运营情况 - 西矿财务公司注册资本为人民币32亿元和美元500万元，公司持股比例60%[2] - 西矿财务公司经营范围包括吸收成员单位存款、办理贷款等多项业务[2] 风险管理 - 西矿财务公司形成“三道防线”风险管理体系[5] - 结算业务制定办法保障成员单位资金安全[6] - 信贷业务规范操作流程，无不良贷款和不良资产[8] - 会计岗位设置职责分离，确保财务报告合规[9] - 投资业务未开展，采取名单制管理规避风险[9] - 成立审计稽核部，定期进行内部审计监督[9] - 制定信息系统相关风险管理办法，规避操作与信息科技风险[10] 业绩数据 - 截至2025年6月末，资产总计120.06亿元[11] - 2025年上半年营业总收入1.61亿元，拨备前利润总额0.91亿元[12] - 截至2025年6月30日，贴现余额0.18亿元，贷款损失减值准备2.19亿元[12] - 截至2025年6月30日，资本充足率37.59%[12] - 截至2025年6月30日，流动性比例46.86%[13] - 截至2025年6月30日，贷款余额与（存款余额+实收资本）比例76.06%[14] - 截至2025年6月30日，集团外负债总额与资本净额比例为0[15] - 截至2025年6月30日，票据承兑余额与资产总额比例3.41%[16][17] - 截至2025年6月30日，公司在西矿财务公司存款余额72.33亿元，贷款及贴现余额51.45亿元[21] 未来规划 - 已制定对西矿财务公司的金融业务风险处置预案，每半年出具风险评估报告[21] 综合评估 - 董事会认为西矿财务公司经营正常，整体风险水平可控[22]

财务数据关键指标变化 - 公司2024年上半年营业收入为316.19亿元人民币，同比增长27%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为18.69亿元人民币，同比增长15%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为50.10亿元人民币，同比小幅下降1%[20] - 基本每股收益为0.78元/股，同比增长15%[22] - 加权平均净资产收益率为11.10%，同比增加0.65个百分点[22] - 公司报告期内实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%，利润总额38.80亿元，同比增长22.84%，净利润33.63亿元，其中归属于母公司股东的净利润18.69亿元，同比增长15.35%[48] - 公司2025年半年度营业总收入为316.19亿元人民币，同比增长26.6%（24.98亿元人民币）[142] - 公司2025年半年度净利润为33.63亿元人民币，同比增长22.4%（27.48亿元人民币）[142] - 公司2025年半年度归属于母公司股东的净利润为18.69亿元人民币，同比增长15.3%（16.21亿元人民币）[142] - 公司2025年半年度基本每股收益为0.78元/股，同比增长14.7%（0.68元/股）[143] - 公司2025年半年度研发费用为5.93亿元人民币，同比增长99.2%（2.98亿元人民币）[142] 成本和费用 - 营业成本增长28%，达到253.02亿元人民币，上年同期为197.18亿元人民币[65] - 研发费用大幅增长99%，达到5.93亿元人民币，上年同期为2.98亿元人民币[65] - 财务费用下降18%，为2.86亿元人民币，上年同期为3.47亿元人民币[65] 各条业务线表现 - 矿产铜产量91,752万吨，同比增长7.65%，矿产锌62,875万吨，同比增长18.61%，矿产铅35,071万吨，同比增长24.63%，矿产钼产量同比增长31.10%[49] - 冶炼铜产量182,249吨，同比增长49.94%，其中青海铜业生产100,382吨，西部铜材生产79,566吨[49] - 2025年1-6月西藏玉龙铜矿产铜83,413金吨（权益比例58%），内蒙古获各琦铜矿产铜6,895金吨（权益比例100%）[44] - 2025年1-6月青海锡铁山铅锌矿产铅19,916金吨、锌33,768金吨（权益比例100%）[45] - 甘肃肃北七角井钒及铁矿2025年1-6月铁精粉产量405,865吨（权益比例100%）[45] 各地区表现 - 境外资产规模达441,419,885元，占总资产0.81%[70] 管理层讨论和指引 - 公司已在本报告中详细描述可能存在的风险[6] - 公司前瞻性陈述因存在不确定性，不构成对投资者的实质承诺[4] - 主要产品价格波动风险突出，锌/铅/铜价受全球供需及经济周期影响显著[76] - 采矿业务存在储量估测风险，复杂地质条件可能导致实际储量与勘探差异[76] 产品价格变化 - 2025年上半年铜价较年初上涨8.3%，3月触及83,320元/吨历史高点[25] - 