11]；2014-2024年均现金分红比例为49%[11] 西部矿业 (601168.SH) 动态跟踪点评 - **核心观点**：双矿共振打开成长空间，公司正从“周期资源股”转向“成长资源股”[3][13][14] - **玉龙铜矿资源与产量**：玉龙铜矿新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨[13]；2024年实现净利润54.11亿元，贡献归母净利润占公司全年归母净利润的107%[13]；2025年1-9月矿产铜产量12.51万吨，占公司矿产铜总产量的90.9%[13] - **产能规划与资源储备**：玉龙铜矿三期扩建项目获核准，矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2027年初投产，达产后矿产铜年产能将升至18-20万吨[13]；新增资源量按达产后年产能测算，可直接延长矿山服务年限6-7年[13]；玉龙铜矿与茶亭铜矿合计铜资源量已突破至928.2万金属吨[14] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司EPS分别为1.68元、2.45元、2.72元[14] 福耀玻璃 (600660.SH) 2025年年报点评 - **核心观点**：行稳致远，持续看好公司市占率提升与产品结构升级[4][16] - **2025年业绩**：全年实现营收457.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润93.1亿元，同比增长24.2%[16]；全年毛利率/净利率为37.27%/20.35%，同比分别提升1.04/1.23个百分点[17] - **产品与单价**：智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025年较去年同期提升5.44个百分点[18]；汽车玻璃单价已由2018年164元/平方米上涨至2025年240元/平方米，2018-2025年复合年均增长率(CAGR)达5.6%[18] - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为525亿元、600亿元、673亿元，同比分别增长15%、14%、12%[4][18]；同期归母净利润分别为106亿元、123亿元、141亿元，同比分别增长14%、15%、15%[4][18] 中石化炼化工程 (02386.HK) 2025年报点评 - **2025年业绩**：全年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%；归母净利润17.98亿元，同比下降27.09%[20] - **业务分项**：工程总承包业务营收462.1亿元，同比增长21.6%[20]；海外市场营收185.0亿元，同比增长71.9%[20]；新型煤化工业务营收44.1亿元，同比增长308.8%[20] - **订单与毛利率**：2025年新签订单1012.48亿元，同比增长0.6%[20]；截至2025年末，未完工订单2038.50亿元，为2025年营收的2.9倍[20]；全年毛利率同比下降0.92个百分点至7.39%，主要受个别施工项目影响[21] - **现金流与分红**：2025年经营现金流净额81.86亿元，同比由净流出22.11亿元大幅改善[22]；全年合计派发股息0.358元/股，分红比例87.62%[22]；截至2026年3月17日，公司股息率(TTM)为6.05%[22] 有色金属行业周报 - **电解铝供应风险**：中东地区电解铝供给系统性风险上升，卡塔尔Qatalum铝厂全面停产，巴林Alba铝业遭遇不可抗力[24]；中东六国电解铝建成产能合计705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球总产量超9%[24] - **美国通胀数据**：美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比维持在2.5%[25] - **镍供应事件**：印尼四家镍厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼高压酸浸(HPAL)产能的30%[26] - **中国外贸数据**：2026年1-2月，中国进出口总值10995.4亿美元，同比增长21.0%；其中出口6565.8亿美元，同比增长21.8%；贸易顺差2136.2亿美元[27]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好维持” [6] 核心观点 - 核心观点为“金融属性承压，回归供需支撑” [2][3] - 伊以冲突持续拉长，带动油价大幅上涨，引发市场对通胀持续失控的担忧 [3][9] - 市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25个基点 [9] - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，环比上涨0.4% [9] - 短期降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9] - 各品种的供需现实或决定震荡期价格底线 [3][9] 周期研判 - 工业金属方面，节后国内库存水平仍然偏高，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] 贵金属 - 贵金属观点为“滞胀预期深化，金价或震荡蓄势” [9] - 若伊以冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 3月13日当周，SHFE黄金跌0.68%至1133.00元/克，COMEX黄金跌2.27%至5021.00美元/盎司，伦敦金现跌1.62%至5044.60美元/盎司 [14] - 同期，COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.30万张，SPDR黄金持仓量较前周减少5.65万盎司 [14] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [14] - 白银方面，3月13日当周SHFE白银跌3.76%至20923.00元/千克，COMEX银跌4.60%至79.67美元/盎司 [15] - 同期，COMEX银非商业净多头持仓较前周增加0.12万张，SLV白银持仓量较前周减少969.16万盎司 [15] 工业金属：铜 - 铜的观点为“金融属性承压，旺季需求仍待检验” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铜跌0.73%至100310元/吨，LME铜跌0.63%至12780.5美元/吨 [16] - 矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调4.02美元至-60.12美元/吨 [16] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [16] - 3月13日当周，精铜杆开工率为72.92%，较前周上升10.45个百分点 [16] - 同期，全球铜显性库存合计154.16万吨，较前周增加1.51万吨 [16] 工业金属：铝 - 铝的观点为“供给扰动溢价持续，铝价仍有支撑” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铝涨0.99%至24960元/吨，LME铝跌0.19%至3439.5美元/吨 [16] - 3月6日当周国内电解铝运行产能最新为4432.5万吨，较前周微增0.5万吨 [16] - 伊以冲突对中东电解铝产能扰动担忧仍存，巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - 3月13日当周，铝加工开工率回升2.4个百分点至61.9% [16] - 同期，SMM社会铝锭库存129万吨（较前周增加3.8万吨），铝棒库存39万吨（减少1.2万吨），厂内库存20.2万吨（减少2.4万吨） [16] - 铝价修复，吨铝盈利涨至约8822.36元 [16] 行业及个股表现 - 3月13日当周，申万有色金属板块下跌3.69%，在全行业中排名第26位 [11][19] - 板块涨幅弱于大盘指数（深证成指涨0.76%，上证综指跌0.70%，沪深300涨0.19%） [20] - 小金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周联瑞新材涨幅最大，为21.33% [11][24] - 当周翔鹭钨业跌幅最大，为-19.95% [11][24] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI/1月PCE同比分别为+2.4%/+2.83% [11][35] - 