投资评级 - 瑞丰银行投资评级为"推荐"（维持）[2] - 目标价为6.86元[2] 核心观点 - 瑞丰银行核心营收能力增强，不良生成边际改善[2] - 1H25实现营业收入22.59亿元，同比增长3.91%[2] - 营业利润8.70亿元，同比增长16.69%[2] - 归母净利润8.90亿元，同比增长5.59%[2] - 不良率环比+1bp至0.98%，拨备覆盖率环比增加14pct至340%[2] 财务表现 - 2Q25单季营收同比增长2.76%，增速环比下降2.36pct[7] - 2Q25净利息收入同比增长4.2%，中收同比增长232.5%[7] - 1H25归母净利润同比增长5.59%，增速较1Q25下降1.1pct[7] - 拨备覆盖率环比大幅提升14pct至340%，拨贷比环比+17bp至3.34%[7] 贷款业务 - 1H25生息资产同比增长9.5%，增速环比略降1.9pct[7] - 债券投资同比增长10.3%，贷款投放同比增长9.5%[7] - 对公贷款同比增长17.2%，票据贴现同比下降21.9%[7] - 零售贷款同比增长6.9%，消费贷同比增长24.3%，个人经营贷同比增长11.9%[7] 息差表现 - 1H25净息差持平于1.46%[7] - 2Q25单季息差环比下降1bp至1.44%[7] - 2Q25生息资产收益率环比下降9bp至3.20%[7] - 2Q25计息负债成本率环比下降9bp至1.88%[7] 资产质量 - 1H25不良贷款率环比+1bp至0.98%[7] - 关注率环比上升7bp至1.61%，逾期率较年初上升0.25pct至1.94%[7] - 对公不良率较年初-9bp至0.42%，零售不良率较年初+9bp至1.85%[7] - 单季不良净生成率环比下降2bp至0.59%[7] 未来展望 - 预计2025-2027年营收增速为5.4%/8.1%/11.9%[7] - 预计2025-2027年净利润增速为8.4%/10.7%/11.1%[7] - 当前估值仅0.56x25PB，给予25年目标PB为0.67X[7] - 有望受益于绍兴市柯桥区和越城区出口经济增长、贷款结构优化和异地同业股权投资[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6.92元/股 对应2025年PB 0.67倍 现价空间20% [5] 核心观点 - 息差企稳 25H1息差环比25Q1持平于1.46% 主要得益于存款成本改善有效对冲资产端收益率下行影响 [3] - 盈利增速放缓 25H1营收同比+3.9% 归母净利润同比+5.6% 增速环比25Q1放缓1.2pc和1.1pc [2] - 资产质量出现波动 25Q2末不良率环比上升1bp至0.98% 关注率环比上升7bp至1.61% 逾期率较24Q4末上升25bp至1.94% [4] 业绩概览 - 25H1营收同比增长3.9%至22.59亿元 归母净利润同比增长5.6%至8.90亿元 [1][2] - 25Q2末不良率0.98% 拨备覆盖率环比提升14pc至340% [1] - 年化ROE为9.30% 环比提升0.3pc 年化ROA为0.80% 环比提升4bp [11] 盈利表现 - 规模增长放缓 25Q2末资产同比增长9.4% 增速环比下降1.7pc 25Q2贷款规模环比减少1.9% [2] - 非息收入增速下滑 25H1非息收入同比增长5.0% 增速环比25Q1下滑6.4pc [2] - 资产端收益率下降 测算25Q2资产端收益率环比下降9bp至3.19% 25H1贷款收益率较24H2下降29bp [3] 息差分析 - 负债成本显著改善 测算25Q2负债端成本率环比改善9bp至1.88% 25H1存款成本率1.96% 较24H2下降18bp [3] - 对公贷款收益率下降32bp 零售贷款收益率下降35bp [3] - 净息差（期初期末口径）为1.44% 环比下降1bp [11] 资产质量 - 零售不良率承压 25Q2零售不良率较24Q4末提升9bp至1.85% [4] - 不良生成额TTM为3.49亿元 同比增长2.3% [11] - 核销转出额同比增长102.2%至2.96亿元 [11] 业务结构 - 贷款结构主动调整 