2025年上半年黄金价格较年初上涨23.3%，最高达836元/克[32] - 2025年上半年白银价格较年初上涨20.8%，创9,075元/千克新高[33] - 铅价2025年上半年较年初上涨2.2%，6月底突破17,100元/吨[27][28] - 2025年上半年铁矿石价格较年初下跌8.3%，2月21日达到高点844元/吨，4月跌至低点670元/吨[35] - 2025年上半年钼精矿价格较年初上涨5%，一季度低点为3,245元/吨度，6月反弹至接近3,900元/吨度[36] 资产和负债变化 - 总资产为545.86亿元人民币，较上年度末下降1%[21] - 应收账款较上年期末增加63%，达到207,507,545元，占总资产比例从0.23%升至0.38%，主要因应收货款增加[67] - 预付款项同比激增392%至763,679,435元，占总资产比例从0.28%升至1.40%，系原料采购预付款增加[67] - 一年内到期的非流动负债增长40%至3,673,912,478元，占总资产比例从4.76%升至6.73%，主要因长期借款到期[67] - 在建工程同比增长41%至2,152,307,568元，占总资产比例从2.79%升至3.94%，反映工程投入增加[67] - 公司2025年半年度负债合计为1046.08亿元人民币，较期初下降1.1%（1057.82亿元人民币）[140] - 公司2025年半年度所有者权益合计为1351.86亿元人民币，较期初增长3.3%（1308.43亿元人民币）[140] 现金流变化 - 经营活动产生的现金流量净额为50.1亿元，较2024年同期下降0.6%[150] - 投资活动产生的现金流量净流出14.78亿元，较2024年同期改善10.1%[150] - 筹资活动产生的现金流量净流出35.47亿元，较2024年同期增加21.8%[150] - 母公司2025年半年度取得投资收益收到的现金为24.94亿元，同比增长45.2%[152] - 母公司投资活动产生的现金流量净流入18.95亿元，同比增长9.4%[152] 股东和股权结构 - 公司控股股东西矿集团及其一致行动人累计增持公司股份47,660,077股，占总股本的2%[54] - 截至报告期末普通股股东总数为113,242户[108] - 西部矿业集团有限公司期末持股数量为559,459,971股，占比23.48%[110] - 青海西矿资产管理有限公司期末持股数量为177,660,077股，占比7.46%[110] - 香港中央结算有限公司期末持股数量为117,152,372股，占比4.92%[110] - 瑞众人寿保险有限责任公司自有资金期末持股数量为56,913,609股，占比2.39%[110] - 新疆塔城国际资源有限公司期末持股数量为30,000,000股，占比1.26%，全部质押[110] - 西部矿业集团有限公司和青海西矿资产管理有限公司为一致行动人，合计持股737,120,048股，持股比例30.93%[111] 研发和创新 - 公司已提交专利申请23件，其中发明专利4件，实用新型专利18件，外观设计专利1件[56] - 公司拥有27件新授权专利，加速技术创新成果的专利化保护[56] - 公司入选青海省“昆仑英才”行动计划20人，强化人才引进与培养[56] - 公司推进12项政府级科研项目（含3项国家级重点）和10项公司级重点研发项目[79] ESG和可持续发展 - 公司ESG评级表现优异，MSCI评级为BBB级，国内主流评级机构给予AA级[63] - 公司入选2025年标普全球"可持续发展年鉴（中国版）"，在《财富》中国500强位列314位[55] - 公司ESG评级表现：MSCI评级BBB级，标普CSA评分47分，国内三大评级机构均给予AA级[79] - 公司纳入环境信息依法披露企业名单的子公司数量达17家[83] 社会责任 - 公司采购联点帮扶村牦牛肉1.2万斤，增加村集体经济收入45.6万元[86] - 公司为255户困难群众送去价值7万余元生活物品[86] - 公司为4个联点村捐赠资金26万元用于809户农户采购化肥80.9吨[86] - 公司累计帮助申请资金50余万元解决群众急难愁盼问题[87] - 公司纳入返贫监测人员12户51人[87] - 公司组织269名群众参加技能培训班[88] - 公司通过公益性岗位帮助解决就业5人[88] - 公司解决春耕等生产生活物资价值1.3万元[88] - 公司利用村级光伏收益资金16.8万元维修休闲广场[88] - 公司126户农户享受国家清洁能源补贴6.3万元[88] 关联交易 - 西矿集团存款业务期末余额为1.132亿元，存款利率范围为0.09%-1.15%[96] - 西矿天津国贸存款业务本期合计存入金额为1025.1亿元，取出金额为1040.76亿元[96][97] - 西矿建设贷款业务实际发生额为5.738亿元，贷款额度为7亿元[99] - 