公司收到监管措施 - 公司收到北京证监局下发的《关于对北京龙软科技股份有限公司采取责令改正措施并对毛善君、姬阳瑞、郭俊英采取出具警示函行政监管措施的决定》[1] - 北京证监局决定对龙软科技采取责令改正的行政监管措施 对董事长毛善君、总经理姬阳瑞、财务总监兼董事会秘书郭俊英采取出具警示函的行政监管措施 并记入证券期货市场诚信档案[2] 公司存在的具体问题 - 收入和成本核算不规范 包括个别项目合同价格分配依据不合理 未按单项履约义务进行成本核算 未合理预计售后运维成本并计提预计负债 未按履约进度确认运维收入[2] - 应收账款核算不规范 包括单项计提比例的确定依据不充分 迁徙率测算不规范 前瞻调整系数确定缺乏合理依据 应收账款保理业务会计处理不规范[2] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》第三条、第四条的规定[2] 公司近期财务表现 - 公司2025年年度业绩预告显示 预计2025年年度实现营业收入为14,800万元到16,400万元[3] - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-4,900万元到-6,000万元 预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-5,500万元到-6,800万元[3] - 2024年年度报告显示 公司营业总收入为3.29亿元 同比下滑17.04%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为3302.90万元 同比下滑60.83% 扣非后净利润为3036.11万元 同比下滑63.57%[3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2186.08万元[3] 公司上市与募资情况 - 公司于2019年12月30日在上海证券交易所科创板上市 发行价格为21.59元/股[3] - A股公开发行股份数为17,690,000股 均为新股 保荐机构为方正证券承销保荐有限责任公司[3] - 发行募集资金总额为38,192.71万元 扣除发行费用后募集资金净额为32,363.10万元[4] - 招股说明书原拟募集资金2.55亿元 计划用于矿山安全生产大数据云服务平台项目(4820.00万元)、基于"LongRuanGIS"的智慧矿山物联网管控平台项目开发(8931.00万元)、基于时空智能的应急救援综合指挥与逃生引导系统与装备(4218.00万元)及补充流动资金(7500.00万元)[4] - 发行费用总额为5,829.61万元 其中保荐费用为150.00万元 承销费用为4,319.27万元[5]

文章核心观点 相较于2025年，2026年海外经济面临的外部冲击烈度可能边际下降，但仍有五大风险需要重点关注 [1] 地缘政治风险 - 2025年全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，预计2026年将持续高位运行 [2] - 美国方面，特朗普第二任期内政策激进，中期选举临近且民主党有望拿下众议院，其团队或进一步巩固权力，成为全球主要风险点 [2] - 在新门罗主义框架下，美国对拉美地区的干预将延续，增加政策越界风险 [2] - 欧洲面临内外部困境，若俄乌冲突持续，“援助疲劳”与内部政治右转将导致多领域政策协调困难 [2] 关税扰动风险 - 2026年关税风险虽有缓和空间，但对国际贸易的扰动仍需重视 [3] - 通胀压力、特朗普支持率下滑及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》关税违宪，均为关税缓和提供可能 [3] - 若裁定违宪，美国关税税率将从16.8%的理论值降至9.3% [3] - 但现有关税落地与美国抢进口效应减弱将抑制贸易增长，世界贸易组织预测2026年全球商品贸易量增长率仅为0.5% [3] - 特朗普政府仍可通过232、301等五种备选法案征收关税 [3] 美联储独立性风险 - 特朗普持续施压美联储降息，2026年美联储主席换届引发市场关注 [4] - 热门候选人中，凯文·哈塞特与特朗普关系密切，主张降息且可能削弱美联储独立性；另一候选人凯文·沃什则重视央行独立性 [4] - 尽管历史上美联储主席多维护独立性，且联邦公开市场委员会集体决策机制形成制衡，但若独立性下降，美国滞胀风险将加大，美元资产或遭冲击 [4] - 若独立性下降，短端美债与黄金可能短期受益 [4] 科技股潜在泡沫风险 - 2023年以来人工智能驱动美股科技股大幅上涨，导致估值与市场集中度偏高 [5] - 截至2026年1月初，标普500指数未来12个月市盈率达25.6倍，纳斯达克指数达34.4倍，前十大股票市值占比达32.8% [5] - 科技龙头资本开支激增，但财务可持续性与人工智能盈利性引发担忧 [5] - 当前估值低于2000年科网泡沫时期，盈利稳健且美联储大概率维持降息周期，泡沫破灭风险较低，但市场对人工智能叙事验证性要求提高，资产均衡配置至关重要 [5] 财政可持续性风险 - 2025年发达经济体长债利率高位运行，期限溢价上行，对股市构成压力 [6] - 2026年宽财政将成主旋律，全球主要经济体财政赤字率或维持高位或边际走阔 [6] - 美国《大美丽法案》加剧债务压力，英国债务负担显著高于欧元区 [6] - 高利率与宽财政格局下，长债利率或维持高位，黄金中长期受益，股市呈现K型分化，房地产、消费等利率敏感板块承压，人工智能产业链相对脱敏 [6]

