股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于11月14日在北京市海淀区召开[3] - 出席会议股东和代理人3696人[3] - 出席会议股东所持表决权股份占公司有表决权股份总数的67.8627%[3] - 公司在任董事12人，出席5人；在任监事5人，出席1人；董秘出席[7] 议案表决情况 - 中国核电特殊分红事项议案，A股同意票数占比99.9735%[6] - 计划发行规模议案，A股同意票数占比99.9431%[8] - 债券品种议案，A股同意票数占比99.9446%[8] - 发行方式议案，A股同意票数占比99.9444%[8] - 发行对象议案，A股同意票数占比99.9439%[9] - 发行期限及品种议案，A股同意票数占比99.9442%[10] - 中国核电特殊分红事项，同意比例99.7890%[16] - 公司注册并公开发行公司债券计划发行规模，同意比例99.5460%[16] - 债券品种方面，同意比例99.5584%[16] - 发行方式上，同意比例99.5565%[16] - 发行对象表决中，同意比例99.5522%[16] - 发行期限及品种，同意比例99.5551%[16] - 募集资金用途，同意比例99.5656%[16] - 承销方式及上市安排，同意比例99.5572%[16] - 发行价格，同意比例99.5393%[16] 其他 - 本次股东大会由北京市中伦律师事务所见证，程序合法有效[18]

股权交易 - 中核汇能黑龙江公司拟4.48亿元受让泰来风电100%股权[5][6] - 泰来风电评估后股东全部权益价值为45340万元，较账面净资产增值31662.97万元，增值率231.50%[15] - 泰来风电100%股权转让价格为44800万元[15][16] 公司信息 - 九洲集团注册资本58769.0036万元，截至2024年9月30日，李寅持股15.54%，赵晓红持股12.90%[9] - 九洲能源注册资本60000.00万元，股东为九洲集团，持股100%[10] - 泰来风电注册资本15000万元，哈九洲能源投资认缴15000万元，实缴12770万元，出资100%[12] 业绩数据 - 2024年7月31日，泰来风电资产总额544309572.60元，负债407539292.53元，净资产136770280.07元[13] - 2024年1 - 7月，泰来风电营收27508798.47元，营业利润22382423.09元，净利润22524849.48元[13] - 2024年1 - 7月，泰来风电经营现金流净额25094805.87元[13] - 2023年12月31日，泰来风电资产总额516904392.65元，负债396651302.00元，净资产120253090.65元[13] - 2023年1 - 12月，泰来风电营业利润 - 3677.25元，净利润 - 2471.96元[13] 交易安排 - 第一笔价款支付共管账户时，乙方付转让价款50%[17] - 第一笔价款共管账户释放时，乙方释放转让价款50%[17] - 第二笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款20%[17] - 第三笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款25%[17] - 第四笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款5%[17] 其他 - 评估基准日之前泰来风电未分配利润6255455.18元归乙方，过渡期财务成本年利率不超3.6%乙方承担，超部分甲方承担[18] - 本次交易完成后，泰来风电纳入公司合并报表范围[20]

一、涉及公司 中国核电[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **发电相关数据** - 2024年1 - 9月份，控股载运25台核电机组安全稳定运行，载运装机容量2375万千瓦，发电量1356.38亿千瓦时，上网电量累计为1267.83亿千瓦时，机组平均利用小时数5711小时[2]。 - 全年计划开展18次机组大修，截止到11月5日已完成16次，16次大修累计工期提前了28.37天，贡献发电量9.1亿千瓦时，42次小修已结束，田湾八号机组、徐大铺四号机组转入安装阶段[2]。 2. **项目建设情况** - 核能项目开发扎实推进，江苏须为一期工程获得核准，铁山核电重水堆完成在线补照平台搭建，首次实现商用堆产碳14大批量国产化生产[3]。 - 截止到9月30日，再运再建的新能源装机突破3900万千瓦，全国单体最大海上光伏项目在江苏联运港正式开工，和斯坦的封建项目实现海外交割，海外新能源实现零出负荣的突破[3]。 （二）分红展望 1. **当前分红比例** - 目前公司实施每年分红比例不低于30%，实际分红在35%左右[5]。 2. **暂不提高分红比例的原因** - 公司处于投资大、发展快阶段，国家批准在建核电机组数量多，目前有18台在建机组，资本金需求大，不适于大幅提高分红比例[5]。 