西矿集团贷款业务实际发生额为15.7亿元，贷款额度为30亿元[99] - 西矿天津国贸贷款业务期末余额为110亿元，贷款额度为120亿元[100] - 青海盐业贷款业务实际发生额为3亿元，贷款额度为4亿元[99] - 西矿文旅贷款业务期末余额为10.7亿元，贷款额度为30亿元[100] - 西矿钢构贷款业务期末余额为6.95亿元，贷款额度为19亿元[100] - 西矿建安贷款业务期末余额为3.7亿元，贷款额度为8亿元[100] - 西矿海南国贸贷款业务期末余额为10亿元，贷款额度为40亿元[100] 担保情况 - 报告期末对子公司担保余额合计为601,512[104] - 公司担保总额（A+B）为601,512，占公司净资产的比例为35.20%[104] - 直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为195,771[104] - 报告期内对子公司担保发生额合计为-22,905[104] 债券和融资 - 公司债券25西股K1发行总额为10亿元人民币，利率2.5%，到期日为2030年4月15日[116] - 报告期内公司债券25西股K1募集资金实际使用金额为9.95亿元，用于偿还有息债务[120] - 债券25西股K1募集资金用途变更为偿还到期有息债务，变更程序经债券持有人会议审议通过[119] - 公司债券25西股K1专项品种为科技创新公司债券，募集资金专项账户余额显示为无[118] - 公司债券余额为10亿元人民币，全部用于偿还公司有息债务[124][128] - 报告期末公司合并口径有息债务余额为222.067亿元人民币，同比增长2.84%，其中银行贷款占比95%[129][131] - 公司非合并口径有息债务余额为99.3016亿元人民币，同比减少0.76%[126][128] 财务比率 - 公司流动比率从0.93提升至0.98，同比增长5.38%[134] - 资产负债率为58.97%，较上年末增加0.4个百分点[134] - 扣除非经常性损益后净利润为18.336亿元人民币，同比增长9.42%[134] - EBITDA全部债务比为0.1631，同比增长17.85%[134] - 利息保障倍数为14.51，同比增长44.23%[134] 其他重要事项 - 公司未进行本报告期利润分配或公积金转增股本[4] - 公司不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[5] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[5] - 公司全体董事出席董事会会议[4] - 公司累计现金分红107.24亿元人民币，占累计净利润的57.72%[64] - 公司2024年度利润分配每股派发现金红利1元（含税），共计派发23.83亿元[78] - 公司全资子公司西矿（上海）获现金增资2亿元，注册资本增至3亿元[77] - 锌业分公司已于7月11日完成注销[77] - 公司组织投资者实地调研2次，线上/线下接受调研52场次，上证e互动回复230条[78]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025Q2有色金属重仓股持仓占比环比增加，主动型权益基金对该行业重仓股持仓合计市值约704亿元，占比4.29%，较2025Q1增加0.07pct [1] - 重仓股市值前十集中在铜、金和铝，紫金矿业为第一大重仓股 [1] - 增仓集中在稀土、小金属板块，减仓集中在铝、黄金和部分加工股 [2] - 供给支撑稀土、铜铝价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期，给出各金属板块投资建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业持仓情况 - 2025Q2有色金属重仓股持仓占基金重仓股4.29%，环比增加0.07pct，持仓合计市值约704亿元 [1] 个股持仓情况 - 重仓股市值前十分别为紫金矿业、山东黄金等，紫金矿业仍为第一大重仓股 [1] - 增仓个股前十包括广晟有色、浩通科技等，主要集中在稀土、小金属板块 [2] - 减仓个股前十包括西部材料、神火股份等，集中在铝、黄金和部分加工股 [2] 投资建议 - 稀土：轻稀土供给预期收紧，中重稀土资源战略价值提升，推荐北方稀土，关注广晟有色、盛和资源 [2] - 铜：铜矿供给增量有限，2025Q4需求环比回升，推荐金诚信、紫金矿业等 [2] - 铝：中国电解铝产能天花板将至，供给难有增量，推荐中国宏桥 [2] - 金：美元信用弱化，央行长周期增持有望延续，降息周期黄金ETF投资需求增长，关注中金黄金、赤峰黄金等 [2] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出紫金矿业、洛阳钼业等公司的股价、EPS、PE及投资评级，均为增持 