公司业绩表现 - 公司2025年全年预计实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.9% [1] - 公司2025年第四季度预计实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.6%，增速较全年进一步加快 [1] 公司经营与产品 - 公司通过降本增效措施提升盈利能力 [1] - 高附加值的抗性糊精产品销售占比提升，优化了产品结构 [1] - 通过提供定制化产品增强了客户粘性 [1] 行业与市场前景 - 阿洛酮糖的首批应用产品已经问世，标志着该产品进入市场应用阶段 [1] - 国内阿洛酮糖市场需求有望进入快速增长阶段 [1] - 行业处于高景气度状态 [1] 公司竞争优势 - 公司在阿洛酮糖的生产布局上处于行业领先地位 [1] - 公司有望持续受益于阿洛酮糖行业的高景气度 [1]

公司概况与行业地位 - 高德红外深耕红外领域二十余年，已完成全产业链科研生产布局 [1] - 公司主营业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块 [1] - 公司已成为国内装备制造与光电系统领域最具竞争力的企业之一，是红外领域及装备系统总体领域的龙头企业 [1] 业务驱动与市场前景 - 公司发展模式为内需外贸双轮驱动，军民业务共振有望迎来爆发 [1] - 2025年，随着采购计划延期因素的消除及民品业务的需求扩容，公司业绩有望实现暴力反转 [1] - 随着前期创新成果产业化不断落地，公司在新兴市场的业务空间有望持续打开 [1] 具体业务进展与战略 - 在智能驾驶领域，公司正全力推进与合资车企品牌和主流新势力品牌的技术交流，争取试点项目以建立技术标杆案例 [1]

核心观点 - 2025年券商行业业绩与股价出现显著背离 42家上市券商前三季度归母净利润同比增长超过60% 但同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输沪指逾18%和创业板指近50%的涨幅 [1][3] - 背离的核心原因在于市场预期提前透支 2024年第四季度板块已抢先上涨 2025年业绩落地时进入“买预期 卖事实”的兑现阶段 同时A股结构性行情突出 资金集中涌向AI 半导体等科技高成长赛道 削弱了传统周期属性券商股的吸引力 [4][5] - 行业盈利模式仍具周期性与脆弱性 自营业务占营收比重高达44% 与市场波动紧密挂钩 经纪业务佣金率处于历史低位 以量补价的增长逻辑效力递减 [4] - 对于被套投资者 建议根据持仓标的质量区别对待 可长期持有业务多元的头部券商 或调整中小券商持仓 对于新入场者 建议保持耐心等待明确催化信号 如资金面转向或政策利好落地 并优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 [7][8][9] 市场表现与业绩对比 - 2025年A股主要指数表现强劲 沪指年内上涨超过18% 沪深300上涨近18% 创业板指飙升近50% [3] - 同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输大盘 截至2025年1月22日年内14个交易日 该指数累计下跌0.44% [1][3][8] - 业绩方面 42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长超过60% 中信证券等多家公司披露的业绩预告或快报显示经纪 投资业务等收入增加 [1][3] 股价与业绩背离的原因分析 - 行情具有“提前量”特性 股价常先于业绩而动 2024年第四季度A股上涨行情启动时 券商板块已抢先大涨 提前透支2025年业绩增长利好 [4] - 2025年A股呈现极致分化的结构性行情 资金虹吸效应显著 持续流向AI 半导体 算力等具有广阔想象空间和突出赚钱效应的科技板块 [4][5] - 券商股被贴上传统周期标签 缺乏短期爆发性叙事 “牛市旗手”光环褪色 在牛市中对资金的吸引力不足 [1][4][5] - 行业盈利模式未根本改变 自营业务收入占总营收比重高达44% 业绩可预测性低 经纪业务佣金率降至历史低位 增长逻辑效力递减 [4] - 券商股估值在牛市初期往往已修复 后续上涨动力不足 且市场在2024年已基本消化2025年的业绩预期 [5] 对投资者的持仓与操作建议 - 对于被套投资者 若持有基本面扎实且市场中期趋势向上的券商股 可继续持有或逢回调小幅加仓 [7] - 建议聚焦资本雄厚 投行业务领先的头部券商 以时间换空间 博弈长期估值修复 [8] - 应“因股调仓” 对业务多元 合规风控扎实的头部券商可坚定长期持有 对中小券商需重点核查业绩成色与风控水平 并规避存在合规风险 业务单一的标的 [8] - 需避免过度依赖券商股的周期弹性 控制单一板块仓位以对冲行业波动风险 [8] - 对于新入场者 不宜盲目抄底或追高 应保持耐心等待明确的催化信号 [9] - 短期可关注两大信号 一是科技赛道赚钱效应减弱 资金回流低估值周期板块 二是资本市场改革深化 两融政策优化等政策利好落地 [9] - 选股应优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 规避依赖传统经纪业务 业绩波动大的标的 [9] - 可将券商股作为资产配置的补充品种 通过定投策略平滑风险 并长期关注行业整合带来的结构性机会 [9] 行业展望与机构观点 - 有研究报告认为 券商板块仍“滞涨” 净资产收益率处于上升通道 板块行情虽迟但到 [8] - 看好券商板块2025年全年利润同比高增长及净资产收益率改善 主要得益于资本市场持续高景气及核心指标改善 [8] - 建议关注受益于居民财富搬家逻辑 大财富业务布局领先的低估值券商 以及做强做优的头部券商 [8] - 行业长期发展机遇仍存 如金融科技应用 国际化业务拓展等 伴随国内资本市场改革和开放 [9]

