文章核心观点 企查查显示内蒙古能源集团达海庙能源有限公司近日成立，由内蒙古能源集团有限公司和中煤西北能源化工集团有限公司共同持股 [1] 公司信息 - 公司名称为内蒙古能源集团达海庙能源有限公司 [1] - 法定代表人为董宝霖 [1] - 注册资本约为26亿元 [1] - 经营范围包含煤炭开采、矿产资源勘查、建设工程施工等 [1] - 由内蒙古能源集团有限公司、中煤能源旗下中煤西北能源化工集团有限公司共同持股 [1]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），煤炭行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 行业自律倡议或助力煤价筑底企稳，关注高长协一体化龙头配置价值，推荐关注中国神华、陕西煤业、中煤能源[1] - 下游复工节奏偏缓叠加库存高位，短期煤价承压但底部支撑渐显，长期电力需求高增长预期下，动力煤龙头公司仍具红利配置价值[3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业倡议 - 中国煤炭工业协会与运销协会联合发布倡议书，从五点倡议行业从供给端调节市场供需平衡，包括严格执行电煤中长期合同、有序推动煤炭产量控制、推动原煤全部入洗、发挥好进口煤补充调节作用、加强行业自律[2] 市场现状 - 春节后煤炭市场延续弱势，上下游复工存在节奏差，供强需弱下北港库存再次逼近3000万吨的高位，截至2月底CCI5500卡动力煤价格相对月初再次下跌62元/吨至699元/吨，进口煤优势逐渐收窄[3] 长期展望 - 两行业协会联合发布倡议书，或将推动供给侧企业自发调整来促进市场供需平衡，助力市场煤价筑底企稳，2025年煤价中枢或在730元/吨，2026年随着电力需求的增长，煤价中枢或回到800元/吨[4] 重点推荐 - 推荐关注中国神华AH、陕西煤业、中煤能源AH，给出各公司目标价及投资评级[8] 重点公司分析 - 中国神华收购杭锦能源100%股权，增加保有资源量和可采储量，提升最低分红比例，维持“买入”评级[11] - 陕西煤业收购陕煤电力集团88.6525%股权，宣派三季度现金红利，有望延长产业链，巩固高股息核心资产的红利逻辑，维持“买入”评级[11] - 中煤能源三季度业绩略低于预期，预计四季度煤价底部支撑坚实，较高比例的长协煤炭销售有望帮助公司维持盈利稳健，维持“买入”评级[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：煤炭、化工 公司：未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家涉及煤炭生产、化工产品制造等业务的公司 纪要提到的核心观点和论据 公司生产销售情况 - 商务媒销量1148万吨同比持平，聚锡钉产量13万吨同比增加0.2万吨、销量10.7万吨同比减少1.8万吨，尿布产量17.9万吨同比增加7.8万吨、销量20.5万吨同比增加5.6万吨，甲醇产量17.8万吨同比增加6.3万吨、销量18.2万吨同比增加7.1万吨，硝胺产量4.3万吨同比减少1万吨、销量4.1万吨同比减少1.1万吨，装煤矿装备产值8.3亿元同比减少1.1亿元[1] - 自产煤销量同比减少约一百万吨，主要受假期影响、企业产量和库存变化影响[19] 市场价格走势及展望 - **动力煤市场**：1月末5500大卡动力煤价格762元/吨，较1月初下降7元/吨、降幅0.91%，近期约756元/吨；2月预计呈现供需双落、库存高企、价格震荡回落态势，港口动力煤价格区间750 - 760元/吨；年初以来价格跌幅超预期，后续跌幅相对有限，700元左右有支撑，长期煤价将维持相对温和水平[2][10][11] - **尿素市场**：1月价格下跌约60元/吨，跌幅约10%[3] - **居基丁市场**：1月受新装置投产、产量增加、下游需求减弱影响价格回落，2月受国际油价偏弱、生产企业累库、下游企业复工复产等因素影响预计仍将偏弱运行[3] - **乙烯和丙烯市场**：乙烯价格8000 - 8200元/吨，丙烯价格7300 - 7500元/吨[3] - **炼焦煤市场**：1月市场承压、库存压力大、下游采购一般、成交冷淡、价格相对稳定；2月需求仍偏弱、价格波动幅度可能加大；公司炼焦煤主要在山西华进公司，目前价格1240元/吨左右，大客户有20元左右优惠；后市谨慎乐观，预计年内价格无大幅跌幅，需求改善有价格回升可能[6][7] 成本管控 - 去年三季度成本改善，三季度约286元，全年约307元；预计今年成本维持稳定，同口径比去年不增长，将严控非生产性成本支出[8][9] 长协合同 - 