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 社会主义市场经济制度优势可实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡规避经济下行风险，避免资本主义市场经济周期波动，通过“供给约束”主动削减过剩产能或约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，重建供需平衡 [6] - 供给侧改革已得到验证，我国众多行业实现产业升级，当前需“供给约束”“反内卷”保护经济发展成果，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果 [6] - 钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升 [6] - 工业金属存在冶炼产能出清与需求结构重构的供给侧改革 2.0，不同金属细分行业面临不同问题和机遇，“反内卷”政策对各细分行业有不同影响和发展趋势 [2] 各目录总结 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局 - 社会主义市场经济以国有经济为主体，具有较强宏观调控能力，能在基础设施建设等方面高效担当，集中力量办大事，构建稳定政策预期环境 [13] - 资本主义市场经济存在周期性波动和根本矛盾，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局，如日本和欧洲案例所示 [14][15] - 社会主义市场经济下的“供给约束”是主动削减过剩产能，改善供给结构，保护高质量产能，避免行业瘫痪，为需求复苏储备实力，有强大制度保障 [19] - 2016 年供给侧改革是“供给约束”的成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈，避免了产能被动崩溃和资源浪费 [21] - 要发挥制度优势，通过产业政策引导和法律武器“反内卷”，约束供给侧，保护产业升级成果，避免恶性竞争和资源浪费 [24][26] 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修复，盈利抬升 - 钢铁行业供过于求，2007 - 2024 年粗钢和钢材产量增长，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平，2021 - 2025 年螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，产能严重过剩 [28][33] - 2024 年钢铁重点企业中，央国企产量占比约 63%，民企占比约 37%，央国企 CR10 为 51%，集中度较高，预计供给侧改革 2.0 约束粗钢产量 5% - 10%，各省份指标有差异，预计螺纹价格修复至 3500 - 4000 元/吨，盈利增加 50 - 100 元/吨 [38][44][47] - 建议关注三类标的：利润反转标的如柳钢股份等；利润稳定、估值修复标的如 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业；利润稳定、高股息标的如鄂尔多斯等 [51][52] 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0 铜冶炼 - 2018 - 2024 年我国铜冶炼行业产能利用率在 70 - 85%之间浮动，产能扩张速度超出产量增速，企业 TC/RC 加工费持续为负，行业亏损，2024 年行业集中在江西、山东等地，CR5 占比 52%，CR10 占比 83% [54][59][62] - 预计 2025 年铜冶炼上市公司增加产量 85 万吨，yoy + 8%，行业内卷或加剧，后续“反内卷”政策下加工费有望先恢复至 2024 年均值水平，TC 为 11.3 美元/干吨，RC 为 1.1 美分/磅 [2][67][72] - 建议关注两类标的：规模优势的头部冶炼企业估值修复标的如江西铜业等；利润稳定、高股息标的如西部矿业等 [74] 铅锌 - 铅锌冶炼产能利用率下滑，同质化低价竞争使企业盈利承压，锌新投产能加快投放，铅再生铅原材料制约产业发展 [76] - 铅锌行业“反内卷”已初见端倪，供给端结构性改革正在路上，2025 年下半年锌精矿 TC 预计回升至 4000 - 4500 元/金属吨，进口铅精矿 TC 预计回升至 - 20 美元/干吨 [91] - 建议关注豫光金铅、驰宏锌锗、西部矿业 [91] 氧化铝 - 氧化铝行业小幅过剩，产能过剩实质是产线与矿石不匹配造成的结构性失衡，后续产能利用率有望下行 [94][101] - 预计 2025 年下半年氧化铝价格在 2800 - 3400 元/吨区间运行，企业盈利已趋稳 [102] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业 [102] 电解铝 - 电解铝供给侧改革成效显著，产能逼近天花板，后续增量空间接近枯竭，下游需求结构从地产主导转向绿色能源需求主导 [103][105] - “反内卷”对铝下游需求影响较小，预计 2025 年下半年电解铝价格在 20000 - 21000 元/吨区间运行，企业盈利能力有望增强 [113] - 建议关注中国宏桥、中国铝业、云铝股份 [113]

