美联储降息路径变数 - 6月非农就业岗位增加14.7万个，超预期11万个，失业率降至4.1%，低于预期4.3% [1] - 芝加哥商品交易所数据显示7月降息概率降至个位数 [1] 华泰证券观点 - 6月新增非农超预期，7月降息概率下降，但维持9月-12月两次预防式降息判断 [1] - 天气偏热和罢工拖累消退提振新增非农约3-4万人，劳动力规模下降75.5万人，劳动参与率下行0.3pp [1] - 移民放缓或压低就业均衡增长率，三季度就业或走弱 [1] 中信证券观点 - 2025年6月新增非农超预期，失业率低于预期，但就业市场继续走弱 [2] - 预计美联储将在9月议息会议上再度降息 [2] 中金公司观点 - 6月新增非农超预期，失业率从4.2%回落至4.1%，显示劳动力市场仍有韧性 [3] - 移民政策收紧导致劳动力供给放缓，抑制失业率上升，存在技能错配问题 [3] - 非农数据不支持美联储提前降息，下一次降息或等到第四季度 [3] 方正证券观点 - 6月非农数据表明就业市场整体韧性，但私人部门持续走弱，经济下行压力显现 [4] - 职位空缺率回升至4.6%，劳动力参与率略有下降，就业市场边际趋弱 [4] - 时薪增速维持在3%，通胀压力温和，美联储7月大概率观望，9月或开启降息 [4]

境内ETF市场发展 - 2025年上半年境内ETF总规模首度突破4万亿元大关，由年初的3.73万亿元增至年中的4.31万亿元，新增规模5800多亿元 [1] - 华夏基金、易方达基金、富国基金成为增量规模贡献前三的公募机构，增量规模分别为928.32亿元、648.66亿元、513.71亿元 [1] - 南方基金、海富通基金等8家公募机构上半年ETF新增管理规模在200亿元至500亿元之间，工银瑞信基金、天弘基金等10家新增规模在50亿元至200亿元之间 [2] 热门赛道及爆款产品 - 黄金、港股互联网、机器人、基准做市信用债等多个热门赛道涌现出代表性ETF单品，吸金效果不输核心宽基产品 [1] - 华安黄金ETF和富国中证港股通互联网ETF上半年资金净流入规模分别高达311.47亿元和257.27亿元，年中规模分别达到598.23亿元和479.17亿元 [3] - 首批基准做市信用债ETF表现亮眼，南方基金、华夏基金、易方达基金旗下上证基准做市公司债ETF年中规模均超过200亿元，海富通上证基准做市公司债ETF等深证基准做市信用债ETF年中规模均超过100亿元 [4] 基金管理人表现 - 富国基金、海富通基金等旗下ETF管理规模上半年增速较快，年中排名相比年初均有提升 [2] - 富国中证港股通互联网ETF与富国中债7-10年政策性金融债ETF、海富通中证短融ETF与海富通上证基准做市公司债ETF分别为富国基金、海富通基金贡献了70%以上的ETF规模增量 [5] - 华夏基金、易方达基金、南方基金、广发基金等大厂上半年的ETF规模增量来源多样，核心宽基ETF、行业主题ETF以及债券型ETF等多类品种均有贡献 [6] 行业趋势与战略调整 - 国资、保险两大机构投资者是2023年以来ETF乃至整个公募基金市场最主要的增量资金来源，预期未来一段时间仍然如此 [7] - 在避险及绝对收益目标驱动下，个人投资者的多元资产配置意识及需求明显增加，美股、债券、黄金ETF等A股弱相关资产标的持仓市值大幅增加 [7] - ETF基金管理人或将业务战略重心由品牌宣传转向规模落地，头部公司可侧重于创新潜力产品的布局和培育，中型公司围绕核心产品进行全天候持续营销 [8]

纯碱价格走势 - 2025年二季度华北地区重碱市场均价环比下跌8%至1483元/吨 较2024年初累计跌幅达50.2% [1] - 二季度秦皇岛港5500卡动力煤均价632元/吨 环比Q1下滑12.4% [1] - 煤炭价格下行减弱纯碱价格支撑 供需矛盾突出 [1] 行业盈利状况 - 当前动态毛利润显示天然碱法/联碱法/氨碱法分别为415/-54/-152元/吨 [1] - 二季度三种工艺平均毛利润环比分别下滑112/100/55元/吨至516/15/-66元/吨 [2] - 部分工艺路线已陷入亏损状态 盈利空间持续收窄 [1][2] 产能扩张情况 - 2024年国内纯碱有效产能3970万吨 同比增加4.7% [3] - 2025年新增产能包括江苏德邦60万吨联碱项目和连云港碱业110万吨联碱装置 [3] - 博源化工280万吨天然碱项目待投 行业处于扩产周期尾声 [3] 行业格局变化 - 2024年底天然碱法/联碱法/氨碱法产能占比分别为15%/49%/36% 天然碱占比较2022年提升10.4个百分点 [4] - 政策强调治理低价无序竞争 或加速边际产能出清 [4] - 中小型氨碱法产能面临边缘化风险 行业格局有望重塑 [4]

