文章核心观点 公司公布2025年一季度发电情况，核电和新能源发电量、上网电量同比增长，各机组和电站表现受多种因素影响 [1] 公司装机容量情况 - 截至2025年3月31日，公司核准待建核电机组17台，装机容量1942.90万千瓦，核电装机容量合计4439.10万千瓦 [1] - 公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，包括风电1001.32万千瓦、光伏2067.84万千瓦，另控股独立储能电站145.10万千瓦；控股在建装机容量未提及具体数据 [1] 公司一季度发电及上网电量总体情况 - 2025年一季度发电量累计为597.42亿千瓦时，同比增长16.93%；上网电量累计为564.49亿千瓦时，同比增长17.17%，均符合年度计划安排 [1] 公司核电机组发电情况 - 2025年3月31日，核电机组发电量494.82亿千瓦时，同比增长13.30%；上网电量463.70亿千瓦时，同比增长13.41%，均符合年度计划安排 [1] - 秦山核电发电量同比下降5.11%，因本年度春节调峰和机组大修工期较去年同期增加 [1] - 江苏核电发电量同比增长1.97%，因本年度机组大修较去年同期减少 [1] - 三门核电发电量同比下降1.18%，因本年度春节调峰较去年同期增加 [1] - 海南核电发电量同比下降1.18%，因2024年“摩羯”台风后，电网线路检修，机组保持降功率运行状态（550MW） [1] - 福清核电发电量同比增长32.49%，因本年度机组大小修较去年同期减少，且1号机组于2025年1月1日商运 [1] - 漳州能源发电量51.81亿千瓦时，同比增长39.50% [1] 公司新能源发电情况 - 一季度新能源发电量102.60亿千瓦时，同比增长38.35%；上网电量累计为100.79亿千瓦时，同比增长38.28%，主要因新能源在运装机容量增加 [1] - 风力发电量51.81亿千瓦时，同比增长39.50% [1] - 光伏发电量50.79亿千瓦时，同比增长37.20% [1] 公司所属风电站发电情况 - 各地区风电站装机容量、发电量、上网电量及同比变化情况不同，如辽宁核电发电量同比下降20.54%，中核汇能部分地区发电量有不同程度增长 [1][2] - 风电小计装机容量1001.32万千瓦，发电量518143.09万千瓦时，同比增长39.50%；上网电量506556.15万千瓦时，同比增长39.62% [2] 公司所属光伏电站发电情况 - 各地区光伏电站装机容量、发电量、上网电量及同比变化情况不同，如秦山核电发电量同比增长682.47%，部分地区有不同程度增长或下降 [2] - 光伏发电小计装机容量2067.84万千瓦，发电量507850.03万千瓦时，同比增长37.20%；上网电量501386.60万千瓦时，同比增长36.97% [2] 相关ETF情况 - 绿电ETF（产品代码：562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨跌2.32%，市盈率16.71倍 [4] - 最新份额为1.1亿份，增加了50.0万份，主力资金净流出11.0万元 [4] - 估值分位35.58% [5]

减持主体信息 - 减持主体陈富彬为公司高管，原持股205,246股，比例0.000998%[4][6] 减持计划情况 - 2024年12月12日披露减持计划，2025年4月3日时间区间届满[6] - 原计划减持比例不超0.000249%[8] 实际减持结果 - 2025年1 - 4月减持0股，比例0%，金额0元[8] - 未完成数量51,311股，当前持股205,246股，比例0.000998%[8] 减持情况说明 - 实际减持与计划、承诺一致，未设置最低减持要求已达标[8]

