投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [78][79] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国家西部大开发战略的核心受益者，有望在西部地区矿业整合中起到重要作用 [78] - 报告研究的具体公司主力矿山玉龙铜矿未来三期扩建项目投产，矿产铜有望迎来量价齐升驱动公司业绩增长 [78] - 报告研究的具体公司此前被市场忽视的铁矿资产，在国内经济动能增强逻辑下盈利能力有望回升，具备较高的利润与估值修复潜力 [78] - 当前报告研究的具体公司估值相较于同类公司低，且分红水平行业领先，国内经济复苏、全球流动性充裕将最大化利好于公司顺周期的铜、铅锌、铁等大宗矿产资源品资产组合，或将带动公司整体估值的抬升 [78] 公司概况 - 报告研究的具体公司是国家定调西部大开发的矿业核心龙头，拥有西部地区的资源基础与整合能力，且铜、铝锌等优质矿产资源均集中于国内，地缘政治风险相对较低，是国内资源稳定保供的企业 [4] - 截至24H1，报告研究的具体公司拥有保有资源储量为铜金属量593万吨、铅金属量154万吨、锌金属量266万吨、铝金属量37万吨、铁(矿石量)29,649万吨 [4] - 报告研究的具体公司矿产资源组合主要为顺周期属性的铜、铅锌、铁品种 [4] - 2023年报告研究的具体公司生产铜、锌、铅、铝精矿13、12、6、0.34万吨，铁精粉119万吨 [4] - 铜板块，报告研究的具体公司手握玉龙铜矿、获各琦铜矿等优质铜资源，2023年铜板块贡献毛利润56%，为公司第一大利润来源 [4] - 铅锌板块为报告研究的具体公司利润垫，主要矿山有锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿等，西部铜业技改工程已于年内投产，达产后铅锌金属量将增至约4万吨/年 [4] - 铁矿石板块，报告研究的具体公司计划在"十四五"末打造千万吨级铁资源基地，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进，远期产量可期 [4] - 报告研究的具体公司向冶炼、盐湖化工等领域积极延伸，潜在增长空间可观 [4] 玉龙铜矿 - 报告研究的具体公司核心资产玉龙铜矿为国内第二大单体铜矿，资源丰富、品位高，截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%，伴生钼、金、银等，且为露天开采，成本优势显著、盈利能力强，在国内同类型铜矿中比较优势突出 [5] - 报告研究的具体公司持续推进玉龙改扩建，2023年11月完成二期改扩建项目，铜金属产能进一步提升至15万吨 [5] - 目前玉龙铜业按计划开展三期项目前期手续办理工作，预计建成后再提产20%至18万吨 [5] - 玉龙铜业按9%税率征收企业所得税，税收优势助力未来业绩弹性释放 [5] 铜矿市场 - 铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在，国内经济复苏、全球流动性改善利好铜价上扬 [6] - 铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，2025年铜矿新增产能高峰将过，铜矿进入短缺时代 [6] - 全球冶炼产能持续释放，矿端供给不足或将致使2025年铜矿缺口由3万吨进一步扩大至23万吨，对铜价形成支撑 [6] - 新能源、人工智能数字经济等，铜消费结构性亮点仍存，全球供应链垂塑与欧美电网更新带来铜消费增量 [6] - 国内稳增长政策持续加码，叠加全球迎来降息潮，铜下游需求有望复苏，叠加流动性改善，都将提供铜上涨动能 [6] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2024-2026年实现归母净利润37.9/44.4/51.1亿元，当前股价对应PE各为10/9/8x [78] - 2023年报告研究的具体公司营业收入为42748.12百万元，预计2024年增长12.67%至48164.36百万元 [18] - 2023年报告研究的具体公司归母净利润为2789.28百万元，预计2024年增长35.89%至3790.44百万元 [18] - 2023年报告研究的具体公司毛利率为18.04%，预计2024年提升至22.02% [18] 其他 - 报告研究的具体公司控股股东为西矿集团，实控人为青海国资委，股权结构稳定 [26] - 报告研究的具体公司在西部地区享有多项税收优惠政策，部分子(分)公司符合西部大开发企业所得税优惠政策规定，可以享受15%优惠税率 [33] - 报告研究的具体公司现金流状况良好，持续高分红回馈股东，分红率及股息率行业领先 [65]

人事变动 - 12月25日公司董事会收到副总裁陈永辉和杜世红书面辞职报告[1] - 二人因已届法定退休年龄申请辞职[1] - 二人辞呈自送达董事会之日起生效，对公司经营无影响[1]