金属锌概念板块表现 - 截至7月16日收盘，金属锌概念板块下跌1.18%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内西藏珠峰、卧龙新能、兴业银锡等跌幅居前，股价上涨的有6只，涨幅居前的有ST盛屯、宏达股份、智慧农业等，分别上涨1.39%、0.83%、0.64% [1] 今日涨跌幅居前的概念板块 - 动物疫苗板块涨幅居首，上涨2.91%，仿制药一致性评价、青蒿素分别上涨2.67%、2.65% [1] - 金属铅、硅能源、金属锌跌幅居前，分别下跌1.27%、1.22%、1.18% [1] 金属锌概念板块资金流向 - 金属锌概念板块获主力资金净流出3.78亿元，27股获主力资金净流出，5股主力资金净流出超3000万元 [1] - 湖南黄金主力资金净流出居首，达9236.77万元，兴业银锡、西部矿业、湖南白银分别净流出8025.05万元、4764.77万元、3528.67万元 [1] - 紫金矿业、ST盛屯、卧龙新能主力资金净流入居前，分别净流入2410.54万元、2037.95万元、1843.09万元 [1][2] 金属锌概念个股表现 - 西藏珠峰跌幅最大，下跌6.38%，换手率8.34%，主力资金净流出1161.09万元 [2] - 华锡有色、锌业股份分别下跌1.22%、1.22%，主力资金净流出1031.48万元、756.09万元 [2] - 智慧农业、中金岭南、华钰矿业主力资金净流入分别为1044.63万元、1224.88万元、1285.54万元 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属行业（铜、铅、锌等矿产及冶炼） 公司：未提及具体名称，但涉及旗下多个矿山和冶炼厂，如青海铜业、西部铜业、千鑫冶炼厂、玉龙铜矿、四川新垣、汇丰大梁等 纪要提到的核心观点和论据 产量与计划 - 一季度铜金矿产量达年度计划的26%，全年计划产量16.8万吨，较去年实际减少1万吨，计划偏保守，一季度为正常排产[3] - 千鑫矿产量环比增长，2025年生产计划也增长，资源主要来自内蒙西部铜业霍克齐铜矿[1] - 冶炼铜全年产能计划产量35万吨，一季度完成约9万吨[5] - 千冶炼今年预计产量24万吨铅、6吨金、430吨白银，一季度完成全年目标的17%-18%；铅冶炼全年预计20万吨，一季度完成19%[10][11] - 玉龙铜矿去年完成矿产铜量2300万吨，今年1 - 3月累计完成矿产铜量633万吨[15] - 东山李自源今年产量和销量按两万吨计，预计全年利润约3亿，一季度因停产情况不佳[18] 成本与利润 - 进口铜精矿TC为 - 30美元，冶炼端承压，一季度铜冶炼仍亏损，但较去年下半年有提升[4][5] - 公司通过改善原料结构、加强管理和工艺优化、内部管理等方式降低铜冶炼亏损，预计今年情况好于去年[6][7][8] - 一季度锌原料加工费区间回升，预计全年锌能盈利，但利润空间有限[13] - 投资收益亏损2.66亿，其中对联营合营企业投资收益亏4000万左右，期货套保亏损2.2亿[18][21] - 一季度资产减值重回6000多万，主要因去年年末计提存货跌价准备，今年减值预计小于去年[19][20] 加工费与采购 - 公司未与国外矿山签订长单，国内铜精矿价格较进口有优惠[8][9] - 千鑫冶炼厂加工成本：8万吨仅电解环节约700 - 800元/吨，12万吨火法加湿法环节约4800 - 5300元/吨；内蒙15万吨电解铜加工费区间700 - 800元/吨[9][10] - 铅原料大部分需外购，通过青藏地区其他矿产和中亚进口；锌至少一半需对外采购，但供应难度低于铅，原料供应较以前变好[12][13] 项目进展 - 玉龙铜矿三期扩展项目预计明年年初启动，明年10 - 11月建成，后年有贡献，达产最多需1 - 2个月，项目建设约需50亿，资金压力不大[21][22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 矿山检修一般安排在12月，视天气、运输、库存及设备运行情况综合考虑[4] - 青藏地区矿山11月至次年3月停产，目前青海和西藏矿山已陆续开工，利于原料采购[7] - 玉龙铜矿主要产品铜和钼成本约3 - 3.1万/吨，后期随着三期建设成本上升空间有限，建成后有望降至3万以内；系列三千斤矿铅锌成本约4000元/吨，四川新垣铅锌成本约5200 - 5300元/吨，汇丰大梁铅锌成本约7600 - 8000元/吨[16][17]