淡化年度长协和月度长协说法，按2025年电煤中长期合同签约履约要求执行，预计长协签订到履约比率低于2024年，在75 - 80%之间[15][16][24] 项目进展 - 1027项目去年6月实质开工，26年12月基本建成并全流程投入生产，具体投资额等数据将在年报披露[17] - 评测的化工项目处于推动纳入区域和国家有关规划阶段，短期不会形成实质性投资，总投资规模接近三百亿[25] 煤炭进口和新疆煤情况 - 煤炭进口量近两年维持较高水平，去年接近5.4亿吨，今年预计规模在5亿吨左右[18] - 新疆煤去年增量较多，接近一亿吨，流向集中在云贵、青海等地，出疆需考虑运费、开采方式等因素，不同地域、产地、目的地和开采方式平衡点不同[21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司3月将披露年度报告，近期进入业绩敏感期，部分具体数据不便过多讨论[4] - 年报将披露2023 - 2025年各板块业务执行情况，以及2024年度重点项目建设进展情况[17]

商品煤 - 2025年1月商品煤产量1148万吨，与2024年1月持平[2] - 2025年1月商品煤销量2163万吨，与2024年1月基本持平[2] - 2025年1月自产商品煤销量1039万吨，较2024年1月下降9.2%[2] 化工产品 - 2025年1月聚乙烯产量6.7万吨，较2024年1月增长3.1%[2] - 2025年1月聚乙烯销量4.8万吨，较2024年1月下降26.2%[2] - 2025年1月尿素产量17.9万吨，较2024年1月增长77.2%[2] - 2025年1月尿素销量20.5万吨，较2024年1月增长37.6%[2] - 2025年1月甲醇产量17.8万吨，较2024年1月增长54.8%[2] - 2025年1月甲醇销量18.2万吨，较2024年1月增长64.0%[2] 煤矿装备 - 2025年1月煤矿装备产值8.3亿元，较2024年1月下降11.7%[2]

投资评级 - 报告首次覆盖中煤能源，给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 中煤能源作为国内头部动力煤生产企业，具备丰富的煤矿资源和广泛的产能分布，业绩相对稳定 [10] - 公司通过高长协销售模式平抑市场煤价波动，煤炭业务利润主要来自自产煤 [9] - 公司积极推进煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环，煤化工业务规模将进一步扩大 [10] - 2024-2026年公司营收预计分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元，归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] 公司概况 - 中煤能源由国务院国资委控股，所属中煤集团生产规模在国内煤炭集团中排名前五 [9] - 2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的50.3% [9] - 2024年中期公司首次进行中期分红，现金分红率为30%，全年现金分红率或提高至45% [9] - 公司资产负债率和有息负债率分别降至47.08%和18.02%，货币资金-有息负债额转正，现金流充裕 [27] 核心优势 - 公司煤炭规模属头部梯队，2023年底核定在产产能16569万吨，储采比约83.7倍 [9] - 公司动力煤产量中超90%为动力煤，长协比例约为80%，销售煤价较市场煤价波动相对小 [9] - 公司在建煤矿项目苇子沟煤矿和里必煤矿预计2026年竣工试运转，届时权益产能将提升约2.2% [9] - 公司煤化工业务规模稳步扩大，陕西榆林二期煤炭深加工基地项目计划2026年年中交工 [10] 行业层面 - 2025年动力煤基本面预期偏宽，供应相对宽松，煤价中枢稳中小降 [10] - 聚烯烃产能继续扩张，聚乙烯国产化率加速提升，聚丙烯需求稳中小增 [10] - 2025年一揽子利好经济的宏观政策逐步发力，地产等消费有望边际回暖，或提振PE需求 [10] 盈利预测 - 预测2024-2026年公司营收分别为1799.7亿元、1831.9亿元、1928.7亿元 [10] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为178.8亿元、187.8亿元、209.0亿元 [10] - 2025年1月16日收盘价对应PE分别为8.5倍、8.1倍、7.3倍，低于可比公司均值 [10]