行业表现 - 6月重卡销量9 2万辆 同比增长28 9% 环比增长3 6% 连续2个月环比正增长 同比三连涨 [2] - 1-6月重卡累计销量53 3万辆 同比增长5 8% 二季度销量26 8万辆 同比增长15 8% 环比增长1 3% [2] - 国内柴油重卡增长52% 新能源重卡销量超1 5万辆 渗透率24% 同比增长1 2倍 天然气重卡同比降22% [3] - 重卡出口6月同比增长10% 1-5月非俄出口增长超30% 中东南美成为增长极 [3][4] 政策与需求 - 报废换新政策拉动需求 各省市细则5月底落地 终端更换需求集中释放 国内终端需求同比增超36% [3] - 传统燃油及新能源贡献主要增量 中短途货运市场新能源加速渗透 [3] - 渠道库存连续3个月去化 市场信心提升 批发销量增速弹性增强 [4] 公司分析 - 中国重汽(03808)受益内销转暖与非俄增长 成本费用管控推进 下半年业绩有望高增 估值具备双击机会 [1] - 潍柴动力(02338)天然气发动机短期承压但边际改善 非重卡大缸径发动机持续高增 全年分红有望提升 [1] - 福田汽车(600166)福田戴姆勒拖累减轻 重卡市占率提升带来业绩弹性 [1] 行业展望 - 三季度重卡月均销量预计超8 0万辆 同比增速超30% 板块景气度持续 [4] - 出口悲观情绪消化完成 非俄出口保持旺盛需求 [4]

行业评级与市场定位 - 维持保险行业推荐评级 A股四家险企均处于较低历史分位 下行风险小 [1] - 资产端政策加速落地 权益市场回暖叠加利率企稳回升 投资端有望逐步改善 [1] - 负债端储蓄险销售回暖 医改催化中高端医疗险需求释放 报行合一及预定利率调整推动NBVM提升 [1] 预定利率动态调整 - Q2人身险预定利率评估值预计为1.96% 较上季度同比下降17bp Q3或再迎下调 [1] - 8月末人身险预定利率最高值或下调50bp至2.0% 因连续两季度高于研究值25bp以上 [2] - 监管要求新产品预定利率下调后需在2个月内完成新老产品切换 [2] 负债端优化与产品吸引力 - 预定利率下调优化新增保单资金成本 利差损风险持续缓解 分红险收益率预期高于1.5%的银行存款 [3] - Q3进入炒停售阶段 保费增速边际提升 报行合一及产品结构调整(转向分红险)推动NBVM改善 [3] - 负债端成本优化有望带动NBV维持双位数高增长 [3] 资产端改善因素 - 稳定股市政策加速落地 权益市场回暖与利率企稳共同利好险企投资端表现 [1] - 大灾风险减弱助力综合成本率(COR)显著改善 行业基本面趋势延续向好 [1]

深海科技行业战略地位 - 深海科技首次被列入2025年政府工作报告 与商业航天 低空经济并列成为国家经济新增长极 [1][3] - 深海领域占地球表面积的49% 海洋总面积的65% 蕴含万亿级市场潜力 [1][2] - 发展深海科技关乎资源安全 科技突破和国际话语权构建 是经济命题与综合战略的结合 [1][2] 政策与产业驱动因素 - 中央+地方政策催化有望持续下达 参考低空和商业航天发展轨迹 产业融资价值将凸显 [3] - 深海科技涵盖深海防护 探测 资源开发等内涵 产业链将迎来1-10的规模化发展期 [1][3] - 军民融合加速推进 两用技术占比高 产学研用堵点有望打通 形成新质生产力增长极 [4] 产业链投资机会 - 上游作为基座环节有望率先放量 包括声呐 钛合金 船用动力 电磁发射 元器件等 [5] - 中游涉及有人/无人平台 海工平台 水下数据中心 相关公司包括中国船舶 中船防务 海兰信等 [5] - 下游聚焦深海资源开发 养殖 海上风电 标的涵盖中海油服 中国海油 中集集团等 [5]