纪要涉及的公司 未明确提及公司名称，但涉及公司旗下霍格齐、青海铜业、玉龙等项目 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **重点金属方向**：公司在拉萨和格尔木碳化或增储的重点金属方向为铅、铅铜和铁 [1] - **市值考核**：青海国资委对公司2025年最终考核项目未确定，但当前一稿中有市值管理考核指标，会影响公司领导年薪 [1] - **霍格齐产量**：霍格齐全年产量稳定，一季度欠产会在后续补上，后续产量会增长 [2] - **青海铜业原料采购**：青海铜业20万吨产量中有12万吨需采购铜金矿，玉龙产量可完全满足其生产需求 [2] - **期货套保亏损**：一季度投资收益中有2.2亿期货套保亏损，套保针对产业链采购原材料，包括12万的铜精矿、8万的阳极板和15万的阳极板等 [3] - **库存情况**：3月底有库存是受天气影响，运输条件差，一般二季度完成销售 [4] - **分红预期**：公司分红主要根据现金流入计算，若产品价格无大幅波动，预计今年分红水平与去年相近 [5] - **贸易战影响**：贸易战刚出现时影响公司股价，但公司各矿产正常生产经营，冶炼产能小，矿山产品自给率高，除铅金矿铅金属原料需进口外无其他进出口，贸易战对公司影响较小 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司计算分红不按比例，而是用整体经济现金流入减去下一年资本开支、银行利息和管理性费用等得出可分配现金 [5]

股价表现 - 截至2025年7月14日收盘，西部矿业报收于16.41元，下跌0.55%，换手率1.54%，成交量36.68万手，成交额6.04亿元 [1] - 7月14日主力资金净流出4111.14万元，占总成交额6.81%；游资资金净流入5083.35万元，占总成交额8.42%；散户资金净流出972.21万元，占总成交额1.61% [12][13] 套期保值争议 - 投资者质疑公司在铜价上升周期坚持套保导致业绩增长乏力，而同行紫金矿业、洛阳钼业实现50%~100%利润增长 [3] - 公司回应套保目的是降低风险，但承认需要优化策略，目前套保比例已低于50% [11] - 投资者指出2024年套保亏损8亿多元，2025年一季度亏损2亿多元，合计超10亿元 [7] - 公司否认亏损10亿元的说法，强调以披露信息为准 [7] 铜市场风险 - 伦铜库存从2024年巅峰32万吨降至2025年6月23日不足10万吨，沪铜库存降至3.3万吨，创2022年以来新低 [4][5][9] - 投资者多次警告铜期货逼仓风险，建议减少套保比例 [4][5][9][10][11] - 公司表示正密切监控库存下降情况，将适时调整套保策略 [4][5][9][10][11] 业务情况 - 公司未对玉龙铜矿开采的铜精矿及电解铜进行套期保值 [7] - 公司未开展黄金、白银套期保值业务 [8] - 茶卡盐湖业务不涉及提锂或提镁，主要从事旅游及盐类产品生产 [8]

金属锌概念板块表现 - 截至7月9日收盘，金属锌概念下跌1.46%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内紫金矿业、株冶集团、西部矿业等跌幅居前，分别下跌4.64%、4.02%、3.83% [1][2][3] - 股价上涨的有4只，涨幅居前的是大中矿业、智慧农业、浙富控股，分别上涨10.05%、3.19%、0.95% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 托育服务、短剧游戏、信托概念涨幅居前，分别上涨1.82%、1.25%、1.22% [2] - 中船系、PVDF概念、存储芯片跌幅居前，分别下跌2.12%、1.65%、1.49% [2] - 金属锌概念在跌幅榜中排名第五，下跌1.46% [2] 主力资金流向 - 金属锌概念板块获主力资金净流出13.71亿元 [2] - 28股获主力资金净流出，8股净流出超5000万元 [2] - 紫金矿业主力资金净流出居首，达6.25亿元，湖南黄金、锡业股份、华钰矿业分别净流出1.54亿元、8799.29万元、7678.84万元 [2] - 大中矿业、智慧农业、西部矿业主力资金净流入居前，分别净流入8213.16万元、6100.03万元、3523.60万元 [2][3] 个股资金流出榜 - 紫金矿业今日换手率1.62%，主力资金净流出6.25亿元 [2] - 湖南黄金换手率2.16%，主力资金净流出1.54亿元 [2] - 锡业股份换手率1.58%，主力资金净流出8799.29万元 [2] - 华钰矿业换手率6.45%，主力资金净流出7678.84万元 