行业与公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中煤能源 核心观点与论据 1. **煤炭价格趋势** - 11月下旬开始煤炭价格下滑，目前趋稳并有所上升[1] - 四季度现货煤炭价格较三季度有所下降，但长期煤炭价格保持稳定，11月和12月长期煤炭价格为6.96[1] - 2025年煤炭价格展望：供需双落格局，春节后需求下降，煤炭价格难有大幅上涨趋势[2] 2. **公司资源与开采** - 中煤能源24年80%资源用于迁厂，煤炭价格对公司影响有限，主要影响在现货煤炭价格[1] - 平硕矿区面临资源削减问题，已取得阶段性进展，未来仍将是主力矿区[3] - 平硕矿区煤炭热值在4400左右，可通过选选技术提高热值[3] 3. **煤化工项目** - 中煤能源煤化工项目已显现盈利趋势，1027煤化工项目预计2026年底投产[4] - 煤化工项目作为防风险板块，即使在煤炭价格高位时仍有盈利空间[4] 4. **长期合同签订** - 2025年长期合同签订量与2024年相比没有太大变化，甚至略有增长[5] - 政策允许2025年长期合同签订多5%的现货空间，对上市公司是利好消息[5] 5. **资源获取与整合** - 资源获取路径包括整合集团内部资源、公开市场选择和资源划转[7] - 未来可能通过高端化和差异化产品弥补进口依赖[8] 6. **资本开支计划** - 未来三年资本支出规模预计在150亿左右，主要方向为煤炭煤矿生产、煤化工、电力和新能源[10] 7. **生产成本与销售结构** - 单位销售成本和煤炭生产成本在行业内处于较低水平，继续下降空间有限[12] - 大海绝活煤矿销售结构包括自用和长协销售，2025年按两千万吨排产不影响销售结构[10] 8. **煤炭价格展望** - 长期煤炭价格波动较小，现货价格低于长期价格，建筑行业更愿意接受长期煤炭[14][15] - 进口煤量是影响国内煤炭供需平衡的不确定因素[16] 9. **维护成本** - 煤矿维护成本开支通过基金体系处理，去年一季度成本较低[17] 其他重要内容 - **分红规划**：2024年分红规划预计不低于30%，具体方案将在3月份股东会上确定[6] - **市值管理**：公司正在进行市值管理研究，未来将通过业绩说明会或年度报告披露具体措施[11] - **生产计划**：2025年生产计划预计维持1.3亿吨左右[12] 总结 中煤能源在煤炭价格波动中保持稳定，长期合同签订和煤化工项目进展顺利，未来资本开支计划明确，生产成本控制良好，煤炭价格展望相对乐观，公司资源获取和整合策略清晰，分红规划和市值管理也在积极推进中。

公司投资评级 - 公司评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为11.44元/8.83港元 [3] - 合理价值为14.18元/10.46港元 [3] 核心观点 - 24年全面完成生产计划，苇子沟和里必矿有望贡献增量 [1] - 中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目建成投产 [8] - 预计公司24-26年EPS分别为1.37、1.38、1.43元人民币/股 [8] 财务数据 - 2024年营业收入预计为1885.72亿元，同比下降2.3% [7] - 2024年归母净利润预计为182.15亿元，同比下降6.8% [7] - 2024年EBITDA预计为426.56亿元 [7] - 2024年EPS预计为1.37元/股 [7] 业务表现 - 24年商品煤产量1.38亿吨，同比+2.5% [8] - 24年商品煤销量2.85亿吨，同比-0.1% [8] - 24年化工品产量569万吨，同比-5.7% [8] - Q4化工品产量160万吨，同比+4.9%/环比+37.2% [8] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为1295.85亿元 [9] - 2024年非流动资产预计为2353.37亿元 [9] - 2024年资产总计预计为3649.22亿元 [9] - 2024年流动负债预计为903.53亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流预计为359.05亿元 [10] - 2024年投资活动现金流预计为-150.57亿元 [10] - 2024年筹资活动现金流预计为-128.45亿元 [10] - 2024年现金净增加额预计为105.69亿元 [10] 财务比率 - 2024年毛利率预计为24.4% [11] - 2024年净利率预计为12.6% [11] - 2024年ROE预计为11.4% [11] - 2024年资产负债率预计为44.1% [11] 估值比率 - 2024年P/E预计为8.33 [11] - 2024年EV/EBITDA预计为2.64 [11]