核心观点 - 券商板块当前仍“滞涨”，但行业ROE处于上升通道，板块行情虽迟但到 [1] - 2025年资本市场持续高景气，核心指标大幅改善，看好券商板块全年利润同比高增长，ROE改善 [1] - 投资建议关注两条主线：一是受益于居民财富搬家、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商 [1] 行业整体业绩预测 - 预计2025年上市券商（43家小计）主营收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [2] - 预计2025年第四季度券商板块归母净利润同比增长15% [2] - 预计2025年经纪业务和投资业务是券商业绩增长的主要驱动 [2] - 部分重点覆盖券商2025年归母净利润预测如下：国泰海通283亿元/同比+117%、东方证券61亿元/同比+81%、中金公司88亿元/同比+54%、广发证券146亿元/同比+51%、中国银河144亿元/同比+43%、国信证券117亿元/同比+42%、中信证券301亿元/同比+38%、华泰证券168亿元/同比+9%（扣非归母净利润同比+85%） [2] 各业务板块表现与预测 经纪与信用业务 - 2025年全年日均股基成交额预计达2.08万亿元，同比增长70.2% [1] - 2025年全年日均两融余额预计达2.08万亿元，同比增长32.7% [1] - 2025年第四季度市场日均股基成交额达2.45万亿元，同比增长16.8%，环比增长2.6% [3] - 2025年第四季度日均两融余额达2.49万亿元，同比增长39.7%，环比增长17.5% [3] - 预计2025年券商经纪业务收入同比增长45%，信用业务收入同比增长41% [2][3] - 2025年第四季度新发基金份额2757亿份，同比减少16.1%，环比减少23.9%，其中新发偏股基金份额1855亿份，同比增长13.3%，环比增长11.4% [3] - 开年以来A股市场交投活跃，上证指数站上4100点，沪深成交额刷新历史新高，后续经纪与两融业务有望进一步增长 [3] 投资业务 - 预计2025年券商总投资收入同比增长35% [2] - 预计2025年第四季度券商总投资收入同比增长18% [2] - 2025年第四季度权益市场有所波动：沪深300指数下跌0.23%（去年同期下跌2.06%），万得全A上涨0.97%（去年同期上涨1.62%），科创50指数下跌10.10%（去年同期上涨13.36%） [2] - 2025年第四季度债券市场基本平稳：中证全债(净)指数下跌0.08%（去年同期上涨2.35%），债券配置占比较高的券商投资收益可能同比承压 [2] 投行业务 - 2025年全年A股IPO融资规模预计达1308亿元，同比增长97.4% [1] - 预计2025年券商投行业务收入同比增长14% [2] - 2025年第四季度股权承销回暖：IPO融资规模549亿元，同比增长165.1%，环比增长44.5%；再融资规模1387亿元，同比增长9.5%，环比增长13.5% [4] - 2025年第四季度债券承销规模边际回落：承销规模3.8万亿元，同比减少4.0%，环比减少17.4% [4] 资管业务 - 预计2025年券商资管业务收入同比增长3% [2] - 预计2025年第四季度券商资管业务收入同比增长4% [5] - 截至2025年11月末，公募基金总规模达37.0万亿元，较2025年第三季度末增长0.8%；非货币基金规模为21.8万亿元，较第三季度末减少1.1% [5] - 截至2025年9月末，券商私募资管规模为6.4万亿元 [5]