25Q2末对公贷款环比增长13亿元 票据资产减少41亿元 零售贷款增长2亿元 [2] - 存款结构变化 企业活期存款环比下降26.2% 个人定期存款环比增长14.4% [11] - 核心一级资本充足率为12.92% 环比提升7bp [11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.00%/4.71%/4.28% [5] - 对应2025-2027年BPS为10.33/11.20/12.10元 [5] - 现价对应2025-2027年PB为0.56/0.52/0.48倍 [5][6] 估值指标 - 当前收盘价5.78元 总市值113.41亿元 [7] - 2025年预测PE为5.62倍 预测PB为0.56倍 [12] - 股息支付率20.45% 股息收益率3.64% [12]

核心事件概述 - 瑞丰银行于8月26日晚间发布2025年半年度报告后 第三方平台下载的PDF文件出现数十页乱码现象 [1] - 乱码问题涉及新浪财经 巨潮资讯网及Wind平台原文链接 但公司自查显示文件正常 [1][2] - 公司回应称可能因第三方平台爬虫技术抓取时格式转换出错或设备PDF阅读器差异导致 [2] 技术问题分析 - 乱码表现存在设备差异性：苹果手机微信端显示异常 安卓手机及WPS APP显示正常 [2] - 电脑端打开同一PDF文件显示内容也不一致 Wind电脑端正常而手机端部分乱码 [2] - 公司确认问题与PDF阅读器兼容性相关 正在积极解决但截至发稿未修复 [2] 公司应对措施 - 证券事务部门通过多设备验证问题 建议用户更换设备查看 [2] - 强调上传文件为标准PDF格式 对异常现象表示不解 [2] - 通过回拨电话更新进展 明确问题定位并持续处理中 [2]

银行板块市场表现 - A股银行板块整体下挫 邮储银行跌幅最大达3.67% 光大银行和民生银行分别跌2.27%和2.11% [1] - 农业银行总市值达24989亿元 为板块内最高 年初至今涨幅39.72%表现最佳 [2] - 交通银行总市值6592亿元 浦发银行总市值4183亿元 邮储银行总市值7254亿元 位列板块前列 [2] 个股涨跌数据 - 跌幅超过2%的个股包括邮储银行(-3.67%) 光大银行(-2.27%) 民生银行(-2.11%) 交通银行(-1.97%) 平安银行(-1.94%) [2] - 年初至今涨幅显著的银行股包括农业银行(39.72%) 浦发银行(38.38%) 青岛银行(29.24%) 江阴银行(16.78%) [2] - 市值低于200亿元的银行股包括郑州银行(189亿元) 江阴银行(119亿元) 紫美银行(108亿元) 瑞丰银行(112亿元) [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价7.10元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 资负结构持续优化 息差环比持平 净息差1.46%较Q1持平 较2024年仅下降4bp [2] - 不良余额下行 拨备覆盖率逆市提升至340% 较Q1增加14个百分点 [4] - "一基四箭"战略路径清晰 业务拓展空间广阔 应享受估值溢价 [1][5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+5.6% 营业收入同比+3.9% 增速较Q1分别下降1.1和1.2个百分点 [1] - 年化ROE 9.30% 同比-0.54pct 年化ROA 0.80% 同比-0.04pct [1] - 利息净收入同比+3.4% 增速较Q1提升0.8个百分点 [2] - 非息收入同比+5.0% 较Q1下降6.4个百分点 中收同比+274.1% [3] 资产负债结构 - 总资产增速+9.4% 贷款增速+10.3% 存款增速+6.6% 较3月末分别下降1.7/1.4/7.1个百分点 [2] - Q2贷款缩表主要因票据规模收缩41亿 对公贷款保持同比+17%强劲投放 零售贷款同比+6.9% [2] - 存款规模下降主因整改高息存款 优化负债成本 [2] - 资本充足率14.11% 核心一级资本充足率12.92% 