装机容量 - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运机组26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建机组17台，装机容量1942.90万千瓦，核电装机容量合计4439.10万千瓦[2] - 截至2025年3月31日，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建装机容量1353.68万千瓦[2] 发电量与上网电量 - 2025年一季度公司发电量累计为597.42亿千瓦时，同比增长16.93%；上网电量累计为564.49亿千瓦时，同比增长17.17%[2] - 2025年一季度公司核电机组发电量494.82亿千瓦时，同比增长13.30%；上网电量累计为463.70亿千瓦时，同比增长13.41%[3] - 2025年一季度新能源发电量累计为102.60亿千瓦时，同比增长38.35%；上网电量累计为100.79亿千瓦时，同比增长38.28%[5] - 2025年一季度风力发电量51.81亿千瓦时，同比增长39.50%，光伏发电量50.79亿千瓦时，同比增长37.20%[5] 各地区及机组情况 - 秦山核电发电量同比下降4.02%，江苏核电发电量同比增长5.11%，三门核电发电量同比下降1.97%，海南核电发电量同比下降1.18%，福清核电发电量同比增长32.49%[3][4] - 辽宁省辽宁核电发电量460.79万千瓦时，同比下降20.54%[11] - 河北省中核汇能发电量23504.02万千瓦时，同比增长27.21%[12] - 浙江省秦山核电今年发电量312.91万千瓦时，同比增长682.47%，上网电量294.14万千瓦时，同比增长696.70%[13] - 辽宁省辽宁核电今年发电量326.57万千瓦时，同比下降3.12%，上网电量213.65万千瓦时，同比下降16.66%[13] - 浙江省中核汇能今年发电量16724.53万千瓦时，同比增长104.18%，上网电量16647.30万千瓦时，同比增长104.36%[13] - 山东省中核汇能今年发电量24780.63万千瓦时，同比增长52.04%，上网电量24408.85万千瓦时，同比增长50.60%[13] - 江苏省中核汇能今年发电量19480.18万千瓦时，同比增长35.89%，上网电量19245.83万千瓦时，同比增长35.92%[13] - 河北省中核汇能今年发电量15534.86万千瓦时，同比增长11.52%，上网电量15411.42万千瓦时，同比增长11.52%[13] - 安徽省中核汇能今年发电量12713.16万千瓦时，同比增长30.21%，上网电量12685.85万千瓦时，同比增长30.47%[13] - 新疆维吾尔自治区中核汇能今年发电量44944.44万千瓦时，同比增长19.97%，上网电量43472.07万千瓦时，同比增长17.74%[13] - 宁夏回族自治区中核汇能今年发电量41589.84万千瓦时，同比增长52.48%，上网电量41035.76万千瓦时，同比增长53.03%[13] - 公司光伏发电小计今年发电量507850.03万千瓦时，同比增长37.20%，上网电量501386.60万千瓦时，同比增长36.97%[14]

文章核心观点 中核集团新一代人造太阳“中国环流三号”实现重要突破，标志中国可控核聚变向工程化应用迈进一步，国内核聚变产业呈现蓬勃发展态势 [1][2] 行业进展 - 2023年12月29日中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体，举行中国聚变公司（筹）揭牌仪式并发布第一批未来能源关键技术攻关任务 [2] - 2024年末可控核聚变创新联合体和聚变产业联盟成员数量大幅增加，海陆重工等新企业入局核聚变 [2] - 2025年是国内项目招标大年，标志性项目BEST招标陆续发布，产业进展提速 [3] 技术突破 - “中国环流三号”国内首次实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度，综合参数聚变三乘积大幅跃升，相关技术指标达国际前列 [1] - EAST实现长脉冲高参数等离子体运行，HL - 3启动新实验并应用数字孪生系统，“赤霄”装置建成，常压下镍氧化物高温超导研究取得突破 [3] 企业动态 - 3月28日可控核聚变概念异动拉升，合锻智能、雪人股份涨停，久盛电气涨超10% [1] - 2月28日中国核电拟出资10亿元参股中国聚变能源有限公司，以推动聚变产业发展 [1][2] - 浙能电力参股中国聚变能源，复鑫力、聚变新能等企业获得大额融资，多行业资本积极布局 [3]

文章核心观点 - 3月27日沪指上涨0.15%，申万行业涨跌不一，公用事业行业跌幅居第三，资金流向分化 [1] 市场整体表现 - 3月27日沪指上涨0.15%，申万行业中12个行业上涨，涨幅居前为医药生物、食品饮料，涨幅分别为1.88%、0.86%；跌幅居前为有色金属、社会服务，跌幅分别为1.30%、1.29% [1] - 两市主力资金全天净流出210.99亿元，7个行业主力资金净流入，电子行业净流入规模居首，为8.20亿元，其次是医药生物行业，净流入7.11亿元；24个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出规模居首，为51.40亿元，其次是机械设备行业，净流出39.23亿元 [1] 公用事业行业表现 - 公用事业行业3月27日下跌1.15%，全天主力资金净流出17.47亿元，行业所属132只个股中，11只上涨，1只涨停；120只下跌，1只跌停 [2] - 公用事业行业资金净流入个股24只，美能能源净流入资金居首，为3530.77万元，其次是川能动力、川投能源，净流入资金分别为2375.73万元、1890.31万元 [2] - 公用事业行业资金净流出个股中，8只净流出超5000万元，中国核电、韶能股份、华电国际净流出资金居前，分别为1.38亿元、1.08亿元、9968.94万元 [2]

市场扩张和并购 - 公司拟增资参股聚变公司，投资100,000万元[3] - 本次投资预计构成关联交易，不构成重大资产重组[3][4] - 交易拟现金方式，不涉及股份发行，不影响控制权[3][4] 未来展望 - 可控核聚变技术发展中，投资短期盈利难，有商业化失败风险[6] 其他新策略 - 投资目的是响应国家战略，布局核聚变能源领域[4]

