华泰证券发表研报指，网易云音乐上半年财报收入38.27亿元(年减6%)；经调整净利润为19.46亿元(年增 121%)。利润超预期主要得益于良好的成本费用控制。公司专注于打造全面且差异化的内容生态，核心 在线音乐服务收入稳健增长，在营运效率持续优化下利润率有望进一步提升。该行表示，网易云音乐产 品页面调整已于第一季基本完成，预期未来社交娱乐业务收入将维持相对稳定。考虑到公司2025年上半 年毛利率及销售费用率优化优于预期，经营杠杆有望持续兑现，并考量一次性递延税项影响，该行预测 其2025、2026、2027年调整后归母净利润分别为30.91亿、26.56亿、29.83亿元(上调61%、29%、36%)。 该行对其目标价从205.47港元上调至360.42港元，维持"买入"评级。 ...

券商板块表现 - A股券商板块近期表现强劲，Wind券商指数近20个交易日内涨幅超过10个百分点 [1] - 多家券商如浙商证券、中银证券、华泰证券等已发布2024年度权益分派实施公告 [1] - 西南证券于8月14日率先发布2025年半年度利润分配方案 [1] 行业分红趋势 - 在新"国九条"和现金分红新规引导下，券商行业"一年多次分红"成为新趋势，分红频次与总额均提升 [5] - 上市券商2024年现金分红总额超过550亿元，较上年度激增超百亿，创历史新高 [5] - 证券行业2024年年度分红总额在申万二级行业中排名第11位 [5] 头部券商分红情况 - 国泰海通、华泰证券、招商证券等头部券商分红总额普遍超过30亿元，位居行业前列 [5] - 中信证券、华泰证券和国信证券上榜中国上市公司协会《上市公司现金分红总额榜单前100家上市公司排名》，分别排名第36、67和94名 [5] 中小券商股息支付率 - 红塔证券、西南证券、国联民生等中小券商股息支付率分别高达92.6%、80.76%、80.04%，位居行业前列 [6] - 中小券商通过高比例分红凸显特色，向市场传递现金流充沛、盈利可持续的信号 [6] 分红政策与行业影响 - 新"国九条"强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持 [6] - 券商行业收入与宏观经济、市场活跃度强相关，财富管理等轻资本业务占比提升至35%，周期性波动趋缓，为稳定分红提供基础 [7] - 政策促使券商从重扩张转向重回报，需注重培养长期盈利能力，发展高附加值、稳定性强的业务以支撑稳定分红 [7] 分红频次变化 - 相较2023年仅财通证券1家、2022年浙商证券和兴业证券2家券商选择中期分红，2024年多数券商选择一年分红两次，西南证券、西部证券甚至选择一年分红3次 [7] - 少数未盈利券商因上年度业绩不佳未参与分红 [7] 投资者评估因素 - 科技投入可提升券商竞争力，但需大量资金，可能影响短期分红 [7] - 并购整合能实现规模扩张与业务协同，但需资金支持，会减少分红，投资者需评估并购目标与潜在收益 [7]

华泰 证券研报称，本轮新型政策性金融工具的第一批规模或为5,000亿元，旨在为多个重点支持领域的 投资项目提供资本金补充。不排除此后新型政策性金融工具、或类似的由政策性 银行主导的金融工具 将进一步扩容。这些新型工具的资金来源可能包括政策性银行金融债发行、央行对政策性银行的贷款 等。第一批新型工具主要支持 数字经济、 人工智能、 低空经济、消费领域基础设施、 绿色低碳转型、 农业农村、交通和 物流、以及市政和产业园区八大领域，由三大政策性银行设立的基金公司通过股东 借款或股权投资的方式为上述领域的重大项目补充资本金。该金融工具投放资金占项目资本金的比例原 则不超过50%，但重点领域或行业可提升至80%，投资期限为5年以上，投放利率约为2.5%。 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，华泰证券指出，上周A股放量创新高，交易型资金延续活跃，股市流动性充裕仍是行情的 主要驱动。第一，金融数据看，实体信贷与M1同比分化，传统行业β整体不强，存款数据体现居民资金 入市迹象，如果股市能够形成持续的赚钱效应，活期化的存款是未来的潜在增量之一。第二，现阶段的 居民资金入市或以存量资金加杠杆为主，体现为杠杆资金活跃度持续创阶段性新高的同时新增开户数、 公募新发份额、私募备案数量改善但斜率有限，ETF近1月整体净流出且行业分化加剧。第三，外资和 险资亦是值得关注的潜在增量资金，近期活跃度均有所上升。市场趋势偏强，建议保持偏高仓位。 ...

华泰证券指出，肉牛周期正步入上行阶段，供给端去化主导本轮行情。我们测算25-27年国内牛肉总供 给同比-3.3%/-6.4%/+1.3%，供需缺口最高达26年的147万吨/年，牛价高点或于28年底显现。本轮牛价上 涨幅度或超上一轮（18年7月至22年10月牛肉价格上涨38%），主因全球牛肉周期向上的背景下进口冲 击减弱，且国内产能传导时滞（能繁母牛补栏至商品牛出栏需24-28个月）放大供需错配。标的推荐 上，肉与奶或将实现周期共振，上游龙头乳企的利润与估值弹性有望显现。 ...