3. **未来提高分红的条件** - 运行机组增多、在建机组比例降低、利润更高或资金量更大时，具备进一步提高分红的条件；若核电发展到不再批新机组，纯发电不再进行新机组投资时，分红比例可能提高[5]。 - 会做中期分红满足投资者需求[5]。 （三）新能源装机规划 1. **目标实现情况** - 十四五新能源装机目标30GW，目前已实现24GW[4]。 2. **未来规划** - 2025年装机不低于30GW，目标可能明年年中（上半年）就可实现，明年全年装机规划按600 - 650万千瓦左右推进，不会大幅追加投资追求装机快速增长，要保证项目质量和收益率等[6]。 （四）电价相关 1. **核电市场电情况** - 前三季度核电市场电交易电量为603亿度，占全部上网电的47%，预计全年占比46 - 47%左右，总体比较平稳[8]。 - 分省来看，浙江省秦山河电市场电上网电量占比38 - 39%，电价0.416元/度；江苏省上网电量占全部上网电量比例51%左右，电价0.4438元/度，较去年下降约2分钱，因实行现货容量电价下降；福建省市场电占比59.6%，电价0.3986元/度；三门市场电电量较去年占比从10%左右提升到55%左右，电价0.4114元/度；海南今年首次有市场电，占比0.06%，电价0.41元/度，整体核电市场电电价与去年相比维持在较高水平，市场电比例升高对公司有利[9][10]。 2. **新能源市场电情况** - 前三季度新能源市场电占比66.77%，同比增长14%，市场电电价0.295元/度，基本与去年持平，其中封建电价0.307元/度，同比增长1.8分，光复市场电力量0.283元/度，同比降低1.7分，西北的新疆、甘肃等地电价下调相对较大[11]。 （五）资本开支 1. **当前资本开支情况** - 今年资本开支已超过1200亿，主要是核电机组多，新能源发展也需要资本投入，年中又有三台机组核准，今年只有一台机组年底投运，预计近两年资本开支会维持在1200亿左右[12][13]。 2. **资本开支的资金来源及后续计划** - 通过20%自有资金、80%银行贷款的模式撬动投资，1200亿资本开支需资本金约240亿，公司51%控股股份，中国核电需资本金约120亿，目前主要通过承完单位（如中国汇能）的分红等资本运作手段获取，18台核电机组中有12台机组未来资本金需求已解决，后续新的项目可能需要投入资本金，但随着项目增多，从创业单位得到的分红也会提高，当分红与投出的资本金匹配后，不会再有大规模股权融资计划，近几年都不会再有，同时发布了未来三年股汇报计划，提高分红前提与之前提到的类似[13][14][15]。 （六）核电现货相关 1. **浙江和江苏情况** - 江苏、浙江两个省都在实行现货，核电参与少量现货交易，比例非常小，更多是通过供需关系发现市场价格，原则上核电不作为调控主体，现货价格高低受市场价格、自身发电能力预判、交易策略等多方面因素影响[17]。 - 浙江通过参与电力现货专方优化交易规则和相关系数，最大程度降低市场分担费用，两省都成立收贷公司，有专人对现货交易进行跟踪研究，最大程度减少现货交易损失[18]。 - 浙江省市场化比例由省委员局定，如三门去年10%今年到50%，但价格不完全按市场电价结算，江苏省基本按市场电电价结算，浙江、福清、福建基本按合成的那家来结，超出部分回收比例大，实际收益有限[19]。 - 对于2025年江苏省市场化变强情况，目前没有更新消息，根据过去几年情况可能会有一定量增加，市场化定价目前也没有进一步消息[20]。 （七）其他问题 1. **核电资产累赤问题** - 做核电厂累赤资产只是个别利润不高项目的试点，时间可能很长，数量和资产量会很少，目前处于研讨阶段，还未确定具体项目，做这个试点面临很多阻力，如小股东工作难做、国家政府监管部门对持股比例有要求等，所以不用担心会大规模进行[25][26]。 2. **新能源部门相关** - 目前没有接到通知要把新能源拆出去独立上市，惠能还是中国核电旗下子公司，持股比例70%未变，如有相关新要求和变化会及时公告[27]。 3. **明年审批规划** - 核电审批节奏和规模，预判明年与过去两三年类似，过去三年分别批了10台、10台和11台，明年大概也是10台左右，最终以国务院常务会决策为准[30]。 4. **降本增效情况** - 财务费用已降到相对较低水平，高利率贷款做了置换，每年能省几亿利息，但不会同比大幅下降，还采取了其他降本增效措施，如节约化运作（成立中文运动委员，通过增加人员工作量节省人力资源）、提高机组发电能力（技术改造）、降低产用电力（优化措施）等，前三季度调工费用较去年降了1.8亿（去年同期6.83亿，今年5.13亿），总体有下降趋势[31][32][33]。 5. **四代核电审批节奏** - 今年核准的11台机组中有1台高温气冷堆（四代），四代核电有高温气冷堆和快水两种，目前都已实现示范堆运行，当前阶段（十五五）四代核电处于验证和提升经济性阶段，不会大规模取代三代，四代与三代是功能上的匹配关系，短期内不会出现大量审批建设，高温气冷堆供热是战略新兴产业，如果项目成功可能会有批量建设[34][35][36][37]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司会组织多种形式的交流和调研，包括线上交流、线下交流、到电厂参观活动等，投资者也可通过邮件、电话等方式随时联系公司了解问题[38]。 2. 公司重视资本市场表现，在探索核电瑞士化（做累赤资产试点）过程中会考虑对资本市场表现、股东和公司整体的影响，尽量选择对各方面影响最小的方案[28][29]。