较3月末分别提升0.06和0.07个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.98% 较Q1微升1bp 不良余额小幅下行 [4] - Q2年化不良生成率0.61% 与Q1持平 对公制造及批零行业不良率持续下降 [4] - 零售不良率较2024年末提升9bp至1.85% 关注率较Q1提升7bp至1.61% 逾期率较24A上升25bp至1.94% [4] - Q2年化信用成本1.08% 同比大幅下降49bp [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元 同比增速6.5%/6.5%/6.9% [5] - 25年BVPS预测值10.15元 对应PB0.57倍 [5] - 给予25年目标PB0.70倍（前值0.65倍） 较当前0.57倍有显著提升空间 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍 [23]

核心财务表现 - 营业收入225.86亿元，同比增长3.91% [2] - 归属于上市公司股东的净利润88.96亿元，同比增长5.59% [2] - 总资产2300.71亿元，较年初增长4.34% [2] - 存款余额1697.16亿元，较年初增长4.32% [2] - 贷款余额1342.05亿元，较年初增长2.48% [2] 盈利能力指标 - 净息差1.46%，同比下降0.08个百分点 [3] - 净利差1.34%，同比下降0.11个百分点 [3] - 加权平均净资产收益率9.30%，同比下降0.54个百分点 [2] - 非利息净收入69.03亿元，同比增长4.99% [16] 资产质量状况 - 不良贷款率0.98%，较年初上升0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率340.28%，较年初上升19.41个百分点 [3] - 拨贷比3.34%，较年初上升0.24个百分点 [3] - 贷款损失准备44.84亿元，较年初增长10.44% [2] 资本充足水平 - 资本充足率14.11%，高于10.5%监管标准 [3] - 一级资本充足率12.93%，高于8.5%监管标准 [3] - 核心一级资本充足率12.92%，高于7.5%监管标准 [3] - 杠杆率7.95%，保持稳健水平 [3] 业务结构分析 - 公司贷款718.36亿元，占比53.53%，较年初增长9.64% [2] - 个人贷款564.52亿元，占比42.06%，较年初增长0.94% [2] - 票据贴现59.17亿元，占比4.41%，较年初下降37.78% [2] - 制造业贷款占比20.46%，不良率0.41% [19] 区域发展表现 - 绍兴地区营业收入占比95.26%，同比增长3.50% [16] - 越城区域营业收入占比14.24%，同比增长8.50% [16] - 义乌区域营业收入占比4.74%，同比增长12.75% [16] - 嵊州区域存款余额增长11.68%，贷款余额增长5.08% [5] 战略发展重点 - 实施"1235"高质量发展战略体系 [10] - 迭代升级"六大必赢之战"聚焦客户体验与数字化运营 [5] - 深化"一基四箭"区域发展策略 [10] - 推进科技金融服务，科技型企业贷款余额150.82亿元 [5] 业务创新进展 - 服务科技型企业1189家，贷款余额增长9.35% [5] - 绿色贷款余额47.63亿元 [5] - 普惠型小微企业贷款余额555.84亿元，增长5.37% [5] - 数字金融生态覆盖13大类客群，上线29类客户运营商机 [5] 流动性管理 - 流动性覆盖率115.47% [3] - 净稳定资金比例123.74% [3] - 流动性比例73.90%，远高于25%监管要求 [3] - 存贷比79.64%，保持合理水平 [3]