交易核查情况 - 梦网云科技集团股份有限公司拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州碧橙数字技术股份有限公司全部股份并募集配套资金 [1] - 方正证券作为独立财务顾问对交易前12个月内资产购买/出售情况进行核查 [1] - 根据《上市公司重大资产重组管理办法》第十四条规定，连续12个月对同一或相关资产的交易需累计计算 [2] - 核查结果显示公司过去12个月内未发生与本次交易相关的资产购买/出售行为 [2] 法规依据 - 交易标的资产属于同一交易方控制或业务范围相近的，可认定为相关资产 [2] - 已披露重大资产重组报告书的交易行为无需纳入累计计算范围 [2] 核查结论 - 独立财务顾问确认公司不存在需纳入累计计算范围的资产交易情形 [2] - 核查意见由方正证券杨日盛、蒋卓成、张学进、张弛四位主办人签署 [2]

交易概况 - 梦网云科技集团股份有限公司拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州碧橙数字技术股份有限公司全部股份并募集配套资金 [1] - 方正证券承销保荐有限责任公司担任本次交易的独立财务顾问 [1] 中介机构聘请情况 - 独立财务顾问确认其自身未直接或间接有偿聘请第三方机构或个人 [1] - 上市公司聘请的中介机构包括：方正证券（独立财务顾问）、北京国枫律师事务所（法律顾问）、中喜会计师事务所（审计及备考报表审阅）、上海众华资产评估有限公司（评估机构）、香港余沛恒律师事务所（香港子公司专项法律意见） [1] - 所有中介机构均为依法需聘请的证券服务机构，未发现其他有偿第三方聘请行为 [2] 合规性核查 - 独立财务顾问核查确认上市公司聘请行为符合证监会2018年22号公告关于第三方机构聘请的廉洁从业规定 [2] - 财务顾问主办人为杨日盛、蒋卓成、张学进、张弛 [2]

基金销售合作 - 诺安基金与方正证券签署基金销售服务协议 自2025年6月26日起增加方正证券为销售机构 投资者可通过方正证券办理申购 赎回等业务 [1] - 合作涵盖定投和转换业务 定投申购费率与正常申购费率相同 转换业务规则参照基金招募说明书 [1][2] - 方正证券将提供基金费率优惠活动 具体优惠标准以方正证券规定为准 涉及申购费及补差费率 [3] 业务规则 - 货币基金申购及定投起点金额不低于0.01元 非货币基金不低于1元 具体以方正证券规定为准 [4] - 同一基金不同份额之间不可相互转换 业务办理需遵循方正证券的具体规则 [5] 投资者服务 - 投资者可通过方正证券客服电话95571及官网 或诺安基金客服电话400-888-8998及官网咨询业务详情 [6]

行业走势 - 申万医药指数本周(2025 06 09-2025 06 14)涨幅1 40%，跑赢沪深300指数1 66%，在申万31个一级行业指数中排名第6位 [1] - 截至本周五(2025 06 13)医药生物行业指数PE(TTM)为28 41倍，沪深300指数PE(TTM)为12 04倍，医药生物行业估值溢价率为135 95%，仍处于历史低位 [1] 创新药行情核心观点 - 创新药资产重估仍将继续，研发资产估值补偿远未结束，建议重点关注三生制药(01530)、康方生物(09926)等 [1] - 创新药热点包括二代IO、ASCO数据发布及pharma药企的估值重塑 [1] - 本轮行情是对创新药商业模式的认可，基于龙头公司如百济神州、信达生物、恒瑞医药等在2024年或2025Q1通过BD或全球化实现扭亏的认知 [2] - 行情是长久期资金认可并买入的贝塔行情，市场对创新药企盈利模式可持续性的信心提升，行业基本面呈现积极改善态势 [2] 创新药龙头股上涨驱动因素 - 市场对创新药企长期研发投入价值进行系统性重估，过去多年积累的研发资产价值逐步得到认可 [2] - 行情驱动力主要源于对产业升级的长期预期，而非单纯依赖学术会议的数据披露事件 [2] - 研发价值的持续兑现与产业趋势的明朗化是支撑行情的核心逻辑，即使学术会议周期结束仍有望延续 [2] 创新药定价逻辑 - 当今创新药行情是数据资产定价而非BD定价，BD是加速数据价值的催化剂而非定价基准 [2] - 只要研发资产数据优质且全球领先，市场会给予合理市值，短期内BD节奏波动对整体行情影响有限 [2]