核心观点 - 热泵行业出口持续强劲增长 短期受海外采暖刚需与高用气成本拉动 长期受欧洲政策与能源转型驱动 行业长期发展空间广阔 [1] 出口整体表现 - 2025年12月热泵相关产品及零部件出口金额16.17亿元 同比增长21.7% [1] - 2025年全年累计出口金额164.63亿元 同比增长17.7% [1] - 热泵出口自2024年5月以来已连续20个月保持同比增长 [1] - 12月热泵整机出口金额12.62亿元 同比增长32.0% 热泵零件出口金额3.55亿元 同比下降4.6% [1] 区域市场结构 - 欧洲是全球最主要市场 12月出口规模占全球46.1% 份额环比11月提升6.4个百分点 [1] - 亚洲为第二大市场 12月出口占全球28.2% 份额结构保持稳定 [1] - 大洋洲、拉丁美洲、北美洲、非洲12月出口规模占比分别为6.6%、8.6%、6.4%、4.0% [1] 欧洲市场表现 - 12月对欧洲21国（不含俄罗斯、乌克兰）出口金额5.59亿元 同比增长48.8% [2] - 2025年对欧洲21国累计出口金额55.41亿元 同比增长30.9% [2] - 12月对荷兰、法国、西班牙出口额排名前三 分别为1.3亿元、0.7亿元、0.6亿元 同比分别增长40.5%、53.2%、127.6% [2] - 德国、意大利、挪威、立陶宛12月出口额同比分别高增85.8%、93.8%、245.5%、179.0% 且已连续数月接近倍增 [2] - 2025年全年累计出口规模前三的欧洲市场为荷兰（10.5亿元 同比+106.7%）、意大利（8.2亿元 同比+31.5%）、西班牙（7.1亿元 同比+21.6%） [2] 其他市场表现 - 东盟国家12月出口规模同比增长12.2% 2025年累计出口同比增长12.3% [3] - 2025年累计出口看 泰国同比增长27.9% 越南同比增长17.7% [3] - 非洲八国市场12月出口金额同比微降1.9% 但2025年累计出口仍同比增长28.6% [3] - 非洲市场以尼日利亚（同比+112.6%）、利比亚（同比+69.8%）、肯尼亚（同比+54.8%）增速领先 [3] 行业长期驱动与替代空间 - 2025年德国热泵销量首次超过燃气锅炉 [4] - 德国超过一半现有住房仍使用天然气供暖 20%家庭使用取暖油 15%家庭使用区域供暖 现有建筑节能改造进程缓慢 [4] - 欧盟推动淘汰俄罗斯天然气进口导致欧洲化石燃料价格中枢抬升 [4] - 欧洲各国政府推进使用清洁能源以减少温室气体排放、实现碳中和 [4] - 热泵采暖的经济优势和环保优势愈发凸显 欧洲市场仍有广阔替代空间 [4]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

公司业务与产品结构 - 公司拥有完善的汽车内外饰总成产品矩阵，主要产品包括仪表盘总成、门板总成、内饰附件、保险杠总成等 [1] - 仪表盘总成产品在2025年上半年贡献营收43.6亿元，占总营收的64.4%，为最主要产品 [1] 全球化与产能战略 - 公司全球化战略加速，产能扩充加码 [1] - 海外市场有望成为公司新的增长点 [1] 机器人业务布局 - 公司正加速布局机器人赛道，于2025年10月30日公告将投资1亿元设立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，该子公司已于12月9日正式成立 [1] - 新成立的子公司主要负责智能机器人相关部件产品的研发、设计、制造和销售 [1] - 公司当前正推进谐波减速器、执行器模组、机器人减速器专用轴承等机器人零部件产品的量产 [1] - 机器人相关业务在未来有望为公司贡献增长新弹性 [1] 行业与市场前景 - 随着特斯拉Optimus即将进入量产元年，国内外人形机器人有望迎来快速发展 [1]

公司业务拓展 - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增东方证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [1] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增西部证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [8] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增方正证券股份有限公司为平安财富宝货币市场基金D类份额的销售机构 [16] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增国金证券股份有限公司为平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的销售机构 [23] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增华西证券股份有限公司为平安添润债券型证券投资基金的销售机构 [26] 新增销售服务内容 - 投资者自2026年1月19日起，可通过新增的销售机构办理指定基金产品的开户、申购、赎回、定投、转换等业务 [2][9][17][27] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3][10][27] 销售费率安排 - 投资者通过新增销售机构申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠 [4][11][18][28] - 费率优惠的解释权及具体折扣由销售机构决定和执行，平安基金不设折扣限制 [4][11][18][28] - 若销售机构费率优惠活动内容变更，以销售机构的活动公告为准，平安基金不再另行公告 [4][11][18][28] 特定产品信息 - 平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的发售日期为2026年1月5日至2026年1月27日 [23] - 该QDII基金的A类份额代码为026357，C类份额代码为026358 [23]