中国2月CPI/PPI同比分别为+1.3%/-0.9% [11][35] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.28% [11][31] - 美元指数回升至100.50 [11][31] - 中国OMO投放1765亿元，LPR为3% [11][39] - 2月份美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][39] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 2月中国M1/M2同比分别为+5.9%/+9.0% [11][49] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比+5.3% [11][49] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 * 宏观层面，美伊战局持续导致市场进入滞胀交易，美联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格承压 [1][9] * 工业金属方面，中东地缘冲突加剧全球铝供应担忧，部分电解铝产能关停，预计铝价维持强势；铜价则受宏观不确定性影响，短期以震荡运行为主 [9] * 能源金属方面，津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢加剧原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势 [9] * 贵金属方面，美伊冲突短期压制金价，但中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [9] 根据目录总结 1 行业及个股表现 * 本周（03/09-03/13）SW有色指数下跌3.70%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）[9] * 贵金属COMEX黄金下跌2.08%，COMEX白银下跌7.14% [9] 2 基本金属 2.2 工业金属 * **铝**：中东地缘冲突是最大黑天鹅，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球总供应量9%，部分产能已关停，供应收紧预期强 [9][25]；LME铝库存周度环比下降2.53%至44.53万吨，可动用库存降至2025年5月以来最低 [9][26]；国内电解铝社会库存报129.4万吨，周度环比增加3.8万吨 [9][39]；预计沪铝主力运行区间为24,500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨 [26] * **铜**：SMM进口铜精矿指数为-60.39美元/干吨，周度环比下降4.34美元/干吨 [9]；力拓Kennecott铜矿发生事故，该矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿 [9]；国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨 [9]；预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨 [45] * **锌**：伦锌周度下跌0.89%至3293.5美元/吨，沪锌下跌0.49%至24140元/吨 [52][53]；国内锌七地社会库存较上周四增加1.25万吨至26.88万吨，创三年新高 [59] 2.3 铅、锡、镍 * **铅**：伦铅周度下跌约0.67%，沪铅主力下跌约1.31%至16555元/吨 [63] * **锡**：国内外锡价高位震荡后重心下探，LME锡价周度下跌3.54% [9][65]；缅甸矿洞抽水问题取得进展，供应恢复预期趋于稳定 [65] * **镍**：镍价受印尼HPAL项目检修预期支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积构成上行阻力 [66]；印尼内贸镍矿价格显著上涨，反映对RKAB配额缩减的偏紧预期 [66] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 * 本周国内黄金均价1145.32元/克，较上周下跌1.22%；白银均价22532元/千克，较上周下跌2.36% [78] * 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期看好金价上行 [9] 3.2 能源金属 * **钴**：电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡，钴中间品市场延续“有价无市”格局 [92]；刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧格局未改 [9][92] * **锂**：碳酸锂现货价格区间震荡，上游惜售，下游采购谨慎，追高意愿不足 [9][105]；受津巴布韦禁止出口政策影响，锂矿价格持续高位区间震荡 [105] 3.3 其他小金属 * 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛等多种小金属价格，其中钨精矿年初至今涨幅达73.56%，钽铁矿年初至今涨幅达115.84% [16] 4 稀土 * 本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势，市场上下游博弈僵持 [143] 重点公司推荐 * 报告覆盖并“推荐”了14家重点公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [3] * 报告在分板块观点中列出了更详细的重点推荐公司名单 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - **短期震荡，长期看好**：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - **宏观环境复杂**：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - **供需矛盾未解**：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - **需求旺季将至**：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - **期货持仓**：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - **铜矿供给**： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - **废铜供给**： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - **冶炼环节**： - **加工费创新低**：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - **产量与开工率**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - **电力领域（核心需求）**： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - **家电领域**： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - **建筑地产领域**： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - **核心观点**：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - **重点公司估值**（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - **西部矿业**：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - **紫金矿业**：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - **洛阳钼业**：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - **金诚信**：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”