投资评级 - 买入 - A维持评级[3][5] 核心观点 - 福清检修影响短期电量但中长期成长确定性强[13] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入569.86亿元同比增长1.6%归母净利润89.34亿元同比减少4.22%扣非归母净利润88.66亿元同比减少3.02%[13] - 2024年前三季度合计发电量1603.88亿千瓦时同比增长2.7%其中核电机组发电量1356.38亿千瓦时同比下降2.74%上网电量1267.83亿千瓦时同比下降2.79%新能源发电量247.5亿千瓦时同比增长48.19%[14] - 预计2024 - 2026年的收入分别为766、857.44、934.36亿元增速分别为2.2%、11.9%、9%净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元增速分别为2.3%、6.9%、9%[21] 业务发展总结 - 福清4号机组事故小修影响核电电量新能源电量维持高增[14] - 在建与筹建核电项目充足保障未来成长性[15] - 新能源十四五装机规划稳步推进[16]

投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现稳定，增长动能充足，目标价为11.6元，当前价为9.99元[1] - 公司在手项目充沛，经营业绩稳定，核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期[2] - 预计2024年至2026年实现归母净利润约110/121/131亿元，增速分别为+4%/+10%/+8%[2] 财务表现 - 2024年三季度公司实现收入195.45亿，同比降低1.25%；前三季度实现收入569.86亿，同比增长1.6%[1] - 2024年三季度公司实现归母净利润30.52亿，同比降低7.1%；前三季度实现归母净利润89.34亿，同比降低4.22%[1] - 2024年前三季度累计商运发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%[2] 发电量情况 - 核电前三季度发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量1267.83亿千瓦时，同比下降2.79%[2] - 新能源前三季度发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%[2] 装机情况 - 2024年前三季度公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦[2] - 公司控股新能源装机容量2414.7万千瓦，其中风电/光伏分别为783.1/1631.6万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/1184.8万千瓦[2] 经营情况 - 公司在建18台核电机组，保证了长期的成长性[2] - 2024年7月及9月公司辽宁徐大堡核电站2号机组及漳州核电站4号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进[2] - 2024年8月江苏徐圩2台"华龙一号"压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准[2] - 2024年10月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932元/千瓦时[2] 财务预测 - 预计2024年至2026年营业总收入分别为785.01亿、847.47亿、909.96亿，同比增速分别为4.7%、8.0%、7.4%[3] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为110.48亿、121.49亿、130.96亿，同比增速分别为4.0%、10.0%、7.8%[3] - 预计2024年至2026年每股盈利分别为0.59元、0.64元、0.69元[3]

