报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [3][9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04% [1] - 2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60%，单季度业绩显著增长 [1][2] - 2024年拟派发现金红利7.77亿元（含税），分红率提升至74.55% [1][2] 业务分项 - 能源转换设备业务营收44.96亿元，同比增长3.83%，毛利率29.72%，同比提升1.08pct [2] - 工业服务业务营收17.93亿元，同比下降22.81%，毛利率18.82%，同比下降0.53pct [2] - 能源基础设备运营（气体运营）业务营收39.62亿元，同比增长14.37%，毛利率15.71%，同比提升1.18pct [2] - 冶金领域收入占比从2021年71.60%下降至2024年39.86%，下游多元化成效显著 [2][3] 运营亮点 - 压缩空气储能领域取得突破，为全球首台300MW级压气储能电站提供核心压缩机组并成功并网 [3] - 海外市场实现多项首台套订单，包括150万吨/年乙烯装置压缩机组、单线100万吨PTA压缩机组等 [3] - 气体运营业务创历史新高，合同供气量达165.36Nm³/h，同比增长15.35%，液体直销进入光纤领域 [3] 研发与费用 - 2024年研发费用率4.05%，同比提升1.32pct，重点布局分布式能源及压缩空气储能技术 [2] - 销售/管理/财务费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%，同比变动-0.32pct/-0.28pct/+0.55pct [2] 未来展望 - 2024年上半年销售订货同比增长26.77%，为2025年业绩增长提供支撑 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元，对应PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [4]

股份回购 - 公司决定回购注销2,124,541股尚未解除限售的限制性股票[2] - 本次回购应支付价款为9,687,832.69元[2] - 回购完成后股份总数将变为1,723,474,492股[2] - 回购完成后注册资本将变为1,723,474,492元[2] 债权人权益 - 债权人可在规定时间要求公司清偿债务或提供担保[3] - 明确不同类型债权人申报债权所需材料[3][4] - 债权申报时间为公告披露之日起45日内[5]

吸收合并事项 - 公司控股子公司秦风气体拟吸收合并全资子公司唐山陕鼓气体[2] - 吸收合并事项获董事会通过[3] - 合并完成后唐山陕鼓气体法人资格注销[3][9] 公司数据 - 秦风气体注册资本50,000万元，公司持股63.94%[5] - 2025年1 - 3月秦风气体营收107,534.40万元，净利润8,579.55万元[6] - 唐山陕鼓气体注册资本2,000万元，秦风气体持股100%[6] - 2025年1 - 3月唐山陕鼓气体营收0万元，净利润405.99万元[8] 未来展望 - 本次吸收合并对公司发展有积极影响[10]

限制性股票授予情况 - 2021年首次授予限制性股票实际授予654人，数量4983万股[7] - 2022年预留授予限制性股票实际授予17人，数量180万股[7] 限制性股票注销情况 - 2023年1月16日注销2021年激励计划2名离职对象11万股[8] - 2024年3月1日回购注销126.2184万股[8] - 2024年5月7日注销2021年激励计划1名调动对象33万股[9] 限制性股票上市流通情况 - 2024年3月13日2021年首次授予部分第一批1537.9816万股上市流通[10] - 2024年10月18日2021年预留授予部分第一批43.56万股上市流通[10] 解除限售情况 - 本次641名激励对象符合解除限售条件，可解除1442.8754万股，占总股本0.84%[6] - 2021年首次授予部分第二个限售期于2024年10月10日届满[11] 业绩数据 - 2022年净资产收益率13.96%，净利润增长率170.75%，主营业务收入占比99.47%[13] 绩效考核及解锁比例 - 355名激励对象考核为"A"，解除限售比例100%[13] - 214名激励对象考核为"B"，解除限售比例85%[13] - 72名激励对象考核为"C"，解除限售比例50%[13] - 5名激励对象考核为"D"，解除限售比例0%[13] 解锁数量占比 - 陈党民等部分人员解锁数量占已获授比例分别为33.00%、28.05%等[16] - 中层管理人员等解锁数量占已获授比例为28.95%[16] - 首次授予合计可解除限售股票占比为28.96%[16]

限制性股票授予情况 - 2021年首次授予限制性股票实际授予对象654人，数量4983万股[4] - 2022年预留授予限制性股票实际授予对象17人，数量180万股[4] 限制性股票回购注销情况 - 公司决定回购注销限制性股票2,124,541股[2][8] - 2021年2名激励对象离职，回购注销110,000股[5] - 2023年回购注销部分限制性股票1,262,184股[5] - 2024年1名激励对象工作调动，回购注销330,000股[6] 限制性股票解锁情况 - 2024年首次授予部分第一批解锁15,379,816股上市流通[7] - 2024年预留授予部分第一批解锁435,600股上市流通[7] 价格相关情况 - 授予价格为首次授予4.54元/股、预留授予6.63元/股[9] - 本次回购价格调整为首次授予3.31元/股、预留授予5.71元/股[11] 资金及人数股份变更情况 - 本次回购应支付价款9,687,832.69元，资金为自有资金[12] - 本次回购后2021年激励对象人数变更为661人[12] - 公司股份总数变更为1,723,474,492股，注册资本变更为1,723,474,492元[13] 流通股变动情况 - 有限售条件流通股变动后数量32,107,259股[14] - 无限售条件流通股变动后数量1,691,367,233股[14] 合规相关情况 - 监事会认为回购注销合规，未损害权益，同意本次回购注销[17] - 律师认为回购注销基本合规，公司需履行程序[18] - 独立财务顾问认为事项合规，公司需披露及办后续手续[19]