会议信息 - 公司第五届监事会第二次会议于2025年2月28日通讯召开[2] - 会议通知及材料于2025年2月21日提交全体监事[2] - 应参会表决监事5人，实际参会5人[2] 议案表决 - 通过《关于参股中国聚变能源有限公司暨关联交易的议案》[3] - 表决同意5票，反对0票，弃权0票[3]

会议情况 - 公司第五届董事会第二次会议于2025年2月28日通讯召开[2] - 本次会议应参会表决董事9人，实际参会9人[2] 议案表决 - 《关于参股中国聚变能源有限公司暨关联交易的议案》6票同意，3名关联董事回避[3] - 《关于参股中国聚变能源有限公司暨关联交易的议案》已通过独董专门会议审议[4] - 《关于修订公司<董事会授权管理办法>的议案》9票同意[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][69] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中核集团下唯一核电运营平台，主营核电业务，风光新能源业务发展迅速，控股股东赋能，经营业绩稳健，盈利能力提升 [1] - 核电核准提速，行业迈入高景气周期，我国有发展核电的紧迫需求，预计到2035年核能发电量占比将翻倍，三代技术成主流，四代技术加速突破 [2] - 公司核电与新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长，2025年新能源发电量将快速增加，还推进“核能 + 战略新兴产业”发展 [3] - 2024年公司资本开支大幅提升，140亿定增助力项目建设，期待核电机组投产带动业绩增长 [4] - 预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，对应PE分别为18/16/15倍，股息率分别为1.78%/1.97%/2.08% [5] 根据相关目录分别进行总结 核电为基石，积极开拓风光绿电 - 中国核电龙头，中核集团唯一核电运营平台，主营核电业务2023年营收占比近85%，新能源装机规模快速增长，控股股东赋能助力核电业务发展 [16][17] - 公司业绩保持稳健，2020 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别约12.76%和21.01%，2024年Q1 - 3营收同比+1.60%，归母净利润同比 - 4.22% [25] - 公司盈利能力略有下滑，2024年Q1 - 3毛利率和净利率同比略降，销售费用同比下降，管理费用同比增长 [27] - 公司成本结构稳定，通过与中核集团下属企业签长期协议锁定燃料来源，抵御铀价波动 [30] 核电核准提速，行业迈入高景气周期 - 我国有发展核电的紧迫性，核电清洁、稳定、利用小时数高，对能源安全有战略意义，中国面临减排任务，核电核准回归常态化，预计到2035年核能发电量占比翻倍 [32][33] - 核电运营牌照稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，行业竞争格局集中 [41] - 我国三代核电技术已成为主流，“华龙一号”全球首堆和批量化建设取得进展，四代核电技术取得突破，石岛湾高温气冷堆示范工程投入商运 [45][48] 核电 + 新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长 - 核电机组陆续投产，截至2024年上半年，公司核电控股在运装机容量2375万千瓦，新能源机组发电量同比增长52.87%，在建核电机组15台，非核清洁能源在运在建装机突破3600万千瓦 [49] - 公司机组发电效率稳定，WANO综合指数平均值领先，2023年核电机组综合厂用电率6.45%，存量机组平均利用小时7852小时，平均能力因子93.30% [51] - 2024年我国核准新核电机组数量创历史新高，公司沿海核电基地项目规划中，有望保障每年4 - 6台机组具备核准条件 [54] - 公司核电深入参与市场化交易，2019 - 2023年市场化交易电量占比由33.71%提高至42.65%，综合电价基本稳定，2025年市场化交易受电价下行影响或对业绩有压力，但影响有限 [55][57] - 公司大力发展新能源业务，2023年新增新能源在运装机近600万千瓦，海外项目取得突破，2025年新能源发电量计划增长27% [59] - 公司推进战略新兴产业布局，实现碳 - 14和镥 - 177医用同位素国产化，钙钛矿电池研发领先 [62] - 公司探索核能综合利用，田湾核能供汽项目和“和气一号”项目建成投产，实现核能综合利用拓展 [64] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业收入756/822/867亿元，同比分别增长0.82%/8.80%/5.46%，实现归母净利润108/117/124亿元，同比分别+1.37%/+9.06%/+5.66%，对应PE分别为18/16/15倍，股息率分别为1.78%/1.97%/2.08% [5][69] - 相对估值选取中国广核、长江电力和华能水电作为可比公司，三家可比公司2024 - 2026年平均PE高于公司当前估值，公司估值有提升空间 [70]

人事变动 - 选举卢铁忠为公司第五届董事会董事长[3] - 聘任邹正宇为公司总经理[12] - 聘任张红军为公司董事会秘书[15] - 聘任张国华等为公司高级管理人员[19] 议案通过 - 通过2025年度投资计划议案[22] - 通过2025年度财务预算方案议案[23][25] - 通过制定《市值管理制度》的议案[32] 新策略 - 新设国际市场部落实“国际化”战略[29]