业绩数据 - 截至2024年6月30日，母公司报表期末未分配利润为2,528,745.34万元[15] - 按2024年6月30日总股本测算，特殊分红总额约为37,766.57万元[15] 未来展望 - 计划注册并公开发行不超100亿元公司债券[18] 新策略 - 授权有效期自股东大会审议通过至授权事项办理完毕[22] - 议案已通过董事会审议，提请股东大会审议[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入569.86亿元,同比提高1.60%;归母净利润89.34亿元,同比下降4.22%;扣非归母净利润88.66亿元,同比下降3.02%,主要原因是市场化电价有所降低,收入增幅低于成本增幅 [8] - 第三季度,公司实现营业收入195.45亿元,环比提高0.47%,同比下降1.25%;归母净利润30.52亿元,环比提高8.10%,同比下降7.10%;扣非归母净利润30.45亿元,环比提高9.59%,同比下降6.44% [8] - 机组检修导致核电发电量有所下滑,2024年前三季度核电发电量1356.38亿kWh,同比下降2.74% [14] - 福清5/6号机组电价确定,执行福建煤电基准价0.3932元/kWh(含税) [15] - 漳州1号机组获批装料,二期工程全面开工 [15] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为111.0/120.4/130.0亿元,同比增速4%/8%/8% [16] - 毛利率2024年前三季度为47.26%,同比降低0.97个百分点;净利率为28.63%,同比降低1.23个百分点 [10] - 销售费用率0.08%,同比降低0.04个百分点;管理费用率4.45%,同比提高0.46个百分点;财务费用率9.28%,同比下降0.35个百分点;研发费用率1.33%,同比下降0.52个百分点 [10] - ROE为9.57%,同比下降1.14个百分点,主要系净利率下降和资产周转率下降所致 [11][13] - 经营性现金净流入328.45亿元,同比减少4.36%;投资性现金净流出614.86亿元,同比增加47.87%;融资性现金净流入285.37亿元,同比增长259.18% [12] 行业比较 - 可比公司中国广核、长江电力、华能水电的2023年PE分别为17.7倍、19.9倍、20.7倍 [16]

投资者沟通 - 2024年10月公司接听投资者咨询热线53次[1] - 2024年10月公司回复投资者问题（上证E互动）11条[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入195.45亿元,同比下滑1.25%,实现归母净利润30.52亿元,同比下滑7.1%,符合预期 [3] - 福清核电检修时间超预期导致电量下滑,三费略有增长 [3] - 新能源规划已经完成80.5%,后续装机增速预计放缓 [3] - 在建、拟建核电装机达到18台,保障公司长周期装机稳定成长 [3] - 公司重视股东回报,接连提出三年分红规划和特殊分红方案 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元,同比增长率3.2%、5.2%、3.8% [4] - 2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1% [4] - 2022-2026年营业收入分别为71,285.60、74,957.18、76,595.58、81,334.37、86,102.94百万元,同比增长率14.30%、5.15%、2.19%、6.19%、5.86% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为9,009.83、10,623.83、10,967.27、11,533.19、11,966.15百万元,同比增长率12.09%、17.91%、3.23%、5.16%、3.75% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22% [1] - 2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10% [1] 电力生产情况 - 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态 [1] - 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓 [1] 成本管控 - 期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13% [1] 资本开支 - 公司资本开支加大支撑确定性成长 [1] - 公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购 [1] 项目进展 - 截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87% [1] - 公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦 [1] 盈利预测 - 我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9% [1] - 2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1]