●增持计划基本情况：公司于 2024 年 10 月 26 日披露了《西部矿业关于控 股股东及其一致行动人以专项贷款和自有资金增持公司股份计划的公告》（详 见临2024-049号），公司控股股东西部矿业集团有限公司（以下简称"西矿集团"） 及其一致行动人青海西矿资产管理有限公司（以下简称"西矿资产"）计划自 2024 年 10月 28日起 6个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持 公司总股本的 1%-1.729%，即 23,830,000 股-41,202,070 股。 ●增持计划实施进展情况：截至 12 月 23 日，西矿资产累计增持 17,372,402 股，占公司总股本的 0.7290%，增持价格区间为 15.89 元-17.99 元，增持金额为 29,088.3 万元。 2024 年 12 月 23 日，公司接到控股股东西矿集团一致行动人西矿资产《关 于增持计划实施进展的通知》，现将有关情况公告如下： 一、增持主体基本情况 证券代码：601168 证券简称：西部矿业 编号：临 2024-056 西部矿业股份有限公司 关于控股股东及其一致行动人增持进展暨权益变动 达到 1%的公告 本公司董 ...

| | ☑特定机构调研□分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访□业绩说明会 | | | □新闻发布会□路演活动 | | 活动类别 | ☐现场参观 | | | □其他 | | 接待对象 | 国投证券、盘京投资、凯丰投资 | | 接待人 | 西部矿业股份有限公司证券事务代表：韩迎梅 | | 时间 | 年 月 日 2024 12 17 | | 地点 | 西部矿业股份有限公司 | | 形式 | 现场调研 | | | 2024 年 12 月 17 日，国投证券、盘京投资和凯丰 | | | 投资到西部矿业股份有限公司进行现场调研，参观了企 | | | 业形象展厅，了解了公司生产经营情况。记录如下： | | | 1.请问西矿稀贵金属金锭和银锭的设计产能分别 | | 活动记录 | 是多少？ | | | 答：西矿稀贵金属金锭的设计产能是 吨，银锭设 6 | | | 计产能为 430 吨。 | | | 2.玉龙铜矿三期的改扩建工程进度如何？预计何 | | | 时完成？完成后会带来增量产出吗？ | | | 公司监管指引第 号——市值管理》，公司已制定相 10 | | | | --- | --- ...

股东动态 - 控股股东2024年10月增持公司股份[1] 财务状况 - 玉龙铜矿现金流良好，西藏融资利率低[2] - 公司无股权融资计划，现金流充足[2] 业务规划 - 集团无资产注入计划，有色金属业务集中在上市公司[2] - 公司无拓展铜下游产业计划，因产能过剩[2] 行业评估 - 行业机构基于营收、盈利能力和增长潜力评估预测公司[2]

证券代码：601168 证券简称：西部矿业 编号：临 2024-055 西部矿业股份有限公司 关于向专业投资者公开发行科技创新公司债券注册 申请获得中国证监会批复的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 特此公告。 西部矿业股份有限公司 董事会 一、同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过 40 亿元科技创新公司 债券的注册申请。 二、本次发行科技创新公司债券应严格按照报送上海证券交易所的募集说明 书进行。 三、本批复自同意注册之日起 24 个月内有效，公司在注册有效期内可以分 期发行科技创新公司债券。 四、自同意注册之日起至本次科技创新公司债券发行结束前，公司如发生重 大事项，应及时报告并按有关规定处理。 公司将按照有关法律法规和批复文件的要求及公司股东大会的授权办理本 次公司债券发行的相关事宜，并及时履行信息披露义务。 公司于 2024 年 6 月 20 日、2024 年 7 月 8 日召开第八届董事会第十次会议 及 2024 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于公开发行公司债券的议案》 （详见临时 ...

人员变动 - 马明德因工作调动辞去公司多职，辞职后不再任职[2] - 马明德辞职不影响公司运作，报告送达生效[2] - 公司将尽快选聘新董事、财务负责人及董事会秘书[2] 临时安排 - 聘任新董事会秘书前，副总裁王伟代行职责[2] 其他信息 - 截至披露日，马明德未持股[3] - 公告于2024年11月30日发布[4]

证券代码：601168 证券简称：西部矿业 编号：临 2024-053 西部矿业股份有限公司 第八届董事会第十五次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 （一）本次董事会会议的召集、召开符合有关法律、法规及《公司章程》的 相关规定。 （二）本次董事会会议通知及议案于 2024 年 11 月 13 日以邮件方式向全体 董事发出。 （三）本次董事会会议于 2024 年 11 月 18 日以通讯方式召开。 （四）本次董事会会议应出席的董事 7 人，实际出席会议的董事 7 人，会议 有效表决票数 7 票。 二、董事会会议审议情况 （一）关于调整公司第八届董事会部分专门委员会成员的议案 会议同意，调整公司第八届董事会下设战略与投资委员会、提名委员会、薪 酬与考核委员会、审计与内控委员会成员。 4. 审计与内控委员会 召集人：秦嘉龙；委员：黄大泽、李计发。 表决结果：同意 7 票，反对 0 票，弃权 0 票。 （二）关于聘任副总裁的议案 调整后各专门委员会的成员如下： 1. 战略与投资委 ...