A股市场流动性分析 - 上周A股放量创新高，交易型资金延续活跃，股市流动性充裕是行情主要驱动 [1] - 实体信贷与M1同比分化，传统行业β整体不强，存款数据体现居民资金入市迹象 [1] - 若股市形成持续赚钱效应，活期化存款或成为未来潜在增量资金 [1] 居民资金入市特征 - 现阶段居民资金入市以存量资金加杠杆为主，杠杆资金活跃度持续创阶段性新高 [1] - 新增开户数、公募新发份额、私募备案数量改善但斜率有限 [1] - ETF近1月整体净流出且行业分化加剧 [1] 潜在增量资金动向 - 外资和险资活跃度近期均有所上升，是值得关注的潜在增量资金来源 [1] 行业配置建议 - AI产业链（国产算力、AI应用）、创新药（外需型CDMO）、军工、大金融为战略配置重点 [1] - 建议内部适度高切低，关注细分领域结构性机会 [1]

来源：华泰睿思 市场处于海内 外预期的关键验证阶段 中报业绩主要起到对上半年盈利的确认作用，更重要的是后续盈利改善是否有持续性。在目前的市场一致预期下，2025年全年海外中资股盈利增速或好于 2024年，2026年盈利进一步修复。因此，本轮港股行情中流动性改善固然重要，但基本面预期的回升也起到了重要支撑。盈利的修复一方面来自港股独有 的新经济板块超越周期增长，另一方面也因国内政策较去年力度更高（1-6月广义财政支出同比增长8.9%，比去年同期的-2.8%明显提升），推动了上半年 经济修复。往后看，若宏观政策进一步兑现，以及成长性赛道在摆脱负面压力下出现新进展，可能推动盈利的持续性修复。 短期市场存在阶段性流动性压力，但不改中期流动性宽裕方向 上周前半周，美国温和通胀提振美联储降息预期，市场由此前就业大幅下修后的衰退担忧快速回摆，伴随多家头部企业财报超预期、国内消费贷贴息等政 策的发力，港股市场快速上行，成长风格领涨。后半周，国内经济数据边际降温，市场再度回摆至事件驱动及主题交易。8月以来，指数层面震荡中枢仍 在上移，但波动率明显放大（）。当下，市场处于交易主线相对缺乏、海外及国内重要事件等待验证的关键阶段，也 ...

进入下半年来，市场交投情绪不断提升，同时也拉升了7月证券类应用APP的用户活跃度。 易观千帆数据显示，2025年7月证券服务应用活跃人数为1.67亿，环比上升3.36%。放在2024年月度证券类应用APP月活数据中来看，与1.38亿 相比，同比增长达20.89%，为年内单月最高涨幅。证券类APP活跃度的提升，也反映出市场参与度正在加速回暖。 从整体表现来看，月活人数达到千万级别证券服务应用有5家，千万月活券商APP有2家，分别为华泰证券涨乐财富通APP与国泰海通君弘 APP。 从环比涨幅来看，上榜的前50个证券类应用均呈现出不同程度的增长态势。其中，西南证券的西南金点子APP表现尤为突出，环比涨幅达到 8.49%，位居涨幅榜首。 7月券商APP活跃度全线拉升，12家活跃人数超400万人 2025年7月，A股市场新开户数达196万户，同比激增71%，环比攀升19%。这股行情热度不仅直观体现在投资者开户数据的亮眼表现上，更快 速传导至券商应用程序的用户活跃度层面，充分印证了券商APP活跃度与市场行情之间的高度联动性。 7月月活排名第1～10名的券商APP活跃人数均突破500万，共有12家券商APP月活超400万。 ...

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持"推荐"评级，重点看好保险和证券板块的投资机会 [7][38] 核心观点 保险板块 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，增持后持股比例均达5.04%，触发举牌条件 [1] - 被举牌标的估值处于低位：中国太保H股PB 1.25倍、PE 7.78倍，中国人寿H股PB 1.21倍、PE 5.64倍 [1] - 险资配置低估值保险股的内在需求增强，有助于缓解"资产荒"并提升长期投资收益率 [2] - 人身险预定利率调降有望降低险企负债成本，推动保险股价值重估 [38] 证券板块 - 西南证券2025H1营收15亿元（同比+26.2%），归母净利润4亿元（同比+24.4%），投行业务收入大增88.2% [3] - 东方财富2025H1营收69亿元（同比+38.7%），归母净利润56亿元（同比+37.3%），经纪与信用收入增速超40% [3] - A股日均成交额达2.02万亿元（环比+21.39%，同比+278.35%），两融余额20,551.94亿元（同比+45.32%） [17] - 资本市场回稳向好，投行收入持续修复，资管与基金代销业务改善可期 [3][38] 市场表现 - 非银金融板块周涨6.48%，其中证券指数+8.19%，保险指数+3.20% [9] - 主要个股表现：中信证券+7.69%，中国太保+7.59%，华泰证券+7.41% [9] 流动性环境 - 央行本周净回笼4,149亿元，资金利率上行：R001升至1.44%，DR007升至1.48% [29] - 债券收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5bp至1.75% [29] 重点推荐标的 - 保险：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [39] - 证券：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [39]

财务表现 - 公司上半年营收22.4亿美元，按年增长6.7% [1] - 净利润约6300万元，按年增长269% [1] - EBITDA约2.3亿美元，按年增16.8% [1] - EBITDA利润率按年提升0.9百分点至10.3% [1] 盈利驱动因素 - 利润率回升系亚太区业务占比提升带动盈利结构优化 [1] - EMEASA地区经营效率改善 [1] - 新项目产量提升下规模效应显现 [1] 未来展望 - 中国工厂产能利用率爬升将带动盈利能力修复 [1] - 部分产能向墨西哥转移完成有助于成本优化 [1] - 降本方案稳步推进将提升盈利水平 [1] 盈利预测 - 2025年净利预测1.2亿美元，对应每股盈利5美仙 [1] - 2026年净利预测1.8亿美元，对应每股盈利7美仙 [1] - 2027年净利预测2.2亿美元，对应每股盈利9美仙 [1] 估值调整 - 目标价由6.6港元上调至7.77港元 [1]