内部控制情况 - 审计公司认为陕鼓动力2024年12月31日财务报告内部控制在重大方面保持有效[4][8] - 公司自评不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[13][15][16] - 内部控制审计意见与公司评价结论一致[17] 缺陷标准与整改 - 财务报告内控缺陷有定量和定性评价标准[22] - 非财务报告内控缺陷有利润总额错报定量标准[23] - 已对识别出的一般缺陷制定整改计划并落实[24] 未来展望 - 2024年持续优化内控体系，加强重大项目风险防控[27] - 2025年围绕战略目标开展重大事项及风险防控[27] 其他信息 - 公司注册资本为5250万元[38]

限制性股票授予与注销 - 2021年首次授予限制性股票实际授予对象为654人，实际授予数量为4983万股[11] - 2022年预留授予限制性股票实际授予对象为17人，实际授予数量为180万股[13] - 2021年2名激励对象离职，公司回购注销110,000股限制性股票[13] - 2024年3月1日公司完成回购注销1,262,184股限制性股票[14] - 2024年5月7日公司完成回购注销330,000股限制性股票[14] - 2025年4月16日公司决定回购注销2,124,541股限制性股票[23] 会议审议与解锁 - 2021年1月29日相关会议审议通过激励计划相关议案[10] - 2021年7月23日股东大会审议通过激励计划相关议案[11] - 2024年3月13日首次授予部分第一批解锁15,379,816股上市流通[15] - 2024年10月18日预留授予部分第一批解锁435,600股上市流通[16] 业绩数据 - 2022年公司净资产收益率13.96%，不低于对标企业均值[18] - 2022年公司净利润增长率170.75%，不低于对标企业均值和75分位值[18] - 2022年公司主营业务收入占营业收入比例99.47%[18] 激励对象情况 - 651名激励对象中2人离职、2人身故、1人退休，不再符合激励条件[18] - 不同绩效考核结果的激励对象当期解除限售比例不同[18] - 本次可解除限售的激励对象人数为641人，可解除限售股票数量为14,428,754股，约占总股本0.84%[20] 回购相关 - 首次授予部分回购价格调整为3.31元/股、预留授予部分为5.71元/股[24] - 公司就本次回购应支付价款9,687,832.69元，资金为自有资金[25] - 本次回购注销完成后，激励对象人数将变更为661人[25] - 本次回购注销完成后，公司股份总数和注册资本将变更[26]

激励计划实施情况 - 2021年限制性股票激励计划经2021年第三次临时股东大会审议通过后实施[11] - 2021年9月6日以4.54元/股价格向654名激励对象授予4983万股限制性股票[17] - 激励计划授予登记完成之日为2021年10月11日[22] 业绩考核指标 - 2022年净资产收益率不低于9.4%[24] - 2022年净利润增长率不低于80%[24] - 2022年主营业务收入占营业收入比例不低于85%[24] 考核结果与解除限售 - 651名激励对象中355名考核为"A"，解除限售比例100%；214名考核为"B"，解除限售比例85%；72名考核为"C"，解除限售比例50%；5名考核为"D"，解除限售比例0%[27] 回购注销情况 - 公司决定回购注销限制性股票共计2,124,541股[30] - 本次回购注销部分限制性股票的回购价格调整为首次授予部分3.31元/股、预留授予部分5.71元/股[33] - 公司本次限制性股票回购应支付价款9,687,832.69元，资金为自有资金[33] 其他 - 2022 - 2024年分别每股派发现金红利0.31元、0.35元、0.39元、0.18元[31][33] - 本次解除限售及回购注销相关事宜已取得现阶段必要批准和授权[34] - 公司尚需就解除限售及回购注销履行信息披露义务，回购注销还需办理相关法定程序[34]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为1027707.99万元，主营业务收入为1025158.00万元[7] - 2024年末公司合并货币资金为10,954,976,409.15元，上年年末为10,534,538,233.09元[27] - 2024年末公司合并应收账款为4,064,294,333.76元，上年年末为3,700,075,109.03元[27] - 2024年末公司合并存货为1,554,150,360.16元，上年年末为2,251,052,210.16元[27] - 公司本期合并净利润为11.45325032亿美元，上期为10.98151398亿美元[32] - 公司本期合并利润总额为14.09033206亿美元，上期为13.56461404亿美元[32] - 经营活动产生的现金流量净额本期为11.48亿元，上期为13.52亿元[34] 股本变动 - 2010年公司首次公开发行后总股本增至1,092,513,489股[41] - 2010年转增后总股本增至1,638,770,233股[42] - 2019 - 2024年因授予、回购注销限制性股票等，公司注册资本和股份总额多次变更[43][44][46][47][48][49] 财务核算 - 财务报表按企业会计准则编制，以持续经营为基础列报，会计核算以权责发生制为基础[51][52] - 公司对金融资产和金融负债有不同分类和计量方式[67][70][75] - 公司以预期信用损失为基础对金融资产等项目进行减值会计处理[85] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，可变现净值低于成本时计提跌价准备[113] - 长期股权投资采用权益法核算时按应享有或分担份额确认投资收益等[119] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入[158] 安全生产费 - 不同业务按不同标准提取安全生产费，如机械制造业务营收不同区间提取比例不同[196] - 安全生产费用赤字年末补提，结余达一定比例暂停或恢复提取[197][199]