公司业务体系 - 业务分为零售金融、公司金融和金融市场三大板块 零售金融包括储蓄存款、财富业务、银行卡业务、电子银行业务和普惠金融业务 公司金融涵盖公司金融业务、小微金融业务、票据业务和国际金融业务 金融市场涉及资金业务、债券业务、外汇业务、衍生品业务和理财业务 [3] 主要财务数据 - 2025年上半年营业收入22.59亿元 同比增长3.91% [4] - 归属于上市公司股东的净利润8.90亿元 同比增长5.59% [4] - 经营活动产生的现金流量净额55.85亿元 同比增长321.30% [4] - 报告期末总资产2300.71亿元 较年初增长4.34% [4] - 存款总额1697.16亿元 较年初增长4.32% [4] - 贷款总额1342.05亿元 较年初增长2.48% [4] 存款结构变化 - 企业定期存款168.51亿元 同比增长47.38% [5] - 储蓄定期存款1087.12亿元 同比增长12.58% [5] - 企业活期存款241.10亿元 同比下降17.80% [5] - 储蓄活期存款154.06亿元 同比下降12.79% [5] - 其他存款46.37亿元 同比下降39.71% [5] 贷款结构变化 - 企业贷款718.36亿元 同比增长9.64% [5] - 个人贷款564.52亿元 同比增长0.94% [5] - 票据贴现59.17亿元 同比下降37.78% [5] 资产质量指标 - 不良贷款率0.98% 较年初上升0.01个百分点 [5] - 拨备覆盖率340.28% 较年初上升19.41个百分点 [5] - 拨贷比3.34% 较年初上升0.24个百分点 [5] - 贷款损失准备44.84亿元 同比增长10.44% [5] 盈利能力指标 - 基本每股收益0.45元/股 同比增长4.65% [5] - 加权平均净资产收益率9.30% 同比下降0.54个百分点 [5] - 净利差1.34% 同比下降0.11个百分点 [6] - 净息差1.46% 同比下降0.08个百分点 [6] 资本充足水平 - 资本充足率14.11% 高于10.5%的监管标准 [6] - 一级资本充足率12.93% 高于8.5%的监管标准 [6] - 核心一级资本充足率12.92% 高于7.5%的监管标准 [6] - 核心一级资本192.48亿元 同比增长0.96% [5] 流动性指标 - 流动性比例73.90% 远高于25%的监管要求 [6] - 流动性覆盖率115.47% [7] - 净稳定资金比例123.74% [7] - 杠杆率7.95% [7] 战略发展举措 - 实施"1235"高质量发展战略 坚守支农支小核心定位 [9] - 迭代升级"六大必赢之战"包括打造极致客户体验、客群数字化运营等项目 [9] - 深化"一基四箭"区域经营格局 以柯桥为基地 拓展越城、滨海、义乌、嵊州四大区域 [10] - 义乌区域国际业务结算量占全行59.94% [10] - 越城区域对私存款日均新增108.34亿元 财富规模新增47.31亿元 [10] 业务发展成效 - 服务科技型企业1189家 贷款余额150.82亿元 增幅9.35% [11] - 服务国家级、省级"专精特新"企业116家 贷款余额30.78亿元 增幅76.09% [11] - 绿色贷款余额47.63亿元 [11] - 普惠型小微企业贷款余额555.84亿元 增幅5.37% [11] - 服务249家小微园区 建档覆盖率94.75% [11] 创新业务布局 - 养老金融支持27家养老产业企业 提供信贷资金2.10亿元 [11] - 老年客户三代市民卡累计开卡25.53万张 [11] - 108家网点完成适老化改造 [11] - 构建数字金融生态 上线29类客户运营商机 覆盖13大类客群 [11] 股东结构 - 浙江柯桥转型升级产业基金有限公司为第一大股东 持股比例8.10% [7] - 香港中央结算有限公司持股4.37% [7] - 浙江明牌卡利罗饰品有限公司持股4.24% [8] - 浙江永利实业集团有限公司持股3.97% 其中质押股份7787.76万股 [8]