行业动态 1. **煤炭行业产量增长**：2023年1月至10月，中国煤炭设备产量为94亿吨，比去年同期增长3亿多吨，主要受经济形势影响，煤炭产量自去年以来持续增长[21]。 2. **煤炭进口增长**：2023年，煤炭进口量达到4.9亿吨，几乎全部完成[23]。 3. **煤炭价格波动**：2023年全年煤炭价格较上年上涨70多元，同比下降约1%。11月，中国内蒙古、江城、新疆的丝绸市场，江城外币需求增加，其他因素影响下，西北江城市场加强。12月，中国国内产量下降，进口减少，其他因素影响[21]。 4. **新能源发展**：新能源储能不断增加，现在总非化石能源储量为50%以上。新能源发电量也在增加，其储能与发电量匹配。目前化石燃料的贡献仍超过50%，尤其在高峰时段[14]。 公司动态 1. **生产与销售**：11月，公司完成总产量1206万吨，同比增长8.2%。销售额为2580万吨，同比增长11.54%。前11个月，公司累计产量12.6亿吨，同比增长2300万吨。销售额为26亿吨，同比增长5800万吨[5]。 2. **成本控制**：第四季度成本将低于第三季度，因为第四季度通常是通货膨胀期。预计第四季度成本将更高，环境将更好[22]。 3. **铁路运输**：公司从内蒙古到广东，从山西、陕西，通过铁路到梁浦和义乡。不同地区的成本不同，许多地区的成本约为100至300元[22]。 4. **供应链管理**：公司使用不同领域来应对不同港口和地区的存储区、资源流动、客户流动和需求情况[22]。 其他重要内容 1. **中美合同签订**：2024年中国-美国合同签订协议要求，中国-美国合同中免费资源的比例不得低于80%，年度执行率不得低于90%[2]。 2. **长期合同**：2025年5月签署的美国-中国长期协议要求，长期签约比例从80降至75，年度执行率仍低于90%[2]。 3. **供应链改革**：公司正在积极进行供应链改革，包括信息、海关、分销等领域的改革[10]。 4. **数字化转型**：公司正在关注数字化转型，包括供应链、改革、信息、海关、分销、背光等领域[11]。 总结 本次电话会议主要讨论了煤炭行业和公司的最新动态，包括煤炭产量增长、煤炭进口增长、煤炭价格波动、新能源发展、公司生产与销售、成本控制、铁路运输、供应链管理、中美合同签订、长期合同、供应链改革和数字化转型等方面。

商品煤 - 2024年11月产量1206万吨，累计12571万吨，11月同比增8.2%，累计增1.9%[2] - 2024年11月销量2580万吨，累计25641万吨，11月同比增11.4%，累计降1.9%[2] - 2024年11月自产销量1231万吨，累计12446万吨，11月同比增13.5%，累计增1.8%[2] 化工产品 - 2024年11月聚乙烯产量6.0万吨，累计71.3万吨，11月同比降4.8%，累计增1.6%[2] - 2024年11月聚丙烯产量6.0万吨，累计67.5万吨，11月同比增3.4%，累计增2.6%[2] - 2024年11月尿素产量18.3万吨，累计168.4万吨，11月同比增5.8%，累计降10.8%[2] - 2024年11月甲醇产量16.9万吨，累计155.6万吨，11月同比增22.5%，累计降11.3%[2] - 2024年11月硝铵产量4.2万吨，累计51.5万吨，11月同比降32.3%，累计降3.6%[2] 煤矿装备 - 2024年11月产值7.9亿元，累计94.4亿元，11月同比增11.3%，累计降10.1%[2] 其他 - 公告生产经营数据受多种因素影响，月度间可能差异较大[3]

公司投资评级 - 报告给予中煤能源"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点 [3] 根据相关目录分别进行总结 资源储量充足的央企动力煤龙头 - 中煤能源实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41% [1] - 公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年 [1] - 公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3% [1] 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限 - 