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-0.2%、-0.3%，涨跌幅排序靠前的三只股票为北方铜业（+11.1%）、精艺股份（+8.5%）、电工合金（+5.8%）；涨跌幅靠后的三只股票为金田股份（-1.1%）、楚江新材（-2.6%）、金诚信（-3.0%）[16] - 国内铜社库环比+1.3%，LME铜全球周库存环比+5.1%，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）6月30日铜周度库存合计38.1万吨，环比-4.1%；7月3日LME铜全球库存9.5万吨，环比+5.1%，COMEX铜库存22.1万吨，环比+6.3%；7月3日SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+1.3%，较2025年初累库1.8万吨[24] - SHFE铜活跃合约持仓环比+1%，6月24日COMEX铜期货非商业多头持仓7.1万手，环比+6.4%，非商业空头持仓4.1万手，环比-3.3%，非商业净多头持仓2.9万手，环比+23.7%；7月4日，上期所阴极铜期货持仓量59.6万手（单边），环比+2.7%，活跃合约持仓量21.6万手，环比+1.3%[33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为94%，7月4日美元指数为96.9880，环比-0.28%；美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%；6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1%[38] 供给 - TC现货价维持低位，6月电解铜产量环比-0.3%、同比+13%，7月4日中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.31美元/吨，环比+0.3美元/吨；6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%，SMM中国铜冶炼厂6月开工率为85.76%，环比-3.06pct，同比-0.55pct[49][65] - 本周国内港口铜精矿库存环比+7%，3月中国铜精矿月度产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；7月4日国内主流港口铜精矿库存为66.6万吨，环比+6.8%；4月全球铜精矿产量为190.9万吨，同比+5.6%，环比-3.0%；1-4月全球铜精矿累计产量为752.6万吨，同比+2.0%[49][50] - 本周五精废价差环比上周-260元/吨，7月4日精废价差为1705元/吨，较6月27日-260元/吨；5月国内旧废铜产量9.2万金属吨，环比+5.0%，同比-20.2%；5月废铜进口约15.6万金属吨，环比-7.4%，同比-1.9%；1-5月国内进口废铜约79.1万金属吨，同比+0.7%[54][57] 国内需求 - 线缆企业本周开工率环比-2.4pct，7月3日SMM电线电缆企业当周开工率为67.81%，环比-2.37pct；6月电线电缆企业月度开工率为72.41%，环比-8.97pct，同比+0.76pct；7月4日电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为550元/吨，环比-70元/吨；1-5月电源基本建设投资完成额累计值为2577.82亿元，累计同比+0.0%，电网基本建设投资完成额累计值为2039.86亿元，累计同比+19.8%；5月SMM漆包线企业月度开工率为72.26%，环比-4.53pct，同比+3.22pct；5月我国变压器产量为4.09亿千伏安，环比-17.0%，同比+62.2%[75][76][88] - 9月国内家用空调、冰箱排产同比-12.8%/-8.6%，据产业在线6月26日更新，7月、8月、9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%；5月铜管企业月度开工率为81.76%，环比-1.96pct，同比-1.56pct；5月SMM铜管产量为18.6万吨，环比-1.4%，同比-1.0%[94] - 黄铜棒6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，6月SMM黄铜棒开工率为46.15%，环比-4.46pct，同比-0.69pct；7月4日宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6007元/吨，环比+1.1%[105][111] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[112]