公司治理结构重大调整 - 董事会审议通过不再设立监事会的议案，尚需股东大会审议及监管核准[1] - 变更经营范围并修订公司章程，需股东大会审议及监管核准后生效[1][2] - 修订股东大会议事规则和董事会议事规则，均需股东大会审议及监管核准[2] 半年度财务与经营披露 - 审议通过2025年半年度报告及摘要，已获董事会审计委员会通过[2] - 披露2025年半年度第三支柱信息报告，可通过官网投资者关系专栏查阅[3] - 审议2025年半年度经营情况暨下半年工作计划[3] 风险管理与合规建设 - 制定2025年度风险偏好陈述书并更新机构恢复计划[3][4] - 修订财务管理办法及反洗钱履职考核评价办法[4][5] - 审议半年度全面风险管理报告、流动性风险管理报告及反洗钱工作报告[3][5] 关联交易管理 - 认定2025年半年度关联方名单[3] - 审议与部分关联方的关联交易事项，关联董事回避表决（14票同意）[4] - 提交半年度关联交易专项报告及关联交易管理专项审计报告[5] 人事任命与组织架构 - 聘任王胜华（1982年出生，本科学历）为法律合规部负责人，获全票通过[4] - 王胜华历任储蓄、信贷、支行行长等职，现任中层副职（主持工作）[4] 监管合规与专项工作 - 审议2024年度监管意见及后续整改措施报告[5] - 提交半年度消费者权益保护工作报告及专项审计报告[4][5] - 审议半年度三农金融服务工作报告及反洗钱工作专项审计报告[5] 资本与压力测试 - 审议2025年半年度资本状况管理报告[5] - 提交2025年二季度组合市场风险压力测试报告[5] - 审议2024年度负债质量管理情况报告[5]

公司治理结构变更 - 公司监事会决议不再设立监事会 该议案获得9票同意 0票反对 0票弃权 尚需提交股东大会审议并经国家金融监督管理总局绍兴监管分局核准后生效[1] - 公司同步审议变更经营范围及修订《公司章程》的议案 同样获得9票全票通过 需经股东大会审议及监管核准后生效[1][2] 半年度财务报告 - 公司2025年半年度报告及摘要经监事会审核通过 认为其编制程序符合《公司法》及《公司章程》规定 内容真实准确完整反映报告期内经营成果和财务状况[2] - 监事会确认半年度报告编制及审议过程中未发现违反保密规定的行为[2] 风险管理与人事任命 - 公司制定《2025年度风险偏好陈述书》并获得监事会全票通过[3] - 审议通过2025年半年度全面风险管理报告及半年度经营情况暨下半年工作计划 两项议案均获9票同意[3] - 聘任王胜华先生为法律合规部负责人 其具有多年银行基层管理经验 现任中层副职（主持工作）[3]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第一次临时股东大会 由董事会召集 将于2025年9月11日14点00分在浙江省绍兴市柯桥区笛扬路1363号瑞丰银行三楼一号会议室召开 [1] - 表决方式采用现场投票与网络投票相结合 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 投票时间为股东大会召开当日9:15-15:00 [1][3][4] 投票安排与规则 - 涉及融资融券 转融通业务 约定购回业务相关账户及沪股通投资者的投票需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号—规范运作》执行 [2] - 持有多个股东账户的股东 其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 通过任一账户投票即视为全部账户投出同一意见 重复表决以第一次投票结果为准 [5][6] - 同一表决权通过不同方式重复表决的以第一次投票结果为准 股东需对所有议案表决完毕才能提交 [6] 参会资格与登记方式 - 股权登记日为2025年9月8日 登记在册的股东有权出席 可委托代理人表决 [6][7] - 登记时间为上午9:30-11:30和下午14:30-16:30 登记地点为浙江省绍兴市柯桥区笛扬路1363号瑞丰银行六楼 可通过传真或亲自送达方式办理 [7] - 未提前登记的股东可在会议现场签到处提供登记文件办理手续 但需在会议主持人宣布前完成 [7] 会议服务与联系信息 - 公司使用上证所信息网络有限公司的股东会提醒服务 通过智能短信主动推送参会邀请和议案信息 方便中小投资者投票 [5] - 联系方式为浙江省绍兴市柯桥区笛扬路1363号瑞丰银行六楼 联系人秋女士 电话0575-81105280和0575-81105206 传真0575-84135560 [9] - 与会人员交通食宿费用自理 需在会议开始前半小时到达并出示持股凭证 身份证明等证件原件 [9]