公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90% [2] - 现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨 [2] - 2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），而2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%） [2] 公司盈利、分红均有保障 - 预计2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素支撑下仍将维持在800元/吨以上 [2] - 中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，公司产销量有保障 [2] - 公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍 [3] 关键假设 - 2023年公司自产煤产量1.34亿吨，预计2024-2026年公司自产煤产量分别为1.42、1.45、1.48亿吨 [7] - 2023年公司自产动力煤销量为1.23亿吨，预计2024-2026年公司自产动力煤销量分别为1.30、1.33、1.36亿吨 [7] - 预计2024-2026年公司自产动力煤销售均价分别为520、525、530元/吨，贸易煤销售均价为620、630、640元/吨 [7] 区别于市场的观点 - 市场担忧动力煤供需持续宽松，价格持续下跌，导致公司盈利明显下滑、股价回落 [8] - 报告认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素支撑下仍将维持在800元/吨以上 [8] 股价上涨的催化因素 - 煤炭价格上涨 [9] - 公司煤炭业务建设、收购进展超预期 [9] - 公司宣布超预期的利润分配方案 [9] 估值与目标价 - 预计24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予"增持"评级 [10] 煤炭供需维持基本平衡，价格底部有支撑 - 煤炭上市企业普遍经历过2015-2016年的全行业亏损阶段，2018年供给侧改革以来，新建产能意愿普遍较弱 [80] - 预计2023-2027年全国新增煤炭产能共计50318万吨，总产能的CAGR为1.3% [80] - 预计中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年将处于峰值平台期 [86] 业绩增长可期，项目资源储备丰富 - 公司煤炭产量位于上市煤企第三，储量位于第三，2023年煤炭产量1.34亿吨，保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨 [91] - 公司并表在产矿井20座，核定产能合计1.57亿吨，权益产能合计1.39亿吨 [93] - 公司并表在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨 [93] 煤化工新项目陆续规划和建设 - 公司具备煤化一体化业务布局，截至2024年6月30日，公司控股企业的在产煤化工项目中，甲醇产能365万吨，聚烯烃产能120万吨，硝铵产能40万吨，尿素产能175万吨 [97] - 公司参股企业在产煤化工项目甲醇产合计720万吨，聚烯烃产能合计327万吨 [97] - 公司陕西榆林煤化工二期于2024年4月进入正式启动阶段，预估投资总额239亿元，计划产能为甲醇220万吨，聚烯烃90万吨 [97] 煤电业务具备较高成长性 - 公司积极推进煤电一体化布局，截至2023年年末，中煤能源在建项目包括乌审旗2×660MW煤电一体化项目和安太堡2×350MW低热值煤发电项目 [100] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为1935.6、1997.6、2063.8亿元，总毛利率分别为24.1%、24.4%、24.7%，归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元 [113] 估值分析 - 公司PE估值在主要动力煤公司中偏低，2024年的PE为9.2倍，低于可比公司平均值10.3倍 [117] - 公司PB估值在主要动力煤公司中偏低，2024年的PB为1.2倍，低于可比公司平均值2.0倍 [117] - 根据DDM估值法，公司股价合理区间为15.42~23.98元/股 [121]