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 西部矿业具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势，通过技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，是中国西部地区重要的矿业企业 [2] - 公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域 [14] 根据相关目录分别进行总结 1. 西部地区矿业龙头，实现产业链纵向一体化布局 - 西部矿业成立于2000年，通过持续的改革和技术创新，形成了稳定的矿山运营布局，成功实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域 [14] - 公司在有色金属和黑色金属开采上具有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品。冶炼方面，公司具有先进的冶炼技术，可高效冶炼生产电铅、电解铜、锌锭等产品 [14] - 盐湖化工方面，公司通过开发镁、钾等化工产品，进一步扩展业务布局，并增强多元化行业竞争力。贸易方面，公司积极开展有色金属贸易和期货套期保值业务，有效管理市场风险 [14] 2. 冶炼产能节能环保升级，行业发展比较优势明显 2.1 铜冶炼板块：铜电解提质降耗,环保节能升级 - 公司旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼的生产运营。2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加10万吨阴极铜年产能，实现铜电解提质降耗及环保节能升级 [2][19] - 预计2024年末，公司将形成电解铜产能30万吨/年（青海铜业与西部铜材各15万吨）。2019-2023年期间，公司电解铜产量CAGR为6.8%，由2019年的14.04万吨升至2023年的18.3万吨。预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1% [2][19] 2.2 铅锌冶炼板块：多金属改造项目提质增效 - 西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营。2024年，西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，计划于9月末试生产，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能，电铅产能较2023年的10万吨/年实现翻倍 [3][23] - 青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模。预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭，同比增长8.4% [3][23] 3. 发展世界级盐湖产业基地建设，股权投资布局镁、锂、氟等相关领域 - 公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域。公司拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年 [4][27] - 2023年，公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点。2024H1，公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92% [4][27] 4. 布局金属贸易与金融服务，产业链协同发展 - 公司拥有全资子公司西矿上海与西矿香港，负责铜、铅、锌等有色金属贸易及期货套期保值业务。2023年，公司金属贸易板块营业收入为130.24亿元，营收占比30.7%，但毛利润仅有0.1亿元，毛利占比0.1% [33] - 金融服务方面，公司持有控股子公司西矿财务60%股权，为成员单位提供金融服务。2023年，公司金融服务板块营业收入为2.5亿元，营收占比0.6%，但毛利率高达88.86%，毛利润为2.22亿元，毛利占比2.9% [34] 5. 铜：供应缺口或呈阶段性放大 - 全球精铜市场的供需状态自2018年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试 [38] - 从供需角度观察，全球铜矿及精铜供给增速或仍难以显现弹性，而需求端则受益于绿色能源结构转型及中国的新质生产力基建而维持增长韧性，供给增速相对需求增速的偏刚性则暗示供应缺口仍有放大可能 [38] 6. 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X [4] - 考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，维持"推荐"评级 [4]

西部矿业投资者关系活动记录表 | | 答：玉龙仍有较大的开采潜力，三期建成后开采能 | | --- | --- | | | 力将达到 3000 万吨/年。 | | | 3.玉龙的成本和品位怎么样？ | | | 答：玉龙铜矿为露天开采，具有较低的成本优势， | | | 矿山平均品位在 0.6%-0.7%之间。 | | | 4.东台锂资源每年的产量是多少？ | | | 答：年产量 1.2 万吨左右。 | | | 5.玉龙未来铜精矿扩产，钼是否也同时扩产？ | | | 答：玉龙铜矿为铜钼伴生矿，在铜精矿扩产的同时， | | | 钼精矿也会随之扩产。 | | | 6.公司未来寻找矿山的方向在哪里？ | | | 答：公司未来寻找矿山主要还是集中在国内，在地 | | | 区的选择还是以西部为主，主要是西藏地区。 | | 备注 | 无 | | 日期 | 2024 年 11 月 13 日 | | | 特定机构调研□分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 活动类别 | □媒体采访□业绩说明会 □新闻发布会□路演活动 | | | 现场参观 | | | □其他 | | 接待对象 | 东方财富证券 | | 接 ...